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Diseño de Estrategias de Financiamiento
Diseño de Estrategias de Financiamiento
Estrategias de
Financiamiento
Agosto - 2003
ndice
ESQUEMA DE CONTENIDO
1. INTRODUCCIN
1.1. OBJETIVO
1.2. A QUIENES ESTA DIRIGIDO ESTE TRABAJO
1.3. METODOLOGIA
2. LA FUNCION FINANZAS
3. INVERSION Y FINANCIAMIENTO
3.1. CONCEPTO
3.2. INVERTIR Y FIANCIAR
3.3. CLASIFICACIONES
3.3.1. INVERSION CORRIENTE Y NO CORRIENTE
3.3.2. FINANCIAMIENTO CORRIENTE Y NO CORRIENTE
3.4. COMPATIBILIDAD ENTRE INVERSION Y FINANCIAMIENTO
3.5. CLASIFICACIONES (continuacin)
3.5.1. PORCION PERMANENTE
3.5.2. CAPITAL AJENO Y CAPITAL PROPIO
3.5.3. FINANCIAMIENTO ESPONTANEO Y NO ESPONTANEO
5. EL ANALISIS FINANCIERO
5.1. ANALISIS DE CASO
5.2. ESTADOS DE SITUACION Y RESULTADOS
5.3. EL ANALISIS ESTRUCTURAL
5.4. EL ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIN DE FONDOS
5.5. ANALISIS DE RATIOS Y TENDENCIAS
5.6. EL CICLO DE EFECTIVO
6. LA PLANIFICACION FINANCIERA
6.1. PRONOSTICOS FINANCIERO
6.2. AJUSTE DEL DIAGNOSTICO DE LIQUIDEZ
6.3. RESUMEN DE MARTEX S. A.
8. CONSIDERACIONES FINALES
8.1. FUNCIN FINANZAS EN LAS PYMES.
8.2. LA FUNCIN FINANZAS Y LAS CRISIS
Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
ESQUEMA DE CONTENIDO
PLAN
CONTABILIDAD
+ ANALISIS ESTRATE-
FINANCIERO DIAGNOSTICO GIAS
DATOS EXTRA-
CONTABLES
HERRAMIENTAS
AJUSTE DEL
Estados Contables DIAGNOSTICO
SOBRE LA
Anlisis Estructural LIQUIDEZ
Origen y
Aplicacin de
Fondos
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
1. INTRODUCCIN
1.1. OBJETIVO
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
Tanto el lenguaje a ser utilizado, como la metodologa de encare de los temas, nos
asegura que este libro ser de suma utilidad para aquellos estudiantes que toman
contacto por primera vez con el fenmeno financiero, como tambin y fundamentalmente
para los empresarios. Empresarios de pequeas o grandes empresas que han observado
con temor a los especialistas en finanzas que como magos del espectculo, sacaban
conejos de sus galeras y misteriosas recetas que deban ser cumplidas. Y para aquellos
empresarios que nunca pudieron solventar el costo de contratar un mago.
1.3. METODOLOGIA
Tendremos que aprender a descifrar los secretos de la inversin, para lo cual ser
necesario traducir los saldos contables a indicadores de gestin que nos cuenten en un
idioma ms entendible sobre el corazn de nuestra empresa.
Casos y ejemplos sencillos nos ayudarn a comprender mejor los conceptos que
se desarrollarn. Solamente sentido comn es la materia previa necesaria para abordar
este libro.
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
2. LA FUNCION FINANZAS
Todas las funciones de una organizacin tienen en comn los principios o las
actividades de la administracin. De esa forma, todas ellas comparten las actividades de
organizacin, control, direccin, planificacin, generacin de informacin, etc., siendo,
entonces, lo que las distingue, no las actividades que se desarrollan, sino el objeto sobre
el cual se aplican.
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3. INVERSION Y FINANCIAMIENTO
3.1. CONCEPTO
En el captulo anterior hemos descubierto los objetos sobre los cuales se aplica la
administracin financiera. Ahora, simplemente los vamos a agrupar de una forma que
contribuya al objetivo de este trabajo.
He aqu que estamos a punto de descubrir el principio fundamental a partir del cual
se desarrolla toda la teora financiera. Dado que el Patrimonio resulta ser la diferencia de
restar Activos menos Pasivos, se concluye que el valor de la Inversin es siempre igual al
valor del Financiamiento. Siempre, sepamos su valor o no lo sepamos, al momento de
balance y en cualquier otro momento, lo queramos o no.
INVERSION = FINANCIAMIENTO
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Algunos de los elementos que hemos listado en el cuadro anterior han cambiado
de valor.
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Algunas definiciones.
INVERTIR es provocar un incremento en la Inversin o una disminucin del
Financiamiento. Mientras que FINANCIAR es provocar un incremento en el
Financiamiento o una disminucin en la Inversin.
Compramos mobiliario por $ 2.000 con un vale bancario por el mismo monto.
Invertimos $ 2000 en Bienes de Uso, financindolo con Deuda Financiera.
El mismo caso, pero en lugar de obtener un vale bancario, obtenemos plazo para
pagar directamente con el proveedor. Invertimos $ 2.000 en Bienes de Uso, financindolo
con Cuentas a Pagar.
Sigamos con el caso del vale bancario. Ahora ha sobrevenido el vencimiento del
mismo y la empresa lo paga con dinero en efectivo. Invertimos $ 2.000 en reducir
nuestro endeudamiento bancario, financindolo con una reduccin de Disponibilidades.
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INVERSION CORRIENTE son aquellos bienes y derechos sobre los cuales existe
la razonable expectativa de que se conviertan en disponibilidades en un plazo igual o
inferior a un ao.
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En este punto hagamos una aclaracin terminolgica vlida tanto para la Inversin
cuanto para el Financiamiento. Los trminos corriente y no corriente son sinnimos de
corto y largo plazo respectivamente. As diremos indistintamente Inversin Corriente o
Inversin de Corto Plazo, Inversin no Corriente o Inversin de Largo Plazo,
Financiamiento Corriente o Financiamiento de Corto Plazo y Financiamiento no Corriente
o Financiamiento de Largo Plazo.
Todas las dems precisiones sobre el plazo de un ao, etc. realizadas en el punto
de la Inversin Corriente, son aplicables al Financiamiento, por lo que no las repetiremos
ac.
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A esta altura, con los conocimientos que hemos adquirido en estas pocas pginas,
ya podemos comenzar, aplicando el sentido comn, a descubrir alguna de las claves que
hacen al tema financiero. Con lo que sabemos hasta ahora, con qu tipo de
financiamiento sera aconsejable financiar la inversin no corriente?
Por supuesto que la precedente es todava una visin parcial del fenmeno
financiero, y para demostrarlo alcanzara con proponer un ejemplo muy extremista pero
til. Por ahora estaramos concluyendo que la Inversin Corriente puede ser financiada,
sin problemas, con Financiamiento Corriente. Supongamos que en una empresa
cualquiera, el nico componente de la Inversin es una Cuenta a Cobrar por $ 1.000 la
cual estimamos cobrar dentro de 350 das, por lo tanto es corriente, y el nico
componente del Financiamiento es un vale bancario por $ 1.000 cuyo plazo de
vencimiento es maana, por lo que tambin es corriente. Tenemos la siguiente situacin:
INVERSION FINANCIAMIENTO
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Salvo las empresas claramente zafrales, en las cuales los ciclos estn claramente
marcados y bsicamente no se comienza un negocio o una temporada, hasta no culminar
con el anterior negocio o temporada, en el resto de las empresas, la Inversin Corriente
raramente alcanza un valor cero.
Las Cuentas a Cobrar tendrn una evolucin fluctuante, hoy incrementan por las
Ventas, maana se reducen por las Cobranzas, pero es prcticamente imposible que en
algn momento su saldo sea cero. Salvo, por supuesto, que solamente vendamos al
contado, lo que es altamente improbable, sobretodo en los tiempos que corren.
Los Inventarios seguramente nunca sern cero, dado que paralizara la actividad
de la empresa el no contar con materias primas para la produccin o productos
terminados para su venta. Ni siquiera el mtodo Just in time logra Inventarios cero en
algn momento.
Por lo que vemos, entonces, existe un cierto valor mnimo de la Inversin Corriente,
por debajo del cual ella no baja. Ese valor deja de ser corriente por su carcter de
permanencia? La respuesta es NO. Por ejemplo, el saldo mnimo de Cuentas a Cobrar no
est constituido siempre por los mismos clientes y operaciones, por lo que cada uno de
los saldos de los clientes que integran el saldo total de Cuentas a Cobrar contina siendo
corriente. Lo mismo podemos decir de los Inventarios. Su saldo mnimo no estar
constituido siempre por los mismos artculos, si no, tendramos graves problemas de
obsolescencia.
Descubrimos, entonces, que existe una parte de la Inversin Corriente, que sin
dejar de ser Corriente, tiene un comportamiento especial, tiene permanencia en el tiempo.
A esta parte de la Inversin Corriente, le llamamos PORCION PERMANENTE.
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Esta definicin es muy sencilla, pero de una utilidad crtica para nuestro diseo de
estrategias de financiamiento.
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Es necesario, entonces, aclarar los conceptos de tasa real y tasa nominal. La tasa
nominal incluye la inflacin, por lo que:
Algunos costos pueden ser negativos. Por ejemplo el financiamiento con el Estado
por los impuestos. A la oficina de Impuestos debemos pagar lo mismo si pagamos hoy
que si pagamos en el ltimo da de plazo. Por lo tanto, en ese caso la tasa nominal es
cero, resultando negativa la tasa real.
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Cuando hablamos de la tasa de costo del Financiamiento o costo del Capital que
es lo mismo, necesariamente deberemos referirnos al costo promedio ponderado de todas
las franjas de financiamiento que intervengan en la operacin en cuestin.
Sobre este tema, el de la tasa de costo del financiamiento, existe muy buena y
profusa bibliografa que el lector puede consultar. Como veremos inmediatamente, no es
el tema de inters en este trabajo que, precisamente, pretende diferenciarse abordando el
tema financiero desde otra ptica, como complemento de la bibliografa existente.
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Ya hemos visto que el costo total se deriva de M x i. A su vez, el objetivo debe ser
el reducir este costo al mnimo posible, lo que se logra actuando sobre ambos factores, es
decir, reduciendo tanto M como i. La tasa de costo es un dato que ofrece el mercado.
Al empresario le bastar con estar bien informado, recoger los datos disponibles en el
mercado y elegir la menor tasa que se adecue a su nivel de riesgo tolerado.
En cada caso deberemos cuidar que ese esfuerzo (en el ejemplo, reducir en 2 das
el promedio de cobranzas) no afecte de tal manera las Ventas de la empresa que de
como resultado, que el ahorro conseguido en el costo del Financiamiento sea menor que
las ganancias que hubiramos obtenido si no hubiramos perdido esas ventas.
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5. EL ANALISIS FINANCIERO
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RUBROS AO -2 AO -1 AO 0
SUMA TOTAL 0 0 0
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Otros datos:
Todas las cifras han sido previamente ajustadas por inflacin, estando las mismas
expresadas en la misma moneda de cuenta del mismo poder adquisitivo.
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Un producto adicional que obtendremos de este ejercicio es, adems del anlisis
financiero que nos proponemos, el perderle el temor a lo desconocido, en este caso la
informacin contable, para poder, si no ser un experto en la produccin de la informacin
contable, que no es nuestro objetivo, aprender a leer dicha informacin y descubrir su
utilidad para la toma de decisiones. Si al finalizar su lectura, encuentra ms amigable la
informacin contable y se siente ms seguro al leerla y al discutir con su Contador,
habremos dado el paso gigantesco que nos proponemos.
Estos Rubros son de diferentes tipos. Estn aquellos que registran el valor y la
evolucin de los Bienes, Derechos y Obligaciones de la empresa, los que reciben el
nombre de Rubros Integrales, y aquellos que registran los eventos de prdidas o
ganancias, los que reciben el nombre de Rubros Diferenciales.
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Repasemos ahora uno a uno los Rubros que nos presenta este caso y su naturaleza.
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AO -2
BIENES Y DERECHOS OBLIGACIONES
Rubros saldos Rubros saldos
Deudores 5.476 Cuentas a pagar 3.169
Caja y Bancos 152 Deuda largo plazo 4.500
Depsito a 90 das 2.601 Capital accionario 1.958
Prov. de Morosos (133) Doc. a pagar 256
Stock M. Prima 3.196 Impuestos a pagar 1.044
Productos Terminados 5.013 Utilidades no distrib. 8.444
Gastos pagados por Ad. 264 Oblig. a pagar 3.270
Bienes de Uso 7.421 Deuda LP (corriente) 0
Inv. en otras empresas 310 Otros pasivos corrientes 187
Otros Ac. Corrientes 611
Llave 238
TOTAL INVERSION 25.149 TOTAL FINANCIAMIENTO 22.828
AO -2
GANANCIAS Y PERDIDAS
Rubros Saldo
Ventas 55.437
Gastos de ventas (11.370)
Impuestos (2.197)
Gastos de administracin (6.276)
Resultados financieros (306)
Amortizaciones del ejercicio (763)
Gastos de fabricacin (5.446)
Descuentos sobre ventas (356)
Materia Prima (22.303)
Mano de Obra (4.099)
RESULTADO NETO 2.321
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AO -2
BIENES Y DERECHOS OBLIGACIONES
Rubros saldos Rubros saldos
Deudores 5.476 Cuentas a pagar 3.169
Caja y Bancos 152 Deuda largo plazo 4.500
Depsito a 90 das 2.601 Capital accionario 1.958
Prov. de Morosos (133) Doc. a pagar 256
Stock M. Prima 3.196 Impuestos a pagar 1.044
Productos Terminados 5.013 Utilidades no distrib. 8.444
Gastos pagados por Ad. 264 Oblig. a pagar 3.270
Bienes de Uso 7.421 Deuda LP (corriente) 0
Inv. en otras empresas 310 Otros pasivos corrientes 187
Otros Ac. Corrientes 611 Utilidad del Ejercicio 2.321
Llave 238
TOTAL INVERSION 25.149 TOTAL FINANCIAMIENTO 25.149
Habr notado el lector, que algunas cifras que figuran entre parntesis en el caso
ahora han perdido sus parntesis y a la inversa. En el caso, los parntesis eran
indicativos de la calidad del saldo, indicando que el mismo era acreedor. En esta nueva
agrupacin de los saldos que hemos realizado simplemente los parntesis indican que
dichas cifras se restan.
Liquidez decreciente quiere decir, exponer primero los rubros que esperamos se
conviertan en disponibilidades antes, segn lo que hemos discutido, y en otras palabras,
lo ms corriente, primero.
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INGRESOS OPERATIVOS
Ventas 55.437
Descuentos sobre ventas (356)
55.081
COSTO DE LO VENDIDO
Materias Primas 22.303
Mano de Obra 5.446
Gastos de Fabricacin 4.099
Amortizaciones 763
32.611
GASTOS FIJOS
Gastos de Ventas 11.370
Gastos de Administracin 6.276
17.646
Con respecto a los descuentos, vale la pena la siguiente reflexin: nuestra empresa
puede realizar bsicamente dos tipos de descuentos, los llamados descuentos sobre
ventas que se refieren a las deducciones de precio que realizamos por cualquier
concepto (liquidaciones, bonificaciones, promociones, etc) y que no tienen ninguna
relacin con la forma de pago que elija el cliente, y los llamados descuentos de pronto
pago que son los que otorgamos a nuestros clientes de manera de incentivar el rpido
cobro de su deuda. Los primeros, que constituyen una clara reduccin del precio de
venta, se exponen, como en nuestro ejemplo, restando del rubro de Ventas, de manera
que el captulo de Ingresos Operativos represente realmente lo que tiene que reflejar, las
unidades vendidas valoradas por su real precio de venta. En cambio, los descuentos por
pronto pago constituyen un costo de la gestin de cobranzas y como tal se exponen
dentro del captulo de resultados financieros.
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Costos variables son aquellos que varan en forma directamente proporcional con
las unidades vendidas. El resto de los costos recibe el nombre de Costos Fijos o Costos
Operativos. Por lo tanto, dentro de este captulo encontraremos solamente los conceptos
de costo que varan con las unidades vendidas.
El primer sub total que aparece es de suma importancia. Lo hemos llamado Margen
de Contribucin y es el resultado de restar de los ingresos operativos el costo de lo
vendido. Si lo dividimos por las unidades vendidas, obtendramos el Margen de
Contribucin unitario, que no sera otra cosa que la diferencia entre el precio de venta y el
costo variable por unidad. Es muy importante, dado que nos dice cunto ganamos (antes
de descontar los gastos fijos) por cada unidad que vendemos. En el caso de Martex SA
seguramente, tanto las ventas como el costo de lo vendido incluyen una mezcla de varios
productos. Pero, aunque en este caso no tenemos la informacin, en su propia empresa
usted puede confeccionar un Estado de Resultados por producto, en el cual ver el
Margen de Contribucin para cada uno de los tems que usted vende. De esta manera
usted estar en condiciones de saber qu productos contribuyen en mayor medida a sus
objetivos y qu productos necesitan de mayor esfuerzo de eficiencia de produccin o
compras, o qu productos lamentablemente discontinuar.
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El siguiente sub total, llamado GAII (ganancia antes de intereses e impuestos) nos
muestra exactamente lo que su nombre indica. Hasta este nivel tenemos la cifra de
resultados antes de deducir de ella los intereses de la deuda y los impuestos directos
sobre las ganancias.
Otro sub total, el GAI (ganancia antes de Impuestos) nos muestra el resultado de la
empresa antes de deducir el costo de los Impuestos directos sobre las ganancias.
Impuestos, a este nivel, expone el costo de los impuestos directos sobre las
ganancias. Otro tipo de impuestos se exponen dentro de Gastos Fijos y los impuestos
sobre los cuales nuestra empresa solamente acta como agente de retencin (ejemplo
clsico el IVA) no se exponen en el Estado de Resultados, dado que no constituyen ni una
prdida ni una ganancia.
Finalmente, de la resta del GAI menos los Impuestos obtenemos el Resultado Neto
o Utilidad del Ejercicio.
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INGRESOS OPERATIVOS
Ventas 60.106
Descuentos sobre ventas (524)
59.582
COSTO DE LO VENDIDO
Materias Primas 24.003
Mano de Obra 4.250
Gastos de Fabricacin 7.315
Amortizaciones 785
36.353
GASTOS FIJOS
Gastos de Ventas 12.160
Gastos de Administracin 6.122
18.282
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INGRESOS OPERATIVOS
Ventas 65.942
Descuentos sobre ventas (634)
65.308
COSTO DE LO VENDIDO
Materias Primas 26.320
Mano de Obra 4.580
Gastos de Fabricacin 8.515
Amortizaciones 1.265
40.680
GASTOS FIJOS
Gastos de Ventas 14.490
Gastos de Administracin 4.641
19.131
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Para ello, transformaremos los Estados Contables que hemos elaborado utilizando
los valores absolutos de cada rubro, en cifras porcentuales. Tomaremos como base 100
para los Estados de Situacin Patrimonial, el total de la Inversin, mientras que para los
Estados de Resultados nuestra base 100 ser el total de Ingresos Operativos.
La metodologa de clculo es sencilla. Ella consiste en, para cada ao, dividir el
valor de cada rubro entre el valor total de la Inversin y expresarlo como porcentaje. En el
Estado de Resultados, dividir el valor absoluto de cada rubro entre el total de Ingresos
Operativos y expresarlo como porcentaje.
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CUENTAS A COBRAR
Deudores 21.9 23.4 19.1
Prov. De Morosos -0.5 -0.5 -0.6
INVENTARIOS
Materias Primas 12.8 14.2 15.2
Productos Terminados 19.9 20.4 22.6
ACTIVO NO CORRIENTE
INTANGIBLES Y OTROS
Inversiones en otras emp. 1.2 1.4 3.6
Llave 0.9 0.8 0.7
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PASIVO NO CORRIENTE
DEUDA FINANCIERA
Deuda a Largo Plazo 17.9 15.5 11.2
PATRIMONIO
Capital Accionario 7.8 6.8 6.4
Utilidades no distribuidas 33.6 33.1 31.8
Utilidades del Ejercicio 9.2 8.4 8.0
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COSTO DE LO VENDIDO
Materias Primas 40.5 40.3 40.3
Mano de Obra 7.4 7.1 7.0
Gastos de Fabricacin 9.9 12.3 13.1
Amortizaciones 1.4 1.3 1.9
TOTAL COSTO DE LO VENDIDO 59.2 61.0 62.3
GASTOS FIJOS
Gastos de Ventas 20.6 20.4 22.2
Gastos de Administracin 11.4 10.3 7.1
TOTAL GASTOS FIJOS 32.0 30.7 29.3
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Varias pginas atrs habamos llegado a la conclusin de que pareca razonable que la Inversin
Corriente fuera superior al Financiamiento Corriente. Veamos cmo se ha comportado esta relacin. El
Activo Corriente ha bajado de 68,4% a 66,9% y 61,1% del total de la Inversin en los tres ltimos aos
respectivamente. Eso significa que el peso relativo del mismo dentro de la Inversin es cada vez menor.
En este punto es importante recordar que las apreciaciones que podemos realizar con cada herramienta
de anlisis no pueden trascender lo que la propia herramienta nos permite. Es decir, el anlisis
estructural no nos muestra valores absolutos sino valores relativos expresados como porcentaje del total
de la Inversin, por lo tanto nada podemos decir, a partir de esta herramienta sobre la evolucin de los
valores absolutos. En este caso sera un error decir el Activo Corriente ha tenido una evolucin
decreciente porque podra confundirse con un juicio sobre su valor absoluto. Lo que corresponde es lo
que hemos dicho lneas arriba, el peso relativo del Activo Corriente dentro de la Inversin es cada vez
menor. Hecha esta aclaracin, no volveremos sobre ella, entendindose que todas las afirmaciones
siguientes respetan esta regla y se refieren todas ellas a valores relativos.
AO 2 AO 1 AO 0
La respuesta es, precisamente, los Inventarios, dado que stos deben ser vendidos
y cobrados para convertirse en disponible. De esa manera, si el peso relativo de los
Inventarios es cada vez mayor, los plazos de realizacin del Activo Corriente sern cada
vez mayores. Esta observacin complementa la ya realizada sobre la evolucin
comparada de la Inversin corriente y el Financiamiento corriente, reforzndola y
confirmando la presin sobre la liquidez que habamos descubierto.
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AO 2 AO 1 AO 0
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c) Razones de mercado. Puede ser el caso que el precio de venta sea el mximo
tolerado por el mercado para nuestro producto. Varias son las razones para que
esto ocurra. Posiblemente errores en nuestra estrategia competitiva, diseo de
producto, diferenciacin, etc. Nos introducimos aqu en el terreno de los
especialistas en Marketing.
d) Ineficiencia productiva. Tal vez, debamos corregir diseos y procesos que sean
la razn de esta prdida de margen. El empresario sabe muy bien que sta es
un rea sobre la cual no se puede descansar. Aunque no estuviramos
reduciendo nuestro margen, la eficiencia productiva tiene que ser motivo de
permanente desvelo.
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Hasta ahora, con las herramientas de anlisis que hemos utilizado, hemos podido
observar la composicin y la estructura de la Inversin y el Financiamiento, en distintos
momentos puntuales del tiempo, sin poder descubrir los sucesos que explican la
evolucin entre esos momentos. La informacin que leemos en el Estado de Situacin
Patrimonial nos informa sobre el valor de los distintos bienes, derechos y obligaciones de
la empresa, pero a determinada fecha, sin explicar la evolucin. En otras palabras,
adems de la informacin que disponemos sera muy til disear alguna herramienta de
anlisis que nos mostrara en qu se ha invertido y cmo se han financiado esas
inversiones.
Recordar el lector que pginas atrs hemos definido los conceptos de Invertir y
Financiar, definiciones que coinciden con las reglas enunciadas. Por lo tanto, una vez
confeccionado este estado contable, alcanzar con leer las Aplicaciones de Fondos para
observar cuales han sido las inversiones realizadas por la empresa y de la lectura de los
Orgenes de Fondos podremos extraer las fuentes de financiamiento utilizadas por la
empresa en el perodo en cuestin.
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
Dado que necesitamos dos Estados de Situacin Patrimonial para poder construir
el Estado de Origen y Aplicacin de Fondos, en el caso que estamos estudiando (Martex
SA) solamente podremos elaborar los estados correspondientes a dos perodos,
correspondientes a los aos que hemos llamado -1 y 0.
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AO -1 AO 0
Deudores 372
Impuestos a Pagar 75
Cuentas a Pagar 146 103
Documentos a Pagar 2.248 1.373
Obligaciones a Pagar 133 766
Otros Pasivos corrientes 1.007
Deudores 1.277
Materias Primas 920 993
Productos Terminados 910 1.662
Otros Activos corrientes 21 9
Impuestos a Pagar 154
Gastos pagados por adelantado 357 203
Otros Pasivos corrientes 43
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
Recorramos ahora lnea por lnea este informe para realizar un ejercicio de lectura.
Se presentan primero los Orgenes de Fondos, luego como numeral 2. presentamos las
Aplicaciones de Fondos y finalmente como numeral 3. el Flujo Neto de Fondos que
corresponde a la diferencia entre los dos anteriores. Ntese que en ambos aos el Flujo
Neto de Fondos se presenta entre parntesis para expresar que su valor ha sido negativo,
dado que en ambos casos el valor de las Aplicaciones ha resultado superior al valor de
los Orgenes. Como elemento de cierre y control, el resultado expuesto en Flujo Neto de
Fondos no solamente debe ser la diferencia de restar los Orgenes menos las
Aplicaciones, sino tambin debe corresponderse con la diferencia de saldos del o de los
rubros que hemos elegido como definicin de Fondos. En nuestro caso hemos optado por
la definicin de Fondos = Disponibilidades, as que veamos a continuacin si este cierre
de control se verifica.
AO 1 AO 0
Saldo inicial de Disponibilidades
Caja y Bancos 152 372
Depsito a 90 das 2.601 1.354
2.753 1.726
Saldo final de Disponibilidades
Caja y Bancos 372 416
Depsito a 90 das 1.354 364
1.726 780
Diferencia entre saldos ( 1.027) ( 946)
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Capital de Trabajo. Este concepto est integrado por todos los bienes derechos y
obligaciones de corto plazo, o dicho de otra manera por todos los tems que conforman la
Inversin corriente y el Financiamiento corriente. Este captulo aparece normalmente dos
veces en el Estado de Origen y Aplicacin de Fondos. Bajo el capitulo de Orgenes
exponemos aquellos rubros del Activo y Pasivo corrientes que, siguiendo la regla
expresada pginas atrs hayan provocado un ingreso de fondos, mientras que en captulo
de Aplicaciones los restantes. Veamos el detalle de este capitulo para Martex SA para el
ao 1.
Dividendos Recibidos. Recordemos que Martex SA posee parte del Capital Propio
de otra empresa, por lo que recibe dividendos de la misma.
Deudores. Al ser un rubro de Activo y estar expuesto como una Aplicacin, significa
que su saldo ha aumentado. Traducido a trminos de gestin, el saldo de Deudores
aumenta solamente cuando las cobranzas han sido menores que las Ventas.
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Distribucin de Dividendos. Esta Aplicacin de Fondos nos muestra los fondos que
la empresa ha utilizado en pagar dividendos a sus accionistas.
Dado que hemos llegado a la conclusin de que las inversiones de largo plazo
deberan ser financiadas por fuentes de financiamiento tambin de largo plazo, ser
conveniente en nuestro anlisis del Estado de Origen y Aplicacin de Fondos, separar
dentro de las inversiones y dentro de las fuentes de financiamiento aquellas que son de
corto plazo (corrientes) de aquellas que son de largo plazo (no corrientes).
De esa forma, como todos los rubros corrientes han sido agrupados dentro del
captulo Capital de Trabajo, es en ese captulo que encontraremos las inversiones y las
fuentes de financiamiento de corto plazo, siendo todas las dems de largo plazo.
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
AO -1
El cuadro precedente nos ayuda a visualizar los elementos de anlisis que estamos
buscando. No existe una regla universal e infalible para su construccin. El sentido comn
nos gua. Algunas aclaraciones:
Si el Flujo Neto de Fondos es negativo, como ya fue discutido, significa que las
disponibilidades se han reducido y, siguiendo las reglas enunciadas, un rubro de Activo
(Disponibilidades) que disminuye constituye una Fuente de Financiamiento (origen).
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Las inversiones de largo plazo han sido correctamente financiadas con fuentes
de financiamiento de largo plazo, distinguindose entre ellas las compras de
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AO 0
Del cuadro anterior se desprende que las inversiones de largo plazo han superado
a las fuentes de financiamiento de largo plazo en una cifra muy relevante por un monto de
1.546. Esto quiere decir, que Martex SA, en el ao 0, ha comprometido an ms su
situacin financiera al haber realizado inversiones de largo plazo que debieron ser
financiadas con obligaciones de corto plazo.
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La inversin que aparentemente se lleva las palmas, o aquella que pudo y debi
ser evitada, parece ser la distribucin de dividendos. Distribuir dividendos aumentando el
endeudamiento de corto plazo es una medida que compromete seriamente la posicin de
la empresa en el futuro inmediato. Tal vez esta distribucin de dividendos no pudo ser
evitada por estar comprometida, en cuyo caso la empresa ha fallado en obtener el
financiamiento correcto para esa inversin, sea que no tiene capcidad de crdito
suficiente, sea que no fue capaz de generar recursos propios a travs de su actividad
econmica habitual, lo que estara hablando de fracaso de los planes que hicieron que la
empresa se comprometiera a dicha distribucin de dividendos.
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RAZONES DE LIQUIDEZ
RAZON CORRIENTE
Inversin Corriente
Razn Corriente =
Financiamiento Corriente
AO 2 AO 1 AO 0
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Supongamos que toda la Inversin Corriente est constituida por una Cuenta a
Cobrar dentro de 300 das por un valor de $ 1.000.000 y que todo el Financiamiento
Corriente est constituido por un vale bancario con vencimiento dentro de una semana
por un valor de $ 100.000. Resulta obvio que la hipottica empresa no podr pagar a su
vencimiento dicho vale bancario, por lo que se concluye que no tiene buena liquidez. Sin
embargo la Razn Corriente tiene un valor de 10, lo que es altamente superior a 2.
Nuevamente, para concluir sobre la liquidez de una empresa se requiere de herramientas
adicionales que an no hemos discutido.
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Como su nombre lo indica, es claro que el clculo de esta razn se obtiene de:
1 Financiamiento Corriente
---------------------- o, lo que es lo mismo ----------------------------------
Razn Corriente Inversin Corriente
De esa forma, si el resultado de esta razn es, por ejemplo, 0,80 ello nos indica
que alcanzara con liquidar nuestros activos corrientes por el 80% de su valor para con
ello pagar las obligaciones de corto plazo. Dicho con otras palabras, el descuento de
liquidacin mximo que podemos realizar es 20%, el cual surge de 0,80 1 = - 0,20.
AO 2 AO 1 AO 0
Como era esperable, el resultado de esta razn ha ido empeorando en los ltimos
aos de esta empresa. Mientras que en el ao -2 resultaba suficiente liquidar los activos
al 46% de su valor, en la actualidad sera necesario liquidarlos por un valor no menor al
70%
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Esta razn es similar a la Razn Corriente, con la nica diferencia de que compara
con el Financiamiento Corriente solamente los activos corrientes que resultan de la suma
de las Cuentas a Cobrar ms las Disponibilidades, es decir que excluye del numerador el
valor de los Bienes de Cambio y Otros Activos Corrientes, los que supuestamente
constituyen la franja de la Inversin Corriente que ms tiempo se tomar en convertirse en
Disponibilidades.
Evidentemente es un indicador ms exigente que la RC para medir la liquidez y
ms conservador. Veamos sus resultados para Martex SA.
AO 2 AO 1 AO 0
Los resultados obtenidos nos indican, al igual que para la RC, que la posicin de
liquidez de la empresa muestra una tendencia al empobrecimiento en los ltimos tres
aos.
Al igual que mencionamos que alguna bibliografa fijaba una frontera para la RC, en
este caso tambin es posible encontrar una lnea de pensamiento que establece que la
Prueba cida Menor debe ser mayor que 1 para interpretarse como un indicador de
buena liquidez. Nuestros comentarios son los mismos que los establecidos al discutir este
punto para la Razn Corriente, por lo que no abundaremos aqu en reiterarlos.
Sin embargo, vale la pena comentar algunas conclusiones que pueden obtenerse
de la comparacin de ambas Razones. Dado que prcticamente la nica diferencia entre
la Razn Corriente y la Prueba cida Menor est constituida por el peso relativo de los
Bienes de Cambio, del estudio de la evolucin de ambas puede, indirectamente,
observarse el comportamiento de estos ltimos. As, por ejemplo, para el caso de Martex
SA, mientras la RC ha visto descender su valor en un 36% la Prueba cida Menor lo ha
hecho en un 52% Esta diferencia, indirectamente nos est demostrando que el peso
relativo de los Bienes de Cambio ha crecido en estos aos, lo que ya haba sido
mencionado como punto de preocupacin en captulos anteriores.
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AO 2 AO 1 AO 0
La interpretacin es muy clara e indica lo mismo que hemos visto en las anteriores
razones, esto es que la posicin de liquidez est sufriendo un empobrecimiento paulatino
y constante en los ltimos aos de esta empresa. De todas formas parece como
demasiado injusto construir un indicador de liquidez que solamente tome en cuenta las
Disponibilidades como activo con el cual afrontar el pago de las Obligaciones de corto
plazo. Esto sera vlido en el nico caso en que el vencimiento de dichas obligaciones
fuera inmediato.
Carece de sentido calcular el inverso de esta razn, dado que en caso de liquidar
activos para pagar obligaciones, las Disponibilidades no sufriran ningn descuento en su
valor, pudindose obviamente obtener por ellas el 100% de su propio valor.
RAZON DE SOLVENCIA
AO 2 AO 1 AO 0
El inverso de esta razn nos indicara el valor de liquidacin mnimo de las Cuentas
a Cobrar y los Bienes de Cambio, en caso de que solamente contramos con ello para
pagar vencimientos inmediatos de las obligaciones de corto plazo.
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Disponibilidades
-------------------------------------------
Cifra de Ventas promedio diario
AO 2 AO 1 AO 0
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Este tipo de Razones nos indica en qu medida la empresa se est financiando con
deudas y el peso relativo del costo de esas deudas en la utilidad total. Inversin es
siempre igual a Financiamiento y ste est constituido por las obligaciones de la empresa.
Estas, como hemos visto, pueden ser obligaciones con terceros distintos de los
propietarios de la empresa (Deuda) u obligaciones con los propietarios en lo que respecta
a cuotas de capital (Patrimonio). La mezcla de financiamiento, o sea, qu parte del mismo
est constituido por Deuda y qu parte por Capital Propio, es un tema de gran relevancia
en cuanto afecta directamente al riesgo visualizado por terceros y al grado de
responsabilidad y control que mantienen los dueos de la empresa sobre sus
operaciones.
Bajo el punto de vista del costo, la empresa debera elegir aquella mezcla que
resulte en los menores costos posibles, y de ese modo slo existen dos posibles
soluciones, o 100% Deuda o 100% Patrimonio segn cul de los dos signifique menor
costo para ella. El costo de la Deuda est constituido por los intereses, mientras que el
costo del Capital Propio viene medido por el costo de oportunidad, definido como la
rentabilidad que se podra obtener en otra inversin de idntico riesgo. Este ltimo, si bien
es aproximable mediante estudio de las distintas oportunidades de inversin que el
mercado ofrece, termina siendo casi siempre de alto contenido subjetivo, siendo el propio
inversor el que, a travs de su percepcin de riesgo y de sus expectativas de
remuneracin al asumir dicho riesgo, establece cul es la retribucin (costo de
oportunidad) que espera recibir al destinar su esfuerzo de capital a este emprendimiento
en particular y en este momento del tiempo en particular.
Bajo el punto de vista del riesgo que se desea asumir, es claro que a mayor Deuda
corresponde mayor riesgo, en el sentido de que mayor ser la probabilidad de cruzar la
frontera en la cual la empresa no ser capaz de cumplir con sus obligaciones. Tambin, a
mayor Deuda mayor es la probabilidad de caer en la tentacin de una administracin
irresponsable y arriesgada por menor compromiso patrimonial de quienes toman las
decisiones, cuanto menos tengo que perder, ms puedo arriesgar.
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
comenzarn a exigir mayores costos por proveer a la empresa y cerca de ese punto, el
otro en el cual esos proveedores ya no querrn continuar formando parte del
financiamiento.
En este tema no es posible prefijar de antemano cul es o cules son esos puntos
de los que hablamos en el prrafo anterior, pero si constituye prctica habitual de
mercado, el observar con preocupacin cuando la participacin de la Deuda en el total del
financiamiento crece. En otras palabras, si no est claramente justificado por alguna
actividad que lo amerite como por ejemplo un proyecto de inversin u otro
emprendimiento del cual se esperen resultados en cierto plazo que reviertan la situacin,
el crecimiento de la Deuda como forma de financiamiento es percibido por el mercado
como signo de alerta y por lo tanto, las empresas deberan preocuparse de no incurrir en
dicha situacin.
RAZON DE DEUDA.
Capital Ajeno
--------------------------- x 100
Financiamiento total
AO 2 AO 1 AO 0
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Esta razn, tambin llamada Veces que se ha ganado el Inters nos ayuda a
visualizar cunto ms grande es la utilidad de la empresa que el costo de la Deuda, o por
el inverso, cunto pesan los intereses en el resultado de la empresa. Se expresa de la
siguiente forma:
AO 2 AO 1 AO 0
AO 2 AO 1 AO 0
AO 2 AO 1 AO 0
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RAZONES DE ACTIVIDAD
Este tipo de Razones nos ayuda a medir la eficiencia con que la empresa est
utilizando sus recursos, al mismo tiempo que con ellas podremos explicitar
cuantitativamente las distintas polticas de inversin y financiamiento que la empresa est
aplicando y tambin seremos capaces de expresar el valor de ciertas franjas de la
inversin y el financiamiento en trminos relativos al tamao de la operacin.
Esta Razn mide el tiempo promedio que transcurre desde el momento de la Venta hasta
que la misma es cobrada. Se expresa como:
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
Antes de continuar con otras consideraciones, veamos el resultado de esta Razn para el
caso de Martex SA.
AO 2 AO 1 AO 0
Cuando se est realizando un anlisis de cualquier tipo que este sea, constituye un
pecado no utilizar al mximo la informacin disponible. En este caso, hemos utilizado la
informacin que se posee. Pero si tuviramos los datos de las ventas diarias no
tendramos que promediar las ventas del ao entre 360, lo que significa estar cometiendo
un posible error de aproximacin (de alguna forma estamos suponiendo que la empresa
vende todos los das la misma cifra). Este error de aproximacin se justifica por ser
analistas y observadores externos a la empresa. Examinemos entonces el caso de
disponer de la cifra de ventas por da.
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
Noviembre Diciembre
1 230 150
2 180 305
3 150 206
4 310 187
5 140 0
6 180 304
7 0 187
8 250 175
9 243 205
10 142 210
11 180 203
12 231 0
13 185 306
14 0 150
15 173 145
16 165 182
17 250 176
18 242 165
19 103 0
20 450 187
21 0 198
22 203 130
23 142 305
24 141 210
25 159 0
26 162 0
27 173 150
28 0 160
29 250 205
30 153 150
31 0 250
El saldo de Cuentas a Cobrar es 6.381 y el mismo est compuesto por las ltimas
ventas de la empresa, as que comenzamos a contar los das hacia atrs hasta completar
la cifra del saldo de Cuentas a Cobrar.
6.381 menos las ventas del 31 de Diciembre que fueron 250 nos da 6.131, con lo
que ya tenemos 1 da y debemos continuar en el clculo. Nuevamente, 6.131 menos las
ventas del 30 de Diciembre que fueron 150 nos da 5.981, con lo que ya tenemos 2 das y
seguimos.
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
Nuevamente, recordar que este clculo es promedio, dado que no significa ni que
hemos cobrado todas las ventas anteriores al 23 de Noviembre, ni que no hemos cobrado
algunas ventas realizadas entre esa fecha y el 31 de Diciembre. Simplemente significa
que en promedio, considerando todos los clientes y todas sus distintas formas de pago, el
tiempo que transcurre desde la Venta hasta la Cobranza es de 40 das en este caso. En
otras palabras, el saldo de Cuentas a Cobrar es equivalente a los ltimos 40 das de
ventas de la compaa.
Esta razn financiera, adems de los fines analticos que satisface, tambin es muy
til como explicitador de objetivos y como herramienta de control de gestin. En ese
sentido, la empresa debera establecer su objetivo en cuanto a la gestin de Cuentas a
Cobrar como determinado Perodo Medio de Cobro, por ejemplo, para el prximo ao el
objetivo es lograr un PMC de XX das. Establecido el objetivo, este indicador se puede
calcular con la frecuencia que se desee, monitoreando de esa manera la gestin y
alertando a tiempo de los desvos no deseados que se produzcan. An ms, si
desagregamos la informacin (saldo de Cuentas a Cobrar y Ventas) por reas crticas de
control, ejemplo, por zona de cobranza, por cliente o grupos de clientes, por formas de
cobranza (por cobrador, por agencia de cobranza, etc) podemos establecer objetivos y
calcular este indicador para cada una de las reas crticas de control con la frecuencia
que deseemos, habiendo construido de esta manera una herramienta eficiente de
seguimiento de la gestin.
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
El Perodo Medio de Cobro, tal cual lo hemos definido, hemos encontrado que es
muy til para diversos fines. Sin embargo no resulta eficiente si lo que pretendemos es
controlar el cumplimiento de nuestra Poltica de Crdito Comercial.
Vale para este indicador, todas las consideraciones ya realizadas para el PMC en
general. Lo importante a recordar, es que esta forma distinta de clculo es a los efectos
de chequear la poltica de Crdito Comercial solamente. Si lo que pretendemos es
expresar el valor de la Inversin en Cuentas a Cobrar en trminos relativos al tamao de
la operacin, entonces deberemos recurrir a la forma de clculo definida anteriormente,
considerando en el denominador, o en el conteo de das hacia atrs, todas las Ventas y
no solamente las Ventas a Crdito.
Para Martex SA, el PMC solamente para Ventas a Crdito da los siguientes
resultados:
AO 2 AO 1 AO 0
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
Juan le debe a la empresa $320, de los cuales $120 hace menos de 30 das que
los debe, $150 tienen una antigedad de entre 31 a 60 das y $50 hace ms de 90 das
que los debe. Este tipo de informacin es muy valiosa, porque dependiendo de la poltica
de Crdito Comercial de la empresa, podemos observar qu parte de la deuda de Juan
est excedida de los plazos y en funcin de ello tomar las medidas o emprender las
acciones correspondientes. Supongamos que la empresa vende a 30 das de plazo. En
ese caso las parcelas de deuda de $150 y $50 estn excedidas de plazo y corresponde
investigar las razones por las cuales ese atraso ha ocurrido. Puede ocurrir que haya sido
omisin de nuestro departamento de Cobranzas, que haya sido autorizado especialmente,
que el cliente se encuentre en una situacin especial, etc. As mismo, si la empresa
tuviera como poltica el no vender a clientes que se encuentren excedidos de sus plazos,
deberamos investigar las razones por las que se procedi a vender a Juan los $150 y los
$120 cuando mantena un atraso en sus pagos por $50.
0 a 20
AO 20 a 30 30 a 45 + de 45 TOTAL
das
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
0 a 20
AO 20 a 30 30 a 45 + de 45 TOTAL
das
-2 50 % 18 % 10 % 22 % 100 %
-1 45 % 20 % 12 % 23 % 100 %
0 42 % 21 % 19 % 18 % 100 %
AO NO VENCIDO VENCIDO
-2 68 % 32 %
-1 65 % 35 %
0 63 % 37 %
- 74 -
Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
1 6
2 5
3 8
4 9
5 0
6 5
7 8
8 9
9 7
10 9
11 8
12 0
13 5
14 7
15 9
Para cunto tiempo alcanza el stock actual? Basta con sumar la proyeccin de
ventas diaria hasta llegar a un acumulado de 80, lo que ocurre en el da 13. El acumulado
de ventas estimadas hasta ese da inclusive es 79, por lo que, si se cumple nuestro
estimado, no podremos satisfacer la demanda del da 14 la cual ser de 7 unidades. En
este caso la Cobertura de Productos Terminados es de 13 das.
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
AO 2 AO 1 AO 0
- 76 -
Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
1 10
2 12
3 11
4 13
5 0
6 9
7 10
8 12
9 12
10 8
11 10
12 0
13 12
14 15
15 10
Para cunto tiempo alcanza el stock actual? Basta con sumar la proyeccin de
consumos diarios hasta llegar a un acumulado de 95, lo que ocurre en el da 9. El
acumulado de consumos estimados hasta ese da inclusive es 89, por lo que, si se
cumple nuestro estimado, no podremos cumplir nuestro plan de produccin del da 10
para el cual est previsto necesitar 8 unidades de esta materia prima. En este caso la
Cobertura de Materias Primas es de 9 das.
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Incremento 910
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AO 2 AO 1 AO 0
Hemos optado por calcular promedios diarios y, al igual que lo comentado para el
caso de los P. Terminados, hemos tenido que estimar el consumo de Materias Primas
para el ao siguiente al 0, para el cual proyectamos el mismo crecimiento que el
verificado en el ltimo ao.
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Al igual que para las Cuentas a Cobrar hemos definido una Razn Financiera, el
Perodo Medio de Cobro, para las Cuentas a Pagar definiremos el Perodo Medio de
Pago. El mismo da como resultado el tiempo promedio que transcurre desde las compras
hasta el pago de las mismas.
En cuanto a las compras, sabemos que la empresa compra una variedad de bienes
y servicios que van desde la compra de materias primas, mano de obra, etc. hasta la
compra de papelera, energa, etc. etc. Nuevamente nos encontramos ante la disyuntiva
de estar realizando un anlisis desde fuera de la empresa. Si formamos parte de la
empresa, seguramente tendremos los datos exactos de las compras realizadas. Al contar
con informacin escasa tendremos que conformarnos con una buena aproximacin. A
tales efectos, parece lgico considerar como las compras ms importantes, aquellas de
materias primas, despreciando las dems. Adems, a los efectos de ser consistentes en
el anlisis, si para todos los aos bajo estudio, realizamos la misma aproximacin, no
corremos el riesgo de llegar a conclusiones demasiado desviadas. A dichas compras
deberemos adicionarles los impuestos directos sobre ventas que estn en vigencia, dado
que el saldo de Cuentas a Pagar los incluye. En nuestro caso le sumaremos el Impuesto
al Valor Agregado a la tasa bsica vigente en Uruguay al momento de escribirse este
libro, la cual es 23%.
Saldo Inicial
+ Compras
- Consumos
= Saldo Final
Los saldos iniciales y finales los conocemos dado que se encuentran expuestos en
el Estado de Situacin. (salvo para el saldo inicial del ao -2) Los consumos de cada
ao los hemos calculado en ocasin de obtener la Cobertura de Materias Primas. De esa
forma, siguiendo la estructura del rubro, podemos calcular las Compras simplemente por
diferencia. Queda pendiente este clculo para el ao -2 para el cual no podremos
obtener el Periodo Medio de Pago.
- 80 -
Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
AO 2 AO 1 AO 0
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
Esta Razn nos mide la relacin entre la Inversin total y las Ventas. Se define
como:
Ventas
----------------------------
Inversin total
AO 2 AO 1 AO 0
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
RAZONES DE RENTABILIDAD
AO 2 AO 1 AO 0
En Martex SA este ratio muestra que prcticamente las Utilidades guardan una
relacin constante con respecto a las Ventas. En la medida en que las Ventas crezcan,
los gastos fijos deberan reducirse en trminos relativos a las mismas, por lo que las
utilidades netas de una empresa deberan ser crecientes al ser expresadas como
porcentaje sobre Ventas.
Margen de Contribucin
-----------------------------------
Ingresos Operativos netos
AO 2 AO 1 AO 0
Los comentarios con respecto a esta Razn los hemos realizado al estudiar el
Anlisis Estructural.
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
AO 2 AO 1 AO 0
Los directivos de Martex SA deberan comparar este resultado con otras opciones
de mercado a los efectos de evaluar la rentabilidad obtenida en funcin del riesgo que
implique su actividad industrial. Independientemente de ello, es preocupante la tendencia
decreciente que se observa en el retorno de la inversin. Medidas en cuanto a revertir
esta tendencia tendrn que ocupar un lugar prioritario en la agenda de los responsables
de tomar decisiones en la empresa.
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
Al igual que la Razn anterior, sta es conocida vulgarmente por su sigla en ingls,
ROC = return on capital. Mide la rentabilidad obtenida por los propietarios de la empresa
en relacin al Capital Propio o Patrimonio, es decir, en relacin al capital invertido por
ellos en la organizacin, lo que constituye una de sus principales preocupaciones.
Utilidad de Ejercicio
--------------------------
Capital Propio
El Capital Propio puede tomarse al inicio del perodo, al final o el promedio del
mismo. Repetimos que fundamentalmente debe respetarse la consistencia cuando se
realiza un anlisis que abarca varios aos y las conclusiones se derivan de la
comparacin de los resultados de indicadores.
AO 2 AO 1 AO 0
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
1
ROC = ROI x -----------------------------
1 Razn de Deuda
A nuestro juicio, es peligroso trabajar con el objetivo de aumentar el ROC dado que
esa posicin puede llevar a una administracin irresponsable, que a travs de mayor
endeudamiento logre su objetivo a corto plazo, poniendo en serio riesgo la operacin y
comprometiendo su gestin de mediano y largo plazo.
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
a b c d e
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
El segmento a-c, o sea el tiempo medio que transcurre desde la Compra hasta el
Pago a proveedores, tiene un valor en unidades de tiempo igual al resultado del Perodo
Medio de Pago.
a b c d e
PMP
Definimos como Ciclo de Efectivo Bruto la duracin total del mismo, en otras
palabras la suma de los resultados de las Razones: Cobertura de Materias Primas, ms la
Cobertura de Productos Terminados ms el Perodo Medio de Cobro. Como se observar,
salvo las Disponibilidades, el Ciclo de Efectivo Bruto expresa en trminos relativos al
tamao de la Operacin el valor de la Inversin Corriente.
Obviamente cuanto menor sea el Ciclo de Efectivo Bruto mejor ser para la
empresa en cuestin, dado que ello significa que menor ser esta porcin de la Inversin
expresada en trminos relativos al tamao de la Operacin, objetivo que nos hemos
planteado como prioritario desde el punto de vista financiero y de gestin global de la
empresa. De la misma forma, cuanto menor sea el Ciclo de Efectivo Neto, menor ser la
necesidad de la empresa de conseguir Financiamiento No Espontneo, financiamiento
que no es fcil obtener adems de los costos que el mismo implica.
Cmo lograr estos objetivos? Pues bien, con lo que ya hemos dicho a lo largo de
todo este trabajo: reducir los tiempos de Cobertura (tanto Materias Primas cuanto
Productos Terminados) y reducir el Perodo Medio de Cobro, en tanto que aumentar el
Perodo Medio de Pago ser tambin un objetivo, en cuanto manejado con cautela, no
lesione a nuestros socios los proveedores.
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
a b c d e
PMP
67 das
a b c d e
PMP
75 das
Tanto el Ciclo de Efectivo Bruto cuanto el Neto han aumentado en el ltimo ao, lo
que constituye o debera constituir una preocupacin para los directivos de la empresa.
Aunque se ha logrado disminuir el Perodo Medio de Cobro, el aumento de las Coberturas
ms que ha compensado ese esfuerzo y de los 10 das que el Ciclo Bruto ha aumentado,
8 se han transferido a proveedores, habiendo aumentado en 2 das de operacin la
necesidad de financiamiento no espontneo. Sin duda los proveedores no mirarn con
buenos ojos esta especie de transferencia de ineficiencia financiera, y Martex SA deber
disear e implementar planes tendientes a revertir la tendencia al aumento excesivo de
sus stocks.
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Desde que se incorpora la Materia Prima hasta que ingresa el efectivo por ventas,
transcurre un promedio de 100 das mientras que en otras empresas del ramo, dicho
promedio es de 120 das.
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6. LA PLANIFICACION FINANCIERA
INVERSION FINANCIAMIENTO
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Del Estado de Resultados y del Estado de Origen y Aplicacin de Fondos sabemos que:
Ventas: 1.000
Utilidad sobre ventas: 5%
Distribucin de Dividendos sobre Utilidades: 60 %
Margen de Contribucin sobre Ventas: 40 %
Adems, el departamento de Marketing nos informa que las ventas del prximo ao sern
por valor de: 1.200
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Bienes de Uso: Esta proyeccin no es una estimacin contable de saldos por lo que el
clculo de las Amortizaciones del Activo Fijo se ignoran. Sin embargo esa no es la
razn fundamental por la cual este modelo ignora las Amortizaciones del Activo Fijo.
No constituyendo stas movimiento de fondos en el sentido financiero, tal cual fue
discutido oportunamente, es decir que no generan Inversin ni Fuentes de
Financiamiento carecen de relevancia para este anlisis y ms an, el considerarlas
nos conducira a un error de apreciacin y a un auto engao al momento de calcular el
impacto sobre el endeudamiento de mantener las polticas actuales. Las posibles
adquisiciones de Bienes de Uso, de existir, pueden ser fcilmente consideradas como
necesidad de fondos adicionales. Por todo lo expuesto, este modelo proyecta el saldo
de Bienes de Uso en la misma cifra que la actual. Saldo proyectado: 500.
Capital Propio: no consideraremos aportes nuevos de capital. En caso que del anlisis
surja la necesidad de ellos, constituir una propuesta a considerar. Por lo tanto, el
saldo del Capital Propio se proyectar partiendo de su saldo inicial (550) ms las
utilidades proyectadas, menos la distribucin que de ellas se realice.
Las utilidades del perodo 1, al mantener el mismo porcentaje sobre ventas que el
actual, sern el 5% de las ventas proyectadas, es decir: 60.
De ellas se distribuirn entre los propietarios de la empresa el 60%, o sea: 36.
Por lo que el saldo proyectado del Capital Propio ser: 550 + 60 36 = 574.
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INVERSION FINANCIAMIENTO
Sabemos que Inversin = Financiamiento, por lo tanto el total de ste ltimo ser
1.220 y en consecuencia el saldo del Capital Ajeno no Espontneo surge de: 1.220 180
574 = 466.
INVERSION FINANCIAMIENTO
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
Pues dado que si FEN > 0 significa que la empresa deber aumentar su
endeudamiento no espontneo, podemos concluir entonces que una empresa tiene HOY
una buena posicin de liquidez si su FEN es menor o igual que 0 y a la inversa, la
empresa tendr HOY una mala liquidez si su FEN > 0. Y esto no guarda relacin con el
hecho de que la empresa tenga suficiente lnea de crdito o con que tenga fcil o difcil
acceso al crdito bancario. Este factor puede transformar una situacin de mala liquidez
en trgica o no trgica pero nada cambia sobre que la empresa no tiene buena
liquidez.
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INVERSION FINANCIAMIENTO
Ventas: 65.308
Utilidad sobre ventas: 4.1 %
Distribucin de Dividendos sobre Utilidades: 50.6 %
Margen de Contribucin sobre Ventas: 37.7 %
INVERSION FINANCIAMIENTO
Intangibles y otros: para ser coherentes con el modelo le hemos dado el mismo
tratamiento que el modelo asigna para los Bienes de Uso.
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Dado que el Capital Ajeno no Espontneo decrece desde 8.669 al fin del ao 0 a
8.314 en la proyeccin, FEN = -355. Siendo el valor de FEN < 0 se concluye que la
posicin de liquidez de Martex SA al cierre del ao 0 es buena. Habamos visto que la
liquidez de esta empresa mostraba una clara tendencia al empobrecimiento, pero no
habamos llegado a definir si su posicin actual era buena o mala, simplemente decamos
que antes haba sido mejor. Con esta herramienta que hemos introducido ahora,
concluimos el diagnstico asegurando que Martex SA mantiene an una buena posicin
de liquidez.
Vemos una vez ms, por si haca falta, que una empresa puede gozar de buena
liquidez an si su Razn Corriente es menor que 2. Recordemos que la Razn Corriente
de Martex SA para el ao 0 da como resultado 1,4.
A esta altura del trabajo y para comodidad del lector, antes de continuar con el
desarrollo de este captulo, presentemos un breve resumen de las conclusiones obtenidas
del anlisis del caso de Martex SA.
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
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Claro est que tal lmite se corresponde con las polticas actuales y que si
deseamos expandirlo ser necesario modificar alguna o algunas de esas polticas,
contraer el crdito a nuestros clientes, mejorar la gestin de cobranzas, reducir el tamao
relativo de nuestros stocks, disminuir la distribucin de dividendos, etc.
En dicho ejemplo tenamos que para un ao estimado (ao 1 sin cambios) se dara
la siguiente composicin de Inversin y Financiamiento:
INVERSION FINANCIAMIENTO
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O, lo que es lo mismo:
(V1 V0) (V1 V0) UT0 DD0
FEN = AC0 - FE0 - V1 (1- ) = 66
V0 V0 V0 UT0
Donde:
AC0 = Activo Corriente del ao 0 = 600
V0 = Ventas del ao 0 = 1.000
V1 = Ventas proyectadas para el ao 1 = 1.200
FE0 = Financiamiento Espontneo del ao 0 = 150
UT0 = Utilidad del ao 0 = 50
DD0 = Distribucin de Dividendos del ao 0 = 30
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INVERSION FINANCIAMIENTO
INVERSION FINANCIAMIENTO
AO 1 Objetivo
INVERSION FINANCIAMIENTO
Se observa, por razones obvias, que no coinciden el total de la Inversin con el total del
Financiamiento, por lo que este conjunto no es compatible.
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Como paso siguiente, debemos modificar algn valor que se corresponda con
aquellas polticas que hemos supuesto incambiadas (Disponibilidades, Cuentas a Cobrar,
Bienes de Cambio, Financiamiento Espontneo, Capital Propio) de manera de hacer
coincidir los totales. Trataremos de elegir aquellos rubros de Inversin o de
Financiamiento en los cuales hayamos detectado problemas en el Anlisis Financiero que
realizamos previamente.
Alternativa 1
AO 1 Objetivo
INVERSION FINANCIAMIENTO
PMC0 = 59 das
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El paso siguiente sera evaluar la viabilidad de una medida de este tipo, para lo
cual es imprescindible un anlisis de tipo multidisciplinario en el cual participen los
especialistas de la empresa en las distintas reas afectadas, a las cuales llamaremos
Zona de conflicto En este caso parecen ser Ventas y Cobranzas.
En este punto podemos resumir las condiciones que debe cumplir una Estrategia
de Financiamiento para ser vlida:
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
Alternativa 2
Aplicaremos exactamente la misma metodologa que para la Alternativa 1, slo que ahora
para los Bienes de Cambio.
AO 1 Objetivo
INVERSION FINANCIAMIENTO
Financiamiento Espontneo.
AO 1 Objetivo
INVERSION FINANCIAMIENTO
Perodo Medio de Pago objetivo = 131 das (por la forma de clculo referirse al captulo
correspondiente)
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Alternativa 4
AO 1 Objetivo
INVERSION FINANCIAMIENTO
La primera reflexin es que esto sera entendible si todos los gastos de la empresa
fueran variables, pero tambin hay gastos fijos que no dependen de las Ventas. Sobre
ellos podemos lograr algn ahorro.
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Diseo De Estrategias De Financiamiento Abraham Martn Capparelli Galli
De esa forma los ahorros o eficiencias necesarios deben ser por un valor de 255
unidades monetarias.
Entonces hemos llegado a un callejn sin salida, donde parecera que esta
alternativa no es ni siquiera planteable. Pero investiguemos un poco ms. Qu pasa si
de los 190 que necesitamos, planteamos obtener slo 90 del Costo de lo Vendido,
proyectando su cifra en 630 que es mayor que el ao 0? La respuesta es que debemos
obtener los otros 100 de otra fuente, y la nica que tenemos es Gastos Operativos, por lo
que tenemos que plantear un fuerte programa de contencin del gasto que proyecte el
total de Gastos Operativos en 223.
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Decamos unos prrafos atrs, que el incremento del Costo de lo Vendido (en valores
ajustados por inflacin) muestra el incremento de ventas que se explica por el aumento de
volumen. Como el crecimiento de las Ventas (20%) es el efecto acumulado del incremento
del volumen y los aumentos de precio, 5% ser por el volumen y 14.3% ser el aumento
de precios necesario.
El lector debera calcular el efecto de esta propuesta sobre todas las dems polticas.
Dado que hemos cambiado la evolucin del Costo de lo Vendido, han cambiado tambin
los indicadores de Cobertura de Bienes de Cambio y el Perodo Medio de Pago.
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Combinacin de alternativas.
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8. CONSIDERACIONES FINALES
Hemos dicho que las empresas pueden ser clasificadas, utilizando diversos criterios, en
pequeas, medianas y grandes, pero lo que de ninguna manera se puede hacer es
distinguir entre pequeos y grandes empresarios. De la misma forma hemos descubierto
juntos que la Funcin Financiera existe, independientemente de su complejidad en todas
las empresas sea cual sea su tamao.
Sin embargo, es una realidad del mercado, que cuanto ms pequea sea considerada
una empresa, ms dificultad de acceso al crdito tendr. Esto quiere decir que las
PyMES, ms que otras empresas son altamente dependientes de las fuentes de
financiamiento que puedan conseguir en el interior de la empresa.
Las herramientas que se han desarrollado en este trabajo, que precisamente apuntan a
hacer ms eficiente la Inversin de manera de reducir el monto de financiamiento
necesario, resultarn imprescindibles, entonces en este tipo de empresas.
De esa forma, quien haya pensado esto es solamente para empresas grandes no slo
se equivoca sino que se estar negando a s mismo la oportunidad de reducir su
dependencia del mercado financiero y apuntar, de una vez, a obtener los recursos
necesarios, ya no slo para sobrevivir, sino para crecer.
Crear stas disciplinas desde el comienzo en las pequeas empresas es algo que
despus ha de perdurar en toda la vida til de la empresa, pues ser parte de su cultura.
La tarea es ardua, pero sin duda es de gran rdito. Hay pruebas empricas de ello (por ej.
La empresa Viva Arie de Geus).
Las crisis son el pan nuestro de cada da, en una economa cada vez ms globalizada
donde los ciclos son cada da ms breves. Ignorarlas es cometer suicidio.
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Recordemos:
a) Primero debemos conocer nuestra empresa.
Aplicando las herramientas de Anlisis Financiero transformamos los nmeros en
ideas, en conceptos que nos ayudan para tomar decisiones. Realicemos un
diagnstico de la empresa. Cuanto ms veces lo hagamos, iremos descubriendo
cules indicadores reflejan mejor los secretos de la Inversin y por lo tanto,
seremos capaces de armar un set de indicadores que nos indique
permanentemente el estado de las principales cosas que debemos saber.
Nuevamente, constancia, mtodo y disciplina son los nicos ingredientes que el gerente
debe integrar para lograr resultados. No bajar los brazos en el primer intento y saber que
cuantas ms veces apliquemos la metodologa mayor experiencia vamos acumulando y
de esa forma, cada vez ser ms fcil y tendremos la auto recompensa de ver que los
resultados se dan. Constancia, mtodo y disciplina.
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BIBLIOGRAFA