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MATEMTICAS FINANCERAS
-Apoyadas con Microsoft Excel-

(Versin preliminar)
Julio A. Sarmiento Sabogal

Edgardo Cayn Fallon
Bogot D.C., Junio de 2005

Matemticas Financieras
PUJ Copyright Julio A. Sarmiento Sabogal y Edgardo Cayn Fallon
Pontificia Universidad Javeriana

Facultad de Ciencias Econmicas y Administrativas
Departamento de Administracin
Reservados todos los derechos

Julio Sarmiento Sabogal
Edgardo Cayn Falln
Edicin:
Por definir
Diseo de portada: Andrs H. Meja V.
Primera Edicin: 2003

ISBN: XXXX
No. de ejemplares: XXX
Fotomecnica e Impresin: XXX
2
Tabla de contenido
1. El concepto de inversin .................................................................................5

1.1. La tasa de descuento o tasa de retorno mnima aceptable.....................9
1.2. Componentes de la tasa de inters. ......................................................14
Componente inflacionario..............................................................................14
Componente de riesgo ..................................................................................16
1.3. La tasa de inters cuando existe mas de un perodo: El inters simple y
el inters compuesto. ........................................................................................17
2. Factores de conversin .................................................................................22
2.1. Valor Futuro (VF)....................................................................................23
Clculo de VF a partir de una suma presente...............................................24
Clculo de VF a partir de una suma presente con tasa no constante. .........27
Clculo de VF a partir de una serie de cuotas uniformes. ............................30
Clculo de VF a partir de una serie de cuotas no uniformes. .......................34
2.2. Valor Presente (VP) ...............................................................................37
Clculo de VP a partir de una suma futura ...................................................38
Clculo de VP a partir de una suma futura con tasa no constante...............39
Clculo de VP a partir de una serie de cuotas uniformes.............................42
Clculo de VP a partir de una serie de cuotas no uniformes........................44
Clculo de VP a partir de una serie de cuotas no uniformes y tasa no
constante .......................................................................................................47
2.3. Ejercicios ................................................................................................50
3. Tasas Equivalentes .......................................................................................52
3.1. Intereses anticipados y vencidos ...........................................................52
3.2. Tasas nominales y efectivas ..................................................................55
Tasa de inters efectiva ................................................................................59
Tasa de inters nominal ................................................................................60
Tasa de inters Peridica..............................................................................61
3
Relacin entre las tasas efectivas, nominales y peridicas..........................63

La funcionalidad de las tasas efectivas.........................................................65
Ejercicios .......................................................................................................66
4. Tablas de amortizacin .................................................................................70
4.1. Componentes de una tabla de amortizacin. ........................................70
4.2. Tipos de tablas de amortizacin ............................................................71
4.3. Tablas de amortizacin cuando se define la cuota................................71
Tablas de amortizacin con cuota fija ...........................................................72
Tablas de amortizacin de cuota fija cuando se tienen tasas variables.......78
Tablas de amortizacin de cuota ascendente o descendente......................81
4.4. Tablas de amortizacin con abono a capital uniforme ..........................85
Tablas de amortizacin con abono a capital uniforme..................................86
5. Ejercicios Integradores ..................................................................................89
6. Glosario .........................................................................................................92
7. Resumen de frmulas ...................................................................................96
4
1. El concepto de inversin
El diccionario define inversin como "Un sacrificio de recursos hoy, con la

esperanza de recibir un beneficio en el futuro".
Al examinar detenidamente este concepto se puede encontrar que una inversin
es un "sacrificio" porque que la mayora de los seres humanos prefirieren
consumir en el presente a hacerlo en el futuro, cuando una persona invierte, deja
de consumir para entregar su dinero a otro, esperando que se le recompense
por su sacrificio. Para ilustrar este concepto recurriremos a un ejercicio que
solemos usar en nuestras clases:
Ejemplo 1.1
Imagine que Usted no tiene vehculo, pero que hoy dispone de suficiente dinero
para comprar de contado un vehculo Sprint ltimo modelo (2005), y alguien le
propone que le preste ese dinero y que a cambio le entregar en el ao
siguiente (2006), el mismo Sprint modelo 2006. Aceptara usted ese negocio?.
Su respuesta seguramente ser un rotundo NO, Usted no esta dispuesto a
postergar la compra de su automvil por un ao a cambio de recibir el mismo
carro. Pero si la persona que le propuso el negocio, le ofrece un Corsa,
seguramente Usted pensara en que se puede sacrificar un ao, a cambio de
recibir un carro de una gama superior, pero para aquellos que siguen pensando
que el negocio no les es favorable, qu opinaran si a cambio les ofrecen un
Epica?. Seguramente habr personas que acepten la opcin del Corsa, porque
creen que es un buen retorno de su sacrificio y otras que no quieran aceptar la
opcin del Epica1.
1
Para quienes no estn familiarizados con el tema, el Sprint es la gama ms baja de la marca
Chevrolet, el Corsa es un vehculo de gama media y el Epica es el vehculo de gama alta de la
marca en Colombia.
5
Del ejercicio anterior se pueden extraer varias conclusiones:

Las personas no invierten para recibir a cambio lo mismo que hubiesen
podido consumir sin invertir, es decir, si se quiere que alguien invierta, se
le debe recompensar.
Cada persona tiene un nivel requiere de una recompensa o retorno
diferente, pues su decisin depende factores subjetivos absolutamente
respetables como por ejemplo qu tanto necesita su carro en el momento,
cuanto tiempo lleva esperando para tenerlo etc. Por ejemplo, dos
personas a las que se les ofrece el mismo trato de cambiar el Sprint hoy,
por un Corsa dentro de un ao, tienen respuestas diferentes. El primero
es un estudiante que vive a unos pocos metros de su universidad, l
podr aceptar con mucha mayor facilidad que un padre de familia que
vive en una gran ciudad y que todos los das debe llevar a sus dos hijos,
de uno y tres aos al jardn, que queda a varios kilmetros de distancia de
su casa y despus debe ir a su trabajo y en tarde debe repetir el recorrido
en sentido inverso.
Una inversin adems es un sacrificio de "Recursos", observe que las

inversiones no solamente se hacen en dinero, sino en general, puede invertirse
cualquier bien o servicio deseable y escaso. Por ejemplo, los activos fijos
(computadores, construcciones, maquinaria etc.), el conocimiento o el tiempo, en
general todo lo que el inversionista entrega debe ser considerado y cuantificado.
Esto implica un problema asociado a la valoracin de los activos, por ejemplo
imagine que usted va ha invertir en su nuevo negocio un computador que
compr hace 6 meses y cost $1.000.000 (valor de compra), adicionalmente
usted lleva su contabilidad personal, en la cual el computador aparece con un
valor de $833.333 (valor en libros). Un computador usado con caractersticas
similares al suyo se negocia por $500.000 (valor de mercado), pero si Usted no
6
entrega el suyo necesitara comprar uno nuevo que cuesta aproximadamente

$1.100.000 (valor de reposicin), Cul de estos valores se tomar como el
monto de la inversin que Usted hizo al ceder el computador al nuevo proyecto?,
Normalmente se usa el valor de mercadi para determinar el valor de los activos,
sin embargo embargo se puede encontrar abundante literatura sobre el tema de
valoracin de activos.
Ahora analicemos la palabra "Hoy", el tiempo es el concepto ms importante

dentro de las matemticas financieras debido a que el dinero tiene sentido como
recurso nicamente cuando se retiene por un tiempo determinado. Para aclarar
esta idea, suponga que Usted le entrega a alguien $1.000.000 y esta persona le
entrega inmediatamente otros billetes de la misma moneda por el mismo valor.
Considera Usted que ha realizado algn negocio? gan o perdi algo por esa
transaccin?, seguramente su respuesta ser NO (aqu no se estn teniendo en
cuenta los costos de transaccin), pero si en el mismo caso, la persona le
devuelve el mismo milln de pesos pero un ao ms tarde Usted lo recibira sin
ninguna objecin?, lo ms probable es que no, ha pasado un tiempo y Usted
esperara recibir ms de lo que le entreg a esta persona. Observe que Usted no
encuentra sensato pensar que un milln de pesos de hoy es el mismo milln
dentro de un ao; el significado de estos valores es diferente y por lo tanto no
son comparables2.
Por otra parte la "Esperanza" nos recuerda que siempre que se invierte se est
corriendo el riesgo de perder una parte o toda la inversin, no hay realmente en
el mundo ninguna inversin absolutamente libre de riesgo, aunque para efectos
prcticos en el mercado financiero internacional se considera que los bonos del
tesoro de los Estados Unidos son libres de riesgo y en el mercado colombiano
2
A menudo decimos en nuestras clases que sumar dos millones de hoy con tres millones
entregados en un ao, sera semejante a sumar 2 peras con 3 gatos!!!
7
los TES (Ttulos de Emisin Soberana emitidos por el Ministerio de Hacienda y

Crdito Pblico) son considerados cero riesgo.
Por ltimo nos encontramos con los "Beneficios", estos son la razn por la cual
se invierte y para que estos existan se debe recuperar lo invertido y generar
excedentes, a estos excedentes comnmente los llamamos intereses.
En finanzas se acostumbra dar algunos nombres diferentes a las cifras que

manejamos cotidianamente. A las inversiones se les llama VALOR ACTUAL, o
VALOR PRESENTE, porque la definicin de inversin dice que esta es un
sacrificio de recursos hoy. A los beneficios, que estn situados en el futuro, se
les llama VALOR FUTURO. La rentabilidad, que es la medida en trminos
porcentuales del rendimiento de un capital determinado, se le llama TASA DE
INTERES y a la Utilidad producida por la inversin se le llaman INTERESES.
Tabla 1.
Trminos usados en la matemtica
financiera
Nombre Comn Matemtica financiera
Valor Actual (VA)
Inversin
Valor Presente (VP)
Ingresos / Beneficio Valor Futuro (VF)
Rentabilidad Tasa de inters (i)
Utilidad Intereses (I)
Ahora debemos encontrar un valor de intereses que haga que la persona decida
sacrificarse e invierta en lugar de consumir. En general, ms que un valor
absoluto del monto de los intereses, buscamos una tasa de rentabilidad a la cual
el inversionista decida invertir. A esta tasa se le llama Tasa de Descuento, Tasa
de Oportunidad o Tasa de Retorno Mnima Aceptable. Observe que esta tasa es
de absoluta importancia, pues es una tasa de inflexin de la decisin: por debajo
de esta preferir consumir antes que ahorrar, y por encima decidir invertir.
8
1.1. La tasa de descuento o tasa de retorno mnima aceptable.
Ejemplo 1.2
Suponga que Ud. ha venido guardando dinero debajo de su colchn, para
comprar una agenda electrnica, que, aunque no es indispensable, le gustara
tener. Ya tiene un milln de pesos ahorrados. Yo le he pedido prestado ese
dinero por un ao y Ud. ha pensado que no sera una mala idea, pues le he
ofrecido un respaldo que hace virtualmente imposible que se pierda el dinero o
se demore siquiera un da mas del plazo fijado.
Ahora estamos negociando el valor que yo le debo entregar el prximo ao.
Observe que Usted tiene dos opciones, compra su agenda electrnica o me
presta el dinero a mi. Cunto sera lo mnimo que me cobrara dentro de un
ao?. Piense en un valor que haga que Ud. se sacrifique por un ao al no
comprar el aparato. cunto sera?
$_____________. Realmente me parece que la suma que Ud. acaba de
poner es demasiado alta!!!, por favor, piense en la mnima suma que Usted me
cobrara por ese prstamo $_____________. Bueno, le ofrezco un peso menos
de lo que Usted acaba de escribir. Acepta este negocio? Si , No .
Si la respuesta fue si, por favor piense por ltima vez cul sera la mnima cifra
que estara dispuesto a recibir $_____________.
ACABA USTED DE HALLAR SU TASA DE DESCUENTO. Por favor permtanos
explicarle
Observe que trabajar con valores es engorroso, si nosotros cambiramos la cifra

de un milln, por cincuenta millones, Usted debera cambiar ese valor y volver a
realizar el ejercicio por eso, siempre se trabaja con tasas de inters.
9
Calculemos entonces la tasa de inters que Usted decidi que era su tasa de
descuento:
VF I
i = 1 (1) i= (2)
VA VA
I = VF-VA (3)
Suponiendo que Ud. dijo que lo mnimo que esperaba en un ao era $1.150.000,
tendramos:
1.150.000
i = 1 = 0,15 15%
1.000.000
Usando las ecuaciones (2) y (3)

I = 1.150.000 1.000.000 = 150.000
150.000
i = = 0,15 15%
1.000.000
Ahora por favor Ud. haga lo propio con los valores que eligi:
i = 1 = ______ ______%
1.000.000
Usando las ecuaciones (2) y (3)

I = _________ 1.000.000 = _________
i = = ______ ________%
1.000.000
La tasa de descuento es aquella a la cual un inversionista, que tiene una sola

oportunidad de inversin decide invertir. Esto supone que ha decidido sacrificar
su consumo inmediato para recibir en cambio una suma mayor en el futuro.
Observe que esta tasa es la que hace equivalente el consumo de hoy a un
consumo superior dentro de un periodo de tiempo. Si se le ofrece a este
inversionista una tasa menor, decidir consumir ahora, si por el contrario, la tasa
es mayor, la persona optar por invertir.
10
NO
INVIERTE n
si
ver
i n
la
d de
a
ilid
ntab
Re SI INVIERTE
Tasa de
descuento
Piense un momento detenidamente por favor el significado de la frase:
Observe que esta tasa es la que hace equivalente el consumo de

hoy a un consumo superior dentro de un periodo de tiempo. Si se le
ofrece a este inversionista una tasa menor, decidir consumir ahora,
si por el contrario, la tasa es mayor, la persona optar por invertir .
En realidad, la tasa de descuento materializa el concepto de equivalencia, que

muestra que existe un nivel de rentabilidad a la cual el inversionista ser
indiferente consumir ahora o invertir. Usando la ecuacin (1) podramos decir
que:
VF = VA * (1 + i) (4)
Y siguiendo con nuestro supuesto encontraramos que:
VF = 1.000.000 * (1 + 0,15) = 1.150.000
Ahora hagmoslo con su tasas de descuento :
VF = 1.000.000 * (1 + ______) = ______________
Podemos concluir entonces que para Usted es lo mismo consumir $1.000.000

hoy o consumir $____________ dentro de un ao. Si yo le ofreciera menos de
11
este valor Usted preferira comprar su agenda digital y si yo le ofreciera un valor

superior a esta suma Usted preferira invertir.
Ahora por favor consiga cinco valores futuros que otras personas hayan anotado
en este mismo ejercicio. 1)_____________, 2)_____________,
3)_____________, 4)_____________, 5)_____________ .
Son iguales estos valores? coincide alguno de estos con el suyo?, muy
seguramente la respuesta ser NO, entonces Alguno de estos valores es ms
acertado que los dems?, ser que alguna de las personas que le dio un valor
tiene la razn sobre cul es el valor adecuado y Usted no? ser lo contrario?.
La respuesta a estas preguntas es NO. Todos los valores son igualmente
vlidos, esto, porque el milln de pesos es su dinero y solo Usted puede decidir
que hacer con l. Adicionalmente la tasa de descuento es subjetiva, cada
inversionista tiene su propia tasa de descuento, y sea esta alta, media o baja
(comparada con las de las otras personas) es igualmente correcta y respetable.
En la economa se empieza a encontrar que las tasas de inters estn casi

todas dentro de un mismo rango, si el inversionista pone un valor por encima de
este rango, nadie estar dispuesto a pagar un costo tan alto por su dinero, si por
el contrario cobrase demasiado poco, estara perdiendo dinero si se compara
con lo que estaran dispuestos a pagar quien lo requieren.
Por eso estudiaremos como explica la economa, desde un punto de vista

formal, cmo se forman las tasas de inters: Segn Fisher (1930), la tasa de
inters es el resultado de la unin de varios componentes, en principio, Fisher
propuso que estos componentes eran la inflacin y el inters real. Mas tarde se
incluy el riesgo como un tercer componente adicional. Es decir:
Ic = (1+if) x (1+ir) x (1+i) 1 (5)
12
Donde Ic es la tasa de inters, if es el componente de inflacin, ir representa el

componente real e i es el componente de riesgo.
13
1.2. Componentes de la tasa de inters.
Componente inflacionario
La inflacin es la Medicin del crecimiento del nivel general de precios de la

economa. La inflacin es calculada mensualmente por el DANE sobre los
precios de una canasta bsica de bienes y servicios de consumo para familias
de ingresos medios y bajos (Canasta Familiar). En Colombia se utiliza el IPC
(Indice de Precios al Consumidor) para su clculo. Esta medida se basa en la
medicin de la canasta familiar en diferentes ciudades. Esta canasta familiar
esta compuesta por diferentes grupos de gasto como alimentacin, vestuario,
e.t.c. y para cada uno de los estratos socio-econmicos.
El sistema financiero colombiano vivi una de las ms agudas crisis de su

historia a causa del UPAC, un sistema creado en 1972 para incentivar la oferta
de crditos de vivienda de largo plazo, que en ltimas lo que buscaba era blindar
las inversiones contra las variaciones de la inflacin, que en Colombia
histricamente ha sido siempre bastante voltil.
14
Variacin IPC en Colombia 1955 - 2003
40
35
variacion porcentual
30
25
20
15
10
5 Variacin IPC Promedio
0
1955 1965 1975 1985 1995
Sin embargo a partir de marzo de 19933 se elimin totalmente la inflacin de la

base del clculo del UPAC, por lo cual, un sistema que haba sido creado en sus
orgenes para remunerar el componente inflacionario de la tasa de inters, se
desfigur, haciendo que el UPAC aumentara un 28.38% ms que IPC en el
perodo 1997-1999.
Variacin del Variacin del

AO Diferencia
UPAC* IPC**
1993 23,3% 22,60% 0,74%
1994 24,3% 22,59% 1,66%
1995 20,1% 19,46% 0,68%
1996 18,8% 21,63% -2,79%
1997 20,2% 17,68% 2,52%
1998 27,1% 16,70% 10,39%
1999 24,7% 9,23% 15,47%
* Fuente: Banco de la Repblica
** Fuente DANE
Este es un panorama bastante complejo si se recuerda que en estos crditos, la

tasa de inters se divide dos partes: por un lado el UPAC que reconoce,
3
Instituto Colombiano de Ahorro y Vivienda (ICAV). EL UPAC, ANTECEDENTES DEL ACTUAL
SISTEMA DE FINANCIACIN DE VIVIENDA..
http://www.icav.com/secciones/uvr/upac.htm?ICAV=f1bace5c62a5c115d12267fa51748d60
15
supuestamente la inflacin, y unos puntos adicionales que reconocen los otros

dos componentes de la tasa de inters.
Diferencia entre la variacin del UPAC y el IPC
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
-5,00%
Fuente: Elaboracin propia con base en Banco de la Repblica y DANE
Componente de riesgo
Existen diferentes metodologas para la medicin del riesgo de una inversin,

una de ellas consiste en medir los diferentes niveles de riesgo y combinarlos
aplicables a una inversin, estos diferentes son:
a) riesgo pas: que mide los riesgos de una economa para los inversionistas
extranjeros el cual puede ser obtenido por medio de los Spreads o metodologas
como la ICRG (International Country Risk Guide), b) riesgo sector: que mide el
riesgo asociado propio de la actividad econmica desarrolla y c) . Este puede ser
obtenido por varias vas: Usando los Spreads o Clculos usados por compaas
calificadoras de riesgo como Standard and Poors, Moodys o Fitch Ratings.
16
1.3. La tasa de inters cuando existe mas de un perodo: El inters

simple y el inters compuesto.
Hasta ahora hemos tomado ejemplos en donde solamente existe un perodo de

inversin, esto, porque cuando se trabaja con ms de un perodo existen dos
formas de clculo de los intereses. Para explicar esta situacin recurriremos a
una ancdota personal.
Ejemplo 1.3
Cuando estaba en el colegio, tena un amigo al que su Pap le daba un dinero

para que comiese algo. Resulta que por lo general le sobraba alguna pequea
cantidad, y nosotros sus compaeros, que sabamos de esta situacin, le
pedamos siempre que les prestara pero nunca me pagaban. Aburrido, mi
amigo decidi que en lugar de perder el dinero, iba a hacer un negocio con ste.
Entonces, un da, cuando alguien le pidi prestado $100 le dijo que s, pero que
al da siguiente le debera pagar $110. el 10% diario!!! era lo que cobraba mi
amigo. Estar Usted escandalizado por esta tasa tan alta. Pero en honor a la
verdad, mi amigo deba cobrar esa tasa tan alta, porque la moneda de ms
pequea denominacin en ese entonces era de $10. Si nos hubiese cobrado
menos, no hubisemos podido pagarle!!!. Un da, yo necesitaba un dinero
urgente para comprar los materiales de un trabajo y le ped prestados $1.000. Al
da siguiente olvid pedir el dinero para pagar, por lo que solo pude hacerlo al
segundo da. Cuando llegu a pagarle, le entregu $1.200, pero el me dijo que
en realidad le tena que pagar $1.210.
Por qu me estaba cobrando mi amigo $1.210?
17
Para empezar, podemos ilustrar el ejemplo con un Diagrama de Flujo de Caja, el

cual muestra esquemticamente los problemas financieros, este diagrama se
compone de una lnea horizontal que representa el tiempo. En el extremo
izquierdo una divisin que representa el perodo 0 o momento 0, que es el
momento en el que se realiza la inversin. El extremo derecho representa el
ltimo perodo de inversin y cortes intermedios que representan el final de cada
perodo. Flechas hacia abajo que representan inversiones y hacia arriba que
muestran los ingresos.
Explicacin del diagrama de flujo de caja
1.000.000
Fin del periodo Ingresos
0 1 2 n
Tiempo
Egresos
(1.000.000)
El diagrama del problema desde mi punto de vista sera entonces:
1.210
i%=10% Diario
0 1 2
1.000
18
Observe que los mil pesos fueron una entrada para m, por eso aparece
representado por una flecha hacia arriba en el periodo cero, y los mil doscientos
son un egreso en el segundo periodo.
La representacin del problema para mi compaero sera:
1.210
i%=10% Diario
0 1 2
1.000
Bueno, pero regresemos al problema: Yo pensaba que deba pagar $1.200,

pues pensaba que debera devolver los $1.000 que me haba prestado y $200
de dos das de intereses de intereses de dos das. Pero mi compaero me
explic que a mi cuenta haba que adicionarle $10 de intereses de los cien que
no haba cancelado de intereses el primer da.
Aos despus, ya en la Universidad entend que el clculo que yo haba

realizado, se conoca como Inters simple en este, se cobran intereses
nicamente sobre la suma inicial de la inversin. Y lo que mi amigo haba hecho
se conoca como Inters Compuesto, que supone que los intereses se cobran
sobre la suma inicial y sobre los intereses causados y no pagados.
Este ltimo sistema, se ha tendido a satanizar en Colombia y los abogados le

han llamado Anatosismo, de hecho la Corte Constitucional lo declar
inconstitucional y por lo tanto inaplicable en el pas. Sin embargo este se usa en
todo el sistema financiero internacional, y la razn conceptual para esto se
puede explicar muy fcilmente con el ejemplo anterior por medio de la siguiente
reflexin: Mi amigo me cobraba intereses diarios de $100, al no pagar los
19
intereses del primer da, yo ocasion que l no pudiera prestar ese dinero a otra
persona y por lo tanto haba perdido el valor de los intereses que le hubiesen
generado los cien pesos, es decir haba perdido diez pesos ($100*10%) .
Entonces quin deba asumir esta prdida?. Seguramente los 10 pesos deban
ser asumidos por m, que era quien tena y estaba usando el dinero durante ese
perodo de tiempo. Observe que quien tiene el dinero es quien debe pagar por
este, y por lo tanto, el sistema conceptualmente correcto desde el punto de vista
financiero es el Inters Compuesto.
Matemticamente el inters compuesto completa nuestra frmula (4) al elevar la

fraccin (1 + i) al nmero de perodos de la inversin.
VF = VA * (1 + i)n (6)
La frmula (6) es una de las bases ms importantes en finanzas, esta se usa o

de ella se extraen modelos tan simples como saber cunto ser lo que se reciba
por una inversin, hasta temas avanzados como clculo de precio de
instrumentos derivados.
Cuando se tiene mas de un perodo, se deben agregar dos trminos a nuestra

tabla:
Tabla 2.
Trminos usados en la matemtica
financiera - Completa
Nombre Comn Matemtica financiera
Valor Actual (VA)
Inversin
Valor Presente (VP)
Ingresos / Beneficio Valor Futuro (VF)
Rentabilidad Tasa de inters (i)
Utilidad Intereses (I)
Nmero de perodos (n) o (Nper)
Cuotas o pagos Cuotas o pagos
20
Aqu aparece un nuevo trmino llamado cuota o pago. Que aparece cuando en
lugar de recibir una sola suma al final de la inversin (VF), se le entregan una
serie de pagos en los periodos intermedios. Estas cuotas pueden ser cuotas
uniformes en donde se le entrega exactamente en mismo monto durante todos
y cada uno de los periodos, o cuotas no uniformes en el caso en el que los
montos entregados difieran en algn periodo. Adicionalmente vale la pena
mencionar que cuando existe ms de un perodo las frmulas (1) y (2) no se
pueden usar.
21
2. Factores de conversin
La frmula (6) nos permite calcular cuanto va a recibir un inversionista en el

futuro, o en otras palabras calcular el beneficio del que hablamos en la
definicin de Inversin. Observe que esta frmula tiene 4 factores, Valor Actual,
Valor Futuro, tasa de inters y nmero de perodos. En este captulo
observaremos cmo se pueden calcular cada uno de estos, siempre y cuando
tengamos la informacin de otros tres de ellos y que por lo menos uno de ellos
sea o la tasa de inters o el nmero de perodos.
Suma Futura: Se puede calcular a partir de una suma presente, a partir de una
serie de cuotas uniformes o a partir de una serie de cuotas no uniformes.
Tambin se puede trabajar con tasas de inters iguales para todos los periodos
o con tasas de inters diferentes en cada uno de estos.
Suma presente: Se puede calcular a parir de una suma futura, una serie de
cuotas uniformes o a partir de una serie de cuotas no uniformes. Tambin se
puede trabajar con tasas de inters iguales para todos los periodos o con tasas
de inters diferentes en cada uno de estos.
Serie de cuotas uniformes -> Suma presente

Suma presente -> Serie de cuotas uniformes
Suma Futura -> Serie de cuotas uniformes
Serie de cuotas uniforme -> Suma Futura
Clculo de la tasa de inters
Clculo del nmero de Perodos
El clculo de estos factores se mostrar de dos maneras: En primera instancia

realizaremos el planteamiento matemtico y en segundo lugar se resolver el
ejercicio usando como Herramienta Microsoft Excel, que es una de las
22
herramientas ms sencillas para eliminar los problemas de la formulacin

matemtica propia de este tema.
2.1. Valor Futuro (VF)

Representa un solo flujo de dinero que se entrega al final del ltimo perodo de
inversin. Se puede calcular a partir de una suma presente, una serie de cuotas
uniformes o a partir de una serie de cuotas no uniformes. Tambin se puede
trabajar con tasas de inters iguales para todos los periodos o con tasas de
inters diferentes en cada uno de estos. Es decir, antes de saber la frmula
correcta para el clculo se debe revisar si se cumplen o no los siguientes
supuestos:
Tabla 3.
Opciones para el calculo del Valor Futuro
uniformes
constante
Perodos
iguales
Clculo de
Pagos
Tasa
Funcin en
VF a partir Frmula
Excel
de:
Una suma
presente
N.A. SI SI VA * (1 + i ) n VF
Una suma
N.A. SI NO VA * [(1 + i1 ) * (1 + i2 ) * ..... * (1 + in )] VF.PLAN
presente
Una cuota (1 + i ) n 1
SI SI SI PAGO * VF
uniforme
i
Una cuota PAGO1 * (1 + i )n 1 + PAGOt * (1 + i )n t + ...
NO SI SI No existe
NO uniforme PAGOn 1 * (1 + i )1 + PAGOn
PAGO1 * [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ..... * (1 + i n )] + ...
PAGO 2 * [(1 + i 2 ) * ..... * (1 + i n )] + ...
Una cuota
NO uniforme
NO SI NO PAGO n 1 * [(1 + i n )] + ... No existe
PAGO n
23
Clculo de VF a partir de una suma presente

Su frmula matemtica es:
VF = VA * (1 + i)n (6)
Ejemplo 2.1
Cunto recibir Luisa Fernanda en 12 meses, si ha invertido $1.000.000 a una

tasa del 2% mensual?.
El diagrama de flujo de caja del problema es:

VF=?
i = 2%
0 12
$1.000.000
El planteamiento matemtico del problema es:

VF = 1.000.000 * (1 + 2%)12 = $ 1.268.241,79
Tal como habamos anunciado arriba, resolveremos ahora el problema usando

como herramienta Microsoft Excel. En primera medida debemos incluir en las
celdas de Excel los datos del problema:
Despus debemos llamar al asistente de funciones del programa. Esto se puede

hacer buscando el botn en la barra estndar o en el men Insertar, escoger la
opcin Funcin:
24
Dentro del men de funciones, se escogen las funciones financieras y all se

busca la funcin con el nombre del factor de conversin que se est buscando.
En este caso debemos buscar la Funcin VF:
25
En este momento aparecer el cuadro de dilogo de la funcin:

Frmula que se desea aplicar
Estos elemento se explicarn ms adelante

(Por favor djelos en blanco)
Area de explicacin de la frmula
Area de explicacin de la variable en

uso
Resultado obtenido
En el extremo superior izquierdo aparece el nombre de la funcin que se va a

calcular, en este caso es VF. En los siguientes cuadros se preguntan todos los
posibles argumentos de la funcin, de los cuales llenaremos los que eran
pertinentes y los dems los dejaremos en blanco. En este caso tenemos Tasa,
Nper y VA. En la segunda parte del cuadro siempre aparecer la informacin de
la Funcin que se ha llamado y la explicacin del argumento sobre el cual esta
ubicado el cursor. Observe que en el cuadro anterior el cursor estaba en VA y
por lo tanto el segundo prrafo de explicacin corresponde a la de VA. Por
ltimo el cuadro muestra el resultado de la funcin, en caso de que no muestre
un nmero, significa que faltan argumentos o que alguno de ellos es incorrecto.
El resultado es el mismo que calculamos con la frmula matemtica:
Sintaxis de la frmula
26
El resultado es negativo porque Excel supone que si al comienzo el flujo de caja

es positivo (como se muestra en el grfico anterior), significa que se ha otorgado
un prstamo y por supuesto el VF ser el pago del prstamo, si por el contrario,
al comienzo se hace una inversin, al final del flujo se dar el retorno positivo.
Clculo de VF a partir de una suma presente con tasa no constante.
Este caso ocurre cuando la tasa proyectada para cada periodo es diferente. En
realidad esta en nuestra opinin es la mas comn de las situaciones en la vida
prctica, pues los componentes de la tasa de inters la tasa de inters cambian
constantemente y por supuesto esta con ellos.

VF = VA * [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ..... * (1 + i n )] (7)
Ejemplo 2.2
Pedro Pablo es un inversionista que quiere colocar hoy una tasa de $1.000.000
a cinco aos. Ha estado haciendo averiguaciones y ha concluido que la tasa de
inters que para este ao es del 10% anual, decrecer un 1% cada ao
durante su inversin. Cunto recibir en cinco aos ?
27
VF=?
10% 9% 8% 7% 6%
1.000.000

VF = 1.000.000 * [(1 + 0,1) * (1 + 0,09) * (1 + 0,08) * (1 + 0,07) * (1 + 0,06)]
VF = 1.468.698,26
Tal como se mostr en la Tabla 3, en Excel el ejercicio se debe resolver usando

la funcin VF.PLAN, sin embargo, algunas funciones (entre ellas VF.PLAN) que
por lo general no estn cargadas en el programa. Para poder usarlas vaya al
men Herramientas, y seleccione Complementos, busque y chulee
Herramientas para anlisis
28
Ahora podemos solucionar el problema usando VF.PLAN, esta funcin solo tiene
dos argumentos: Capital y Serie de tasas, en el primero incluiremos el monto
invertido y en el segundo seleccionaremos el rango de tasas futuras. Observe
que no es necesario incluir los periodos pues Excel lo calcula a partir del nmero
de tasas incluidas. Ntese adems que esta funcin no cambia de signo como lo
haca VA.
29
Clculo de VF a partir de una serie de cuotas uniformes.
Recordemos que las cuotas uniformes son una serie de flujos de caja
exactamente iguales durante todos y cada uno de los periodos de la inversin.
(1 + i ) n 1
VF = PAGO * (8)
i
30
Ejemplo 2.3
Carlos Humberto es un padre de familia quiere empezar a ahorrar a partir del

prximo mes y durante 6 meses $50.000 para las vacaciones de final de ao,
en el fondo de ahorro de su compaa le han dicho que le pagarn un inters
del 2%.
De cunto dispondr para sus vacaciones ?

VF=?
0 1 2 3 4 5
50.000

(1 + 0,02) 6 1
VF = 50.000 *
0,02
VF = 315.406,05
En Excel el problema se resuelve de nuevo con la funcin VF, pero ahora no

tendremos VA, sino que nicamente tendremos PAGOS.
31
Observe que el flujo que diseamos supone que se empieza a ahorrar no hoy,
sino dentro de un mes, adicionalmente la persona tendr que pagar la ltima
cuota justo antes de que se empiece el viaje. Qu pasara si en lugar de
comenzar al final del primer mes, el seor pagase la primera cuota hoy mismo?.
La ltima cuota se pagara un mes antes de viajar, de lo contrario terminara
pagando 7 cuotas en lugar de 6. La entidad podra entregar el dinero entonces
en el periodo 5 como se muestra en el grfico:
VF=?
0 1 2 3 4 5
50.000
Para la solucin de este nuevo problema se puede usar el argumento tipo,

dndole valor 1, que significa anticipado.
32
Otra opcin del mismo problema 2.3, es que la persona ahorre durante los
periodos 0 al 5 (como en el caso anterior), pero que el fondo de ahorro solo
entregue el dinero en el periodo 6, como se observa en el diagrama:
VF=?
0 1 2 3 4 5
50.000
Este planteamiento no se puede solucionar usando una sola funcin o frmula,

por lo que la solucin se deber dividir en dos pasos. En primer lugar
calcularemos el VF de una serie de pagos anticipados, tal como se hizo en el
caso anterior, esto nos dar el valor ahorrado en el perodo 5, el segundo paso
ser pasar ese VF1 al periodo 6, como se muestra en el siguiente diagrama:
33
VF1 VF2=?
0 1 2 3 4 5 6
50.000
La solucin de este ejercicio en Excel se dividir tambin en dos pasos, primero

calcularemos el VF de una serie de pagos uniformes anticipados y despus
calcularemos el VF a partir de un VA, como se muestra a continuacin:
PASO 1 PASO 2
Clculo de VF a partir de una serie de cuotas no uniformes.
Las cuotas no uniformes son una serie de pagos en los periodos intermedios, en
los que los montos difieren en alguno o todos los periodos. Su frmula
matemtica es:
34
VF = PAGO1 * (1 + i )n 1 + PAGOt * (1 + i )n t + ... + PAGOn 1 * (1 + i )1 + PAGO n
Ejemplo 2.4
El 31 de diciembre del 2003 Javier Antonio decidi comenzar a ahorrar para su

pensin voluntaria, para lo cual entreg a WF Investments la suma de U$1.000.
Despus de hacer cuentas, encontr que era prcticamente imposible
conservar su nivel debido a los mayores gastos en la educacin de sus hijos,
as que encontr que su consignacin de cada ao disminuira en U$100. Si la
compaa de inversin obtiene una rentabilidad del 10% anual, Cunto dinero
ahorrado tendr despus de hacer su consignacin el 31 de diciembre de 2010?
El diagrama de Flujo de Caja del problema sera:
VF=?
0 1 2 3 4 5 6 7
300
400
500
600
700
800
900
1000
La solucin matemtica es:
VF = 1.000(1 + 0,1)6 + 900(1 + 0,1)5 + 800(1 + 0,1)4 + 700(1 + 0,1)3 + 600(1 + 0,1)2 + 500(1 + 0,1) + 400
VF = 8.800
35
Como anotamos en la tabla 3, no existe en Excel una funcin predefinida para

este caso, por lo cual debemos construir nuestra frmula, la cual podra hacerse
de la siguiente manera:
VF
Frmula usada
Frmula usada para llevar el
para llevar el flujo de
flujo del perodos
perodo 0, al intermedios
periodo 1 hasta el final de
la inversin.
En la celda B6 aparece la funcin incluida en la celda B5. All se calcula el VF

(hasta el periodo 1) de la inversin de mil en el periodo 0, de esta manera el
resultado obtenido queda en el mismo periodo del flujo de 1 y puede ser
sumado, lo cual se hace en la celda C6. La expresin (-C3+B5) est haciendo la
operacin [-(-900)+1.100] y despus lleva este resultado al perodo 2 al
multiplicarlo por uno mas la tasa. La frmula que se muestra en C6 puede ser
copiada hasta n perodos, con lo cual se hace menos engorroso el clculo. Esta
formulacin adems permitira calcular el VF aun con tasas diferentes para cada
periodo.
36
2.2. Valor Presente (VP)
Es un ingreso o egreso en el momento en el presente, o al comienzo o inicio de

la inversin. Se puede calcular a partir de una suma futura, una serie de cuotas
uniformes o a partir de una serie de cuotas no uniformes. Tambin se puede
trabajar con tasas de inters iguales para todos los periodos o con tasas de
inters diferentes en cada uno de estos. Es decir, antes de saber la frmula
correcta para el clculo se debe revisar si se cumplen o no los siguientes
supuestos:
Tabla 4.
uniformes
constante
Perodos
iguales
Clculo de
Pagos
Tasa
Funcin en
VP a partir Frmula
Excel
de:
Una suma VF
N.A. SI SI VA
futura (1 + i ) n
Una suma VF
N.A. SI NO No existe
futura [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ..... * (1 + i n )]
n
Cuotas (1 + i ) 1
SI SI SI PAGO * n VA
uniforme i (1 + i )
Cuotas NO PAGO1 PAGOt PAGO n 1 PAGO n
NO SI SI + + ... + + VNA
uniforme (1 + i )1 (1 + i ) 2 (1 + i )n 1 (1 + i )n
PAGO1 PAGO 2
+ + ....
(1 + i 1 ) [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 )]
Cuota NO PAGOn 1
NO SI NO + ... No existe
uniforme [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ....(1 + i n 1 )]
PAGOn
[(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ....(1 + i n 1 ) + (1 + i n )]
Cuota NO
NO NO SI VNA.NO.PER
uniforme
N.A.: No aplica
37
Clculo de VP a partir de una suma futura
VF
VP =
(1 + i ) n
Ejemplo 2.5
Cunto tendr que ahorrar hoy Cesar Augusto, si necesita recibir $2.000.000
dentro de un ao, si en su entidad le pagan una tasa del 2% mensual?.
$2.000.000
i=2%
0 12
VA=?

2.000.000
VP = = 1.402.759,72
(1 + 2%)12
Ahora resolvamos el problema usando Microsoft Excel. La funcin en Excel es

VA, y como ya explicamos en el numeral 2.1 paso a paso el procedimiento para
el uso de las funciones de Excel, mostraremos la solucin de manera resumida:
38
Clculo de VP a partir de una suma futura con tasa no constante.
Este caso ocurre cuando la tasa proyectada para cada periodo es diferente. En
realidad esta en nuestra opinin es la mas comn de las situaciones en la vida
prctica, pues los componentes de la tasa de inters la tasa de inters cambian
constantemente y por supuesto esta con ellos.
39
VF
VP =
[(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ..... * (1 + i n )]
Ejemplo 2.6
Gladys Marina de las Mercedes es una madre de familia muy preocupada por la
educacin de su hija Laura Catalina. Ha estado pensando en empezar a
asegurar su educacin ahorrando una suma que alcance a pagar el valor de la
matricula del primer semestre de Universidad, el cual ella estima estar alrededor
de los 15 millones de pesos en 5 aos. Como es una persona muy bien
informada de la situacin del mercado de capitales, considera que las tasas de
inters para los prximos cinco aos se comportarn de la siguiente manera:
Ao 1 2 3 4 5
Tasa 12% 12,5% 13% 14% 10%
15.000.000
12% 12,5% 13% 14% 10%

VP=?
15.000.000
VP =
[(1 + 0,12) * (1 + 0,125) * (1 + 0,13) * (1 + 0,14) * (1 + 0,1)]
VP = 8.401.266
40
En Excel no existe una funcin que resuelva el problema directamente, as que

es necesario hacer una solucin paso por paso. Observe que el denominador de
la frmula es la productoria de las tasas de inters sumadas con uno, esto
significa que el primer paso podra ser sumar uno a cada una de las tasas de
inters:
Ahora, para terminar el denominador de la funcin debemos multiplicar los

factores, esto se puede hacer con la funcin PRODUCTO, en esta funcin
seleccionamos en Nmero1 todo el rango de valores a multiplicar:
41
B4:F4
Ya completado el denominador, simplemente se tiene que dividir la suma futura

entre el resultado arrojado en el denominador.
=B1/B5
Clculo de VP a partir de una serie de cuotas uniformes.
Recordemos que las cuotas uniformes son una serie de flujos de caja
exactamente iguales durante todos y cada uno de los periodos de la inversin.
42
(1 + i )n 1
VP = PAGO * n
i (1 + i )
Ejemplo 2.7
Erasmo, un ingeniero contratista, sabe que los gastos mensuales de su familia
ascienden a $2.800.000. Como acaba de ganar una licitacin, quiere conocer
cul es el valor que debe consignar hoy en el banco Megalmano para cubrir
los egresos familiares durante 6 meses. Megalmano paga una tasa de inters
del 0,8% mensual.
2.800.000
0 1 2 3 4 5 6
VP=?

(1 + 0,008) 6 1
VP = 2.800.000 * 6
i (1 + 0,008)
VP = 16.339.457
En Excel el problema se resuelve de nuevo con la funcin VA:
43
Clculo de VP a partir de una serie de cuotas no uniformes
Las cuotas no uniformes son una serie de pagos en los periodos intermedios, en
los que los montos difieren en alguno o todos los periodos. Su frmula
matemtica es:
PAGO1 PAGOt PAGO n 1 PAGO n

VP = + + ... + +
(1 + i )1 (1 + i ) 2 (1 + i )n 1 (1 + i )n
44
Ejemplo 2.8
A Juan Felipe le han ofrecido que le entregan cuando se pensione ciertos
montos para su subsistencia, Juanita, analista de WF le ha explicado que las
personas requieren de mayores ingresos cuando recien se pensionan y van
bajando a medida que envejecen, por eso, WF ha diseado un plan pensional
que cubre estas necesidades.
A Juan Felipe le ha enviado el siguiente cuadro que muestra los pagos que le
realizarn en cada uno de los perodos. Si tiene una tasa de descuento del 15%
anual. Cunto sera lo mximo que debera invertir en el plan pensional?.
Ao 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Flujo 0 0 0 0 100 95 90 85 80 75
100
95
90
85
80
75
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
VP=?
100 95 90 85 80 75
VP = + + + + +
(1 + 0,15) 5 (1 + 0,15) 6 (1 + 0,15) 7 (1 + 0,15) 8 (1 + 0,15) 9 (1 + 0,15)10
Para la solucin en Excel se debe utilizar la funcin VNA, que trae a valor
presente cuotas no uniformes y se usa de la siguiente manera:
45
La funcin, aplicada en la celda B4, requiere la tasa de descuento (tasa) y el

rango de valores desde el perodo 1 hasta el ltimo, subrayamos que es desde
el periodo 1 y no se puede incluir dentro del rango valores ubicados en el
perodo cero, pues calculara el valor presente del perodo (-1). Otra
caracterstica de esta frmula es que se pueden meter los valores uno a uno,
caso en el cual la funcin crear casillas para incluir ms cuotas, o se puede
incluir un rango de fila o columna tal como lo hicimos aqu.
Debemos anotar tambin que se debe tener sumo cuidado con los rangos
intermedios en donde no existe flujo de caja (en este caso los periodos 1 al 4 en
donde no existen ni ingresos ni egresos), en estos se debe poner cero, de lo
contrario Excel asumir que no existe el periodo. Observe el resultado que
mostramos en el siguiente grfico en donde hemos eliminado los ceros de los
perodos 1 al 4.
46
Observe que el resultado de la frmula cambi, el resultado ahora es

exactamente el mismo que si lleva las cuotas del periodo 5 en adelante, al
periodo 4.
Clculo de VP a partir de una serie de cuotas no uniformes y tasa no

constante
PAGO 1 PAGO 2 PAGO n 1 PAGO n

VP = + + .... + +
(1 + i 1 ) [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 )] [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ....(1 + i n 1 )] [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ....(1 + i n 1 ) + (1 + i n )]
En muchas ocasiones, principalmente cuando se hace evaluacin financiera de

proyectos, se deben calcular valores actuales con estas caractersticas, esto
supone un problema en la cantidad de clculos necesarios, el cual trataremos de
simplificar usando la hoja de clculo.
Ejemplo 2.9
La compaa FANATER est pensando en comprar un nuevo microbs, el cual
ofrece los ingresos que se muestran a continuacin. FANATER, considera que
su tasa de descuento aumentar en los prximos aos como resultado del
incremento del rendimiento de los ttulos del tesoro de los Estados Unidos, y se
comportar de la siguiente manera:
Ao 1 2 3 4
Ingresos 300 400 500 600
Tasa 15% 16% 18% 20%
FANATER quiere conocer a cunto equivalen sus ingresos en trminos de

valor actual.
47

600
VP=? 500
400
300
15% 16% 18% 20%
300 400 500 600

VP = + + +
(1 + 0,15) [(1 + 0,15) * (1 + 0,16)] [(1 + 0,15) * (1 + 0,16) * (1 + 0,18)] [(1 + 0,15) * (1 + 0,16) * (1 + 0,18) * (1 + 0,2)]
VP = 1.196
Aunque Excel no tiene una funcin especfica para este problema, si se puede
simplificar el clculo reexpresando la frmula de la siguiente manera:
600
500 +
(1 + 0,2)
400 +
(1 + 0,18)
300 +
(1 + 0,16)
VP =
(1 + 0,15)
Con esta reexpresin de la frmula lo que hacemos es empezar a resolver la

ecuacin desde los periodos ms cercanos, hasta los mas cercanos a cero, esto
en Excel significa que se construye la frmula en el ltimo perodo y se copia
hasta el cero de la siguiente manera.
Observe que en la celda E4 se ha construido una frmula cuyo numerador suma

lo que viene de los periodos posteriores (F4) ms el flujo del ao, y en el
48
denominador lo descuenta a la tasa del ao. Cuando se copia esta frmula para
los periodos anteriores (1 al 3) se va logrando el efecto acumulativo que
buscbamos, de forma que la frmula calculada en el periodo uno, obtiene
Solucin
realmente el valor presente del periodo cero.
49
2.3. Ejercicios
1. Juan acaba de ganar una demanda por incumplimiento de un contrato

de construccin por parte de la ciudad. El valor del contrato hace 18
meses era de $158.000 y el juez determino que se le deben reconocer
intereses del 2% mensual. Cunto deber reclamar Juan que le
paguen en la tesorera distrital?.
2. Cunto tendr que ahorrar hoy Clarita, si necesita recibir $2.000.000
dentro de un ao, si en su entidad le pagan una tasa del 2%
mensual?.
3. Cul es el valor futuro de un ahorro de $130, hecho en una entidad

que paga las siguientes tasas de inters:
Periodo 1 Periodo 2 Periodo 3 Periodo 4 Periodo 5 Periodo 6
10% 12% 16% 13% 18% 11%
4. Don Pepe quiere comprar un apartamento pero no tiene la cuota

inicial, as que planea abrir con su salario del prximo mes una cuenta
en el banco para ahorrar en cada uno de los prximos 36 meses una
cuota de $200.000. De cunto podr ser valor de la cuota inicial, si la
tasa de inters que ofrece el banco es del 1,5% mensual?.
5. En cunto se debe comprar un bono cero cupn, con valor nominal
de $1.000, con plazo de tres aos, si se quiere tener una rentabilidad
del 10% anual?
6. A Maria Teresa le acaban de ofrecer que le pagan hoy las 6 cuotas de
$100.000 que le deben. Si la tasa de inters a la cual fue pactado el
prstamo es del 1% mensual Cunto le deben pagar?.
50
7. Ivan Daro esta estudiando la posibilidad de comprar con sus amigos

un carro de perros calientes. Este negocio puede producir utilidades
por $100.000 en el primer mes, $120.000 en el segundo mes,
$180.000 en el tercer mes, $200.000 en el cuarto mes. Como l tiene
su dinero invertido en un CDT que le paga el 0,5% mensual, quisiera
saber a cuanto equivaldran hoy estos flujos mensuales.
8. Cunto se deber pagar por un bono cuyo valor de emisin fue de
100 y que paga un cupn del 15% anual durante 6 aos, si se quiere
obtener una rentabilidad del 12% anual? si se desea una rentabilidad
del 18% anual?.Cunto sera el descuento en cada uno de los dos
casos?
51
3. Tasas Equivalentes
Hasta ahora solo hemos estudiado casos donde el flujo de dinero encaja
correctamente con el perodo en el que esta expresada la tasa. Sin embargo en
muchas ocasiones las tasas y los flujos de dinero no coinciden, por ejemplo,
cuando vamos a abrir un CDT a 3 meses, nos informan la tasa que nos pagaran
si invirtiramos a un ao. En estos casos es necesario poder manipular las tasas
para saber cuanto nos van a dar realmente. No sobra mencionar que la tasa que
nos pagarn no es simplemente la anual dividida entre cuatro. Ms adelante
explicaremos esto con mayor detenimiento.
3.1. Intereses anticipados y vencidos
Los intereses se pueden pagar al comienzo o al final del periodo, aunque

internacionalmente no es muy comn que se paguen de la primera forma, en
Colombia, se usan continuamente los dos formatos.
El inters anticipado se ocasiona cuando los intereses se pagan al comienzo del
periodo.
I VA
VA
Por su parte, el inters vencido se ocasiona con el pago de intereses al final del
periodo.
52
VA
VA
Para entender la relacin entre estos dos tipos de inters recurriremos a un

ejemplo sencillo:
Ejemplo 3.1
A alguna empresa le acaban de pagar una factura por $400.000 con un cheque
posfechado a un mes. Como la empresa necesita urgentemente el dinero,
decide recurrir a los servicios de un prestamista que entre sus actividades tiene
el cambio de cheques posfechados.
El prestamista, gustosamente cambia el cheque y le entrega a Agricol $380.000,
pues cobr los intereses (5%) por adelantado. Cul es el costo de este
crdito?
A primera vista, podramos decir que fue del 5%, sin embargo, detengmonos un
poco ms en el problema. El diagrama de flujo de caja del prestamista es:
$400.000
0
$380.000
Este seor invierte 380.000 para ganar dentro de un mes 400.000, si calculamos
la tasa de inters, retomando la frmula (1)
53
VF 400.000
i = 1= 1 = 0 ,0526 5,26%
VA 380.000
Qu paso con el 5% del que habamos estado hablando?
Cuando trabajamos con inters anticipado hay una disminucin de la inversin,

por lo que la rentabilidad de la inversin aumenta. Observe que si hubisemos
hecho el mismo ejercicio pero con una inversin de 400.000 y un ingreso de
420.000 la rentabilidad hubiese sido del 5%, pero al disminuir la base del clculo
de 400.000 a 380.000, los intereses de 20.000 pasan a ser el 5,26% de la
inversin. Lo anterior nos muestra que hay una relacin entre el inters
anticipado y el inters vencido. Es decir un 5,00% anticipado es equivalente a un
5,26% vencido. Matemticamente podramos decir que:
ia 0,05
iv = = = 0,0526
1 ia 1 0,05
De manera anloga podremos decir que:

iv 0,0526
ia = = = 0,05
1 + iv 1 + 0,0526
Por ltimo queremos sealar que la rentabilidad o tasa de inters del ejercicio
3.1 es 5,26%, nunca 5%. De hecho, el inters anticipado tiene un problema
conceptual, recordemos que una inversin es un sacrificio de recursos hoy, con
la esperanza de recibir un beneficio en el futuro. Si nos detenemos a pensar el
momento en el que se pagan los intereses, no tiene mucho sentido que me
entreguen beneficios hoy, pues acordmonos que habamos dicho que el dinero
solo tiene sentido como recurso cuando se puede tener por periodo de tiempo, y
en el caso de los intereses anticipados, estos se pagan antes de tenerlos un
54
tiempo, con lo cual se genera una contradiccin, por eso hecho su uso es cada
vez ms escaso.
Ejemplo 3.2
Una compaa de Leasing a empezado a comercializar su nuevo producto
Supercarro. Con este producto, la persona recibe un vehculo sin cuota inicial,
y paga un arrendamiento mensual anticipado, cuyo costo ser del 1% mensual.
Calcule el costo del crdito en trminos vencidos.
El costo sera de: _____________ mensual vencido.
3.2. Tasas nominales y efectivas
La diferencia entre las tasas efectivas y nominales, surge cuando se pacta una
tasa de inters para un periodo de tiempo determinado (Ej. Aos) pero los
intereses se liquidan en lapsos de tiempo mas cortos (ej. Meses). La tasa de
inters nominal se ocasiona cuando los periodos de pago de intereses son
fracciones del periodo para el cual se ha pactado la tasa. Las tasas de inters
efectivas son el reconocimiento a la capitalizacin de intereses que ocasiona
una tasa de inters nominal.
Explicaremos esto con un ejemplo sencillo:
55
Ejemplo 3.3
La seora Pepita tiene $1.000.000 para invertir por un ao.por lo cual ha
llamado a su asesor de la entidad financiera Megalmano, y este le ha
ofrecido dos opciones:
Opcin uno: Invertir en un CDT a un ao, con una tasa del 24.63% anual, en
el cual que le paga intereses cada trimestre vencido.
Opcin dos: Invertir el milln en un CDT a un ao con una tasa del 24.14%
anual, que le paga el intereses cada mes vencido.
Cul de las dos opciones debe escoger doa Pepita?
Primero observemos los diagramas de flujo de caja de las dos opciones:
1.000.000
24,63%
= 6,16% * 1.000.000 = 61.576
4
61.576 61.576 61.576 61.576

Opcin 1:
1 2 3 4
i = 24,63% anual
1.000.000
1.000.000
24.14%
= 2,01% * 1.000.000 = 20.118
12
20.118
Opcin 2:
1 2 3 4
i = 24,14% anual
1.000.000
56
Observe que los dos flujos no son comparables porque cada uno tiene pagos en
diferentes perodos de tiempo. Entonces qu podemos hacer?. Una alternativa
sera, dado que los dos flujos son a un ao, suponer que la seora no recibe los
intereses en ninguno de los trimestres o meses y por lo tanto los intereses
quedaran capitalizados a la misma tasa a la que inicialmente fue puesto el
dinero. Es decir, todos los flujos seran llevados a VF a la tasa pactada
inicialmente:
VF = 61.576 * (1 + 6,16%)3 73.665
VF = 61.576 * (1 + 6,16%)2 69.392

VF = 61.576 * (1 + 6,16%)
65.367
61.576
270.000
61.576 61.576 61.576

1.000.000
1 2 3 4
1.000.000
Como puede observar cambiamos un flujo que estaba partido a la mitad, por uno
en el que solamente hay una inversin y un ingreso al final del ao.
1.270.000
1.000.000
57
Si calculamos la rentabilidad que podra obtener la seora al final del ao,

siempre y cuando capitalice todos los ingresos hasta el final de la vida del CDT y
que Megalmano sostenga siempre la misma tasa de inters para la
reinversin de intereses, sera:
VF 1.270.000
i = 1= 1 = 0 , 27 27%
VA 1.000.000
Hagamos ahora lo mismo con la opcin dos:
Si doa Pepita reinvirtiera todos los intereses a la tasa pactada inicialmente, las
dos opciones seran iguales.
En este ejemplo manejamos tres tipos de tasas que son para la opcin 1:
24,63%. Esta tasa es una nominal
6,16%. Que es una tasa peridica
27%. Es la tasa Efectiva.
Estudiemos ahora estos tres tipos de tasas:
58
Tasa de inters efectiva
La tasa efectiva es precisamente aquella a la que se llega cuando se capitalizan

los intereses pagados a la misma tasa a la cual se pact el negocio al comienzo
del perodo. Observe que por su misma definicin no puede existir una tasa
efectiva anticipada, pues los intereses no estaran capitalizados en el perodo.

n
i no min al _ vencido
i efectivo = 1 + 1.
n
O partiendo de la tasa peridica:

i efectivo = (1 + i periodico _ vencido ) 1.
n
Eliminado: <sp>
Calcule la tasa de inters efectiva de la inversin de doa Pepita a partir del
24,63%:
Ahora por favor calcule la efectiva a partir de la tasa peridica:
59
Tasa de inters nominal
Es una tasa pactada para un perodo, pero los intereses se pagan en perodos
menores al pactado en la tasa.

i no min al = n * [ (1 + i
n
efectivo ) 1]
O partiendo de la tasa peridica:
i no min al = i periodico * n
Nomenclatura de las tasas nominales
Una de los mayores cuidados que debemos tener cuando trabajemos con tasas
nominales es darles el nombre apropiado a cada una de ellas. Usando como
ejemplo la tasa nominal del caso anterior, podramos decir que el 24,63% es una
tasa Nominal Anual trimestre vencido
24.63% NOMINAL ANUAL TRIMESTRE VENCIDO
Advierte que Indica el Se refiere Muestra si

los periodos periodo al a los la forma de
de pago de cual fue perodos pago es
intereses son pactada la de pago anticipada
menores que tasa de de o vencida
el perodo en inters intereses
el que se 60
pact la tasa
de inters
En la prctica, muchas veces se omiten algunos de estos trminos y

simplemente se le llama 24,63% T.V. pues se asume que si se especifica el
periodo de liquidacin de intereses, la base de la tasa es un ao y se trata de
una tasa nominal.
Eliminado: <sp>
Calcule la tasa de inters nominal anual semestre vencido de la inversin de
doa Pepita a partir del 27%EA:
Ahora por favor calcule la tasa N.A.T.V. a partir del 6,11% peridico:
Tasa de inters Peridica
La tasa de inters peridica es la tasa pactada para un periodo. Es l ms comn

de todas, siempre que hablamos del 2% mensual, del 25% anual estamos
hablando de una tasa peridica. En nuestro concepto es la ms importante de
61
todas porque con ella se calculan los flujos de caja. Observe en el ejemplo de
Doa Pepita que el valor de los intereses fue calculado con la tasa peridica.
i periodico = n (1 + i efectivo ) 1
O partiendo de la tasa nominal:

i no min al
i periodico =
n
Calcule la tasa de inters peridica mensual de la inversin de doa Pepita a

partir del 27%EA:
Ahora por favor calcule la tasa peridica a partir del 24,14% NAMV.
62
Relacin entre las tasas efectivas, nominales y peridicas
La utilidad de poder establecer una relacin entre las diferentes tasas de inters
es poder establecer equivalencias que permitan cambiar tasas de un periodo a
otro de manera que puedan ser armonizadas con los tiempos de los flujos de
caja. Es importante que se determine la relacin entre las tasas y los flujos, esta
puede ser:
La tasa determina el flujo: En este caso, la tasa explica la forma de pago de los
intereses. Por ejemplo, un bono que paga una tasa del 24%NAMV, supone que
los intereses sern pagados cada mes y de forma vencida. En este caso no se
requiere hacer ninguna conversin de la tasa.
La tasa no concuerda con los periodos del flujo: En algunas ocasiones
las tasas no son compatibles con el periodo del flujo y por lo tanto hay
que convertirla para que se ajuste a este. Por ejemplo en Colombia la
tasa referencia DTF es por su definicin TA, y si se usa para un CDT a
un mes, se requerir usar una tasa mensual y no trimestral.
En realidad hay muchas formas de convertir tasas, cada procedimiento se podra

hacer de muchas formas, sin embargo, nosotros aconsejamos usar una sola
Tasa.nominal
n * (1 + ief )n 1
iv
inom
1
ia =
n (1+iv ) Anticipada
Peridica

Nominal

Efectiva
vencida
[i * n]
n
inom
1+ n 1
ia Vencida
per
iV =
(1 ia )
Int.efectivo
forma de conversin que permita mecanizar un procedimiento sencillo.
Grficamente las conversiones son las siguientes:
63
Observemos con un ejemplo numrico cmo usar este procedimiento, al

convertir una tasa efectiva anual a una nominal anual trimestre anticipado:
inom
n * (1 + ief ) 1
1
n iv

n
ia =
(1+iv )
27% 24,63% 6,16%
23,20% 5,80%
[i per * n ]
Lo anterior tambin podra usarse de manera contraria, es decir, si nos
devolviramos por el mismo camino podramos buscar una tasa EA a partir de
una NATA.
Cuando se hacen estas conversiones es necesario seguir algunas reglas:
NUNCA divida una tasa Efectiva. Si Usted divide la tasa del 27% entre
cuatro, no lograr nunca obtener el 24,63%
NUNCA Multiplique una tasa de nominal: La relacin entre las tasas
nominales y efectivas no son ni productos no divisiones.
SIEMPRE que multiplique una tasa, el resultado ser una nominal
SIEMPRE que divida una tasa nominal el resultado ser una tasa
peridica: Tenga cuidado, las tasas nominales solo se pueden dividir
entre el nmero de periodos de los intereses para los cuales fue
calculada. Es decir una tasa NATV solo se puede dividir entre 4 y una
tasa NASV solamente se podr dividir entre 2.
NUNCA divida una tasa peridica. Si Usted desea convertir el 6,16%
trimestral en una tasa mensual no la puede dividir entre tres.
64
La funcionalidad de las tasas efectivas
La ltima regla para la conversin de las tasas propona que no se pueden

dividir las tasas peridicas y que si se multiplican los resultados sern
nominales, entonces qu hacemos cuando queremos convertir por ejemplo un
6,16% trimestral en una tasa mensual o semestral?
En estos casos se encuentra la utilidad de las tasas efectivas, estas son un

puente para cuando se decide cambiar de un periodo a otro, ellas nos permiten
pasar de una tasa trimestral a una mensual o viceversa.
Efectiva MV
TV SV
AA
Perodica
La tasa efectiva es un puente

que permite cambiar tasas de un
perodo a otro
TA
Una tasa efectiva nos permite entonces hacer mltiples conversiones a

diferentes tipos de periodos.
65
24,14% NAMV
12
=
n
25,39% NASV
n=4 n=2
24,63% NATV 27,00% E. A. n=6
n
= 24,38% NABV
1
27,00% NAAV
Ejercicios
1. Muestre por favor cunto dinero puede prestar realmente una persona que
tiene $1.000.000 y cobra al 3% anticipado.
Valor que Intereses que
Valor que Valor que recibe
supuestamente cobra por
realmente entrega al final del mes
presta anticipado
Totales
Calcule la rentabilidad que gener el negocio
66
En otras palabras, un 3% anticipado es equivalente al ____________% vencido
2. Por favor complete el siguiente cuadro de tasas anticipadas y vencidas

equivalentes:
TASAS EQUIVALENTES
ANTICIPADAS VENCIDAS DIFERENCIA
1,00% 1,01 0,01%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
3. Usted invierte $10.000.000 en un CDT, a un ao que le paga el 1% bimestral.

Cunto tendr al final del ao, si no recoge los rendimientos, sino que mas bien
los reinvierte a la misma tasa que le ofrecieron inicialmente?
100.000 100.000 100.000 100.000 100.000 100.000

TOTAL -
0 1 2 3 4 5 6
10.000.000
La rentabilidad bimensual es Cada bimestre

Nombre tcnico 10.000.000
Lo que recibira si retirara los intereses mensuales es Cada ao

67
Lo que efectivamente recibi capitalizando los intereses fue Cada ao

4. Una compaa de Leasing acaba de entregar un vehculo con tasa del 36%
Efectiva anual A qu tasa Nominal Anual Trimestre anticipado corresponde
este crdito?
iv
ia =
Tasa.nominal (1+ iv )
i nom
n * (1 + ief ) 1
1
n n

36,00%
[i per *n ]
5. A qu tasa efectiva anual corresponde una inversin que se realiza al 24%

N.M.A.?
Int.efectivon
inom
1 + n 1 i per *n
24,00%
i nom
n
iV =
ia
(1 ia )
6. Calcule las tasas nominales equivalentes al 25% N.A.M.V.
68
NAMV
12
=
n
NASV
n= n=2
25,00% NAMV E. A. n=6
n NABV
=
1
NAAV
7. Por favor complete la siguiente tabla:
anticipada
anticipada
Trimestral
Semestral
Mensual
vencida
vencida
NAMV
NAAA
NASA
Anual
NATV
EA
20%
18%
15%
10%
23%
5%
2%
1%
25%
69
4. Tablas de amortizacin
Las tablas de amortizacin describen el plan de pagos (comportamiento

mensual) de un crdito, en trminos del valor adeudado, la cuota cancelada, y
su distribucin entre abonos a capital e intereses.
Estas tablas son muy importantes porque muestran cmo se distribuye la cuota,
que parte de esta se dedica al pago de intereses y cual se constituye como
amortizacin de capital. Adicionalmente se puede observar en ellas cmo se va
disminuyendo el monto adeudado hasta que llega a cero.
4.1. Componentes de una tabla de amortizacin.

Saldo Inicial: Es el valor adeudado al comienzo del perodo. En el primer
perodo es el valor del crdito y de all en adelante es el mismo saldo final del
perodo anterior.
Intereses: Son el costo que se paga por tener el capital en el periodo. O en
otras palabras, lo que cobra el banco por prestar el dinero. Se calcula
multiplicando el saldo4 del crdito por la tasa de inters.
Abono a capital: Es el monto en el que se disminuye la deuda.
Cuota: Es el valor total que se paga, incluidos tanto los intereses como el abono
a capital.
Saldo final: Es el saldo del crdito despus de haber aplicado la cuota. Se
calcula como el saldo inicial menos el abono de capital.
4
Ser el saldo inicial cuando se trate de pagos vencidos y el saldo final cuando se trabajen
pagos anticipados.
70
4.2. Tipos de tablas de amortizacin
Observe por favor que en el numeral anterior no se defini la forma de clculo ni

de los abonos a capital ni de las cuotas. Esto se debe estos cambiarn
dependiendo de la forma de amortizacin elegida. Se podra decir en general
que hay dos formas bsicas de pagar un crdito: Cuando se decide el monto de
la cuota y cuando se decide el monto del abono a capital.
DOS FORMAS DE DEFINIR EL

PAGO DE CREDITOS
Se decide el monto de Se decide el monto

la CUOTA o PAGO del Abono a Capital
4.3. Tablas de amortizacin cuando se define la cuota

En este caso se decide sobre el monto total a pagar, como consecuencia lo que
se abona a capital ser simplemente la diferencia entre el valor pagado y los
intereses. En este esquema se pueden determinar cuotas uniformes o cuotas
variables.
En general la estructura de una tabla de amortizacin cuando se define la Cuota

es:
Abono a
Periodo Saldo inicial Intereses Cuota Saldo final
capital
Valor del
0 No existe No existe No existe No existe
crdito
Saldo final Saldo inicial Depende si Saldo inicial
Cuota menos
1 del periodo por la tasa de es fija o menos abono
intereses
anterior inters variable. a capital
71
Tablas de amortizacin con cuota fija
Esta es una de las formas ms comunes de liquidacin de los crditos, consiste

en que se paga una suma fija durante todos los periodos de duracin del crdito.
Para calcular la cuota uniforme se utiliza la siguiente frmula:
i (1 + i ) n
PAGO = VA
(1 + i ) n 1
La tabla de amortizacin queda diseada de la siguiente manera:
Abono a
capital
Valor del
crdito
Saldo final Saldo inicial Saldo inicial
Cuota menos i (1 + i ) n
1 del periodo por la tasa de PAGO = VA menos abono
intereses (1 + i ) n 1
anterior inters a capital
Ejemplo 4.1
Una persona ha pagado una compra de un milln de pesos con tarjeta de

crdito, y ha diferido el pago a 6 cuotas. Sabiendo que la entidad financiera
cobra intereses del 1% mensual, Calcule el valor de la cota mensual y la tabla
de amortizacin de este crdito.
1.000.000
0 1 2 3 4 5 6
CUOTA = ?
72
El valor de la cuota mensual se calcula de la siguiente manera:

0,01(1 + 0,01) 6
PAGO = 1.000.000 = 172.548,37
(1 + 0,01) 6 1
En Excel debemos usar la funcin PAGO.
La tabla de amortizacin del crdito es:
Abono a
capital
0 1.000.000
1 1.000.000 10.000 162.548 172.548 837.452
2 837.452 8.375 164.174 172.548 673.278
3 673.278 6.733 165.816 172.548 507.462
4 507.462 5.075 167.474 172.548 339.988
5 339.988 3.400 169.148 172.548 170.840
6 170.840 1.708 170.840 172.548 0
73
Para construir la tabla de amortizacin en Excel debe primero armar el

encabezado de la tabla y el nmero de perodos.
Cuando las tablas de amortizacin tienen muchos periodos, es necesario usar

herramientas para poder poner rpidamente el nmero de los periodos, por lo
que se debe sealar la celda donde esta el periodo 0, y despus arrastrarla con
el ratn, tomndola del cuadro que aparece en el borde inferior derecho de la
celda y oprimiendo siempre al mismo tiempo la tecla Control, si se hace de
manera correcta aparecer a medida que va arrastrando el nmero que quedar
en la celda. Cuando llegue al ltimo periodo suelte primero el botn del ratn y
despus la tecla Control.
74
Este pequeo signo de adicin

aparecer siempre que tenga
oprimida la tecla Control
Nmero del perodo
Despus se construye la primera lnea de la tabla, debe tener cuidado con

aquellas celdas que son fijas, tal como se muestra en el siguiente grfico:
75
Despus se selecciona toda la fila desde el saldo inicial hasta el saldo final y se
copian las frmulas oprimiendo doble clic en el cuadro inferior derecho de la
seleccin:
Ejemplo 4.2
Una persona acaba de solicitar un prstamo por $200.000 a 6 meses a una tasa
de inters mensual del 2%. Calcule el valor de la cota mensual y la tabla de
amortizacin de este crdito.
La cuota sera de:
76
Eliminado: <sp>
El diagrama de flujo de caja del problema sera:
0 1 2 3 4 5 6
77
Y la tabla de amortizacin del crdito quedara de la siguiente manera:
Abono a
capital
0 200.000
1
2
3
4
5
6
Tablas de amortizacin de cuota fija cuando se tienen tasas variables
Como mencionamos anteriormente, la tasa de inters vara a travs del tiempo,

esto supone un riesgo que debe ser asumido por alguna de las dos partes. Cada
vez ms, quien asume el riesgo es el que recibe el crdito. Esto supone en
principio que la cuota no puede ser constante, pues para ello se tendran que
conocer con exactitud las tasas futuras. Sin embargo, se pueden construir tablas
de amortizacin con cuotas fijas hasta el penltimo perodo, ajustando el error
acumulado en el ltimo perodo.
Ejemplo 4.3
Se compr un carro con un prstamo de $1.000.000 a Periodo Tasa
1 1,00%
6 meses. La tasa de inters al inicio del crdito fue del 2 1,10%
1%, pero, debido al mayor endeudamiento del gobierno, 3 1,20%
4 1,30%
a tenido una tendencia alcista y se ha comportado 5 1,40%
como se muestra en la tabla. Construya la tabla de 6 1,50%
amortizacin del crdito
78
Para construir esta tabla, en primer lugar debemos calcular la cuota uniforme
que se usar desde la primera hasta la penltima cuota, esta se calcula con la
tasa de inters del primer periodo. En este caso es de $172.548. Despus se
construye la tabla normalmente desde el periodo 1 hasta el penltimo periodo
construir la tabla de la misma manera que lo hicimos anteriormente, la nica
diferencia es que los intereses no sern multiplicados por una tasa fija, sino por
la tasa de inters de cada periodo, como se muestra en los siguientes cuadros:
674.115*0,012
El ltimo perodo, el abono a capital ser igual al saldo final del penltimo
perodo y el clculo de la se redefine como los intereses ms el abono a capital.
Abono
79 a capital ms intereses
En el segundo caso la persona define cuanto ser lo que abona a capital, y la

cuota ser entonces la suma de lo que se decidi pagar
Ejemplo 4.4
Alguien est necesitando un prstamo de

Proyeccin de la DTF (T.A.)
$200.000 para salir de vacaciones. En el banco Periodo Tasa
le han dicho que le prestan a una tasa de DTF + 1 10,00%
2 10,50%
3% durante 6 meses con cuotas uniformes 3 11,00%
durante los 6 primeros meses y una ltima cuota 4 11,50%
5 10,40%
de ajuste. Construya por favor la tabla de 6 10,50%
amortizacin del problema.
Clculo de la tasa de inters peridica

Puntos
Periodo DTF T.A. Tasa T.A. Tasa E.A. Tasa M.V.
adicionales
1 10,00% 3%
2 10,50% 3%
3 11,00% 3%
4 11,50% 3%
5 10,40% 3%
6 10,50% 3%
La cuota sera de:
80
Y la tabla de amortizacin quedara de la siguiente manera:
Abono a
capital
0 200.000
1
2
3
4
5
6
Tablas de amortizacin de cuota ascendente o descendente
Hasta hace algn tiempo, el manejo de las cuotas crecientes y decrecientes era
bastante complejo dada la gran cantidad de funciones de gradientes (factores
constantes de variacin) que existan. Con la introduccin de las hojas de
clculo esta dificultad qued superada.
La herramienta Buscar objetivo de Excel ayuda a construir casi cualquier forma

de tabla de amortizacin, observemos como funciona:
Ejemplo 4.5
Se debe construir una tabla de amortizacin de un prstamo por $100.000, a 12

meses de plazo y con una tasa de inters del 2% mensual, en donde la cuota
mensual se debe reajustar en un 5% cada mes.
Primero se debe construir una tabla de amortizacin comn y corriente, con la

nica diferencia que el valor de la cuota, no se ha calculado con la funcin
81
PAGO, sino que simplemente se escribe cualquier valor. En este caso hemos
escrito 100, pero hubiese podido escribir 55, 2.000 o simplemente dejarla en
=F53 =E54-D54 =B54*2% Cualquier =B54-C54

valor
blanco.
Observe que tambin creamos una columna donde aparecen los aumentos
(fjese que esto implica que podramos tener un aumento diferente para cada
perodo.
Despus copiamos las frmulas construidas en todas las columnas exceptuando

la de la cuota. Para fijar el valor de la segunda cuota, se debe tener en cuenta
que esta debe ser un 5% superior que la primera, esto, en trminos matemticos
se puede expresar como Cuota2=Cuota1*(1+5%), la tercera cuota debe tener el
mismo comportamiento y as sucesivamente, en general podamos decir que
Cuotan=Cuotan-1*(1+5%). Se construye entonces la frmula en Excel y se copia
para todo el resto de periodos.
82
Esta frmula,
construida en el
periodo 2 y copiada
hasta el periodo 12,
nos garantiza un
aumento del 5% en
el valor de la cuota.
El valor del saldo final del

ltimo periodo debe ser igual
a cero.
Observe que el saldo final del periodo 12 es positivo, eso significa que todava
no se ha terminado de pagar el capital. Si por el contrario, este valor fuese
negativo, significara que hemos pagado ms de lo que adeudbamos. Tambin
se puede encontrar que los abonos a capital son negativos, esto sucede porque
lo que se est pagando como cuota no alcanza siquiera a cubrir los intereses, y
con el sistema de inters compuesto, la parte que queda sin cubrir se va
capitalizando y aumentando el saldo final.
EL siguiente paso entonces es encontrar un valor de la primera cuota que haga

que el saldo final del perodo 12 sea cero. Este es un procedimiento que Excel
puede hacer muy rpidamente con la funcin Buscar objetivo. Nuestro objetivo
83
es que la celda F65 (argumento: Definir la celda) sea cero (argumento: Con el
valor) , y para lograrlo debemos modificar la celda E54 (argumento: Para
cambiar la celda).
Al aceptar, Buscar objetivo resolver el problema iterando hasta que se hallan

satisfecho satisfecho las condiciones. Despus de encontrar la solucin, la
funcin mostrar un cuadro de dialogo que anuncia que se ha encontrado una
solucin.
84
4.4. Tablas de amortizacin con abono a capital uniforme
En este caso se decide sobre el valor en el que se disminuye el capital, es decir,

se determina cuanto ser el abono a capital y por lo tanto el valor de la cuota
ser simplemente la sumatoria del abono a capital y los intereses. En este
esquema no se pueden determinar cuotas uniformes sino que estas sern
variables. Por otro lado se podr determinar si se hacen abonos a capital fijos o
variables.
En general la estructura de una tabla de amortizacin cuando se define la Cuota

es:
Abono a
capital
Valor del
crdito
Saldo final Saldo inicial Depende si Intereses mas Saldo inicial
1 del periodo por la tasa de es fijo o abono a menos abono
anterior inters variable. capital a capital
85
Tablas de amortizacin con abono a capital uniforme
En este caso se busca disminuir el monto adeudado en partes iguales durante

cada uno de los periodos de pago del crdito. Para calcular el monto del abono
se utiliza la siguiente frmula:
VA
ABONO =
n
La tabla de amortizacin queda diseada de la siguiente manera:
Abono a
capital
Valor del
crdito
Saldo final Saldo inicial ABONO = VA Intereses mas Saldo inicial
1 del periodo por la tasa de n abono a menos abono
anterior inters capital a capital
Ejemplo 4.6
Una persona ha solicitado un seiscientos mil pesos a su fondo de empleados, el

cual ser cancelado en 6 cuotas con abonos a capital uniforme, a una tasa de
inters del 1% mensual, Calcule el valor de cada uno de los pagos mensuales.
600.000
El valor del abono constante ser de ABONO = = 50.000
12
Y la tabla de amortizacin quedar construida de la siguiente manera:

Perodo Saldo Inicial Abonos Intereses Cuota Saldo Final
0 600.000
1 600.000 50.000 6.000 56.000 550.000
2 550.000 50.000 5.500 55.500 500.000
3 500.000 50.000 5.000 55.000 450.000
4 450.000 50.000 4.500 54.500 400.000
5 400.000 50.000 4.000 54.000 350.000
86
6 350.000 50.000 3.500 53.500 300.000

7 300.000 50.000 3.000 53.000 250.000
8 250.000 50.000 2.500 52.500 200.000
9 200.000 50.000 2.000 52.000 150.000
10 150.000 50.000 1.500 51.500 100.000
11 100.000 50.000 1.000 51.000 50.000
12 50.000 50.000 500 50.500 -
Siguiendo los mismos pasos mostrados en la seccin Tablas de amortizacin

con cuota fija, la formulacin del primer periodo en Excel quedara:
Los abonos a capital tambin pueden ser ascendentes o descendentes, sin

embargo su construccin es igual a cuando se trata de cuotas uniformes, de
manera que lo invitamos a consultar la seccin Tablas de amortizacin de cuota
ascendente o descendente
87
Ejemplo 4.7
Una persona ha solicitado un $1.200.000 mil pesos a su fondo de empleados, el

cual ser cancelado en 6 cuotas con abonos a capital uniforme, a una tasa de
inters del 1% mensual, Calcule el valor de cada uno de los pagos mensuales.
El valor del abono uniforme sera de:
Y la tabla de amortizacin del crdito quedara de la siguiente manera:
Abono a
capital
0 1.200.000
1
2
3
4
5
6
88
5. Ejercicios Integradores
1. Cunto se debe pagar por un bono que fu emitido hace 3 aos y

medio, con un valor facial de $1.000.000, con vencimiento a cinco aos,
que paga una tasa del 10% TV, si quiero que mi rentabilidad sea del 30%
EA?
2. Si una empresa recibe un crdito por $ 50.000.000 y realiza los siguientes

pagos trimestrales:
Trimestre 1 $ 5.000.000
Trimestre 2 $ 10.000.000
Trimestre 3 $ 15.000.000
Trimestre 4 y 5 $ 20.000.000
Cul es la tasa efectiva anual que est pagando?
3. ACME S.A. ha emitido bonos de deuda a descuento, cuya rentabilidad es

del 25% anual. Cunto se tendr que pagar si el ttulo tiene un valor
facial de $1.000 y se redime en 180 das?
4. Don Pedro desea comprar una casa que vale $200 millones, de los cuales
pagar el 20% en un cuota inicial y el 80% lo obtendr de un crdito
bancario a siete aos, a una tasa del 2% mensual. Don Pedro considera
que la casa es muy grande, y piensa alquilar el primer piso de su nuevo
hogar, para pagar con el arrendamiento el 50% de la cuota. Don Pedro
recibir el alquiler el primer da del mes, y lo colocar en una cuenta de
ahorros que paga intereses del 15% anual. Cunto debe cobrar Don
Pedro de arrendamiento?
5. Usted adquiere un vehculo que tiene un valor de $12.000.000 y se le

propone el siguiente esquema de pagos a dos aos:
89
- Cuota inicial del 30%

- 24 Cuotas uniformes mensuales
- 2 cuotas extraordinarias de $500.000 c/u en los meses 12 y 24,
adicionales a la cuota mensual.
Si el costo del crdito es del 2% mensual. A cunto ascendern las
cuotas mensuales ?
6. Calcule el valor de las cuotas del ejercicio anterior, suponiendo que el

monto total de las cuotas 12 y 24 es de $500.000.
Una empresa debe cobrar los siguientes valores:
$3 millones de inmediato
$4 millones dentro de un ao
$5 millones dentro de tres aos
$2 millones dentro de cuatro aos
El deudor, que desea pagar lo ms pronto posible esta obligacin, ofrece
el siguiente plan de pagos: $5 millones de contado y el saldo a dos aos.
Calcule el saldo si la tasa de descuento de la compaa es del 16%.
7. Se desea invetir hoy (3 de marzo de 2001) en un bono que fue emitido el

3 de marzo de 2000, con las siguientes caractersticas:
- Valor nominal: $100.000
- Tasa: Prime + 5% E.A.
- Plazo: 5 aos
- Amortizacin: Al vencimiento.
Si Ud desea comprarlo hoy, Cunto sera lo mximo que debera pagar
por ese ttulo si su tasa de descuento es del 6% anual?. Tasa Prime
8.75%.
8. Rodrigo es el dueo de una mquina que vale $1.000.000. Le hacen dos

ofertas de compra: La primera consiste en una cuota inicial de $200.000 y
90
cuatro cuotas iguales cada 3 meses. La segunda consiste en una cuota

inicial de $300.000 y dos cuotas semestrales. Si su tasa de descuento es
del 24% anual mes vencido, Cules deben ser las cuotas trimestrales y
semestrales, para que las ofertas sean equivalentes?
9. Un inversionista ha puesto $1.000 en la bolsa, el primero de agosto del

2001 y obtiene los siguientes resultados:
- 01/08/01 compra 50 acciones por $1.000
- 06/08/01 vende 20 acciones por $350
- 13/08/01 recibe dividendos por $100
Ayude por favor a este desesperado seor a saber cual fu la rentabilidad
de esta operacin en trminos efectivos anuales.
10. Un inversionista desea saber cual es la rentabilidad en pesos, de un bono

que tiene las siguientes caractersticas:
- Valor nominal USD1.000
- Tasa: 8%
- Vencimiento: 3 aos
- Amortizaciones: Al vencimiento
- Valor de compra: 98% de su valor nominal
- Devaluacin anual esperada: 10%; TRM $2.000
11. Calcular cunto recibir un inversionista, que invierte $200.000 a diez

aos, en un ttulo con tasa flotante, si se sabe que la tasa de captacin
del banco es de 22% anual y se estima que la tasa disminuir un 1% los
primeros 4 aos, y aumentar un 0.3% durante los 6 aos siguientes.
91
6. Glosario
Abono a capital: Es el monto en el que se disminuye la deuda.
Bono Yankee: Es un bono soberano de cualquier pas, emitido en la Bolsa de

Nueva York, de tal forma hay Yankees colombianos, ecuatorianos etc.
Bono cero cupn: Bono a descuento que se vende al descuento y no tiene

cupones.
Bono Soberano: Bono emitido por el gobierno de cualquier pas.
Bono5: Es la promesa de pago que hace una empresa con la cual se

compromete a pagar el valor nominal al vencimiento (maduracin o redencin) y
unos intereses pactados (cupones) que se pagan peridicamente. La firma los
puede vender a descuento o no (a descuento significa que los vende por menor
valor que el nominal). As mismo, puede ofrecer intereses peridicos (cupones) o
no.
Cuota: Es el valor total que se paga, incluidos tanto los intereses como el abono
a capital.
Cuota: Se tiene una cuota o pago cuando en lugar de pagar la totalidad de la

inversin al finalizar el plazo, se entregan VARIAS sumas de dinero en
diferentes periodos de tiempo.
Cuotas no uniformes: en el caso en el que los montos entregados difieran en

algn periodo.
5
Tomado de Vlez 2004
92
Cuotas uniformes: Son cuotas en donde se le entrega exactamente en mismo

monto durante todos y cada uno de los periodos, o
Cupn6: Taln que debe desprenderse de un ttulo de acciones para reclamar

dividendos, recibir acciones gratuitas o solicitar nuevas acciones, o que debe
desprenderse de un bono al portador para cobrar intereses. Orden presentada
para obtener un pago monetario, mercanca o servicio.
DTF (Depsito a trmino Fijo): Es el promedio semanal de la tasa de captacin

de los certificados de depsito a trmino (CDTs) a 90 das emitidos por las
entidades de crdito, calculado por la Superintendencia Bancaria.
Intereses: Son el costo que se paga por tener el capital en el periodo. O en

otras palabras, lo que cobra el banco por prestar el dinero. Se calcula
multiplicando el saldo7 del crdito por la tasa de inters.
Nmero de periodos (n): Es el tiempo que dura inversin, desde que se inicia
hasta que se termina. Tambin se puede interpretar como el nmero de periodos
que separan los valores en el tiempo y a su vez permiten hacer las
transformaciones.
Pago: Se tiene una cuota o pago cuando en lugar de pagar la totalidad de la

inversin al finalizar el plazo, se entregan VARIAS sumas de dinero en
diferentes periodos de tiempo. En EXCEL pago se entiende como una suma
uniforme que se entrega en todos y cada uno de los periodos en los que esta
compuesta la inversin.
6
Tomado del diccionario de trminos de la Superintendecia de Valores
7
Ser el saldo inicial cuando se trate de pagos vencidos y el saldo final cuando se trabajen
pagos anticipados.
93
Saldo final: Es el saldo del crdito despus de haber aplicado la cuota. Se

calcula como el saldo inicial menos el abono de capital.
Saldo Inicial: Es el valor adeudado al comienzo del perodo. En el primer

perodo es el valor del crdito y de all en adelante es el mismo saldo final del
perodo anterior.
Spread: Diferencia de rentabilidad annual entre el TBond y un Yankee. Medida

de riesgo usada para calcular riesgo de una economa especfica.
Tabla de Amortizacin: describe el plan de pagos (comportamiento peridico)

de un crdito, en trminos del valor adeudado, la cuota cancelada, y su
distribucin entre abonos a capital e intereses.
Tasa de descuento: Es la tasa que hace equivalente el consumo de hoy a un

consumo superior dentro de un periodo de tiempo. Si se le ofrece a este
inversionista una tasa menor, decidir consumir ahora, si por el contrario, la tasa
es mayor, la persona optar por invertir.
T-Bond (Treasury Bond): Son los Bonos del Tesoro de Estados Unidos
emitidos en la Bolsa de Nueva York. Son los equivalentes en el mercado
norteamericano de los TES del mercado colombiano. Son los ttulos de menor
riesgo en el mundo.
TES (TTULOS DE TESORERA)8: Ttulos de deuda pblica emitidos por la
Tesorera General de la Nacin (en pesos, en UVRs - Unidades de Valor Real
Constante - o en pesos ligados a la TRM) que son subastados por el Banco de
la Repblica. Se caracterizan por ser una de las mayores fuentes de financiacin
del Gobierno.
8
Tomado del diccionario de trminos de la Superintendecia de Valores
94
Valor actual: Es un ingreso o egreso en el momento en el presente, o al

comienzo o inicio de la inversin. Se puede calcular a partir de una suma futura,
una serie de cuotas uniformes o a partir de una serie de cuotas no uniformes.
Valor futuro: Representa un solo flujo de dinero que se entrega al final del
ltimo perodo de inversin. Se puede calcular a partir de una suma presente,
una serie de cuotas uniformes o a partir de una serie de cuotas no uniformes.
95
7. Resumen de frmulas
FACTORES DE CONVERSION

uniformes
constante
Perodos
iguales
Clculo de
Pagos
Tasa
Funcin en
VF a partir Frmula
Excel
de:
Una suma
presente
N.A. SI SI VA * (1 + i ) n VF
Una suma
N.A. SI NO VA * [(1 + i1 ) * (1 + i2 ) * ..... * (1 + in )] VF.PLAN
presente
Una cuota (1 + i ) n 1
SI SI SI PAGO * VF
uniforme
i
Una cuota PAGO1 * (1 + i )n 1 + PAGOt * (1 + i )n t + ...
NO SI SI No existe
NO uniforme PAGO n 1 * (1 + i )1 + PAGO n
PAGO1 * [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ..... * (1 + i n )] + ...
PAGO 2 * [(1 + i 2 ) * ..... * (1 + i n )] + ...
Una cuota
NO uniforme
NO SI NO PAGO n 1 * [(1 + i n )] + ... No existe
PAGO n

uniformes
constante
Perodos
iguales
Clculo de
Pagos
Tasa
Funcin en
VP a partir Frmula
Excel
de:
Una suma VF
N.A. SI SI VA
futura (1 + i ) n
Una suma VF
N.A. SI NO No existe
futura [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ..... * (1 + i n )]
Cuotas (1 + i ) n 1
SI SI SI PAGO * n VA
uniforme i (1 + i )
96
uniformes
constante
Perodos
iguales
Clculo de Pagos
Tasa
Funcin en
VP a partir Frmula
Excel
de:
Cuotas NO PAGO1 PAGOt PAGO n 1 PAGO n

NO SI SI + + ... + + VNA
uniforme (1 + i )1 (1 + i ) 2 (1 + i )n 1 (1 + i )n
PAGO1 PAGO 2
+ + ....
(1 + i 1 ) [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 )]
Cuota NO PAGOn 1
NO SI NO + ... No existe
uniforme [(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ....(1 + i n 1 )]
PAGOn
[(1 + i 1 ) * (1 + i 2 ) * ....(1 + i n 1 ) + (1 + i n )]
Cuota NO
NO NO SI VNA.NO.PER
uniforme
N.A.: No aplica
TASAS EQUIVALENTES
Clculo A partir de
A partir de Nominales A partir de Efectivas
de Peridicas
En excel: N.A. En excel: N.A.
Peridicas i N.A.
i periodico = no min al i periodico = n (1 + i ef . ) 1
n
Nominales N.A. i nom . = n * [ (1 + i
n
ef . ) 1] i nom . = i per . * n
En Excel: Int. Efectivo
n
i nom .venc . En Excel: N.A.
i ef . = 1 + 1.
i ef . = (1 + i per .ven . ) 1
n
n
Efectivas N.A.
En Excel: N.A. En Excel: N.A.
i ef . = (1 i per .ven . ) 1
n n
i nom .ant .
i ef . = 1 1.
n
Las siguientes frmulas solo aplican para tasas peridicas:
i anticipado i vencido
i vencido = i anticipado =
1 i anticipado 1 i vencido
97
TABLAS DE AMORTIZACION
Cuota Fija:
Abono a
capital
Valor del
crdito
Saldo final Saldo inicial Saldo inicial
Cuota menos i (1 + i ) n
1 del periodo por la tasa de PAGO = VA menos abono
intereses (1 + i ) n 1
anterior inters a capital
Abono a capital Uniforme:

Abono a
capital
Valor del
crdito
Saldo final Saldo inicial ABONO = VA Intereses mas Saldo inicial
1 del periodo por la tasa de n abono a menos abono
anterior inters capital a capital
98

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MATEMTICAS FINANCERAS

-Apoyadas con Microsoft Excel-

Julio A. Sarmiento Sabogal

Bogot D.C., Junio de 2005

Pontificia Universidad Javeriana

Reservados todos los derechos

Primera Edicin: 2003

1. El concepto de inversin .................................................................................5

Relacin entre las tasas efectivas, nominales y peridicas..........................63

El diccionario define inversin como "Un sacrificio de recursos hoy, con la

Del ejercicio anterior se pueden extraer varias conclusiones:

Una inversin adems es un sacrificio de "Recursos", observe que las

entrega el suyo necesitara comprar uno nuevo que cuesta aproximadamente

Ahora analicemos la palabra "Hoy", el tiempo es el concepto ms importante

los TES (Ttulos de Emisin Soberana emitidos por el Ministerio de Hacienda y

En finanzas se acostumbra dar algunos nombres diferentes a las cifras que

1.1. La tasa de descuento o tasa de retorno mnima aceptable.

Observe que trabajar con valores es engorroso, si nosotros cambiramos la cifra

Usando las ecuaciones (2) y (3)

Usando las ecuaciones (2) y (3)

La tasa de descuento es aquella a la cual un inversionista, que tiene una sola

Piense un momento detenidamente por favor el significado de la frase:

Observe que esta tasa es la que hace equivalente el consumo de

En realidad, la tasa de descuento materializa el concepto de equivalencia, que

Podemos concluir entonces que para Usted es lo mismo consumir $1.000.000

este valor Usted preferira comprar su agenda digital y si yo le ofreciera un valor

En la economa se empieza a encontrar que las tasas de inters estn casi

Por eso estudiaremos como explica la economa, desde un punto de vista

Ic = (1+if) x (1+ir) x (1+i) 1 (5)

Donde Ic es la tasa de inters, if es el componente de inflacin, ir representa el

1.2. Componentes de la tasa de inters.

La inflacin es la Medicin del crecimiento del nivel general de precios de la

El sistema financiero colombiano vivi una de las ms agudas crisis de su

Variacin IPC en Colombia 1955 - 2003

Sin embargo a partir de marzo de 19933 se elimin totalmente la inflacin de la

Variacin del Variacin del

Este es un panorama bastante complejo si se recuerda que en estos crditos, la

supuestamente la inflacin, y unos puntos adicionales que reconocen los otros

Diferencia entre la variacin del UPAC y el IPC

Fuente: Elaboracin propia con base en Banco de la Repblica y DANE

Existen diferentes metodologas para la medicin del riesgo de una inversin,

1.3. La tasa de inters cuando existe mas de un perodo: El inters

Hasta ahora hemos tomado ejemplos en donde solamente existe un perodo de

Cuando estaba en el colegio, tena un amigo al que su Pap le daba un dinero

Por qu me estaba cobrando mi amigo $1.210?

Para empezar, podemos ilustrar el ejemplo con un Diagrama de Flujo de Caja, el

Explicacin del diagrama de flujo de caja

El diagrama del problema desde mi punto de vista sera entonces:

La representacin del problema para mi compaero sera:

Bueno, pero regresemos al problema: Yo pensaba que deba pagar $1.200,

Aos despus, ya en la Universidad entend que el clculo que yo haba

Este ltimo sistema, se ha tendido a satanizar en Colombia y los abogados le

Matemticamente el inters compuesto completa nuestra frmula (4) al elevar la

La frmula (6) es una de las bases ms importantes en finanzas, esta se usa o

Cuando se tiene mas de un perodo, se deben agregar dos trminos a nuestra

La frmula (6) nos permite calcular cuanto va a recibir un inversionista en el

Serie de cuotas uniformes -> Suma presente

El clculo de estos factores se mostrar de dos maneras: En primera instancia

herramientas ms sencillas para eliminar los problemas de la formulacin

2.1. Valor Futuro (VF)

Clculo de VF a partir de una suma presente

Cunto recibir Luisa Fernanda en 12 meses, si ha invertido $1.000.000 a una

El diagrama de flujo de caja del problema es: