1. Qu queremos hacer? Objetivo del trabajo?

*CT es de Corto Plazo*

En el contexto de la crisis mundial econmica del 2008, el concepto de Capital de Trabajo tom importancia debido a los problemas de liquidez y acceso a
financiamiento externo por lo que pasaban las empresas; no exista certidumbre para actuar estratgicamente, se obedeca a las necesidades del da a da o
se cerraban las operaciones.

Scholleova (2012) realiz encuestas a 343 gerentes financieros europeos acerca de cules fueron los principales efectos de la crisis: reduccin de demanda,
imposibilidad de cobranza y la volatilidad del tipo de cambio.

Se toma en cuenta que en este entorno, el Capital de Trabajo se ve afectado por las limitaciones de financiamiento, incapacidad de pago de clientes y
dificultades para generacin interna de fondos.

Enqvist et l (2014) en su estudio sobre el impacto de los ciclos econmicos en empresas de Finlandia, encontr que la liquidez de muchas compaas
estuvo bajo presin durante la crisis del 2008 y el efectivo era un recurso extremadamente escaso debido a las condiciones del mercado.

As, las compaas necesitan flexibilidad para operar. Fazzari y Petersen (1993) mencionan que en el corto plazo, el Capital de Trabajo presenta la
flexibilidad y capacidad de adaptacin que la inversin en activo fijo no brinda, pues est referida a los fondos para el funcionamiento de la empresa.

Si bien en la crisis del 2008 hubo un apogeo del concepto de capital de trabajo, previamente en 1997 tambin se vivi una crisis, que se observ
principalmente en Amrica Latina. Previa a esta crisis, las empresas latino americanas tenan constante financiamiento a travs de los bancos
internacionales, este nivel de financiamiento era contino por lo que las empresas lo consideraban como parte de su capital de trabajo (Mongrut, 2013).

Durante la crisis, las empresas se vieron afectadas a nivel de diversos aspectos relacionados al capital de trabajo: los bancos limitaron el financiamiento a las
empresas, los clientes no tenan capacidad de cumplir con sus obligaciones y las propias empresas no cumplan con el pago de sus cuentas comerciales. En
ese contexto, se realizaron diversos estudios respecto al capital de trabajo en las empresas de Amrica Latina: Payne y Bustos (2008) concluyeron que las
compaas gestionaban inadecuadamente el capital de trabajo, esto debido a que presentaban problemas en la proyeccin de ventas en un entorno de
incertidumbre.

Al tomar en cuenta lo anterior, el Capital de Trabajo es un campo relevante de estudio en finanzas para tomar decisiones. El objetivo general del presente
estudio es conocer los principales determinantes del Capital de Trabajo y el impacto de los mismos en el valor de la empresa. Para concretar esto, se
pretende, en primer lugar, reconocer los determinantes del capital de trabajo mediante revisin de literatura terica y emprica, este reconocimiento previo
ayudar a establecer hiptesis sobre los posibles principales factores en influyen en el capital de trabajo. Luego de establecer los posibles determinantes y
el tipo de relacin que tienen con el capital de trabajo se llevar a cabo un modelo de regresin que permita aceptar o rechazar las hiptesis previas.
En segundo lugar, despus de haber reconocido los principales determinantes del capital de trabajo, se realizar un segundo modelo de regresin. Este
segundo modelo es para determinar el impacto de las principales factores del capital de trabajo sobre el valor de la empresa.

Variables para los modelos

Como punto de partida, tomamos el paper acadmico Determinants of Working Capital Management in Latin American Companies escrito por Samuel
Mongrut, Darcy Fuenzalida OShee, Claudio Cubillas y Johan Cubillas, en el 2013.

El objetivo del paper fue determinar los factores que afectan a la gestin de capital de trabajo en compaas de Latino Amrica. Se utiliz un panel data no
balanceado para empresas de 5 pases (argentina, Brazil, Chile, Mxico y Per) que tienen exceso de cash y eso podra afectar su valor.

La primera parte del estudio se enfoca en proponer la hiptesis de que las compaas en Amrica Latina tienen sobre-inversin en Capital de Trabajo,
tambin que existe una relacin negativa entre la inversin de Capital de Trabajo y el Valor de la empresa.

Para encontrar el efecto neto de la inversin de capital de trabajo sobre el valor de la firma, se desarroll el modelo de Valuacin desarrollado por Kaplan y
Ruback (1995) y que fue seguido por Moussawi (2006). Si bien Kaplan y Ruback desarrollan un solo modelo para valorizar la firma, Moussawi desarrolla 3
versiones del mismo para poder separar la inversin en Capital de Trabajo en dos partes: la inversin en el capital de trabajo que no incluye efectivo y la
inversin entre efectivo y equivalentes de efectivo.

Mongrut et l utilizaron la siguiente frmula para analizar los determinantes del capital de trabajo, el indicador de eficiencia del capital de Trabajo responde al
Ciclo de Conversin del Efectivo (Shin y Soenen 1998).

Variable Descripcin
ACCC Promedio del Ciclo de Conversin del Efectivo de la industria.
Size Tamao de la firma. Logaritmo natural de las ventas.
PTA Proporcin de los activos tangibles.(Activos fijos tangibles/Total de activos)

FGS Ventas futuras. Crecimiento en ventas de los prximos 2 aos.

HHI Herfindhal-Hirschman index. Ventas de la firma/total de ventas de la firma

EMBI ndice de riesgo pas.

Al tener en cuenta este modelo y de diversos autores, las variables a utilizar en el modelo a correr para la investigacin a realizar son los
siguientes:

Variable Nombre Clculo Signo Descripcin

esperado
Ciclo de DIO + DSO DPO ------ Medida de Capital
Dependiente
conversin del de Trabajo. Das.
efectivo
Independiente Das de (inventario/ventas - Componente del
inventario netas)*365 Capital de Trabajo.
Independiente Das de (Cuentas por Cobrar - Componente del
Cuentas por Comerciales/Ventas Capital de Trabajo.
Cobrar Netas)*365
Comerciales
Independiente Das de (Cuentas por pagar + Componente del
Cuentas por Comerciales/Ventas Capital de Trabajo.
Pagar Netas)*365
Comerciales
Independiente SIZE Logaritmo natural de + Empresas ms
las ventas de la grandes tienen
empresa (anual) menos asimetra
de informacin,
tienden a tener
mayor inversin en
Capital de Trabajo.
Independiente PTA Activos Fijos/Total de - Importancia de
activos cmo se
estructuran mis
activos fijos.
Determina
 flexibilidad.
Independiente Crecimiento [(Ventas t Ventas t-1)/ + Cuando la firma
en ventassxds Ventas t] aumenta sus
ventas, se requiere
mayor capital de
trabajo.
Independiente HHI Hirschman index. + La empresa se
(Ventas de la desenvuelve en un
firma/Ventas de la determinado
industria) entorno (Pas
subdesarrollado)
Independiente EMBI Riesgo pas. - Menor riesgo,
menor capital de
trabajo. El nivel de
inversin se
reduce.
Independiente DEBT Deuda corriente / - Las firmas
(leverage) Activos totales prefieren
financiamiento
interno antes que
externo.

Aos de muestra: 2000 2015.

RESUMEN DE VARIABLES INDEPENDIENTES, HIPTESIS Y HALLAZGOS DE LA REVISIN DE LITERATURA EMPRICA

AUTORES VARIABLES VARIABLES INDEPENDIENTES HIPTESIS HALLAZGOS:

DEPENDIENTES DE SIGNOS DE
COEFICIENTE COEFICIENTE
Variables relacionadas a la produccin: + + significante
produccin en pequeos lotes, order backlog rate
(tasa de cartera de pedidos), Intensidad de capital,
relative product-line breadth (la amplitud relativa
de lnea de producto)
Variables relacionadas a la produccin: Tasa de - - Significante
produccin en curso, productos por orden de
compra.

Variables relacionadas a las ventas:

Nunn (1981) (Capital de trabajo Ratio (Publicidad en los medios/Ventas) - - Significante
permanente/Ventas) Tasa de margen bruto - canales + + Significante

Posicin Competitiva: Market Share e Imagen - - Significante

Relativa
Posicin Competitiva: Inestabilidad de la cuota + + Significante
de mercado y precio relativo
Factores de la Industria: Exportacin de la + + Significante
Industria, importacin y nivel de concentracin

Hawawini, Requerimientos de Ratios de capital de trabajo/ventas dentro de la + + Significante

Viallet y Vora capital de trabajo a industrias
(1986) ratio de ventas
 VARIABLES VARIABLES INDEPENDIENTES HIPTESIS DE HALLAZGOS:
DEPENDIENTES COEFICIENTE SIGNOS DE
COEFICIENTE

AUTORES
Chiou, Cheng y Wu Requerimientos de Indicador de negocio medido por ciclo del negocio durante + -significante
(2006) capital de trabajo /total recesin
de activos Indicador de negocio medido por el ciclo del negocio - -significante
Efecto de la Industria
Diferencias Evidencia no encontrada
Ratio de deuda significativas -significativa
Flujo de caja operativo - -significativa
Oportunidades de crecimiento - -no significativa
Edad de la compaa - +significativa
Performance de la compaa + +significativa
Tamao de la compaa - +significativa
+
Nazir y Afza Requerimientos de Ciclo operativo + +significante
(2008) capital de trabajo /total Flujo de caja operativo - + no significante
de activos Nivel de actividad econmica + no significante
Crecimiento de las ventas de la compaa + no significante
Retorno sobre activos + +significante
Q de Tobin + + significante
Apalancamiento financiero - - significante
Tamao de la compaa + no significante
Dummy Industria - + significante

Appuhami (2008) Requerimientos de Gastos de capital - - significante

capital de trabajo Gastos operativos - + significante
Gastos financieros - + significante
Flujo de caja operativo -significante
Crecimiento de ventas de la compaa, performance de la + no significante
compaa, deuda financiera (variables de control) + no significante
 AUTORES VARIABLES VARIABLES INDEPENDIENTES HIPTESIS DE HALLAZGOS:
DEPENDIENTES COEFICIENTE SIGNOS DE
COEFICIENTE

Rentabilidad - - significativa
Deuda - - significativa
Haram, Mansoour Ciclo de conversin del Crecimiento de ventas + + significativa
(2016) efectivo Flujos de caja de efectivo + + significativa
Tamao de firma + + significativa
Liquidez - - significativa
Pecking Order Theory

Valor en efectivo de la compaa +

Valor de compaa: EBIT +
Ribeiro de excess stock return over Total activos- valor del efectivo +
Almeida, Eid Jr the fiscal year: the return Total activos VC- Capital de trabajo +
(2014) on stock "i" during fiscal Gastos financieros -
year "t". Cambios en Pago de Dividendos +
el valor de mercado. Ratio de deuda de compaa (Pasivos de LP/ Valor de -
mercado)
WC: Activos corrientes- pasivos corrientes-efectivo +

Promedio de ciclo de conversin del efectivo de la +

Industria
Mongrut, Ciclo de conversin del Tamao de la compaa -
Fuenzalida, efectivo Proporcin de activos tangibles +
Cubillas (2013) Ventas futuras +
Herifindahl: ndice de Hirshman +
Riesgo pas -
 AUTORES VARIABLES VARIABLES INDEPENDIENTES HIPTESIS DE HALLAZGOS:
DEPENDIENTES COEFICIENTE SIGNOS DE
COEFICIENTE
Yunos, Rentabilidad ( 1. DIOH -
Nazruddin, GOI - sales - COGS - DSO -
Ghapar, Ahmad, financial assets); DPO -
Zakaria (2015) CCC
ROA (net profit to Tamao de la firma (Log natural de ventas) -
total assets) Crecimiento de ventas (%) -
Deuda financiera a activos totales -

Agha, Mphil Rentabilidad (ROA) Rotacin de Deuda +

(2014) (Ingresos netos /total Ratio de Rotacin de Cuentas por cobrar +
de activos) Ratio de rotacin de inventario +
Ratio corriente -

DPO
DSO +
DIOH -
CCC +
Akram, Jamil, Ratio de Deuda financiera (total pasivos/total +
Ali, Khan Tobin's Q = market activos) +
(2016) return Activos corrientes/ Total activos
Pasivos Corrientes/Total Activos +
Activos Corrientes/Ventas +
Tamao de la firma (Logaritmo Natural de las -
ventas) -

Yazdanfar, Rentabilidad sobre CCC -

Oman (2014) Activos (ROA) Tamao de la compaa (log natural de las ventas) +
Edad +
 AUTORES VARIABLES VARIABLES INDEPENDIENTES HIPTESIS DE HALLAZGOS:
DEPENDIENTES COEFICIENTE SIGNOS DE
COEFICIENTE
Afrifa, Tobin's Q= valor en DIOH +
Tauringana and libros de mercado del DSP +
Tingbani (2016) capital DPO +
market value of CCC +
equity plus the book Deuda -
value of total assets Tangibilidad de Activos (Activos Fijos/total -
minus the book vlue activos)
of equty divided by Ratio de liquidez -
the book value of Financiacin de CP (Pasivos Corrientes/total de -
total assets activos)
Variables de la Industrial dummy -
Garca-Teurel, Corporate NTC= Capital de trabajo Neto +
Martnez - performance ( suma NTC2 -
Solano (2013) del valor de mercado Size (Logaritmo Natural de las ventas) -
del capital y el valor Deuda +
en libros de la deuda Crecimiento +
y el valor en libro de ROA -
los activos)

Jamil, Al Ani Operation CCC -

and Al Shubiri perfomance - Ratio Corriente -
(2015) Profitability - Nrt Activos Corrientes /Total Activos +
operating profit - Ratio del capital de trabajo neto +
EBIT (earnings
before interest and
tax ratio)