Flujos de Caja Fin Corp PDF

Clculo de flujos de caja
Ignacio Vlez Pareja

Master Consultores
http://www.cashflow88.com/decisiones/decisiones.html
ingeconutb@gmail.com
Agosto de 2014
No hay nada nuevo bajo el sol; todo ha sido hecho antes.

Sherlock Holmes
Cuando la solucin es simple, es Dios quien habla.
Albert Einstein
Cualquier tonto inteligente puede hacer las cosas ms grandes y ms complejas Se necesita ser un genio y
mucho coraje para moverse en la direccin contraria.
Albert Einstein
La belleza del estilo y la armona y la gracia y el buen ritmo, dependen de la simplicidad.
Platn
No hagas con ms lo que puedes hacer con menos.
Annimo
Flujos de caja I. Vlez-Pareja (c) 2013-2014
1
Objetivo de la presentacin
Identificar y calcular diferentes flujos de caja para valorar un proyecto o firma. En
particular, cuando se usa el mtodo de valoracin flujo de caja descontado hay que definir
lo siguiente:
El flujo de caja de la deuda FCD
El flujo de caja del accionista FCA
El flujo de caja de capital FCC
El flujo de caja de los ahorros en impuestos AI
El flujo de caja libre FCL
Conservacin de flujos
Desde 1958 Modigliani y Miller definieron una relacin entre estos flujos de
caja que denominamos de conservacin de flujos:
FCL + AI = FCD + FCA = FCC
Donde FCL es el flujo de caja libre, AI es el ahorro en impuestos o escudo
fiscal, FCD es el flujo de caja de la deuda, FCA es el flujo de caja del
accionista y FCC es el flujo de caja de capital. Esta es una relacin
fundamental y que debe cumplirse siempre. Se puede asociar a la ecuacin
fundamental de la contabilidad.
2
El valor de la firma es mayor
si le sacan ms flujo para los dueos del capital (deuda y patrimonio).
Los flujos de caja no son lo que queda en la empresa sino lo que sale para
remunerar a accionistas y tenedores de deuda.
Para qu genera excedentes la firma

El propsito de la firma es generar valor que se entrega a los dueos del capital
(deuda y patrimonio) y se les entrega en forma de flujos de caja. Estos flujos de
caja que se entregan a los dueos del capital se pueden medir de dos formas:
1. Forma fcil: de manera directa
2. Forma compleja: de manera indirecta
3
Mtodo directo
Para medir de manera directa el flujo de caja se examina el flujo de tesorera
(mdulos 3 y 4 del Flujo de Tesorera, captulo 6) donde se puede identificar
las transacciones de la firma con los tenedores de deuda y con los accionistas.
Se identifican los flujos de caja de la deuda (FCD) y del accionista (FCA), se
calcula el ahorro en impuestos (AI) y se utiliza la ecuacin de conservacin
de flujos:
FCD + FCA = FCL + AI
Mtodo indirecto
Parte del estado de resultados y del balance general. Se deshacen las operaciones
que implican asignacin de costos o registro de ingresos y gastos que no implican
movimiento de efectivo. De este modo se puede calcular el flujo de caja libre FCL,
o el flujo de caja del accionista, FCA.
4
Flujo de caja de la deuda (FCD)
Es lo que recibe o entrega el tenedor de la deuda.

Se obtiene del flujo de tesorera en el mdulo relacionado
con la financiacin.
Incluye prstamos recibidos por la firma, pagos del capital e
intereses.
Como se construye desde la perspectiva del dueo de la
deuda, los prstamos recibidos por la firma son egresos y los
pagos realizados por la firma son ingresos.
O sea, es el SNC del Mdulo 3 con signo contrario.
En el ejemplo(1)
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
SNC de la financiacin 92,1 -76,9 -9,5 8,9 -11,3 -10,6
FCD -92,1 76,9 9,5 -8,9 11,3 10,6
(1) Se refiere al ejemplo

http://cashflow88.com/ap/ejemp_plug_esp_eng_rep_exc.xlsx y que
se usa en toda la presentacin.
5
Flujo de caja del accionista (FCA)
Es lo que recibe o entrega al accionista o dueo del

patrimonio.
Se obtiene del flujo de tesorera en el mdulo relacionado con
el patrimonio.
Incluye aportes, dividendos o utilidades repartidas y recompra
de acciones o de participacin.
Como se construye desde la perspectiva del dueo del
patrimonio, los aportes recibidos por la firma son egresos y los
dividendos pagados o recompra de acciones o participaciones
realizados por la firma son ingresos.
O sea, es el SNC del Mdulo 4 con signo contrario.
En el ejemplo(1)
FCA Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
SNC del Mdulo 4 73,0 0,0 -22,0 -14,1 -26,9 -25,3
FCA -73,0 0,0 22,0 14,1 26,9 25,3
Se refiere al ejemplo
(1)
http://cashflow88.com/ap/ejemp_plug_esp_eng_rep_exc.xlsx y que se
usa en toda la presentacin.
6
Flujo de caja del capital (FCC)
El flujo de caja del capital FCC, es lo que efectivamente se paga a los dueos del
capital (deuda y patrimonio). Es el Capital Cash Flow (CCF). Es igual a la suma del
FCD y del FCA.
En el ejemplo
FCD -92,1 76,9 9,5 -8,9 11,3 10,6
FCA -73,0 0,0 22,0 14,1 26,9 25,3
FCC -165,1 76,9 31,6 5,2 38,2 35,9
7
FC para el perodo de proyeccin
Hasta aqu hemos seleccionado los FC para los perodos proyectados.
Sin embargo, una firma se crea para que dure toda la vida. Qu pasa despus del
ltimo perodo de proyeccin? Pues la firma sigue generando valor y eso hay que
medirlo. Se mide con el valor terminal (VT) que se estudia en el captulo 9.
Ahorros en impuestos (AI)
El ahorro en impuestos AI, o escudo fiscal es el subsidio que se

recibe del gobierno por hacer un gasto. En el caso que nos
interesa (el costo de capital), se refiere a los gastos financieros.
Un gasto despus de impuestos Gdi es igual al gasto antes de
impuestos Gai, por (1-T) y el ahorro en impuesto es Gai T. En
el caso de valoracin el AI es TKdDt-1. Donde T es la tasa de
impuestos, Kd es el costo de la deuda y Dt-1 es la deuda al
comienzo del perodo. Se adquiere el derecho en cada perodo
si hay suficiente Utilidad Operativa UO y Otros Ingresos OI y
se obtiene realmente cuando se pagan los impuestos.
8
Un ejemplo...
Estado de EdeR simplificado
Sin deuda Con deuda
Ventas 1.000 1.000
Costo de Ventas 500 500
UO 500 500
Qu pasa si se aumentan los gastos?

Si los gastos financieros aumentaran en 200, la primera reaccin podra ser que la
utilidad neta se reducir en 200, veamos
9
Un ejemplo...
Estado de Estado de Resultados simplificado

Sin deuda Con deuda
Ventas 1.000 1.000
UO 500 500
Gastos financieros 0 200
Utilidad Neta A.I. 500 300
Qu pasa si se aumentan los gastos?

Si los gastos financieros aumentaran en 200, la primera reaccin podra ser que la
utilidad neta se reducir en 200, pero slo se reduce en 140
G (1-T) = 200 (1-30%) = 140
10
Ejemplo: Estado de Estado de Resultados simplificado
Ventas 1.000 1.000

UO 500 500
Utilidad Neta A.I. 500 300
Impuestos (30%) 150 90
Utilidad Neta D.I 350 210
Hay ahorros en impuestos

Un gasto (G) incurrido en una firma que paga impuestos, recibe un beneficio
tributario o fiscal igual a G T, donde T es la tasa de impuestos. Si se
incrementaron los gastos en 200 y se paga el 30% de impuestos, los gastos se
convierten en 140 por el ahorro de 30%200 y 200 60 = 140
11
Casos especiales y comunes
No siempre ocurre que se gana el AI.
El derecho al AI se gana basado en la registro de ingresos y gastos que no
implican movimiento de efectivo. De hecho, los impuestos se calculan sobre
la base de el registro de ingresos y gastos que no implican movimiento de
efectivo.
Por tanto, el derecho al AI va a depender de la Utilidad Operativa (UO) y
de los Otros Ingresos (OI).
Ahorros en impuestos caso UO+OI>GF
Sin deuda Con deuda

UO 200 200
Utilidad antes de impuestos 200 50
Impuestos 40% 80 20
Utilidad neta 120 30
AI = diferencia en impuestos 0 60
12
Ahorros en impuestos caso 0<UO+OI<GF
Sin deuda Con deuda
UO 100 100
Gastos financieros (GF) 0 150
Utilidad antes de impuestos 100 -50
Impuestos 40% 40 0
Utilidad neta 60 -50
Ahorros en impuestos caso UO+OI<0

Sin deuda Con deuda
UO -50 -50
Gastos financieros (GF) 0 150
Utilidad antes de impuestos 0 -200
Impuestos 40% 0 0
Utilidad neta 0 0
AI dejados de ganar 60
13
Ahorros en impuestos UO+OI=GF
Sin deuda Con deuda
UO 150 150
Gastos financieros (GF) 150
Impuestos 40% 60 0
Utilidad neta 40 0
Qu pasa con los 60?
Ahorros en impuestos UO+OI=0

Sin deuda Con deuda
UO -150 -150
Gastos financieros (GF) -150
Impuestos 40% 0 0
Utilidad neta -150 -300
AI dejados de ganar 60
Qu pasa con los 60?
14
En resumen
1. Si UO+OI Gastos financieros entonces AI = T GF
2. Si 0 UO+OI < GF entonces AI = T(UO+OI)
3. Si UO+OI < 0 entonces AI = 0
Esto significa que

AI = Mximo(T Mnimo(UO+OI, GF), 0).
En Excel: =Max(T*Min(UO+OI;GF);0)
Si se puede amortizar prdidas, los AI no ganados en un perodo se

pueden recuperar en el futuro. Hay que consultar la norma fiscal.
Observe que el hecho de no pagar impuestos por tener prdidas

(Caso 2) no significa que NO hay AI. Creer que cuando hay
prdida no hay AI es una creencia muy generalizada, lo cual es
errado.
El AI depende de la UO
El CPPC tradicional, CPPC = Kd D%(1T) + KeP%
aplica para el caso 1 si se pagan los impuestos en el mismo
perodo en que se causan y los intereses son la nica fuente
de AI. Es un caso particular de
CPPCFCL_t = Kut AIt/Vt-1
Ambos casos se discutirn ms adelante.
15
AI en funcin de UO
AI vs UO
25
20
15
AI
10
0
-100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350
-5
UO
Dificultades con AI
En casos muy especiales el clculo del AI es simple como se sugiri. Sin embargo,
las condiciones tpicas de la realidad obligan a hacer clculos ms elaborados. Por
ejemplo, cuando hay prdidas y/o cuando se pagan los impuestos en perodos
diferentes al momento en que se causa el impuesto, se deben hacer clculos
adicionales.
16
Se cumplen las condiciones en el ejemplo?
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Utilidad operacional 50,7 55,6 61,2 58,6 85,4
Otros ingresos 0,0 0,2 0,1 0,0 0,0
Suma 50,7 55,8 61,2 58,6 85,4
Gastos financieros 11,1 2,9 2,0 3,1 2,3
Observamos que la suma de la utilidad operacional ms los otros

ingresos del ao 1 es mayor que los intereses pagados. En este caso se
puede calcular el AI con las dos formas indicadas.
Ahorros en impuestos
Ahorro en impuestos obtenido.
Max(T*Min(UO+OI;GF);0) 3,9 1,0 0,7 1,1 0,8
AI = T* Gastos financieros 3,9 1,0 0,7 1,1 0,8
AI total
3,9 1,0 0,7 1,1 0,8
17
Flujo de caja libre (FCL)
El FCL es lo que est disponible para entregar y que realmente se entrega a los
dueos del capital (deuda o patrimonio) despus de ajustarlos por el ahorro en
impuestos. Este flujo de caja libre es el flujo de caja total.
Forma directa independiente

FCL a partir de datos del FT
Ao 1 2 3 4 5
+ SNC despus de
compra de activos 84,2 30,0 4,5 39,8 60,6
- AI -3,9 -1,0 -0,7 -1,1 -0,8
- d(Inv. temporales) -4,5 2,6 1,9 0,0 -22,7
- d(Disponible) -2,8 -1,2 -1,3 -1,6 -2,0
+ Intereses recibidos 0,0 0,2 0,1 0,0 0,0
FCL 73,00 30,60 4,50 37,10 35,10
Esta forma de calcular los FCD, FCA y FCL se llama mtodo

directo. Fue derivada por Pedro Castilla.
18
Verificacin de ecuacin de flujos
Ao 1 2 3 4 5
FCL 72,96 30,55 4,46 37,09 35,11
AI 3,90 1,02 0,70 1,08 0,79
Suma 76,86 31,57 5,16 38,17 35,90
FCD 76,86 9,53 -8,92 11,31 10,63

FCA 0,00 22,05 14,08 26,87 25,27
Suma 76,86 31,57 5,16 38,17 35,90
Otra posible solucin
FCD 76,86 9,53 -8,92 11,31 10,63
FCA 0,00 22,05 14,08 26,87 25,27
AI -3,90 -1,02 -0,70 -1,08 -0,79
FCL = FCD + FCA - AI 72,96 30,55 4,46 37,09 35,11
Esta forma de calcular los FCD, FCA y FCL se llama mtodo

directo.
19
Por qu FCL total?
Si no se usa el FCL total entonces el FCL operativo es ms grande
e implica reinversin automtica de los excedentes al WACC. Al
ocurrir as primero se est planteando un FCL que no ocurre en
realidad. Segundo, al ser reinvertidos los excedentes de esa forma
se sobreestima el valor de la firma por dos razones: una porque se
reinvierte al WACC cuando en realidad no es as y dos porque al
no pasar esos Otros ingresos (que se generan en forma automtica
e implcita) por el PyG, no son gravados.
Otra razn importante para utilizar el FCL total es que de este
modo es consistente con el CAPM que usa los dividendos para
calcular la rentabilidad de las acciones (y as calcular las betas) y no
los fondos disponibles para distribucin.
Ver Magni, Carlo Alberto and Velez-Pareja, Ignacio, Potential Dividends Versus Actual Cash Flows
in Firm Valuation (April 6, 2009). The ICFAI Journal of Applied Finance, Vol. 15, No. 7, pp. 51-66.
Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1374070.
Velez-Pareja, Ignacio, Merlo, Mariano German, Londono Bedoya, David Andrs and Sarmiento,
Julio Alejandro, Potential Dividends and Actual Cash Flows: A Regional Latin American Analysis
(January 27, 2009). Estudios Gerenciales. Journal of Management and Economics of Iberoamerica,
Vol. 25, No. 113, pp. 151-184, October-December 2009. Available at SSRN:
http://ssrn.com/abstract=1175482
Los FC a partir del Estado de Resultados

Para calcular los FC a partir del P y G se debe construir otro informe financiero: el capital
de trabajo y su variacin. El capital de trabajo es la diferencia entre activos y pasivos
corrientes (excluyendo la parte corriente de la deuda financiera).
Este clculo permite deshacer los efectos del registro de ingresos y gastos que no implican
movimiento de efectivo en el P y G.
El clculo de los flujos de caja desde el Py G y el BG, se llama mtodo indirecto.
Tanto el mtodo directo como el indirecto buscan llegar a determinar los montos que se
les paga a los dueos de la deuda y del patrimonio.
20
El capital de trabajo CT
El capital de trabajo es la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos
corrientes
Este clculo permite deshacer los efectos del registro de ingresos y gastos
que no implican movimiento de efectivo en el P y G.
Hay que tener cuidado de no incluir en el capital de trabajo la parte corriente
de la deuda financiera para poder calcular el FCL usando el mtodo
indirecto. Si se incluye, el FCL se sobrevalora porque se le suma el saldo de la
parte corriente de la deuda financiera .
Ver Magni, Carlo Alberto and Velez-Pareja, Ignacio, Potential DividendsVersus Actual Cash Flows in FirmValuation
(April 6, 2009). The ICFAI Journal of Applied Finance, Vol. 15, No. 7, pp. 51-66. Available at SSRN:
http://ssrn.com/abstract=1374070
Variacin en CT(1)
Activos corrientes 59,12 90,20 94,98 95,20 104,03 133,09
Pasivos corrientes
0,00 71,93 72,01 78,13 87,75 97,74
Capital de trabajo = AC_PC 59,12 18,28 22,97 17,07 16,28 35,35
Variacin en CT -40,84 4,69 -5,89 -0,79 19,07
(1) Se refiere al ejemplo http://cashflow88.com/ap/ejemp_plug_esp_eng_rep_exc.xlsx y que se usa en toda la

presentacin.
Nos interesa la variacin en CT para deshacer el efecto del registro de ingresos y gastos que no implican
movimiento de efectivo en el estado de resultados. (Ver cap 7 y Velez-Pareja, Ignacio, "Uso del cambio en el capital de trabajo
en el clculo de flujos de caja " (Mayo 5, 2005). Disponible en SSRN: http://ssrn.com/abstract=722259)
21
Inversin en Activos fijos
Como el mtodo indirecto (a partir del EdeR y del BG no utilizan el FT, hay que calcularlo de los
primeros).
La relacin entre activos fijos netos, inversin en activos fijos y depreciacin es:
AFNt+1= AFNt + Inv. Act. Fij.t+1- Dept+1 .
Es decir,
Inv. Act. Fij.t+1= AFNt+1 + Dept+1 AFNt
Esta informacin se puede obtener de la planeacin de la empresa y se identifican las inversiones
estratgicas.
Ao 3 4
(1) AFNt+1 (BG) 150,92
(2) AFNt (BG) 149,11
(3) Depreciacint+1 (EdeR) 45,37
Inv. Act. Fij.t+1= (1) + (3) (2) 47,19
Inversin en el FT 47,19
FCL desde UO(2)

UO
Menos Impuestos sobre UO (UODI)
Ms Depreciacin & amortizaciones
Ms Rendimiento de inversiones
Menos Impuesto sobre rendimiento de inversiones
Menos Variacin en capital de trabajo
Menos Inversin en activos operativos
Ms Valor terminal (*)
=FCL
(2) Tambin se puede calcular desde la utilidad neta

(*) Para el ltimo perodo de la proyeccin.
22
En la realidad: FCL desde UO
UO + OI OG no operativos (no financieros)
Menos Impuestos sobre UO + OI OG nop (UODI)
Ms Depreciacin & amortizaciones

Ms Valor terminal (*)
=FCL
(*) Para el ltimo perodo de la proyeccin.
Por qu restamos la variacin en el Capital de Trabajo

Capital de trabajo = Activos corrientes pasivos corrientes
Supongamos que los activos y pasivos corrientes son slo cuentas por cobrar (c c) y
cuentas por pagar (c p) y que en el perodo anterior el capital de trabajo es cero.
Capital de Trabajo (CT) = cc c p
Variacin en CT (VCT) = c c c p
Menos VCT = -c c + c p
Esto significa que al restar a la variacin en CT estamos eliminando de las ventas las
cuentas por cobrar y de los gastos las cuentas por pagar, eliminando as el registro de
ingresos y gastos que no implican movimiento de efectivo de ingresos y de gastos.
23
Clculo del FCL desde UO (segn la receta)
T=0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
UO 50,72 25,61 27,93 28,13 38,98
Impuesto= T UO 17,75 19,46 21,41 20,52 29,90
Depreciacin 21,20 25,61 30,94 45,37 33,61
OI 0,00 0,18 0,06 0,00 0,00
T OI 0,00 0,06 0,02 0,00 0,00
Variacin en CT -40,84 4,69 -5,89 -0,79 19,07
Inversin -165,12 22,05 26,63 72,17 47,19 34,95
FCL -165,12 72,96 0,55 -28,79 6,58 -11,34
FCL (Directo) 72,96 30,55 4,46 37,09 35,11
FCL desde Utilidad neta
Utilidad neta
Ms depreciacin & Amortizacion
Ms pagos de Inters
Menos Ahorros en impuestos
Menos cambio en capital de trabajo
FCL
24
FCA desde Utilidad Neta(3)
Utilidad neta
Ms Depreciacin y amortizaciones
Ms variacin del saldo de deuda financiera en BG
Menos inversin en activos
Ms Valor terminal
FCA
(3) Tambin se puede calcular desde la utilidad operativa
Clculo del FCA
Utilidad neta 25,7 34,4 38,5 36,1 54,1
Ms Depreciacin 21,20 25,61 30,94 45,37 33,61
Menos Variacin en CT -40,84 4,69 -5,89 -0,79 19,07
Ms variacin de saldo de deuda -65,7 -6,6 10,9 -8,2 -8,4
Menos inversin en activos 22,05 26,63 72,17 47,19 34,95
FCA 0,00 22,05 14,08 26,87 25,27
FCA (Directo) 0,00 22,05 14,08 26,87 25,27
25
Clculo del FCA desde la UO
Utilidad operacional (UO)
Menos impuesto sobre UOEBIT
Ms depreciacin & Amortizacin
Menos cambio en capital de trabajo
Ms variacin en saldo de deuda
Menos Inversin activos operativos
Ms rendimiento sobre inversiones temporales
Menos impuesto sobre rendimientos
Menos pagos de inters
Ms ahorros en impuestos
FCA
Escoja el ms sencillo
Escogera el ms sencillo?
Parece que el ms sencillo es

FCL = FCD + FCA AI para el FCL y tomar los datos del FT para el FCA. (Como
se dijo, depende del clculo del AI).
26
Uso de cada mtodo
Como se ver, la facilidad en el uso de los mtodos directo e indirecto

depende del clculo del AI y de la existencia o no de suficiente utilidad
operativa (UO) y otros ingresos (OI) y del pago de los impuestos de
renta. Entonces tendremos dos casos:
Si hay suficiente UO+OI y los impuestos se pagan cuando se causan, en orden de
facilidad tenemos:
FCC de manera directa
FCL de manera directa
FCL de manera indirecta
Si no hay suficiente utilidad operativa, en orden de facilidad tenemos:
FCC de manera directa
FCL de manera indirecta
FCL de manera directa
En todos los casos la forma ms fcil es calcular el FCC.
El FCL es el mismo
Cualquiera de los mtodos resultan en el mismo valor de FCL. Por qu?
Porque se trata de medir lo que se le entrega a los dueos del capital (deuda y
patrimonio).
Miremos un Estado de Resultados.
27
El mtodo directo
Identifica de manera directa lo que se paga a cada uno.
Nos interesa en particular lo que se le paga al dueo de la deuda, FCD y al dueo
del patrimonio, FCA.
Esto se ve en el Flujo de Tesorera (mdulos 3 y 4). (Mtodo directo)
El mtodo indirecto
Partiendo por ejemplo de la UO, determina qu tanto de esa

utilidad es en realidad flujo de caja.
Esto se logra deshaciendo las partidas que tienen el efecto del
registro de ingresos y gastos que no implican movimiento de
efectivo y de la asignacin de costos. Por ejemplo, restando la
variacin en el capital de trabajo y sumando la depreciacin y
las amortizaciones. (Mtodo indirecto)
28
FCL indirecto = FCL directo
FCL = UO(1-T)+D+A-VCT-Inv. FCL = FCD + FCA AI
Lo que se entrega a los dueos de la deuda y a los

accionistas ajustado por el ahorro en impuestos
Conclusin
Hemos estudiado cmo se calculan los flujos de caja con los mtodos directo
e indirecto y con cul tasa de descuento se descuentan y qu se obtiene al
hacerlo.
Que aunque hay que construir un nuevo estado financiero muy til, el flujo
de tesorera (FT) que es muy parecido a lo que se llama el flujo de efectivo, el
mtodo ms fcil es el flujo de caja de capital (FCC) por el mtodo directo
que usa el FT.
29

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Clculo de flujos de caja

Ignacio Vlez Pareja

No hay nada nuevo bajo el sol; todo ha sido hecho antes.

Flujos de caja I. Vlez-Pareja (c) 2013-2014

Flujos de caja I. Vlez-Pareja (c) 2013-2014

Flujos de caja I. Vlez-Pareja (c) 2013-2014

Flujos de caja I. Vlez-Pareja (c) 2013-2014

Para qu genera excedentes la firma

Flujos de caja I. Vlez-Pareja (c) 2013-2014

Flujos de caja I. Vlez-Pareja (c) 2013-2014

Flujos de caja I. Vlez-Pareja (c) 2013-2014

Es lo que recibe o entrega el tenedor de la deuda.

(1) Se refiere al ejemplo

Flujos de caja I. Vlez-Pareja (c) 2013-2014

Es lo que recibe o entrega al accionista o dueo del

Flujos de caja I. Vlez-Pareja (c) 2013-2014

Flujos de caja I. Vlez-Pareja (c) 2013-2014

Flujos de caja I. Vlez-Pareja (c) 2013-2014

Flujos de caja I. Vlez-Pareja (c) 2013-2014

Ahorros en impuestos (AI)

El ahorro en impuestos AI, o escudo fiscal es el subsidio que se

Flujos de caja I. Vlez-Pareja (c) 2013-2014

Flujos de caja I. Vlez-Pareja (c) 2013-2014

Qu pasa si se aumentan los gastos?

Flujos de caja I. Vlez-Pareja (c) 2013-2014

Estado de Estado de Resultados simplificado

Qu pasa si se aumentan los gastos?

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Ventas 1.000 1.000

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Hay ahorros en impuestos

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Ahorros en impuestos caso UO+OI>GF

Sin deuda Con deuda

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Ahorros en impuestos caso UO+OI<0

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Qu pasa con los 60?

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Ahorros en impuestos UO+OI=0

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Esto significa que

Si se puede amortizar prdidas, los AI no ganados en un perodo se

Observe que el hecho de no pagar impuestos por tener prdidas

CPPCFCL_t = Kut AIt/Vt-1

Ambos casos se discutirn ms adelante.

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Observamos que la suma de la utilidad operacional ms los otros

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Forma directa independiente

Esta forma de calcular los FCD, FCA y FCL se llama mtodo

FCD 76,86 9,53 -8,92 11,31 10,63

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Otra posible solucin

Esta forma de calcular los FCD, FCA y FCL se llama mtodo

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Los FC a partir del Estado de Resultados