UNIVERSIDAD NACIONAL FEDERICO VILLARREAL

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

EVALUACIN
EMPRESARIAL

Profesor: Javier Gutirrez Paucar

J.P: Marco Llanos Sotelo
EVALUACIN
EVALUACIN
EMPRESARIAL
EMPRESARIAL
Evaluacin
Evaluacin

Evaluacin
Evaluacin Objetivo
Objetivo

Tipos Econmica
Tiposde
de Econmica
evaluacin
evaluacin
Financiera
Financiera

Proceso
Procesopara
paralala
evaluacin
evaluacin
Fuentes
Fuentesde
de Formulacin
Formulacin
informacin
informacin
Flujo
Flujode
decaja
caja Tipos Tasa de descuento
proyectado
proyectado
Tipos Tasa de descuento

Estructura
Estructura

Indicadores
Indicadoresde
de Valor
evaluacin de Valoractual
actualneto
neto(VAN)
(VAN)
evaluacin de
proyectos
proyectos Tasa
Tasainterna
internade
deretorno
retorno(TIR)
(TIR)

Coeficiente
Procedimiento Coeficientebeneficio/costo
beneficio/costo(BC)
(BC)
Procedimientode
de
evolucin
evolucin Periodo
Periodode
derecuperacin
recuperacindel
delcapital
capital(PRC)
(PRC)
 EVALUACION
EVALUACIONEMPRESARIAL
EMPRESARIAL

La evaluacin empresarial de un proyecto es:

"El proceso de medicin de su valor, con base en la comparacin de los beneficios
que genera y los costos que requiere, desde algn punto de vista determinado".
Los costos y beneficios del proyecto no son iguales para los involucrados en el mismo
(empresario o entidad ejecutora y entidad financiera). En consecuencia, el valor del
proyecto es diferente para cada uno de ellos y requerir una evaluacin desde su punto
de vista particular.
Por ejemplo: al empresario le interesa poner en marcha el proyecto porque en algn
momento futuro le proporcionar utilidades; al banco le interesa ubicar el dinero y el
pronto pago del Prstamo, porque recupera el capital y gana intereses, por lo que
concentra su atencin en los ingresos de dinero (liquidez) y pone en un segundo plano
las motivaciones del empresario.

Objetivo
El objetivo de la evaluacin empresarial es:
Proporcionar los elementos de juicio necesarios para que el
empresario pueda tomar la decisin respecto a la ejecucin, el rechazo o la
postergacin del proyecto.
 TIPOS
TIPOSDE
DEEVALUACION
EVALUACIONEMPRESARIAL
EMPRESARIAL

Desde el punto de vista del empresario la evaluacin se clasifica, principalmente, en

econmica y financiera.

Evaluacin
Evaluacindel
delproyecto
proyecto

EVALUACION
EVALUACIONECONOMICA
ECONOMICA EVALUACION
EVALUACIONFINANCIERA
FINANCIERA

Tiene
Tiene por
por objeto
objeto identificar
identificar los
los Aplica
Aplica para
para proyectos
proyectos que
que requieren
requieren
resultados
resultados dede la
la inversin
inversin crdito para su financiamiento.
crdito para su financiamiento.
independientemente
independientemente de la fuente de
de la fuente de Permite
Permite evaluar
evaluar loslos beneficios
beneficios deldel
financiamiento.
financiamiento. proyecto vs.
proyecto vs. El valor del mismo
El valor del mismo
Examina
Examinasisielelproyecto
proyectopor
porssmismo
mismo considerando
considerando los
los factores
factores de
de
genera rentabilidad.
genera rentabilidad. financiamiento
financiamiento (costo
(costo de
de capital
capital
financiero,
financiero, monto,
monto, horizonte
horizonte de de
Cuantifica
Cuantifica lala inversin,
inversin, costos
costos yy planeamiento, amortizacin, intereses)
planeamiento, amortizacin, intereses)
gastos
gastos aa precios
precios de de mercado
mercado sin
sin yyelelaporte
aportede
delos
losaccionistas.
accionistas.
distinguir sin son fondos propios
distinguir sin son fondos propios o deo de
terceros,
terceros, por
por lolo tanto
tanto no
no toma
toma en
en
cuenta el origen de los
cuenta el origen de los recursos recursos
monetarios
monetariosyylos loscostos
costosfinancieros.
financieros.
 EVALUACION
EVALUACIONECONOMICA
ECONOMICA

EVALUACION
EVALUACION
ECONOMICA
ECONOMICA

Se
Seadopta
adoptaelel NoNoseseconsidera No
Nose
seregistra No
considera registra Nose seconsidera
considera
supuesto
supuestoque lalaestructura
estructurade amortizacin
amortizacinde elelpago
que de de pagode
de
toda
todalalainversin financiacin capital intereses
inversin financiacin capital interesesenenfase
fase
es
eselelaporte
aportedel pre-operativa
del pre-operativayy
proyecto.
proyecto. operativa
operativa
 EVALUACION
EVALUACIONFINANCIERA
FINANCIERA

EVALUACION
EVALUACION
FINANCIERA
FINANCIERA

Mide
Midelala Se
Seamortiza
amortizaelel Registra
Registraelelcosto Considera
costo Consideralala
rentabilidad
rentabilidaddel capital
capitalobtenido financiero en estructura
del obtenido financiero en estructurade
de
capital
capital mediante
mediante etapas
etapasdedepre-
pre- financiamiento
financiamiento
prstamo
prstamo operacin
operacin yy
operacin
operacin
 PROCESO
PROCESOPARA
PARALA
LAEVALUACIN
EVALUACIN EMPRESARIAL
EMPRESARIAL

PROCESO DE EVALUACION EMPRESARIAL

Eleccin
Eleccindel
delPunto
Puntode
deVista
Vistade
deEvaluacin
Evaluacin

Elaboracin
Elaboracindel
delFlujo
Flujode
deCaja
Caja

Actualizacin
Actualizacin de
deFlujos
Flujos

Clculo
Clculode
deindicadores
indicadores Clculo
Clculode
deindicadores
indicadores
econmicos
econmicos financieros
financieros

Postergacin
Postergacindel
del
Toma Rechazo
Rechazodel
del
proyecto
proyecto de decisin proyecto
proyecto

Ejecucin
Ejecucindel
del
proyecto
proyecto
Flujo de caja proyectado

Flujo de caja Es el estado financiero que registra

cronolgicamente el movimiento del efectivo de la empresa.

Flujo de caja proyectado

Es uno de los elementos ms importantes de la sustentacin de un proyecto, ya

que la evaluacin del negocio se efectuar sobre los resultados que en este estado
financiero se determinen.
"El flujo de caja es necesario para conocer la
rentabilidad que se puede obtener de un
negocio. La utilidad neta no debe estimarse a
partir de la proyeccin de un estado de
ganancia y prdidas, puesto que lo importante
es lo que el inversionista realmente puede
retirar del negocio sin afectar su marcha
planeada. Sin embargo, nada impide que se
cuente con un estado de ganancia y prdidas
proyectado".
Fuentes
Fuentesde
deinformacin
informacin

Las fuentes de informacin bsica para formular la proyeccin del flujo de caja
son:

Fuentes
Fuentesinternas
internasde
de
informacin
informacin

Estudio
Estudiode
demercado
mercado Proyeccin
Proyeccinde
deingresos,
ingresos,
costos
costosyygastos
gastos

Estudio
Estudiotcnico
tcnico Estudio
Estudiode
delala
organizacin
organizacin

Al proyectar el flujo de caja ser necesario incorportar informacin adicional

relacionada, principalmente, con los efectos tributarios de depreciacin, la
amortizacin del activo intagible, el valor, residual, utilidades y prdidas.
Tipos
Tiposde
deflujo
flujode
decaja
caja

Antes de determinar el Flujo de CAJA, se debe definir el punto de vista el cual se va

a avaluar el proyecto:
Existen flujos de caja para diferentes fines:

Medir la rentabilidad de un proyecto.

Medir la rentabilidad de los recursos.
Medir la capacidad de pago frente a los
Flujo
Flujode
de prstamos otorgados para la financiacin
capa
capapara
para de un proyecto.
Un proyecto de creacin de una nueva
empresa.
Evaluar a una empresa en
funcionamiento.
Estructura
Estructuradel
delflujo
flujode
decaja
caja

De acuerdo con la estructura del flujo de caja. ste se puede clasifica en:

No incluye los ingresos y egresos originados por

Flujo
Flujode
decaja
caja financiacin (prstamos, intereses, amortizaciones,
econmica comisiones, etc.). Aplica para el empresario que es a
econmica quien le interesa la rentabilidad del proyecto.

S incluye los ingresos y egresos generados por

Flujo
Flujode
decaja
caja financiacin. Tienen por finalidad medir la capacidad
financiero
financiero de pago frente a los prstamos otorgados para la
financiacin de la inversin. Utiliza el punto de vista
del financista, es decir, de la entidad financiera o de
los proveedores que han vendido al proyecto equipo
e insumos a crdito.

El grfico 11.4 presenta los elementos o factores a considerar en el flujo de caja y los cuadros 11.1
y 11.2 contienen la descripcin y la dinmica de las cuentas que forman la estructura de los flujos
de caja econmico y financiero, respectivamente.
Costo
Costodede
Inversin FACTORES A CONSIDERAR EN EL FLUJO DE CAJA
Inversin

Flujo
Vida Flujodedeinversin
Vidatil
til inversin
yyliquidacin
liquidacin

Valor
Valorresidual
residual Flujos de caja
Flujos de caja
econmico
econmico
Costos
Costosdede
fabricacin
fabricacin
Flujo
Flujode
decaja
caja
Ingresos econmico Flujo total o flujo
Ingresos econmico Flujo total o flujo
de caja
operativo de caja
operativo financiero
financiero

Cambio
Cambioen enelel Prstamos
Prstamos (+)
(+)
capital
capitalde
detrabajo
trabajo
Flujos de
Amortizacin Flujos de
Amortizacin(-)
(-) financiacin neta
financiacin neta
Impuestos
Impuestos
Intereses
Intereses (-)(-)

Escudo
Escudofiscal
fiscal (+)
(+)
 FLUJO
FLUJODE
DECAJA
CAJAECONOMICO
ECONOMICO

Rubro Descripcin
INGRESOS
1. Ingresos por ventas Se consideran las ventas al contado y la cobranza
efectiva de las ventas a crdito (ver unidad 10
Proyecto de ingresos, costos y gastos)
2. Ingresos financieros Se consideran los intereses generados por los
depsitos de ahorros en entidades financieras (Ver
unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y
gastos)
3. Otros ingresos Se considera cualquier otro ingreso generado por
el proyecto (Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos
costos y gastos).
4. Total ingresos 1+2+3
EGRESOS
5. Costos directos Se registra segn presupuesto.
6. Costos indirectos (Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y
gastos)
Se registra segn presupuesto.
7. Sub total costos de produccin (Ver unidad 10: proyeccin de ingresos, costos y
gastos). 5 + 6

8. Gastos de venta
9. Gastos generales y de administracin
10. Depreciacin
11. Amortizacin de cargos diferidos
12. Total egresos
13. Utilidad antes de impuestos
14. Impuestos
15. Utilidad despus de impuestos
16. Depreciacin ( + )
17. Amortizacin de cargos diferidos (+)
Se registra segn presupuesto.
(Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y
gastos)
Se registra segn presupuesto.
(Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y
gastos)
Se registra segn presupuesto
(Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y
gastos)
Se registra segn presupuesto.
(Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y
gastos)
7 + 8 + 9 + 10 + 11
4 + 12
Se calculan multiplicando la tasa del impuesto por la
utilidad antes de impuestos (fila 12)
13 14
Se consigna el mismo monto de la fila 10, para efecto
del clculo de egresos de efectivo.
Se consigan el mismo monto de la fila 11, para efecto
de clculo de egreso de efectivo.
18. Inversin del proyecto ( - )
19. Valor residual ( + )
20. Cambio en el capital de trabajo ( + 6 -)
21. Flujo de caja econmico
Rubro
22. Flujo de caja econmico
23. Prstamo ( + )
24. Amortizacin del prstamo ( - )
26. Flujo de caja financiero
Se registra el monto total de la inversin en efectivos
fijos (Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y
gastos)
Se incluyen el ltimo perodo
(Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y
gastos)
Se incluye el ltimo perodo
(Ver unidad 10: Proyeccin de ingresos, costos y
gastos)
15 + 16 + 17 + 18 + 19 + 20
Descripcin
Se toma el saldo final del Flujo de caja econmico (Fila
21 del Cuadro 12.1)
Se consigna, en el perodo que corresponde, el monto
del prstamo desembolsado por la entidad financiera.
(Ver unidad 9. Financiacin de la Inversin)
Se registra slo el pago del capital amortizado del
prstamo de acuerdo con el Programa de Servicio de la
deuda.
(Ver unidad 0: Financiacin de la inversin).
22 + 23 24 + 25
Formulacin
Formulacindel
delflujo
flujode
decaja
caja

De acuerdo con la estructura del flujo de caja. ste se puede clasifica en: Para la
elaboracin del flujo de caja proyectado de un proyecto nuevo, se deben tener en cuenta
algunos aspectos que se listan a. continuacin:

El flujo de caja se proyecta para un periodo similar al horizonte de

evaluacin.
Los negocios que son evaluados tienen caractersticas particulares, en
consecuencia, la estructura del flujo de caja puede ser adaptado a las
particularidades de cada proyecto
Para facilitar la valorizacin de los conceptos integrantes del flujo de caja, se
puede utilizar el dlar americano, tomando el tipo de cambio a una mecha
determinada. En este caso, no varan los precios de referencia para las
proyecciones.
La etapa de preinversin se expresa como el ao O; en este perodo se
registran los egresos e ingresos efectuados antes del inicio de operaciones.
El periodo 1 empieza el da que el proyecto inicia sus operaciones.

La mejor forma de ilustrar la construccin del flujo de caja de un proyecto es mediante la

presentacin de un ejemplo simple.
Tasa
Tasade
dedescuento
descuento
La tasa de descuento (TD), llamada tambin tasa de actualizacin (TA):

Es el rendimiento mnimo esperado

por el empresario. Se emplea para actualizar
los flujos generados por el proyecto.

Para el empresario o inversionista, la tasa de descuento se traduce en el costo. de

oportunidad (COK) de obtener igualo mayor rendimiento que la inversin en otro proyecto
alter- nativo de riesgo similar.

El rendimiento o rentabilidad espera- c da de un proyecto ser

favorable, si es superior a la tasa de descuento. Por debajo
de esta tasa, se considera que no conviene invertir.

En general la tasa de descuento, tasa de actualizacin o el costo de oportunidad

responden al mismo criterio y expresan el mismo concepto.
Criterios
Criteriospara
paralalaseleccin
seleccin

Para seleccionar la tasa de descuento adecuada no existe un criterio comn. Entre

las pautas ms empleadas tenemos:

La
Latasa
tasade
deinters
intersbancaria
bancariasobre
sobre
prstamos
prstamosaalargo
largoplazo.
plazo.

CRITERIOS
CRITERIOS El
Elndice
ndicede
deinflacin
inflacinms
msuna
unaprima
primade
de
MS
MS
EMPLEADOS riesgo.
riesgo.
EMPLEADOS

El
Elcosto
costoponderado
ponderadode
decapital.
capital.
La seleccin de la tasa de descuento o de actualizacin debe ser cuidadosa:

Una tasa elevada le resta atractivo al proyecto, pudiendo provocar

su rechazo.
Una tasa muy baja le proporciona aparentes altos retornos,
restndole credibilidad ante financistas e inversionistas.

Valor de la tasa de actualizacin

En este punto, se debe responder a la pregunta:

Cul es la tasa de descuento o costo de

oportunidad del capital aplicable al proyecto?
Es muy difcil responder con exactitud a esta cuestin.
Para estimar el valor de la tasa de actualizacin existen varios mtodos, sin embargo, se
pueden identificar dos procedimientos bastante difundidos:
1. Darle el valor de la mejor alternativa especulativa de igual riesgo a la
que tiene acceso el inversionista. El inversionista exigir que el proyecto
con el mismo nivel de riesgo ofrezca por lo menos el mismo
rendimiento, porque slo as su riqueza no disminuir.
2. Otorgarle a la tasa de actualizacin el valor ponderado de la estructura
del capital utilizado para financiar las inversiones del proyecto.

Como se vio en la estructura de financiamiento de la inversin, una parte est compuesta

por los aportes del empresario y otra por prstamos de entidades bancarias. Cada una de
estas dos fuentes tienen diferentes costos de oportunidad:

En el caso del empresario, se suele estimar que en lugar de invertir el dinero en

el proyecto dispone de la alternativa de colocarlo aplazo en una cuenta de
ahorros en un banco. En consecuencia, se estima que la tasa de descuento o
costo de oportunidad del empresario es igual a la tasa pagada por los bancos
por depsitos de ahorros aplazo.
En el caso del banco, se presume que ste puede prestar el dinero a otro
proyecto con igual riesgo. Luego el costo es igual al inters bancario del
prstamo otorgado al proyecto.
En este caso, la tasa de actualizacin se obtiene con la siguiente expresin:

TA = % K Propio x TEA Pasiva -% Prstamo x TEA Activa

Donde:
TA = Tasa de actualizacin o costo de oportunidad
% K propio = Proporcin del aporte de capital del empresario
% prstamo = Proporcin de prstamo en la estructura de XXXXX
TEA pasiva = Tasa efectiva anual pasiva pagada por un depsito de
ahorros a plazo fijo
TEA activa = Tasa efectiva anual activa cobrada por prstamos :

El siguiente ejemplo ilustra este mtodo:

Ejemplo

Para la puesta en marcha de un proyecto se ha previsto el financiamiento de la

inversin inicial de los activos fijos, mediante un aporte del empresario por
US$10,000 y un crdito bancario de US$ 5;000.

Si los recursos monetarios del empresario no se emplean en el proyecto, se

colocaran en un depsito de ahorros aplazo, a una tasa efectiva anual (TEA pasiva)
del 8%.

El inters del prstamo es de115% (TEA activa).

Se necesita saber el valor de .la tasa de actualizacin o costo de oportunidad del

proyecto
Solucin:

TEA pasiva: 8%
TEA activa: 15%

Estructura del financiamiento:

Capital propio: US$ 10,000.00 66.7%
Prstamo bancario US$ 5,000.00 33.3%
Inversin total US$ 15,000,00 100.00%

Luego: TA = (0.667xo.08)+(0.333xo.15)
TA = 0.1033
TA = 10.33%

Entonces, el 10.33% del costo ponderado del capital resulta de ponderar cada fuente de
financiamiento.
A este mtodo se le conoce tambin como costo de oportunidad promedio ponderado.
 INDICADORES
INDICADORESDE
DEEVALUACIN
EVALUACINDE
DEPROYECTOS
PROYECTOS
Dependiendo de la forma como se comparen los costos con los beneficios se pueden
formular diversos indicadores de evaluacin. Entre los ms importantes tenemos:

Valor actual neto (VAN)

Tasa interna de retorno (TIR)
Indicadores
Indicadoresde
deevaluacin
evaluacin
Coeficiente beneficio costo (B/C)
Perodo de recuperacin del capital (PRC)

Valor actual neto (VAN)

Es la suma de todos los flujos actualizados de efectivo futuros

de una inversin o un proyecto, menos todas las salidas.
Este indicador de evaluacin permite conocer el valor del dinero actual (hoy) que va
recibir el proyecto en el futuro, a una tasa de inters (tasa de actualizacin o
descuento) y un periodo determinado (horizonte de evaluacin), a fin de comparar este
valor con la inversin inicial.

El valor .actual neto se calcula aplicando la siguiente frmula:

VAN = -INV+(Flujo 1/(1+i)+(Flujo 1/(1+i)1)+(Flujo 1/(1+i)2)+...+(Flujo 1/(1+i)")

El VAN se expresa en unidades monetarias.

Criterio de inversin en funcin del VAN

Con base en la interpretacin del resultado del VAN, el evaluador podr adoptar una
decisin adecuada sobre la ejecucin del proyecto:
 INTERPRETACION
INTERPRETACIONDEL
DELVALOR
VALORACTUAL
ACTUALNETO
NETO(VAN)
(VAN)

Resultado Significado Decisin

VAN = 0 VA ingresos = VA egresos Los ingresos y egresos Indiferente

del proyecto son iguales,
no existe ganancias ni
prdida.

VAN < 0 VA ingresos < VA egresos En este caso los ingresos Rechazar el
son menores a los proyecto
egresos (costos +
inversin), quedando una
porcin pendiente de
pago.

VAN > 0 VA ingresos > VA egresos Este resultado determina Ejecutar el

que los flujos de efectivo proyecto.
cubrirn los costos
totales y la inversin, y
quedar un excedente.
Cuando la evaluacin se efecta sobre
la base del flujo de caja econmica el
VAN se denomina Valor
Valoractual
actualneto
netoeconmico
econmico(VANE)
(VANE)

Pero si la evaluacin se realiza

tomando el flujo de caja financiero, el
VAN se conoce como: Valor
Valoractual
actualneto
netofinanciero
financiero (VANF)
(VANF)

Procedimiento para calcular el VAN de un proyecto:

El clculo del VAN se puede obtener siguiendo los pasos siguientes:

Elaborar el flujo de caja del proyecto.

Seleccionar o calcular la tasa de actualizacin del capital.
Actualizar los flujos de efectivo.
Determinar el VAN, realizando la sumatoria de los flujos actualizado.
Decidir sobre la ejecucin del proyecto de acuerdo con el valor del VAN
Ejemplo:
El proyecto del ejemplo presenta los estados de flujo de caja econmico y financiero, en
versin resumida, siguientes:
FLUJO
FLUJODE
DECAJA
CAJAECONMICO
ECONMICO(Dlares
(Dlaresamericanos)
americanos)

Rubro Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3
Ingresos 18.000 23.800 32.900
Egresos 15.000 11.700 15.350 21.500
Flujo de caja econmico -15.000 6.300 8.450 11.300

FLUJO
FLUJODE
DECAJA
CAJAFINANCIERO
FINANCIERO(Dlares
(Dlaresamericanos)
americanos)
Rubro Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3
Flujo de caja econmico -15.000 6.300 8.450 11.300
Aporte de los socios 5.000
Prstamos bancario 10.000
Amortizacin -10.000
Efecto tributario de intereses -233
Flujo de caja financiero 0 -3.933 8.450 11.300

NOTA: El efecto tributario del inters del prstamo de multiplicar la tasa del impuesto anual, en este caso 30.0% por los
intereses pagados US$ 777.72: (777.72 x 0.30 = US$233)
Del flujo de caja se deduce que la inversin inicial asciende a la suma de US$ 15.00, la
cual se efecta en el ao cero, es decir, antes del inicio de operaciones del negocio. Los
detalles del financiamiento aparecen en el cuadro 9.1 Programa de servicio de la deuda,
unidad 9: Financiacin de la Inversin.
El costo de oportunidad es el mismo que se calculo lneas arriba en el ejemplo de la tasa
de actualizacin: 10.33% al ao.
Se pide determina si el proyecto es rentable por s mismo (sin financiamiento) o si lo es
confinanciamiento de la inversin inicial.

Solucin: Clculo del VANE

Para el clculo del valor actual neto econmico (VANE) se toman los saldos del flujo de
caja econmicos y se actualizan a valor presente, utilizando la tasa de actualizacin, para
luego sumarios. El VANE se puede determinar aplicando directamente la frmula del
VAN:

VANE = -15.00 + 6.300/(1+0.1033)+8.450/(1+0.1033)2+11.300/(1+0.1033)3

VANE = -15.00 + 5.710 + 6.942 + 8.414
VANE = 6.066
 VALOR
VALORACTUAL
ACTUALNETO
NETOECONMICO
ECONMICO(VANE)
(VANE)(Dlares
(Dlaresamericanos)
americanos)

Rubro Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3
Flujo de caja econmico -15.000 6.300 8.450 11.300
Valor actual de F.C. Econmico -15.000
Valor actual neto econmico (VAao0 + VAao1 + VAao3) 6.066

Como se puede apreciar, el proyecto despus de operar tres aos y de pagar los
costos de produccin y gastos de operacin tiene un excedente de US$6,066. En
consecuencia es recomendable ejecutarlo, dado que se cumple el requisito de que el
VAN es mayor a cero.

Clculo del VANF

En este caso el valor actual neto financiero (VANF) se calcula tomando los saldos
netos del flujo de caja financiero, los mismos que se actualizan previamente a la
sumatoria de estos.
VANF = 0 3,933/(1+0.1033) + 8,450/(1+0.1033)3
VANF = 0 3,565 + 6,942 + 8,414
VANF = 11,791
 VALOR
VALORACTUAL
ACTUALNETO
NETOFINANCIERO
FINANCIERO (VANE)
(VANE)(Dlares
(Dlaresamericanos)
americanos)

Rubro Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3

Flujo de caja financiero -3.933 8.450 11.300

Valor actual de F.C. Financiero 0 -3.565 6,942 8,414

Valor actual neto financiero (VAao0 + VAao1 + VAao3) 11,791

Al final del tercer ao de operacin el proyecto presenta un saldo positivo de US$

11,791 despus de pagar los costos de fabricacin, los gastos de operacin, la
amortizacin del prstamo obtenido y los interese del crdito. Por lo tanto es
recomendable su ejecucin.
Si se comparan los resultados se puede observar que el VANF es mayor que el VANE;
esto se debe al efecto del apalancamiento financiero, es decir, el uso de la deuda
incrementa la rentabilidad del proyecto.
Tasa interna de retorno (TIR)

La tasa interna de retorno (TIR)

Es aquella tasa de actualizacin mxima que reduce

a cero el valor actual neto (VAN) del proyecto.

La TIR es la ms alta tasa de actualizacin que se puede exigir al proyecto. Cualquier

tasa mayor a la tasa interna de retorno genera un VAN negativo y en consecuencia el
proyecto arroja prdidas. En conclusin, mientras ms alta sea la TIR el proyecto
presenta mayores posibilidades de xito.

La tasa interna de retorno es un importante punto de referencia para el inversionista

puesto que le indica que no debe contraer obligaciones a tasas de inters mayores a
ella para no exponerse a futuros fracasos financieros.

Matemticamente la TIR responde a la siguiente funcin:

VAN = O = -INV+(Flujo 1/(1+i))+(Flujo 1/(1+i)1)+(Flujo 1/(1+i)2)+...+(Flujo 1/(1+i)")

La TIR se expresa en trminos porcentuales.

Criterio de inversin en funcin de la TIR

Al igual que el VAN, el valor que toma la TIR sirve de criterio para decidir sobre
inversiones en nuevos proyectos. El cuadro 12.3 resume las opciones en funcin del
resultado de este indicador:

INTERPRETACIN
INTERPRETACINDE
DELA
LATASA
TASAINTERNA
INTERNADE
DERETORNO
RETORNO(TIR)
(TIR)

Resultado Significado Decisin

TIR = Tasa de actualizacin Cuando la TIR y la Tasa de Indiferentes.

Actualizacin (TA) son iguales, la
rentabilidad es igual a cero.
TIR < Tasa de actualizacin En este escenario la rentabilidad del Rechazar el
proyecto es inferior al costo de proyecto.
oportunidad de la inversin.
TIR > Tasa de actualizacin Este resultado significa que el proyecto Ejecutar el
presenta una rentabilidad mayor al costo proyectado.
de oportunidad
Cuando el clculo de la TIR se
sustenta en el VANE se denomina Tasa
Tasainterna
internade
deretorno
retornoeconmico
econmico(TIRE)
(TIRE)

Pero si se calcula a partir del VANF,

entonces toma el nombre de Tasa
Tasainterna
internade
deretorno
retornofinanciero
financiero(TIRF)
(TIRF)

Procedimiento para calcular la TIR de un proyecto

La tasa interna de retorno es difcil de calcular manualmente. Su valor se puede

obtener por tanteo, por interpolacin o por medios electrnicos (calculadoras u hojas
de clculo).

Por definicin, la estimacin se basa en la bsqueda de aquella tasa que aplicada al

flujo neto de caja hace que el VAN sea igual a cero.
El procedimiento manual para determinar la TIR comprende las siguientes etapas:

Se calcula el valor actual neto (VAN) del proyecto.

Una forma prctica de hallar la TIR es mediante tanteos o
aproximaciones sucesivas. Este mtodo consiste en ir dando valores
cada vez ms altos al COK o tasa de actualizacin; el valor que iguala el
VAN a cero es la TIR del proyecto.
La interpolacin es un mtodo menos trabajoso. Su manejo supone
encontrar un VAN positivo y uno negativo a tasas de actualizacin
distintas seleccionadas por tanteo y aplicar la frmula de interpolacin
lineal para encontrar la TIR.

Si con la tasa de descuento escogida, el VAN resultante contina

positivo, entonces se repite el clculo con una tasa de
actualizacin mayor hasta hallar un VAN negativo.
Una vez que se ha obtenido un VAN positivo y otro negativo, se
procede a aplicar la frmula de interpolacin lineal:

TIR = TA1 + (TA2- TA1) x (VAN1/(VAN1+VAN2))

Donde:
TA1 = Tasa de actualizacin del ltimo VAN positivo
TA2 = Tasa de actualizacin del primer VAN negativo
VAN1 = Valor actual neto, obtenido con TA1
VAN2 = Valor actual neto, obtenido con TA2
De acuerdo con el valor de la TIR, tomar la decisin sobre la ejecucin del proyecto.

Coeficiente beneficio/costo (B/C)

El coeficiente beneficio/costo (B/C) indica la cantidad de dinero

actualizado que recibir el proyecto por cada unidad monetaria invertida.
Este indicador mide la relacin que existe entre los ingresos de un
proyecto y los costos en que incurrir a lo largo de su vida til, incluyendo
las inversiones.
Se determina dividiendo los ingresos brutos actualizados entre los costos
actualizados. Para el clculo se emplea la misma tasa de actualizacin
aplicada en el clculo del VAN.
Se debe tener en cuenta que el coeficiente beneficio/costo indica una
relacin y no un valor tangible, por lo tanto no se expresa en un tipo de
unidad especfica.
 Criterio de inversin en funcin de B/C:
El B/C es un criterio adicional que contribuye a la toma de decisiones sobre nuevas
inversiones en un proyecto. El cuadro 12.4 resume la interpretacin de los valores
que puede alcanzar esta funcin.

Sin embargo, este indicador no permite decidir entre proyectos alternativos.

INTERPRETACION
INTERPRETACIONDE
DECOEFICIENTE
COEFICIENTEBENEFICIO/COSTO
BENEFICIO/COSTO

Resultado Significado Decisin

B/C = 1 Beneficio = Costos Si la relacin B/C es igual a Indiferente

la unidad, entonces el
proyecto no presenta
beneficios ni prdidas
B/C > 1 Beneficio > Costos Si el coeficiente B/C es Rechazar el
mayor que la unidad el proyecto
beneficio es superior al costo
 PROCEDIMIENTO
PROCEDIMIENTODE
DEEVALUACION
EVALUACIONEMPRESARIAL
EMPRESARIAL
Es aparte es una recopilacin prctica de los tratado en la presenta unidad.
Comprende la secuencias siguiente:
1. Luego de la lectura atenta de las secciones de esta unidad se procede al
proceso de evaluacin empresarial del proyecto.
2. Se elabora los flujos de caja econmico y financiero (matrices 11.1 y 11.2)

FLUJO
FLUJODE
DECAJA
CAJAECONOMICO
ECONOMICO(Dlares
(Dlaresamericanos)
americanos)

Rubro Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao...

INGRESOS
1. Ingresos por ventas
2. Ingresos financieros
3. Otros ingresos
4. Total ingresos (1+2+3)
EGRESOS
5. Costos directos
6. Costos Indirectos
7. Sub total costos de produccin (5+6)
 Rubro Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao...

8. Gastos de venta

9. Gastos generales y de administracin

10. Depreciacin

11. Amortizacin de cargos diferidos

12. Total egresos (7+8+9+10+11)

13. Utilidad antes de impuestos (4-12)

14. Impuestos

15. Utilidad despus de Impuestos (12-14)

16. Depreciacin ( + )

17. Amortizacin de cargos diferidos ( + )

18. Inversin del proyecto ( - )

19. Valor en el capital de trabajo ( 0 -)

20. Flujo de caja econmico (15+16+17-18+19+20)
 FLUJO
FLUJODE
DECAJA
CAJAFINANCIERO
FINANCIERO(Dlares
(Dlaresamericanos)
americanos)

Rubro Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao...

22. Flujo de caja econmico (Fila 21)

23. Prstamo ( + )
24. Amortizacin del prstamo ( - )
25. Efecto tributario del intereses del prstamos (+)

26 Flujo de caja financiero (22+23+24+25)

CALCULO
CALCULODE
DELA
LATASA
TASADE
DEACTUALIZACION
ACTUALIZACIONOOCOSTO
COSTODE
DEOPORTUNIDAD
OPORTUNIDAD

Origen Aporte T.E.A.

%
US$ %

Capital propio

Prstamo bancario

Inversin total
 VALOR
VALORACTUAL
ACTUALNETO
NETOECONOMICO
ECONOMICO(VANE)
(VANE)(Dlares
(Dlaresamericanos)
americanos)
Rubro Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao...

Flujo de caja econmico

Valor actual de F.C. econmico

VALOR
VALORACTUAL
ACTUALNETO
NETOFINANCIERO
FINANCIERO(VANF)
(VANF)(Dlares
(Dlaresamericanos)
americanos)

Rubro Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao...

Flujo de caja econmico

Valor actual de F.C. econmico

EVALUACION
EVALUACIONEMPRESARIAL
EMPRESARIALDEL
DELPROYECTO
PROYECTO

Indicador Resultado Interpretacin Decisiones

VANE
VANF
TIRE
TIRF
B/C