Sociedades calificadoras de riesgo

Sociedades securitizadoras

Eduardo Snchez Gauto

Derecho Civil VI: Sociedades

07 de noviembre de 2011

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 Parte I

Sociedades calificadoras de riesgo

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1 Concepto
2 Ventajas
3 Marco normativo
Ley reguladora
Normas reglamentarias
Normas de aplicacin supletoria
Normativa anterior
4 Evolucin histrica
5 Requisitos
6 Metodologa de calificacin
7 Oportunidad
8 Categoras de calificacin
9 Registro

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 Concepto

Concepto
Sociedades calificadoras de riesgo

Definicin legal:
Ley 3899/99 - Art. 1
Se entender por sociedades calificadoras de riesgo a las sociedades
que tienen por objeto exclusivo la calificacin de riesgo referidas a
bancos y otras entidades financieras, compaas de seguros, cooperativas,
empresas, sociedades emisoras de ttulos de deuda y ttulos accionarios, y
en general, de todo ttulo valor de oferta pblica o privada, representativo
de deuda o capital, cuotas de fondos de inversin, cuotas de fondos
mutuos.

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 Concepto

Concepto
Sociedades calificadoras de riesgo

Segn la Comisin Nacional de Valores de Argentina:

Sociedades calificadoras de riesgo
Las sociedades calificadoras de riesgo son sociedades annimas formadas
por especialistas que dan una opinin tcnica independiente sobre la
capacidad de repago en tiempo y forma (es decir, en las condiciones
pactadas) de bancos y otras entidades financieras, sociedades emisoras
de ttulos de deuda y ttulos accionarios, y los distintos valores
negociables (obligaciones negociables u otros ttulos de deuda)
colocados y negociados en los mercados.

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 Ventajas

Ventajas de la calificacin de riesgos

Las calificadoras de riesgo crediticio han sido fundamentales en el

desarrollo de los mercados de capitales y en la promocin de la
transparencia de la informacin y la cultura de la medicin del riesgo. En
el caso de las compaas que se someten a un proceso de calificacin,
stas pueden obtener varias ventajas, entre las cuales se pueden citar las
siguientes:
Mayor flexibilidad en sus fuentes de financiacin;
Mayor acceso a los mercados de capitales;
Reduccin de costos de endeudamiento; y
Mejorar la relacin con proveedores.

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 Marco normativo Ley reguladora

Ley reguladora
Marco normativo

Ley 3899/09, Que regula a las Sociedades Calificadoras de Riesgo,

deroga la Ley N.o 1056/97 y modifica el Artculo 106 de la ley N.o
861/96 General de Bancos, Financieras y Otras Entidades de Crdito y
el inciso d) del Artculo 61 de la ley N.o 827/96 De Seguros.
La norma se halla plenamente vigente, y no se conocen a la fecha
modificaciones a la misma.

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 Marco normativo Normas reglamentarias

Normas reglamentarias
Marco normativo

1 Resoluciones reglamentarias de la Comisin Nacional de Valores

Resolucin 1241/09: Si bien se trata slo de una norma
reglamentaria, la misma reviste gran importancia porque establece
requisitos esenciales tales como el capital mnimo integrado, y las
categoras de calificacin para ttulos valores de oferta pblica.
Resolucin 1254/10:
Resolucin 1258/10:
Resolucin 1298/10:

2 Circulares de la Comisin Nacional de Valores

Circular CNV N.o 003/2010.
Circular CNV N.o 02/2010.

3 Otras disposiciones
Circular SS.SG N.o 008/11

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 Marco normativo Normas de aplicacin supletoria

Normas de aplicacin supletoria

Marco normativo

Adems de las normas que se citan anteriormente, las siguientes son de

evidente aplicacin supletoria:
1 Ley 1284/98 Del mercado de valores (tal como lo previene
explcitamente la Ley 3899 por su Art. 23);
2 Ley 1183/85 Cdigo Civil y sus modificaciones; y
3 Ley 1034/83 Del comerciante y sus modificaciones.

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 Marco normativo Normativa anterior

Normativa anterior
Marco normativo

Como lo indica el acpite de la Ley 3899/09, la norma que

anteriormente rega a las sociedades calificadoras de riesgo era la Ley
1056/97, Que crea y regula a las sociedades calificadoras de riesgo.
Si bien esta norma poda considerarse como un valioso aporte
legislativo al crear y regular de manera especial a las calificadoras de
riesgo, fue singularmente criticada por exhibir varias deficiencias, las
cuales terminaron por hacer que la misma fuera derogada
ntegramente y substituida por la Ley 3899/09 (Art. 24).

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 Evolucin histrica

Evolucin histrica

Originada en los Estados Unidos hacia finales del siglo XIX, como
informacin crediticia para inversionistas e instituciones financieras.
Con el desarrollo de la industria ferroviaria, las empresas de ese
sector se convirtieron en las principales emisoras de obligaciones
(bonos), hecho que dio pie a la creacin de otras empresas
dedicadas a estudiar la calidad de dichos instrumentos.
En 1919 la actividad de calificacin de riesgos ya cubra desde los
Estados Unidos deudas soberanas de pases como Francia, Gran
Bretaa, Italia, Japn, y la Repblica China.

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 Evolucin histrica

Principales calificadoras

En la actualidad, existe un grado de

cobertura global que ejercen las tres
principales agencias calificadoras, las
cuales estn asignando calificaciones a
todo tipo de emisiones privadas,
pblicas, soberanas, y otras en los
mercados de capitales desarrollados y
emergentes. Las tres calificadoras
mencionadas son:

FitchRatings
Moodys
Standard and Poors.

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 Requisitos

Requisitos
para ser una Calificadora de Riesgo

a) Constituirse como Sociedad Annima;

b) emitir nicamente acciones nominativas. Toda negociacin respecto
de ellas ser comunicada a la Comisin;
c) incluir en su denominacin la expresin Calificadora de Riesgo;
d) tener un capital integrado no inferior al monto establecido por la
Comisin Nacional de Valores, mediante resolucin de carcter
general, pudiendo ella establecer tambin garantas adicionales;
e) contar con una infraestructura adecuada;
f) presentar ante la Comisin la metodologa de calificacin que
contenga una explicacin amplia y detallada de la misma y el manual
de procedimientos adecuados a estndares internacionales, con
indicacin del proceso de seguimiento y actualizacin del mismo.
g) inscribirse en el registro correspondiente;
h) otros requisitos que la Comisin establezca mediante normas de
carcter general.
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 Metodologa de calificacin

Metodologa de calificacin

Ley 3899/09
Artculo 3.o.- Para efectuar una calificacin, las sociedades calificadoras de
riesgo debern basarse en el anlisis y evaluacin realizados mediante un
procedimiento con fundamentos cuantitativos y cualitativos de la calificacin
propuesta, aplicados por un Comit de Calificacin.
El mismo deber integrarse con personas probas, con idoneidad tcnica y
experiencia profesional en el campo econmico, financiero, contable y jurdico,
complementariamente, a lo que habr de agregarse el adecuado conocimiento
de los procedimientos y metodologas de calificacin de la respectiva sociedad
calificadora.
La verificacin de los antecedentes que as lo acrediten es responsabilidad de la
sociedad calificadora de riesgos y deben encontrarse a disposicin de la
Comisin Nacional de Valores.

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 Oportunidad

Oportunidad

Conforme al Art. 7 de la Ley 3899/09, los emisores de valores de

oferta pblica que emitan ttulos representativos de deuda debern
contratar, a su costo, la calificacin de los ttulos valores de deuda
que emitan.
Adems de este requisito obligatorio, la contratacin del servicio de
calificacin de riesgos es libre. En todo caso, la remuneracin es
libremente pactada por las partes (Art. 6).
En ocasiones, la autoridad fiscalizadora podr exigir mediante
resolucin fundada una calificacin adicional, la cual deber ser
realizada por otra sociedad calificadora de riesgos y su costo correr
por cuenta de la entidad cuya calificacin se haya dispuesto (Art. 9).

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 Categoras de calificacin

Categoras de calificacin

Como resultado de su trabajo calificador, las calificadores de riesgo

debern calificar los ttulos valores o entidades financieras y de
seguros en varias categoras que en caso de tratarse de ttuos de
deuda a mediano plazo, entidades de seguro y financieras, se
denominan con las letras AAA, AA, A, BBB, BB, B, C, D y E. A estas
categoras se le deber anteponer el prefijo py para distinguir las
calificaciones a escala nacional.
Tambin se permite el uso de tendencias (identificadas con los
signos + o en cada caso) u observaciones para mostrar posiciones
relativas dentro de las principales categoras de calificacin.
Las acciones se califican en un esquema de categoras que va del I al
VI.

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 Registro

Registro de calificadoras

A la fecha, y conforme a las informaciones suministradas por la Comisin

Nacional de Valores, el registro de calificadoras de riesgo est formado
por 04 (cuatro) calificadoras, una de origen nacional y tres domiciliadas en
el extranjero:
1 Solventa S.A. Empresa nacional.
2 Feller Rate Clasificadora de Riesgo Limitada. Sociedad constituida
en el extranjero con domicilio social establecido en la ciudad de
Santiago de Chile.
3 Evaluadora Latinoamericana S.A. Sociedad constituida en el
extranjero con domicilio social establecido en la ciudad de Buenos
Aires, Argentina.
4 Care Calificadora de Riesgo S.R.L. Sociedad constituida en el
extranjero con domicilio social establecido en la ciudad de
Montevideo, Uruguay.

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 Parte II

Sociedades securitizadoras

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10 Concepto
Sociedades securitizadoras
Securitizacin

11 Marco normativo

12 Proceso de securitizacin

13 Ventajas de la securitizacin

14 Requisitos de las securitizadoras

15 Obligaciones de las securitizadoras

16 Problemtica

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 Concepto Sociedades securitizadoras

Concepto
Sociedades securitizadoras

Ley 1036/97 - Arts. 1 y 8

Son sociedades securitizadoras las que tienen por objeto exclusivo la
adquisicin de carteras de crditos formadas con los ttulos provenientes
de carteras de crditos hipotecarios o los que constan de letras
hipotecarias y mutuos hipotecarios endosables y la emisin, sobre dichas
carteras de crditos, de ttulos de deuda de oferta pblica, de corto,
mediano o largo plazo

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 Concepto Securitizacin

Securitizacin
Concepto

Definicin de la Comisin Nacional de Valores

Tcnica de financiacin por la cual se transforman activos inmovilizados
en activos lquidos, mediante la emisin y colocacin en el mercado de
ttulos o documentos respecto de los cuales se realice oferta pblica. De
esta manera se elimina el riesgo del emisor y el cobro normal de sus
acreencias pasa a depender de la calidad de los activos securitizados y de
las garantas que acceden a ellos.

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 Marco normativo

Marco normativo

1 Ley especial: Ley 1036/97, Que crea y regula las sociedades

securitizadoras. La misma se halla plenamente vigente salvo por su
Art. 37, que fue derogado por la Ley 2421/04 (Art. 35 num. 2 inc. k)
de la Ley 2421/04).
2 Normas supletorias
Ley 1284/98 Del mercado de valores (tal como lo previene
explcitamente la Ley 3899 por su Art. 23);
Ley 1183/85 Cdigo Civil y sus modificaciones; y
Ley 1034/83 Del comerciante y sus modificaciones.

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 Proceso de securitizacin

Proceso de securitizacin

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 Proceso de securitizacin

Proceso de securitizacin

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 Ventajas de la securitizacin

Ventajas de la securitizacin
segn Garrone

1 Permite obtener efectivo a travs de la cesin de activos que hasta

entonces estaban inmovilizados, evitando as salir al mercado de
dinero a conseguir financiacin y prestamos posiblemente ms caros.
2 La transmisin de los crditos hace desaparecer los riesgos de
incobrabilidad e iliquidez; se logra una mejora del riesgo crediticio.
3 Los activos cedidos quedan fuera del balance, y as se elimina el
problema que representaran en una sociedad cuyo nivel de
endeudamiento est restringido estatutaria o reglamentariamente.
4 Ya que los activos emitidos son independientes del emisor (los
activos son del originador; la emisin es realizada por la
securitizadora), la calificacin de riesgo mejora sustancialmente.

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 Requisitos de las securitizadoras

Requisitos de las securitizadoras

Conforme al Art. 3 de la Ley 1036/97:
a) Constituirse como sociedad annima;
b) Desarrollar exclusivamente la securitizacin y no dedicarse a ninguna
otra actividad;
c) Emitir exclusivamente acciones nominativas. Toda negociacin
respecto de ellas ser comunicada a la Comisin Nacional de Valores;
d) Incluir en su denominacin social la expresin Securitizadora;
e) Tener un capital integrado en dinero efectivo no menor a G.
1.000.000.000.- (Un Mil Millones de Guaranes). Esta suma tendr un
valor constante y para ello se actualizar anualmente, al cierre del
ejercicio, en funcin al ndice de precios al consumidor (IPC) calculado
por el Banco Central del Paraguay.
f) Contar con una infraestructura adecuada; e,
g) Inscribirse en el registro correspondiente.
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 Obligaciones de las securitizadoras

Obligaciones de las securitizadoras

1 Valoracin de riesgos del activo (por medio de una Sociedad

calificadora).
2 Inscripcin de la emisin, en el Registro de Valores .
3 Escritura Pblica de emisin.
4 Designacin del representante de los tenedores.
5 Integracin del activo.
6 Llevar un registro especial por cada patrimonio gestionado.

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 Problemtica

Problemtica
Por qu no tenemos securitizadoras en Paraguay

A la fecha no se conocen S.A. Securitizadoras en Paraguay. Estas podran

ser algunas de las causas:
Exigencias onerosas de la normativa
Reducido tamao del mercado financiero
Inseguridad juridica
Renuencia a transparentar prcticas mercantiles

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 Parte III

La crisis financiera subprime de EE.UU.

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La crisis financiera subprime de los EE.UU.
Cuando la securitizacin y la calificacin de riesgo no funcionan

Terminamos con una somera explicacin

de la crisis financiera sufrida por EE.UU.
a partir de 2008, puesto que el papel
crtico de la misma estuvo a cargo
precisamente de las securitizadoras y
las calificadoras de riesgo.
De hecho, el detonante de la crisis fue la
securitizacin de activos que nunca
deberan haberse sometido a este
proceso.
Un criterio personal es que las causas
que llevaron a EE.UU. a dicha crisis estn
presentes en nuestro pas; por lo que la
introduccin de una inadecuada
securitizacin podra tener
consecuencias catastrficas.
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Causas subyacentes
Ser que se dan en nuestro pas?

1 Bajas tasas de inters para impulsar el consumo por

endeudamiento (Tarjete! 35 % de descuento! Promo exclusiva con
12 cuotas sin inters).
2 Burbuja inmobiliaria, precios ridculamente altos por los inmuebles.
3 Boom de la construccin.
4 Exceso de liquidez de los bancos, no saban qu hacer con tanto
dinero que tenan en su cartera de depsitos.
5 Lo que dispar la crisis: Vamos a darle hipotecas a cualquiera;
total, las securitizamos y no pasa nada.

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Consecuencias
Crisis subprime

Muchos bancos quebraron. El

prestigioso banco Lehman Brothers,
uno de los ms antiguos e importantes
de EE.UU., hizo la quiebra ms grande
de la historia el 15 de septiembre de
2008, con un pasivo irrecuperable de
USD $ 600.000 millones.
Los ttulos securitizados txicos fueron
invertidos en fondos de jubilaciones y
pensiones; muchos ancianos perdieron
su pensin y sus ahorros de toda la
vida.

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Consecuencias
Crisis subprime

Una cantidad enorme y sin

precedentes de
norteamericanos sin techo y
desalojados.
Muchos ahorristas estafados.
Rescates financieros a costa de
los contribuyentes, con dinero
pblico.
Despidos, recesin; cada del
poder del Partido Republicano;
colapso y cada de Wall Street y
NASDAQ.

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 FIN

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