Escuela de Administracin y Negocios

TIPO DE ACTIVIDAD: Ejercicios

Nombre Actividad La rentabilidad y el riesgo econmico y financiero
Nombre Asignatura: Finanzas de largo plazo Sigla FLP3001
Actividad N 1_2 Lugar Presencial
APRENDIZAJES ESPERADOS:
Aprendizaje 1 Reconoce los distintos tipos de inversiones para la empresa
Aprendizaje 2 Identifica los riesgos asociados a las inversiones para la empresa

OBJETIVO
Identificar los conceptos de rentabilidad y riesgo econmico y financiero.
Identificar la metodologa de clculo de rentabilidad y riesgo econmico y financiero.

INSTRUCCIONES
De forma individual lea atentamente el texto para identificar la metodologa de clculo de rentabilidad y
riesgo econmico y financiero.

MATERIAL DE CONSULTA
Brealey & Myers, Principios de Finanzas Corporativas.

http://www.gacetafinanciera.com/REF.pdf

EL RIESGO ECONMICO

El riesgo econmico hace referencia a la incertidumbre producida en el rendimiento de la inversin debida a los cambios
producidos en la situacin econmica del sector en el que opera la empresa. As, a modo de ejemplo, dicho riesgo puede
provenir de: la poltica de gestin de la empresa, la poltica de distribucin de productos o servicios, la aparicin de
nuevos competidores, la alteracin en los gustos de los consumidores, etctera.

El riesgo econmico es una consecuencia directa de las decisiones de inversin.

De manera que la estructura de los activos de la empresa es responsable del nivel y de la variabilidad de los beneficios
de explotacin.

Este es un tipo de riesgo especfico o no sistemtico puesto que slo atae a cada inversin, o empresa, en particular.
Como es nico, la exposicin al mismo vara segn sea la inversin o la empresa en la que se invierta, lo que influir en
la poltica de seleccin de activos de cada inversor en particular. Hay que tener en cuenta que este tipo de riesgo puede
producir grandes prdidas en un corto espacio de tiempo; por ejemplo, la aparicin en el mercado de un producto ms
avanzado y barato que el nuestro puede hacer descender las ventas de nuestros productos de una forma realmente
grande provocando grandes prdidas en la empresa. Adems, si se produce una recesin econmica, al reducirse los
beneficios de las empresas tambin se reducen sus impuestos provocando con ello que los gobiernos central,
autonmico y local vean reducida su capacidad financiera para servir a la comunidad. As, pues, el riesgo econmico
afecta a las instituciones gubernamentales de forma indirecta.

Una forma de evitarlo sera adquirir deuda pblica, la cual no est sometida a este tipo de riesgo (aunque s a otros). Los
activos financieros emitidos por empresas que tienen una amplia cartera de productos poco correlacionados entre s,
tendrn menos riesgo econmico que los emitidos por empresas que los tienen muy correlacionados o cuya gama de
productos es bastante corta. Incluso, los propios productos tienen diferentes riesgos econmicos, puesto que hay bienes

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o servicios con demandas muy estables y otros, por el contrario, las tienen muy inestables (alta tecnologa, industrias
emergentes, etc.).
El riesgo econmico tiende a reducirse a travs de la propiedad de inversiones a corto plazo. Cuanto antes se recupere
la inversin menor ser el plazo de tiempo para que las condiciones cambien de forma que afecten sustancialmente al
rendimiento esperado del proyecto. Por ello, muchos inversores adoptan el criterio del plazo de recuperacin para valorar
los proyectos de inversin puesto que dicho mtodo prima la liquidez del proyecto al jerarquizar las inversiones con
arreglo a su menor plazo de recuperacin.

El riesgo econmico se refiere a la variabilidad relativa de los beneficios esperados antes de intereses pero despus de
impuestos (BAIDT). O, dicho de otra manera, el riesgo econmico indica la variabilidad del rendimiento econmico
esperado. Tngase en cuenta que la corriente de beneficios esperada por todos los proveedores de fondos de la
empresa (accionistas y acreedores), el BAIDT, es una variable aleatoria cuyo valor real tiende a situarse en las cercanas
de un valor promedio esperado.

Para calcular dicho riesgo deberemos primeramente obtener el valor del rendimiento econmico, que es el rendimiento
promedio obtenido por todas las inversiones de la empresa. Este rendimiento se obtiene dividiendo el BAIDT medio
esperado entre el valor de mercado de los activos (generalmente, ste ltimo, se puede calcular sumando el valor de
mercado de las acciones y de las obligaciones), o en su defecto, utilizando el valor contable de los mismos. As pues:

E [ BAIT ] (1t) E [ BAIDT ]

R . E= =
D+ E D+ E
As, por ejemplo, si el valor esperado del BAIT de la empresa Reflexa es de unos 60 millones de pesos con una
desviacin tpica asociada igual 12 millones de pesos y el valor de mercado (o contable, en su defecto) de sus acciones
es igual a 225 millones de pesos, mientras que el de sus obligaciones alcanza los 75 millones, podremos deducir su
rendimiento econmico esperado (el tipo impositivo es el 20%):

60(10,2)
R . E= =0,16=16
75+225
Esto quiere decir que el dinero invertido en la empresa a medio y largo plazo (acciones y deudas a medio-largo plazo)
obtiene una rentabilidad media del 16% despus de impuestos.

Una vez que conocemos la rentabilidad econmica podremos pasar a calcular su variabilidad con respecto a su valor
medio, es decir, podremos obtener el riesgo econmico de la compaa. Este vendr proporcionado por la varianza2 de
la rentabilidad econmica (2 [RE]), que ser el resultado de dividir la varianza del BAIDT entre el cuadrado del valor de
la financiacin a largo-medio plazo (ste valor se supone constante):

2
[ BAIDT ]
2 [ R . E ]=
( D+ E)2
=[1t
D+ E ]
2 [ BAIT ]

Si queremos calcular la desviacin tpica no habr ms que extraer la raz cuadrada positiva a ambos miembros de la
ecuacin anterior y obtendremos el valor del riesgo econmico:

[ BAIDT ] [ BAIT ] (1t)

[ R . E ]= =
D+ E D+ E

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12 (10,2)
[ R . E ]= =0,032=3,2
75+ 225
Lo que nos permite decir que Reflexa tiene un rendimiento econmico esperado del 16% con un riesgo econmico del
3,2%. Si calculamos lo mismo para otra empresa competidora, por ejemplo, para Colonna y obtenemos un valor del
rendimiento econmico esperado del 16% y un riesgo econmico asociado del 4%, podramos decir que sta ltima es
ms arriesgada que Reflexa, puesto que ambas tienen el mismo rendimiento pero distinto riesgo. Ahora bien, si Colonna
tuviese un rendimiento econmico esperado del 18% para comparar ambas sociedades deberamos echar mano del
denominado coeficiente de variacin, que consiste en calcular la cantidad de riesgo por cada unidad de rendimiento, es
decir:

Coeficiente de variacin de Reflexa=3,2 16 =0,2

Coeficiente de variacin de Colonna=4 18 =0,22

Lo que nos dira que Reflexa es menos arriesgada que Colonna puesto que su coeficiente de variacin es menor que el
de sta ltima.

El riesgo econmico surge por diversos motivos como, por ejemplo:

a) Sensibilidad de la demanda de los productos o servicios de la empresa respecto de las condiciones generales de la
economa.
b) Actividad y nivel de la competencia.
c) Diversificacin de la produccin.
d) Apalancamiento operativo.
e) Perspectivas del crecimiento empresarial.
f) Tamao de la empresa.

El riesgo econmico es, pues, una consecuencia directa de las decisiones de inversin.

Por tanto, la estructura de los activos de la empresa es responsable del nivel y de la variabilidad de los beneficios de
explotacin.

RIESGO FINANCIERO O DE CRDITO

Tambin conocido como riesgo de crdito o de insolvencia, el riesgo financiero hace referencia a la incertidumbre
asociada al rendimiento de la inversin debida a la posibilidad de que la empresa no pueda hacer frente a sus
obligaciones financieras (principalmente, al pago de los intereses y la amortizacin de las deudas). Es decir, el riesgo
financiero es debido a un nico factor: las obligaciones financieras fijas en las que se incurre.
Cuanto mayor sea la suma de dinero que una organizacin pblica o privada debe en relacin con su tamao, y cuanto
ms alta sea la tasa de inters que debe pagar por ella, con mayor probabilidad la suma de intereses y amortizacin del
principal llegar a ser un problema para la empresa y con mayor probabilidad el valor de mercado de sus inversiones (el
valor de mercado de la compaa) fluctuar.

El riesgo financiero est ntimamente conectado con el riesgo econmico puesto que los tipos de activos que una
empresa posee y los productos o servicios que ofrece juegan un papel importantsimo en el servicio de su
endeudamiento. De tal manera que dos empresas con el mismo tamao y con el mismo coeficiente de endeudamiento no
tienen porqu tener el mismo riesgo financiero.

En cuanto al plazo de la deuda es necesario sealar que el corto plazo tiene un riesgo mayor que el largo plazo. Primero,
porque el tipo de inters a corto plazo es ms voltil que el tipo a largo as cada vez que hay que renovar la deuda a
corto nos encontraremos con que los tipos han variado, lo que ocurrir en menor medida si la deuda es a largo plazo y el
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tipo de inters de la misma es fijo (evidentemente, si la deuda es a largo pero los cupones son variables, en realidad lo
que estamos haciendo es contraer una deuda a corto que renovamos continuamente hasta el final del horizonte temporal
del endeudamiento). Segundo, si la empresa necesita renovar el prstamo no hay forma de conocer con certeza si el
actual prestamista, o cualquier otro en su caso, estar dispuesto a volver a prestarle el dinero que necesita.

Desde el punto de vista del inversor, la forma de protegerse contra el riesgo financiero es la de colocar su dinero en
aquellas organizaciones que carezcan de riesgo de insolvencia o que lo tengan muy bajo, es decir, el Estado, empresas
pblicas y empresas privadas con bajos coeficientes de endeudamiento. Por otro lado, un negocio con bajo riesgo
econmico tendr pocas probabilidades de encontrarse en dificultades a la hora de hacer frente al servicio de su deuda
(por ejemplo, las empresas de alimentacin, telefnicas, petroleras, de gas, etctera, suelen tener bajo riesgo
econmico, mientras que las que se encuentran inmersas en negocios cclicos como, por ejemplo, fabricantes de
juguetes y de bienes de capital, lo tienen alto).

El riesgo financiero se refiere a la variabilidad de los beneficios esperados por los accionistas. Ser superior al riesgo
econmico debido a la utilizacin del apalancamiento financiero. Este ltimo, se produce cuando la empresa financia una
parte de sus activos a travs del uso del endeudamiento lo que implica unos costes financieros fijos, con la esperanza de
que se produzca un aumento del rendimiento de los accionistas (rendimiento financiero).

El riesgo financiero es el resultado directo de las decisiones de financiacin, porque la composicin de la estructura de
capital de la empresa -el nivel del apalancamiento financiero- incide directamente en su valor.
Un nivel dado de variabilidad del BAIT (es decir, de riesgo econmico) puede ser amplificado por la utilizacin del
apalancamiento financiero, el cual se incorporar a la variabilidad de los beneficios disponibles para los accionistas
ordinarios.

El clculo del riesgo financiero se realiza obteniendo la desviacin tpica del rendimiento financiero3. Este ltimo es igual
a la diferencia entre el BAIT medio esperado y los intereses pagados por las deudas, dividida por el valor de mercado (o
contable, en su defecto) de las acciones ordinarias y todo ello despus de impuestos:

{ E [ BAIT ] Intereses } (1t )

R . F=
E
Es decir, si el rendimiento econmico meda la ganancia relativa de todos los suministradores de fondos a largo-medio
plazo de la empresa, el rendimiento financiero mide la ganancia relativa de un tipo determinado de inversor a largo plazo:
el accionista ordinario.

El riesgo financiero ser igual a la desviacin tpica del BAIT dividida por el valor de mercado o contable de las acciones
ordinarias:

[ BAIT ] (1t)
[ R . F ]=
E [ ]
= [ R . E ] 1+
D
E

As, por ejemplo, en el caso de Reflexa el riesgo financiero antes de impuestos sera de:

[ ]
[ R . F ] = [ R . E ] 1+
D
E [
=0,032 1+
75
225 ]
=0,0426=4,26

Mientras que el rendimiento financiero esperado por los accionistas de Reflexa, suponiendo un tipo de inters de las
deudas del 8% y un tipo impositivo del 20% sera:

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{ 600,08 75 } (10,2)
R . F= =0,192=19,2
225

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