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Estados Contables
Errepar
Buenos Aires
2009
2 edicin
ISBN: 978-987-01-0956-3
1. Introduccin
Hay consenso en la doctrina, e incluso en las normas contables vigentes en que el objetivo de los
estados contables es brindar informacin sobre el patrimonio del ente emisor a una fecha y su evolucin
econmica y financiera en el perodo que abarcan, para facilitar la toma de decisiones econmicas1.
Resulta claro tambin, que la informacin contable forma parte del sistema de informacin integral
del ente que es diseado para satisfacer, principalmente, las necesidades de los usuarios que tienen a cargo la
responsabilidad de su gestin. De todos los usuarios, stos son quienes toman ms cantidad de decisiones,
estn ms compenetrados con el devenir de los entes y, consecuentemente, sus acciones dependen en mayor
medida de la calidad de los datos que brinde el sistema de informacin de las compaas.
Los otros usuarios, en general externos, accionistas, potenciales inversores, entidades financieras,
proveedores, etc. requieren informacin de los entes, pero con objetivos ms especficos, de acuerdo con la
naturaleza de cada uno. No gestionan el ente todos los das, en estos casos la importancia relativa de los
estados contables de presentacin de las empresas adquiere una mayor magnitud dentro del sistema de
informacin de cada ente.
2. Algunas consideraciones
Tanto los usuarios ya mencionados, como los requisitos de la informacin contable y las
caractersticas que deben reunir las normas contables, constituyen su marco conceptual y est regulado por
la resolucin tcnica 16.
Debemos reconocer que la calidad de la informacin contable ha evolucionado, hoy se presentan
estados contables comparativos con el ejercicio anterior, se generaliza el uso del estado de flujo de efectivo,
se muestra informacin por segmentos, se expone el resultado por accin, etc. La asignatura pendiente sigue
siendo, de alguna manera, la no obligatoriedad de reexpresar los estados contables por inflacin desde el mes
de octubre de 2003. No obstante ello, lo expuesto es un valioso aporte a la tarea de analizar la informacin
contable aunque, como desarrollaremos ms adelante, siempre ser insuficiente para su interpretacin.
En cuanto a su confiabilidad, entendemos que el anlisis debe realizarse sobre estados contables
auditados ya que ello nos permite conocer el grado de razonabilidad de sus saldos.
Otro elemento que brinda informacin para su anlisis es la Memoria que, si bien no forma parte de
los estados contables, aporta datos sobre causas de variaciones significativas, perspectivas futuras, etctera2.
Su presentacin es obligatoria para las sociedades por acciones de acuerdo con lo prescripto en el artculo 62
de la ley de sociedades comerciales 19.550. Cabe mencionar que, muy recientemente, la Inspeccin General
de Justicia ha sancionado la Resolucin 06/2006 que adopta medidas respecto de los contenidos mnimos que
deben contener las memorias de las sociedades por acciones en el mbito de la Ciudad Autnoma de Buenos
Aires.
Por otra parte, el analista obviamente debe tener conocimientos contables acerca de los criterios
aplicados para la confeccin de los estados contables.
En suma, podemos decir que el anlisis de estados contables es el proceso crtico dirigido a evaluar
la posicin econmica y financiera, presente y pasada, de una empresa y los resultados de sus operaciones.
Su objetivo primario es establecer las mejores estimaciones y predicciones posibles sobre las condiciones y
resultados futuros, y forma parte de los procesos de toma de decisiones de los diversos usuarios de stas.
3. Objetivos
Como se expres en el punto anterior, el anlisis e interpretacin de los estados contables forman
parte de procesos decisorios de sus distintos usuarios. Los objetivos de esos procesos, entre otros, son los que
se exponen a continuacin.
1
Resolucin tcnica 16, segunda parte, punto 2, Objetivo de los estados contables, FACPCE.
2
Artculo 66, ley 19.550.
2
Medir el rendimiento de la empresa.
Facilitar la interpretacin de los estados contables.
Simplificar la informacin disponible.
Apreciar la rentabilidad, equilibrio financiero y liquidez.
Determinar cules son los factores claves de un negocio.
La importancia del anlisis de estados contables radica en que facilita la toma de decisiones de los
usuarios que estn interesados en la situacin econmica y financiera de la empresa.
Es, tal vez, el elemento principal de todo el conjunto de decisiones que interesa al responsable de
otorgarles financiacin o al potencial inversor. Su importancia relativa en el conjunto de decisiones sobre
inversin depende de las circunstancias y del momento del mercado.
4. Tipos de anlisis
Habitualmente, los tipos de anlisis suelen clasificarse, de acuerdo con sus usuarios en: interno y
externo. El primero es realizado por integrantes de la organizacin y cuenta no slo con los estados contables
y la memoria, en su caso, sino que dispone de informacin y documentacin interna de la empresa cuyo
acceso, generalmente, no est disponible para el analista externo.
Un factor clave en el desarrollo de los distintos tipos de anlisis es la realizacin permanente de
comparaciones. Los datos tomados de manera absoluta no aportan informacin significativa para la toma de
decisiones, por ello es imprescindible relacionarlos, compararlos con otros datos. Estas comparaciones son,
generalmente, de dos tipos, de manera transversal dentro de los estados contables y entre sus cifras, y el
anlisis de serie de tiempo, es decir, comparar datos entre los estados contables de distintos perodos.
Tambin se suele clasificar el anlisis de los estados contables en esttico, que es el que trabaja con variables
claves dentro de un perodo especfico, y dinmico, que es el que compara el comportamiento de las
variables claves a travs del tiempo.
Otra variante del anlisis comparativo es que puede ser: horizontal o vertical. El primero evala la
informacin de la empresa a travs del tiempo mediante el anlisis de distintas relaciones, permite a la
empresa determinar si progresa segn lo planeado. Las tendencias de crecimiento se observan al comparar
varios aos, y el conocerlas ayuda a la empresa a proyectar las operaciones futuras. Al igual que en el
anlisis de corte transversal, es necesario evaluar cualquier cambio significativo de un ao a otro para saber
si constituye el sntoma de un problema serio.
El anlisis vertical implica la comparacin de las razones financieras de diferentes empresas al
mismo tiempo. Este tipo de anlisis compara los valores de las razones de la empresa con los de un
competidor importante o grupo de competidores, sobre todo para identificar reas con oportunidad de ser
mejoradas. Otro tipo de comparacin relevante es el que se realiza con los promedios industriales. Es
importante que el analista investigue desviaciones significativas hacia cualquier lado de la norma industrial.
En el anexo al presente captulo se muestra el anlisis vertical y horizontal del caso Normas S.A. y
sus correspondientes conclusiones.
A continuacin se describen las razones ms usuales en los anlisis de los estados contables. Se
agrupan de la manera que consideramos ms adecuada para lograr los objetivos de contribuir a la toma de
decisiones que, por otra parte, es la que habitualmente se utiliza en lo esencial de estos anlisis.
El anlisis a travs de estas razones dirige la atencin slo a las reas potenciales de inters, pero no
proporciona pruebas concluyentes de la existencia de un problema.
3
5.1.1. Razn de solvencia o endeudamiento
Reflejan el grado de dependencia entre accionistas, terceros o acreedores, indica la capacidad de
tomar crdito y refleja la dependencia de los dueos del capital frente a los prestamistas. Es til para evaluar
la capacidad de pago de sus deudas.
Suele enfocarse desde dos razones.
patrimonio neto
a. Razn de solvencia =
pasivo total
Si tomamos como ejemplo el caso Normas S.A., cuyos datos estn expuestos en el Anexo I de este
libro, el resultado sera el que se expone a continuacin.
Esta razn de 3,16 indica que los accionistas financiaron en ms de tres veces que los terceros el total
del activo de la empresa. Es un elemento importante para evaluar la solidez de una compaa y cuanto mayor
sea esta razn, mejor ser esta situacin.
pasivo total
b. Razn de endeudamiento =
patrimonio neto total
Esta razn de 0,32 indica que los terceros financiaron el 32% de los recursos propios de la compaa.
Es tambin un elemento importante para evaluar la solidez de una compaa, que complementa el anterior y,
habitualmente, se utilizan juntos. Su interpretacin es la inversa del anterior, es decir, cuanto menor sea esta
razn, mejor ser esta situacin.
Obviamente, el mximo de esta razn es uno, y cuanto mayor es, mayor proporcin de la compaa
proviene de recursos propios.
4
El resultado debe interpretarse como que un tercio, aproximadamente, del total del activo est
inmovilizado a ms de un ao. Esta razn, en principio, mejora mientras es ms pequea, aunque el
anlisis debe complementarse con otros datos, puesto que en una empresa de servicios pblicos, o
industrial, es natural que sea mayor que en una empresa que presta servicios con mano de obra intensiva o
una empresa comercial.
En el ejemplo, el resultado de 2,46 implica que el patrimonio neto (es decir la porcin neta del
patrimonio que pertenece a los socios) financia en casi dos veces y media al activo no corriente. A partir de
uno es una razn considerada adecuada, y si es menor podra implicar, al menos, una particular atencin a la
estructura de financiacin.
En el ejemplo, el resultado de 4,16 implica que el activo total es ms del cudruple que el pasivo total.
Implica una mejor solvencia mientras mayor es esta razn. Este ndice suele presentarse tambin de esta forma:
5.2. Liquidez
En primera instancia podemos decir que, principalmente, al analizar la liquidez de una compaa
evaluamos la capacidad de cumplir con los servicios de sus deudas y dems erogaciones en el corto plazo,
digamos un ao.
Es decir tiene una relacin con la solvencia (podremos solventar3 las deudas de corto plazo?) y con
el endeudamiento, conceptos ambos directamente relacionados entre s, tal como se expuso en el punto 5.1.1.
Pero tambin debe complementarse con el anlisis de las utilidades y los gastos futuros.
En general se considera que esta razn debera ser como mnimo de uno. Es decir debera haber un
activo corriente (el que se convertir en efectivo dentro de un ao) que, por lo menos, alcance a cubrir el
3
De acuerdo con el diccionario de la Real Academia Espaola (www.rae.es): Solventar: tr. Arreglar cuentas, pagando la
deuda a que se refieren.
5
pasivo corriente (el que debemos cancelar dentro del plazo de un ao). Por supuesto, es imprescindible
complementarla con el anlisis de las utilidades y gastos proyectados para ese perodo.
En el caso del ejemplo, la razn es ms que satisfactoria ya que por cada peso de deuda tenemos ms
de tres en el activo para afrontarla.
Ventas 12.428.521
= = 1,32
Costo de ventas 9.434.762
Luego este coeficiente se utiliza para corregir el saldo de los bienes de cambio, como se expone
seguidamente.
Entendemos que esta razn es mejor que la determinada en el punto anterior y que es de gran utilidad
desarrollarla ya que enriquece el anlisis y la interpretacin de los estados contables.
Esta razn indica que aun sin considerar los bienes de cambio, la compaa tiene el doble de activo
corriente para afrontar su pasivo corriente.
6
Compras del perodo* 11.668.532
= = 2,77
Saldo promedio del pasivo corriente (2.866.678 + 5.559.524) / 2
El resultado de 2,51 debera interpretarse como que el pasivo corriente rota dos veces y media
durante un ao con este nivel de compras y de plazos de pago.
En el ejemplo son 132 das los que, en promedio, tienen de plazo para cancelarse los pasivos corrientes.
Cabe aqu sealar que, como en el punto anterior, se tom el promedio del pasivo corriente entre los saldos
iniciales y finales. Para una mayor profundizacin habra que tomar saldos promedios mensuales o diarios.
En el ejemplo son 114 das los que, en promedio, tienen de plazo para cobrarse las ventas.
Cabe aqu sealar que, como en los puntos anteriores, se tom el promedio de los deudores por
ventas entre los saldos iniciales y finales. Para una mayor profundizacin habra que tomar saldos promedios
mensuales o diarios.
En este caso son 129 das los que, en promedio, tardan en venderse los bienes de cambio.
Cabe aqu sealar que, como en los puntos anteriores, se tom el promedio de los bienes de cambio
entre los saldos iniciales y finales. Para una mayor profundizacin habra que tomar saldos promedios
mensuales o diarios.
*
Incluye IVA y componentes financieros de las compras de materias primas y todos los insumos para la produccin, de
las erogaciones que se imputan como gastos de administracin y comercializacin. No se incluyen los sueldos, cargas
sociales, e impuestos.
**
Son los das del perodo considerado.
***
Incluye IVA y componentes financieros.
7
En este caso son 36 das los que, en promedio, tardan en consumirse las materias primas y los
materiales en el proceso productivo. Cabe aqu sealar que, como en los puntos anteriores, se tom el
promedio de las materias primas y los materiales entre los saldos iniciales y finales. Para una mayor
profundizacin habra que tomar saldos promedios mensuales o diarios.
En este caso son 10 das los que, en promedio, tardan en transformarse los productos en proceso en
productos terminados. Cabe aqu sealar que, como en los puntos anteriores, se tom el promedio de los
productos en proceso entre los saldos iniciales y finales. Para una mayor profundizacin habra que tomar
saldos promedios mensuales o diarios.
En este caso son 76 das los que, en promedio, tardan en venderse los productos terminados. Cabe aqu
sealar que, como en los puntos anteriores, se tom el promedio de los productos en proceso entre los saldos
iniciales y finales. Para una mayor profundizacin habra que tomar saldos promedios mensuales o diarios.
5.3. Rentabilidad
Saldo inicial del patrimonio neto 5.837.095 Vigente por 4 meses 23.348.380
Aumento neto del 19/7/2005 3.862.552
Saldo del patrimonio neto hasta el cierre** 9.699.647 Vigente por 8 meses 77.597.176
Numeral total 100.945.556
*
Son los das del perodo considerado.
**
No se toma el resultado del ejercicio, ni la desafectacin del revalo tcnico.
8
Si se divide el resultado obtenido (100.945.556) por los doce meses del ao, se obtiene el promedio
ponderado de 8.412.129 tomado como divisor. El promedio ponderado en este caso es mensual y es ms
representativo que el promedio simple, si bien en los casos en los que no hay grandes variaciones las
diferencias que surgen de las distintas maneras de ponderar los promedios no son significativas. Lo ms
representativo sera calcular los promedios ponderados en funcin de los saldos diarios, tal como lo hacen las
entidades financieras. Siempre debe tenerse en cuenta la relacin costo-beneficio en la elaboracin de la
informacin a fin de evaluar si se amerita el clculo de esta manera.
A diferencia del caso anterior, el promedio (en este caso del activo) se ponder en funcin de los
saldos iniciales y finales del ejercicio. Habitualmente, el analista externo no dispone de la informacin
necesaria acerca de cmo fue variando el activo a lo largo del ejercicio, ni conoce los motivos de tales
variaciones, por lo que es necesario adoptar estos supuestos simplificadores.
Como ocurre con otros indicadores, resulta til comparar el resultado con el de los ejercicios
precedentes. En nuestro caso, en el ejercicio anterior esta relacin fue de 0,284, lo que revela una similitud
de la rentabilidad bruta durante el ejercicio bajo anlisis con relacin al ejercicio anterior.
Como ocurre con otros indicadores, resulta til comparar el resultado con el de los ejercicios
precedentes. En nuestro caso, en el ejercicio anterior esta relacin fue de 0,172 lo que revela una
disminucin de la participacin relativa de los gastos de comercializacin, con relacin a las ventas, durante
el ejercicio bajo anlisis.
Como ocurre con otros indicadores, resulta til comparar el resultado con el de los ejercicios
precedentes. En nuestro caso, en el ejercicio anterior esta relacin fue de 0,071 lo que revela un leve aumento
de la participacin relativa de los gastos de administracin, con relacin a las ventas, durante el ejercicio bajo
anlisis.
9
5.3.6. Ganancia neta sobre ventas
Representa la proporcin de las ventas que queda disponible para afrontar impuestos y distribuir
utilidades.
En el mismo sentido que los otros indicadores, resulta til comparar el resultado con el de los
ejercicios precedentes. En nuestro caso, en el ejercicio anterior esta relacin fue de 0,043 lo que revela un
leve descenso de la participacin relativa del resultado neto, con relacin a las ventas, durante el ejercicio
bajo anlisis.
Por supuesto que el resultado neto puede ser negativo, en esos casos el anlisis debe realizarse de la
misma manera a fin de focalizar la correccin de sus causas ya que no es una situacin sustentable en el
tiempo.
Al igual que en clculos similares precedentes, el promedio del pasivo debe ponderarse en funcin
de las variaciones del ejercicio, y sin adicionarle los resultados por l generados. El analista externo tambin
encuentra limitaciones para obtener este ndice, dado que no siempre se exponen por separado los resultados
generados por el pasivo, y tampoco se conoce si los costos generados por ste se cancelaron con algn activo
o si por el contrario se adicionaron a dicho pasivo. Por ello se hace necesario recurrir a los supuestos
simplificadores ya explicados en el apartado 5.3.2.
Si el resultado es igual a l, para el ente resulta indistinto financiarse con capital propio o de terceros.
Si el resultado es mayor a 1, el rendimiento del capital de terceros es superior al costo que ste insume, por lo
que una mayor participacin de esta clase de financiamiento, en iguales condiciones operativas, generar un
incremento en la rentabilidad del patrimonio neto. Por ltimo, si el resultado es menor a 1, como en el caso
de nuestro ejemplo, el ente perdi por haber recurrido al financiamiento de terceros.
*
Contemplamos los resultados financieros y por tenencia generados por pasivos, tal como surgen de la nota 2.14 del
caso Normas S.A.
**
Determinada en el punto 5.3.1.
***
Determinada en el punto 5.3.2.
10
Rdo. ordinario antes de impuestos Ventas 486.539 12.428.521
x = x =
Ventas Patrimonio neto 12.428.521 8.412.129
Costos fijos
PE =
1 - Costos variables
Ventas
Dada la importancia de esta relacin, y que en el caso Normas S.A. no tenemos todos los datos
necesarios para determinarla, a continuacin vamos a exponer un grfico y su anlisis con datos supuestos.
Grficamente
Donde:
V = Ventas
C.F. = Costos fijos
C.T. = Costos totales
PE. = Punto de equilibrio
11
El punto de equilibrio se obtendr del siguiente modo.
La dificultad prctica que puede encontrar el analista para determinar el punto de equilibrio radica en
la imposibilidad de segregar los costos entre fijos y variables. En ese caso debe recurrirse a estimaciones,
generalmente mediante una recta de regresin obtenida mediante mnimos cuadrados del comportamiento
de los costos para diferentes niveles de actividad.
Una vez obtenido el punto de equilibrio puede calcularse el margen de seguridad, que se obtiene
aplicando la siguiente frmula.
Este indicador expresa en qu medida las ventas actuales se hallan por encima del punto de
equilibrio, es decir, en qu porcentaje pueden disminuir las ventas antes que se llegue al punto de equilibrio y
por lo tanto desaparezca la ganancia. En el ejemplo precedente, las ventas pueden tener un deterioro de hasta
el 50%, y recin a partir de este punto la empresa dejara de generar utilidades.
Otro indicador til vinculado con este tema es el coeficiente de ingreso marginal, que surge de la
frmula.
Ingreso marginal
Coeficiente de ingreso marginal =
Ventas
1.000 - 600
Coeficiente de ingreso marginal = = 0,4
1.000
Esta herramienta permite calcular el ingreso adicional que genera cualquier incremento de las ventas
a partir del punto de equilibrio. En el ejemplo precedente, por cada $ 1 de venta por sobre el punto de
equilibrio, se obtendr un ingreso de $ 0,40.
5.4. De mercado
Las relaciones de mercado son aquellas que brindan informacin sobre las acciones que componen el
capital del ente, a travs de la relacin de los datos que surgen de la contabilidad con valores del mercado
donde se cotizan dichos ttulos. Se utilizan en general en entes cuyas acciones son objeto de cotizacin burstil.
Las principales son las que se exponen a continuacin.
5.4.1. Resultado por accin
Su resultado indica la utilidad ordinaria asignable al tenedor de cada una de las acciones que integran
el capital social. En nuestro pas su exposicin en los estados contables est prevista por la resolucin tcnica
18, la cual establece que el clculo se debe realizar sobre el nmero promedio de acciones. Asimismo, debe
tenerse presente que en caso de existir acciones preferidas, al resultado ordinario deben restrseles los
dividendos ganados por stas a efectos del clculo.
Para el caso Normas S.A., este clculo sera el siguiente.
12
Utilidad neta ordinaria 358.607
*
= = 0,046 es decir el 4,6%
Acciones en circulacin 7.706.667
Si bien este indicador no puede ser considerado como de mercado en un sentido estricto, dado que
se basa exclusivamente en datos contables, sin relacionarlos con cifras del mercado, constituye la base para
determinar otros ndices que tienen uso habitual en mercados burstiles, como el que se expone en el
apartado subsiguiente.
Si bien en este ejemplo se tom la utilidad del ltimo ejercicio, puede ser ms apropiado tomar un
promedio de los ltimos aos si se considera que el resultado del ltimo ejercicio no es representativo, e
inclusive utilizarse una utilidad proyectada.
En cuanto al precio de cotizacin a considerar, puede ser el de cierre de un da determinado, o bien
un promedio que a su vez puede ser diario, mensual, anual, etc., segn el criterio del analista.
En este caso vemos que el valor de cotizacin representa el 94% del valor patrimonial proporcional o
valor de libros. Si bien con este indicador (como con ningn otro) no se pueden sacar conclusiones absolutas
o definitivas, puede considerarse en general que la cotizacin de una accin es ms atractiva en cuanto ms
baja es esta relacin, es decir cuanto ms recorrido le queda a la cotizacin para alcanzar su valor de libros.
Reiteramos, es una generalizacin a fin de ilustrar la utilidad de este indicador, cada caso particular
debe ser analizado en funcin de su contexto.
*
Por cuatro meses fue de 5.040.000 y durante los ocho restantes fue de 9.040.000, si calculamos el saldo promedio
ponderado mensual del mismo modo que en el punto 5.3.1. se calcul para el patrimonio neto, nos da la cifra expuesta.
Se deben tomar los saldos de capital ms ajuste de capital ms los aportes irrevocables.
**
Supngase que el precio compra/cotizacin de la accin ordinaria de NORMAS S.A. es de $ 1.02.
13
5.5. El EBITDA
En los ltimos aos se ha generalizado el uso de este indicador financiero, no slo para medir la
gestin de los entes, sino tambin a los efectos de su valorizacin. A ste se lo vincula con la capacidad de la
empresa de generar caja.
EBITDA es un acrnimo de Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization cuya
traduccin al espaol es: resultado antes de los intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (se
refiere a las depreciaciones de los intangibles). Se trata del resultado operativo descartando los que se
consideran elementos que lo distorsionan. Se eliminan los intereses porque se considera que stos
dependen del nivel de endeudamiento y el costo de las tasas y no de la gestin del negocio en s. Las
amortizaciones y depreciaciones dependen del nivel de inversin y de los criterios para su determinacin que
en muchos casos son arbitrarios y no expresan el consumo de los activos por su uso.
El EBITDA es empleado para estimar en cuntos aos se recuperar el valor de la empresa a travs
de su cash-flow operativo. Quienes utilizan el EBITDA sealan que se trata de un excelente indicador para
relacionarlo con las ventas y de esta forma comparar la relacin EBITDA / Ventas de una empresa con otras
similares de su sector. Tambin al relacionarlo con los intereses nos indica la capacidad de generar fondos
operativos para pagar los intereses.
Si bien como sealramos este indicador est sumamente difundido en todo el mundo, no existe
unanimidad respecto de su utilidad.
El EBITDA no puede considerarse como una medida del cash-flow de una empresa dado que los
intereses y los impuestos son gastos reales que deben ser pagados e influyen en los saldos de caja. Es
correcto detraer las depreciaciones de bienes de uso e intangibles ya que no representan una erogacin de
fondos y pueden distorsionar los resultados en la mayora de las empresas debido a que su clculo es
realizado sobre bases arbitrarias. No obstante ello, no puede soslayarse que las inversiones realizadas en el
activo fijo impactan en el cash-flow de las compaas.
Coincidimos con Enrique Fowler Newton cuando sostiene4: Por otra parte, qu sentido tiene
buscar un indicador especial de generacin de fondos cuando las principales NC exigen la presentacin de un
EFE?
Se ha dicho tambin que el EBITDA es un indicador de desempeo, pero no nos parece serio asignar
las caractersticas a un nmero que no incluye ni las depreciaciones de los bienes de uso, ni los fondos
aplicados a su adquisicin. Cuntas empresas pueden operar sin bienes de uso?
A continuacin exponemos el clculo de este indicador para el caso Normas S.A.
$
Resultado ordinario 358.607
Impuesto a las ganancias 127.932
Depreciaciones bienes de uso (neto de RRT) 209.879
Depreciaciones intangibles 44.715
Resultados financieros 120.364
EBITDA 861.497
5.6. El EVA
El EVA, Economic Value Added o valor econmico agregado, es una medida de desempeo
cuyo objetivo es determinar si el ente crea o destruye valor para los inversores. Implica reconocer el costo
del capital propio, el que est dado por las expectativas que los inversores tienen sobre el retorno de su
inversin. Numerosas compaas lo utilizan para medir su performance, tanto para evaluar la gestin del
management, como para medida de valor para los accionistas y la empresa.
EVA = Resultado operativo despus de impuesto (NOPAT) menos el cargo por el costo del capital.
El NOPAT (Net Operating Profit After Tax) es el resultado generado por el ncleo central del
negocio de la empresa, se obtiene de la siguiente manera.
4
Enrique Fowler Newton, Contabilidad Superior, 5ta. edicin, La Ley.
14
Ventas menos costos y gastos operativos menos el impuesto a las ganancias de las actividades operativas.
Excluye los resultados financieros, as como tambin, los ingresos y egresos no operativos y
extraordinarios.
A continuacin exponemos el clculo de este indicador para el caso Normas S.A.
EERR NOPAT
$ $
Ventas 12.428.521 12.428.521
Otros ingresos directos 602.049 602.049
Costo de ventas (9.434.762) (9.434.762)
Resultado bruto 3.595.808 3.595.808
Gastos de administracin (917.860) (917.860)
Gastos de comercializacin (2.088.366) (2.088.366)
Otros gastos (124.742) (124.742)
Rdo. de inversiones en sociedades 60.000
Otros ingresos 82.063
Resultados financieros y por tenencia (120.364)
Resultado antes del impuesto a las ganancias 486.539 464.840
Impuesto a las ganancias (127.932) (162.693)
Resultado ordinario despus de impuestos 358.607 302.147
Egresos extraordinarios (15.320)
Impuesto a las ganancias 5.362
Resultado Extraordinario despus de impuestos (9.958)
Resultado final 348.649 302.147
Para determinar el costo del capital, previamente, debemos definir qu se entiende por capital.
Activo $
Activo a corto plazo
Caja y bancos 186.444
Inversiones 12.500
Crditos comerciales 4.345.681
Otros crditos 1.253.405
Bienes de cambio 3.338.388
Total del activo corriente 9.136.418
Menos
Pasivos operativos
Cuentas a pagar 1.409.734
Deudas sociales 25.297
Deudas fiscales 184.451
Remuneraciones a pagar 210.438
Previsiones 165.716
Total de los pasivos operativos 1.995.636
Capital de trabajo neto 7.140.782
15
Activo no corriente
Crditos comerciales 352.950
Otros crditos 150.000
Inversiones 650.000
Bienes de uso 2.844.505
Bienes intangibles 89.349
Total del activo no corriente 4.086.804
Total del capital operativo 11.227.586
Esta tasa, de amplia difusin, se utiliza para medir el costo de oportunidad del inversor. Combina el
costo de los fondos propios (para su determinacin existen muchos criterios, en este caso tomamos como base
una tasa correspondiente a un bono en pesos) y el costo de la financiacin con terceros despus de impuestos.
A continuacin exponemos el clculo de este indicador para el caso Normas S.A.
Dado que en el caso mencionado no tenemos toda la informacin sobre la evolucin del patrimonio
durante el ejercicio, para determinar los promedios ponderados trabajamos con promedio simple.
Por lo tanto el costo del capital total es del 6,87% de $11.227.586, es decir $ 771.335.
El EVA ser entonces el siguiente.
Resultado operativo $ 280.534 menos el costo del capital $ 771.335 = $ 490.801 negativo.
En este ejemplo el EVA es negativo, esto no es satisfactorio ya que la compaa si bien tiene
utilidades, stas no alcanzan a cubrir las expectativas de los accionistas.
16