Ejercicios Flujo de Caja1 PDF

COMPENDIO EJERCICIOS DE FLUJO DE CAJA
1.
PLANTA MALTEO...................................................................................................................................................... 3
1.1.
2.
SOLUCIN ........................................................................................................................................................... 4
CODEGUA, NUEVO LOCAL PASTELERO ............................................................................................................... 5

2.1.
SOLUCIN ........................................................................................................................................................... 6
3.
EMPRESA DE SERVICIO DE ALIMENTACIN MASIVA ......................................................................................... 7
4.
EMPRESA PLAS-PLAS ............................................................................................................................................. 8

4.1.
5.
SOLUCIN ........................................................................................................................................................... 9
REEMPLAZO DE MQUINAS EN EMPRESA TEXTIL ............................................................................................. 9

5.1.
6.
SOLUCIN ........................................................................................................................................................... 9
ERRORES EN FC ..................................................................................................................................................... 11
6.1.
7.
SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 12
PLANTA AVCOLA................................................................................................................................................... 13
7.1.
8.
SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 14
MERCADO DE CORREOS....................................................................................................................................... 19
8.1.
9.
SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 20
PROYECTO MINERO 4 AOS................................................................................................................................. 22

9.1.
10.
10.1.
11.
11.1.
12.
12.1.
SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 22
LICITACIN LOCOMOCIN COLECTIVA ......................................................................................................... 25
SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 26
CLNICA Y NUEVO EQUIPO............................................................................................................................... 29
SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 30
ERRORES EN FC VERSIN 2 ............................................................................................................................ 30
SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 31
13.
GERENTE Y NUEVO EQUIPAMIENTO .............................................................................................................. 32
14.
EMPRESA DE SERVICIO DE ALIMENTACION ................................................................................................. 32
15.
FABRICA DE HELADOS..................................................................................................................................... 35
16.
ESTUDIANTE Y CRDITO CORFO .................................................................................................................... 35
17.
EMPRESA RUBRO VIDRIO Y BOTELLAS......................................................................................................... 36
17.1.
SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 36
18.
ECONOMA CON CERTIDUMBRE ..................................................................................................................... 39
19.
FACTURAS.......................................................................................................................................................... 39
20.
EJERCICIO CON BALANCE.............................................................................................................................. 40
21.
EMPRESA INVERSIN AF ................................................................................................................................. 40
22.
CALCULE PUNTEADO ....................................................................................................................................... 42
MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006
23.
23.1.
24.
24.1.
25.
25.1.
26.
26.1.
PROPUESTA MAQ MINERA............................................................................................................................... 42

SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 43
GALPN .............................................................................................................................................................. 45
SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 46
AMIGO E INVERSION ......................................................................................................................................... 47
SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 48
EMPRESARIO TRANSPORTE............................................................................................................................ 49
SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 51
27.
CALCULAR FC (CORTO).................................................................................................................................... 53
28.
CAMPERA............................................................................................................................................................ 53
29.
AMIGO AYUDA.................................................................................................................................................... 54
29.1.
SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 54
30.
PLANTA DE CONCENTRADOS ......................................................................................................................... 55
31.
PLANTA PROCESADORA DE MANGO ............................................................................................................. 57
32.
PROYECTO 50 MIL UNIDADES.......................................................................................................................... 59
32.1.
33.
33.1.
34.
34.1.
35.
35.1.
SOLUCIN, VER ARCHIVO EXCEL.......................................................................................................................... 60

EMPRESA CABLE............................................................................................................................................... 60
SOLUCIN, VER ARCHIVO EXCEL.......................................................................................................................... 60
RENOVACIN DE EQUIPOS.............................................................................................................................. 61
SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 61
GERENTE DE SUPERMERCADO ...................................................................................................................... 62
SOLUCIN ......................................................................................................................................................... 63
1. PLANTA MALTEO
Un empresario est considerando la posibilidad de invertir en una planta de malteo de cebada en la VIII
regin. Planea invertir en una planta con capacidad para producir hasta 50.000 toneladas de malta al ao. La
inversin en activos fijos fue estimada por los tcnicos en US$ 7.700.000 y se descompone en:
Terreno
Obras Civiles
Silos
Maquinas. y Equipos
US$
80.000
870.000
1.850.000
4.900.000
Vida Legal
-40
20
10
Por las caractersticas del proceso de produccin de malta, se requiere 1,25 toneladas de cebada maltera por
tonelada de producto final. El costo de procesamiento se estima en US$ 26 por tonelada de malta. Los costos
fijos de la empresa son de US$ 1,3 millones al ao.
De acuerdo a los estudios de mercado realizados por los asesores del inversionista, puede comprarse la
cebada que requiera la futura planta pagando US$ 100 por tonelada de cebada maltera. Los estudios
permiten concluir que el precio de venta esperado ser de US$ 240 la tonelada de malta y, que las ventas
sern de 20.000, 35.000, 45.000 toneladas los primeros tres aos, y 50.000 los tres aos siguientes.
Debido a que la empresa debe comprar en slo tres meses (enero, febrero y marzo) toda la cebada que va a
necesitar durante el ao y tiene que cancelarla al contado, y que los ingresos por ventas se reciben al
segundo mes despus de efectuada la entrega del producto, se ha estimado que el capital de trabajo
requerido por el proyecto es de US$ 10 millones (no lo calcule, tmelo como dato).
Para financiar la inversin, se puede acceder a un crdito por el 75% de la inversin ms el capital de trabajo
en un banco local con una tasa de inters del 8% y dos aos de gracia (los intereses del perodo de gracia no
se pagarn, se acumularn a la deuda), pagadero en 3 cuotas anuales iguales.
El proyecto se evaluar a 6 aos. Suponga que la inversin se liquidar a un 65% de su valor inicial. Las
utilidades contables de la empresa estarn afectas al Impuesto de Primera Categora (15%).
Todos los valores estn en US$ de 2002 (de igual poder adquisitivo, es decir, es una unidad monetaria real)
sin IVA, y suponga que la inversin no est afecta al IVA (no se paga). El inversionista tiene su riqueza actual
invertida en bonos de largo plazo, que le dan una rentabilidad real anual de 10% en dlares.
Elabore un flujo de caja para el inversionista con los antecedentes relevantes para la decisin de hacer el
proyecto de maltera. Recomendara Ud. que el inversionista realice el proyecto?. Fundamente su respuesta.
1.1.
Solucin
Pregunta 1
Inv.
Capital de trab.
activo
Terreno
OOCC
Silos
Maq. y eq.
Total
7700000
10000000
US$
80000
870000
1850000
4900000
7700000
costo prod.
Costos Fijos
precio cebada
26
1300000
100
ventas
precio venta
insumos
precio insumos
US$
US$
vida til
V residual
gan cap.
21750
92500
490000
604250
VL (6)
80000
739500
1295000
1960000
4074500
5005000
930500
20000
240
4800000
25000
100
2500000
35000
240
8400000
43750
100
4375000
45000
240
10800000
56250
100
5625000
50000
240
12000000
62500
100
6250000
50000
240
12000000
62500
100
6250000
50000
240
12000000
62500
100
6250000
1
4800000
2
8400000
3
10800000
4
12000000
5
12000000
-1300000
-1300000
-1300000
-1300000
-1300000
6
12000000
930500
-1300000
-520000
-2500000
-910000
-4375000
-604250
0
-124250
0
-124250
-604250
-124250
1086500
-162975
923525
-1170000
-5625000
-3447677
-604250
0
-1346927
0
-1346927
-1300000
-6250000
-857151
-604250
-1346927
341673
-51250,9
290422
-1300000
-6250000
-445059
-604250
0
2100691
-315103,6
1785587
-604250
0
3476250
-521437,5
2954813
604250
604250
124250
604250
0
604250
1346927
604250
0
-930500
604250
0
40
20
10
Dep. Anual
US$/ton malta
US$/ao
US$/ton
Flujo de Caja
0
Ingresos
G. de capital
Costos Fijos
Costos Variables
Prod.
Insumos
Intereses
Depreciacin
PEA
U. antes Impto.
Impto (15%)
U. desp.Impto.
Ganancia de C.
Depreciacin
PEA
Inversin
Prstamo
-7700000
13275000
-1300000
-6250000
Amortizacin
Valor Residual
C. de T.
Rec. C. de T.
Flujo de Caja
-2560619
-4425000
VPN(10%)
18.683.783
-5151145
-5563236
5005000
-10000000
480000
1652025
1817942
7392743
7953074
10000000
17633563
3
6008295
3447677
2560619
10714381
4
6008295
857151
5151145
5563236
5
6008295
445059
5563236
0
4749886
13275000
18024886
Prstamo
Prstamo
inters
Cuota
13275000
8%
6008295
0
Cuota
Inters
Amortizacin
Saldo Insoluto
13275000
2. CODEGUA, NUEVO LOCAL PASTELERO

Un conocido comerciante de la localidad de Codegua (VI Regin), dedicado a la produccin de pasteles
chilenos y manjar, est interesado en comprar un nuevo local, ms amplio y moderno que el que arrienda en
la actualidad, que le permita aumentar las ventas. Sabiendo que la Facultad de Ingeniera est cerca, se
dirige a usted para que le ayude a decidir si hace o no la inversin. Como estudiante, usted le cobrara la
mdica suma de $1.000.000 por evaluarle el proyecto. El comerciante le entrega los siguientes datos:
El precio de venta del pastel es $480 Kg con IVA. Su produccin y venta actual es de 100 Kg/da, trabajando
l y 2 personas ms. El sueldo de sus ayudantes es $170.000 por mes. El quintal de harina (40 Kg) tiene un
valor de $8.500 sin IVA y el rendimiento es de 1,25 Kilos de pastel por Kg de harina. Otros ingredientes tales
como azcar, sal, levadura, huevos y manjar cuestan $30 con iva por kilo de pastel. Los costos fijos de la
actual pastelera, incluido el arriendo del local en 150.000 $/mes, ascienden a $300.000 mensuales. El capital
de trabajo actual es de $400.000.
El proyecto consiste en comprar un nuevo local por un valor de $8.000.000, el cual se acondicionara por la
suma de $2.000.000 (sin IVA). El local se deprecia legalmente en 40 aos y las instalaciones en 5 aos. El
valor comercial del local se mantiene constante en el tiempo y las instalaciones tendrn un valor comercial al
quinto ao estimado en $500.000. Adems, se tendra que comprar un horno italiano por un valor de
US$11.000, aranceles e IVA incluidos, y con una vida til legal de 12 aos. Se estima que el valor comercial
del horno a los 5 aos ser un 30% de su precio de compra. Adems, se adquirir equipos de computacin
en US$2.500, con IVA incluido, cuya depreciacin legal es a 5 aos. Al final del quinto ao los equipos
computacionales deben renovarse y se vendern a un precio estimado en el 20% de su valor de adquisicin.
Para financiar la inversin, el pastelero cuenta con ahorros personales de $10.150.000 colocados en un
banco a una tasa del 7,0% real anual. El resto piensa financiarlo con un crdito bancario a una tasa de inters
del 10,5% anual. El sistema de pago es en cuatro cuotas fijas sin perodo de gracia.
Con el nuevo horno, que se agrega al anterior, la produccin aumentara en un 100%. Para ello necesitara
contratar un ayudante ms. Los costos fijos aumentarn en $100.000 mensuales. El capital de trabajo deber
aumentarse en $150.000.
El tipo de cambio es 600 $/US$, el IVA es 18% y la tasa de impuesto a la renta de primera categora es 15% y
la tasa de impuesto a la renta relevante para el pastelero es 10%.
Identifique los beneficios y costos relevantes para la decisin de realizar el proyecto desde la perspectiva del
pastelero.
Calcule el monto del prstamo necesario para financiar la inversin y el valor de las cuotas, amortizaciones e
intereses para su cancelacin.
Confeccione el flujo de caja para la decisin de realizar el proyecto desde el punto de vista del pastelero.
Le recomendara usted hacer el proyecto?. Porqu?
2.1.
Solucin
BENEFICIOS
Y
COSTOS
RELEVANTES
Es importante definir que se deben considerar deltas de ingreso-costo y cap de
trabajo
Existe una mayor capacidad y por lo tanto mayor
I=
ingreso
Los costos operacionales(Var) se mantienen iguales (aumenta en rel a la mayor CV=
produccin)
Ahorro en Arriendo
AhA=
Aumenta el Costo Fijo
CF=
Aumenta el costo en Mano de Obra
crrhh=
Existen variaciones en el capital de
CP=
trabajo
INV=
Existen variaciones en la inversin
requerida
FINANCIAMIENTO
Prestamo
inters
Cuota
Cuota
Inters
Amortizacin
Saldo Insoluto
6764406.7 Perodo
8
10.50%
2157115
aos
2
2157115
558343
1598772
3718783
3
2157115
390472
1766643
1952140
1
2157115
710263
1446852
6764406.7 5317555
8
4
2157115
204975
1952140
0
Rec de delta de
Cap. Trabajo
F. Caja
14644067.8
7200000
-1800000
1200000
2040000
150000
17264406.78
FLUJO DE CAJA
1
1464406
8
1044000
0
1800000
Mayores Ingresos
Mayores Costos
Ahorro en Costos
(Arriendo)
Gastos
Financieros
Extras
2
1464406
8
1044000
0
1800000
3
1464406
8
1044000
0
1800000
4
1464406
8
1044000
0
1800000
5
1464406
8
1044000
0
1800000
-710263 -558343 -390472 -204975 0
Depreciacin Local
Depreciacin
Inst+Horno+Hw
Ganancia de Capital
Local
Ganancia de Capital
Otras Inv
UTILIDAD
Impto (15%)
UDI
Depreciacin Local
Depreciacin
Inst+Horno+Hw
Ganancia de capital
Valor residual
Inversin
1726440
7
Prestamos
6764407
Amortizaciones
Aumento
de
Cap -150000
Trabajo
Rec de delta de Cap.
Trabajo
F. Caja
1065000
0
GC=VCVr
Total
Valor Valor
Depre
Residu Com
al
-200000 -200000 -200000 -200000 -200000

-1772881 -1772881 -1772881 -1772881 -1772881
1000000
2432203
3320924
498139
2822785
200000
1772881
3472843
520926
2951917
200000
1772881
3640714
546107
3094607
200000
1772881
3826212
573932
3252280
200000
1772881
7463390
1119508
6343881
200000
1772881
1000000 700000 8000000

0
8864406 0
2432203.
-3432203
7000000
1446852 1598772 1766643 1952140 0

VAN=
150000
$20,516,758
Aumento de riqueza adicional
6242519 6523570 6834131 7177302 1203455

9
3. EMPRESA DE SERVICIO DE ALIMENTACIN MASIVA

Un inversionista est evaluando la conveniencia de formar una empresa de servicio de alimentacin masiva a
empresas en un emergente sector industrial de la regin metropolitana. El sector en que se realizara el
servicio se encuentra varios kilmetros distante de los actuales centros de oferta, por lo que el servicio de
alimentacin de los empleados se ha transformado en un problema relevante para las empresas que se han
instalado y las numerosas que se espera se instalen en el mediano plazo en el lugar. La empresa ha
contemplado dar los servicios de entrega de alimentos envasados, transporte de alimentos a granel y la
concesin de casinos en el caso de empresas mayores.
A partir de esta lnea, todos los datos se presentan en miles de pesos de 2002 (M$).
Como se trata de un negocio en crecimiento, la empresa tiene contemplado para el primer ao de operacin
arrendar un local del sector y, para el segundo ao de operacin (fines del ao 1), comprar un terreno y
edificar sus propios casinos y cocinera.
Los ingresos y los costos de operacin y mantenimiento (COYM) de la empresa se presentan en el siguiente
cuadro, junto con el porcentaje que se debe pagar por anticipado a comienzos de cada ao:
Item
%
anticipado
Ingresos
0%
Personal
10%
Insumos
10%
Gastos bsicos y generales
0%
Mantenimiento
de
equipos, 5%
vehculos, seguros, permisos
Total Gastos
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
80.000
35.000
41.000
7.000
2.500
233.000
60.000
120.000
18.000
5.000
418.000
85.000
210.000
21.000
6.500
504.000
95.000
250.000
23.000
7.000
523.000
95.000
260.000
22.000
7.500
85.500
203.000
322.500
375.000
384.500
El arriendo del local cuesta 1.000 M$ mensuales, y se debe cancelar anticipadamente, junto con un mes de
garanta. El terreno en tanto, cuesta 100.000 M$. El costo de oportunidad del dinero para el inversionista es
del 15% real anual y la tasa de impuesto a las utilidades de la empresa es 15%.
Para el negocio se requieren realizar las siguientes inversiones (a fines de cada ao):
tem
Vida til
(aos)
30
10
10
3
5
Construccin
Equipamiento Cocina
Equipamiento comedores
Otros equipos
Vehculos
Total inversin
Ao 0
(M$)
15.000
5.000
6.000
5.000
31.000
Ao 1
(M$)
80.000
20.000
20.000
3.000
5.000
128.000
Ao 2
(M$)
5.000
5.000
Ao 3
(M$)
Valor reventa
(en ao 5 en M$)
70.000
30.000
5.000
1.000
5.000
110.000
Con esta informacin se pide:

(4.0 puntos) Calcular el capital de trabajo necesario para el funcionamiento del proyecto y estimar los flujos de
caja del proyecto suponiendo un horizonte de evaluacin de 5 aos, y que cuando los flujos de caja son
positivos, los dueos los retiran al final del ao. Recomendara la ejecucin del proyecto al inversionista?.
Porqu?.
(2.0 puntos) Si al final del primer ao le ofrecen un prstamo para financiar la inversin por 200.000 M$
pagadero en 3 cuotas iguales con 1 ao de gracia a una tasa del 12% real anual convendra tomar el
prstamo?. Cuantifique el efecto del prstamo en el VPN del proyecto.
4. EMPRESA PLAS-PLAS
La empresa Plas-Plas Ltda., de la industria del plstico, est evaluando la posibilidad de reemplazar sus
mquinas de inyeccin por un modelo nuevo de reciente aparicin en el mercado
Los ingenieros estiman que las mquinas nuevas permitiran reducir los costos de la mano de obra, los
materiales y dems costos directos de la operacin, en unos $15 millones al ao. Estas mquinas tienen un
costo total de $130 millones (desprecie el efecto del IVA de la inversin), una vida til econmica de 15 aos y
un valor residual econmico de $ 5 millones. La compra de estas mquinas implicar aumentar el capital de
trabajo de la empresa en $ 16 millones.
El Servicio de Impuestos Internos ha determinado que la vida til de este tipo de maquinarias es de 10 aos,
pudiendo depreciarse aceleradamente en 3 aos. Por otro lado, la maquinaria usada tiene un valor libro de
$33 millones y un valor de mercado de $50 millones; le resta un ao de depreciacin, no obstante, se
encuentra en buenas condiciones de funcionamiento y durar, fsicamente, por lo menos quince aos.
El costo de oportunidad del capital es del 12%. Suponga que la tasa de impuesto relevante para la empresa
es del 15% y que los ingresos de la empresa son suficientemente altos para tener utilidades contables
positivas en todos los perodos.
(2 puntos) Elabore el flujo de caja del proyecto de reemplazar la maquinaria
(1.5 puntos) Conviene reemplazar la maquinaria? Justifique cuantitativamente su respuesta.
(1 punto) Cul es la tasa interna de retorno del proyecto?
(1.5 puntos) Si el Gobierno estuviera patrocinando un proyecto de ley que deroga la depreciacin acelerada
para fines tributarios. En consecuencia, todos los activos comprados a partir de la fecha de envo del proyecto
debern ser depreciados normalmente (en 10 aos en vez de 3). Como afecta este hecho a sus respuestas
de a) y b)? Justifique cuantitativamente su respuesta.
4.1.
Solucin
Ver archivo Excel.
5. REEMPLAZO DE MQUINAS EN EMPRESA TEXTIL

Una empresa del sector textil debe dar de baja sus mquinas hiladoras. Para su reemplazo, dispone de dos
alternativas: hiladoras alemanas e hiladoras coreanas. Las mquinas alemanas tienen un costo de $250
millones, una vida til econmica de 12 aos y un valor residual econmico de $5 millones al final de ese
perodo. Adems, se estima que los costos anuales de produccin se reduciran en $25 millones con relacin
a los actuales.
Las mquinas coreanas tienen un costo bastante inferior, de unos $180 millones; no obstante, su vida til
econmica es de slo 9 aos y se estima que al final de ese perodo podran ser vendidas en $5 millones.
Estas mquinas permitiran reducir los costos anuales en $20 millones.
Para fines tributarios ambas mquinas pueden ser depreciadas en tres aos, con un valor residual de cero. La
tasa de impuestos a las utilidades es de un 15% y el costo de oportunidad del capital es 12% y los ingresos
de la empresa son suficientemente altos para tener utilidades contables positivas en todos los perodos.
(2 puntos) Elabore el flujo de caja relevante para cada alternativa.
(2 puntos) Qu mquinas recomendara comprar? Justifique cuantitativamente.
(2 puntos) Si le ofrecen arrendar la mquina recomendada en a) en $ 27,5 millones anuales (pagados
anticipadamente al comienzo de cada ao. Conviene ms comprarla o arrendarla?
5.1.
Solucin
Tasa de Impuestos
15%
a) Flujos de Caja de cada una de las alternativas

Mquinas Alemanas
Costo
250
Vida Util Econmica
12
Valor Residual Econmico
5
Reduccin de Costos
25
0
Ahorro costos
Depreciacin MN
Ganancia de capital
UT
Impto
UDI
Depreciacin MN
Ganancia de capital
Valor resudual
Inversin
F. Caja
0
0
-250
-250
VPN
TIR
VPS
-73
2.99%
-98
Mquinas Coreanas
Costo
Vida Util Econmica
Valor Residual Econmico
Reduccin de Costos
180
9
5
20
0
0
0
0
0
Ahorro costos
Depreciacin MN
Ganancia de capital
UT
Impto
UDI
Depreciacin MN
Ganancia de capital
Valor resudual
Inversin
F. Caja
0
0
-180
-180
VPN
TIR
VPS
-58
0.50%
-91
0
0
0
0
1
25
-83
0
-58
9
-50
83
0
0
0
34
Perodo de depreciacin
Cuota de depreciacin
2
25
-83
0
-58
9
-50
83
0
0
0
34
3
25
-83
0
-58
9
-50
83
0
0
0
34
4
25
0
0
25
-4
21
0
0
0
0
21
5
25
0
0
25
-4
21
0
0
0
0
21
6
25
0
0
25
-4
21
0
0
0
0
21
3
83
7
25
0
0
25
-4
21
0
0
0
0
21
8
25
0
0
25
-4
21
0
0
0
0
21
Perodo de depreciacin
Cuota de depreciacin
1
20
-60
0
-40
6
-34
60
0
0
0
26
2
20
-60
0
-40
6
-34
60
0
0
0
26
3
20
-60
0
-40
6
-34
60
0
0
0
26
4
20
0
0
20
-3
17
0
0
0
0
17
5
20
0
0
20
-3
17
0
0
0
0
17
9
25
0
0
25
-4
21
0
0
0
0
21
3
60
6
20
0
0
20
-3
17
0
0
0
0
17
7
20
0
0
20
-3
17
0
0
0
0
17
8
20
0
0
20
-3
17
0
0
0
0
17
9
20
0
5
25
-4
21
0
-5
5
0
21
10
25
0
0
25
-4
21
0
0
0
0
21
11
25
0
0
25
-4
21
0
0
0
0
21
12
25
0
5
30
-5
26
0
-5
5
0
26
b) Eleccin de mejor mquina

Costos
TIR
VPS
Alemanas
-73
2.99%
-98
Coreanas
-58
0.50%
-91
Como son costos se elige la que produce menos prdida: Coreanas

Adems tiene una mejor TIR y su costo adicional en cada ciclo es menor.
c) Eleccin frente a arriendo
Suponemos elegida la coreana
Costos de arriendo
0
Ahorro costos
Costo adicional de arriendo
UT
delta impuesto
UDI
F. Caja
1
20
-27.5
-7.5
-1.1
-8.6
-8.6
2
20
-27.5
-7.5
-1.1
-8.6
-8.6
3
20
-27.5
-7.5
-1.1
-8.6
-8.6
27.5
4
20
-27.5
-7.5
-1.1
-8.6
-8.6
5
20
-27.5
-7.5
-1.1
-8.6
-8.6
6
20
-27.5
-7.5
-1.1
-8.6
-8.6
7
20
-27.5
-7.5
-1.1
-8.6
-8.6
8
20
-27.5
-7.5
-1.1
-8.6
-8.6
9
20
-27.5
-7.5
-1.1
-8.6
-8.6
VPN
-50
ES MEJOR ARRENDAR
TIR
Ojo que ahora no descuento impuesto por las cuotas de depreciacin y descuento impuesto
VPS
-78
por el mayor costo operacional
Dara lo mismo tambin determinar el VPN de los costos nuevos (ahorro - arriendo - impuesto)
6. ERRORES EN FC
Un ingeniero estudi un negocio, hizo el correspondiente flujo de caja, calcul el VPN y concluy que no le
es conveniente. Como est consciente de los vacos que tiene en este mbito, le pide que lo revise, que lo
corrija y le d su recomendacin. El flujo de caja de l es el siguiente:
0
Ingresos operacionales
Costos operacionales
500,0
286,0
800,0
336,0
1.000,0
386,0
1.100,0
386,0
Compra de activos
Capital de trabajo
Ventas de activos
1.300,0
600,0
-
500,0
-
1.100,0
Prstamo
Pago Prstamo
1.000,0
-
315,5
315,5
315,5
315,5
Utilidad antes de impuestos

Impuestos
Utilidad despus de impuestos
(900,0)
(900,0)
(101,5)
(15,2)
(86,3)
(351,5)
(52,7)
(298,8)
298,5
44,8
253,7
1.498,5
224,8
1.273,7
VPN(r) = (165)
r = 10 %
(Los activos se deprecian en cinco aos).
a) Identificar los errores del flujo de caja del ingeniero.
b) Hacer el flujo de caja correcto.
c) Hacer una recomendacin a partir de los nuevos resultados.
6.1.
Solucin
a)
Se tienen los siguientes errores:
La depreciacin no est descontando impuesto.
Cuando hay prdidas, a la empresa no se le da dinero (los impuestos no se devuelven).
Las prdidas del ejercicio anterior no se estn tomando en cuenta.
La ganancia (prdida) de capital paga impuesto.
El valor de reventa de los activos no paga impuesto.
La amortizacin de los prstamos no paga impuesto (es parte del flujo de capital). Los intereses (gastos
financieros) pagan impuestos.
b)
1.300
= 260.
5
500
La depreciacin de los activos adquiridos en el perodo 2 es
= 100.
5
La depreciacin de los activos adquiridos en el perodo 0 es
El valor libro de los activos al final del horizonte (al final del cuarto perodo) va a ser
VL = 1.300 4260 +
500 2100 = 560.
Por lo tanto, la ganancia de capital va a ser 1.000 560 = 540.
El pago por prstamo corresponde a las cuotas. Del flujo de caja se ve que las cuotas son fijas.
(1 + i) 4 1
1.000 = 315,5
(1 + i) 4 i
i = 0,1
Luego, tomando en cuenta que cuota = amortizacin + intereses, se tiene el siguiente flujo de caja.
0
500,0
286,0
800,0
336,0
1.000,0
386,0
1.100,0
386,0
Flujo operacional
Depreciacin
Gastos financieros
Ganancia de capital
Prdida del ejercicio anterior
Impuestos
Depreciacin
Ganancia de capital
260,0
100,0
(146,0)
(146,0)
260,0
114,0
260,0
78,5
146,0
(20,5)
(20,5)
260,0
146,0
385,5
360,0
54,8
20,5
178,7
26,8
151,9
360,0
20,5
532,4
360,0
28,7
540
865,3
129,8
735,5
360,0
540
555,5
Compra de activos
Capital de trabajo
Recuperacin capital de trabajo
Valor de reventa de activos
Prstamo
Amortizacin
1.300,0
600,0
1.000,0
(900,0)
215,5
(215,5)
500,0
237,0
(737,0)
260,7
(260,7)
600
1.100,0
286,8
1.413,2
Flujo de caja
(900,0)
(101,5)
(351,5)
271,7
1.968,7
Flujo de capitales
c)
Se calcula el VPN del proyecto.
VPN = 900 +
101,5 351,5 271,7 1.968,7

+
+
+
= 266
1,1
1,12
1,13
1,14
Como el VPN del proyecto es mayor que cero, el negocio es conveniente
7. PLANTA AVCOLA
1. Un empresario est considerando invertir en una planta avcola. Para ello requiere comprar un
galpn de 5.000 m2. El ciclo del negocio comienza comprando pollos de 1 da a $50 c/u, los que se colocan
en una densidad de 14 pollos/m2. El peso del pollo depender del nmero de semanas de vida que tenga:
Semana
Peso (gr)
4
1.000
5
1.300
6
1.600
7
2.200
8
2.600
9
2.700
10
2.750
11
2.754
12
2.756
Los costos anuales variables de operacin del negocio en $/pollo son 120 por alimentos y agua y 30
en calefaccin. Adems se debe incurrir en los siguientes gastos anuales: $30.000.000 en Personal y
$10.000.000 en Insumos Varios. Por otro lado, el pollo se vende a los mataderos en $500 el Kg
La inversin requerida en $ es la siguiente:
Terreno
: 50.000.000
Galpn y Construcciones : 120.000.000 depreciable en 15 aos
Equipos e Implementos
: 40.000.000
depreciable en 10 aos
La inversin tiene un valor residual que alcanza el 60% de la inversin inicial. Para financiar los
desfases de pagos de egresos e ingresos del proyecto se debe incorporar un capital de trabajo de
$15.000.000.
El horizonte de evaluacin es de 5 aos. El costo de oportunidad del dinero del empresario alcanza
al 14% real anual, el impuesto de primera categora (a las utilidades de la empresa) es de 15%, y la tasa
marginal de impuesto a la renta del inversionista es de 45%.
Nota: Un ao tiene 52 semanas. Todos los precios estn sin IVA.
a) Calcule el momento ptimo de semanas de vida de los pollos para su venta.
b) Elabore el flujo de caja del inversionista. Calcule el aporte del proyecto a su riqueza.
c) Suponga que el negocio ya se implement y que nos encontramos a finales del ao 2. El dueo del
proyecto ha recibido una oferta de intencin de compra. Cul debera ser el precio mnimo al que debera
estar dispuesto a vender el negocio?
d) Cmo afecta su respuesta a (c) si, adicionalmente, puede financiar el 50% de la inversin y capital de
trabajo con un crdito de 4 aos de cuota constante y un ao de gracia (en el cual no se pagan ni se
amortizan intereses), a una tasa de inters real del 7% anual?
7.1.
Solucin
a)
Dado que nos encontramos ante un proyecto repetible, en el que conocemos una estructura de
costos y queremos ver los beneficios, ocupamos el indicador BAUE.
Precio de venta : $500 por Kg.
Costo inicial
: $50 por pollo
r
: 14% anual
Debemos convertir el ranual a rsemanal, de la siguiente forma:
(1 + ranual ) = (1 + rsemanal )52

rsemanal = 52 1 + ranual 1
rsemanal = 0,0025
rsemanal = 0,25%
Luego, calculamos el valor del VPN para cada semana:
VPN =
valor (t )
(1 + r )t
VPN (t = 4) =
valor (t = 4 )
(1 + 0,0025)4
VPN (t = 4 ) =
500
1,0025 4
VPN (t = 4 ) = 495
No podemos comparar los VPN de los proyectos de distinta vida til, por lo que ocupamos el indicador BAUE.
BAUE = VPN FRC
(1 + rsemanal )n rsemanal
BAUE = VPN
(1 + rsemanal )n 1
4
(
1 + 0,0025) 0,0025
BAUE = 495
(1 + 0,0025)4 1
BAUE = 125
Realizamos los clculos, entonces, de manera anloga para cada semana. De esta forma,
completamos la siguiente tabla
Semana
Peso (gr.)
Precio ($)
Valor pollo
($)
VPN
($)
BAUE ($)
4
1.000
500
500
5
1.300
500
650
6
1.600
500
800
7
2.200
500
1.100
8
2.600
500
1.300
9
2.700
500
1.350
10
2.750
500
1.375
11
2.754
500
1.377
12
2.756
500
1.378
495
642
788
1.081
1.274
1.320
1.341
1.339
1.337
125
129
132
156
161
148
136
124
113
De la tabla se observa que el mayor BAUE posible se logra para el perodo de 8 semanas (BAUE=161).
Como se tenan 8 semanas como ciclo ptimo, esto genera un problema, en un ao se lograrn tener 6,5
ciclos, por lo que se determina efectuar 6 ciclos en el primer ao y 7 ciclos en el segundo y as sucesivamente
hasta lograr el horizonte de evaluacin: 5 aos-.
Segn el enunciado se tienen los siguientes datos:
b)
Inversin1: Terreno + Galpn y Construcciones + Equipos e Implementos = 50+120+40=MM$ 210
Capital de Trabajo: MM$15

Depreciacin: La inversin en bienes de capital es lo nico que se deprecia, en este sentido ni el terreno, ni
menos el capital de trabajo pueden ser depreciados.
Galpn: 120, tiempo de depreciacin = 15 aos.
Luego, 120/15 = 8 por ao.
Equipos e Implementos: 40, tiempo de depreciacin = 10 aos.
Luego, 40/10 = 4 por ao.
Finalmente la depreciacin anual ser de 8+4= MM$12.
Perd/Gan. De Capital: Es la diferencia entre Vresidual - Vlibro
Vresidual = 60% del valor de la inversin => 0.6 * 210 = 126
Vlibro= Valor final de los bienes despus de un perodo de depreciacin, en este caso se deprecia MM$12
c/ao, luego la depreciacin total en el perodo es de:
12*5aos = MM$60.
Mientras que los bienes a depreciar eran : MM$210, entonces
Vlibro = 210-60= MM$150.
Finalmente Perd/Gan. De Capital = 126-150 = - 24
(se transforma en una prdida de capital, ya que el valor econmico es menor de lo que contablemente vale el
bien).
Ingresos:
Para el clculo de los ingresos es necesario se debe considerar (al menos para este caso), que los aos impares se
considerarn 6 ciclos y los pares 7 ciclos. Alternativas a esto sera considerar 6.5 ciclos y calcular ingresos constantes.
Es una alternativa.
Para este caso se tiene:
Q mximo= 14 pollos / mts2 * 5000 m2 = 70.000 pollos, como capacidad del galpn.
Finalmente el ingreso:
P = precio,
Q= cantidad de pollos,
W= peso del pollo en el ciclo,
C= nmero de ciclos.
I=P*Q*W*C
Todos los datos numricos en MM$, millones de pesos
I = 500 $/pollo * 70.000 pollo * 2.6 Kg /pollo * 6 ciclos = MM$546 (aos 1,3)
I = 500 $/pollo * 70.000 pollo * 2.6 Kg /pollo * 7 ciclos = MM$637 (aos 2, 4)
I = 500 $/pollo * 70.000 pollo * 2.6 Kg /pollo * 6 ciclos + (500 $/pollo * 70.000 pollo * 1 Kg /pollo) = MM$581 (ao 52)
Costos Fijos:
Directo del enunciado: 30+10= MM$40
Costos Variables:
Del enunciado se tiene que costos variables son alimentacin ($120) y calefaccin($30). Total $150. Adems hay que
adicionar lo que cuesta el pollo(costo de insumo) en este caso $50. Luego:
CV= (150+50)* 70.000 * 6 (ciclos)= MM$84
CV= 200*70.000 * 7 (ciclos) = MM$98
Finalmente y en resumen:
Galpn:
Densidad:
Momento Op.
Ao
5000
14
8
52
m2
pollos/m2
semanas
semanas
Peso sem 4
Alimento y agua
Calefaccin
Costo pollitos
1
120
30
50
kg
$/pollo
$/pollo
$/pollo
Precio:
Peso sem 8
500
2,6
$/kg
kg
CF:
INV:
40
210
MM$/ao
mm$
FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA

0
1
Ciclos Venta/ao
6
Ingresos
Prdida de C.
Costos
Variables
Fijos
Depreciacin
U. antes Impto.
Impto (15%)
U. desp.Impto.
Prdida de C.
Depreciacin
Inversin
Valor Residual
C. de T.
Rec. C. de T.
Flujo de Caja
VPN (14%)=
Dep. 12
VR:
126
VL
150
P. de -24
C.
C. de T. 15
2
7
3
6
4
7
5
6
546
637
546
637
581
-24
-84
-40
-12
410
62
349
-98
-40
-12
487
73
414
-84
-40
-12
410
62
349
-98
-40
-12
487
73
414
12
12
12
12
-98
-40
-12
407
61
346
24
12
-210
126
-15
-225
1.186
361
MM$
426
361
426
15
523
MM$/ao
mm$
mm$
mm$
mm$
Notas al flujo de caja
Recordemos que en el
caso de que el proyecto
en cuestin no tenga
utilidades, NO PUEDE
PAGAR IMPUESTO!!!, por
lo que en esos casos no
se considera la celda del
impuesto y se adiciona
una adicional : Perdidas
del ej. Anterior PEA, lo
que no es ms que el
arrastre de las prdidas al
perodo siguiente y seguir
descontando impuestos.
Consideremos
adems
que las depreciaciones y
los costos descuentan
impuesto a la renta (15%),
igual que las prdidas de
2
Esta es una variacin a la clase auxiliar en la que se utiliz el mismo ingreso que en los aos 1 y 3. Son alternativas
distintas que se debe evaluar, en este caso se considera 6 ciclos de 8 semanas y se le suma el .5 equivalente a 4
semanas y lo que valdra el pollo en ese instante
c)
Para toda evaluacin de cuanto cuesta un proyecto, se deben considerar lo que el inversionista
dejara de ganar con el proyecto, este valor es el al menos el inversionista que al dejara neutral.
En este caso y considerando que estamos a finales del 2 perodo se debe considerar los ingresos futuros de
los 3 siguientes perodos.
2
3
361
997
MM$
Flujo de Caja
VPN (14%)=
4
426
5
523
Luego, el mnimo precio (aquel que lo deja indiferente entre vender o quedarse con el negocio) es de 997
MM$.
d)
En este caso la alternativa puede considerarse como un proyecto adicional que, con algunas
variaciones en el aporte en descuento de impuestos (costos financieros), se debe sumar en riqueza al
anterior. Esto es lo que comnmente se llama flujo de caja marginal.
Calculo de Cuota
Cuota fija = P * (1 + i ) * ((1 + i)^t * i)
((1+ i )^t 1)
En este caso el t = 4 aos, an considerando que es con un ao de gracia.
El pptmo es un 50% de la inversin + capital de trabajo = MM$112.5 (P)
La tasa de inters es i= 0.07
Despejando..... C = 35,538 MM$ al ao
Con la cuota y el saldo del prstamo se determinan los intereses asociados al perodo : Saldo * 0.07,
Finalmente la amortizacin se determina a partir de A = Cuota Intereses.
Perodo Saldo
Amortiza
Intereses
Cuota
Prstamo
Cuota
Int 1 ao
Cuota
Total
Notas al financiamiento
Puede considerarse que en el
primer ao de pago se paguen
1
112,5
0
7,87*
todos los intereses del perodo
2
112,5
25,3382
7,875
33,2132
2,32492
35,5381
de gracia. Otra alternativa sera
3
87,1618
27,1118
6,10133
33,2132
2,32492
35,5381
el
caso
de
distribuir
4
60,05
29,0097
4,2035
33,2132
2,32492
35,5381
uniformemente los intereses del
5
31,0403
31,0403
2,17282
33,2132
2,32492
35,5381
primer ao en los perodos
112,5
siguientes, que es lo que se
hace aqu.
*: stos intereses no se pagan, y generan una segunda cuota para pagarlos del ao 2 al 5
Recordar que la suma de las amortizaciones tiene que ser igual al prstamo
Finalmente el Flujo de caja del financiamiento queda como sigue:
Considerando
el
pago de intereses
del perodo + la
distribucin uniforme
de los intereses del
perodo de gracia.
0
Gasto Financiero
Dcto. De Imptos.
Gasto Fin. Neto
Prstamo
Amortizaciones
Flujo Prstamo
2
-10,1999
1,52999
-8,66993
3
-8,42625
1,26394
-7,16231
4
-6,52842
0,97926
-5,54916
5
-4,49775
0,67466
-3,82308
112,5
El hecho de considerar
el gasto financiero
112,5
como costo, generara
en cualquier flujo un
descuento en el nivel
VPN 3=>5
-80
MM$
de impuestos a pagar (
(14%)=
es un costo adicional),
Amortizaciones como
por que
lo que
gastos
que
no
Finalmente el flujo total del proyecto de financiamiento se calcula a partir del tercer perodo
esse
el calcula el
15%
del
costo
como
descuentan
que nos interesa comparar. As VPN = -MM$80
aporte a un descuento
deelimpuestos.
Luego, el precio mnimo al que est dispuesto a vender el negocio es 80 MM$ menos que en
caso del
-25,3382 -27,1118 -29,0097 -31,0403
-34,0081 -34,2741 -34,5588 -34,8634
proyecto puro, es decir, 997-80=917 MM$.
8. MERCADO DE CORREOS
Una empresa est estudiando la posibilidad de entrar al mercado chileno de servicios de correo. Segn un
estudio realizado por una consultora nacional, esta empresa podra satisfacer en su primer ao de operacin
un 10% de la demanda total por correo, cifra que subira 2% al ao, para llegar a un 18% al cabo del quinto
ao de operacin del proyecto.
La curva de demanda por correo tiene la forma funcional P(Q) = 250 -5 Q, donde P es el precio
unitario por envo ($/envo) y Q es el nmero de envos anuales (expresado en millones de unidades). La
demanda total por correo tendra un incremento del 5% anual.
Actualmente el precio de equilibrio es de $200. El estudio seala que este precio se mantendr durante los
prximos 5 aos. La inversin considerada para el proyecto se presenta en la siguiente tabla:
tem
Instalaciones
Equipos
Capital de Trabajo
Costo
300 millones
40 millones
20 millones
Vida til
20 aos
5 aos
-
La empresa arrendar unos terrenos despoblados ubicados en las afueras de Santiago para construir sus
instalaciones. Los costos fijos de operacin (arriendo del terreno e insumos) se estimaron en $500.000 por
mes; los costos variables (slo de materiales) se estiman en $40 por envo.
El personal administrativo de la empresa se estim en 10 personas y ser el nico contratado en forma fija, y
el sueldo promedio se fij en $250.000 mensuales por empleado. A los repartidores de correspondencia se
les pagar un valor de $75 por carta entregada.
El proyecto durar un perodo de 5 aos. Cuando se liquide el negocio, el dueo del terreno pagar a la
empresa el valor libro de las instalaciones. El costo de capital de la empresa para este proyecto es de 16% y
la tasa de impuesto a las utilidades es de un 15%.
Construir el flujo de caja del proyecto para un horizonte de 5 aos.
Como analista del proyecto, haga una recomendacin a la empresa acerca de la conveniencia de ejecutarlo.
8.1.
Solucin
Para realizar el flujo de caja efectuamos las siguientes operaciones:
250 - 200
i 1
Ingresos por ventas ao i = 200
1,05 (0,1 + 0,02 (i 1))
5
Ingreso ao 1 = 200.000.000
Ingreso ao 2 = 252.000.000
Ingreso ao 3 = 308.700.000
Ingreso ao 4 = 370.440.000
Ingreso ao 5 = 437.582.250
Depreciacin legal =
300.000.000 40.000.000
+
= 23.000.000
20
5
Inversin = 340.000.000
Capital de trabajo = 20.000.000
Costos operacionales ao i :
Costos fijos = 12 (500.000 + 10 250.000) = 36.000.000
250 - 200
i 1
Costos variables = (40 + 75)
1,05 (0,1 0,02 (i 1))
5
Costos variables ao 1 = 115.000.000

Luego, con esta informacin, procedemos a completar el flujo de caja (en millones de pesos)
0
Ingresos por ventas
Depreciacin legal
1
200
-151
-23
2
252
-189,9
-23
3
308,7
-213,5
-23
4
370,44
-249,0
-23
5
437,58
-286, 6
-23
Gastos financieros
Ganancia de capital
Utilidad antes de impuesto
Impuesto (15%)
26
-3,9
48,1
-7,21
72,19
-10,83
98,43
-14,77
126,97
-19,05
Utilidad despus de impuesto

Depreciacin legal
22,1
23
40,89
23
61,36
23
83,67
23
107,92
23
Flujo operacional
45,1
63,89
84,37
106,67
130,93
Ganancia de capital
Inversin
Valor residual
Capital de trabajo
340
225
20
20
Flujo no operacional
-360
Flujo de Caja
-360
-245
45,1
63,89
84,37
106,67
375,93
Dado que el costo de capital de la empresa es del 16%, el VPN corresponde a
45,1 63,89 84,37 106,67 375,93

+
+
+
+
1,16 1,16 2 1,16 3
1,16 4
1,16 5
VPN = 18.30 millones de pesos
VPN = 360 +
Por lo tanto, el aporte a la riqueza del empresario es positivo, lo que implica la conveniencia de ejecutar
el proyecto.
9. PROYECTO MINERO 4 AOS

Un empresario nacional est estudiando la posibilidad de invertir en un proyecto minero. La informacin que
dispone es que la mina en cuestin se explotara totalmente en solo 4 aos. Un analista de su confianza le
proporcion los siguientes antecedentes (los valores monetarios estn en miles de dlares):
Produccin (Ton/ao)
Precios (MUS$/Ton)
1
100
10
2
250
10
3
400
10
4
500
10
Ingresos (MUS$/Ton)
1.000
2.500
4.000
5.000
Costos variables
Costos Fijos
Depreciacin legal (10 aos)
Inversin fija
Valor residual
Capital de trabajo
400
500
200
1.000
500
200
1.600
500
200
2.000
500
200
2.000
500
500
El costo de oportunidad del dinero para el inversionista es de 10% real anual y la tasa de impuesto a
la renta es de 15%.
Elaborar el flujo de caja relevante y determinar si el proyecto es conveniente.
Un economista le sugiri que estudiara la posibilidad de explotar la mina en un menor tiempo. Su asesor le
sealo que con una inversin adicional de 1000 (MUS$) podra agotar la mina en slo 3 aos, pero perderan
50 Ton. El mejor programa de produccin sera sacar 200 Ton el primer ao, 500 el segundo ao y 400 el
tercero. El capital de trabajo y los costos variables unitarios seran los mismos, la recuperacin de la inversin
al final del tercer ao sera de 1.200 (MUS$) y la depreciacin legal sera a 10 aos. Sera recomendable la
explotacin acelerada de la mina?.
Al inversionista le ofrecen un prstamo a 1.500 (MUS$) con un inters del 8% anual sobre saldos, pagaderos
en 3 amortizaciones iguales. Recomendara usted tomar el crdito para financiar la inversin?. Por qu,
ah?
9.1.
Solucin
Ganancia de capital = Valor residual - Depreciacin acumulada

Ganancia de capital = 500 - (2.000 - 4 200) = -700
Luego, el flujo de caja queda como sigue:
0
Ingreso por venta
Depreciacin legal
Gastos financieros
Ganancia de capital
1
1.000
-900
-200
2
2.500
-1.500
-200
3
4.000
-2.100
-200
4
5.000
-2.500
-200
700
-100

Impuesto (15%)
Depreciacin legal
Ganancia de capital
-100
-100
200
Flujo operacional
100
700
105
595
200
1.700
255
1.445
200
1.600
240
1.360
200
-700
1.645
2.260
100
Inversin
Valor residual
Capital de trabajo
895
2.000
500
500
500
-2.500
Flujo de caja
-2.500
1.000
100
895
1.645
El VPN del proyecto corresponde a
VPN = 2.500 +
100 895 1.645 3.260

+
+
+
1,1 1,12
1,13
1,14
VPN = 1793
Luego, el proyecto es conveniente
Inversin = 3.000
Ganancia de capital = 1.200 - (3.000 - 300 3) = -900
3 perodos.
Luego, el flujo de caja resulta ser:
0
Ingreso por venta
Depreciacin legal
Gastos financieros
Ganancia de capital
1
2.000
1.300
300
2
5.000
2.500
300
3
4.000
2.100
300
-900

Impuesto (15%)
Depreciacin legal
Ganancia de capital
400
60
340
300
2.200
330
1.870
300
700
105
595
300
900
Flujo operacional
640
2.170
1.795
3.260
Inversin
Valor residual
Capital de trabajo
3.000
1.200
500
500
-3.500
Flujo de caja
-3.500
1.700
640
2.170
3.495
El calculo del VPN es:
VPN = 3.500 +
640 2.170 3.495

+
+
1,1
1,12
1,13
VPN = 1.501
Luego, la explotacin acelerada de la mina no es conveniente, ya que este VPN es menor que el encontrado
en la parte a).
Evaluamos la conveniencia del crdito
Ganancia de capital = 500 - (2.000 - 200 4) = -700
Recordamos que Cuota = Inters + Amortizacin, y tenemos la siguiente tabla:
Ao
1
2
3
4
Deuda al inicio del perodo

1.500
1.000
500
0
Intereses
120
80
40
0
Amortizacin
500
500
500
0
Deuda al final del perodo

1.000
500
0
0
Luego, el flujo de caja queda como sigue:

0
Ingreso por venta
Depreciacin legal
Gastos financieros
Ganancia de capital
Impuesto (15%)
Depreciacin legal
Ganancia de capital
1
1.000
-900
-200
-120
2
2.500
-1.500
-200
-80
3
4.000
-2.100
-200
-40
4
5.000
-2.500
-200
-700
-220
-220
-220
200
500
75
425
200
1.660
249
1.411
200
1.600
240
1.360
200
700
220
Flujo operacional
-20
Inversin
Valor residual
Capital de trabajo
Prstamo
Amortizacin
845
1.611
2.260
2.000
500
500
500
1.500
500
500
500
-1.000
-500
-500
-500
1.000
Flujo de caja
-1.000
-520
345
1.111
3.260
Luego, el VPN se obtiene de la siguiente manera:
VPN = 1.000 +
520 345 1.111 3.260

+ 2 +
+
1,1
1,1
1,13
1,14
VPN = 1.874
Entonces, dado que este VPN es mayor que los anteriormente encontrados, concluimos que
conviene tomar el crdito.
10. LICITACIN LOCOMOCIN COLECTIVA

Un empresario est evaluando la alternativa de ingresar al negocio de la locomocin colectiva
licitando una lnea de recorridos por los prximos 10 aos. Las condiciones de licitacin le exigen contar con
20 buses propios, los que deber comprarlos nuevos y cubrirn un recorrido de aproximadamente 30
kilmetros en cada sentido.
La inversin necesaria consiste en dos garitas que cuestan $10.000.000 + IVA cada una y los 20
buses para el recorrido. Cada bus cuesta $50.000.000 + IVA y adems se requiere un cobrador automtico
que cuesta $5.000.000 + IVA cada uno. Toda la inversin al final del proyecto podr venderse a un 30% de su
valor de compra inicial (no considere el efecto del terreno y considere que no se paga IVA en la venta).
Suponga que el SII autoriza depreciar completamente los buses en los mismos 10 aos que durar el
proyecto y, adicionalmente, permite que el empresario pague el IVA de su inversin al final del primer ao de
operacin (pago del IVA diferido).
Los estudios de mercado indican que a la tarifa promedio actual de $220 (incluidos escolares), el
cobrador registrar 16.000 pasajeros por mquina al mes. El costo fijo en choferes (2 por bus) es de
$8.000.000 al mes, ms una comisin variable que equivale a $20 por pasajero registrado. Adicionalmente se
deber pagar gariteros, un supervisor, aseadores, servicio de contabilidad, etc., que costarn en total
$2.500.000 al mes. El costo promedio en combustible ser de $1.000.000 por mquina/mes y en
mantenimiento y cuidado de los buses se gastarn $5.000.000 mensuales en total. Adems se estima un
costo por imprevistos de $2.000.000.
Para funcionar al inicio de cada ao la empresa tendr que pagar $20.000.000 por permiso anual de
circulacin y anticipadamente $2.000.000 mensuales por concepto de seguros. Requerir tambin $500.000
diarios por concepto de combustibles y vueltos al inicio de cada da y deber pagar PPM equivalentes al 1%
de sus ingresos brutos mensuales.
La empresa estr afecta a un impuesto de primera categora del 15% sobre las utilidades al final de
cada ao. La locomocin colectiva est exenta de IVA (por lo que el IVA es un costo para la empresa). EL
costo de oportunidad del dinero para la empresa es de un 14% real anual. Suponga que todos los valores
entregados se mantendrn en trminos reales por los 10 aos que dura el proyecto.
Determinar:
Suponiendo que, a igualdad de costos, el primer mes los buses llevan la mitad de pasajeros que el resto del
ao, calcule el capital de trabajo necesario para el funcionamiento de la empresa.
Calcule el flujo de caja del proyecto y de una recomendacin sobre la conveniencia para la empresa de
realizarlo.
Si al inicio del proyecto la empresa puede conseguir un prstamo por $500.000.000, pagadero en 4 cuotas
anuales fijas a una tasa del 10% real anual y un perodo de gracia. Le conviene realizar el proyecto?.
Cuantifique el efecto del prstamo.
Cmo cambia la conveniencia del proyecto si se puede considerar que el proyecto se repetir de manera
indefinida en iguales condiciones a las descritas en la parte (a)?. Cuantifique el efecto.
Suponga que existen 2 posibles buses a ser comprados para el proyecto microbusero. Los datos relevantes
de ambos se presentan an la siguiente tabla:
Tipo Bus
A
B
Capacidad
(Pasajeros)
100
100
Valor Bus ($M) Costo total anual Vida til (aos) Valor Reventa ($M)
($M)
60.000
22.000
10
18.000
50.000
25.000
8
12.000
Despreciando el anlisis impositivo y suponiendo que en cualquier caso el proyecto de los

buses se puede repetir indefinidamente. Qu bus preferira?. Cunto mejor es su alternativa elegida?.
Justifique su respuesta.
10.1. Solucin
Inversin
Garitas
bus
cobrador
Total
%
Valor residual
20000
1000000
100000
1120000
30%
336000
IVA
3600
180000
18000
201600
Dep
2360
118000
11800
132160
a)
CAPITAL
TRABAJO
Mensual
Permisos
Seguros
DE
20000
2000
0
Ingresos
Cap de trab
Operacin
Otros
PPM
2
70400
70400
43900
2000
352
43900
2000
704
43900
2000
704
-11052
-33552
23796
12744
23796
47592
500
22000
Total
Acumulativos
-22500
Nboletos
precio
Meses
Cvar
16000
220
12
20
Costos fijos
Choferes
otros salarios
Combustible
Mant
Imprevistos
Comision
por maq
320
total mes
8000
2500
20000
5000
2000
6400
total ao
96000
30000
240000
60000
24000
76800
por maq
42240
43900
total
844800
450000
por mes
70400
1
844800
844800
450000
44000
132160
450000
44000
132160
10
844800
336000
450000
44000
132160
218640
218640
554640
1000
Total mensual
Ingresos
1
35200
b)
Flujo de Caja
0
Ingresos
G. De Cap
Costos 1
Permisos y seg
Depreciacin
PEA
Ubrutas
Impuesto
U Netas
Dep
PEA
G. De cap
F de cap
32796
185844
132160
0
0
318004
Inversin
Reventa
Cap de trab
1120000
FC
r
VPN(14%)
r
-1153552
c)
r
n
fas
Prestamo
Cuota
Interes
Amortiz
Saldo insoluto
32796
185844
132160
0
0
318004
83196
471444
132160
0
336000
267604
201600
336000
-33552
33552
116404
318004
637156
414440,811
14%
0,1
4
2,88169586
500
173,508942
173,508942 173,508942
105
43,1491058
68,50894204 130,3598362
431,491058 301,1312217
500
173,508942
30,11312217
143,3958199
157,7354019
Los intereses son menores que las utilidades brutas, por tanto descuentan
impuestos
delta VPN
165,807871 MM$
d)
frc
VPN
baue
VPS
>mejora en
0,191713541
414440,811
79453,91535
567527,9668
153087,1558
e)
(M$)
A
B
Capacidad
100
100
r
vpn ciclo
BUS A
14%
169899,1556
Valor bus
60.000
50.000
Costo anual total Vida til

22.000
10
25.000
8
Valor reventa
18.000
12.000
bus B
14%
165968,7929
173,508942
15,77354019
157,7354019
0
frc
CAUE
VPC INF
0,191713541
32571,96872
232656,9194
> mejor a en
22899,4851
0,215570024
35777,89663
255556,4045
M$
11. CLNICA Y NUEVO EQUIPO

En octubre de 1997, un grupo de mdicos inversionistas inaugur una nueva clnica. La inversin realizada
fue de US$ 300.000 en activos fijos y US$ 150.000 en capital de trabajo. En los dos aos recin pasados, la
clnica se consolid en el mercado. De tal modo, sin considerar la deuda, la clnica podra venderse en el
presente, octubre de 1999, en US$ 750.000. La deuda actual de la sociedad propietaria de la clnica es US$
300.000, la que debe cancelarse en los prximos cinco aos con una tasa de inters del 10% anual en US$.
El balance estimado para el perodo octubre 1999 - octubre 2000 es el que se indica a continuacin:
TEMS DE INGRESOS Y EGRESOS
INGRESOS ANUALES
GASTOS DE OPERACIN Y MANTENCIN
GASTOS FINANCIEROS
DEPRECIACIONES LEGALES
PRDIDA DEL EJERCICIO ANTERIOR
UTILIDAD BRUTA DEVENGADA
IMPUESTO DE PRIMERA CATEGORA
UTILIDAD NETA DEVENGADA
US$/AO
450.000
250.000
30.000
60.000
70.000
40.000
6.000
34.000
Por las proyecciones del mercado de la salud y las caractersticas de la clnica, se estima que hacia fines de
septiembre de 2003 podr venderse con seguridad en US$ 600.000, sin considerar la deuda que la sociedad
tenga en ese momento.
Los dueos de la clnica, quienes estn permanentemente buscando formas de aumentar el valor de su
inversin, recibieron la propuesta de crear un servicio de Medicina Nuclear, lo que est muy de moda. Para
este fin, deberan dedicar tres de las oficinas que arriendan para consultas mdicas particulares, por las que
la clnica percibe US$ 60.000 anuales, y deberan hacer transformaciones cuyo costo se estima en US$
20.000. Se debe comprar, enseguida, una Gamma-cmara que cuesta, instalada y lista para operar, US$
400.000. Este valor incluye el costo de entrenar a los operadores. Los gastos anuales de operacin del
servicio y de manutencin de la mquina se estiman en US$ 85.000, sin incluir los US$ 48.000 anuales que
debe pagarse a los mdicos que informarn los exmenes.
La nueva inversin se puede depreciar legalmente en tres aos y exigira aumentar el capital de trabajo de la
clnica en US$ 30.000. El valor econmico de la mquina al final del tercer ao de operacin se estima en
US$ 300.000. Los ingresos por ventas del servicio de medicina nuclear se estiman en US$ 344.000 anuales.
El proveedor de la mquina ofrece un crdito por US$ 300.000, pagadero en los tres primeros aos de
operacin con amortizaciones de US$ 100.000 anuales y una tasa de inters del 10% anual en dlares.
a) Construir el flujo de caja del proyecto de creacin del Servicio de Medicina Nuclear en la clnica. El
horizonte de evaluacin es el periodo octubre 1999 a septiembre 2003.
b) Si el costo de oportunidad del dinero para la sociedad de mdicos dueos de la clnica es 12% real anual
en dlares, recomendara Ud. Invertir en este nuevo servicio? Explique las razones.
11.1. Solucin
a) Flujo de Caja del servicio de Medicina Nuclear.
0
+
+
=
=
+
+
=
Ingresos
Costos Operacionales
Sueldo Mdicos
Gastos Financieros
Ganancias de Capital
Depreciaciones Legales
Prdidas Ejercicio Anterior
Utilidad Bruta
Impuestos (15%)
Utilidad Neta
Flujo de Caja Operacional
+
+
+
=
Mquina
Transformaciones
Valor Residual
Capital de Trabajo
Rec. Capital de Trabajo
Crdito
Amortizaciones
Flujo de Capitales
1
344000
-85000
-48000
-30000
2
344000
-85000
-48000
-20000
-133333.33
-133333.33
47666.67
-7150.0005
40516.6695
57666.67
367666.67
-8650.0005 -55150.0005
49016.6695
312516.67
133333.33
133333.33
173850
182350
3
344000
-85000
-48000
-10000
300000
-133333.33
133333.33
-300000
145850
-400000
-20000
300000
-30000
30000
300000
-150000
-100000
-100000
-100000
-100000
-100000
230000
= Flujo de Caja
-150000 73849.9995 82349.9995

375850
249109.021 399109.021 373152.104 335580.357
b) Se debe calcular el VPN del Proyecto al 12%
VPN = 249109.021 > 0
Por lo tanto, conviene invertir porque el VPN > 0, es decir, aumenta nuestra riqueza.
12. ERRORES EN FC VERSIN 2

Un colega ingeniero estudi un negocio, hizo el correspondiente flujo de caja, calcul el VPN y concluy que
no le es conveniente. Como est consciente que tiene vacos en este mbito, se acerca a Ud., le pide que lo
revise, que lo corrija y le d su recomendacin. El flujo de caja de su colega es el siguiente:
Ingresos Operacionales
588
788
988
Venta de Activos
1.000
386
386
386
Depreciacin
280
280
280
Util. Antes de Impuestos
Impuestos (15%)
Util. Desp. de Impuestos
Depreciacin
(78)
(12)
(66)
280
122
18
104
280
1.322
198
1.124
280
Prstamo
Pago Prstamo
600
-
260
240
220
Inversin
Capital de Trabajo
1.240
360
Flujo de Caja
(1.000)
(46)
144
1.184
VPN(r) =
r=
(131)
14%
Se pide:
Identificar los errores del flujo de caja del colega.
Hacer el flujo correcto.
Hacer una recomendacin a partir de los nuevos resultados.
12.1. Solucin
a) Errores:
No distingue entre Flujo Operacional y Flujo Capitales
Mezcla Amortizacin con Gastos Financieros
No toma en consideracin la recuperacin del Capital de Trabajo
Calcula impuesto a utilidades negativas
No coloca Ganancia de Capital
No coloca Prdida de Ejercicio Anterior
b) Flujo de Caja
0
+
+
=
=
+
+
=
Ingresos Operacionales
Gastos Financieros
Utilidad Bruta
Impuestos (15%)
Utilidad Neta
+
+
+
=
Inversin
Valor Residual
Capital de Trabajo
Rec. Capital de Trabajo
Prstamo
Pago Prstamo
Flujo de Capitales
= Flujo de Caja
VPN =
1
588
-386
-60
2
788
-386
-40
-280
-280
-138
-56
-138
-138
280
-56
138
280
142
362
3
988
-386
-20
600
-280
-56
846
-126.9
719.1
56
280
-600
455.1
-1240
1000
-360
360
600
-200
-200
-200
-200
-200
1160
-1000
-58
163.923042 1163.92304
163.923042 > 0
162
1384.87227
1615.1
1416.75439
-1000
c) Recomendacin: Como VPN > 0 entonces conviene hacer el proyecto.
13. GERENTE Y NUEVO EQUIPAMIENTO

El gerente de una empresa dedicada a la informtica recibi la oferta de un nuevo equipamiento
computacional que le permitira aumentar sus ventas y reducir en algo sus costos de operacin y
manutencin.
En el presente, sus equipos valen US$ 80.000, sus ventas llegan a 100.000 US$/ao y los costos de
operacin y manutencin ascienden a 20.000 US$/ao. De continuar con los equipos actuales, las ventas
caern a US$ 95.000 en el ao prximo y a US$ 90.000 en el ao siguiente. Los costos crecern a 26.000 y
32.000, respectivamente. El valor comercial de sus equipos actuales bajar a US$ 50.000 en un ao, a US$
20.000 en dos aos y tendrn valor nulo al tercer ao. En ese momento, habr que reemplazar los equipos de
todos modos.
Los nuevos equipos valen, en este momento, US$ 150.000. Se sabe que este precio ir reducindose en un
15% cada ao. La vida til de estos equipos es de 5 aos, al cabo de los cuales el valor residual se estima
que ser un 20% del valor de adquisicin. Los costos de operacin y manutencin de los nuevos equipos se
estiman en US$ 16.000 elprimer ao y se elevarn a 18.000, 20.000, 24.000 y 28.000 en los aos siguientes.
Con los equipos nuevos, el Gerente estima que sus ventas aumentarn a 110.000 US$/ao.
La tasa de descuento para la empresa, libre de impuestos es de 12%.
Recomendars UD. Reemplazar los actuales equipos? Si su respuesta fuera positiva, cundo recomendara
hacerlo?. Justifique sus respuestas.
14. EMPRESA DE SERVICIO DE ALIMENTACION

Un inversionista est evaluando la conveniencia de formar una empresa de servicio de alimentacin masiva a
empresas en un emergente sector industrial de la regin metropolitana. El sector en que se realizara el
servicio se encuentra varios kilmetros distante de los actuales centros de oferta, por lo que el servicio de
alimentacin de los empleados se ha transformado en un problema relevante para las empresas que se han
instalado y las numerosas que se espera se instalen en el mediano plazo en el lugar. La empresa ha
contemplado dar los servicios de entrega de alimentos envasados, transporte de alimentos a granel y la
concesin de casinos en el caso de empresas mayores.
A partir de esta lnea, todos los datos se presentan en miles de pesos de 2006 (M$).
Como se trata de un negocio en crecimiento, la empresa tiene contemplado para el primer ao de operacin
arrendar un local del sector y, para el segundo ao de operacin (fines del ao 1), comprar un terreno y
edificar sus propios casinos y cocinera.
Los ingresos y los costos de operacin y mantenimiento (COYM) de la empresa se presentan en el siguiente
cuadro, junto con el porcentaje que se debe pagar por anticipado a comienzos de cada ao:
Item
Ingresos
Personal
Insumos
Gastos bsicos y generales
Mantenimiento
de
equipos,
vehculos, seguros, permisos
Total Gastos
%
anticipado
0%
10%
10%
0%
5%
Ao 1
80.000
35.000
41.000
7.000
2.500
85.500
Ao 2
Ao 3
233.000
60.000
120.000
18.000
5.000
203.000
418.000
85.000
210.000
21.000
6.500
322.500
Ao 4
504.000
95.000
250.000
23.000
7.000
375.000
Ao 5
523.000
95.000
260.000
22.000
7.500
384.500
El arriendo del local cuesta 1.000 M$ mensuales, y se debe cancelar anticipadamente, junto con un mes de
garanta. El terreno en tanto, cuesta 100.000 M$. El costo de oportunidad del dinero para el inversionista es
del 15% real anual y la tasa de impuesto a las utilidades de la empresa es 17%.
Para el negocio se requieren realizar las siguientes inversiones (a fines de cada ao):
tem
Vida til
(aos)
30
10
10
3
5
Construccin
Equipamiento Cocina
Equipamiento comedores
Otros equipos
Vehculos
Total inversin
Ao 0
(M$)
15.000
5.000
6.000
5.000
31.000
Ao 1
(M$)
80.000
20.000
20.000
3.000
5.000
128.000
Ao 2
(M$)
5.000
5.000
Ao 3
(M$)
Valor reventa
(en ao 5 en M$)
70.000
30.000
5.000
1.000
5.000
110.000
Con esta informacin se pide:

a) 50%Calcular el capital de trabajo necesario para el funcionamiento del proyecto y estimar los
flujos de caja del proyecto suponiendo un horizonte de evaluacin de 5 aos, y que cuando los
flujos de caja son positivos, los dueos los retiran al final del ao. Recomendara la ejecucin
del proyecto al inversionista?. Porqu?.
b) 10% Si al final del primer ao le ofrecen un prstamo para financiar la inversin por 200.000 M$
pagadero en 3 cuotas iguales con 1 ao de gracia a una tasa del 12% real anual convendra
tomar el prstamo?. Cuantifique el efecto del prstamo en el VAN del proyecto.
c) 10% Como este es un gran desafo para el empresario, le solicita que le explique cmo podra
realizar un anlisis de escenarios respecto a este negocio.
d) 15% El empresario se ha enterado que existe el riesgo sistemtico, y no est seguro de que la tasa
del 15% sea la correcta para descontar los flujos. Por lo tanto se le pide a usted que en base a los
siguientes supuestos, recalcule la tasa de descuento.
Supuestos:
Razn deuda patrimonio: 0.6
Tasa libre de riesgo: 8%, tasa de mercado: 10%.
Beta del patrimonio=0.8.
Tasa de la deuda: 12% real anual.
e) 15% Si el proyecto fuera repetible infinitamente, sigue siendo rentable?, calclelo.
PERIODO
Datos del Equipo Actual

Ventas
Costos
Valor Liquid.
80
100
20
60
95
26
30
90
32
0
110
16
110
18
110
16
Datos del Equipo Nuevo

Ventas
Costos
Valor Liquid.
Inversin
150
Reemplazar Ahora:
Ventas
Costos
Valor Liquid.
Inversin
Benef. Neto
VPN
BAUE
-150
189.54
52.58
-80
223.11
54.27
Reemplazar en dos aos ms

Ventas
Costos
Valor Liquid.
Inversin
80
Benef. Neto
VPN
BAUE
-80
250.87
54.97
Reemplazar en tres aos ms

Ventas
Costos
Valor Liquid.
Inversin
80
Benef. Neto
VPN
BAUE
110
20
110
24
110
28
30
110
18
110
20
110
24
110
28
30
94
92
90
86
112
100
20
50
127.5
110
16
110
18
110
20
110
24
110
28
25.5
2.5
94
92
90
86
107.5
100
20
95
26
30
108.375
110
16
110
18
110
20
110
24
110
28
21.675
80
-9.375
94
92
90
86
103.675
100
20
95
26
90
32
0
110
16
110
18
110
20
110
24
110
28
18.42375
80
69
-34.11875
94
92
90
86
100.42375
150
Reemplazar en un ao ms
Ventas
Costos
Valor Liquid.
Inversin
80
Benef. Neto
VPN
BAUE
-80
259.15
52.17
Se debe reemplazar la que d mayor VPN. En este caso, corresponde a reemplazar en tres aos ms.
15. FABRICA DE HELADOS

Una fbrica de helados, requiere para la produccin de su producto estrella una mquina altamente
especfica. Dicha mquina comenz a operar el ao pasado, y en dicha ocasin, se compr nueva en 70.000
US$ y los costos de operacin y mantenimiento ese ao llegaron a 5.000 US$.
Este ao, en la parte principal de dicha mquina, los costos de operacin y mantenimiento junto con las
prdidas de materias primas que se producen, llegaron a 20.000 US$ y se estima que crecern un 10% por
ao. En su estado actual, la mquina se podra vender en 40.000 US$, y de postergar la venta, su precio
caera un 20% cada ao sobre su precio actual. A comienzos del quinto ao habra que cambiar de todas
maneras el sistema actual.
Para solucionar el problema del aumento de costos, su Giro sin tornillos est diseando un sistema especial
que podra estar operativo a fines de este ao. Producir uno de estos sistemas cuesta a la fbrica 50.000 US$
y por su alta especificidad tiene un valor de reventa nulo.
El costo de operacin y mantenimiento de este sistema llega a 10.000 US$ el primer ao y 15.000 el segundo.
En caso de ocupar el sistema por ms de dos aos, se requiere realizar un ajuste mayor de 10.000 US$ al
final de ao 2. El tercer y cuarto ao el costo de operacin del sistema crece a 20.000 US$ anuales. Al final
del cuarto ao el sistema se debe cambiar de todas maneras por uno nuevo del mismo estilo.
Para esta fbrica el costo de oportunidad del dinero es de un 10% real anual.
En estas condiciones, se pide:
De utilizar el sistema ideado por Giro, Cada cunto tiempo convendra cambiarlo?
Cundo convendra cambiarse a la nueva tecnologa?
Cunto estara dispuesto a pagar la empresa en caso de tener que comprar la tecnologa desarrollada por
Giro?
16. ESTUDIANTE Y CRDITO CORFO

Un estudiante de cuarto ao de ingeniera vive con sus padres y trabaja a tiempo parcial para financiar sus
estudios. Por su trabajo percibe $200.000 al mes, y con sus ingresos financia el arancel de su carrera que es
de $100.000 al mes (en valor real). Los otros $100.000 los ocupa para satisfacer sus nececidades personales.
Por el nivel de ingresos que percibe su familia, no tiene acceso al crdito fiscal universitario tradicional, y el
pagar sus estudios ha postergado hace meses la compra de su anhelado automvil, el que valora como muy
importante para su trabajo y para mejorar su calidad de vida.
El auto de sus sueos vale $4.090.000 al contado, y segn un aviso publicado en el diario de ayer, lo podra
obtener pagando 48 cuotas mensuales de $102.000 (en valor real) y sin requerir pie inicial.
La creacin de los crditos CORFO para estudiantes universitarios, le ofrece la alternativa de financiar sus
estudios pagndolos una vez terminada su carrera, en cuotas anuales iguales durante 12 aos, con una tasa
de inters del 8% real anual.
El estudiante no piensa abandonar su carrera (por los altos ingresos que espera recibir una vez titulado).
Manteniendo su trabajo actual, estima que terminar su carrera dentro de los prximos cuatro aos.
Suponga que no recibir mejores ingresos a futuro en su trabajo, que no puede acceder a otro tipo de
financiamiento, y que no est evaluando otras alternativas de inversin.
En estas condiciones, qu aconsejara a este estudiante: tomar el crdito CORFO o seguir postergando la
compra de su anhelado automvil?. Por qu?
17. EMPRESA RUBRO VIDRIO Y BOTELLAS

Una empresa en el rubro del vidrio tiene en carpeta un proyecto que consiste en la fabricacin de botellas de
alta calidad para vino de exportacin. Para ello, planea utilizar una tecnologa de fabricacin europea, la que
se obtiene a travs de la compra de una franquicia. La investigacin de este mercado indica que se podran
vender 20.000 botellas durante los primeros cuatro aos de operacin, 28.000 entre el quinto y octavo ao y
30.000 unidades para el noveno y el dcimo. Por otra parte, se estim que el precio de venta sera de $580 la
unidad. El proyecto considera contratar un grupo de vendedores, que recibirn una comisin del 1,5% de las
ventas.
El estudio tcnico indica que para los niveles de produccin sealados, los costos unitarios seran los
siguientes:
Insumo
Materias Primas
Mano de Obra Directa
Otros Costos Directos
Costo
Unitario
$ 75
$ 25
$ 35
Los costos fijos se han estimado en $2.500.000 anuales. Por otra parte, para la operacin y puesta en marcha
del proyecto se requiere invertir $4.000.000 en la compra de la franquicia para utilizar una marca y tecnologa
francesas durante 10 aos, la que sera depreciable en ese mismo plazo. Al final de ese perodo, la franquicia
expirar. Se requerir adems comprar dos camiones para la distribucin del producto avaluados en
$3.000.000 cada uno, dos lneas de produccin independientes a $4.500.000 cada una y un galpn cuya
inversin alcanza los $8.000.000. Estos activos se depreciarn linealmente en un perodo de 10 aos, al cabo
del cual tendrn un valor residual de un 20% de su costo de adquisicin.
La inversin en todos los activos se financiar en un 75% con prstamos bancarios a una tasa del 10% anual.
La amortizacin de la deuda se realizar en seis cuotas iguales de capital, siendo la primera de ellas
cancelada el cuarto ao de operacin, mientras que los intereses sern cancelados en forma anual.
El proyecto requiere un capital de trabajo equivalente a cuatro meses de costo variable, excluyendo
comisiones y gastos financieros. El capital de trabajo ser financiado totalmente con capital propio.
Suponga que la tasa exigida por los inversionistas es de 12% anual y que la tasa de impuesto a las utilidades
es de 17%.
Evale el proyecto desde el punto de vista de los inversionistas construyendo los flujos de caja del proyecto
financiado y calculando su VAN. No es necesario calcular la TIR.
17.1. Solucin
Para determinar el monto de la deuda, se requiere estimar la inversin del proyecto en activo fijo, ya que se
indica que el 75% de esta inversin se financiar con deuda. Se puede construir la siguiente tabla:
INVERSIONES ($)
Activo
Valor
Depreciacin
Anual
Valor a los 10 aos

Libro
Residual
Franquicia
Camiones
Lneas de produccin
Galpn
4.000.000
6.000.000
9.000.000
8.000.000
400.000
600.000
900.000
800.000
0
0
0
0
0
1.200.000
1.800.000
1.600.000
Total
Ganancia de Capital
27.000.000
2.700.000
4.600.000
4.600.000
Deuda
%
$
75%
75%
75%
75%
3.000.000
4.500.000
6.750.000
6.000.000
20.250.000
Ntese que se ha incluido en las inversiones la franquicia, porque de acuerdo al enunciado es un activo
intangible que se puede depreciar. Al cabo de 10 aos, esa franquicia expira y por lo tanto vale cero. El resto
de los activos tiene un valor residual distinto de cero. Esto genera una ganancia de capital que est sujeta a
impuesto, que asciende a: Ganancia de Capital = Valor Residual Valor Libro = $4.600.000. De esta misma
tabla se deduce que la deuda ascender a $20.250.000 (75% de las inversiones). Luego, podemos calcular la
tabla de desarrollo de la deuda:
DEUDA ($)
Ao
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Total
Deuda
Inicial
20.250.000
20.250.000
20.250.000
20.250.000
16.875.000
13.500.000
10.125.000
6.750.000
3.375.000
0
Intereses
2.025.000
2.025.000
2.025.000
2.025.000
1.687.500
1.350.000
1.012.500
675.000
337.500
0
13.162.500
Amortizacin
0
0
0
3.375.000
3.375.000
3.375.000
3.375.000
3.375.000
3.375.000
0
20.250.000
Deuda
Final
20.250.000
20.250.000
20.250.000
16.875.000
13.500.000
10.125.000
6.750.000
3.375.000
0
0
Durante los primeros tres aos no se amortiza, y se pagan solamente intereses (10% anual). A partir del
cuarto ao se comienza amortizar la deuda en seis cuotas iguales de capital de $3.375.000 ($20.250.000/6),
pagndose cada ao tambin los intereses.
Otro flujo relevante es el capital de trabajo, que equivale a cuatro meses de costo variable excluyendo
comisiones y gastos financieros. Hay que considerar que en ciertos aos el nivel de produccin aumenta, por
lo que se incrementa el capital de trabajo. Para calcular el capital de trabajo inicial, el primer ao tenemos una
produccin anual de 20.000 botellas y asumimos que el comportamiento de la produccin es homogneo, por
lo que la produccin mensual es de 1.667 botellas, o de 6.667 botellas en cuatro meses, lo que costeado a
$135 la unidad (75+25+35), redunda en un capital de trabajo inicial de $900.000. Cada ao en que se produce
un aumento de produccin se produce un incremento del capital de trabajo, lo que se calcula en la siguiente
tabla:
CAPITAL DE TRABAJO ($)

Ao
Produccin
Anual
1
5
9
Produccin
Mensual
20.000
28.000
30.000
Costo
Unitario
1.667
2.333
2.500
Capital de
Trabajo
135
135
135
Variacin
900.000
1.260.000
1.350.000
900.000
360.000
90.000
Podemos ver que se producen incrementos del capital de trabajo los aos 1 (inicial) 5 y 9. Hay que tener
cuidado con el hecho de que estos incrementos son requeridos a principio de cada ao, por lo que se
consideran dentro de los flujos de caja en los perodos 0, 4 y 8, respectivamente, y se financian con capital
propio.
Con los antecedentes anteriores se procede a construir los flujos de caja del proyecto financiado, es decir,
considerando el flujo de caja de intereses, prstamos y amortizaciones de deuda. Estos flujos de caja se
muestran en la siguiente pgina.
El flujo de caja neto calculado es lo que queda para los inversionistas, despus de pagar los intereses y
amortizaciones, y se debe descontar en este caso al 12%, lo que entrega un VAN de $16.552.644. Dado que
el proyecto tiene VAN positivo, es decir, cubre en exceso el costo de oportunidad del capital exigido a la
inversin de 12%, conviene hacer el proyecto.
FLUJO DE CAJA FINANCIADO ($)

0
Produccin (Unidades)
Precio ($)
Ventas
Comisin de ventas
Costo fijo
Intereses
Depreciacin
Ganancia de capital
20.000
580
20.000
580
20.000
580
20.000
580
28.000
580
28.000
580
28.000
580
11.600.000 11.600.000 11.600.000 11.600.000 16.240.000 16.240.000 16.240.000 16

-2.700.000 -2.700.000 -2.700.000 -2.700.000 -3.780.000 -3.780.000 -3.780.000 -3
-174.000
-174.000
-174.000
-174.000
-243.600
-243.600
-243.600
-2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2
-2.025.000 -2.025.000 -2.025.000 -2.025.000 -1.687.500 -1.350.000 -1.012.500
-2.700.000 -2.700.000 -2.700.000 -2.700.000 -2.700.000 -2.700.000 -2.700.000 -2

Impuestos (17%)
1.501.000
-255.170
1.501.000
-255.170
1.501.000
-255.170
1.501.000
-255.170
5.328.900
-905.913
5.666.400
-963.288
6.003.900
-1.020.663
6
-1
1.245.830
1.245.830
1.245.830
1.245.830
4.422.987
4.703.112
4.983.237
Depreciacin
Ganancia de capital
Inversin activo fijo
Recuperacin valores residuales
Inversin capital de trabajo
Prstamo
Amortizacin de deuda
2.700.000
2.700.000
2.700.000
2.700.000
2.700.000
2.700.000
2.700.000
Flujo de caja neto

VAN (12%)
-27.000.000
-900.000
-360.000
20.250.000
-7.650.000
-3.375.000
-3.375.000
-3.375.000
-3.375.000
-3
3.945.830
3.945.830
3.945.830
210.830
3.747.987
4.028.112
4.308.237
16.552.644
18. ECONOMA CON CERTIDUMBRE

Suponga que existe una economa con certidumbre de dos perodos, y Ud. debe decidir cunto consumir hoy
y cunto invertir para consumir maana. Adems tiene una riqueza inicial, la cual es invertida en forma ptima
(maximizando su utilidad). Suponga que Ud. cuenta con la siguiente informacin:
Si existiera solamente un Mercado de Capitales (MC) en el cual se puede prestar o pedir prestado a la misma
tasa de inters, Ud. maximizara su utilidad consumiendo hoy $40.000 y maana $30.000.
Si existieran solamente Oportunidades de Inversin (OI) en las cuales invertir (no hay Mercado de Capitales),
Ud. maximizara su utilidad invirtiendo $10.000 y consumiendo maana $40.000.
Si existen ambas alternativas, es decir, hay un Mercado de Capitales y adems se puede invertir en
Oportunidades de Inversin, el ptimo es: invertir $20.000 en proyectos de Oportunidades de Inversin que
tienen una TIR promedio de 250% y pedir prestado $30.000 al Mercado de Capitales para maximizar la
utilidad. Con esta estrategia, el consumo de maana sera de $25.000.
Responda las preguntas de tal forma que las restricciones anteriores sean vlidas:
Cul es la riqueza inicial?
Cul es el consumo de hoy suponiendo MC y OI?
Cul es el Valor Presente Neto de la inversin ptima en OI, suponiendo adems MC?
19. FACTURAS
La empresa NN se encuentra funcionando desde el 30 de agosto del presente ao. Para formarse realiz
inversiones por un total de 1000 UFs + IVA, que para efectos legales se esta depreciando en un perodo de
cinco aos. Al final de este perodo, dichas inversiones podrn ser vendidas en 300 UFs.
Desde el inicio de su funcionamiento ha debido invertir 50 UFs + IVA en instalarse e iniciar su operacin.
Como poltica de funcionamiento, factura y le facturan los das 30 de cada mes. De manera adicional, NN
gasta mensualmente 120 UFs en mano de obra y 30 UFs + IVA en pago de cuentas (luz, agua, arriendo,
telfono y arriendo). Las facturas que tiene comprometida para ste y los prximos meses se presentan en el
siguiente cuadro:
Ventas
Facturas
Emitidas
512
513
514
515
516
517
518
519
520
521
522
523
524
525
526
527
528
Emisin
30-Sep
30-Sep
30-Sep
30-Sep
30-Sep
30-Oct
30-Oct
30-Oct
30-Oct
30-Nov
30-Nov
30-Nov
30-Nov
30-Dic
30-Dic
30-Dic
30-Dic
Monto UF (SinPlazo
IVA)
(das)
160
90
30
0
70
30
90
60
50
60
120
60
250
90
90
30
50
30
180
60
90
30
100
60
250
90
160
30
210
60
50
0
300
60
Compras
pagoFacturas
cobranzas
250
315
327
374
413
451
490
528
567
605
644
Emisin
30-Sep
30-Sep
30-Sep
30-Oct
30-Oct
30-Oct
30-Nov
30-Nov
30-Nov
30-Dic
30-Dic
Monto UF (sinPlazo de pago

IVA)
(das)
100
0
50
30
80
30
200
0
50
60
120
60
120
90
90
30
50
30
150
60
80
30
NN a sabiendas de los conocimientos que Ud. a adquirido en las ltimas clases le ha pedido a usted que
calcule los requerimientos de capital de trabajo que tendr para el comienzo de la operacin y que,
suponiendo que este cuatrimestre se repite durante los 5 aos de operacin de la empresa, calcule el flujo
de caja anual para toda la operacin.
Nota: NN est afecta al impuesto de primera categora del 15% y, por simplicidad, suponga que el IVA es del
20%, se paga el da 1 de cada mes, y que la declaracin de impuesto a la renta se efecta el da 31 de julio.
20. EJERCICIO CON BALANCE

Calcular el flujo de caja a partir de los siguientes datos:
Ao
DESEMBOLSO
22.000
3.000
3.500
3.800
4.000
4.500
1.000
1.500
2.000
2.000
2.500
INGRESOS
30.000
GASTOS
20.000
ACTIVO CIRCULANTE
1.500
PASIVO CIRCULANTE
El precio de venta subir anualmente un 5%, mientras que los costes se incrementarn un 3% los dos
primeros aos y un 2% los siguientes. La amortizacin ser lineal obteniendo un valor residual igual al 10%
del coste. La tasa impositiva asciende al 35%.
21. EMPRESA INVERSIN AF

Una empresa va a invertir en unos elementos de activo fijo 160.000 u.m.. Se espera que en ao 4 tengan un
valor residual de 40.000 u.m. El sistema de amortizacin que seguir la empresa es el lineal.
Las ventas esperadas del producto que va a fabricar son las que figuran en el siguiente cuadro:
Ventas esperadas (uds.)
Ao 1
100
Ao 2
120
Ao 3
150
Ao 4
160
El precio de venta para este ao es de 2.100 u.m. y la empresa incrementar sus precios un 4% en el
segundo ao y un 3% en los aos tercero y cuarto.
La empresa para fabricar ste producto necesitar comprar 3 tipos de materia prima, y su consumo ser el
siguiente:
Materia prima 1 (uds. monetarias) 40.000

Adems necesita comprar repuestos por valor de 20.000 u.m., embalajes por 1.000 u.m. y envases por 2.500
u.m.. Los proveedores aumentarn el precio de estos factores productivos un 2,5% el segundo ao y un 2%
en los siguientes aos.
Los salarios a pagar el primer ao seran los siguientes:
Administrativos
Directivos
Operarios
5.000
15.000
1.000
Estos salarios se incrementarn un 3 % anual.

A los distribuidores se les pagar unas comisiones del 10 % sobre el volumen de ventas.
Adems se conocen los siguientes gastos generales:
Luz
Telfono
Combustibles
Material de oficina
Transportes
Agua
Otros
6.000
2.000
2.600
1.000
3.000
1.500
1.000
Estos gastos tendrn un aumento previsto del 1% cada ao.

Tambin se conocen los estados previsionales de Activo y Pasivo Circulantes y son los siguientes:
ACTIVO CIRCULANTE
EXISTENCIAS
CLIENTES
AO 0
AO 1
AO 2
AO 3
AO 4
25000
-
30.000
110.000
32.130
113.333
34.411
121.380
28.000
129.998
TESORERA
19000
19.053
19.435
19.823
20.220
PASIVO CIRCULANTE
PROVEEDORES
HACIENDA
48.000
12.000
50.220
13.107
52.814
19.814
55.572
27.232
Con estos datos, se desea conocer los flujos de caja del proyectO
22. CALCULE PUNTEADO
Considere el siguiente proyecto con las siguientes caractersticas:

Ser posible vender 40,000 unidades en los dos primeros aos, luego 45,000 unidades durante los
prximos dos aos y a partir del quinto ao se presenta un fuerte incremento de las ventas por lo que
se venden 60,000 unidades anuales.
El estudio de demanda concluy que el precio de venta durante los dos primeros aos ser $500,
posteriormente subir a $600.
Las inversiones requeridas son: Terrenos $12,000,000; Obras Fsicas $60,000,000; Maquinarias
$48,000,000.
Una maquinaria de $10,000,000 se reemplaza cada 6 aos, precio de venta $2,500,000.
Para poder producir las mayores unidades a partir del cuarto ao se requerir una inversin adicional
en: Obras Fsicas $12,000,000 y Maquinarias $8,000,000.
Los costos por unidad hasta una produccin de 50,000 unidades anuales son: Mano de Obra $20,
Materiales $35, Costos Indirectos $5. Para una produccin mayor a la anterior los Materiales se
importan por lo que su costo disminuye a $32.
Los costos fijos son $2,000,000. Debido a la ampliacin de capacidad se incrementan en $200,000.
Gastos de Administracin y Ventas $800,000 durante los primeros 4 aos, luego se incrementan a
$820,000.
Los Gastos de Venta Variables son comisiones del 2% de las ventas.
La depreciacin de Obras Fsicas es por 20 aos y de las Mquinas es por 6 aos.
La Amortizacin de Activos Intangibles es en 5 aos. Los gastos de puesta en marcha ascienden a
$2,000,000.
Se toma un leasing para la maquinaria que vale $38,000,000 para un plazo de 8 aos a una tasa de
10% anual.
Asimismo se toma un prstamo de $40,000,000 para un plazo de 8 aos a una tasa de 8% anual.
Inversin en capital de trabajo, 6 meses del costo total desembolsable (no considerar gastos
financieros ni el flujo del leasing).
Se sabe que a partir del octavo ao las utilidades de la empresa sern estables. Suponga que la
empresa no termina de operar al trmino de los 8 aos del horizonte de evaluacin.
La Tasa de Impuestos a las utilidades es 17%.
La tasa de descuento es 10%.
Se pide que calcule el flujo de caja.
23. PROPUESTA MAQ MINERA

P1) Ud. es hoy un prspero empresario en el negocio de Importacin y venta de Maquinarias. Este negocio,
que se encuentra en crecimiento, le genera una rentabilidad del 15%. Sin embargo, en el ltimo tiempo se han
generado nuevas oportunidades de negocio que Ud. pretende evaluar, una de ellas es entrar en el negocio de
arriendo de maquinarias para empresas mineras.
La Compaa Minera, est dispuesta a entregarle un contrato con las siguientes caractersticas:
a)
Ud. Le entregara en arriendo una mquina por 32 UF/mes, ms impuestos.
b)
La mquina debe ser arrendada con un operario, el que recibe un salario de $300.000/mes.
c)
Los costos de combustibles de operacin de la mquina sern asumidos por la compaa minera.
d)
Es obligacin del contrato mantener en ptimo funcionamiento la mquina arrendada, para lo que se
le exige tomar un "Contrato de Mantencin" por 3 UF/mes.
e)
El contrato con la compaa minera que Ud. firmar, es por 5 aos.
La mquina que Ud. arrendara, tienen un Valor Neto puesto en su bodega de US$35.000 y normalmente
usted las vende a US$50.000 cada una. La Vida Util que se considera para ella, es de 7 aos. Se estima que
el Valor Residual al quinto ao ser del 10% del valor original.
Las mquinas son adquiridas con Capital Propio. La tasa de impuestos vigente es del 15% sobre las
utilidades.
Indicaciones:
Valor UF: $16.000
Valor Dlar: $700
Depreciacin: Lineal
Tasa de Inters de Depsitos a Plazo 7% anual.
23.1. Solucin
Ingresos: 32 UF x 12 = 384 UF/ao
Gastos en Operario: $300.000x12/16.000 (UF/$) = 225 UF/ao
Costo Relevante del equipo para definir la Inversin = US$ 35.000 0 1531,3 UF.
Valor Residual: U$3.500 = ?153,1 UF al ao 7.
Depreciacin = (35.000 - 3.500) / 7 = US$ 4.500 = 196,9UF
El activo se podra vender al final del ao 5 en el Valor Residual ms el valor que queda por dos aos de
operacin = 2x196,9?+ 153,1? =546,9!!F
Tasa de descuento a aplicar = 15%
Respecto a los impuestos, dado que hay prdida todos los meses, no se paga.
En
Ingresos
Gasto Operario
Gastos de Mantecin
Depreciacin
Utilidad antes Imp.
Impuesto
Ut. despues de Imp.
Depreciacin
Prdida de Capital
Flujo Operativo
Inversin
Valor Residual
Flujo de Capitales
Flujo de Caja
Flujo Actualizado
VAN
Pesos
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
-24.500.800
0
-24.500.800
-24.500.800
-24.500.800
-13.553.263
6.144.000
-3.600.000
-576.000
-3.150.400
-1.182.400
0
-1.182.400
3.150.400
0
1.968.000
6.144.000
-3.600.000
-576.000
-3.150.400
-1.182.400
0
-1.182.400
3.150.400
0
1.968.000
6.144.000
-3.600.000
-576.000
-3.150.400
-1.182.400
0
-1.182.400
3.150.400
0
1.968.000
6.144.000
-3.600.000
-576.000
-3.150.400
-1.182.400
0
-1.182.400
3.150.400
0
1.968.000
6.144.000
-3.600.000
-576.000
-3.150.400
-1.182.400
0
-1.182.400
3.150.400
0
1.968.000
0
0
1.968.000
1.711.304
0
0
1.968.000
1.488.091
0
0
1.968.000
1.293.992
0
0
1.968.000
1.125.210
8.750.400
8.750.400
10.718.400
5.328.939
Impuesto
0,15
Tasa Dcto
0,15
En UF
Ingresos
Gasto Operario
Gastos de Mantecin
Depreciacin
Utilidad antes Imp.
Impuesto
Ut. despues de Imp.
Depreciacin
Prdida de Capital
Flujo Operativo
Inversin
Valor Residual
Flujo de Capitales
Flujo de Caja
Flujo Actualizado
VAN
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
-1531,30
0,00
-1531,30
-1531,30
-1531,30
-847,08
384,00
-225,00
-36,00
-196,90
-73,90
0,00
-73,90
196,90
0,00
123,00
384,00
-225,00
-36,00
-196,90
-73,90
0,00
-73,90
196,90
0,00
123,00
384,00
-225,00
-36,00
-196,90
-73,90
0,00
-73,90
196,90
0,00
123,00
384,00
-225,00
-36,00
-196,90
-73,90
0,00
-73,90
196,90
0,00
123,00
384,00
-225,00
-36,00
-196,90
-73,90
0,00
-73,90
196,90
0,00
123,00
0,00
0,00
123,00
106,96
0,00
0,00
123,00
93,01
0,00
0,00
123,00
80,87
0,00
0,00
123,00
70,33
546,90
546,90
669,90
333,06
Impuesto
0,15
Tasa Dcto
0,15
24. GALPN
Para hacer el mantenimiento, la empresa ocupa un galpn de su propiedad, ubicado a 2 kilmetros de la
planta. El galpn tiene un valor comercial, incluido el terreno, de $350 millones, y un valor contable (o de
libros) de $320 millones ($80 millones el terreno y $240 millones la construccin). El galpn se construy hace
diez aos, cuando se decidi hacer el mantenimiento interno, y le resta una vida til tributaria de 5 aos.
Adems, en el mantenimiento se ocupa maquinaria liviana y mobiliario adquiridos en $ 70 millones hace 10
aos, los que se encuentran completamente depreciados, pero se podran liquidar a un valor comercial de
$20 millones.
Si no se externaliza el mantenimiento, tanto el galpn como la maquinaria y el mobiliario podran seguir
siendo utilizados por 10 aos ms. Se estima que al final de ese perodo, el galpn, con terreno incluido, se
podra vender en 100 millones, y la maquinaria y el mobiliario en unos $5 millones.
Si se externaliza, la empresa deber pagar un desahucio equivalente a ocho meses de sueldo a los
trabajadores que dejaran de ser requeridos en el desarrollo del proceso interno.
Si la tasa de impuestos es del 15% y la de costo de capital del 16%, determine qu conviene hacer si el
servicio externo cuesta $ 138 millones anuales y el proyecto se evala en un horizonte de diez aos.
24.1. Solucin
Ganancia (prdida) de capital
Mayor costo
Desahucio personal mantencin
Menor depreciacin
Mayor (menor) utilidad bruta
Impuesto
Mayor (menor) utilidad neta
(Ganancia) prdida de capital
Menor depreciacin
Valor residual
FLUJO DE CAJA
VAN
No conviene externalizar la mantencin
0
50
-82
-82
-82
-82
-82
-82
-82
48
-34
5,1
-28,9
0
-48
48
-34
5,1
-28,9
0
-48
48
-34
5,1
-28,9
0
-48
48
-34
5,1
-28,9
0
-48
48
-34
5,1
-28,9
0
-48
-82
12,3
-69,7
0
0
-82
12,3
-69,7
0
0
-76,9
-76,9
-76,9
-76,9
-76,9
-69,7
-69,7
-56
-56
-56
-56
-56
-56
-56
0
0
0
0
0
-48
-104
15,6
-88,4
0
48
-48
-104
15,6
-88,4
0
48
-48
-104
15,6
-88,4
0
48
-48
-104
15,6
-88,4
0
48
-48
-104
15,6
-88,4
0
48
-56
8,4
-47,6
0
0
-56
8,4
-47,6
0
0
-40,4
-40,4
-40,4
-40,4
-40,4
-47,6
-47,6
0
50
-138
-138
-138
-138
-138
-138
-138
-138
20,7
-117,3
-138
20,7
-117,3
-138
20,7
-117,3
-138
20,7
-117,3
-138
20,7
-117,3
-138
20,7
-117,3
-138
20,7
-117,3
-8
42
-6,3
35,7
-50
0
370
355,7
-27,70
Tambin se puede resolver en tres pasos:

1. FC Situacin sin proyecto
2. FC Situacin con proyecto
3. Diferencia (2) - (3)
1. FC Situacin sin proyecto
0
Costo
Depreciacin
Utilidad bruta
Impuesto
Utilidad neta
Depreciacin
Valor residual
FLUJO DE CAJA
2. FC Situacin con proyecto
Costo
Depreciacin
Utilidad bruta
Impuesto
Utilidad neta
-8
42
-6,3
35,7

Depreciacin
Valor residual
FLUJO DE CAJA
-50
0
370
355,7
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
-117,3
-117,3
-117,3
-117,3
-117,3
-117,3
-117,3
0
50
0
-8
0
42
-6,3
35,7
-50
0
370
355,7
1
0
-82
0
48
-34
5,1
-28,9
0
-48
0
-76,9
2
0
-82
0
48
-34
5,1
-28,9
0
-48
0
-76,9
3
0
-82
0
48
-34
5,1
-28,9
0
-48
0
-76,9
4
0
-82
0
48
-34
5,1
-28,9
0
-48
0
-76,9
5
0
-82
0
48
-34
5,1
-28,9
0
-48
0
-76,9
6
0
-82
0
0
-82
12,3
-69,7
0
0
0
-69,7
7
0
-82
0
0
-82
12,3
-69,7
0
0
0
-69,7
3. Diferencia (2) - (3)

Mayor costo
Menor depreciacin
Mayor (menor) utilidad bruta
Impuesto
Mayor (menor) utilidad neta
Menor depreciacin
Valor residual
FLUJO DE CAJA
VAN
No conviene externalizar la mantencin
-27,70
25. AMIGO E INVERSION

Suponga que un amigo suyo le solicita que, aprovechando sus conocimientos adquiridos en el curso,
le aconseje sobre la conveniencia de desarrollar un proyecto de inversin que le han ofrecido. Los
datos sobre ingresos y costos se presentan en el siguiente cuadro:
Ingresos(M$)
Costos Totales (M$)
1
28.800
25.300
2
36.000
31.625
3
64.800
56.925
4
158.400
139.150
5
165.600
145.475
6
172.800
151.800
Asimismo, la inversin requerida se descompone como sigue (no se requieren terrenos):

Inversiones
M$ (s/IVA)
Vida til legal
Valor Reventa (M$ ao 6)
Construccin
12.000
30
8.000
Maquinaria y equipos
9.600
1.500
Vehculos
6.000
1.200
Suponga que todos los valores entregados son reales (equivalentes en UF's) y su amigo posee inversiones
de igual nivel de riesgo que le reportan una rentabilidad del 14% real anual y el impuesto al que est afecto es
de un 15%.
Calcule el flujo de caja del proyecto y de una recomendacin a su amigo sobre la conveniencia de realizar el
proyecto. Suponga que no existen impuestos.
25.1. Solucin
Del mismo modo que en el ejemplo 2, debemos confeccionar un flujo de caja. El resultado obtenido se
muestra en la siguiente tabla:
0
Ingresos
Costos
Depreciaciones
G/P Capital
Utilidad Antes Impuestos
Impuestos (15%)
Utilidad Despus Impuestos
Depreciaciones
G/P Capital
FCO
Inversiones
Valor residual
FCC
FC
VPN (14%)
TIR
1
$28,800
$25,300
$2,600
2
$36,000
$31,625
$2,600
3
$64,800
$56,925
$2,600
4
$158,400
$139,150
$2,600
5
$165,600
$145,475
$2,600
$900
$135
$765
$2,600
$1,775
$266
$1,509
$2,600
$5,275
$791
$4,484
$2,600
$16,650
$2,498
$14,153
$2,600
$17,525
$2,629
$14,896
$2,600
$3,365
$4,109
$7,084
$16,753
$17,496
6
$172,800
$151,800
$2,600
$8,300
$10,100
$1,515
$8,585
$2,600
$8,300
$19,485
$0
$3,365
$0
$4,109
$0
$7,084
$0
$16,753
$0
$17,496
$10,700
$10,700
$30,185
$27,600
-$27,600
-$27,600
$16,052.34
27%
Los puntos importantes de ste problema son el clculo de las depreciaciones y de la GP de Capital.
Realizaremos el clculo para cada uno de los tems del problema por separado:
Construcciones: El valor de los activos asociados a ste tem alcanza los 12.000 [M$] y su vida til es de 30
aos. El clculo de la depreciacin (lineal) es el siguiente:
Dt =
Valor Activos 12.000

=
= 400 [M $]
Aos vida til
30
Para obtener el valor de la Ganancia o Prdida de capital de stos activos, es necesario conocer el valor de
reventa de estas, el cual en ste caso es de 8.000 [M$]. Luego se tiene:
i =t
Prdida Capitalt = VLt VRt = VA Di VRt = (12.000 6 * 400) 8.000 = 1.600 [M $]

i =1
Ojo, es prdida de capital (valor positivo en el resultado), dado que el primer valor VLt nos indica el valor que
(segn el registro contable) debera tener se activo y el segundo valor VRt es lo que sta dispuesto a pagar
el mercado por se activo. Luego, si el valor es positivo (como en ste caso) estamos diciendo que el activo
tiene un valor contable ms alto que el que estn cancelando por el, lo cual nos est generando una prdida
como empresa.
Maquinarias y Equipos: El valor de los activos asociados a ste tem alcanza los 9.600 [M$] y su vida til es
de 8 aos. El clculo de la depreciacin (lineal) es el siguiente:
Dt =
Valor Activos 9.600

=
= 1.200 [M $]
8
Aos vida til
i =t
Prdida Capitalt = VLt VRt = VA Di VRt = (9.600 6 *1.200) 1.500 = 900 [M $]

i =1
En ste caso tambin es prdida de capital (motivos explicados anteriormente).

Vehculos: El valor de los activos asociados a ste tem alcanza los 6.000 [M$] y su vida til es de 6 aos. El
clculo de la depreciacin (lineal) es el siguiente:
Dt =
Valor Activos 6.000

=
= 1.000 [M $]
Aos vida til
6
i =t
Ganancia Capitalt = VLt VRt = VA Di VRt = (6.000 6 *1.000) 1.200 = 1.200 [M $]

i =1
Ojo, es ganancia de capital (valor negativo en el resultado), dado que el primer valor VLt nos indica el valor
que (segn el registro contable) debera tener se activo y el segundo valor VRt es lo que sta dispuesto a
pagar el mercado por se activo. Luego, si el valor es negativo (como en ste caso) estamos diciendo que el
activo tiene un valor contable ms bajo que el que estn cancelando por el, lo cual nos sta generando
entonces una ganancia como empresa.
26. EMPRESARIO TRANSPORTE

Un empresario del transporte est estudiando la posibilidad de comprar hoy dos vehculos que le ofrecen, con
financiamiento incluido, y un tercero en dos aos ms. Hasta el momento slo ha calculado el Flujo de Caja
de este proyecto, que aparentemente est correcto. Los datos, expresados en Unidades de Fomento y sin
IVA, son los siguientes:
0
+
+
=
=
+
Intereses de crdito
Depreciacin Legal
Prdida del Ejercicio anterior
Utilidad devengada
Impuesto a la Renta (15%)
Utilidad Neta
Depreciacin Legal
0
0
0
1
500
2
800
3
1000
286
100
260
336
78,45
260
146
-20,45
0,00
-20,45
260
386
54,75
390
20,45
148,8
22,32
126,48
390
-146
0,00
-146,00
260
4
1200
650
386
28,67
390
1045,33
156,80
888,53
390
+
=

146
20,45
114,00
385,55
536,93
650
628,53
0
1300
2
650
Flujo de Capitales
+
+
+
=
Inversin Fija
Valor Residual de Activos
Capital de Trabajo
Recuperacin de Capital de Trabajo
Prestamos
Amortizaciones
Flujo de Capitales
1300
600
600
1000
-900
215,50
-215,50
237,05
-887,05
260,76
-260,76
286,83
1613,17
0,00
-900,00
-900
114,00
-215,50
-101,50
385,55
-887,05
-501,5
536,93
-260,76
276,17
628,53
1613,17
2241,7005
Flujo de Caja
+
+
=

Flujo de Capitales
Flujo de Caja Privado
La Tasa de Costo de Oportunidad para el empresario es de 8% real anual.

El empresario le pide a Ud. que le recomiende si conviene o no hacer el proyecto, comentndole si existen
otras opciones que sean ms convenientes que la que l ha considerado. Para tal efecto, Ud. debe realizar
los siguientes clculos:
(2.0 pts.) Calcular el Valor Presente Neto del Proyecto y la TIR. Recomendar si bajo este escenario le
conviene realizar el proyecto.
(1.0 pts.) Si el proyecto pudiera repetirse indefinidamente en el tiempo, sera esta situacin ms conveniente
que la anterior?
(3.0 pts.) Si el empresario tuviera la posibilidad de no pedir el prstamo que incluy en el Flujo de Caja
anterior, le recomendara Ud. realizar el proyecto sin el prstamo? Por qu?
26.1. Solucin
Parte a)
0
1
500
2
800
3
1000
286
100
260
336
78,45
260
146
-20,45
0,00
-20,45
260
146
386
54,75
390
20,45
148,8
22,32
126,48
390
20,45
385,55
536,93
4
1200
650
386
28,67
390
+
+
=
=
+
+
=
Intereses de crdito
Depreciacin Legal
Utilidad devengada
Utilidad Neta
Depreciacin Legal
+
+
+
=
Inversin Fija
1300
Capital de Trabajo
600
Prestamos
1000
Amortizaciones
Flujo de Capitales
-900
215,50
-215,50
237,05
-887,05
260,76
-260,76
286,83
1613,17
+
+
=

Flujo de Capitales
114,00
-215,50
-101,50
385,55
-887,05
-501,5
536,93
-260,76
276,17
628,53
1613,17
2241,7005
i)
Clculo de Intereses: Para calcular cuotas iguales utilizamos el Factor de Recuperacin de Capital:
Cuota = $ 315,5
Prstamo = $ 1000
FRC=r + r / [ (1+r)n - 1]
con:
n = 4 (aos)
Perodos = 4
r desconocida
El valor de cada cuota C estar dado por: C = VPN * FRC
Por lo tanto, la tasa de inters se obtiene 315,5 = 1000 * { r + r / [ (1+r)4 - r =
10%
resolviendo:
1] }
Finalmente, se obtiene:
0
0
0
-146
0,00
-146,00
260
114,00
0,00
-900,00
-900
Perodo
0
1
2
3
4
1045,33
156,80
888,53
390
650
628,53
650
1300
600
Saldo
Amortizacin
1000
785
215,50
547
237,05
287
260,76
0
286,83
Total Amortizado:
1000
Intereses
100,00
78,45
54,75
28,67
Cuota
0
315,5
315,5
315,5
315,5
ii) Clculo de la Depreciacin: Consideramos depreciacin legal

Cada activo se deprecia en cinco aos. Por lo tanto, su depreciacin por ao ser:
Depreciacin = 650 / 5 = 130
a) Clculo del VPN y la TIR del proyecto.

Clculo del VPN:
VPN =
$443,01
Clculo de la TIR:
TIR =
17,41%
b) Clculo del VPNS
Clculo del VPNS:

VPNS =
$1.671,93
c) Clculo del VPN sin financiamiento

0
1
500
2
800
3
1000
286
336
386
4
1200
650
386
260
260
46
158
23,70
134,30
260
46
390
390
224
33,60
190,40
390
1074
161,10
912,90
390
580,40
650
652,90
+
+
=
=
+
+
=
Intereses de crdito
Depreciacin Legal
Utilidad devengada
Utilidad Neta
Depreciacin Legal
+
+
+
=
Inversin Fija
1300
Capital de Trabajo
600
Prestamos
Amortizaciones
Flujo de Capitales
-1900
0,00
-650,00
0,00
1900,00
+
+

Flujo de Capitales
214,00
0,00
440,30
-650,00
580,40
0,00
652,90
1900,00
0
0
0
0,00
-1900,00
-46
0,00
-46,00
260
214,00
440,30
650
1300
600
-1900
214,00
-209,7
580,4
2552,9
Clculo del VPN:

VPN =
$455,56
27. CALCULAR FC (CORTO)

Calcular el flujo de caja a partir de los siguientes datos:
Ao
DESEMBOLSO
22.000
3.000
3.500
3.800
4.000
4.500
1.000
1.500
2.000
2.000
2.500
INGRESOS
30.000
GASTOS
20.000
ACTIVO CIRCULANTE
PASIVO CIRCULANTE
1.500
El precio de venta subir anualmente un 5%, mientras que los costes se incrementarn un 3% los dos
primeros aos y un 2% los siguientes. La amortizacin ser lineal obteniendo un valor residual igual al 10%
del coste. La tasa impositiva asciende al 35%.
28. CAMPERA
El propietario de la empresa CAMPERA,S.A. se plantea la posibilidad de ampliar el negocio incorporando a
su produccin tambin la fabricacin de calzados. Para ello necesita realizar obras de acondicionamiento por
18.000 euros. As mismo se necesita comprar maquinaria por importe de 88.230 euros, amortizndose de
forma lineal durante los diez aos de su vida til, momento en el que ya no tendr valor residual alguno.
Tambin es necesario alquilar la nave contigua por 14.200 euros anuales, pagaderos a principios de cada
ao.
La nueva inversin permite estimar un aumento de las ventas anuales del negocio de 169.920 euros, siendo
para ello necesario aumentar los gastos de materias primas en 81.000 euros anuales y los gastos de personal
en 36.700 euros al ao. Adems los gastos de luz pasarn de 3.520 a 5.984 euros, mantenindose el resto de
gastos generales en 4.820 euros. Los gastos derivados de la financiacin del nuevo proyecto suponen un
pago anual de 30.000 euros de los que 3.000 corresponden a intereses bancarios.
Se prev una duracin de 10 aos para este negocio.

Si el tipo impositivo sobre beneficios es el 35%, y el coste de capital para la empresa se mantiene en el 12%
actual, sera recomendable acometer dicho proyecto?
29. AMIGO AYUDA

Suponga que un amigo suyo le solicita que, aprovechando sus conocimientos adquiridos en el curso, le
aconseje sobre la conveniencia de realizar un proyecto de inversin que le han ofrecido. Los datos sobre
ingresos y costos se presentan en el siguiente cuadro:
1
28.800
25.300
Ingresos (M$)
Costos Total (M$)
2
36.000
31.625
3
64.800
56.925
4
158.400
139.150
5
165.600
145.475
6
172.800
151.800
Asimismo, la inversin y capital de trabajo requerida se descompone como sigue (no se requieren terrenos):
Inversiones
M$ (s/iva)
Construccin
Maquinaria y equipos
Vehculos
12000
9600
6000
Vida
legal
30
8
6
til Valor reventa

(M$ ao 6)
8000
1500
1200
Suponga que todos los valores entregados son reales (equivalentes en UFs) y su amigo posee inversiones
de igual nivel de riesgo que le reportan una rentabilidad del 14% real anual.
Calcule el flujo de caja del proyecto y de una recomendacin a su amigo sobre la conveniencia de realizar el
proyecto.
29.1. Solucin
Flujo de Caja
0
Ingresos
G. De Cap
Costos
Depreciacin
U Netas
Dep
G. De cap
F operacional
Inversin
Reventa
F capitales
1
$ 28.800
2
$ 36.000
3
$ 64.800
4
$ 158.400
5
$ 165.600
6
$ 172.800
-$ 1.300
-$ 151.800
-$ 2.600
-$ 25.300
-$ 2.600
-$ 31.625
-$ 2.600
-$ 56.925
-$ 2.600
-$ 139.150
-$ 2.600
-$ 145.475
-$ 2.600
$ 900
$ 2.600
$ 1.775
$ 2.600
$ 5.275
$ 2.600
$ 16.650
$ 2.600
$ 17.525
$ 2.600
$ 3.500
$ 4.375
$ 7.875
$ 19.250
$ 20.125
$ 17.100
$ 2.600
$ 1.300
$ 18.400
$0
$0
$0
$0
$0
$ 10.700
$ 10.700
$ 27.600
$ 27.600
FC
VPN(14%)
r
$ 27.600
$ 65.315,27
14%
$ 3.500
$ 4.375
$ 7.875
$ 19.250
$ 20.125
30. PLANTA DE CONCENTRADOS

Se plantea la posibilidad a un grupo de inversionistas de establecer un proyecto de alimentos concentrados
para animales y as atender la demanda del mercado nacional y exportar el excedente de la produccin,
estimado en un 30%, a pases vecinos.
1. La produccin inicial se calcul en 30.000 toneladas al ao, que corresponde al 50% de la capacidad
instalada; el segundo ao de produccin ser el 60%, equivalente a 36,000 ton, el tercer ao el 70%, para un
nivel de 42,000 ton y as en forma sucesivas hasta alcanzar su utilizacin plena. El precio de venta por
tonelada se estima en $140,000.
2. El horizonte del proyecto se ha estimado en 10 aos, el primero para la instalacin, los 8 siguientes de
funcionamiento y el ltimo de liquidacin.
3. El monto de las inversiones es el siguiente :
a. Se adquiere un terreno por $70000,000
b. Para la construccin de instalaciones fabriles, oficinas administrativas, bodegas, vas vehiculares internas,
zonas de parqueo, etc. se calcula una inversin de $80000,000.
c. Los estudios tcnicos recomiendan la compra de una maquinaria importada por $180000,000 (el 10%
corresponde a costos de importacin), y un equipo nacional por $130000,000.
d. Despus de disear la estructura administrativa se estima una inversin en mobiliario por $52000,000.
e. Para transporte interno de insumos y para distribucin del producto se adquiere un vehculo por valor de
$71000,000.
f. Los estudios tcnicos y econmicos se contrataron con un consorcio mixto (50% nacional y 50% extranjera)
por la suma de $26000,000.
g. Los gastos notariales y de constitucin, registros y estudio de documentos ascienden a $12000,000.
h. El montaje de la maquinaria tanto importada como nacional se hace por un 10% de su valor.
i. Los costos de pruebas y puesta en marcha ascienden a $10000,000.
j. Este proyecto es intensivo en mano de obra no calificada por lo tanto se precisa un programa de
capacitacin que cuesta $15000,000.
$ 29.100
k. El efectivo se estima en 15 das del costo de fabricacin del primer ao de produccin, excluyendo
depreciaciones, amortizacin de diferidos y prestaciones, adems del valor de la materia prima cuyo monto
quedar incluido en su inventario correspondiente.
l. El inventario de materia prima se estima en un mes de las necesidades del primer ao.
m. Para calcular el inventario de productos en proceso se sabe que el ciclo bsico de produccin se demora 3
das y se trabajan 288 das al ao.
n. Se estima que los productos terminados permanecen en bodega 4 das.
o. La poltica interna de la compaa determina que el 20% de las ventas se hace a crdito, a 45 das.
4. Los costos de funcionamiento son los siguientes
a. Se precisan 40,000 toneladas de materia prima en el primer ao de operacin 48,000 en el segundo;
56,000 para el tercero; 64,000 para el cuarto ao 72,000 para el quinto y 80,000 para el sexto cuando la
capacidad instalada se haya copado en su totalidad. Los aos siguientes de operacin requieren la misma
cantidad. El precio por tonelada se ha estimado en $72,000.
b. Las necesidades de materiales directos tales como empaques se estiman en 1600,000 unidades en el
primer ao de operacin, con incremento anual similar a la produccin. El precio unitario por empaque es de
$30.
c. La necesidad de mano de obra tiene la misma tasa de incremento de la produccin. Se utiliza mano de
obra de la regin en la cual existe una tasa de desempleo del 12%. La nmina de mano de obra directa en el
primer ao de funcionamiento del proyecto cuesta $ 110000,000. El 60% de la mano de obra no es calificada.
d. Otros materiales directos como pinturas, marcadores etc. ascienden a $15000,000 al ao con incremento
similar al de la produccin.
e. Los materiales indirectos se calculan en $10000,000 anuales.
f. La nmina anual de mano de obra indirecta se calcula en $13000,000.
g. El costo de los servicios anuales es de $36000,000.
h. El costo de mantenimiento anual del equipo es de $45000,000.
i. La Empresa toma una pliza de seguro cuya prima anual asciende a $22500,000 para la proteccin de las
instalaciones fabriles.
j. Los impuestos de industria y comercio y predial suman al ao $12000,000.
k. El costo de la nmina administrativa es de $160000,000 al ao.
l. Los gastos de ventas se estiman en 1O% de las ventas anuales.
5. Se recibe un crdito a 6 aos, por $255 millones, con un ao muerto y una tasa de inters de fomento del
32% anual. El crdito se pagar con cuotas iguales.
6. El precio de venta por tonelada se ha calculado en $140,000.
7. La empresa tiene una capacidad instalada mxima de 60,000 ton al ao.
8. Las prestaciones se estiman en un 45%.
9. Los activos depreciarles tienen al liquidarse el proyecto un valor comercial equivalente al 20% de su valor
de
compra.
31. PLANTA PROCESADORA DE MANGO

Un grupo de inversionistas est interesado en adelantar un proyecto en donde se pretende instalar una
pequea planta procesadora de pulpa de mango, dada la abundancia de la fruta en la regin y en la
disponibilidad de mano de obra.
Un estudio preliminar arroj los siguientes resultados:
1. Al ser una experiencia nueva, se ha decidido limitar el proyecto a 6 aos: En el primer ao se
elaborarn los estudios complementarios y se negociarn los equipos (Son las inversiones al inicio del
proyecto). El proyecto funcionar durante cinco aos y se liquidar en el ltimo. Se estima que el valor de
salvamento de los equipos ser del 40% de su valor de compra.
2. La capacidad instalada total se ha calculado en 500 toneladas por ao.
3. El precio de venta en el mercado es de $ 100.000 por tonelada
4. El costo estimado para procesar una tonelada de fruta es de $50.000 de los cuales un 85% es costo
variable. Los costos fijos son el 15% del costo instalado para procesar la fruta.
5. Las inversiones requeridas son:
Equipo:
$70000.000
Estudios y gastos de montaje:
$ 4000.000
Capital de trabajo:
$ 3000.000
6. Los inversionistas aportarn $ 50 millones y las necesidades adicionales de capital se cubrirn con un
crdito de $ 27 millones, pagadero en tres aos con cuotas iguales, con un ao de gracia y una tasa de
inters del 15% anual.
7. La tasa de impuesto para esta industria el del 30%

8. Los planes de produccin y ventas estn dados por la utilizacin de la capacidad instalada en un 80%
para el primer ao de funcionamiento; 90% para el segundo y 100% de all en adelante.
9. Los activos fijos se depreciarn en cinco aos y las inversiones se diferirn en cinco aos.
10. No se considerar la inflacin.
Se requiere conocer los flujos de efectivo de este proyecto ( Sin financiacin y con financiacin).
BALANCE PRELIMINAR
La inversin de los socios de $ 50000.000 constituye el patrimonio de la empresa.
Sumado a los $ 27000.000 del crdito permitir cubrir las inversiones iniciales de:
Activos
fijos:
$
70000.000
Diferidos:
$
4000.000
Capital de trabajo: $ 3000.000
BALANCE INICIAL
(miles $)
ACTIVOS
PASIVOS
Caja
3000
Obligaciones
27000
Diferidos
4000
Patrimonio
50000
Activos fijos
70000
Con base en la capacidad de la planta, los precios definidos, realizaremos un estimado de ventas.
VENTAS
0
Cantidades (ton)
400
450
500
500
500
Ventas
40000
45000
50000
50000
5000
En el primer ao no hay produccin, la cual se inicia en el segundo ao y contina hasta el sexto ao,
incrementndose la produccin de acuerdo a la capacidad instalada. En el sexto aos se espera liquidar la
empresa. Aparecen los valores de venta de los equipos y recuperacin del capital de trabajo.
Para realizar el anlisis econmico de este caso, necesitamos configurar el flujo de caja o flujo de efectivo, el
cual iremos construyendo a medida que realicemos el anlisis.
PRESUPUESTO DE INVERSIONES CON RECURSOS PROPIOS
0
(miles $)
Activos fijos
-70000
28000
Diferidos
- 4000
Capital de trabajo
- 3000
3000
FLUJO DE INVERSION
-77000
31000
En el ltimo ao se venden los equipos y se recupera el capital de trabajo: Son ingresos.
COSTOS DE OPERACION
(miles $)
Costos fijos
3750
3750
3750
3750
3750
Costos variables
17000
19125
21250
21250
21250
COSTOS TOTALES
20750
22875
25000
25000
25000
Con esta ayuda inicial se contina conformando los flujos de efectivo, usando los cuadros del modelo
resumido o simplificado.
32. PROYECTO 50 MIL UNIDADES

Considere el siguiente proyecto que considera posible vender 50,000 unidades al ao de un producto a $500
cada una durante los primeros dos aos y a $ 600 a partir del tercer ao, cuando el producto se haya
consolidado en el mercado.
El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para el proyecto que requirira las siguientes inversiones:
Terrenos $ 12,000,000; Obras Fsicas $ 60,000,000 y Maquinarias $ 48,000,000. Asimismo se sabe que una
de las maquinarias, cuyo valor es de $ 10,000,000, debe reemplazarse cada ocho aos por otra similar. La
mquina usada podra venderse en $ 2,500,000.
La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas las mquinas en 10 aos.
Los costos de fabricacin por unidad son los siguientes: Mano de obra $20, Materiales $35 y Costos
Indirectos $5. Los costos fijos de fabricacin se estiman en $ 2,000,000. Los gastos de administracin y
ventas se estiman en $ 800,000 anuales. Los gastos de venta variables corresponden a comisiones del 2%
sobre las ventas.
La inversin en capital de trabajo se estima en $ 4,000.
Se obtendr un prstamo de $ 80,000,000 a una tasa de inters de 8% que deber ser pagada en cuotas
anuales iguales durante 8 aos.
La tasa de impuestos a las utilidades es 15% y el costo de oportunidad del capital es 12%.
El horizonte de evaluacin es de 10 aos, ya que se considera que despus las condiciones de mercado
sern ms estables por lo que el valor presente de los flujos futuros de la empresa es $ 139,000.
Calcule el flujo de caja y el valor presente neto.
32.1. Solucin, ver archivo excel.

33. EMPRESA CABLE
Una empresa de televisin por cable se encuentra estudiando la conveniencia de invertir en un
proyecto de ampliacin de su rea de servicio. Los estudios tcnicos indican que la inversin
inicial sera de US$100.000, la que se deprecia linealmente en 5 aos sin valor residual. Dadas
las caractersticas de esta inversin, se estima que el valor de desecho al final de horizonte de
evaluacin es de slo un 5% del monto inicial.
El proyecto producir un incremento de US$24.000 anuales en los costos fijos de operacin. El
costo variable por usuario es despreciable y los costos generados por la conexin al servicio son
pagados por el usuario.
El capital de trabajo adicional requerido por la empresa para este proyecto es equivalente a un
mes de los costos fijos imputables al proyecto.
Por otra parte, el estudio de mercado seala que el precio que las personas estn dispuestas a
pagar es de US$ 25 mensuales.
Si las expectativas de usuarios conectados al sistema es la que se detalla en el cuadro N1, la tasa de
impuesto de la empresa es de 10%, el horizonte de evaluacin del proyecto es de 10 aos y la tasa
descuento relevante es de 12%, se solicita que:
a. Construya el flujo de caja del proyecto (50%).

b. Calcule el VAN del proyecto (20%).
Cuadro N1: Estimacin demanda (usuarios conectados)
Ao
N Usuarios
Conectados
1
150
2
180
3
270
4
300
5 a 10
400
33.1. Solucin, ver archivo excel.
34. RENOVACIN DE EQUIPOS

Ud. desea renovar su equipo por otro ms moderno que permitira disminuir los costos de operacin.
La vida til econmica de ambos equipos es de cuatro aos (nota: no considere en ningn caso la
depreciacin de los equipos). Se presentan a continuacin los valores de los equipos con sus ingresos y
costos anuales esperados.
Equipo antiguo:
-Valor de venta hoy :
$10.000
-Costo de operacin anual:
$ 500
-Ingresos anuales:
$ 5.500.
-Valor de venta dentro de cuatro aos: $ 7.000.
Equipo nuevo:
-Valor de compra (inversin)
$16.000
-Costo operacin anual:
$ 200
-Ingresos anuales:
$ 8.500
-Valor de venta dentro de cuatro aos: $ 9.000
Determine la conveniencia de efectuar el cambio mediante un flujo incremental si la tasa de impuesto a las
utilidades es de 15%, y la tasa de descuento pertinente es de 10% anual.
34.1. Solucin
Alternativa A (mantener tecnologia actual)
AO 0
ingresos
costos de operacin
venta equipo
Ut. Antes de impuestos
impuestos 15%
Ut. Despues de impuestos
Flujo neto
VAN
AO 1
AO 2
AO 3
AO 4
5500
-500
5500
-500
5500
-500
5000
-750
4250
4250
5000
-750
4250
4250
5000
-750
4250
4250
5500
-500
7000
12000
-1800
10200
10200
$17,535.86
ALTERNATIVA B (adquirir tecnologia nueva)

AO 0
AO 1
AO 2
AO 3
AO 4
Ingresos
8500
8500
8500
Costos de operacin
-200
-200
-200
Venta de equipo
10000
Ut. Antes de impuestos
10000
8300
8300
8300
impuestos 15%
-1500
-1245
-1245
-1245
Ut. Despues de impuesto
8500
7055
7055
7055
Inversin
-16000
Flujo Neto
-7500
7055
7055
7055
8500
-200
9000
17300
-2595
14705
14705
VAN
$18,262.23
FLUJO INCREMENTAL (ALTERNATIVA B-A)

AO 0
Ingresos
costos de operacin
venta equipo
Ut. Antes de impuesto
Impuesto15%
Ut. Despues de impuesto
Inversin
Flujo neto
VAN
AO 1
10000
10000
-1500
8500
-16000
-7500
$2,320.54
AO 2
AO 3
AO 4
3000
300
3000
300
3000
300
3300
-495
2805
3300
-495
2805
3300
-495
2805
3000
300
2000
5300
-795
4505
2805
2805
2805
4505
9) Concepto de TIR: representa la tasa de interes ms alta que un inversionista podra pagar sin perder
dinero. Este criterio es equivalente a hacer el VAN = 0 y determinar la tasa que permite al flujo actualizado ser
cero.
TIR : BNt
Donde BN representa el beneficio neto de cada periodo. Luego la tasa as calculada se compara con
la tasa de descuento de la empresa. Si la TIR es igual o mayor que sta, el proyecto debe aceptarse y si es
menor debe rechazarse.
35. GERENTE DE SUPERMERCADO

El gerente de un supermercado est preocupado porque diariamente se producen robos hormiga, que han
reducido las utilidades anuales de la empresa en forma considerable. Para solucionar este problema, est
analizando 3 alternativas se sistemas de seguridad:
a) Un detector de sellos de productos, marca RTX, cuyo costo es de $3.000.000. Este sistema permite
reducir los robos en $1.500.000 por ao. Su vida til es de 5 aos y su costo de operacin y
mantecin es de $200.000 anual.
b) Un detector de sellos de productos, marca Seg Max, cuyo costo es de $1.500.000. Este detector
permitira reducir las prdidas en $800.000 anuales. Su vida til es de 4 aos y su costo de
operacin y mantencin es de $250.000 anual.
c) Licitar el sistema de vigilancia a una empresa privada especializada, con la cual se reduciran los
robos en $600.000 al ao. Esta empresa cobra $1.250.000 anual, pagados por adelantado, ( el 1 de
enero de cada ao se debe pagar el cobro anual), pero el supermercado ya no tendra que pagar los
sueldos de sus actuales guardias, que ascienden a $1.000.000 anual. El contrato con esta empresa
es por 3 aos, pudiendo renovarse.
Datos Adicionales
- Tasa de descuento relevante para el supermercado = 10% anual
- Impuestos a las utilidades = 15%
- Valor residual de los detectores = 20% de su valor de compra
Los detectores se deprecian en 3 aos

Suponga que actualmente la empresa no puede descontar se sus utilidades las prdidas
por robo.
Cul es sistema de vigilancia ms conveniente?
35.1. Solucin
alternativa a) Detector de sellos marca RTX
Periodo
Utilidades
Mayores Ingresos
Costo op y mant
Venta detector
Depreciacin
aumento utilidad
aumento impuesto
Flujo de Caja
Inversin
Mayores Ingresos
Costo op y mant
Venta detector
aumento impuestos
Flujo de Caja
Valor presente
BAE
1.500.000
-200.000
1.500.000
-200.000
1.500.000
-200.000
1.500.000
-200.000
1.500.000
-200.000
600.000
-1.000.000
300.000
45.000
-1.000.000
300.000
45.000
-1.000.000
300.000
45.000
1.300.000
195.000
1.900.000
285.000
1.500.000
-200.000
1.500.000
-200.000
1.500.000
-200.000
1.500.000
-200.000
-45.000
-3.000.000 1.255.000
-45.000
1.255.000
-45.000
1.255.000
-195.000
1.105.000
1.500.000
-200.000
600.000
-285.000
1.615.000
800.000
-250.000
800.000
-250.000
800.000
-250.000
300.000
-500.000
50.000
7.500
-500.000
50.000
7.500
800.000
-250.000
800.000
-250.000
800.000
-250.000
-7.500
542.500
-7.500
542.500
-7.500
542.500
-3.000.000
1.878.517
495.548
alternativa b) Detector de sellos marca Seg Max

Periodo
0
1
Utilidades
Mayores Ingresos
800.000
Costo op y mant
-250.000
Venta detector
Depreciacin
-500.000
aumento utilidad
50.000
aumento impuesto
7.500
Flujo de Caja
Inversin
Mayores Ingresos
Costo op y mant
Venta detector
aumento impuestos
Flujo de Caja
Valor presente
BAE
850.000
127.500
-1.500.000
-1.500.000
342.594
108.079
800.000
-250.000
300.000
-127.500
722.500
alternativa c) Empresa de Seguridad especializada

Periodo
0
1
Utilidades
Mayores Ingresos
600.000
Costo
-1.250.000
Ahorro sueldos guardias
1.000.000
aumento utilidad
350.000
aumento impuesto
52.500
600.000
-1.250.000
1.000.000
350.000
52.500
600.000
-1.250.000
1.000.000
350.000
52.500
600.000
-1.250.000
1.000.000
-52.500
297.500
600.000
Flujo de Caja
Mayores Ingresos
Costo
Ahorro sueldos guardias
aumento impuestos
Flujo de Caja
Valor presente
BAE
600.000
-1.250.000 -1.250.000
1.000.000
-52.500
-1.250.000 297.500
1.000.000
-52.500
1.547.500
428.982
172.500

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COMPENDIO EJERCICIOS DE FLUJO DE CAJA

CODEGUA, NUEVO LOCAL PASTELERO ............................................................................................................... 5

EMPRESA DE SERVICIO DE ALIMENTACIN MASIVA ......................................................................................... 7

EMPRESA PLAS-PLAS ............................................................................................................................................. 8

REEMPLAZO DE MQUINAS EN EMPRESA TEXTIL ............................................................................................. 9

PROYECTO MINERO 4 AOS................................................................................................................................. 22

GERENTE Y NUEVO EQUIPAMIENTO .............................................................................................................. 32

EMPRESA DE SERVICIO DE ALIMENTACION ................................................................................................. 32

ESTUDIANTE Y CRDITO CORFO .................................................................................................................... 35

EMPRESA RUBRO VIDRIO Y BOTELLAS......................................................................................................... 36

ECONOMA CON CERTIDUMBRE ..................................................................................................................... 39

EJERCICIO CON BALANCE.............................................................................................................................. 40

EMPRESA INVERSIN AF ................................................................................................................................. 40

CALCULE PUNTEADO ....................................................................................................................................... 42

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

PROPUESTA MAQ MINERA............................................................................................................................... 42

PLANTA DE CONCENTRADOS ......................................................................................................................... 55

PLANTA PROCESADORA DE MANGO ............................................................................................................. 57

PROYECTO 50 MIL UNIDADES.......................................................................................................................... 59

SOLUCIN, VER ARCHIVO EXCEL.......................................................................................................................... 60

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

2. CODEGUA, NUEVO LOCAL PASTELERO

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

-710263 -558343 -390472 -204975 0

-200000 -200000 -200000 -200000 -200000

1000000 700000 8000000

1446852 1598772 1766643 1952140 0

Aumento de riqueza adicional

6242519 6523570 6834131 7177302 1203455

3. EMPRESA DE SERVICIO DE ALIMENTACIN MASIVA

Con esta informacin se pide:

Ver archivo Excel.

5. REEMPLAZO DE MQUINAS EN EMPRESA TEXTIL

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

a) Flujos de Caja de cada una de las alternativas

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

b) Eleccin de mejor mquina

Como son costos se elige la que produce menos prdida: Coreanas

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

Utilidad antes de impuestos

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

101,5 351,5 271,7 1.968,7

Como el VPN del proyecto es mayor que cero, el negocio es conveniente

(1 + ranual ) = (1 + rsemanal )52

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

BAUE = VPN FRC

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

Inversin1: Terreno + Galpn y Construcciones + Equipos e Implementos = 50+120+40=MM$ 210

Capital de Trabajo: MM$15

Todos los datos numricos en MM$, millones de pesos

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA

Notas al flujo de caja

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

MATERIAL DOCENTE IN42A MARZO 2006

proyecto puro, es decir, 997-80=917 MM$.

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Para realizar el flujo de caja efectuamos las siguientes operaciones:

Costos variables ao 1 = 115.000.000

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Utilidad despus de impuesto

Dado que el costo de capital de la empresa es del 16%, el VPN corresponde a