Capitulo tl Costo de oportunidad y flujos de beneficios y costos Para tomar la decisién respecto de la conveniencia de ejecutar un proyecto, es fundamental contar con el flujo de beneficios y costos que le son atribuibles. Esto implica proceder previamente a la correcta identificacién, cuantificacién y valoracién de e808 beneficios y costos. Allos efectos de armar de manera adecuada el flujo de beneficios y costos es necesario tener en cuenta desde qué punto de vista se hace la evaluacién. La evaluacién privada de proyectos, que es la tratada en este libro, normalmente se hace desde del punto de Vista del duetio del proyecto. Para obtene’ el flujo de beneficios y costes, Io que interesa finalmente es la valoracién de cada beneficio y de cada costo del proyecto. Sin embargo, no se puede valorar lo que no se ha cuantificado previamente en unidades fisicas y no es posible cuantificar ni valorar si no se han determinado con anterioridad los conceptos de beneficios y costos, que es lo que se denomina identificacién. Para identificar los conceptos de beneficios y costos de! proyecto se debe comparar lo que ocurre en dos situaciones: con proyecto y sin proyecto. Como ejemplo de conceptos de beneficios y costos se pueden mencionar: aumento del ingreso por ventas, costo de compra de maquinas, costo de construccién de un edificio, pago de sueldos, etc. La cuantificacién consiste en estimar las cantidades fisicas asociadas a cada uno de los conceptes de beneficios y costos. Por ejemplo, cantidad de unidades a producir y vender por unidad de tiempo, cantidad de maquinas de determinades caracteristicas, cantidad de metros cuadrados a construir (de una determinada calidad), cantidad de empleados de cierta calificacién por unidad de tiempo, etc. Una vez identificados y cuantificados, es necesario asignarles un valor monetario, lo que se realiza aplicando ol concepto de costo de oportunidad, Como los beneficios y costos de un proyecto ocuren en distintos momentos, para poder compararios deben ser expresados en un mismo instante en el tiempo aplicando las formulas de matematica financiera, Sélo asi puede determinarse si el conjunto de beneficios es mayor 0 no al de costos, y por ende, si conviene 0 no ejecutar el proyecto, A continuacion se desartollan los siguientes conceptos:Evtcibn prias De provertos/C. Fens v C. BorTzon Identificacion, cuantificacion y valoracién de los beneficios y costos atribuibles a un proyecto. Costo de oportunidad de los factores productivos propios y ajenos. + Flujos para la toma de decisiones. Identificacién, cuantificacién y valoracién de los beneficios y costes atribuibles a un proyecto Uno de los aspectos fundamentales a tener en cuenta al formular y evaluar un proyecto s [a correcta identificacién, cuantificacién y valoracion de los beneficios y costos que deben considerarse para decidir acerca de la conveniencia de su ejecucion, Esta tarea constituye Un paso previo esencial para armar el flujo de beneficios y costos atriouibles al proyecto. 4. Identificacion Los beneficios y costos de un proyecto son los efectos positives y negatives que se obtienen debido a su ejecucién. Ellos surgen de comparar lo que ocurre en la situacién con proyecto con lo que ocurre en le situacién sin proyecto. Sino se ejecuta el proyecto, es decir, en la situacién sin proyecto, ocurren hechos que tienen consecuencias positives y negativas. En la situacion con proyecto, ocurren otros hechos, también con consecuencias positivas y negatives. La diferencia entre lo que ocurre con proyecto y Io que ocurre sin proyecto es precisamente lo imputable @ le ejecucién del proyecto. Notmalmente los hechos que ccurren en cada una de las dos situaciones generan ingyesos y ogresos de dinero, pero también puede suceder que las consecuoncias no sean movimientos de dinero 0 que sea dificil hacer su valoracién en términos monetarios. En defintiva, los conceptos de beneficios y costos del proyecto son iguales a la diferencia entre los conceptos de ingresos y egresos en ambas situaciones, mas las diferencias en otros hechos positives 0 negativos no valorados en dinero. Son beneficios del proyecto: Los ingresos que oourron on la situacién con proyecto pero no oourren en la situacién sin proyecto: por ejecutar el proyecto se gana ese ingreso con relacién ala situacién sin proyecto. Los egresos que oourren en la situacién sin proyecto pero no ocurren en la situacién con proyecto: por ejecutar el proyecto se evita incurrir en ese exeso. Otros espectos positives que ocurten en la situacién con proyecto pero no ocurren en la situacién sin proyecto y espectos negatives que ocurren en la situacién sin proyecto pero no en la situacién con proyecto.(Carinuio Il: Cosro De oroRTUNEDAD Y FLUIOS OE... Son costos del proyecto: Los egresos que ocurren en la situacién con proyecto pero no ocurren en la situacién sin proyecto: por ejecutar el proyecto se incurre en una erogecién adicional. Los ingresos que ocurren en la situacién sin proyecto pero no ocurren en la situacién con proyecto: si se ejecuta el proyecto se deja de percibir ese ingreso. Otros aspectos negatives que ocurren en Ia sittuacion con proyecto pero no ccurren en la situacién sin proyecto y aspectos positives que ocurren en la situacién sin proyecto pero no en la situacién con proyecto. Es importante notar que si un ingreso 0 egreso u otro hecho positive © negative ocurre ‘en ambas situaciones y en la misma magritud, no es relevante a los efectos de tomar ‘esa decisién, puesto que son idénticos independientemente de lo que se decida respecto del proyecto. Obviemente, también son irrelevantes los ingresos y egresos u otros hechos que no ocurren ni en la situacién sin proyecto ri en la situacién con proyecto. Por otra parte, hay que tener en cuenta que los ingresos y egresos observades 0 generados en e! pasado, los cuales se denominan hundidos, histéricos o enterrados, por ser inevitables carecen de relevancia para analizar le conveniencia de un proyecto. Ellos ocurren independientemente de la decision que se tome. Por ejemplo, si en una determinada actividad agricola, llegado el momento de la cosecha se debe decidir si cosechar 0 no, no deben tenerse en cuenta las erogaciones relacionadas con la siembra, puesto que ésta ya ocurrié y esa situacién no puede revertirse. Obsérvese que esta afirmacién es*independiente de si esos gastos de siembra ya fueron pagados © no, pues aunque atin so adoudon, igualmento habré que pagarios, independientemente de lo que se decida respecto de la cosecha. Un caso simple puede ayudar a aclarar el procedimiento para determinar los beneficios y costos de un proyecto. Supéngase que una empresa lleva sus papeles a fotocopiar a un negocio que presta ese servicio y est evaluando si le conviene comprar una fotocopiadora para hacer directamente sus fotocopias. Para simplificar, se supone que la cantidad de fotocopias serd ia misma en ambas situaciones, de tal manera que no se afectan las otras actividades de la empresa. Por lo tanto, lo Unico que interesa @ los efectos de evaluar el proyecto son las erogaciones asociadas a las fotocopias. En la situacién sin proyecto, las erogaciones son: + Pago por el servicio de fotocopias. Pago del sueldo a la persona que lleva los papeles a fotocopiar, incluyendo los otros costos relacionados, tales como aportes patronales, vacaciones, ete. Les erogaciones en la situacién con proyecto so Pago por la compra de la fotocopiadora.Se eis wx eecvecros/C. Feri v C. Borteon Pee5 del sucido a la persona que hard las fotocopias, incluyendo los otros costos relacionados. Paz0 del papel, ia tinta, la electicidad, etc. Pago de las reparaciones de la fotocopiadora. En consecuencia, los beneficios y costes del proyecto de comprer la fotocopiadora son: Beneficio por dejar de pagar por el servicio de fotocopias. Beneficio por dejar de pagar el sueldo a la persona que lleva los papeles a fotocopiar, incluyendo los otros costos relacionados. Costo de compra de la fotocopiadora. Costo por pago del sueldo a la persona que hard las fotocopias, incluyendo los otros costos relacionados. Costo del papol, la tinta, la electricidad, etc. Costo en coneepto de reparaciones de la fotocopiadora. Podrfa también agregarse como beneficio del proyecto el hecho de que se disponga de las fotocopias mas rapidamente que si se envian a hacer fuera de la empresa, 0 el hecho de que se asegura mejor Ia privacidad de los papeles 0 se disminuye el riesgo de pérdida, Estos son ejemplos de beneficios difciles de sor valorados en dinero. Sila persona que lleva los papeles a fotocopiar es la misma que hard las fotocopias en caso de comprar la fotocopiadora y las erogaciones que implica su contratacién son idérticos en ambas situeciones, esa erogacion no es relevante a los efectos de tomar ‘esta decision, puesto que no hay diferencia entre ellas. En cambio, si en caso de comprar la fotocopiadora aumenta el gasto de contratacién, el incremento constituiré un costo de! proyecto. Una ver identificados los beneficios y costos de! proyecto, ellos deben cuantificarse. En el caso de! ejemplo, se deben determinar las cantidades, por unidad de tiempo, de: fotocopias, personas que realizan la tarea, mAquinas fotocopiadoras, hojas de papel, tinta, reparaciones, ete. En todos los casos, debe dotorminarse también al tipo y la calidad de cada elemento, Los beneficios y costos atribuibles al proyecto ocurren a través del tiempo durante el horizonte de evaluacién, es decir, durante todos los periodos futures en jos cuales se cbsenven efectos del proyecto. Cada uno de ellos, una vez valorado, debe ubicarse en =i momento en el cual ocurre y de esa forma se tiene un flujo de beneficios y costos del proyecto. Pes Seite Is relevancia de un determinado beneficio 0 costo para un proyecto y su Sécseen en al tiempo es necesario tener on cuenta los siguientes aspectos:< 12 be ee i il Gavtruco Ill: Cosro oe oPoRTuNIDAD ¥ FLLIOS OF Desde qué punto de vista so hace la evaluacién | Por ejemplo, si el proyecto “Dictado de un curso de formulacién y evaluacion de proyectos” se evaliia desde e! punto de vista de la instituci6n que lo ofrece, y para ello. debe contratar profesores, corresponde considerer como costo el pago a los profesores que lo dictardn. En cambio, este rubro carece de relevancia si se analiza el proyecto “Asistencia al curso” desde la Optica de los posibles elumnos. Sin embargo, ellos deberdn tener en cuenta otros costos tales como el tiernpo que le dedicarén al curso, los libros que deben comprar, el arancel a pagar, etc. + Cul es la decision que esté en juego Por ejemplo, considérese que la institucién ofreceré por primera vez el curso mencionado y que ain no disefia el programa. En la evaluacion de su dictado, deberd considerar como costo los gastos adicionales en los que incurra para el armado de ese programa. Sin embargo, en la evaluacion de los dictados posteriores, mientras no se modifique el programa, estos gastos ya no son relevantes. Momento el cual se asignan los beneficios y costes La evaluacién de proyectos se basa en el criterio de considerar los ingresos y egresos percibidos. Esto implica que los beneficios y costos que implican ingresos 0 desembolsos de fondos deben ser considerados en el momento en que ellos efectivamente ocurren. Por ejemplo, si las ventas se cobran con posterioridad al momento en que se efecttian, deben considerarse como ingreso en el momento de su cobro’ 2. Cuantificacién y valoracion Una vez que se han identificado los beneficios y costos del proyecto, ellos deben ser cuantificados y valorados. Tal como se mencioné anteriormente, para valorar los beneficios y costos previamente identificados se utiliza el concepto de costo de oportunidad, cuya aplicacién es una tarea sencilla en algunos casos y compleja en otros. Considérese un empresario que actualmente tiene una piantacién de vid que se riega con e! sistema a manto (el agua llega a las plantas corriendo por los sutcos) y que vende su produceién en el mercado interno. Esta evaluando un proyecto que consiste en cambiar el sistema actual de riego por uno por goteo (el agua llega directamente a cada planta a través de mangueras). El costo de la inversién en el nuovo sistema es uno de los costos relevantes para la decisién. Ademés, si como consecuencia de este cambio aumenta el rendimiento por hectérea sin que cambie la calidad de ia wa, se debe considerar como uno de los beneficios del proyecto el incremento en el ingeso Enia evaluacién do proyectos so sigue un criterio diferente al dea Contabildad, que risa lo devon En el caso del elemplo, las ventas se regstran en el mes en que se efectWan, indepenientement= a= evando se cobren,te orcas /0. Femi C. Borteon (Per Sess Amos resuitan sencillos de valorar: la inversién esta constituida por lo que 'SSeSremente paga por el equipamiento a comprar y por su instalacién, mientras que |=! Beneficio anual por incremento en el ingreso por ventas se obtiene multiplicando la centided adicional de quintales de uva que se estima vender anualmente por el precio Ge venta por quintal en el mercado intemo. En cambio, resultan mas complejos de valorar aquellos beneficios y costos que provienen de la liberacién o utilizaci6n de recursos productivos que tienen usos. altemativos fuera del proyecto. Por ejemplo, puede ocurrir que el proyecto de cambiar ‘ol sistema de riego permita liberar horas de tractor ¢ incluso algunas méquines como la pulverizadora. También puede requerir que el empresario dedique a él mayor cantidad de tiempo para controlar el Gptimo funcionamiento del sistema. En estos casos la correcta valoracion reaulere ser més culdadoso en la aplicacién del concento de costo de oportunidad. Esto significa que, @ los efectos de la adecuada veloracién, a mentido ‘es necesario apartarse de los valores contables e incluso, de los precios de mercado. B. Costo de oportunidad El costo de oportunidad de utilizar un recurso productivo en un proyecto es lo que se pierde por no usarlo en la mejor alternativa disponible fuera de ese proyecto. También se denomina costo econdmico o costo alternativo. Acorde con lo anterior, la determinacién del costo de oportunidad de usar un recurso productivo en un proyecto reauiere conocer cudles son las alternativas de uso fuera de ese proyecto. Esto es asi debido a que si el recurso no se utiliza en el proyecto que se esté analizando, seguramente se emplearé en la mejor de esas alternatives, lo cual implica que al usarlo en el proyecto, se esta dejando esa mejor altemativa de lado y, en consecuencia, se esta perdiendo el beneficio que ella implica. Por lo tanto, el costo de oportunidad de usar un recurso que no tiene usos alternativas es igual a cero. Si bien el costo de oportunidad esté asociado al uso de un recurso productivo, el concepto se aplica también a los beneficios. Tanto si el beneficio consiste en disponer de un bien producido como si se trata de la liberacién de un recurso productivo, debe valorarse segin lo que se gana por poder usarlo en la mejor altemativa posible. En consecuencia, también es necesario conocer las altemativas de uso de ese bien producido 0 de ese recurso liberado. Por ejemplo, venderio en el mercado interno, exportarlo 0 darto en alquiler. Allos efectos de determinar el costo de oportunidad de usar un factor productive en un proyecto se deben seguir los pasos que se indican a continuacién: = Planteo de un listado de alternativas de uso de ese factor fuera del proyecto. + Séleccién de a mejor de elias, que pasa a ser la situacién sin proyecto optimizada respecto de ese factor.Carinuie Ill: Cosro oe oronruNsoAe ¥ FLus08 OF. + Determinacién del costo de oportunidad de usar al factor productivo en el proyecto. Este costo es la diferencia entre los ingresos y egresos relacionados con ese factor que ocurren en ia situacién con proyecto y los que oourren en la situacion cin proyecto optimizada Para abordar el tema es conveniente clasificar los factores productivos a utlizar en un proyecto de la siguiente forma: + Factores productivos propios: los que son propiedad del empresario al momento de evaluar el proyecto y que podria utilizar en el caso de ejecuterlo. Por ejemplo, su dinero, el tiempo propio, un inmusble de su propiedad, etc. Factores productivos ajenos: los que el empresario debe edquirir o contratar si ejecuta ‘el proyecto, Por ejemplo, la mano de obra a contratar en las fases de invorsién y ‘operacién del proyecto, las materias primas a comprar, el dinero a solicitar en calidad de préstamo, etc. A continuacién se indica cémo determinar el costo de oportunidad en algunas situaciones concretas para cada grupo de factores productivos. 1. Factores productives propios En esta seccin se analizan algunos casos simples de costo de oportunidad. Mas adelante se plantean algunas situaciones més complejas. Ejemplo 4 Considérese que un empresario esté evaluando un proyecto de produccién y venta de tomates, para el cual usaria una determinada cantidad de hectareas de tierra propia. Para tomar una decision correcta se debe considerar, entre otros, el costo de oportunidad de usar esa tierra en el proyecto. Para determinarlo es necesario plantear Un listado de alternativas de uso de ese factor fuera del proyecto. Por ejemplo, |a lista puede contener las siguientes: + Dar la tierra en alquiler. + Venderia hoy. Utizarla en otros proyectos productivos (plantar cebolias, papas, etc.) Sin embargo, a los efectos de determinar el costo de oportunidad de utilizar la tierra propia en ese proyecto, de estos usos s6lo se consideran los dos primeros (es decir, las alternativas no productvas). Esto es asf porque tomar en cuenta el rendimiento del uso de la tierra propia en otros proyectos productivos seria muy complicado, ya que habia que evaluar cada uno de ellos, considerando las infinitas posibilidades que se pueden presentar. Lo mas conveniente es determinar el costo de oportunidad del factor Productivo considerando solemente los usos no produstives y luego evalluar fos 7mEvauuncién prvans oe rovecros/C. Feraé vC. Borreon proyectos productivos alternatives (producir tomates, cebollas, papas, etc.) 2 la luz de los resultados obtenidos. Para identificar el mejor uso altemativo de la tierra fuera del proyecto en el caso planteado es necesario comparar las opciones de “alquilarla” y de “venderia hoy”. Esta comparacién debe reaiizarse considerando un horizante temporal igual al del proyecto, ye que se debe determinar qué es lo mejor que se puede hacer con la tera fuere del proyecto en el lapso en el cual seria utilizada en él EI proceso de seleccién de la mejor de estas alternativas se realiza considerando los beneficios y costos atribuibles 2 cada una de ellas. Para ello se debe contar con la informacién relevante. Por ejemplo, el valor del arriendo mensual, el valor de venta de la tierra hoy y al cabo de de los n afios que dura el proyecto, ete. Si se concluye que la mejor opcién pera la tierra propia fuera del proyecto es venderla hoy, e! costo de oportunidad de utilizarla en el proyecto es lo que se plerde por usaria en él en lugar de venderla En cambio, sila mejor opcién paralla tierra propie fuera del proyecto es alquilarla durante Jos n afios de vida det proyecto, el costo de oportunidad de utilizar la tierra propia en el proyecto esta constituido por lo que se pierde por usarla en él en lugar de aiquilarta Ejemplo 2 Un caso similar ocurte cuando el empresario que esta evaluando el proyecto de produccién y venta de tomates posce una méquina para pulverizar que podria utilizar en caso de ejecutarlo. Para determinar el costo de oportunidad de usar esa méquina en el proyecto es importante saber qué puede hacer el empresario con ella fuere del proyecto. En el caso extremo en que no existe la posibilidad de venderla ni de alquilaria, no tiene uso alternativo y por lo tanto, el costo de oportunidad de usaria en cl proyecto es cero, Esto es cierto atin cuando el empresario todavia esté pagéndola, pues tiene que cancelar la deuda independientemente de lo que haga con la maquina. En cambio, si on el caso de no poneria en funcionamiento en el proyecto, existen distintas alternativas de uso, la forma de proceder es la misma que se indicé para determinar el costo de uso de la tierra propia. Es decir, se elabora un listado de las alternatives no productivas de uso de la maquina fuera del proyecto (por ejemplo, entregaria en alquiler, venderia hoy al contado, venderla hoy en cuotas, etc.), luego se elige fa mejor de ellas y finalmente, se le asigna el costo de oportunidad que tiene su Uso dentro de! proyecto.Cariruio Ill: Cosro oF oromruninso ¥ Fu Ejemplo 3 En la evaluacién del proyecto de produccién y venta de tomates también debe considerarse el costo de oportunidad de! tiempo que el empresario emplea tanto en la fase de inversi6n como en ta de operaci6n. Para ello se deben analizar los ingresos que obtendria si emplease ese tiempo en otras actividades. Si ejecuter el proyecto le significa al empresario abandonar su actividad actual que representa un ingeso de $ 4.000 mensuales vencidos, e! costo de oportunidad de dedicar su tiempo al proyecto esté constituido por la pérdida de ese monto mensual De esta forma se logra reflejar que al tener que decicarse al proyecto, el empresario deja de percibir un ingreso. Es importante notar que este anélisis supone que al ‘empresario le implica el mismo tiempo y esfuerzo cualquiera de les dos situaciones y que él no tiene preferencia por ninguna de las dos en particular?. También puede ocurnir que el empresario deba abandonar en forma parcial su actividad actual, de modo que cobraria sélo $ 2.500 mensuales vencidos (en lugar de los $ 4.000 que cobraria en la situacién sin proyecto). En este caso el costo de oportunidad de utilizar parte de su tiempo en el proyecto es de $ 1.500 por mes. Esto es asi debido a que al dedicarse al proyecto pierde esa diferencia de ingreso mensual. Nuevamente se considera que en ambos casos el esfuerzo es el mismo y que no tiene inciinacion por ninguno de ellos. Ejemplo 4 En el ejemplo anterior podria ocurir que el empresario, en caso de ejecutar el prayecto debiese abandoner por completo su actividad actual (por lo que perderia los $ 4.000 ‘mensuales), pero que al mismo tiempo haya recibido una oferta de llevar a cabo una actividad que le proporcionarfa ingresos de $ 4.600 mensuales vencidos. En este caso, a igualdad de esfuerzos y preferencias, el costo de oportunidad de dedicar su tiempo al proyecto esta constituido por la pérdida de $ 4.600 por mes. Esto es asi debido a que @! empresario por tener que dedicarse al proyecto, pierde Ia oportunidad de desarrollar esa actividad altemativa en la cual tendria un ingreso de $ 4.600 (el mejor de los dos ingresos alternatives) Ejemplo 5: Tasa de descuento Otro de los factores productivos propios es el dinero, porlo eusl 65 nooesario determinar 21 costo de oportunidad de los fondos propios, que se exprosa como una tasa de interés: si el empresario desde cuyo punto de vista se evalida el proyecto lo financiaré total 0 parcialmente con dinero propio, e! costo de oportunidad de usar esos fondos en SI por el hecho de tener que dedicarse al proyecto perdiars también los beneficos de obra social, de estabilidad, etc, lambin deberfan tenerse en cuenta al detemminar el costo de oportunicad de su tempo, > Este anaisis es muy sirplificago ya que supone que el empresario no tiene ring costo por cambiar su ‘actividad actual por la que acaban de oftecerte.EEvALUACION PRADA DE PROvEcres/C. Fen Y C. BOTIEON @! proyecto le permitirS determinar cuanto pierde por utilizar su dinero en esa inversién; Por otra parte, ain cuando lo financie totalmente con un préstamo, es necesario conocer el costo de oportunidad, puesto que los ingresos netos que tenga como consecuencia de la ejecucién del proyecto seran de su propiedad y podra colocarios en. la mejor alternativa fuera del proyecto. Apatte de las actividades productivas hay muchas’ altemativas para usar el dinero propio. Por ejemplo, se puede depositar a plazo fijo 0 colocerlo en fondos de inversion. Se debe hacer un listado de las distintas tasas de interés que le ofrecen al empresario: + Banco 1: 8% anual para depésites a plazo flo y 9% anual para fondos de inversién. + Banco 2: 8,5% anual para depdsitos a piazo fijo y 10% anual para fondos de inversién. Si todas las altematives estan exentas de riesgo, la mejor opcién de uso de los fondos fuera de! proyecto es la colocacién al 10% enual en foncos de inversién. Por lo tanto, este porcentaje es la tasa de costo de oportunidad de utilizar los fondos en el proyecto. Esto es asi porque si el empresario emplea su dinero en ia ejactcién del proyecto que esta evaluando, pierde el interés que esos fondos ganerarian en la mejor opcién disponible fuera del proyecto. La tasa asf determinada es la que se usa para actualizer 0 capitalizar el flujo de beneficios netos de un proyecto, por eso también recibe e| nombre de tasa de descuento. Si bien la racionalidad de este procedimiento se muestra mas adelante, con ia ayuda de algunos datos puede clatificarse el tema, Supéngase que un empresario dispone de $ 10,000 que puede depositar @ la tasa anual del 10% (mejor tasa de rendimiento de las opciones consideradas previamente). Si esté analizando la posibilidad de invertirlos en un proyecto que dura un afio, le debe exigr que como minimo rinda lo mismo que obtendria al colocar su dinero en esa altemativa. Esto es, los $ 10.000 depositados en el fondo de inversin se convertirin en $ 11.000 al cabo de un afio, por lo que el empresario debe exigirle al proyecto que genere un beneficio nto al cabo de un ano mayor, 0 a lo sumo igual, a $ 11.000. 2. Factores productivos ajenos En la mayorfa de los casos, ol mejor curso de accién a soguir con los factores productivos ajenos fuera del proyecto es no compratios 0 no contratarlos. Esto implica que en la situacién sin proyecto optimizada no se observan ingresos ni egresos relacionados con esos factores y por lo tanto, el costo de oportunidad de utilizarios en el proyecto es igual a los egresos que ocurren en la situacién con proyecto. Sin embargo, en algunas situaciones particulares, esto puede no ser asi. Por ejemplo cuando el empreserio recibe el regalo de algin factor que requiere pare el proyecto que esta evaluando, 0 cuando lo que paga por él no refleja la mejor opcién de uso fuera del proyecto. Se presentan a continuacién algunos ejemplos de situaciones enCariruo Il: Costo 0: opoRTUNIOKO Y FLUJOS OF. las cuales lo que se paga por e! uso de un factor ajeno no representa su costo de oportunidad, Ejemplo 6 Considérese nuevamente el proyecto de plantar y vender tomates. Si ol empresario no cuenta con les hectéreas de tierra para ejecutarlo debe analizar el modo de consegtirlas. Tanto si el empresaria recibe la tierra en alquiler como si la compra, su costo de oportunidad normalmente es lo que efectivamente paga por ella. Un caso particular ocurre cuando al empresario se le presenta una oportunidad de ‘comprar la tierra a alguien que necesita venderla en forma urgente. En este caso el precio que efectivamente paga puede no ser el costo de oportunidad de usar la tierra en el proyecto, Esto ocurre cuando el empresario puede venderia a un precio (neto de gasios de transacci6n) mayor al que pag6 por ella. En esta situacion, e! costo de oportunidad ce usar esa tierra es fo que se pierde por no venderia. Esto mismo puede ser aplicado al caso de cualquier otro factor ajeno, Ejemplo 7 En la mayoria de los casos, para proyectos como el consideredo anteriormento, el costo de oportunidad de usar los recursos necesarios para la produccién coincide con los egresos que genera su compre, Un caso especial que puede presentarse es cuando un determinado recurso se recibe ‘como regalo. Por ejemplo es posible suponer que el gobierno implementa una politica que consiste on entregar gratuitamente almécigos de tomates a quienes ejecuten un proyecto de produccién y exportacién de tomates. Ese regalo es “especifico” pera el proyecto, porque el empresario sélo recibe los almécigos en caso de ejecutario. Esto implica que el costo de oportunidad de usar los almacigos en un proyecto es nulo. De hecho, en a situacién con proyecto el empresario consigue este recurso como regalo y en la situacién sin proyecto no Io obtiene. En cambio, si la politica implementada consiste en entregar gratuitamente y sin condiciones los almacigos a los agricultores de cierta zona, el regalo es “no especifico” 2 los efectos de la evaluiacién de un proyecto que los requiere para su desarrollo. Esto es asi debido a que el empresario puede usar los almacigos en el proyecto, pero también: puede asignarles un destino alternative (por ejemplo, puede venderlos). El costo de oportunidad de usar este regalo en el proyecto es diferente a lo indicado para el caso en que sea “especifico”. En esta situacién existen incentives para que cualquier agricultor de la zona solicite los almécigos independientemente de que los utilice en et proyecto 0 fuera de él. Si bien es cierto que e! empresario no tiene que pager nada por los almacigos recibidos, si se determina que la mejor opcién para los almacigos tuer= del proyecto es venderlos, por utlizarlos en el emprendimiento el empresario ===EVALLACION sRIVADA DE ProvEcTaS/C. FeRei v C. BarTEon perdiendo esa venta. Por Io tanto, en este caso, el costo de oportunidad de utilizar estos recursos en el proyecto est4 constituido por él valor al cual se podrian vender. Ejemplo 8 Si al empresario que esta evaluanco el proyecto de produccién y venta de tomates, le ofrecen un préstamo, es necesario determiner el costo de oportunidad de usar ese dinero ajeno en el proyecto, Para ello es necesaria tener en cuenta que pueden presentarse distintas situaciones. En todas elias se supone que el costo de oportunided de usar el dinero propio es 10% anual y que no existe impuesto a las genancias‘; + Si la tesa pactada por el préstamo es 10% anual, igual a la tasa de descuento, cualquiera sea la modalidad de devolucién del préstamo, el costo de oportunidad de usar el dinero ajeno es del 10%. Esto se debe a que en la situacién sin proyecto el ‘empresario no tiene Incentivos para pedir el crédito y por lo tanto el costo de usar el etédito en el proyecto viene dado por lo que efectivamente se debe pagar por él, es decir, 10% anual. S\ [a tasa pactada es inferior a la tasa de descuento, por ejemplo 7% anual, es necesario conocer si se trata de un erédito ospeeifica o no especifice para el proyocto bajo andiisis En el caso en que se especifica el destino que debe tener el dinero (crédito especifico 9 atado al proyecto), el costo de oportunidad de usar el dinero ajeno en el proyecto es del 7% anual. Esto se debe a que sélo si se ejecuta el proyecto se consigue el crédito, y por lo tanto, el costo de utilizar el crédito en el proyecto coincide con el costo de obtenerlo, es decit, 7% anual. Si no se especifica el destino que debe tener el dinero (crédito no especifico), el costo ce oportunidad de usar el dinero ajeno es del 10% anual. En efecto, en la situacién sin proyecto, es posible y conveniente pedir prestado al 7% anual y prestar ese dinero al 10% anual. Por jo tanto, si se utiliza el dinero en el proyecto, se pierce 21 10% anual que rendirfa en el mejor uso alternativo. En esta situacién el costo de utilizar el erédito en el proyecto no es igual al costo de obtenerlo. Si la tasa pactada es superior @ [a tesa de descuento, por ejemplo 14% anuel, al inversor no le conviene centratar el préstamo, por tratarse de un préstamo caro. Tampoco financiar‘e un proyecto con él. En efecto, si el inversor esta usando una tesa de descuento del 10% anual para ectualizar el Mujo del proyecto, es porque estd considerando que de ejecutarlo lo podria financiar con dinero propio que tiene colocad a esa tasa. Por lo tanto, nunca financiarfa e! proyecto utizando un préstamo cuyo costo de obtenerlo sea mayor que el costo de usar su dinera propio en el proyecto. * Si oxsto ose impuseto, aigunes de los aspectos tratedos aqui se modifcan. Esto se desartalla en el capitulo WV. 16Gsemruo Il: Costo De oroRTUNIDAD Y FLUles oe EI lector podria pensar que en el caso en que el inversor no tenga suficiente dinero propio para ejecutar un proyecto, puede convenifie fecumir a financiamiento caro por ser la Gnica opcién para levarlo a cabo. Si esta fuers la situaci6n, Ja tesa de descuento relevante para ese inversor mientras <28 ceudor al 14% anual no es aquelia a la que podria prestar su dinero, sino 2 de ebtener dinero ajeno®. Lo expresado precedentemente permite reafitmar que Bare determiner el costo de oportunidad de usar el dinero ajeno que se aplica Un proyecto, I@ pregunta que debe responderse no es cudnto cuesta obtener el crécita Sine cuanto Cuesta (0 se pierde por) usarlo en él C. Flujos para la toma de decisiones En esta seccién se muestra, a través de diversas elemaias, como armar el flujo de beneficios y costos de un proyecto a los efectos de detewsine® la comeniencie ono de su ejecuciOn y, en su caso, eleggr la mejor aliemative Gel Srovecto. Tal como se explicé anteriormente, el flujo de benefieies y eost0s de un proyecto es la diferencia entre dos flujos de ingresos y egresos: 2! com=ssonciente « Ia sitvacién con proyecto y el de la situacién sin proyecto. Cada uno d= ses Rules se denomina flujo de Caja, puesto que representan movimientos de Ginero. Em consecuencia, el flujo de beneficios y costos cel proyecto resulta ser: Flujode caja ders | Flujo de caja de ta situacién cen proyecto memes situacién sin proyecto (ep) ‘optimizada (Fp) Flujo de beneficios y costes del proyecto Se debe notar que la situacién sin proyecto 2 considers Gees Geterminar ol flujo de caja debe ser optimizade. Tal optimizacién debe tener en euenss dos aspectos: + La optimizacién respecto de cada uno de los fectores Sroductves 2 utlizar en cl proyecto. Tal como se explicé anteriormente, pre cogs une Ge eles se debe computar lo que se pierde por no utilizarlo en la mejor altematies Seer Gel proyecto, es decir, teniendo en cuenta su costo de oportunidad. Al Ses Gets eats Sector productivo, la mejor alternativa fuera del proyecto, se esta optmaanss &! Uso d= Cade factor en la situacién sin proyecto. La situacién sin proyecto optimizada no es necessnamente le sctuel proyectada ara toda la vida del proyecto. En muchos casos €s posible mejorerie realizando algunas modificaciones, por ejemplo, combinands les SSctores productos de une forma diferente, utiizando algunos factores adicionsles. cambiance sleunes procesos, » Bara mayer detalle se recomiends ver el desarrollo de! maces Ge shertirshiever en Hirshiafer Jack. Investment, Interest and Cepital (Prentice-Hall, 1970). Un resumen de este madaio s= puad= consul Gutiérrez, Héctor, Evaluacién de proyectos ante coridumbre (Sentisgs de Chile, Universidad de Chile 1994)Evatuncion ava De pRovEcros/C. Feed y C, BOTIEON ete. La situacién sin proyecto optimizada es la mejor situacién posible fuera del proyecto. Esta forma de proveder evita sobreestimar los beneficios de! proyect La relacién existente entre los flujos mencionados anteriormente permite utilizar dos formas altemativas de procesar la informacion a los efectos de tomar una decisién respecto de un proyecto: Planteo directo del flujo de boneficios y costos atribuibles al proyecto y cdleulo del valor actual neto o del valor futuro neto. Planteo de los flujos de caja de les situaciones sin y con proyecto y célculo de sus Yelores actuales 0 futuros, pare luego comperarlos. Los dos procedimientos deben llevar necesarismente a las mismas conclusiones respecto de [a conveniencis de ejecutar el proyecto. El primero de ellos es el mas utlizado y es Ja base pare celeular \es indicadores de rentabilidad. Sin embargo, es conveniente también conocer el segundo procedimiento, puesto que para aplicar el primero es necesario utilizar les datos provenientes de los flujos de caja. Por otra parte, en algunas situaciones puede ser mas sencillo trabejar directamente con los flujos de caja. El flujo de caja en fa situacién con proyecto merece especial atencién ya que es itil pera otros fines, por ejemplo: + Si el proyecto consiste en crear una empresa nueva, este flujo permite determinar los aportes de capital (propio 0 ajeno) necesarios para la ejecucién y operacién del proyecto y el momento en que éstos deben efectuarse. Constituye une heemienta itil pera las entidades que conceden préstamos, ya que les suministre informacién respecto de si los importes netos que se van obteniendo en ia situacion con proyecto son suficientes para afrontar las erogaciones relacionadas con el préstamo a otorgar. Esto implica que permite conocer por ejemplo, sil periode de gracis, el monto de les cuotas y la duracién total de la operacién son adecuados = los efectos de que el proyecto sea financieramente viable. Accontinuacién se muestre eémo armar correctamente el flujo relevante para determinar si €S 0 No conveniente ejecuitar el proyecto, teniendo en cuenta el costo de oportunidad de utilizar los factores propios y ajenos en el proyecto. Este tema se aborda 2 través del desarrollo de varios ejemples, con distinto grado de complejidad. En algunos, se ha considerado conveniente mostrar los dos procedimientos alternativos, mientras que en otros se ha optado por presentar solo uno de ellos. A los efectos de simplificar el andlisis, se supone que el inversor cuenta con capital propio para ejecutar el proyecto, que no existen impuestos y que no hay inflacién®, * En los cepituos IV y Vil se desarotan, respectvamente, situaciones en las que exisien préstamos & impuestos, @ infiacién. 78Cariruio Il: Cosro ve oronruntoas ¥ FLuio® De. 4. Determinacién de ta alternativa de pago mas conveniente, cuando existen dos opciones Ejemplo 9 Considérese que una persona ha decidido comprar un televisor y una videograbadora. Puede pagarios de dos formas alternatives: a) al contado por un valor de $ 1.080 o b) con tarjeta en tres pagos mensueles vencidos de $ 392. ECudl es la forma de pago que mas le conviene a esa persona, si puede deoositar su dinero en un banco una tasa del 5% efectivo mensual? Para analizar cual es la mejor opcién de pago es neceserio compararias. Esta comperacién se realiza utilizando jos dos procedimientos alteimativos antes indicados: planteando flujos de caja con y sin proyecto y armando el flujo de beneficios y costes. Adopcién de la decision utilizando el flujo de caja de cada alternativa Los fiujos de caja mensuales correspondientes a cada alternativa de pago: Flujos de caja de: fy Pager al contado Pager con ‘arjeta en cuotas 392-392-392 Dado que estos flujos se componen de valores que se encuentran en distintos momentos, a los efectos de Ia correcta comparacion, es neceserio expresarios 4 un mismo momento. Este proceso de homogeneizacién de los distintos rubros que componen los fiujos se realiza 2 través de la aplicacién de férmulas de matemética financiera, en las cuales la tesa a utilizar es la de costo de oportunidad de los fondos 0 tasa de descuento de la persona que debe tomar la decision. En este caso ese tasa es la del 5% mensual. Por fo tanto es posible calcular los valores actuales de estos flujos Utlizando esa tasa: AFC de pagar al contada = - $ 1.080,00 y VAFCde pager con tareta = - $ 1.06751. ‘También se pueden calcular sus valores futuros al momento 3: ‘VF FCde pogar al contedo = - $ 1.250,24 y VF: FCde pager con tageta = - $ 1.235,78. El valor actual del fiujo de caja de pagar con tarjeta es menor, en valor absoluto, que el valor actual de! flujo de caja de pagar al contado; por lo tanto, lo mas convenients (mas barato) es pagar con tarjeta. Se puede llegar a la misma conclusién comparando los valores futuros. Esto 2s asi porque el signo de un valor actual es el mismo que el de su correspondiente valor Sata y ademas existe una relacién directa entre los valores actuales y sus respectives vaior== futuros (2 mayor valor actual, mayor valor futuro, y viceversa)..EVALUAGION PRIVADA OE PROYECTOS/C. FERRAY C, BOTTEON Como puede apreciarse, el valor actual (0 el futuro) de un flujo de caja por si solo no permite tomar la decisin. Para decidir es necesario comparar los valores calculados a partir de los dos ‘lujos de caja planteados. ‘Adopcién de la decisién utilizando el flujo de beneticios y costos La otra forma de arribar al mismo resultado es plantear el flujo de beneficios y costos de “Pagar al contado versus pagar con tarjeta”. Este flujo es igual a la diferencia entre el flujo de caja de pagar al contado y el flujo de caja de pagar con tarjeta, por lo cual en el cuadro el tltimo aparece con el signo cambiado, Flujo monsual de beneficios y costes de “Pagar al contado voreus pagar con tarjeta” Concepio 0 a Flujo de eaja de pagar al contado Pago al contado Flujo de caja de pagar con tarjeta Pages con tarjets en c Flujo de beneficios netos La forma en la que fue armado este flujo de beneficios y costos permite que su lectura 00 la siguiente: si los electrodomésticos se pagan al contado so debe incurtir en una erogacion de $ 1.080 en el momento 0, pero se evita tener que desembolsar 3 cuotas mensuales vencidas de $ 392. Cabe notar que e! orden en que fueron restados los flujos de caja responde a la forma en que fue definido el fiujo de beneficios y costos. Si se considera el flujo de beneficios y costos de “Pagar con tarjeta versus pager al contado”, debe efectuarse la diferencia entre e! flujo de caja de pager con tarjeta y el flujo de caja de pagar al contado. Obviamente, este ultimo flujo de beneficios y costos contiene los mismos valores que el de beneficios y costos de “Pagar al contado versus pagar con tarjeta", pero cambiados de signo. Es decir que lo que en un caso son beneficios en el otro son costos y viceversa, De ahi la importancia de definir el flujo antes de comenzar a colocer los conceptos de beneficios y costos y sus respectivos valores. El valor actual de este flujo se denomina valor actual neto (VAN) (2,05)? VAN = 1.080 +392. (4,05)-0,05 =-$12,40, EI VAN coincide con Ia diferencia entre los valores actuales de los flujos de caja de pagar al contado y de pager con tarjeta: VAN = VA FC de pager al contado - VA FC de pagar con tarjeta = - $ 12,49,Evawucd pawany o€ pRovecTos/C. Fenny C, Bortcon Como puede apreciarse, el valor actual (0 el futuro) de un flujo de caja por si solo no Permite tomar la decision. Para decidir es necesario comparar los valores calculados a partir de los dos flujos de caja planteados. Adopcién de la decision utilizando el flujo de beneficios y costos La ova forma de arribar al mismo resultado es plantear el flujo de beneficios y costos de “Pagar al contado versus pagar con tarjeta”. Este flujo es igual a la diferencia entre el flujo de caja de pagar al contado y el flujo de caje de pagar con tarjeta, por lo cual en el cuadro el Uitimo aparece con el signo cambiado. Flujo mensual de beneficios y costos de “Pagar al contado versus pagar con tarjeta” _Concepto ° x Flujo de caja de pagar al contado Pago al contado -1.080 Flujo de caja de pagar con tarjeta Pagos con tarjeta en cuotes Flujo de beneficios netos 392 La forms en la que fue armado este flujo de beneficios y costos permite que su lectura ‘sea la siguiente: si los electrodomésticos se pagan al contado se debe incurrir en una erogacion de $ 1.080 en el momento O, pero se evita tener que desembolsar 3 cuotas mensuales vencidas de $ 392. Cabe notar que el orden en que fueron restados los flujos de caja responde @ la forma en que fue definido el fiujo de beneficios y costos. Si se considera el flujo de beneficios y costes de “Pagar con tarjeta versus pagar al contado", debe efectuarse la diferericia entre el flujo de caja de pagar con tarjeta y el flujo de caja de pagar al contaco. Otviemente, este Ultimo flujo de beneficics y costos contiene los mismos valores que el de beneficios y costos de “Pagar al contado versus pagar con tarjeta”, pero cambiados de signo. Es decir que lo que en un caso son beneficios en el atro son costos y viceversa. De ahi la importancia de definir el fiujo antes de comenzar a colocar los conceptos de beneficios y costos y sus respectivos valores. EI valor actual de este flujo se denomina valor actual neto (VAN): (4,05)? =4. VAN = 1.080 + 392. 208) =F (2.05*-0.05 $12,49. El VAN coincide con la diferencia entre los valores actuales de los fluios de caja de Pagar al contado y de pagar con tarjeta: VAN = VA FC de pagar al contaco - VA FC de pagar con taneta = - $ 12,49,Cariruto IM: Costo ve oPoRTUNDAD ¥ FLUIDS DE. A\valor futuro de un flujo de beneficios y costos se lo denomina valor futuro neto (VFN). En este caso se caloula el VFN del proyecto “Pagar al contado versus pager con tarjeta” al momento 3 y resulta igual a (2,05)? 4 @,05)?-0,05 ven, = [-1.080 + 392 aos? = $14,46. Cabe notar que el VEN, coincide con le diferencia entre los valores futuros al momento 3 de los flujos de caja de las dos alternatives consideradas: VEN; = VF5 F¢ de pagar al contado - VF FC de pagarcon tajeta = - $ 14,46, Como puede apreciarse, estos valores por s{ solos permiten tomar ia decisién, ya que rednen todos los conceptos que conforman los dos flujos de caja. Como el VAN es negativo, la opcién mas conveniente es pagar con tarjeta. Esto es asi porque para que sea menor que cero es necesario que se cumpla que el valor actual del flujo de caja de pagar con tarjeta, en valores absolutos, sea menor que el valor actual del flujo de caja de pager al contado. Demostracién de Ia racionalidad de los procedimientos utilizados para decidir La racionalidad de estos dos procedimientos se puede mostrar considerando el manejo financiero que puede realizar la persona que va a comprar esos bienes. La idea es que cuando la persona elige una alternativa de pago, puede dejar liberados fondos con relacién a Ia otra, los cuales pueden ser colocados al 5% mensual A los efectos del andlisis que se presenta a continuacién, se considere que la persona dispone de $ 1.080, que puede usar para pagar al contado o depositarlos en el banco. En el siguiente cuadra se muestra el dinero que va depositando y extrayendo del banco si decide pagar con tarjeta. Concepto Depésito en ol banco Saldo antes del ratio 1134 779,10 406,46 Retiro para pagar la tarjeta 392 302.00 392,00 Saldo luego del retiro 742 387,10 14,46 Al pagar con tarjeta, el individuo puede depositar hoy los $ 1.080 al 5% mensual. Al cabo de un mes ese dinero se converte en $ 1.134, En ese momento paga la primera cuota de la tarjeta de $ 392, y quedan $ 742 que permanecen depositados al 5% mensual. En el transcurso del siguiente mes, los $ 742 se convierten en $ 779,10. En ese instante, paga la segunda cuota de $ 392, de modo que quedan depositados: $ 387,10. A finalizar e! tercer mes tiene un saido de $ 406,46, antes de pager le titima cuote. Une vez pagada, el saldo es de $ 14,46.Eyauuneibn prvana 0¢ provcoros/C. Femi v C. Bortcon Dado que si paga al contado no podré depositar dinero en el banco, ese saldo de $ 14,46 al momento 3 indica cudnto mds beneficiosa es la opcién de pagar con tarjeta que al contado, 2. Determinacién de ta alternativa de pago mas conveniente, cuando existen tres opciones Ejemplo 10 Utiizando la misma informacién del Ejemplo 9 de pgina 79, considérese ahora que existe una tercera altemativa de pago: con dos cheques de $ 570 cada uno, a Ly 2 meses. éCuél de las tres opciones de pago es la mas conveniente para esa persona? Adopcién de la decision utilizando el fiujo de caja de cada alternativa En este caso hay tres flujos mensuales de caja, uno correspondiente a cada aliernativa de pago: Flujos de caje de: Pagar al contaco Pagar can tarjeta en cuotes. 302 Pagar con cheques “570 70, Tal como se ha mosirado anterior™mente, una de jas formas de determinar cual es la opeién mas conveniente es comparer los valores futuros que se calculan a partir estas flujos con la tasa de costo de oportunidad de los fondos del 5% mensual. Sin embargo, como se estan evaluando tres alterativas de distinta duracién, resulta conveniente calcular directamente sus valores actuales: VA Fe contado = - $ 1.080,00; VAFCiareta = - $ 1.067,51y VA Fccneques = - $ 1.059,86. Como el valor actual del flujo de caja de pagar con cheques es el menor, en valor absoluto, esa constituye la opcion de pago mas conveniente. Adopcién de la decisién con el planteo de los flujos de beneficios y costos También puede llegarse al mismo resultado planteando ‘lujos de beneficios y costos. Como en este tipo de fiujos sélo se pueden comperar de a dos alternativas por vez y existen tres en total, es necesario amar dos flujos de beneficios y costes para erribar a una decision. El flujo de beneficios y costes de "Pagar al contado versus pagar con tarjeta” y su valor actual ya se calculé en el Ejemplo 9, Dado que su VAN resulté negativo, se concluyé que era mejor pagar con tarjeta en cuotas que pagar al contado. Esto implica que la altemativa de pago al contado quedé descartada y por lo tanto ahora se debe comparar la mejor opcién identificada hasta el momento (pagar con tarjeta) con le que adn no ha sido consideraca (pagar con cheques). a2Gapinuo Il: Costo De oPORTUNDMD Y FLUIOS DE... Para ello es necesario armar un nuevo flujo de beneficios y costos: “Pagar con tarjeta versus pagar con cheques”. Este fiujo es igual a la diferencia entre el flujo de caja de Pagar con tarjeta y el flujo de caja de pagar con cheques, por lo cual los valores que componen el segundo aparecen cambiados de signo. Flujo mensual de beneficios y costos de “Pagar con tarjeta versus pagar con cheques” Concepto Flujo de caja de pagar con tarjeta Pages con tarjeta en cuotas Flujo de caja de pagar con cheques Pagos con cheques Flujo de beneficios netos 178 Nuevamente el orden en que se restan los flujos de caja responde a la forma en que fue definido el fujo de beneficios y costos. Si se considera el flujo de beneficios y costos de “Pagar con cheque versus pagar con tarjeta”, debe efectuarse la diferencia entre et flujo de caja de pagar con cheques y el flujo de caja de pagar con tarjeta. 8 flujo presentado indica que si se opta por pagar los electrodomésticos con tarjeta se debe incurrir en tes pagos mensuales vencidos de $ 392, pero se evita tener que cancelar dos cheques mensuales vencidos de $ 570 cada uno. El valor actual de este fiujo es igual a: (1,05)?-2_ __ 392 VAN = 178-259) (2.05)? 0,05 ,05)* =-$7,65. Como el VAN es negativo, la opcién mas conveniente es pagar con cheque. El mismo resultado se obtiene como diferencia entre los valores actuales de los flujos de caja de pagar con tarjeta y de pagar con cheques: VAN = VAFC de pagar con tarjeta - VA FC do pagar con cheques = - $ 7,65. El siguiente cuadro esquematiza el proceso gradual de descarte utilizado: Pagar al contado ek ea os Pagar con tarjeta. Pagar oon tarjota | a BS — eeEvauuacion Prvaok ve pRovecras/C. FexeA'y C, BOTTEON Sin embargo, no necesariamente se debe seguir este proceso pare adoptar la decisién. Se presenta a continuacién un cuadro que permite identificar otros caminos posibles ara llegar al mismo resultado: ‘Alteratva de page VAFC _Diferencia _Diferencia Contade =1.080,00 “12,49 Terjete -1.067,51, 7,65 Cheque 1.059,86 Los resultados exouestos en el cuadro, expresados en valores actuales, indican: Diferencia entre “Pagar al contac” y “Pagar con tarjeta’ = - $ 12,49. Diferencia entre “Pagar con tarjeta” y “Pagar con cheque”= - $ 7,65. + Diferencia entre “Pagar con cheque” y “Pagar al contado” = - $ 20,14. Obviemente se cumple oue: - $ 12,49 - $ 7,65 = - $ 20,14. Esto significa que pager con tarjeta es mejor que al contado en $ 12,49 y que pagar con cheques es mejor que con tarjeta en $ 7,65. Por lo tanto, pagar con cheques es més conveniente que al contaco en $ 20,14. Demostracion de la racionalidad de los procedimientos utilizados para decidir Para mostrar la racionalidad de estos procedimientos se considera nuevamente ol manejo financiero que puede realizar la persona. Dado que en el Ejemplo 9 se mostré este manejo comparando las opciones de pagar al contado y de pagar con tarjeta, se presenta sélo el cuadro con el céiculo del saldo bancario, para el caso de pagar con cheques: Cansepto Depésito en el banco Seldo antes del débito del cheque 1134 592,20 23,34 Débito del cheque 870__570,00 ‘Saldo una vez pagado el cheque 564 22,20 23,34 Al pagar con cheques, el individuo puede depositar los $ 1.080 al 5% mensual. Siguiendo el mismo razonamiento que en ei ejemplo anterior se concluye que el individuo al cabo de 2 meses, luego de que se debita el segundo cheque de $ 570, tione un saldo de $ 22,20. Si deja Su dinero depositado un mes més, al finaizar el tercer mes tiene un sada de $ 23,31. Nuevamente, dado que si paga al contado no deposita nada en el banco, ese saido al momento 3 indica cuanto mas beneficiosa es la opcién de pagar con cheques que la de pagar al contado. Si este valor se actualiza, es igual 2 $ 20,14. 84