ndices & Ratios de anlisis burstil

En este informe intentaremos presentarle los principales ratios burstiles e indicadores utilizados para
la valuacin y anlisis fundamental de empresas, su definicin, su nomenclatura y las conclusiones que
pueden obtenerse a partir de cada uno. En particular, se definirn los comnmente utilizados en
nuestros informes peridicos, con el objetivo de brindarle ms herramientas para su mejor
entendimiento.

El anlisis fundamental es aquel que obtiene conclusiones de un estudio detallado de los balances,
cuentas de resultado, estados financieros, planes de expansin, ventas, expectativas futuras, etc.
Tambin analiza el entorno sectorial, la competencia y las variaciones socioeconmicas que pueden
influir en el desarrollo de la empresa.

El estudio de la evolucin de las cuentas de las empresas persigue la determinacin del valor intrnseco
de la misma. Una vez determinado el valor de la compaa se compara con su precio en Bolsa y con el
de otras empresas del mismo sector, las cuales deben ser comparables a la firma que es objeto de
anlisis. Esto determinar si la compaa est cara o barata en trminos relativos y as poder
decidir si es recomendable tomar posicin o desprenderse de su tenencia.

Indicadores econmicos

Return On Equity - (ROE) - (Rentabilidad Sobre el Patrimonio Neto). Expresa el porcentaje de

remuneracin que puede ofrecerse a los capitales propios de la empresa (representados por el
Patrimonio Neto), mostrando las ganancias que los accionistas estn obteniendo por su inversin. Ms
all de la importancia que han tomado los distintos ratios a lo largo de los aos, maximizar este ratio es
el propsito ltimo de cualquier empresa. Este porcentaje debera superar al costo financiero de la
empresa, de lo contrario la firma estara destruyendo valor.

ROE = Beneficios Ordinarios despus de Intereses y despus de Impuestos

Patrimonio Neto

Return On Assets - (ROA) (Rentabilidad Sobre los Activos). Este ratio mide la capacidad efectiva de
la empresa para remunerar a todos los capitales puestos a disposicin. De esta manera se conoce una
tasa de rentabilidad conjunta para los capitales propios y para los de tercero. Muestra la rentabilidad
que obtiene la empresa por cada unidad monetaria de capital invertido. Siguiendo la lgica de este
ratio, cuanto ms alto, ms rentable es la empresa.

ROA = Beneficios Ordinarios antes de Intereses y despus de Impuestos

Total del Activo

ndice de Autonoma Financiera - (Efecto Palanca o Leverage). Este cociente indica la posibilidad
que tiene la empresa de tomar deuda de acuerdo al efecto que esto tenga sobre sus rendimientos. Si el
efecto palanca es mayor a uno, a la empresa le convendra endeudarse a las tasas de inters actuales
1
dado que aumentara el rendimiento de sus inversiones. Si el efecto palanca es menor a uno, nos
llevara a la conclusin que la empresa est sobre endeudada.

Efecto Palanca o Leverage = ROE

ROA

Return On Invested Capital - Return on Capital Employed (ROIC / ROCE) - (Retorno

sobre el Capital Invertido / Empleado). Es un excelente indicador para medir el rendimiento de un
negocio, ya que seala el rentabilidad operativa de una empresa en
funcin de los fondos que la financian. Al igual que el ROE debe ser superior a la tasa de inters a fin de
obtener un leverage positivo y no destruir valor. En pases considerados de alto riesgo el ROIC
pretendido por el inversor ronda el 15%, aunque en pases con tasas de inters ms bajas este
porcentaje es menor. Es un indicador muy til para realizar comparaciones entre compaas similares.

ROIC/ROCE= Resultado Operativo menos el cargo por impuesto a las ganancias

Activo operativo pasivo no financiero operativo

Utilidad Operativa sobre ventas - Margen Operativo. Este cociente mide el porcentaje de la utilidad
operativa sobre las ventas netas. Es un importante ratio de trminos relativos, es decir, sirve a modo de
comparacin entre distintos perodos de la firma y segmentos de negocios, asimismo tambin con otras
compaas del sector. Un margen operativo de 15% al 20% puede considerarse normal, aunque
depender del sector donde opere la empresa bajo anlisis (sectores de mayor riesgo como el petrolero
requerirn de un ratio ms alto). El mismo concepto de margen puede aplicarse a la utilidad bruta,
EBITDA (tan o ms importante que el margen operativo) y neta, respecto al total de ventas. Para el
ltimo de los cocientes habr que poner especial nfasis en analizar si los resultados netos no estn
influenciados por cuestiones extra-ordinarias o por algn tpico que pueda llegar a modificarse en un
futuro. En Latinoamrica un margen sobre ventas de entre 5% y 10% puede considerarse normal.

Margen Operativo= Utilidad Operativa

Ventas

EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones).Es una medida

aproximada del flujo de caja obtenido de la normal operatoria de la empresa. El EBITDA nos indica
bsicamente el resultado operativo sin deducir de l la amortizacin, de manera de asimilarlo al cash-
flow operativo.
EBITDA = Ganancia operativa + Amortizaciones.

Earnings per Share (EPS) - (Ganancia por accin). Como su nombre lo indica, expresa las ganancias
obtenidas por cada accin emitida por la empresa. Sirve de base para el clculo de varios indicadores
de mercado como P/E, P/S, P/CF, etc.

EPS = Ganancias Netas

Acciones en circulacin

Indicadores financieros

ndice de Liquidez Corriente. Indica la porcin del pasivo a corto plazo que est cubierto por activos
de rpida realizacin. En general mencionamos como saludable un ratio superior a 1, ya que nos
estara indicando que el activo corriente permite hacer frente a las deudas de corto plazo. Es

2
importante tener en cuenta la industria a la que pertenece la empresa bajo estudio (en compaas
petroleras no habra seal de alarma si este indicador cayera por debajo de 1).

Liquidez corriente = Activo Corriente

Pasivo Corriente

Liquidez Seca o Prueba Acida. La compaa siempre necesita un nivel mnimo de inventario como para
poder llevar adelante su actividad. Por este motivo al anterior indicador de liquidez suele
complementrselo con la denominada prueba cida, donde en el numerador se excluye a los bienes de
cambio. De esta manera se mide ms adecuadamente la capacidad de la empresa para hacer frente a
sus obligaciones de corto plazo.

Liquidez Seca = Activo Corriente Bienes de Cambio

Pasivo Corriente

ndice de Solvencia. El inversionista tambin debe preocuparse hasta que punto su empresa es capaz
de hacer frente a los compromisos que la vayan venciendo. Expresado en veces, este indicador expresa
que porcin de la deuda est garantizada con sus propios activos, aunque esto no asegure que el
acreedor vaya a cobrar en el momento indicado, ya que pueden surgir problemas de liquidez.

Solvencia = Activo Total

Pasivo Total

ndice de Endeudamiento. Es muy difcil precisar exactamente cual es el nivel de endeudamiento

ptimo para el buen funcionamiento de un empresa, ya que vara entre los distintos sectores. Este ratio
da una visin de la magnitud de la deuda de la empresa, relacionando el Pasivo con el respaldo
brindado por su Patrimonio Neto. Puede ser mensurado tambin en trminos netos (restndole la
posicin cash).

Endeudamiento = Pasivo Total o Neto

Patrimonio Neto

Deuda financiera / EBITDA. Es un ratio que muestra la salud financiera de la compaa, relacionando la
deuda financiera con su flujo de caja medido por el EBITDA. Mientras menor sea el valor del ndice
mayor ser la capacidad de pago de la empresa. Si el ratio es menor a 2 se est en presencia de una
compaa con buena capacidad de repago de su deuda. Si supera 4 la empresa puede afrontar algn
problema financiero. Puede medirse tanto respecto a la deuda financiera total como a la deuda
financiera neta (excluyendo su posicin de cash).

Deuda financiera / EBITDA = Deuda financiera total o neta

EBITDA

Deuda financiera / Capitalizacin. De similar interpretacin que el ratio anterior, nos marca el grado
de salud financiera de la empresa. A las deudas financieras generalmente se las calculan netas de la
caja e inversiones corrientes. En trminos netos este indicador debera ubicarse por debajo de 40%.
Como para tener una visin ms amplia del grado de apalancamiento que presenta una compaa, a
este indicador habra que complementarlo con el anlisis del costo financiero respecto al ROCE o con el
vencimiento de los pasivos.

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 Deuda financiera / Capitalizacin = Deuda financiera total o neta
Deuda Financiera total o neta + Patrimonio Neto

Costo de financiamiento estimado. Este ndice refleja el costo promedio estimado que paga la
empresa por el financiamiento de sus inversiones, medido como los intereses financieros sobre la deuda
financiera total promedio. Puede estimarse anualizando los cargos de un trimestre o tomando los
ltimos cuatro trimestres (en este punto tambin habr que realizar un medicin de la deuda promedio
del ltimo ao, a fin de homegeneizar la data).

Costo de financiamiento estimado = Intereses pagados

Deuda financiera total promedio

Coverage Ratio (Ratio de Cobertura). Este ratio relaciona la generacin de caja de una empresa
(representado por el EBITDA) con los intereses pagados, y nos indica la capacidad del cash-flow
operativo para afrontar los intereses del endeudamiento. Cuando esta relacin supera 5 o 6 estamos en
presencia de una empresa saludable en trminos financieros.

RC = EBITDA
Intereses Pagados

Indicadores de mercado

Market Capitalization - (Capitalizacin Burstil). Este indicador refleja la valoracin que el mercado le
da a una determinada empresa. La capitalizacin burstil es el valor que alcanzara una compaa si se
vendiesen todas sus acciones a su cotizacin en Bolsa. De esta manera el indicador proporciona una
idea sobre el precio que el mercado le asigna a una compaa.

MC = Precio de la accin x Acciones en circulacin.

Price / Earnings (P/E) - (Precio / Utilidad). Este indicador se interpreta como el nmero de perodos
(medido en aos) que tendra que aguardar el inversor para recuperar la inversin efectuada va las
utilidades que genere la empresa. Este ratio supone mantener las utilidades constantes a travs del
tiempo.

P/ER = Precio de la accin

Ganancia / Acciones en circulacin

Price / Sales (P/S) - (Precio / Ventas). Relaciona el precio de mercado con los ingresos por ventas de la
compaa. Mide la cantidad de veces que el precio representa las ventas por accin. En algunos casos el
P/E ratio se encuentra desvirtuado, ya que se toman en cuenta tems no-recurrentes o extraordinarios
para su construccin. De esta manera se mira al P/S ratio como un indicador ms confiable del tamao
y crecimiento de una compaa. La ventaja principal se centra en su uso en compaas con resultados
negativos y dificultades financieras. En cambio, la gran contra radicara en que las ventas no contienen
informacin acerca de la performance financiera de la empresa. Una compaa con un ratio por debajo
de 1 debera ser tenida en cuenta, sin embargo resulta imperioso realizar un examen minucioso de las
dems variables, junto a una comparacin con empresas del mismo sector.

P/S = Precio de la accin

Ventas / Acciones en circulacin

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Price / Cash-Flow (Precio / Flujo de Caja). Es la relacin entre el precio y el Cash-Flow capaz de ser
generado por la empresa. Arroja una idea de la cantidad de perodos que seran necesarios para
recuperar el valor de la accin, manteniendo la generacin de caja constante. Es un indicador ms puro
y exacto que el Price / Earnings, ya que el cash resulta muy difcil de manipular, simplemente existe o
no. De ah que este ratio muestre la fortaleza y sustentabilidad del modelo de negocios de la empresa.
Cuanto ms bajo sea el ratio, ms barata puede considerarse la accin.

P/CF = Precio de la accin

Generacin de Caja / Acciones en circulacin

Price / EBITDA (Precio / EBITDA). Muestra la relacin entre el precio y el EBITDA de la

empresa. Es un ratio similar al anterior, ya que el EBITDA es considerado un buen proxy de la
generacin de caja de una empresa. Al igual que el P / CF cuando ms bajo sea el indicador, ms rpido
ser el perodo de recupero de la inversin. Es de caractersticas y significado similar al P / E, pero
mayormente utilizado debido a que puede aplicarse tambin a empresas con prdidas netas ya que por
lo general el EBITDA es positivo.

P / EBITDA = Precio de la accin

EBITDA

Price / Book Value (Precio / Valor Libro). Este mltiplo pone en relacin la capitalizacin burstil con
los recursos propios de la compaa (patrimonio neto). Es una aproximacin patrimonialista y esttica
de valoracin (comparar el precio de mercado con la inversin en capital realizada), y no tiene en
cuenta la diferente rentabilidad que una compaa pueda estar obteniendo sobre su inversin. Cuando
las expectativas de generar mayores utilidades aumentan, este ratio tiende a alejarse de 1. Caso
contrario, aquellas empresas con baja posibilidad de producir beneficios poseen un indicador inferior a
1. Un ratio por encima de 1 estara indicando la llave del negocio que el mercado est pagando para
ingresar a esa empresa. En nuestro mercado una relacin normal entre precio y valor contable se
ubica entre 1 y 2, muy por debajo de EE.UU con un ratio aprox. de 5.

P/BV = Precio de la accin

Patrimonio Neto / Acciones en Circulacin

Floating (Capital Flotante). Indica la cantidad de acciones o el porcentaje del capital de la empresa
que se encuentra libremente disponible en el mercado. Aquel que no est en poder del grupo control de
la empresa o sus accionistas mayoritarios.

Floating = Acciones en circulacin Acciones del grupo control y accionistas

mayoritarios.
Dividend payout (Dividendos en efectivo / Utilidad neta). Es el porcentaje de las ganancias obtenidas
por la empresa que fueron distribuidas en efectivo entre los tenedores de acciones ordinarias.
Normalmente una compaa en crecimiento distribuye aprox. 40% de su ganancia neta y una compaa
estable alrededor de 80% de su utilidad. Al igual que muchos de los ratios mencionados estos ltimos
parmetros rara vez se condicen con la realidad local, dado el general poco apego de nuestras
cotizantes en repartir utilidades de manera estable, exacerbada esta situacin hasta el lmite debido a
la crisis de 2001.

Payout Ratio = Dividendos en efectivo

Ganancia neta

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Dividend Yield (Dividendos en efectivo / Precio de la Accin). Este ratio expresa el porcentaje que
resulta de dividir el dividendo pagado por accin en el ltimo ao por el valor de la accin. En empresas
con pocas expectativas de crecimiento se espera que distribuyan una considerable porcin de sus
ganancias como dividendos, mientras que una empresa que se encuentra en plena fase de expansin (y
por ende requerida de grandes inversiones) los beneficios repartidos tendern a ser bajos. En nuestro
pas este ratio puede oscilar entre 1% y 10% con un promedio de 3%. A estos porcentajes habr que
relacionarlos con la tasa de inters vigente en cada pas.

Dividend Yield = Dividendos pagados por accin

Precio de la accin

Entreprise Value / EBITDA - (EV/EBITDA) - (Valor de la Empresa / EBITDA). Este ratio

expresa la relacin entre el valor total de una empresa (incluyendo capital y deuda financiera) y las
ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. El E.V. es la suma del valor
de una compaa en el mercado (capitalizacin burstil) ms su deuda financiera deducida su posicin
cash. Puede definirse como el valor que el mercado le da a una compaa teniendo en cuenta su
endeudamiento. El ratio E.V. / EBITDA nos indica en cuantos aos se recuperar el valor de la empresa
segn su cash-flow operativo. Este mltiplo tiende a crecer a medida que el riesgo-pas baja. Durante la
crisis de 2002 este indicador se ubic en 3, para alcanzar al 2004 valores de 13.

EV / EBITDA = Capitalizacin Burstil + Deuda Financiera Neta

EBITDA

EBITDA / Sales - (EBITDA / Ventas). Este ratio nos indica el cash-flow (representado por el EBITDA)
sobre ventas que una empresa genera. Por otra parte resulta muy til para comparar la empresa bajo
anlisis con otras del mismo sector. Dependiendo del tipo de compaa este indicador puede oscilar en
30%.

EBITDA / Ventas = EBITDA

Ventas

Turn Over. Este ratio indica la cantidad de acciones negociadas en un ao sobre el capital total de la
empresa. Es una medida de liquidez de la accin: cuanto mayor sea el ratio, ms lquida es considerada
la accin y por lo tanto ser ms requerida por el inversor dada la relativa mayor facilidad de compra-
venta.

Turn Over = Volumen nominal anual

Acciones en circulacin

En la medicin de gran parte de los ratios (P/E, P/S, EV/EBITDA, Ratio de Cobertura, etc) el resultado
expresado podr ser distinto teniendo en cuenta que perodo se toma para la medicin. Son varias las
posturas que toma el mercado respecto a este tema. A saber: puede hacerse hincapi en el resultado
de un slo trimestre o en su defecto anualizarlo, en el resultado del ltimo ejercicio presentado (aqu
ya contamos con un ao de data o cuatro trimestres consecutivos) o en los ltimos cuatro trimestres
presentados. Esta ltima modalidad es la conocida como trailing y es la que tomamos para nuestros
anlisis por considerarla la ms actual y fehaciente.

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Indicadores estadsticos

Volatilidad. El ndice de volatilidad es una medida de la desviacin promedio del precio de un activo en
un determinado perodo de tiempo respecto a su media. Se refiere al grado de fluctuacin de un activo
o de un mercado. Puede ser considerado como un indicador de riesgo.

Beta. Mide la sensitividad del retorno de un activo determinado respecto al rendimiento del mercado
como un todo, o sea la volatilidad de un ttulo frente a un ndice. Estadsticamente es la pendiente de
la lnea que describe la relacin entre el rendimiento de la accin y el del mercado, o sea, un
coeficiente de regresin. Si el valor del Beta es igual a 1, existe una relacin perfecta entre los
movimientos de la especie y los del mercado. Si Beta es menor a 1, el activo se mover menos que el
mercado, y a la inversa si su Beta es mayor a 1. Tambin es usada como una medida del riesgo de la
accin. Las especies que tienen altos valores de Beta son usualmente acciones de alto riesgo. Ms
especficamente, las acciones que tiene un coeficiente mayor a 1 son ms voltiles que el mercado. El
valor de Beta del mercado es por definicin, siempre igual a 1.

Coeficiente de Correlacin. Mide la relacin existente entre el movimiento de dos variables. Es

utilizada para expresar el efecto que produce, por ejemplo, en el precio de una accin el cambio de
precio de otra. Se ubica entre -1 y 1. Cuanto ms cerca de 1, mayor ser el grado de relacin entre dos
variables.

Indicadores especficos para entidades financieras

Por tener una composicin patrimonial y una actividad ordinaria especifica muy diferente al resto de las
empresas cotizantes, suelen utilizarse ratios especficos para las entidades del sistema financiero, los
bancos. Entre ellos destacamos los ms utilizados:

Margen de intermediacin. Es un ratio de rentabilidad que refleja la proporcin de los ingresos

financieros que representa el resultado bruto por intermediacin financiera. Se expresa en porcentaje,
generalmente sobre los ltimos cuatro trimestres (trailing).

Margen de Intermediacin = Ingresos Financieros Egresos Financieros

Ingresos Financieros

Tasa activa implcita. Es un indicador de performance que muestra la tasa de inters activa anual que
estn cobrando implcitamente los bancos por los prstamos otorgados. En el denominador se toma el
promedio de los saldos de los ltimos cuatro trimestres de las cuentas de prstamos y otros crditos por
intermediacin financiera.

TAI = Ingresos Financieros

Activos Financieros

Tasa pasiva implcita. Al igual que el anterior cociente tambin es un indicador de performance.
Muestra la tasa de inters pasiva anual que estn pagando los bancos por los fondos de los depositantes.
En el denominador tomamos el promedio de los saldos de los cuatro ltimos trimestres de las cuentas
depsitos y otras obligaciones por intermediacin financiera.

TPI = Egresos Financieros

Pasivos Financieros

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Spread Financiero Implcito. Mide simplemente el diferencial entre las tasas activa y pasiva que
implcitamente est obteniendo el banco por sus actividades de intermediacin financiera. Cuanto
mayor sea el diferencial se podra decir que la entidad financiera est ganando en eficiencia financiera.

SF = Tasa Activa Implcita Tasa Pasiva Implcita

Incobrabilidad de cartera. Es un ratio de solvencia relacionado con la calidad de los activos. Mide la
incidencia de las prdidas por incobrabilidad en el total de prstamos otorgados por el Banco. Por lo
tanto cuanto menor sea su valor, mejor para el Banco.

Incobrabilidad = Cargos por Incobrabilidad

Prstamos

Asociados a la cartera crediticia de una entidad financiera tambin encontramos otros

indicadores seguidos de cerca por el mercado, como pueden ser Prstamos Irregulares sobre el Total de
Prstamos o Previsiones sobre Prstamos Irregulares.

ndice de liquidez. Este indicador mide el nivel de liquidez, es decir, que proporcin de los depsitos
representan los activos de ms fcil realizacin. El nivel ptimo depender de la estructura de
depsitos. Deber ser mayor cuanto menor sea el plazo promedio de vencimientos y viceversa.

Liquidez = Disponibilidades + Ttulos Pblicos

Depsitos

ndice de Eficiencia. Este indicador mide que proporcin de los gastos administrativos est cubierto por
los ingresos netos, tanto financieros como por servicios. Obviamente cuanto menor sea el cociente ms
eficiente puede considerarse al banco en su manejo de costos.

Eficiencia = Gastos Administrativos

Ingresos Financieros netos + Ingresos por Servicios netos

Algunos de los ratios comnmente utilizados para la valuacin de empresas industriales o de servicios
tambin pueden aplicarse a las entidades financieras, como ser el ROE, ROA, el efecto Leverage
(medido como el Pasivo sobre el Patrimonio Neto) o el importante para la valuacin de bancos como es
la relacin Precio sobre Valor Libros.

Caso prctico

En los dos cuadros siguientes presentamos un caso prctico donde se exponen cada uno de los ratios
analizados anteriormente, expresados comparativamente en forma interanual, para que el lector pueda
hacerse una idea de los conceptos tericos de cada uno de ellos, analizando su evolucin entre
ejercicios. En el primero de los cuadros se analizan los ratios e indicadores de una tpica empresa
industrial como es Siderar, mientras que en el segundo los indicadores se refieres a una entidad
financiera, en este caso Banco Macro.

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Siderar S.A.
Indicadores Econmicos 30/06/2005 30/06/2004
ROE 46,7% 40,8%
ROA 38,1% 31,5%
ROE/ROA 1,22 1,29
ROIC/ROCE 32,8% 28,7%
EBITDA $ 1.983.191.779 $ 1.254.705.470
EPS $ 4,41 $ 2,41
Margen operativo 37,6% 36,7%
Indicadores Financieros 30/06/2005 30/06/2004
Liquidez Corriente x 2,7 2,2
Liquidez Seca x 1,6 1,4
Solvencia x 4,5 3,3
Endeudamiento x 0,3 0,4
Deuda Financiera / EBITDA x 0,045 0,222
Deuda Financiera / Capitalizacin 2,6% 12,0%
Costo de financiamiento estimado 4,9% 5,2%
Coverage Ratio x 151,5 12,7
Indicadores de Mercado 30/06/2005 30/06/2004
P/E x 6,1 5,0
P/BV x 2,8 2,0
P/EBITDA x 4,7 3,4
P/S x 2,1 1,4
P/CF x 8,6 3,6
Market Capitalization $ 9.346.909.940 $ 4.207.846.817
Floating 49,3% 49,3%
Dividend Yield 3,21% 2,75%
Dividend Payout 19,55% 13,83%
EV/EBITDA x 4,3 3,1
EBITDA/ventas 45,2% 47,0%
Turn Over 9,84% 6,19%
Indicadores Estadsticos 30/06/2005 30/06/2004
Volatilidad (21d) 26% -
Beta 1,32 -
Coeficiente de correlacin 0,80 -

9
 Banco Macro Bansud 30/06/2005 30/06/2004
Margen de intermediacin 58,2% 59,5%
Tasa Activa Implcita 4,26% 4,20%
Tasa Pasiva Implcita 1,03% 0,95%
Spread Financiero Implicito 3,23% 3,25%
Incobrabilidad de cartera 0,69% 0,42%
ndice de Liquidez 67,13% 82,55%
Prstamos irreg. / Total de prstamos 4,00% 7,79%
Previsiones / Prstamos irreg. 69,00% 55,25%
Eficiencia 41,26% 45,56%

Por ltimo vale la pena mencionar las Calificaciones de riesgo. Diferentes entidades de prestigio
internacional califican tanto a instituciones como a ttulos de deuda pblica y privada. Las
calificaciones de riesgo no constituyen una recomendacin para comprar, vender o mantener un
instrumento, son slo una opinin actual sobre la solvencia de un deudor para hacer frente a sus
compromisos financieros (en el caso de las calificaciones de deuda) o de la solvencia general de una
entidad (en el caso de las
calificaciones institucionales).

La escala de calificaciones de deuda se basa en consideraciones como la probabilidad de no pago,

naturaleza, condiciones y caractersticas de la obligacin, junto a la proteccin que ofrece ante un caso
de quiebra. La escala mostrada en los cuadros es la utilizada por Standard & Poors para la calificacin
de deuda y acciones de emisores o instituciones locales, como as tambin emisores de deuda o
instituciones extranjeras radicadas en la Argentina.

Calificacin de Ttulos de Deuda:

Categora Referencia
"raAAA" Sumamente fuerte
"raAA" Muy fuerte
"raA" Fuerte
"raBBB" Adecuados parmetros de proteccin
"raBB" Parmetros de proteccin un tanto dbiles
"raB" Dbiles parmetros de proteccin
"raCCC" Actualmente vulnerable
"raCC" Actualmente muy vulnerable
"raC" Posible peticin de quiebra
"raD" Situacin de no pago

Al cuadro habra que agregarle la nueva categora SD (selective default o incumplimiento selectivo),
calificacin que se asignar a un emisor que ha incumplido con el pago de uno o ms de sus
compromisos financieros, pero la calificadora considera que continuar cumpliendo oportunamente con
sus dems obligaciones financieras (ej. Argentina tras el default).

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Calificacin de Acciones

Capacidad de generar ganacias

Muy buena Buena Regular Baja
Liquidez Alta 1 1 2 3

Media 1 2 3 4

Baja 2 3 4 4
5. Acciones cuyos emisores no proporcionan informacin vlida o representativa

La calificacin numrica est dada por la capacidad de generar ganancias que presenta la compaa en
estudio, junto a la liquidez histrica de sus acciones. De la combinacin de las dos mencionadas
variables en la matriz surge la calificacin otorgada, siendo 1 la ms alta.

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