EVAresumen Show

EVA
Economic Value
Added
OSCAR LEON GARCIA S.
olgarcia@epm.net.co
Consultor Gerencial
especializado en Valoracin
de Empresas y Gerencia del
Valor
Ultima Revisin: abril de 2002
1 Copyright Oscar Len Garca S. 2002

CONCEPTO DE AHORRO DE IMPUESTO
Ahorro de impuestos que genera un gasto =

G x t Donde: G = Monto del gasto
t = Tasa de
impuestos
Ejemplo:
Valor proyecto: $1.000 i%= 24%
DEUDA
PATRIM
Utilidad Operativa 500 500
Intereses 240 0
UAI 260 500
Impuestos 35% 91
175
Utilidad Neta 169 325
Menor Impuesto Pagado = 175 91 = 84
240 x 35% = 84
CONCEPTO DE COSTO DE CAPITA
Es lo que a la empresa le cuesta tener activos y

se calcula como el costo promedio ponderado de
las diferentes fuentes que se utilizan para
financiarlo. Veamos un sencillo ejemplo:
ESTRUCTURA COSTO DESP. DE IMPTOS.

PONDERACION
Pasivos 40% 20%(1 0.35)=13%
5,2
Patrimonio 60% 28% 16,8
CK WACC 22%
Rentabilidad mnima que deben producir los

activos de la empresa. Tambin se le conoce
como la Tasa Mnima Requerida de Retorno
TMRR.

CONCEPTO EBITDA
Earnings Ingresos Operativos

Before UAII - Costos y Gastos Operativos en efectivo
Interests Utilidad Operativa = EBITDA
- Depreciaciones y amortizaciones de
Taxes gastos diferidos
Depreciation and = UTILIDAD OPERATIVA
Amortization
El EBITDA es lo que finalmente termina convirtindose

en caja, con el propsito de:
Pagar impuestos.
Atender el servicio a la deuda (intereses y abono a
capital)
Apoyar la financiacin del crecimiento (KT y Activos
Fijos)
Repartir utilidades a los accionistas.
Tambin se le denomina UTILIDAD OPERATIVA DE CAJA

ES LA UTILIDAD QUE REALMENTE
GESTIONAMOS!!
CONCEPTO EBITDA
Si se expresa como porcentaje de los ingresos obtenemos el

denominado MARGEN EBITDA.
MARGEN EBITDA = EBITDA / INGRESOS
Se interpreta como los centavos que por cada peso de ingresos se

convierten en caja con el propsito de atender los compromisos
mencionados en la pgina anterior.
Es un indicador de eficiencia operacional.
Recordemos que si:

EBITDA Depreciaciones y Amortizaciones = Utilidad Operativa
Entonces:
EBITDA = Utilidad Operativa + depreciaciones y Amortizaciones

CONCEPTO EBITDA
Cuando las depreciaciones y amortizaciones representan

una alta proporcin de los costos y gastos, el Margen
Operativo puede ser insuficiente para evaluar el
desempeo. Veamos un corto ejemplo.
1999 2000
Ingresos 100.000 125.000 25%

Util. Operativa 30.000 39.000 30%
Margen Operativo 30% 31,2%
Felicitaciones para
todos!!

CONCEPTO EBITDA
Supongamos que las depreciaciones valen $16.000.
1999 2000
Ingresos 100.000 125.000 25%

Util. Operativa 30.000 39.000 30%
Depreciaciones 16.000 16.000
EBITDA 46.000 55.000 19,6%

Margen EBITDA 46% 44%
Significa que estamos produciendo 2 centavos
menos por peso vendido en relacin con el ao
anterior.
CONCEPTO EBITDA
El Margen EBITDA disminuy porque los costos y gastos
que implican desembolso de efectivo crecieron a un ritmo
mayor que lo que crecieron los ingresos.
Ingresos 100.000 125.000

Util. Operativa 30.000 39.000 30%
Depreciaciones 16.000 16.000
EBITDA 46.000 55.000 19,6%

Margen EBITDA 46% 44%
Costos y gastos en $ 54.000 70.000 29,6%
Lo cual implica destruccin de valor.
RECORDEMOS QUE ES LA UTILIDAD QUE

8
NOSOTROS GESTIONAMOS!!
Copyright Oscar Len Garca S. 2002
CONCEPTO DE FLUJO DE CAJA LIBRE
Es el flujo de caja que la empresa deja disponible para los

acreedores financieros y los socios. Segn el propsito, el
FCL proyectado se puede presentar de dos formas
diferentes.
FCL PROYECTADO: Otros Propsitos FCL PROYECTADO: Propsito Valoracin
EBITDA 1,200 EBITDA 1,200
- Depreciaciones y amortizaciones 200 - Depreciaciones y amortizaciones 200
UTILIDAD OPERATIVA 1,000 UTILIDAD OPERATIVA 1,000
- Intereses (Gtos. Financieros) 100 - Impuestos Aplicados 350
UTILIDAD ANTES DE IMPTOS. 900 UT. OPERATIVA DESPUES DE IMPTOS. UODI 650
- Impuestos 315 + Depreciaciones y amortizaciones 200
UTILIDAD NETA 585 FLUJO DE CAJA BRUTO 850
+ Depreciaciones y amortizaciones 200 - Incremento KTNO 50
+ Intereses (Gtos. Financieros) 100 - Incremento Activos Fijos 300
FLUJO DE CAJA BRUTO 885 = FCL 500
- Incremento KTNO 50
- Incremento Activos Fijos 300
= FCL 535
La diferencia es justamente el valor del ahorro de

impuestos no reconocido en el formato utilizado para
9valorar. Copyright Oscar Len Garca S. 2002
El beneficio tributario de los intereses no se reconoce en el

flujo de caja libre para valorar puesto que ste ya ha sido
considerado en la tasa de descuento
FCL PROYECTADO: Propsito Valoracin

EBITDA 1,200
- Depreciaciones y amortizaciones 200
UTILIDAD OPERATIVA 1,000
- Impuestos Aplicados 350
UT. OPERATIVA DESPUES DE IMPTOS. UODI 650
+ Depreciaciones y amortizaciones 200
FLUJO DE CAJA BRUTO 850
- Incremento KTNO 50
- Incremento Activos Fijos 300
= FCL 500
ESTRUCTURA COSTO DESP. DE IMPTOS. PONDERACION

Pasivos 40% 20%(1 0.35)=13% 5,2
CK WACC 22%
O sea, que no solamente no hay un error, sino

que as debe hacerse.
Finalmente, el flujo de caja para el propietario es

el mismo.
FCL PROYECTADO: Otros Propsitos
EBITDA 1,200
- Depreciaciones y amortizaciones 200
UTILIDAD OPERATIVA 1,000 FCL PROYECTADO: Propsito Valoracin
- Intereses (Gtos. Financieros) 100 EBITDA 1,200
UTILIDAD ANTES DE IMPTOS. 900 - Depreciaciones y amortizaciones 200
- Impuestos 315 UTILIDAD OPERATIVA 1,000
UTILIDAD NETA 585 - Impuestos Aplicados 350
+ Depreciaciones y amortizaciones 200 UT. OPERATIVA DESPUES DE IMPTOS. UODI 650
+ Intereses (Gtos. Financieros) 100 + Depreciaciones y amortizaciones 200
FLUJO DE CAJA BRUTO 885 FLUJO DE CAJA BRUTO 850
- Incremento KTNO 50 - Incremento KTNO 50
- Incremento Activos Fijos 300 - Incremento Activos Fijos 300
= FCL (despus del beneficio tributario de la deuda) 535 = FCL (antes del beneficio tributario de la deuda) 500
- Servico a la deuda: - Servico a la deuda:
Abono a Capital 80 Abono a Capital 80
Intereses 100 Intereses (despus de impuestos) 65
= FLUJO DE CAJA DEL PROPIETARIO 355 = FLUJO DE CAJA DEL PROPIETARIO 355
El FCL debera ser la herramienta

para determinar el reparto de
utilidades.
RELACION ENTRE RENTABILIDAD Y C
EJEMPLO: Valor Activos $1.000
ESTRUCTURA COSTO DESP. DE IMPTOS.

PONDERACION
Pasivos 40% 20%(1 0.35)=13%
5,2
CK WACC 22%
La mnima UTILIDADOPERATIVA DESPUES DE

UODI IMPTOS.
que la empresa debe producir es $220
UODI = UAII (1 t)
UODI/Activos = 220/1.000 = 22% =

CK

Si la Rentabilidad del Activo es igual al costo de capital el

propietario obtiene sobre su patrimonio una rentabilidad igual
a la mnima esperada. Verifiquemos esto.
UODI
$220
Utilidad Operativa 338.5
Intereses 80.0
UAI 258.5
Impuestos 35%
90.5
Utilidad Neta 168.0
Ut. Neta/Patrimonio = 168/600 = 28% = TMRR
propiet.
Cuando esto sucede no hay agregacin ni
destruccin de valor para el propietario.
Es como un punto de equilibrio
13
econmico
Supongamos que en la realidad la empresa obtuvo una UODI

de $300 millones.
UODI UODI
$220 $300
Utilidad Operativa 338.5 461.5
Intereses 80.0 80.0
UAI 258.5 381.5
Impuestos 35% 90.5
133.5
Utilidad Neta 168.0 248.0
UODI/Activos = 300/1.000 = 30% >

CK
Ut. Neta/Patrimonio = 248/600 = 41,33% > TMRR
prop.

De lo anterior se llega al principal postulado de las finanzas

empresariales:
Si la Rentabilidad del Activo es mayor que el costo de capital

el propietario obtiene una rentabilidad superior a la mnima
esperada, en cuyo caso hay valor agregado para ste.
Si UODI/Activos > Ut. Neta/Patrimonio > TMRR

CK prop.
El que haya valor agregado para el propietario simplemente

significa que la empresa vale ms que lo que valen sus
activos.

EVA Economic Value Adde
La empresa produjo realmente una UODI de $300.
La mnima que debi producir era de $220.
Es decir, produjo $80 ms.
ESA DIFERENCIA ES EL
EVA!!
El EVA es la diferencia entre la Utilidad Operativa (UODI) que
una empresa obtiene y la mnima que debera obtener.
EVA = 300 - 1.000 x

0,22
EVA = 300 220 = 80
EVA = UODI - Activos de Operacin x CK
Cargo o Costo por el Uso

de los Activos

Si una empresa genera sobre sus activos una rentabilidad
superior al costo de capital, sobre el valor de esos activos se
genera un remanente.
ESE REMANENTE ES EL
EVA!!
El EVA es el remanente que generan los activos de la empresa
cuando rinden por encima del costo de capital.
EVA = 1.000 (300/1.000 -

0,22)
EVA = 1.000 (0,30 0,22) =
EVA = Activos
80 de Operacin (Rentab. Del Activo C
UODI/Activos de
Operacin

Su nombre resume las iniciales en Ingls de las palabras
Economic Value Added o Valor Econmico Agregado, en
Espaol. Tambin se le conoce con el nombre de GANANCIA
ECONOMICA o INGRESO RESIDUAL.
La cada vez mayor utilizacin de esta medida en la evaluacin

del desempeo se soporta en el supuesto de que el xito
empresarial est directamente relacionado con la generacin
de valor econmico, que implica que los recursos empleados
por una empresa o unidad de negocios deben producir una
rentabilidad superior a su costo, pues de no ser as, sera
preferible trasladarlos a otra actividad.
Esto obliga a ir ms all de los tradicionales indicadores de

evaluacin del desempeo financiero y a la presentacin ms
clara de los balances en la que se pueda establecer la
verdadera cantidad de
recursos empleados por cada unidad en su proceso
de generacin de utilidades y flujo de caja.
La toma de decisiones puede ser influida por el tipo de
medidas seleccionadas para medir el desempeo.
Empresas enfocadas hacia el uso de indicadores como en

crecimiento de la utilidad neta, o el crecimiento en los ingresos,
o la misma rentabilidad del patrimonio, pueden desarrollar un
punto de vista miope e ignorar oportunidades que ofrece la
administracin del Balance General, tales como la
racionalizacin del Capital de Trabajo o la eficiencia en el uso
de la capacidad instalada.
La evaluacin de dichas oportunidades slo puede basarse en

el uso de indicadores enfocados hacia la medicin de la
creacin de valor.
Por ejemplo, la rentabilidad del patrimonio puede aumentarse

de un perodo a otro simplemente incrementando el nivel de
endeudamiento, cuando el apalancamiento financiero
es favorable.
EVA es un modelo conceptualmente similar al contable, con

la diferencia de que los cargos financieros incluyen el costo
de todos los activos y no nicamente los financiados con
deuda. Es decir, que considera el costo del patrimonio de los
propietarios.
Para comprender esto, veamos lo que sera un supuesto

Estado de Resultados EVA.
ESTADO DE RESULTADOS EVA
- Intereses (80.0)
- Costo del Patrimonio (258.5) 600 x
0,28/0,65
UAI 123.0
- Impuestos (43.1)
EVA 80.0

UODI
El EVA tambin puede
$300
calcularse como la
diferencia entre la Utilidad
Intereses 80.0
Neta y el costo del
UAI 381.5
Patrimonio despus de
Impuestos 35%
Impuestos.
133.5
Utilidad Neta 248.0
EVA = 248 600 x
0,28
EVA = 248 168 = 80
Utilidad Costo Patrimonio
EVA = Neta - Despus de Impuestos
Esta frmula prcticamente no se utiliza ya que no hace
explcitos los inductores de valor.

FORMAS DE MEJORAR EL EVA
El EVA puede ser mejorado a travs de cinco tipos de

decisiones:
Mejorando la UODI sin requerir inversin

alguna.
Invirtiendo en proyectos que generen
rentabilidad por encima del CK. Lo
seguiremos denominando Crecimiento con
rentabilidad.
Liberando Fondos Ociosos.
Desinvirtiendo en actividades que generen
rentabilidad menor que el CK.
22 Gestionando el Costo de Capital.
Veamos algunos ejemplos tomando como caso base la

informacin que venimos utilizando para ilustrar los conceptos
de valor agregado:
Ao 1
UODI 300
Activos de Operacin
1.000
Rentabilidad del Activo
30%
CK 22%
EVA = 300 - 1.000 x 0,22

EVA = 300 220 = 80
EVA = Activos de Operacin (Rentab. Del Activo CK)
EVA = 1.000 (300/1.000 - 0,22)

EVA = 1.000 (0,30 0,22) = 80
Ao 2: 1.
Mejorando la UODI sin
Mejoramiento de la eficiencia requerir inversin
alguna
operativa.
Aumento de la UODI en $35
EVA = 335 - 1.000 x 0,22

EVA = 335 220 = 115

EVA = 1.000 (335/1.000 - 0,22)
EVA = 1.000 (0,335 0,22) = 115

Como aprenderemos a continuacin, lo que se monitorea no

es el EVA del perodo, sino la variacin en relacin con el
perodo anterior.
Ao
1 EVA = 300 - 1.000 x 0,22

EVA = 300 220 = 80

35
Ao
2 EVA = 335 - 1.000 x 0,22
EVA = 335 220 = 115

Cualquier aumento en la
UODI como
consecuencia de una
mejora en la eficiencia
operativa, representa un
incremento del EVA
igual al monto del
26 aumento en la UODI Copyright Oscar Len Garca S. 2002
El incremento de la UODI se da por

un incremento del EBITDA.
No por gimnasia contable con las

depreciaciones y amortizaciones.
Ingresos Operativos
- Costos y Gastos Operativos en efectivo
= EBITDA
- Depreciaciones y amortizaciones de
gastos diferidos
= UTILIDAD OPERATIVA
- Impuestos aplicados
= UODI

Ao 3: 2.
Invirtiendo en proyectos
Crecimiento con rentabilidad. que rindan por encima
del CK
Nuevos proyectos que implican
inversin de $200 con incremento
de la UODI de $55.
El crecimiento de un perodo a otro

es, en s mismo, un proyecto.
EVA = 390 - 1.200 x 0,22

EVA = 390 264 = 126

EVA = 1.200 (390/1.200 - 0,22)
EVA = 1.200 (0,325 0,22) = 126


Ao
2 EVA = 335 - 1.000 x 0,22
EVA = 335 220 = 115

11
Ao
3 EVA = 390 - 1.200 x 0,22
EVA = 390 264 = 126
El EVA aument porque el crecimiento implic una

rentabilidad marginal superior al CK. Slo por eso.
Rentabilidad Marginal = 55/200 = 27,5% >

22%

Veamos los resultados si el incremento de la UODI hubiera

sido $34 en vez de $55.

Ao
2 EVA = 335 - 1.000 x 0,22
EVA = 335 220 = 115

10
Ao
3 EVA = 369 - 1.200 x 0,22
EVA = 369 264 = 105
Disminucin que debemos asociar con una

rentabilidad marginal inferior al CK.
Rentabilidad Marginal = 34/200 = 17% < 22%

Veamos de nuevo los resultados cuando suponamos un
incremento de la UODI de $34.

Ao
2 EVA = 1.000 (335/1.000 - 0,22)
EVA = 1.000 (0,335 0,22) = 115

Ao
3 EVA = 1.200 (369/1.200 - 0,22)
10
EVA = 1.200 (0,3075 0,22) = 105
30,75% > 22%

La Rentabilidad del
activo fue superior al
CK aunque el EVA
disminuy!!

PELIGRO!!
La Rentabilidad del perodo

puede ser mayor que el CK
con el EVA disminuyendo
Es por ello que lo que se monitorea

es la variacin del EVA y no que la
rentabilidad sea superior al CK.
Significa que la Rentabilidad del

Activo no cuenta toda la historia y
que la que es relevante es la
marginal.
Supongamos que no estuviramos realizando un anlisis de

valor agregado, sino una observacin convencional de
indicadores.
Veamos lo que encontraramos al monitorear el

comportamiento de la rentabilidad del activo.
Ao
2 EVA = 1.000 (335/1.000 - 0,22)
EVA = 1.000 (0,335 0,22) = 115

Ao
3 EVA = 1.200 (390/1.200 - 0,22)
EVA = 1.200 (0,325 0,22) = 126
La Rentabilidad del ao 3 en relacin con la el ao 2,

disminuy.
Aunque la rentabilidad disminuy del

33,5% al 32,5% el EVA aument en
$11.
O sea que una disminucin de la

rentabilidad no es necesariamente
mala si hay aumento del EVA.
Maximizar el EVA es
ms importante que
maximizar la EVA
34
Rentabilidad Copyright Oscar Len Garca S. 2002
Cules son y cul es el valor de los activos que se utilizan para
comenzar la medicin del EVA?
ACTIVOS PASIVOS
CORRIENTES CORRIENTES
PASIVOS LARGO
PLAZO
PREMIO
ACTIVOS
UODI
=Rentabilidad
FIJOS
PATRIMONIO Activos Del Activo

De
Operaci
n
La Utilidad Operativa (numerador), es el

premio para quienes financian los activos
(denominador).

En el Estado de Resultados, la utilidad operativa ya ha considerado el costo
financiero de un ente que participa en la financiacin de los activos de la
empresa.
ACTIVOS
CORRIENTES CxP
Proveedores
CxC Oblig.Financieras
+ Inventario KTNO CP
- CxP PASIVOS LARGO
PLAZO
ACTIVOS
PREMIO
FIJOS
UODI
=Rentabilidad
PATRIMONIO
Activos Del Activo
NETOSde NETO
- RAN -
Operaci
n Act. Fijos
KTNO + Vr.Mercado
Avalo Tcnico
Por lo tanto, en el denominador de la rentabilidad slo deberan

considerarse los activos que son financiados por quienes son premiados
por la UODI, pues debe existir una perfecta relacin causa-efecto entre
el numerador y el denominador.
Los seguiremos llamando ACTIVOS NETOS DE OPERACION

Lo anterior explica:
Por qu siempre hemos calculado mal la rentabilidad del

activo.
Por qu el clculo del CK no debe incluir a los proveedores de bienes y

servicios.
Por qu ciertos anglicismos utilizados para expresar la rentabilidad

son la misma
Rentabilidad del Activo Neto, RAN.

RONA: Return On Net Assets
ROCE: Return On Capital Employed
ROIC: Return on Invested Capital
ROA: Return On Assets

Qu pasara si el valor de los activos iniciales hubiera sido
$1.600?
Ao
1 EVA = 300 - 1.600 x 0,22
EVA = 300 352 = (52)
EVA = UODI - Activos de Operacin x CK 35

Ao
2 EVA = 335 - 1.600 x 0,22
EVA = 335 352 = (17)
EVA = UODI - Activos de Operacin x CK 11

Ao
3 EVA = 390 - 1.800 x 0,22
EVA = 390 396 = (6)
Las variaciones siguen siendo las mismas!!

Pero los EVA negativos pueden causar ruidos
38 innecesarios. Copyright Oscar Len Garca S. 2002
El incremento del EVA en los

diferentes perodos de anlisis
es independiente del valor de
los activos que se considere al
inicio de la implementacin del
mtodo.
Pero la valoracin de los

activos iniciales debe hacerse
con responsabilidad
Ao 4: 3.
Liberando Fondos
Implementacin de programa de Justo Ociosos
a Tiempo que implica disminucin de

inventarios por $100 sin afectar la
UODI
EVA = 390 - 1.100 x 0,22

EVA = 390 242 = 148

EVA = 1.100 (390/1.100 - 0,22)
EVA = 1.100 (0,3545 0,22) = 148
INVENTARIOS

Ao
3 EVA = 390 - 1.200 x 0,22
EVA = 390 264 = 126

22
Ao
4 EVA = 390 - 1.100 x 0,22
EVA = 390 242 = 148
Cuando se liberan fondos ociosos el

aumento en el EVA es igual al monto de
la disminucin, multiplicado por el CK
$100 x 22% = $22
VALOR AGREGADO
Y anlogamente.....
Cualquier aumento de fondos

ociosos, como consecuencia de
ineficiencia en la administracin
de los recursos, implica una
destruccin de valor igual al
monto de dicho aumento,
multiplicado por el costo de
capital.

Ao 5: 4.
Desinvirtiendo en
Cierre de una unidad de negocios que actividades que generen
rentabilidad inferior al
implica una disminucin de la UODI de CK
$24, pero a su vez una disminucin de

los activos netos de operacin por
$150.
EVA = 366 - 950 x 0,22

EVA = 366 209 = 157

EVA = 950 (366/950 - 0,22)
EVA = 950 (0,3853 0,22) = 157


Ao
4 EVA = 390 - 1.100 x 0,22
EVA = 390 242 = 148

9
Ao
5 EVA = 366 - 950 x 0,22
EVA = 366 209 = 157
La unidad de negocios implicaba una

rentabilidad inferior al costo de capital.
24/150 = 16% < 22%


Ao
4 EVA = 390 - 1.100 x 0,22
EVA = 390 242 = 148

9
Ao
5 EVA = 366 - 950 x 0,22
EVA = 366 209 = 157
Es la alternativa ms difcil de
implementar debido a la poca penetracin
del concepto en el mundo gerencial.
Adems, debe obedecer a un anlisis de

largo plazo donde entran en juego
aspectos asociados con el valor presente
45 de los EVA futuros. Copyright Oscar Len Garca S. 2002
EVA
Economic Value
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OSCAR LEON GARCIA S.
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especializado en Valoracin
de Empresas y Gerencia del
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Ultima Revisin: abril de 2002

1 Copyright Oscar Len Garca S. 2002

Ahorro de impuestos que genera un gasto =

Es lo que a la empresa le cuesta tener activos y

ESTRUCTURA COSTO DESP. DE IMPTOS.

Rentabilidad mnima que deben producir los

3 Copyright Oscar Len Garca S. 2002

Earnings Ingresos Operativos

El EBITDA es lo que finalmente termina convirtindose

Tambin se le denomina UTILIDAD OPERATIVA DE CAJA

Si se expresa como porcentaje de los ingresos obtenemos el

MARGEN EBITDA = EBITDA / INGRESOS

Se interpreta como los centavos que por cada peso de ingresos se

Es un indicador de eficiencia operacional.

Recordemos que si:

5 Copyright Oscar Len Garca S. 2002

Cuando las depreciaciones y amortizaciones representan

Ingresos 100.000 125.000 25%

6 Copyright Oscar Len Garca S. 2002

Ingresos 100.000 125.000 25%

Depreciaciones 16.000 16.000

EBITDA 46.000 55.000 19,6%

Ingresos 100.000 125.000

Depreciaciones 16.000 16.000

EBITDA 46.000 55.000 19,6%

Costos y gastos en $ 54.000 70.000 29,6%

Lo cual implica destruccin de valor.

RECORDEMOS QUE ES LA UTILIDAD QUE

Es el flujo de caja que la empresa deja disponible para los

La diferencia es justamente el valor del ahorro de

El beneficio tributario de los intereses no se reconoce en el

FCL PROYECTADO: Propsito Valoracin

ESTRUCTURA COSTO DESP. DE IMPTOS. PONDERACION

O sea, que no solamente no hay un error, sino

Finalmente, el flujo de caja para el propietario es

El FCL debera ser la herramienta

EJEMPLO: Valor Activos $1.000

ESTRUCTURA COSTO DESP. DE IMPTOS.

La mnima UTILIDADOPERATIVA DESPUES DE

UODI/Activos = 220/1.000 = 22% =

12 Copyright Oscar Len Garca S. 2002

Si la Rentabilidad del Activo es igual al costo de capital el

Supongamos que en la realidad la empresa obtuvo una UODI

UODI/Activos = 300/1.000 = 30% >

14 Copyright Oscar Len Garca S. 2002

De lo anterior se llega al principal postulado de las finanzas

Si la Rentabilidad del Activo es mayor que el costo de capital

Si UODI/Activos > Ut. Neta/Patrimonio > TMRR

El que haya valor agregado para el propietario simplemente

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EVA = 300 - 1.000 x

Cargo o Costo por el Uso

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EVA = 1.000 (300/1.000 -

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La cada vez mayor utilizacin de esta medida en la evaluacin

Esto obliga a ir ms all de los tradicionales indicadores de

Empresas enfocadas hacia el uso de indicadores como en

La evaluacin de dichas oportunidades slo puede basarse en

Por ejemplo, la rentabilidad del patrimonio puede aumentarse

EVA es un modelo conceptualmente similar al contable, con

Para comprender esto, veamos lo que sera un supuesto

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