EVALUACIN DE INVERSIONES

CASO: EXPORTANDO MUECAS

Prof. Dagoberto Daz
EJEMPLO DE DESCUENTO DE FLUJOS UTILIZANDO VAL

FLUJO DE CAJA ECONOMICO, FINANCIAMIENTO NETO Y

PERIODO 0 PERIODO 1

INGRESOS
Precio 20
Cantidad Vendida 15,000
Ventas Netas (P x Q) 300,000

EGRESOS
Inversin Total 235,000
- Terrenos 30,000
- Edificios 90,000
- Maquinaria 55,000
- Equipo 20,000
- Derecho de marca 25,000
- Cambio en el K de Trabajo 15,000 10,000

Costos de Fabricacin 116,900

- Mano de Obra 30,000
- Materia Prima 84,000
- Gastos Indirectos de Fab. 2,900
- Depreciacin 0

- Pagos de IGV netos (V - C) 0

Costos de Operacin 29,100

- Administracin 13,000
- Ventas 16,100

Participacin de los Trabajadores

Impuesto a la Renta (28%) 32,200
Drobac
FLUJO DE CAJA ECONMICO -235,000 111,800

FINANCIAMIENTO NETO
+ Prstamos 150,000
- Amortizacin Constante 50,000
- Intereses TEA = 20% 30,000
+ Escudo Fiscal (28% x i) 8,400

FLUJO DE CAJA FINANCIERO

 -85,000 40,200

CALCULO DE LA DEPRECIACIN
Depreciac.: Edificios (10 aos) = 9,000 NOTAS:
Maquins.(5 aos) = 11,000
Equipos (5 aos) = 4,000
Amortiza: Derecho Marca (5 aos) 5,000
Depreciacin anual 29,000
 CASO: EXPORTANDO MUECAS

DE DESCUENTO DE FLUJOS UTILIZANDO VALORES DE RESCATE

CAJA ECONOMICO, FINANCIAMIENTO NETO Y FLUJO DE CAJA FINANCIERO

PERIODO 2 PERIODO 3 LIQUIDACION

Valor de
Rescate
20 20
25,000 28,000
500,000 560,000

342,800
180,000
100,000
30,000
6,000
0
1,800 0 26,800

168,500 189,900
40,000 49,000
124,000 136,000
4,500 4,900
0

33,500 34,820
15,000 15,600
18,500 19,220

74,816 85,758 52,080

221,384 249,522 290,720

50,000 50,000 0
20,000 10,000
5,600 2,800
 156,984 192,322 290,720

1) Tx PyG = TxFC+EFi
2) En el FCE no hay Dep. ni intereses
3) La Estructura de K : FN / Inv. Total
4) La Estructura Financiera: D1/DT,D2/DT, etc.
UNIVERSIDAD DEL PACFICO
EVALUACIN DE INVERSIONES
Prof. Dagoberto Daz
Planes de Negocios: Exportacin de Muecas Ar

ESTADOS DE PRDIDAS Y GANANCIAS PROYECTADOS

RUBROS PERIODO 1

INGRESOS POR VENTAS

Precio (P) Sin IGV 20
Cantidad Vendida (Q) 15,000
Ventas Netas (P x Q) 300,000

Costos de Fabricacin 116,900

- Mano de Obra Directa 30,000
- Materia Prima Directa 84,000
- Gastos Indirectos de Fabricacin 2,900
- Depreciacin y Amortizacin 29,000
Margen Bruto 154,100

Costos de Operacin 29,100

- Gastos Administracin 13,000
- Gastos de Ventas 16,100

Total Costos 175,000

Utilidad Operativa (EBIT)

125,000
Gastos Financieros (intereses) 30,000

Utilidad antes de Impuestos

95,000
Participacin de los Tarbajadores

Impuesto a la Renta (30%) 26,600

Utilidad Neta 68,400

Depreciacon: Edificios (10 aos) = 9,000.00

Mquinas.(5 aos) = 11,000.00
Equipos (5 aos) = 4,000.00
Amortizacin: Der. de Marca (5 aos) 5,000.00
Depreciacin anual = 29,000.00

(*) Ntese que el monto del Impuesto a la Renta que se da en PyG es inferior al
monto por dicho concepto en el Flujo de Caja Econmico, pues a este se le
debe restar el efecto del escudo fiscal de los gastos financieros.

Ejemplo de comprobacin
Perodo 1 Imp Renta P y G Imp Renta FCE
26,600 37,500
egocios: Exportacin de Muecas Artesanales

PERIODO 2 PERIODO 3

20 20
25,000 28,000
500,000 560,000

168,500 189,900
40,000 49,000
124,000 136,000
4,500 4,900
29,000 29,000 Ver clculo abajo
302,500 341,100

33,500 34,820
15,000 15,600
18,500 19,220

231,000 253,720

269,000 306,280
20,000 10,000 Se calculan en el FC

249,000 296,280

69,720 82,958 Comparar con los valores del FC (*)

179,280 213,322

yG es inferior al
a este se le
Escudo Fiscal (FCF)
9,000
EVALUACIN DE INVERSIONES
Dr. Edgar CONDOR CAPCHA

MATRIZ DE COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA DE IN

Etapa Pre-Operativa

INGRESOS

EGRESOS Egresos

Inversiones
(a)Activos Tangibles e Intangibles
(a.1)Activos Fijos tangibles
Terrenos & Edificios
Maquinaria & Equipos
(a.2)Activos Fijos intangibles
Derecho de Marca
Licencias/Franquicias
Otros activos
(b)Cambio en el Capital
de Trabajo

Inversiones + K de T
FLUJO DE CAJA (Monto necesario para
ECONMICO iniciar el negocio)

FINANCIAMIENTO
NETO
Prstamos (**)

FLUJO DE CAJA Aportes de los socios

FINANCIERO

Fuera del Flujo

(*) Se incluyen Arrendamientos Operativos. (**) Se incluyen Arrendamientos Financieros

ALGUNOS TIPS QUE DEBEN RECORDAR

1) Se debe determinar el VPNE,VPNF, TIRE, TIRF como mnimo.

2) Un primer enfoque sustenta que el FCE (Resultado operativo sin deuda) se descuenta usando el
COK. El FCF se descuenta con el WACC o CPPK, pues incluyen la Estructura ptima de
Capital, que se ha conseguido para el proyecto en particular.
Un segundo criterio descuenta el FCE (lo que va a ser financiado) al WACC y el FCF (lo que le
queda al accionista) al COK para as poder compararlo con otras opciones.
3) El COK (Ks) nunca podr ser menor que el costo de la deuda (Kd).
4) El VANE siempre ser menor que el VANF, de lo contrario el uso de la deuda no habr sido
correcto, pues eso significa que al inyectar deuda el valor del proyecto disminuye.
5) Si el proyecto es riesgoso se podrn descontar ambos flujos con el COK del accionista (posicin con
6) Si el VANE es negativo el proyecto se rechaza, si es positivo se acepta y si es cero se debe
evaluar la estrategia de la empresa. (El VANF es secundario pues la deuda no justifica un
proyecto).
TRIZ DE COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA DE INVERSIONES

Etapa Operativa Etapa de Liquidacin

Ingresos Operativos
Precio x Cantidad

(1) Valor de Rescate

Cambio en el K de T Recuperacin del K de T

Egresos Operativos
Gastos de Fabricacin(*)
Gastos Administrativos
Gastos de Venta

Participacin de los Trabajadores

Impuesto a la Renta Ojo con el Valor de Rescate

versus el Valor en Libros
(Efecto tributario E.T.)

Ingresos menos (1) Valor de rescate - E.T.

Egresos Operativos (2) Perpetuidad del
Flujo al perodo N
FNC/ (d - g)

(Servicio de la deuda) (1) Amortizaciones Pendientes

Menos Amortizaciones (**) (2) Perpetuidad de los
Menos Intereses Gastos financieros con
Mas Escudo Fiscal Estructura Optima de K

Ingresos netos de los Ingresos netos de los

 accionistas accionistas

Pago de Dividendos
Recompra de Acciones

(**) Se incluyen Arrendamientos Financieros

mo mnimo.
do operativo sin deuda) se descuenta usando el
pues incluyen la Estructura ptima de
n particular.
a ser financiado) al WACC y el FCF (lo que le
ararlo con otras opciones.
de la deuda (Kd).
contrario el uso de la deuda no habr sido
a el valor del proyecto disminuye.
mbos flujos con el COK del accionista (posicin conservadora).
es positivo se acepta y si es cero se debe
secundario pues la deuda no justifica un