Mayo 2015 Ao 13 Nmero 127

RETORNOS TAN LIMPIOS

COMO RENOVABLES

Se acab
la fiesta
del Merval?

TAPA
Las acciones argentinas dejaron ganancias
de hasta ms de 1.000% en menos de dos
aos. No se angustie, todava queda
algo de msica en la pista
 Editorial
EL FIN DE LA HISTORIAECONMICA
Hace algunos das me
llamaron de un programa
de radio y -al cierre de la
entrevista- el conductor
me pidi que definiera mi
ideologa. En el pro-
grama queremos tener
Ignacio Ros clara la posicin de cada
uno, remarc el conduc-
tor, al calor de esta falsa dicotoma nacional
entre cipayos y nacionalistas.
El chabn, de qu lado ests? de Matas
Martin se traslad a arenas ms serias y ahora
para emitir una opinin es necesario relatar
primero las experiencias laborales, la facultad
en la que se cursaron los estudios, e incluso la
gente de la cual uno es amigo.
Pero y si no hubiera un lado?
Mucho antes de que los K arribaran al gobier-
no y nos regalaran esta infranqueable grieta,
Francis Fukuyama planteaba que haba llega-
do el fin de la historia. Al caerse la idea que le
haca contrapeso al capitalismo, se terminaba
la dialctica y con ella se pona un freno al
motor que empujaba los acontecimientos.
Un razonamiento extremo pero del cual se
pueden extraer algunas conclusiones.
Es atinente continuar con un debate entre
libremercado y proteccionismo, entre Adam
Smith y John Keynes?
Permtame la siguiente analoga: cuando em-
pezaron las competencias de artes marciales
mixtas, hace ms de 20 aos, se quera des-
cubrir cul de ellas era la ms completa de
todas, cul era la suprema.
Con el paso del tiempo, encontraron una
respuesta fascinante: no existe la mejor.
Es la mezcla de todas lo que determina la
forma ms eficiente de combatir -cuerpo a
cuerpo- en un ring. Un luchador que hoy
quiera sobrevivir en el octgono deber saber
tcnicas de Muay Thai, boxeo, brazilian jiu
jitsu, entre otros.
Con la economa sucede algo similar. Est
claro que Laissez Faire (Dejen hacer, dejen
pasar, el mundo va solo) no es suficiente.
Tampoco por eso vamos a salir a defender
industrias que son poco eficientes y establecer
trabas a las importaciones para que las locales
subsistan.
Se tratar de amigarnos con el equilibrio.
Despus de todo, puede que estemos ante
el fin de la historia econmica.
Hasta el prximo mes.
Saludos,
Ignacio.
02
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INVERSOR GLOBAL

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03
 Mayo 2015 Ao 13 Nmero 127

SUMARIO
INVERSIONES A
STAFF LA CARTA
DIRECTOR
Federico Tessore Cada mercado encierra peligros particulares que
tienen que ver con su naturaleza, as como
EDITOR tambin con la economa del pas en el cual se
Ignacio Ros
encuentra. Conozca las ventajas y desventajas
SUBEDITOR de cada uno. - pag.22
Nery Persichini

SUPERVISOR ECONMICO
Diego Martnez Burzaco

REDACCIN
Dolores Ugarte
Luca Abello
Luz de Sousa
Zorely Eljouri

COLABORADORES
Damin Tabakman
Guillermina Fossati
Guillermina Simonetta
Gustavo Grobocopatel,
Gustavo Neffa presidente de Los Grobo
Jos P. Dapena
Juan Pablo De Santis
Matas Barbera
ESTE AO VA
Sebastin Ortega
Walter Naumann
A SER DE QUIEBRA
DISEO / DIAGRAMACIN Con esta frase el empresario pone la lupa en la situacin que est atravesando su
Facundo Britez
negocio, producto de las retenciones y las dificultades cambiarias del pas. No obstan-
CORRECCIN te, se muestra optimista para el futuro y adelanta que hay oportunidades para la
Any Cayuela recuperacin del campo. - pag.10

GANANCIAS TAN LIMPIAS

Inversor Global es una revista mensual
propiedad de Inversor Global S.A.
COMO RENOVABLES
Gorriti 4945. (C1414BJO)
Capital Federal, Argentina.
Administracin: 5279.6821 La cada brutal en el precio del petrleo no
Suscripciones: 0810.444.2800
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E-mail energas alternativas que todos suponen.
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En esta nota no slo se va enterar por qu,
sino que adems aprender a sacar
provecho de esta tendencia. - pag.43

04
SE TERMIN LA FIESTA
DEL MERVAL?
Las acciones argentinas han dejado ganancias de
hasta ms de 1.000% en menos de dos aos, un
verdadero carnaval para el inversor. Pero no se
angustie, todava queda algo de msica en la
pista - pag.34
EST CARO EL MERCADO
NORTEAMERICANO?
Los principales indicadores de Wall Street no se
toman un respiro, al menos no uno significativo.
Mientras algunos analistas pregonan que es
momento de hacer la pausa, le mostramos activos
para seguir disfrutando. - pag.26

En todas las ediciones Investigacin Especial Agro

02. Editorial 22. Inversiones a la carta 38. Invertir es una papa
06. Flash
09. IG Respuestas
10. Entrevista Mercado Local Concepto y Estrategia
14. 8 Tips
30. Bonos dollar linked: los grandes 40. Una radiografa al boom
16. El Ojo sobre el Mercado
ganadores de estas elecciones? de fusiones y adquisiciones
42. Rincn del Inversor

Columnas
18. Planificacin Financiera
19. Mercado Inmobiliario
20. Capital Emprendedor
Mercados Globales
26. Est caro el mercado
norteamericano?
Palabra de Experto
32. 8 Recomendaciones Money Week
financieras para la Argentina
y el exterior 43. Ganancias tan limpias
como renovables
48. Los huesos rechinantes
Nota de Tapa de un mundo que envejece
34. Se termin la fiesta
del Merval?

05
 En un Flash

1.415
MILLONES DE DLARES
RECAUD EL GOBIERNO
DURANTE LA LTIMA EMISIN
DE DEUDA BONAR 2024
"PARA M, CRISTINA NO ES MARAVILLOSA
NI UNA BRUJA", JOS MUJICA, EXPRESI-
DENTE DE URUGUAY.

137%
FUE EL AUMENTO INTER-
ANUAL DEL DFICIT FISCAL
PARA EL PERODO DE LOS
LTIMOS 12 MESES

1.700
MILLONES DE DLARES
"NO EXISTE EL CEPO PORQUE PAGAMOS
IMPORTACIONES Y VENDEMOS DLARES
AHORRO VENDI EL
A LA GENTE", AXEL KICILLOF, MINISTRO
BCRA EN LO QUE VA DE
2015 (AL CIERRE DE DE ECONOMA ARGENTINO.
ESTA EDICIN)

28
BILLONES DE DLARES ALCANZA LA DEUDA
CORPORATIVA Y PBLICA DE CHINA
PRONOSTICO UN DLAR OFICIAL A
$ 10,50 PARA DICIEMBRE, ORLANDO
FERRERES, TITULAR DE LA CONSULTORA
HOMNIMA.

GRECIA NUNCA DEBERA HABERSE

UNIDO A LA EUROZONA Y MUY PROBA-
BLEMENTE DECLARAR LA SUSPENSIN
DE PAGOS DE SU DEUDA, NIGEL
LAWSON, EXJEFE DE HACIENDA DEL
GOBIERNO BRITNICO.

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comentarios y puntos de vista

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08
IG Respuestas
Diego Martnez
Burzaco

El contacto directo con nuestros lectores

Supervisor
Econmico
de Revista
Inversor Global

Hola, se dice que el AY24 paga un inters del 8,75% en dlares. Pero si en lugar de comprar el bono en mi cuenta de
broker de Argentina, con pesos, lo compro con dlares billete que tengo en Estados Unidos a travs del broker, sigue
siendo conveniente? Ese inters tiene en cuenta la ganancia por la eventual suba del dlar oficial, o eso es aparte?

Guillermo

Hola Guillermo, gracias por tu consulta.
El Bonar 2024 es un ttulo pblico en dlares emitido
en mayo de 2014. Tiene un cupn anual de 8,75%
cuyos pagos se efectivizan en mayo y noviembre de
cada ao. Asimismo, el bono comienza a pagar el capi-
tal en 6 cuotas anuales desde 2019 hasta su vencimien-
to en 2024.
Desde Argentina, el ttulo puede adquirirse en dlares
(AY24D) o en pesos (AY24). Tambin se puede comprar
en moneda extranjera en Nueva York (AY24C). En cual-
quier caso, la renta que se percibe es la misma: US$ 8,75
anuales por cada 100 lminas nominales.
Pero puede haber pequeas diferencias de
cotizaciones producto del arbitraje. Y esto determina la
TIR de la inversin. Cunto ms barato es el precio de
compra del bono, mayor es el rendimiento del cupn fijo
(yield anual).
Una devaluacin podra incrementar la demanda de
bonos y su precio. Pero estas variaciones no se
incluyen en los cupones. Por el contrario, los cambios
de cotizacin deben ser efectivizados. Es decir, podran
ser ganancias o prdidas de capital slo en el caso de
que el bono se vendiera.
Un saludo.

Quisiera saber qu opinan de Petrobras y de la reciente presentacin del balance auditado del ao 2014.

Juan Manuel

Hola Juan Manuel, gracias por tu consulta.
De los estados contables, se destaca el registro de
una prdida de BR$ 21.587 millones, que contrasta con
la ganancia de R$ 23.570 millones de 2013.
El resultado negativo se debe a dos cuestiones funda-
mentales: por un lado el reconocimiento de una prdida
de R$ 6.194 millones por los casos de corrupcin. Por el
otro, se asumieron costos extraordinarios asociados a la
depreciacin de activos por la cada del precio interna-
cional del petrleo, por R$ 44.636 millones.
Para todo el ao 2014, las ventas netas se ubicaron
en R$ 337.260 millones, mostrando una mejora de 11%
interanual. Por su parte, los costos aumentaron un 15%
hasta los R$ 80.437 millones.
En paralelo, el patrimonio neto de la compaa se
redujo un 11% en los ltimos doce meses, totalizando
R$ 310.722 millones.
Con esto presente, el valor libro de la accin es de
R$ 23,82, llevando a la relacin Precio/Valor Libro a 0,55
veces.
Creemos que en el corto plazo habr mucha volatili-
dad sobre la accin. A pesar de que los costos asumi-
dos son muy elevados, se despeja la incertidumbre y
Petrobras vuelve a ser una alternativa atractiva a media-
no plazo para incluir en el portafolio.
Un saludo.

09
 Protagonistas CONOCEDOR

VER LA ENTREVISTA ONLINE

Gustavo Grobocopatel, presidente de Los Grobo

ESTE AO VA A SER DE QUIEBRA

Con esta frase el empresario pone la lupa en la situacin que est atravesando
su negocio, producto de las retenciones y las dificultades cambiarias del pas.
No obstante, se muestra optimista para el futuro y adelanta que hay oportuni-
dades para la recuperacin del campo.

Por Luz de Sousa Quintas

En una atpica calurosa tarde de abril, Gustavo
Grobocopatel nos recibe en sus oficinas de la
avenida Corrientes para conversar -en exclusiva-
sobre el cambio de gobierno, las oportunidades de
negocios y el rol de la Argentina en el mundo.
Una camiseta de ftbol negra y amarilla resalta
en una sala de paredes blancas y muebles sofisti-
cados. Pertenece al club de ftbol Papa Francis-
co, al cual Los Grobo ha hecho algunas dona-
ciones. Sin embargo, Grobocopatel dice no jugar

10
este deporte. Prefiere leer o hacerse algunas esca-
padas para desconectarse de la vida empresarial.
Lejos de las confrontaciones, el empresario
afirma que disfruta del dilogo con alguien diferente
y que est entusiasmado con las prximas elec-
ciones: es un momento de reflexin, para repen-
sar, relanzar cosas y sostener otras. Vivo esto con
entusiasmo.
Se da por hecho que el prximo go-
bierno realice algunos ajustes en
materia econmica. Qu estn es-
perando los empresarios?
Hay muchas oportunidades buenas para la
Argentina y hay que aprovecharlas. Muchas de
ellas no estn en el qu hay que hacer, sino en el
cmo y en el para qu hay que hacerlas. El qu hay
qu hacer es bastante claro. Hay oportunidades en
muchos ambientes. El cmo hay que hacerlo es
importante porque son los empresarios, los jvenes
emprendedores modernos y competitivos los que
van a llevar adelante esto. Entonces es importante
estimularlos, que se empiecen a hacer cargo de las
cosas y vayan reemplazando a los que ya estamos
viejos. Lo que pretendo es que el prximo gobierno
genere oportunidades e incentivos para que los
ms jvenes se sientan estimulados y entusiasma-
dos para hacer empresas, emprendimientos y ser
lderes sociales.
Cules cree que son los problemas
ms urgentes que se deben resolver
en materia econmica?
El mundo globalizado actual requiere de una
Argentina ms integrada, facilitando los flujos de
intercambio de bienes, de servicios, de cono-
cimiento, de capital. En la medida que estemos
ms integrados, vamos a poder ser ms competiti-
vos y desafiar al mundo que viene con ms cono-
cimiento, ms crecimiento. Y esto debera ser tam-
bin para las pequeas y medianas empresas. La
Argentina tiene 40 millones de habitantes, pero los
que viven del mercado interno no pueden vivir de
stos, tienen que vivir de 300 millones de habi-
tantes por lo menos, que es el total del Mercosur. Y
los que vivimos de la exportacin tenemos que
tener una actitud bastante ms coordinada con la
11
regin sobre cmo abordar los mercados externos
con mayor nivel de competitividad y presencia.
En la medida que uno tenga claras
las reglas de juego, despus los
empresarios ya sabemos cmo
movernos con ese planteo. Nosotros
tenemos una alta carga impositiva
por la calidad del Estado que
tenemos. Hay que avanzar en los
temas: en tener una calidad de
Estado que est acorde a la presin
impositiva.
Cmo puede darse este acer-
camiento de Argentina al mundo?
Tenemos que integrarnos ms regionalmente.
Hay una cuestin tctica con que primero tenemos
que ser ms regin para despus ser ms mundo.
Y por otro lado, la integracin al mundo est vincu-
lada con cun importante sos vos para el mundo.
La Argentina hoy es importante. Somos 40 millones
y producimos alimentos para 400 por ejemplo, y en
otras industrias tambin somos importantes. Tene-
mos algo que dar, no es que somos vctimas, y esa
es la base del sentido de lo que hacemos como
pas y nacin.
Qu cambios hacen falta para me-
jorar el sistema impositivo?
Siempre doy el ejemplo de las retenciones, pero
lo que en realidad necesitamos es una redefinicin
de las cuestiones impositivas. Es decir que esto no
pasa solamente por una reduccin de las reten-
ciones, sino por un replanteo general de cmo ser
el sistema hacia el futuro y que, no importa cul
sea, que se mantenga. En la medida que uno tenga
claras las reglas de juego, despus los empresarios
ya sabemos cmo movernos con ese planteo.
Nosotros tenemos una alta carga impositiva por la
calidad del Estado que tenemos. Hay que avanzar
en los temas: en tener una calidad de Estado que
est acorde a la presin impositiva.
En los ltimos aos s (fue difcil emprender en la
Argentina). No es una cuestin de creer o no creer,
es una cuestin de datos duros.
Qu balance hace de la dcada
kirchnerista?
En los ltimos 10 aos hemos perdido una opor-
tunidad importante, sin sentido. La Argentina est
estancada en produccin en los ltimos cinco, seis
aos. Algunos motivos fueron climticos, para
abajo y para arriba. Este ao vamos a tener una
buena produccin porque el clima fue beneficioso,
de alrededor de 100 mil millones de toneladas, pero
podramos haber tenido 140 mil millones. Muchas
veces uno ve lo que hizo pero no lo que dej de
hacer. Ah tenemos un desafo enorme, que es
recuperar el terreno perdido, que no es solamente
la produccin sino el agregado de valor. Cmo
transformamos esos granos en productos. Y eso se
hace con inversin pblica y privada.
Estamos a tiempo de recuperar el
territorio perdido?
Por supuesto. La dinmica de estos tiempos es
muy turbulenta, tanto para los que van para arriba
como para abajo, pero todava estamos a tiempo.
Lo importante es entender a su tiempo. Uno est a
tiempo si entiende su tiempo. Tenemos que poner
en marcha toda esta capacidad y talento argentino
que tenemos e integrarlo al mundo. Si nosotros
hacemos eso, vamos a generar un pas y una socie-
dad que va a ir dndole al mundo lo mejor que tiene
y tambin el mundo ayudando a que este pas se
desarrolle ms rpido y resolvamos los grandes
problemas.
Hay muchos sectores (con
potencial): la agroindustria, los
alimentos, la energa, la minera,
el turismo, las industrias culturales
y las basadas en software.
Felizmente, hay muchas cosas que
la Argentina puede dar.
Cree que es difcil emprender en la
Argentina?
En los ltimos aos s. No es una cuestin de
creer o no creer, es una cuestin de datos duros.
Han bajado las tasas de emprendedurismo.
Qu sectores ve hoy en da con
mayor posibilidad de inversin y em-
prendimiento?
Hay muchos: la agroindustria, los alimentos, la
energa, la minera, el turismo, las industrias cultura-
les y las basadas en software. Felizmente, hay
muchas cosas que la Argentina puede dar.
Hacindome eco de sus declara-
ciones a la prensa, por qu sos-
tiene que el campo ha dejado de
ser rentable?
No lo sostengo, lo dice mi balance. Este ao va a
ser de quiebra y prdida de dinero, y en los ltimos
12
La Argentina es un buen lugar en el mundo para hacer cosas. Que se queden ac, que trabajen ac, que luchen,
que luchemos juntos para tratar de mejorar lo que hay mejorar.
aos ha sido as. De hecho tuve que vender empre-
sas, liquidar activos, estoy frenado en el proceso de
crecimiento. La compaa vena creciendo hasta
2008 y despus se fren.
Cmo es la relacin con el Gobier-
no, sobre todo con la presin para
que los exportadores liquiden los
dlares?
Los dlares se liquidan, puede haber retrasos
temporales, pero la gente tiene que vender para
vivir. De hecho, los dlares de la soja se liquidan
cada vez ms. Lo que pasa es que la noticia siem-
pre aparece cuando hay retraso y no cuando hay
liquidacin. En los ltimos meses ha habido una
gran liquidacin de soja que mantiene el equilibrio
macroeconmico, que permiti que aumenten las
reservas y se mantenga el tipo de cambio.
Con el cambio que se viene, qu
expectativas tiene para el campo?
Todos los cambios de gobierno generan un tipo
de optimismo y entusiasmo, porque el proceso
democrtico tiene eso de bueno. Hay un recambio
y una renovacin de expectativa que despus se
13
transforman en realidad o no. A m siempre me
entusiasman los cambios de gobierno. Es un
momento de reflexin, de repensar, de relanzar
cosas y sostener otras. Vivo esto con entusiasmo.
Tiene algn favorito entre los
presidenciables?
No, porque es difcil de antemano saber quin va
a ser mejor o peor. Hay que ver a los pingos en la
cancha. Hay gente que puede tener muy buenas
ideas pero no posibilidad de ejecutarlas, lo mismo
al revs. Hoy es ms importante tener buenas ideas
que cmo se ejecutan.
Por ltimo, qu consejos le dara a
aquellos que emprenden en la Argen-
tina?
La Argentina tiene muchas oportunidades. Tene-
mos una sociedad capacitada, calificada, aunque
por supuesto con un montn de defectos y
desafos. La Argentina es un buen lugar en el
mundo para hacer cosas. Que se queden ac, que
trabajen ac, que luchen, que luchemos juntos para
tratar de mejorar lo que hay mejorar.