Cristian Cerfas

Marta Romero
Ana Sebastin
Natalia Ruiz

CASO PRCTICO 2: EL Coste de Capital Medio Ponderado (WACC)

Han sido ustedes seleccionados por Goldman Sachs para escribir una propuesta de valoracin
para una empresa del sector de su eleccin (de entre los estudiados en el caso 1). Pueden elegir
cualquiera de las empresas del apndice del caso 1 para realizar el siguiente anlisis.

El objetivo de su trabajo es calcular el Coste de Capital Medio Ponderado (WACC) de

la empresa objetivo. Para responder a esta pregunta convincentemente debern escribir un
informe en el que contesten las siguientes preguntas:

1) Cul ha sido la estructura de capital de su empresa durante los ltimos 3 aos?

Comprenla con la estructura de capital de la industria.

31/12/2013 31/12/2012 31/12/2011

E/Orange 23.839.965,00 22.091.700,90 32.157.148,26
N ACCIONES 2648885 2648885 2648859
PRECIO 9,00 8,34 12,14
EQUITY 23.839.965,00 22.091.700,90 32.157.148,26
E/Vodafone 75.850.023,69 69.390.108,62 76.093.227,16
N ACCIONES 26682888 27079609 28133201
PRECIO 3,42 GBP 3,16 GBP 3,24 GBP
EQUITY 91.255.476,96 GBP 85.571.564,44 GBP 91.151.571,24 GBP
E/Verizon 193.729.059,41 162.815.983,54 147.192.690,38
N ACCIONES 2861751 2853920 2831091
PRECIO $49,14 $43,27 $40,12
EQUITY $140.626.444,14 $123.489.118,40 $113.583.370,92
E/Telekom 55.506.152,25 37.163.343,40 38.243.673,15
N ACCIONES 4451175 4321319 4321319

PRECIO 12,47 8,60 8,85

EQUITY 55.506.152,25 37.163.343,40 38.243.673,15
E/Telefonica 53.884.136,00 46.374.944,75 63.393.904,44
N ACCIONES 4551025 4551025 4563996
PRECIO 11,84 10,19 13,89
EQUITY 53.884.136,00 46.374.944,75 63.393.904,44
Media de la industria 80.561.867,27 67.567.216,24 71.416.128,68

Deuda 31/12/2013 31/12/2012 31/12/2011

Orange 59.499.000,00 63.596.000,00 68.510.000,00
Vodafone 54.721.780,28 50.795.679,88 53.147.469,00
65.836.000,00 GBP 62.641.000,00 GBP 63.665.000,00 GBP
Verizon 324.100.394,16 253.230.829,43 252.040.886,90
$235.262.000,00 $192.065.000,00 $194.491.000,00
Telekom 86.085.000,00 77.399.000,00 82.601.000,00
Telefnica 91.380.000,00 102.112.000,00 107.987.000,00
Media de la industria 123.157.234,89 109.426.701,86 112.857.271,18

Estructura de capital
31/12/2013 31/12/2012 31/12/2011
D/E Industria 1,53 1,62 1,58
D/E Telefnica 1,70 2,20 1,70

Como se puede observar, en los tres ltimos perodos las empresas del sector de la
comunicacin, estn financiadas con ms cantidad de Deuda que de Equity. La estructura de
capital de Telefnica es ms similar a finales de 2013 y 2011 con respecto a la industria, sin
embargo, en el ao 2012 existe mayor diferencia debido a que Telefnica se endeuda menos a
medida que pasan los aos, y reduce su equity con respecto a otros periodos.

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2) Cul es la beta apalancada de la empresa objetivo? Calclenla por medio de una
regresin entre los retornos de la empresa y los del mercado. Para esto necesitarn datos
semanales de retornos tanto para su empresa como para el mercado que elijan como
referencia (estos los pueden encontrar en Yahoo, Wolfram Alpha, etc.)

Para conseguir hallar la beta apalancada de Telefnica, hemos tenido que despejar en primer
lugar, la beta de la deuda a travs de la frmula de la beta desapalancada, que est incluida en la
captura de Excel que hemos insertado en el informe. La beta apalancada del equity la hemos
conseguido a travs de la fuente informacin (ANA PON LA FUENTE), el impuesto impositivo
utilizado, es el mismo que el del caso 1 (35% de impuesto sobre sociedades en Espaa), y la
estructura de capital, es la que hemos hallado en el anterior ejercicio.
En segundo lugar, hemos utilizado la frmula de apalancamiento. Para ello, fue necesario hallar
la media de las betas del sector de comunicacin (Bu que mide el riesgo operativo) cuyos datos
vienen determinados en la fuente de informacin de www.investing.com, la beta de la deuda que
conseguimos despejar con la frmula anterior (BD), el tipo impositivo sigue siendo el mismo
que el anterior descrito, as como la estructura de capital de la empresa. Con los datos descritos,
pudimos conseguir el objetivo de este ejercicio (La Beta Apalancada).

BUSCAR QUE SIGNIFICADO TIENE EL RESULTADO Qu TENGA UNA BETA

APALANCADA DE 0,718

3) Cul es el coste de mercado de la deuda de la empresa objetivo?

 Estos datos nos han servido para llevar a cabo el
ejercicio 3, 4 y 5

4) Cul es el coste del Equity de la empresa objetivo (utilicen el CAPM)?

5) Finalmente, cul es el WACC de la empresa objetivo?

El banco espera que le presenten un escrito sucinto (mximo 5 pginas), fundamentado, y
convincente en el que detallen el resultado de sus clculos, las fuentes utilizadas y el motivo de
usar unos datos y no otros. Ustedes son conscientes de que esta peticin se la han hecho a varios
grupos distintos y tendrn que defender sus elecciones. De la impresin que causen depender
un contrato de consultora por valor de muchos millones de dlares y el curso de su carrera
profesional.

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