Poltica Monetaria,

Tipo de Cambio y
Empresa
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Santiago Roca

Funding
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Santiago Roca

Esquema del programa monetario

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Santiago Roca

Poltica Monetaria
La poltica monetaria influye en el costo del
financiamiento para las empresas.
Esta influencia de la poltica monetaria es ms
efectiva cuando la tasa de inflacin es baja.
Para ello el BCRP:
Usa un meta explcita de inflacin anclar las
expectativas.
Cada mes anuncia una tasa de inters de
referencia, con la cual controla la inflacin y el
financiamiento.
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Santiago Roca

Cmo Influye en el Financiamiento?

Financiamiento

Tasa de inters
Tasa de inters corporativa
de Referencia

Operaciones de Resto de tasas de

Tasa de Inters Tasa de inters
mercado abierto inters del Sistema
Interbancaria activa
(OMA) Financiero

Tasa de inters
pasiva
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Santiago Roca

Operaciones de mercado abierto

Objetivo: hacer que la tasa de inters
interbancaria se site al nivel de la tasa de inters
de referencia.

Cmo lo hace?

Modificando los fondos lquidos en el mercado

interbancario Inyectando o Esterilizando
liquidez.
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Santiago Roca

Tasa de inters interbancaria

Aquella que se cobra por las operaciones de
prstamos entre bancos.
Operaciones de muy corto plazo ( 1 Da).
Hace que la liquidez fluya entre bancos.
Es un mercado relativamente grande.

Los efectos sobre esta tasa se traducirn luego a

todas las tasas que cobra el sistema financiero y
de esta manera al financiamiento empresarial.
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Santiago Roca

Desempeado del BCRP

Fuente: BCRP
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Santiago Roca

Indicadores para tomar acciones de poltica

Fuente: BCRP
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EL ROL DE LAS EXPECTATIVAS

Santiago Roca

Fuente: BCRP
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Santiago Roca

De que forma la inflacin afecta la

tasa de inters?
La tasa de inters que normalmente vemos es la
tasa de inters nominal, la cual es la suma de la
tasa de inters real (el verdadero costo de
solicitar fondos de financiamiento) y la inflacin
esperada.

De aqu la importancia de la inflacin en el costo

del financiamiento de las empresas.
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Santiago Roca

DOLARIZACIN
El dinero cumple 3 funciones:
Medio de pago.
Unidad de cuenta.
Depsito de valor Esta funcin se pierde con la dolarizacin.
La dolarizacin es una respuesta a experiencias
pasadas altas tasas de inflacin que
desvalorizaban la moneda nacional.
Origen: prdida de confianza en la moneda
nacional resultado de procesos inflacionarios.
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Santiago Roca

DOLARIZACIN
La inflacin castiga a los tenedores de moneda
nacional y dificulta la correcta formacin de
precios.
Los contratos de bienes duraderos se realizan en
dlares.
La dolarizacin de las obligaciones de las
empresas del sector privado se ha reducido de
71% en enero del 2000 a 38% en febrero del
2012.
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Santiago Roca

Riesgos de la dolarizacin
Genera 2 tipos de descalces en los balances de los agentes
econmicos: de moneda y de plazos.

Descalce de Moneda: riesgo de tipo de cambio.

(Las familias tienen ingresos en moneda local y deudas en
moneda extranjera) Efecto hoja de balance.

Descalce de plazos: riesgo de liquidez.

Riesgo inherente a entidades financieras. Tienen obligaciones
en moneda extranjera cuyo plazo de vencimiento es menor en
promedio al de sus colocaciones Depende del nivel de
reservas internacionales con que cuente la autoridad
monetaria.
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Santiago Roca

Qu son las RIN?

Constituyen la liquidez internacional con que cuenta un
pas para enfrentar choque macroeconmicos. Tiene 3
componentes:
Posicin de Cambio.
Depsitos en moneda extranjera de las entidades financieras.
Depsitos en moneda extranjera del sector pblico.

A fines de noviembre del 2011, las RIN superaban los

US$ 48 000 millones y representan 5,3 veces la deuda
externa de corto plazo, 89,1% de la liquidez y 28,5% del
PBI.
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Santiago Roca

Volatilidad comparada del tipo de cambio

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Santiago Roca

La poltica Monetaria y el tipo de cambio

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Santiago Roca

REGMENES CAMBIARIOS
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Santiago Roca

Cul es el impacto de la variacin del

tipo de cambio?

Sobre la produccin agregada.

Sobre la produccin sectorial.
Sobre las decisiones de inversin de las
empresas peruanas.

Las devaluaciones son expansivas o contractivas?

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Santiago Roca
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Santiago Roca

Devaluaciones Efecto expansivo

Mejora la balanza comercial en el largo plazo, aunque el corto
plazo (curva J) puede empeorarla.
Opera va la demanda agregada.

Favorece la competitividad internacional de los bienes

domsticos, aumenta las exportaciones netas y por ende el
producto.
Disminuye los precios comparativos de nuestras
exportaciones y las importaciones se encarecen.
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Santiago Roca

Devaluaciones- Efectos contractivo

Los salarios se ajustan lentamente al incremento en los
precios (rigideces nominales), se produce una reduccin
del salario real, cae el consumo y la produccin.

Aumenta el tipo de cambio (e), se reduce el salario real

(W/P), disminuye el consumo (C) y disminuye la
produccin (Y).
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Santiago Roca

Devaluaciones- Efectos contractivo

Ante una alta inflacin puede incrementar la tasa de
inters, lo que frena la inversin y la produccin.

El aumento del tipo de cambio(e), genera aumento de la

inflacin ( , a su vez esto genera un aumento en la
expectativa del tipo de cambio, lo cual se traduce en un
amento de la tasa de inters (i), frenando la inversin(I)
y la produccin(Y).
Esto genera un crculo vicioso.
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Santiago Roca

Devaluaciones- Efectos contractivo

Aumentan las obligaciones del estado, lo cual hace que
reduzca el gasto y por consiguiente la produccin.

Un estudio elaborado por Miller, Garca y Zhang (2005),

demuestra que las devaluaciones en pases emergentes
normalmente originan contraccin econmica.
Frente a la devaluacin sus deudas se ven
incrementadas.
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Santiago Roca

Devaluaciones- Efectos contractivo

Restriccin de la produccin debido a una reduccin en
las inversiones causada por el aumento de las
obligaciones en moneda extranjera de las empresas que
estn endeudas en moneda extranjera efecto hoja de
balance.

Las firmas que poseen una mayor proporcin de su

deuda en moneda extranjera tendern a invertir menos
ante posibles variaciones cambiaria.
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Santiago Roca

Devaluaciones- Efectos contractivo

Canales empresariales directos:

Dolarizacin de pasivos

Deterioro de los indicadores de morosidad

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Santiago Roca

RESULTADOS PARA PER

El tamao de las empresas tiene un rol preponderante en
el impacto final de las variaciones del tipo de cambio.

Las empresas grandes sufren un menor impacto negativo

proveniente del mecanismo de hoja de balance, ya que
cuentan con mayor acceso al crdito.

Los resultados indican que el impacto neto de las

devaluaciones sobre la tasa de inversin de las empresas
es negativo.
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Santiago Roca

RESULTADOS PARA PER

Las devaluaciones originaron que las empresas
no financieras peruanas restringieran la
inversin en activos fijos y que redujeran la
produccin.

La devaluacin tiene mayor efecto negativo

sobre las empresas que poseen un mayor grado
de dolarizacin de pasivos.
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Santiago Roca

RESULTADOS PARA PER

El efecto hoja de balance se potencia en pocas

de crisis financiera.

Los resultados indican que las

devaluaciones tienen un efecto recesivo
sobre la economa peruana en su
conjunto, ya que los efectos contractivos
superan a los efectos expansivos.
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Santiago Roca

Qu se puede hacer para reducir el

impacto negativo de las devaluaciones?
Reducir la dolarizacin.
Poltica de calce financiero que las empresas solo
puedan endeudar en aquella moneda en la cual generan
ingresos.
Que el ente regulador exija mayor nivel de provisiones a
aquellas empresas financieras que otorgue crditos en
moneda extranjera.
La autoridad monetaria debe reducir la volatilidad del
tipo de cambio como lo viene haciendo el BCRP.
Que las empresas busquen nuevas fuentes de
financiamiento distintas al sistema financiero Bolsa de
valores.