UNIVERSIDAD DE PIURA

NOCIONES BSICAS SOBRE EVALUACIN DE PROYECTOS

Para uso exclusivo de la Facultad de Ciencias Econmicas y Empresariales de la Universidad de Piura.

 NOCIONES BSICAS SOBRE EVALUACIN DE PROYECTOS

I. Introduccin

1. Dimensin Estratgica de los Proyectos1

La estrategia de una empresa consiste fundamentalmente en comprometer los

recursos que sta posee en el presente con un futuro deseado. De este modo, la
empresa determina el giro que debern tomar sus actividades en el largo plazo y
subordina todas sus decisiones a la consecucin de sus objetivos estratgicos.

Como la empresa no est sola en el mercado tiene que tener en cuenta a sus
competidores al momento de comprometer sus recursos con un futuro deseado,
buscando la forma de satisfacer a su mercado de mejor manera que sus rivales. Es as
que su estrategia se convierte en su estrategia competitiva, la cual le permitir
diferenciarse de sus competidores.

La estrategia se construye a partir de la eleccin de una visin (sentido de direccin

para la empresa), de decisiones estratgicas (compromiso de recursos), y de una
serie de polticas que permitan mantener una coherencia entre la visin, las
decisiones estratgicas y las operaciones de la empresa.

En qu parte de la estrategia se encuentran los proyectos?

Los proyectos2 que evala una empresa se encuentran enmarcados dentro de las
decisiones estratgicas que debe tomar. Una vez que la empresa ha definido dnde se
encuentra, hacia dnde va y cmo llegar a su futuro deseado, le toca la tarea de
crear, evaluar y seleccionar los proyectos que le permitan acercarse a sus objetivos y
metas deseadas.

Subordinacin de los criterios financieros y econmicos a los estratgicos

La evaluacin de los proyectos desde la base de criterios financieros y econmicos

es importante, pero teniendo siempre presente que los proyectos que finalmente
decida poner en marcha la empresa deben estar de acuerdo con la visin de la
empresa, deben ayudar a alcanzar las metas y objetivos trazados. El proyecto ms
rentable no es necesariamente el que ms le conviene a la empresa, pues puede
terminar perjudicando su desarrollo en el largo plazo.

El papel de la evaluacin financiera de los proyectos consiste en determinar en qu

grado los proyectos agregan valor econmico al capital invertido, es decir, en que
forma los proyectos ayudan a crear valor para la empresa3.

1
Basado en Inversiones. Anlisis de inversiones estratgicas, Werner Ketelhohn, J. Nicols Marn y
Eduardo L. Montiel.
2
En una definicin amplia de proyectos consideramos no slo aquellos con implicaciones estratgicas, o que
comprometen los recursos de la empresa en el mediano o largo plazo, tambin consideramos como
proyectos situaciones ms simples como la sustitucin de un activo por ejemplo.
3
De una manera simple podemos decir que creamos valor cuando la rentabilidad que generan las
inversiones realizadas superan los costos de llevarlas a cabo.

1
2. La Evaluacin de Proyectos

Un proyecto, de manera general, puede ser definido como una idea que busca la
solucin a un problema determinado o aprovechar una oportunidad de negocio4. En
ambos casos lo que se busca es satisfacer una necesidad humana, ya sea propia o de
terceros.

Evaluar un proyecto implica identificar y cuantificar los ingresos y costos de ste,

con el objetivo de determinar su contribucin a la creacin de valor5.

La evaluacin de proyectos es un ejercicio creativo y dinmico, en el cul el evaluador

juega un papel muy importante, pues es l quin deber procurar que los supuestos
sobre los que descansa la evaluacin gocen de un alto grado de certidumbre.

Luego de evaluar un proyecto, ste puede llevarse a cabo o simplemente desecharse.

Independientemente del resultado de la evaluacin, sta permite conocer las
implicancias que tendra llevar a cabo el proyecto, identificar sus riesgos, entender las
diferentes opciones que ofrece, medir su rentabilidad e identificar sus debilidades.

De modo genrico, un inversionista que evala la conveniencia de un proyecto est

interesado en las rentas econmicas que ste le podra generar en comparacin a
otras alternativas de inversin similares.

Por qu es conveniente evaluar un proyecto?

Considerando que la funcin financiera de la empresa es maximizar la riqueza de los

accionistas, la evaluacin de proyectos es necesaria para determinar qu proyectos
contribuyen con este objetivo. Por lo tanto, la evaluacin de proyectos de inversin
permite determinar cules son aquellos proyectos que maximizan el valor de los
accionistas.

Actualmente, a pesar del entorno cada vez ms competitivo, existen inversionistas

que creen que slo basta tener buena suerte o buen olfato para los negocios y
piensan que no es necesaria ningn tipo de evaluacin econmica para determinar si
un proyecto es atractivo. Estos inversionistas estn cometiendo un grave error, pues
no es posible confiar slo en el buen olfato sino que es necesario realizar un anlisis
exhaustivo de las decisiones y de sus correspondientes implicancias para determinar
su contribucin a la creacin de valor.

La evaluacin seria de un proyecto permite reducir la incertidumbre, estimar

razonablemente la rentabilidad y las ganancias, definir la escala ptima de inversin,
seleccionar adecuadamente las fuentes de financiamiento, identificar las fortalezas y
debilidades del proyecto y disear una estrategia que aproveche las oportunidades y
reduzca las amenazas que enfrenta el proyecto.

4
Para algunos una necesidad insatisfecha implica una oportunidad de negocio, por lo que tratan
indistintamente estos trminos.
5
Idea extrada de Evaluacin Estratgica de Proyectos de Inversin, Folke Kafka.
Podemos indicar que se crea valor si la rentabilidad que genera la inversin es superior al costo que supone
llevarla a cabo, es decir, si la rentabilidad generada es mayor que el costo de los recursos empleados.

2
II. Clasificacin de los Proyectos de Inversin

Los proyectos de inversin pueden clasificarse segn los siguientes criterios:

1. Tipo u objeto de la inversin

Los proyectos pueden ser clasificados como proyectos de negocios nuevos o proyectos
en negocios en marcha:

a. Proyectos de negocios nuevos: Son aquellos proyectos que estn orientados al

inicio de un negocio nuevo dentro de una empresa o al inicio de una empresa.

b. Proyectos en negocios en marcha: Son proyectos referidos a la ampliacin del

nivel de operaciones, ampliacin de lneas de productos, sustitucin de activos,
externalizacin o internalizacin de procesos6 dentro de una empresa que se
encuentra operando, es decir, evalan mejoras y cambios de lo existente.

2. Actividad econmica

En esta clasificacin se agrupan los proyectos segn el sector de actividad econmica

al que estn referidos; pudiendo ser proyectos agrcolas, pesqueros, mineros,
energticos, etc.

3. Tamao

Los proyectos pueden ser considerados como pequeos, medianos o grandes,

dependiendo del monto de inversin que impliquen.

Se debe tener en cuenta que el monto de referencia depende del tipo de actividad en
la cual se desarrolla el proyecto. Los montos de inversin son distintos dependiendo
del giro del negocio, por lo tanto el monto de inversin para un proyecto grande
dentro de un sector puede resultar nfimo dentro de otro sector. As, por ejemplo, un
proyecto dentro del sector energtico demandar grandes montos de inversin, uno
dentro del sector confecciones demandar menos dinero, etc.

4. Interdependencia o relacin entre proyectos (en costos e ingresos)

Dos o ms proyectos, en un momento determinado, pueden clasificarse como

independientes, mutuamente excluyentes o complementarios:

a. Proyectos independientes: Son aquellos proyectos que no suelen estar

relacionados entre si. Los ingresos y costos de llevarlos a cabo simultneamente
son iguales a la suma de los ingresos y costos de ambos ejecutados
independientemente.
Por ejemplo, si se tiene la opcin de adquirir dos terrenos y se cuenta con el
capital suficiente para pagar ambos, no hay ningn impedimento para comprar los
dos terrenos.

b. Proyectos mutuamente excluyentes: Son aquellos proyectos que no pueden

ser emprendidos de forma conjunta. Por lo que se tiene que optar, como mximo,
por uno de ellos, sin importar la disponibilidad de capital.

6
Consiste en transferir a terceros, o viceversa, determinados procesos que actualmente realiza la empresa.

3
 Por ejemplo, en el caso de que se necesite adquirir un motor, se debe elegir entre
uno que funcione con gasolina u otro que funcione con petrleo (distintos equipos
para desempear un mismo proceso). O en el caso de que se posea un terreno, se
debe decidir entre utilizarlo o alquilarlo (distintas utilizaciones para un mismo
terreno).

c. Proyectos Complementarios: Dos proyectos son complementarios cuando la

realizacin de uno mejora los resultados del otro. Esto sucede cuando los costos de
realizar ambos proyectos de manera conjunta son menores que los costos de
realizar ambos proyectos por separado, o cuando el beneficio conjunto es mayor
que la suma del beneficio individual de cada proyecto.

Por ejemplo, si se cultivan mangos y paralelamente se posee una fbrica que

produce jugo de mango (integracin vertical) es muy probable que el beneficio
conjunto sea superior a la sumatoria de los beneficios que los cultivos y la fbrica
proporcionaran por separado.

4
III. Perfil de un Proyecto de Inversin

El perfil de un proyecto de inversin muestra la duracin del proyecto en una lnea

horizontal (llamada lnea de tiempo), que est dividida en perodos (generalmente
anuales) donde se muestran las entradas y salidas de efectivo.

Para simplificar los clculos se supone que todos los movimientos de efectivo se
realizan al final de cada perodo.

En un perfil se distinguen cuatro conceptos fundamentales:

CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 + VR

CF0 0 1 2 3 4 5

Horizonte de Planeacin (5 aos)

1. Inversin Inicial (CF0): Comprende los desembolsos que se realizan al inicio del
proyecto, tanto en activos como en capital de trabajo.

2. Flujos de Caja (FC) o Cash Flow (CF): Son los flujos que resultan de restar los
egresos de los ingresos que se generan en cada periodo.

3. Valor Residual (VR): Es el valor econmico estimado de todos los activos7 del
proyecto al final del horizonte de planeacin.

4. Horizonte de Planeacin (HP): Es el nmero de aos para los cuales se

proyectan los flujos de caja.

Al mostrar el perfil se ha mencionado a los flujos de caja como uno de los elementos
bsicos del perfil de un proyecto de inversin, por lo que puede surgir la siguiente
pregunta:

Por qu se utiliza el flujo de caja y no la utilidad?

Se utiliza el flujo de caja porque lo que se desea conocer es cunto dinero generar el
proyecto en cada perodo de tiempo, con el objetivo de determinar si los ingresos
generados por el proyecto compensan los desembolsos necesarios para llevarlo a
cabo8.

La utilidad no permite conocer cunto efectivo se tendr disponible al final de cada

perodo, debido a que para realizar el estado de resultados se emplea el criterio del
devengo, por el cual se reconocen los ingresos y gastos a medida en que se incurre en
ellos, independientemente de si se han cobrado y pagado o no. Adems, la utilidad
neta incluye cuentas que no representan movimientos de efectivo, como, por ejemplo,
la depreciacin9.

7
Se considera activos fijos y circulantes.
8
Se ha demostrado que la creacin de valor se relaciona con la generacin de flujos de caja.
9
Se dice que la utilidad responde a opiniones (criterios contables) mientras el flujo de caja es un hecho
concreto.

5
Es muy importante tener presente que los flujos de caja a considerar son aquellos
flujos aportados por el nuevo proyecto (inversin) y despus de impuestos10.

Para determinar si un hecho econmico es un flujo de caja que debe incluirse en el

anlisis de creacin de valor, en una decisin concreta, ste debe cumplir las
siguientes caractersticas:

Debe suponer un movimiento de efectivo.

Debe ser diferencial, es decir, debe producirse slo si se lleva a cabo la decisin.
Debe ser considerado despus de impuestos; es decir, neto del efecto tributario.

Slo si cumple con las tres caractersticas antes mencionadas, el hecho analizado debe
ser considerado como un flujo diferencial.

La dificultad en la seleccin de los flujos de caja no suele ser conceptual, sino prctica:
con facilidad se omiten flujos diferenciales. Por este motivo conviene prestar la
atencin necesaria y analizar detenidamente cada hecho econmico que se pretenda
incluir en el anlisis como flujo de caja.

10
Siempre se establece una base de comparacin, por ejemplo cuando se trata de un proyecto para negocio
nuevo se compara la situacin con y sin proyecto. La situacin base sera sin proyecto. A estos flujos se les
conoce como flujos diferenciales.