5.

5 Teora de la paridad de las tasas de inters

Kozikowski, Z (2007). Las tasas de inters es un factor activo para el
movimiento del tipo de cambio. A largo plazo es la oferta y la demanda la que
articulan el tipo de cambio. El arbitraje surge cuando no existe paridad en los
tipos de cambio, lo cual consiste en la compra y venta simultnea de un activo
sin poner en riesgo el capital.
Segn Forex podemos definir la paridad de tipo o tasa de inters es una teora
que describe la relacin entre los tipos de cambio entre divisas y los tipos de
inters.
5.5.1 La teora de paridad de tipo de inters parte de varios supuestos
como base:
Movilidad del capital: el capital de los inversores puede ser cambiado entre
activos nacionales y extranjeros con facilidad.
Sustitucin perfecta: los activos nacionales y extranjeros de riesgo y plazo
similares son totalmente sustituibles entre s.
-

Paridad de tipos de inters descubierto

Cundo se cumple la condicin de no-arbitraje sin el uso de un contrato a plazo

para protegerse de la exposicin al riesgo cambiario, se dice que la paridad de
tipo de inters es descubierta. El tipo de cambio entre la divisa nacional y la
divisa extranjera ajustar el beneficio de forma que las rentabilidades en divisa
nacional de los depsitos en divisa nacional sern iguales a la rentabilidad en
divisa nacional de depsitos extranjeros
-

Paridad de tipos de inters cubierto

Al contrario que en el caso anterior, cundo se cumple la condicin de noarbitraje junto con el uso de un forward para cubrirse de la exposicin al riesgo
cambiario, se dice que la paridad de tipo de inters est cubierta. El beneficio
esperado seguir siendo el mismo, para activos de riesgo y plazo similar, sin
importar si estn denominados en divisa nacional o en divisa extranjera. La
paridad de tipo de inters cubierto relaciona el tipo de cambio futuro (a plazo o
forward) y los tipos de inters, a diferencia de la paridad de tipo de inters
descubierto que relacionaba el tipo de cambio spot (al contado) y los tipos de
inters.
5.6 Efecto Fisher internacional
Kozikowski, Z (2007). La hiptesis de la que parte la teora del efecto Fisher
es que el tipo de inters real (tipos de inters nominal menor la inflacin
esperada) es independiente de variables monetarias. Para que los tipos de
inters reales entre diversos pases se equiparen el pas con menor tipo de
inters nominal debera tener tambin una menor tasa de inflacin y, por tanto,
el valor real de su divisa debera incrementar con el tiempo.

5.6.1 El efecto Fisher y los Mercados de Capital

Kozikowski, Z (2007). La teora del efecto Fisher sostiene que los tipos de
inters reales de inters deben ser iguales en todos los pases. Para que esta
sentencia sea vlida es necesaria la integracin de los mercados de capital.
Para que el teorema de Fisher sea vlido, los mercados de capital deben ser
integrados. Es decir, el capital debe dejarse fluir libremente a travs de las
fronteras de los distintos pases. En general, los mercados de capitales de los
pases desarrollados estn integrados. Sin embargo, en muchos pases menos
desarrollados, podemos observar las restricciones de flujo de divisas y otras
reglamentaciones que impiden la integracin.
5.6.1.2Ejemplo
Supongamos que el tipo de cambio actual de dlares estadounidenses en
libras esterlinas es 1,4339 dlares por libra. Si el tipo de inters actual es del 5
por ciento en los Estados Unidos y el 7 por ciento en Gran Bretaa, cul ser
el tipo de cambio esperado segn por libra dentro de 12 meses de acuerdo con
el efecto Fisher?
El efecto Fisher relaciona el movimiento del tipo de cambio con los tipos de
inters nominal de la siguiente forma: multiplicando el tipo de cambio actual por
el tipo de inters nominal de EE.UU. (el ms bajo) y dividiendo por el tipo de
inters nominal britnico (el ms alto) se obtiene la estimacin del tipo de
cambio dentro de 12 meses ($ 1,4339 * 1,05) / 1,07 = 1,4071 dlares/libra.
5.7 Teora de la paridad del poder adquisitivo
Kozikowski, Z (2007). La paridad del poder adquisitivo (PPA) es la suma final
de cantidades de bienes y servicios producidos en un pas, al valor monetario
de un pas de referencia.

Paridad del poder adquisitivo (PPA), 2014 Fondo Monetario Internacional.

Paridad del poder adquisitivo (Purchasing Power Parity o PPP) per cpita en el
mundo (2009).

Paridad del poder adquisitivo del Producto Interno Bruto por pas en 2003. La
economa de los Estados Unidos se emplea como referencia, y su PPP se
define como 100. Bermudas tiene el ndice ms alto, 154, lo que significa que
los bienes vendidos en Bermudas son 54% ms caros que en los Estados
Unidos.
Kozikowski, Z (2007). Cuando se quiere comparar el producto interno bruto de
diferentes pases es necesario homogeneizar la informacin, puesto que cada
pas mide su producto en su moneda local; para ello se ha de traducir su PIB a
una moneda comn, a travs de los tipos de cambio. La paridad del poder
adquisitivo es una de las medidas ms adecuadas para comparar la produccin
de bienes y servicios, con ventajas sobre el producto interno bruto nominal per
cpita, puesto que toma en cuenta las variaciones de precios. Este indicador
elimina la ilusin monetaria ligada a la variacin de los tipos de cambio, de tal
manera que una apreciacin o depreciacin de una moneda no cambiar la
paridad del poder adquisitivo de un pas, puesto que los habitantes de ese pas
reciben sus salarios y hacen sus compras en la misma moneda. Lo que s
afectar al PBI PPP es la cantidad de los bienes y servicios producidos en el
mismo, debido a variaciones en el tipo de cambio, cuando se trate de
importaciones y exportaciones.
Usualmente, se calcula una canasta de precios que son asignados a los
distintos bienes y servicios tomando a un pas como referencia para los
mismos. El problema surge cuando hay bienes y servicios que divergen de los
existentes en el pas de referencia, ya sea por inexistencia, calidad o
disponibilidad. Es por ello que, por lo general, en las listas de pases por PBI
(Nominal y PPP) el valor de Estados Unidos es idntico.

5.8 Relacin SMI: Crisis del 2008 con el tipo de cambio

Daz, M y Valencia, I (2009)Uno de sus principales caractersticas del tipo de
cambio puede tener importantes implicaciones en la conduccin de las
finanzas de las empresas, seleccin de portafolios y la planeacin misma
de la poltica econmica del pas. Adems, en tiempos de alta inestabilidad del
tipo de cambio pueden verse afectados (o favorecidos) los distintos sectores de
la sociedad. Por ejemplo, cuando el tipo de cambio mantiene una
tendencia a la alza (se deprecia) por lo regular los consumidores tienen
que pagar ms por los bienes que consumen; en tanto que, los exportadores
resultan beneficiados al recibir mayores ingresos en moneda nacional por sus
ventas al exterior. En cambio, cuando el tipo de cambio se reduce (se aprecia)
sistemticamente, se observa un efecto inverso al anterior.
Daz, M y Valencia, I (2009)Durante la ltima crisis, los efectos de moneda
refugio actuaron en sentido contrario al patrn de flujos habitual en estos casos.
Por el otro, en 2008-09 los diferenciales entre tasas de inters influyeron ms
que en el pasado en las oscilaciones cambiarias derivadas de la crisis. Esto
probablemente se deba a cambios estructurales en los determinantes de los
tipos de cambio, como por ejemplo la mayor importancia de las actividades de
carry trade.
Daz, M y Valencia, I (2009)Uno de los temas recurrentes entre los
economistas dedicados al estudio de temas internacionales era los tipos de
cambio. La extrema agresividad de la crisis habia situado en un segundo
plano los temas cambiarios. Sin embargo, antes o despus reaparecern.
Los planes de rescate gubernamentales serian financiados por los
gobiernos mediante la emisin de deuda, en parte en los mercados
internacionales, aadiendo un factor ms de variabilidad a los tipos de cambio
Comportamiento cambiario en el mundo antes de la profundizacin de la crisis
financiera. En los aos (2006-2008) se ha observo una continua apreciacin
cambiaria de las monedas de la mayora de los pases desarrollados.

Daz, M y Valencia, I (2009). Se puede apreciar que en trminos medios, estos

pases haban experimentado una reduccin de su tipo de cambio; en
particular, llama la atencin el Euro que mostro una apreciacin de 0.5% en
forma mensual; en tanto que Rusia, Canad y Japn lo han hecho a una tasa de
0.35, 0.26 y 0.22% respectivamente. En el caso de Reino Unido, dicha
apreciacin ha sido menor, de 0.03%. Esta tendencia ha tenido efectos
negativos sobre la competitividad de las exportaciones y el sector turismo de
estos pases en relacin a los E.E.U.U, En lo que respecta a los pases
emergentes, estos mostraron variaciones en ambos sentidos, mientras que
Brasil, China y Singapur haban experimentado considerables niveles de
apreciacin de sus monedas:
0.68, 0.51 y 0.41% promedio mensual respectivamente; en el caso de Sudfrica
y Corea del Sur se ha observado un fuerte proceso de depreciacin de sus tipos
de cambio, en 0.96 y 0.47% en forma respectiva. A su vez, en el caso de la
India, Argentina y Mxico el nivel de depreciacin ha sido moderado, por abajo
del 0.1% mensual (ver cuadro 1). As, en estos ltimos tres pases existe
evidencia de que en aos recientes han mantenido una estabilidad cambiaria
significativa
Comportamiento cambiario en el mundo despus de la crisis financiera de
los Estados Unidos de Norteamrica
Despus de la profundizacin de la crisis econmica y financiera de EU en
octubre de 2008, se han observado cambios significativos en los niveles de
apreciacin o depreciacin tanto de los pases industrializados como de los
pases en desarrollo.
En el caso de los primeros, la apreciacin cambiaria se haba reducido
considerablemente, de hecho en Reino Unido la apreciacin acumulada de
aos recientes.
Daz, M y Valencia, I (2009). Respecto al dlar se convirti en una depreciacin
media mensual de 0.17% slo al incluir la variacin de su tipo de cambio en
octubre de 2008, esto en referencia al periodo de estudio considerado. En este
sentido, los pases desarrollados en su gran mayora han registrado una
reduccin de la apreciacin cambiaria acumulada de sus monedas hasta antes
de la crisis. es posible observar dicho efecto a partir del promedio mensual de la
variacin de los tipos de cabio incluyendo el dato de octubre de 2008. Lo cual se
manifiesta como uno de los tantos impactos negativos que ha tenido la crisis
financiara de EU en las distintas economas del mundo.
En el caso de los pases en desarrollo se observa que, en su gran mayora, los
niveles de depreciacin cambiaria se acentuaron, sobre todo en los casos de
Sudfrica, Corea y Mxico, que despus de la profundizacin de la crisis
presentaron niveles promedio de depreciacin de 1.54, 0.94 y 0.50% en forma
respectiva. En contraste, se tienen los casos de Singapur y Brasil, pues
ambos pases mantienen niveles de apreciacin cambiaria promedio, aunque

reducidos, despus de octubre de 2008.Volatilidad de los tipos de cambio en

el mundo antes y despus de la crisis de Estados Unidos de Norteamrica
Daz, M y Valencia, I (2009).En promedio los pases emergentes han resultado
con una mayor volatilidad en sus tipos de cambio respecto a los
desarrollados. Llama la atencin el caso de Mxico que hasta antes de la
profundizacin de la crisis, dicha volatilidad era de 1.68 y posterior a esta se
observ de 3.11, lo cual es equivalente a un incremento de 85.29%. En menor
medida se tiene el caso de Corea del Sur, Brasil, Argentina y Sudfrica que
vieron incrementar su grado de volatilidad cambiaria en 56.84, 47.88, 33.96 y
29.01% respectivamente Lo anterior plantea la posibilidad de que en el mediano
plazo dicho pases muestren mayores niveles inflacionarios y de tasas de inters
con las consecuencias que esto implica: menores niveles de actividad
econmica, empleo e ingreso.

CAPITULO VI: EL MERCADO DE DERIVADOS FINANCIEROS

Mascareas, J (2012). Los instrumentos derivados son contratos cuyo valor
deriva de un activo o variable llamado subyacente. El activo subyacente de un
derivado puede ser una accin, un ndice burstil, un bono, una divisa, una tasa
de inters, la inflacin, etc.
Estos contratos permiten comprar o vender el activo subyacente para una
fecha futura (vencimiento del contrato) bajo unas caractersticas determinadas.
Cuando estos contratos son negociados en bolsa, se les conoce como
derivados estandarizados, pues es la propia bolsa quien define todas las
caractersticas de los mismos.
Mascareas, J (2012). Los instrumentos derivados ms utilizados a nivel
mundial son los Forwards, los Futuros, las Opciones y los Swaps (permutas
financieras). En Colombia, los Futuros pueden negociarse a travs de la Bolsa
de Valores de Colombia, los otros tipos de instrumentos suelen negociarse en
el mercado OTC, un mercado fuera de bolsa. (Por: Jos F. Meja.)
Dentro del mundo financiero, encontramos diversos instrumentos de inversin
que denominamos derivados. Se define como derivado financiero o instrumento
derivado a todos aquellos productos financieros cuyo valor se basa en el precio
de otro activo. Es decir que los derivados financieros son instrumentos cuyo
precio o valor no viene determinado de forma directa sino que dependen del

precio de otro activo al cual denominamos activo subyacente. Este activo

subyacente puede ser una accin, un ndice burstil, una materia prima, o
cualquier otro tipo de activo financiero como son las divisas, los bonos y los
tipos de inters.
6.1 Definiciones y conceptos
Fernndez, P (2009) Un derivado financiero o instrumento derivado es
un producto financiero cuyo valor se basa en el precio de otro activo. El activo
del que depende toma el nombre de activo subyacente, por ejemplo el valor de
un futuro sobre el oro se basa en el precio del oro. Los subyacentes utilizados
pueden ser muy diferentes, acciones, ndices burstiles, valores de renta
fija, tipos de inters o tambin materias primas.
Las opciones y los futuros financieros estn presentes en la vida diaria de los
individuos y las empresas, que frecuentemente realizan y valoran
intuitivamente este tipo de contratos. As, ejemplos habituales de este tipo de
contratos es la firma de un contrato de suministro peridico de materias primas
por parte de una empresa donde se pacta el precio para las diferentes
entregas, la firma del contrato de compraventa de una vivienda donde se pacta
un precio diferido, o la suscripcin de un seguro sobre un coche o una casa. El
objetivo final de muchos de estos contratos es la gestin del riesgo o su
cobertura. Aun as, hay agentes en el mercado que realizan este tipo de
contratos con el objetivo de especular mediante la asuncin de riesgos.
Brealey, R (2008)
6.2Mercado OTC (Over the Counter) en el Per
BBVA (2007) Son derivados financieros que se negocian en un mercado OTC,
esto es Over the Counter. Los mercados Over the Counter se caracterizan por
no tener una autoridad que regule y centralice las operaciones, como s ocurre
en los mercados organizados.
Mascareas, J (2012). Los mercados regulados se interponen entre las
transacciones de compradores y vendedores, haciendo de intermediario y
habitualmente garantizando la operacin. Mercados que se encuentra
regulados son los de las acciones u obligaciones.
Por el contrario, en los mercados OTC los instrumentos financieros son
comercializados entre compradores y vendedores sin ninguna autoridad que
intermedie entre las dos partes. Los CFDs son un ejemplo de instrumento
financiero que se negocia en un mercado OTC, por lo que se negociaran
directamente entre las dos partes sin que intervenga ningn organismo
regulador.
Pero tambin existen otros instrumentos financieros, adems de CFDs, que
operan en mercados OTC. Como es el caso del mercado forex, la negociacin
de futuros,etc
EN EL PERU

BBVA (2007) Los mercados OTC de

derivados,
gracias
al
rpido
crecimiento que han tenido los Hedge
Funds, estn creciendo a un ritmo
extraordinario, para mediados de
2006 el nominal vivo de los Credit
Default Swaps (CDS) lleg a US$ 26
Trillones, haba crecido ms del 52%
desde US$ 17.1 trillones en 2005. El
nominal vivo de derivados de tasas
de inters, que incluye IRS, opciones
y Cross Currency Swaps creci cerca
de 20% alcanzando los US$ 250.8
Trillones. El nominal vivo de los
derivados sobre equity creci a US$ 6.4 desde US$5.5 Trillones. Ante estos
crecimientos explosivos los Bancos Globales tambin hacen sus apuestas por
esos mercados y por ejemplo BBVA est contratando este ao 240 banqueros
en todo el mundo, con lo que llegara a tener 1,500 ejecutivos trabajando en
derivados, entre traders y vendedores BNP tambin anunci el mes pasado
que est contratando 200 banqueros especializados en derivados.

BBVA (2007) Los derivados en Per se negocian en mercado OTC

Pros

Mercados OTC proporcionan una mejor cobertura

Permiten coberturas perfectas,

a medida
Permiten combinar varios
productos para generar un
solo contrato.
No exigen depsitos en
garanta, siendo el riesgo de
crdito asumido por ambas
partes.

Contras

Pocas contrapartes (3 Bancos concentran 83% del mercado forward)

Riesgos de Mercado se cubren con el propio balance en muchos casos
Apalancamiento Limitado

6.2 Mercados de Forwards y Swaps: conceptos y funciones

Mascareas, J (2012). SWAPS: Un swap es un contrato por el cual dos
partes se comprometen a intercambiar una serie de flujos de dinero en
una fecha futura. Dichos flujos pueden, en principio, ser funcin ya sea de
los tipos de inters a acorto plazo como del valor de ndice burstil o
cualquier otra variable. Es utilizado para reducir el costo y el riesgo de
financiacin de una empresa o para superar las barreras de los mercados
financieros.
Es una operacin de permuta financiera entre dos partes en virtud de la cual,
ambos intercambian entre s y durante un periodo de tiempo prefijado, flujos de
caja futuros, en la misma o diferente moneda, de acuerdo con una regla
predeterminada. En el momento de la contratacin:
o No hay un intercambio real de fondos.
o Hay un compromiso de permuta financiera futura.
o Se establece el importe terico sobre el que versarn los
intercambios de flujos.
o Se determina el calendario pagos y el modo de cuantificar los
mismos.
Mascareas, J (2012). FORWARD: Un contrato a plazo o forward es
cualquiera cuya liquidacin se difiere hasta una fecha posterior estipulada
en el mismo. Las transacciones forward son uno de los instrumentos
derivados ms habituales en todo tipo de actividades financieras.
Los contratos a plazo (forward) son parecidos a los contratos de futuros en lo
que ambos son acuerdos de compra o venta de un activo en un momento
determinado en el futuro por un precio determinado. No obstante, a diferencia
de los contratos a futuros, stos no son negociados en un mercado. Son

acuerdos privados entre dos instituciones financieras o entre una institucin

financiera y una de sus clientes corporativos. (Hull, 1996)
Mascareas, J (2012). Fundamentalmente este tipo de contratos son utilizados
para operaciones sobre divisas siendo este el de la tercera modalidad, ya que
est representada su utilidad por las tasas de inters de las divisas a las cuales
se hace referencia.
Para que exista una operacin forward de divisas es necesario que tanto el
comprador como el vendedor estn dispuestos a realizar la negociacin, y se
requiere de un parmetro de referencia en cuanto a tipo de cambio actual y
costos financieros de los dos pases implicados durante el periodo en el cual se
desea realizar la operacin. (
El precio del forward depende de los costos de cada institucin financiera, el
sobreprecio en relacin al riesgo de la contraparte, la situacin de mercado y
las utilidades.
6.3 Contratos y cotizaciones a plazos
6.6.1 Relacin entre la cotizacin a plazo y la cotizacin spot futura
esperada

Imagen modificada de la original. Licencia CC BY-SA 3.0

Mascareas, J (2012). Una cuestin clave es si el precio forward actual

predice el precio spot en el futuro. Hay una serie de hiptesis diferentes que
tratan de explicar la relacin entre el precio forward actual, F0, y el precio spot
futuro esperado,E(ST). Los economistas John Maynard Keynes y John

Hicks sostuvieron que, en general, los operadores naturales de materias primas

quieren vender la mercanca en algn momento futuro. Por lo tanto, mantienen
colectivamente una posicin corta neta en el mercado a plazo. La otra cara de
estos contratos est en manos de los especuladores, que por lo tanto, deben
tener una posicin larga neta. Los que comercian con mercancas de forma
natural, estn interesados en cubrirse de posibles riesgos y asumen posibles
prdidas en los contratos a plazo. Los especuladores por otro lado, estn
interesados en obtener ganancias, y por lo tanto, slo entrarn en los contratos
si esperan hacer dinero. Por lo tanto, si los especuladores mantienen una
posicin larga neta, el precio spot futuro esperado debe ser mayor que el precio
forward. Puesto en trminos matemticos:
E(ST K) = E(ST) K, donde K es el precio de entrega en la fecha de
vencimiento
Por lo tanto, si los especuladores esperan ganancias,
E (ST) K 0 E (ST)> KE (ST)> F0, ya que K = F0 en el momento de
formalizacin del contrato
Esta situacin del mercado, donde E(S T)> F0, se conoce como backwardation
normales. Dado que los precios forward convergen con el precio spot, un
backwardation normal implica que los precios forward aumentan con el tiempo.
La situacin opuesta, donde E (S T) < F0, se conoce como contango. Del mismo
modo, contango implica que los precios forward caen con el tiempo.

6.7 Relacin SMI: Crisis del 2008 con el mercado de derivados financieros
Vsquez, A (2016)En un escenario, en que la economa mundial se viene
recuperando (entre comillas) de la crisis del 2008, muchas personas no saben
del todo bien como se ocasion esta crisis, ni quienes se vieron beneficiados
en ella y, si tal vez el beneficio de estos perjudic an ms a la economa
mundial. Sin embargo, es importante reconocer que esta crisis econmicafinanciera fue ocasionada por unos instrumentos muy peculiares, desconocidos
para personas que no estn educadas en temas financieros; tomando en
cuenta su gran complejidad. Estos instrumentos son los famosos derivados
financieros.
Un derivado financiero es un instrumento cuyo valor depende de un activo
subyacente, los cuales pueden ser: tasas de intereses, acciones, ndices
burstiles, combustibles, metales, divisas, etc. En otros trminos, el valor del
derivado depende del precio de otro activo (subyacente). Por ejemplo,
supongamos que poseo una canasta de frutas y el precio de esta puede
depender del precio de la gasolina que vendra a ser el subyacente, si el precio
de la gasolina baja, por consiguiente, el precio del derivado es menor, pero si
esta aumenta el precio de la canasta es mayor. Estos instrumentos pueden ser
utilizados para la cobertura de riesgos (facilita la transferencia de riesgo entre
agentes tanto como para protegerse antes fluctuaciones del tipo de cambio),

negociacin y para especular con las famosas ventas en corto (con el fin de
obtener beneficios mediante la apuesta o especulacin).
Vsquez, A (2016). Los derivados financieros se negocian en dos tipos de
mercados: organizados y no organizados. El primero, tambin conocido como
bolsa de derivados, est compuesto por contratos estandarizados por una
bolsa de valores. El segundo se negocia en organizaciones no reguladas, como
entidades bancarias, y a travs de plataformas electrnicas.
Conociendo ms sobre estos instrumentos financieros, tenemos que hacernos
las siguientes interrogantes: Por qu se dice que la crisis del 2008 fue
ocasionada por estos instrumentos tan peculiares y exticos? Quines fueron
los principales beneficiados y perjudicados en esta crisis? Por qu a los
derivados financieros se les considera como armas de destruccin masiva?
Vsquez, A (2016). En primer lugar, los bancos de inversin con el fin de
aumentar sus beneficios crearon un derivado financiero ms conocido como
Collateral Debt Obligation (CDO). Este CDO (Una obligacin de deuda
garantizada) es un instrumento financiero estructurado cuyo valor y pagos
dependen de una cesta de activos subyacentes. Esta cesta de activos
subyacentes est compuesta por diversos ttulos de deuda tales como deudas
de tarjetas de crditos, crditos vehiculares, bonos corporativos y la ms
importante de todas las hipotecas subprime. Por un lado, los bancos de
inversin vendan a los inversionistas estos derivados exticos por ser
sumamente seguros y pagar intereses altos (ms alto que los de la FED). Por
consiguiente, los bancos de inversin crearon cada vez ms CDOs y los
inversionistas al ver el Quid Pro Quo perfecto, intereses altos y bajo riesgo,
decidieron adquirir cada vez ms CDOs. Por otro lado, a los bancos ya nos les
importaba a quienes los S&L (Bancos de Crdito Hipotecario) brindaban las
hipotecas, sino simplemente obtener ms hipotecas subprime y crear ms
CDOs. Los bancos de inversin inclusive pagaron sumas millonarias a las
clasificadoras de riesgo tales como S&P, Fitch Ratings y Moodys, con el fin de
que los CDOs obtengan las clasificaciones ms altas (ms seguras). Era el
negocio perfecto, las S&L vendan las hipotecas a los bancos de inversin con
esto diversificando as su riesgo, luego estos ltimos empaquetaban la hipoteca
en el CDO y finalmente los vendan a los inversionistas traspasando as el
riesgo de impago del CDO. Como consecuencia de todo ello, el mercado se
inund de CDOs que contenan hipotecas subprime y los bancos de inversin
se hicieron ms ricos que nunca, ganando sumas millonarias, gracias a una
simple accin: vender CDOs.
Vsquez, A (2016). En segundo lugar, estos CDOs eran sumamente riesgosos
por tener hipotecas basura y estaban destinados a fallar. Estos ltimos fallaron
cuando la tasa de inters aumenta por un incremento en el riesgo de impago,
en trminos sencillos cuando las personas dejan de pagar sus hipotecas este
extico derivado financiero comenz a fallar. El ms beneficiado de esta crisis,
John Paulson (gestor de fondos de cobertura) se dio cuenta de esto. Al notar

esto, decidi hacer un corto contra la economa americana. Mediante la compra

de un derivado financiero llamado Credit Default Swap o CDS (cobertura por
riesgos crediticios o seguro de impago de deuda, en espaol). Estos ltimos
son un instrumento de cobertura de riesgo, en el cual el inversionista que
adquiere un CDS realiza una serie de pagos al vendedor de estos entre ellos el
principal AIG, con el fin de que si el activo fallase en este caso el CDO
(aumenta el riesgo de impago por consiguiente aumenta la tasa de inters de
los CDOs), los inversores recibiran un ingreso por parte de la entidad que
vende el CDS. A continuacin explicar lo siguiente mediante un ejemplo
sumamente didctico de este derivado financiero: supongamos que poseo un
auto y adquiero un CDS con el fin de asegurar mi auto, si mi auto se estrella
recibo un pago por ello y sino por consiguiente sigo pagando mi seguro. Pero
cuando hablamos de derivados financieros cualquier persona puede adquirir un
CDS sin la necesidad de poseer un CDO, en trminos simples cualquier
persona puede adquirir un seguro vehicular sin tener que poseer un auto, por lo
cual los CDS se volvieron en un instrumento til para la apuesta y/o
especulacin.
Vsquez, A (2016). Como consecuencia de todo ello, era simplemente
cuestin de tiempo para que la burbuja estallara y la economa americana
entrara en una de las peores recesiones de la historia. Cuando la burbuja
estall, muchos bancos de inversin, fondos de pensiones y cientos de miles
de familias entraron en bancarrota. La tasa de desempleo aumento con una
velocidad y con una fuerza descomunal. Los rescates por parte de la Reserva
Federal eran inminentes, desembolsaron miles de millones de dlares con el fin
de evitar la cada de grandes bancos por el simple hecho de que eran
demasiado grandes como para dejarlos caer, ya que la quiebra de estos
bancos podra empeorar an ms la crisis econmica-financiera que estaba
atravesando la economa americana. Muchos inversores entre ellos el mejor
inversor de todos los tiempos, Warren Buffet, sentenci a los derivados
financieros como armas de destruccin masiva.
En sntesis, los derivados financieros son instrumentos sumamente complejos
de entender, utilizar y el mal uso de estos puede hacer que sean considerados
como armas de destruccin masiva para la economa mundial. El considerar
estos como armas va ms all de su estructura propia, para que una pistola
dispare alguien tiene que jalar el gatillo y ms que el derivado mismo las armas
son aquellas personas que deciden jalarlo. Los derivados financieros no fueron
creados con el fin de destruir a la econmica, todo lo contrario busca facilitar la
vida de los agentes, por lo que el arma de destruccin masiva tal vez no es el
instrumento por s solo, sino la persona que lo utiliza con aquel fin.

CAPITULO VII: MERCADO DE FUTUROS FINANCIEROS

7.1 Conceptos

Chicago, B (1992). En relacin a establecer cules son los orgenes del

Mercado de Futuros Financieros existen mltiples versiones de diversos
autores, de los cuales se mencionaran las siguientes para tener una visin ms
clara del origen de este tipo de mercado.
Chicago, B (1992). Las ventajas que podran derivarse de tales contratos
sobre la base de entrega de mercancas por llegar fueron rpidamente
apreciadas por los vendedores y compradores de otros productos. Los
importadores europeos e ingleses de grano y algodn norteamericano se
exponan a los riesgos de los cambios de precio inherentes a la posesin de la
mercanca, desde el momento en que sus agentes compraban los bienes en
los Estados Unidos hasta que estos eran recibidos y finalmente vendidos en
Europa.
Chicago, B (1992).A fin de disminuir los riesgos de los precios, los
importadores organizaron un sistema mediante el cual los agentes de
Norteamrica podan adelantar detalles del contrato, conjuntamente con las
muestras de los medios por medio de rpidos veleros, mientras que toda la
carga se enviaba a bordo de buques ms lentos..De esta manera, los
comerciantes podan vender sus productos sobre la base de entrega de la
mercanca por llegar.
Chicago, B (1992). En la conferencia que ofreci el Centro Educativo del
Mercado de Valores en el mes de marzo de 1997, el Ing. Ariel Padilla Jara,
mencionaba que los Productos Derivados son instrumentos financieros, cuyo
valor depende del valor de otros activos llamados subyacentes como son las
acciones, tasas de inters, ndices, entre otros. Mencion que sus orgenes
tienen lugar en Europa como a continuacin se describen.
Daz, T (1996).En Mxico, las empresas agroindustriales ms avanzadas
utilizan futuros para cubrir sus exportaciones de caf, jugo de naranja y granos;
algunas empresas mineras tambin recurren a contratos de futuros para
diversos metales con el propsito de cubrir sus ventas futuras; distintas
instituciones lo utilizan sobre tasas de inters, a fin de cubrirse contra la
volatilidad de los mercados internacionales de crdito.
Daz, T (1996). El crecimiento de este mercado ha provocado que las
transacciones ya no sean realizadas por los corredores americanos solamente,
sino que a sido necesario que corredores mexicanos sean involucrados en la
operacin. As por ejemplo, en 1988, instituciones bancarias como Banamex,
Banca Cremi y Banca Serf'n, inauguraron divisiones para el manejo de futuros
en las bolsas de los Estados Unidos y Londres, actualmente numerosas
instituciones bancarias estn en proceso de iniciar operaciones de corretaje.

7.1.2 Funciones y operaciones de cobertura con futuros de divisas

Lawrence,
J
(1986).Permite
transferir
poder
adquisitivo
entre
pases.Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y las
inversiones internacionales. Ofrece facilidades para la administracin de
riesgos y especulacin
Mansell, C (1999). Un contrato de futuros financieros es Futuro I Estandarizado
desde el inicio por parte de la Bolsa en que se negocia. Vencimiento
estandarizado, generalmente en ciclos trimestrales. Son estndar, bajo la
supervisin de la Cmara de Compensacin. Son calculadas y saldadas cada
da. Estandarizado y valuado a cada da durante la vigencia. Es realizada
diariamente su valuacin y ajuste (Mark to Market). totalmente estandarizado,
debido a que es un convenio realizado entre dos partes (compradores y
vendedores), que tiene que ser cubierto a una fecha futura determinada y que
obliga al vendedor a entregar la mercanca en la fecha fijada, con las
caractersticas sealadas y con la nica variable, el precio.
Mansell, C (1999).Las prdidas y ganancias son calculadas diariamente por
medio de las variables que experimenta el bien subyacente en el presente y por
lo tanto afectarn el valor en el futuro. Se dice que este es un juego de suma
cero, ya que mientras un comprador pierde determinada cantidad el vendedor
la gana y viceversa, resultando as que las sumas entre prdidas y ganancias
son iguales a cero.
Mansell, C (1999).Para entender la suma cero, grficamente se muestra a
continuacin la posicin larga (de compra) y la posicin corta (de venta) en la
que si las grficas se sobrepusieran el resultado sera igual a cero.
Mansell, C (1999). Las operaciones de negociacin en los futuros se realizan
bajo la supervisin de una bolsa organizada y regulada por las autoridades
competentes, las cuales en su mayora los mercados son organizados en
secciones de especializacin de determinados contratos conocidos como
pozos.
Mansell, C (1999). Uno de los sistemas utilizados para ejecutar los contratos
de hturos es el de viva voz, con este sistema los agentes intermediarios gritan
su postura, mencionado la cantidad de contratos que desea vender o comprar
as como el precio solicitado. Cuando existe un agente con el mismo precio
pero de la postura contraria, ste ltimo le grita que toma la postura que ha
cantado y la transaccin queda cerrada.
Mansell, C (1999). Otro de los sistemas utilizados es el conocido mercado
electrnico, en ste los participantes envan sus propuestas al sistema central
de negociacin del mercado, cuando dos posturas iguales llegan a coincidir la
transaccin queda realizada.
7.2 Mercado de Opciones financieras:
7.2.1 Conceptos

Sukhomlin, N y Santana, L (2010). Una opcin financiera es un instrumento

financiero derivado que se establece en un contrato que da a su comprador el
derecho, pero no la obligacin, a comprar o vender bienes o valores (el activo
subyacente, que pueden ser acciones, bonos, ndices burstiles, etc.) a un
precio predeterminado (strike o precio de ejercicio), hasta una fecha concreta
(vencimiento). Existen dos tipos de opciones: opcin de compra (call) y opcin
de venta (put).
7.2.2 Funciones y operaciones de cobertura con opciones de divisas.
7.2.2.1 Funciones
Diez, J. y Perez , A (1981).Permite la transferencia de poder adquisitivo de
unos pases a otros.
- Proporciona financiacin a las operaciones internacionales.
- Proporciona cobertura de riesgos de tipos de inters y tipos de cambio a
travs de los instrumentos que se negocian en l.
Diez, J. y Prez, A (1981).Igualmente, podemos sealar las siguientes
caractersticas principales del mercado de divisas:
- La informacin se puede difundir rpidamente, en tiempo real, a todos los
actuantes del mercado (eficiencia).
- Homogeneidad de la mercanca: la divisa. Para que esto se cumpla debe
existir la "ley del precio nico", es decir, una misma mercanca se cotiza al
mismo precio independientemente del lugar donde se efecte la transaccin. El
mecanismo que posibilita esto es el arbitraje.
- Alto grado de transparencia y perfeccin, con gran nmero de oferentes y
demandantes, acercndose al ideal de mercado perfecto.
Diez, J. y Prez, A (1981).Los participantes que actan en los mercados de
divisas se pueden agrupar en directos, entre los que se encuentran bancos
centrales, entidades financieras, comisionistas o brokers de cambio, grandes
empresas internacionales y otros intermediarios financieros e indirectos, como
pueden ser instituciones no financieras, inversores institucionales y personas
fsicas.
7.2.2.1.1 Tipos de operaciones en el mercado de divisas
Gonzlez, S(2001). Se puede clasificar el mercado de divisas atendiendo a los
tipos de transacciones que en l se dan.
- Transacciones de contado: En trminos del mercado de divisas, las
operaciones al contado o spot son aquellas en las que una divisa se
intercambia por otra a un precio determinado, con la obligacin para ambos
participantes de entregar las respectivas cantidades de moneda, no ms tarde
de dos das hbiles (los sbados no son considerados como tales), despus de
haberse efectuado la operacin.

Gonzlez, S (2001). En terminologa tcnica, la fecha de pago se denomina

fecha valor y en el contado se sita dos das hbiles posteriores al cierre de la
transaccin por razones prcticas y administrativas.Los mercados de divisas
son mercados globales y, por ello, debe superarse la dificultad que supone la
existencia de diferencias temporales entre mercados con distinta franja horaria,
por lo que una fecha valor mismo da o da siguiente no sera operativa.
- Transacciones de plazo: Cualquier transaccin en el mercado de divisas que
implique la entrega de las mismas en un plazo superior a dos das hbiles
despus de haberse efectuado la operacin es denominada operacin a plazo.
Raramente el precio de la divisa al contado coincide con el precio futuro o a
plazo (forward price), influyendo en esta disparidad dos factores
principalmente:
a) la diferencia de los tipos de inters de las respectivas divisas
b) la tendencia al alza o a la baja de las propias divisas
Gonzlez, S (2001). Normalmente, la diferencia en el tipo de inters influye de
una forma predominante en la cotizacin a plazo. En otras ocasiones, sin
embargo, cuando es conocido por el mercado que una devaluacin o
revaluacin de una determinada moneda es inminente, el precio del plazo se
mover de acuerdo con las expectativas que el mercado tenga de esa
determinada divisa, arrastrando tras de s el tipo de inters.
Gonzlez, S(2001). Ya hemos comentado que normalmente los precios
forward o futuros son diferentes a los precios spot o contado, si esto ocurre
puede suceder que el precio a plazo sea superior al de contado, con lo que se
dice que la divisa cotiza con prima a plazo y, si es el precio a contado, es
superior al precio a plazo, se dir que la divisa cotiza con descuento.
Normalmente, las monedas dbiles cotizan con descuento frente a las fuertes,
cotizando stas con prima frente a las dbiles.
A su vez, las transacciones de plazo pueden dividirse en operaciones a plazo
directas (outright), que consisten en la compraventa simple de divisas para
entrega en una fecha futura y que son usadas, generalmente, por las empresas
no financieras como seguro de cambio; y transacciones swap, consistentes en
la compra o venta de divisas a plazo y su simultnea venta o compra al
contado, utilizadas por bancos y cajas para la financiacin y colocacin,
respectivamente, de defectos y excesos de tesorera en divisas diferentes.
Gonzlez, S (2001). Igualmente se incluyen las operaciones tom - next,
modalidad de swap en la que la primera parte de la transaccin tiene valor da
hbil siguiente al de contratacin, en tanto que la segunda parte es una
operacin de contado. Tambin en esta categora se incluyen las transacciones
forward - forward o plazo - plazo, consistentes en la compra o venta de divisas
a plazo y su simultnea venta o compra a un plazo diferente y que suponen, al
igual que un swap, una toma y colocacin de fondos en dos divisas diferentes,
aunque diferidas hasta el vencimiento del plazo ms cercano de la operacin.

- Transacciones de futuros: aquellas transacciones a plazo directas que se

contratan de forma estandarizada en mercados organizados, no as las
operaciones anteriores que se negocian en mercados no organizados.
- Transacciones de opciones: aquellas transacciones en las que el titular o
comprador adquiere el derecho, aunque no la obligacin, de efectuar una
compra o venta de una divisa contra otra al emisor o vendedor. Las opciones
se contratan tanto en mercados organizados como en mercados no
organizados, diferencindose, entre otras cosas, en la estandarizacin o no de
los trminos de los contratos. Gonzlez, S (2001).
7.3 Relacin SMI: Crisis del 2008 con el mercado de futuros financieros
Guerra de divisas y guerra comercial
En octubre de 2010 aparecen seales claras de una posible guerra de divisas
(dlar, euro, yen y yuan). Los pases rebajaran la cotizacin de sus monedas
en busca de ventajas competitivas `-para facilitar la exportacin- que ayuden a
salir de la crisis, pero, si se produce una guerra de divisas y un crculo de
rebajas se acentuara el enfrentamiento comercial llegndose a una guerra
comercial que acinturara y retrasara inevitablemente la recuperacin.
Precisamente tambin hubo una guerra comercial durante la Gran Depresin,
iniciada por Estados Unidos y Gran Bretaa. En esta ocasin los ojos se dirigen
a China quien podra corregir el problema, si lo desea, apreciando su moneda.
Para Immanuel Wallerstein la prdida de peso del dlar es real y puede
producirse una cada repentina que genere un caos extraordinario o una cada
suave que vaya sustituyendo el dlar como moneda de referencia.

CAPITULO VIII: GESTIN DE RIESGO CAMBIARIO

Rahanema, A (2007).El riesgo cambiario o riesgo de tipo de cambio es el
fenmeno que se produce cuando un agente econmico realiza una
transaccin econmica o financiera con el exterior en una moneda distinta a la
nacional, de tal forma que dispone de un volumen de activos en moneda
extranjera distinto al volumen de pasivos en moneda extranjera, en cuyo caso
las variaciones que registre el tipo de cambio a lo largo del tiempo afectarn a
la rentabilidad de la transaccin realizada.
8.1 Riesgo cambiario por Exposicin econmica
Rahanema, A (2007).Surge en todo tipo de negocios internacionales e incluso
en las operaciones puramente nacionales. Los activos, los pasivos y los flujos
de efectivo de una empresa estn sujetos al riesgo cambiario.
El valor de los activos y pasivos se mide en un momento dado, normalmente al
final de un periodo. Es un concepto stock o acervo. Su unidad de medida son
pesos. A su vez, el valor de un flujo de efectivo se mide en un periodo,

tpicamente un ao. Es un concepto de flujo. Su unidad de medida son pesos

por periodo. La exposicin al riesgo cambiario de los flujos de efectivo
generalmente es a largo plazo.
8.2 Exposicin por transaccin
Rahanema, A (2007).La exposicin al riesgo de cambio ms conocida es la
llamada exposicin por transaccin. Esta consiste en el impacto que pueden
tener las variaciones del tipo de cambio en el resultado de una transaccin (o
una serie de transacciones) en curso, denominadas en divisas. Las
transacciones pueden ser de adquisicin o venta a crdito de bienes o
servicios; o la solicitud o concesin de prstamos, etc. Para medir el grado de
exposicin es necesario, en primer lugar, identificar todos los cobros y pagos
en divisas y, en segundo lugar, determinar la posicin neta en cada moneda
extranjera.
Rahanema, A (2007).Conviene tener en cuenta, en este punto, el grado de
correlacin existente entre los movimientos de distintas divisas, ya que
actualmente existen divisas con variaciones altamente correlacionadas (por
ejemplo, el euro, la libra esterlina y el franco suizo).
Si la correlacin entre las fluctuaciones de dos divisas determinadas es alta y
positiva (cuando una se aprecia, la otra tambin lo hace y viceversa), y
tenemos cobros en una de ellas y pagos en la otra, la exposicin puede verse
parcialmente compensada.
8.3 Exposicin por traslacin
Rahanema, A (2007).La medida en la que el valor de la empresa se ver
afectado por las variaciones en los tipos de cambio Son incrementos o
disminuciones que se producen en las partidas del balance al variar las
cotizaciones de las divisas, los estados financieros de las filiales en el
extranjero se deben restablecer en la moneda de la matriz para preparar los
informes consolidados. Para que la exposicin por traslacin sea adecuada se
debe aplicar un mismo tipo de cambio para los renglones de un estado, ya que
si no se provocara un desequilibrio. Si existiera un desequilibrio este se
contabiliza, ya sea en la utilidad actual o en reserva de capital, implica
transformar, re expresar, o trasladar los estados contables elaborados
originalmente en una moneda A, en otra moneda B.
Rahanema, A (2007).Se considera el punto de vista de los inversores
extranjeros, que son las personas en cuyo inters suelen efectuarse las
conversiones de estados contables.
Prcticamente ninguna moneda est exenta de inflacin;
-

Aunque la moneda de conversin est afectada por una tasa de inflacin

relativamente baja, sta tiene un efecto acumulativo importante y puede
afectar significativamente los indicadores que miden la rentabilidad;

Los datos en moneda extranjera raramente son aceptados por la

legislacin como base para la toma de decisiones.
La medicin de la rentabilidad de la empresa.
Conversin de los reportes contables

La conversin toma aqu rumbos diferentes segn se trate de una operacin

extranjera integrada o de una entidad extranjera, diferencindose aqu si acta
en un contexto hiperinflacionario o no.
a) Operacin extranjera integrada
Rahanema, A (2007).En este caso se parte de la base de que los rubros a
convertir deben quedar expresados como si se hubieran ocasionado
originalmente en la moneda de reporte. De esta manera, los estados contables
se convertirn aplicando lo que en contabilidad se llama el mtodo temporal.
b) Entidad extranjera actuando en un contexto sin hiperinflacin
Rahanema, A (2007).En este caso se parte de la base de que las ganancias
que obtendr la casa matriz en moneda de reporte ser el equivalente de lo
generado por la subsidiaria en moneda local, actuando en su propio contexto
econmico y con relativa autosuficiencia. De esta manera, los activos y pasivos
tanto monetarios como no monetarios sern convertidos al tipo de cambio de
cierre. A su vez, los ingresos y gastos lo sern al tipo de cambio del momento
de la transaccin, permitindose por razones de practicidad adoptar tipos de
cambio promedio.
c) Entidad extranjera actuando en un contexto hiperinflacionario
Rahanema, A (2007).Para este caso la norma establece que previamente a la
conversin de los estados contables se realice un ajuste integral por inflacin,
aplicando la NIIF 29. Luego, se convertirn todas las partidas al tipo de cambio
de cierre (activos, pasivos, ingresos y gastos).
8.4 Riesgo pas
Mascareas, J (2005). El riesgo pas es todo riesgo inherente a operaciones
transnacionales y, en particular, a las financiaciones desde un pas a otro. La
importancia de tener en cuenta el riesgo pas, en las operaciones crediticias,
creci rpidamente con el desarrollo del comercio exterior, de las compaas
multinacionales y, sobre todo, de las operaciones bancarias internacionales.
Los banqueros pronto descubrieron que financiar a los clientes en otros pases
significa enfrentar una serie de problemas nuevos y distintos. Para
hacerlo,deben estudiar las caractersticas polticas, econmicas, sociales e
incluso psicolgicas de los pases con los que intenta establecer relaciones.
Asimismo deben estudiar los aspectos legales y fiscales existentes en otras
naciones.
Mascareas, J (2005). Peligro ms comn de operaciones de crdito
transnacional surge de la posibilidad de que el deudor extranjero, en el

momento del vencimiento de las transacciones, le sea imposible, por razones

reglamentarias u otras fuera de su control o responsabilidad, transferir al
prestamista los fondos correspondientes. En vista de esto, el trmino a veces
se considera errneamente sinnimo de riesgo de transferencia. Este ltimo ,
sin embargo, se refiere tan slo a uno de los aspectos del riesgo pas. El
concepto general incluye otros riesgos, como los de expropiacin y de
nacionalizacin.
Mascareas, J (2005). El riesgo pas es el riesgo de una inversin econmica
debido slo a factores especficos y comunes a un cierto pas. Puede
entenderse como un riesgo promedio de las inversiones realizadas en cierto
pas. Mide en el tono poltico, econmico, seguridad pblica, etc.(Si hay alguna
guerra, hay seguridad, tipos de impuestos, etc.)
Mascareas, J (2005). El riesgo pas se entiende que est relacionado con la
eventualidad de que un estado soberano se vea imposibilitado o incapacitado
de cumplir con sus obligaciones con algn agente extranjero, por razones fuera
de los riesgos usuales que surgen de cualquier relacin crediticia.
8.4.1 Mecanismo de clculo
Mascareas, J (2005). Para determinar el valor mnimo de la rentabilidad que
debe buscarse, los inversionistas suelen utilizar el EMBI (Emerging Markets
Bonds Index o Indicador de Bonos de Mercados Emergentes), el cual es
calculado por J.P. Morgan Chase [2] (un banco estadounidense especializado
en inversiones) con base en el comportamiento de la deuda externa emitida por
cada pas. Cuanta menor certeza exista de que el pas honre sus obligaciones,
ms alto ser el EMBI de ese pas, y viceversa.
Mascareas, J (2005). Este indicador, es una herramienta de anlisis
econmico, de poca profundidad, pero utilizada ampliamente debido a su
practicidad de clculo, la cual se expresa en puntos bsicos (centsimas de
punto porcentual) y expresa la diferencia que hay entre la rentabilidad de una
inversin considerada sin riesgo, como los bonos de la Reserva Federal del
Tesoro (FED) a 30 aos, y la tasa que debe exigirse a las inversiones en el pas
al que corresponde el indicador; as:
( TIR de bono del pas de anlisis - TIR de bono de Estados Unidos ) x 100 =
Riesgo Pas
Mascareas, J (2005). Por ejemplo, si el 8 de julio de 2004 los bonos de la
FED rendan 5,22% de inters anual y el EMBI de Ecuador marc 931 puntos
(equivalentes a 9,31%), la tasa mnima que exigira un inversionista para
invertir en ese pas debera ser 14,53% o, de lo contrario, optara por
inversiones alternativas.
Mascareas, J (2005). El riesgo pas calculado con base en el EMBI se
sustenta en la idea de que la tasa de inters de los bonos de Estados Unidos
est conformada solo por el premio a la espera, ya que se considera que la

posibilidad de que el Gobierno de Estados Unidos no pague sus obligaciones

es muy baja (menor que cualquier otra) y por tanto el riesgo implcito en sus
bonos es prcticamente inexistente (menor que cualquier otro). Si el premio a
la espera es igual en todos los pases, entonces la diferencia entre tasas ser
el componente de riesgo del pas analizado.
8.4.2 Agencias de calificacin
Mascareas, J (2005). Las agencias de calificacin de riesgos ms grandes y
reconocidas del mundo son FitchRatings, Moodys Investor Service y Standard
& Poor's. Estas agencias emiten peridicamente sus calificaciones, las cuales
incluyen una opinin para el largo plazo, una de corto plazo y las expectativas
futuras sobre esa calificacin. Cada calificacin suele ser modificada con
signos + o - o con nmeros del 1 al 3 para indicar posiciones relativas del
sujeto dentro de la categora.
8.4.3 Clasificacin del riesgo pas
Fuente: Euromoney, estudio del riesgo pas de septiembre de 20111
Las 1500 primeras deterioraciones
del riesgo pas, puntuacin sobre
Pas
100 [cita requerida]
Clasificacin

Puntuaci
n
pre-crisis

Puntuacin
de
septiembre
de 2011

Indonesia

73.2

58.2

Grecia

82.7

40.6

Malasia

84.5

66.6

Rusia

50.7

56.9

Irlanda

92.4

60.8

Argentina

53.8

43.7

Tailandia

82.1

61.7

Corea del
85.0
Sur

73.3

Portugal

83.0

55.9

10

Espaa

86.6

66.0

8.5 riesgo soberano

Mascareas, J (2005). El riesgo soberano es una medida estimada del riesgo

de impago de deudas, que se aplica a individuos, empresas y administraciones
pblicas situadas en un cierto pas, dicha medida es estimada por una agencia
de calificacin a partir de los datos sobre capacidad de repago de los agentes
econmicos.
Mascareas, J (2005). Las entidades financieras y los inversores necesitan
saber, antes de prestar o invertir su dinero, cules son las probabilidades de
recuperar esos recursos. Uno de los mecanismos ms usuales para determinar
la capacidad y voluntad de repago de los deudores es asignar calificaciones,
generalmente basadas en letras a partir de la A, que identifican categoras de
deudores y de deudas.
Mascareas, J (2005). Cada deuda, de acuerdo con la forma en la que se
repaga, va siendo calificada y el deudor responsable de ellas es calificado,
usualmente, con una ponderacin de la calificacin de sus deudas. Cuanto
mejor pagador es el sujeto, mejor calificacin obtiene. Este sistema es
aplicable, tanto a las personas y empresas como a los pases, en cuanto cada
uno de ellos es susceptible de endeudarse. La calificacin le indica a los
potenciales prestamistas o inversores el nivel de riesgo que corren al entregar
sus recursos a un determinado sujeto.
Mascareas, J (2005). El riesgo soberano, que se asimila al riesgo pas, es el
trmino usual para referirse a la calificacin de riesgo dada a
un Estado Soberano. Esta calificacin es la opinin emitida por entidades
especializadas en evaluar riesgos, sobre la posibilidad de que un Estado
cumpla adecuadamente sus obligaciones financieras. Para ello, se basan en
factores como el historial de pagos, la estabilidad poltica, las condiciones
econmicas y la voluntad de repagar deudas.
8.6 ndices de riesgo: EMBI
Morgan, J (2013). El EMBI (Emerging Markets Bonds Index o Indicador de
Bonos de Mercados Emergentes) es el principal indicador de riesgo pas y est
calculado por JP Morgan Chase.1 Es la diferencia de tasa de inters que pagan
los bonos denominados en dlares, emitidos por pases subdesarrollados, y los
Bonos del Tesoro de Estados Unidos, que se consideran "libres" de riesgo.
Morgan, J (2013). El EMBI, que es el principal indicador de riesgo pas, es la
diferencia de tasa de inters que pagan los bonos denominados en dlares,
emitidos por pases subdesarrollados, y los Bonos del Tesoro de Estados
Unidos, que se consideran "libres" de riesgo. Este diferencial (tambin
denominado spread o swap) se expresa en puntos bsicos (pb). Una medida
de 100 pb significa que el gobierno en cuestin estara pagando un punto
porcentual (1%) por encima del rendimiento de los bonos libres de riesgo, los
Treasury Bills. Los bonos ms riesgosos pagan un inters ms alto, por lo tanto
el spread de estos bonos respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos

es mayor. Esto implica que el mayor rendimiento que tiene un bono riesgoso es
la compensacin por existir una probabilidad de incumplimiento,
Morgan, J (2013). Este diferencial (tambin denominado spread o swap) se
expresa en puntos bsicos (pb). Una medida de 100 pb significa que el
gobierno en cuestin estara pagando un punto porcentual (1%) por encima del
rendimiento de los bonos libres de riesgo, los Treasury Bills. Los bonos ms
riesgosos pagan un inters ms alto, por lo tanto, el spread de estos bonos
respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos es mayor. Esto implica que
el mayor rendimiento que tiene un bono riesgoso es la compensacin por existir
una probabilidad de incumplimiento.
8.7 Relacin SMI: Crisis del 2008 con la gestin del riesgo cambiario
Exposicin del sector empresarial al riesgo cambiario: los casos de
Mxico y Brasil
BPI (2009). Los desajustes cambiarios en los balances de situacin han
disminuido sustancialmente en Amrica Latina desde la adopcin de regmenes
de tipo de cambio flexible durante la dcada de los 90 (vase FMI (2008)). Sin
embargo, la reducida volatilidad de las paridades y la tendencia a la
apreciacin nominal de las monedas de algunos pases observada antes de
agosto de 2008 provocaron que ciertas empresas aumentaran sus
exposiciones cambiarias a travs de la toma de posiciones en derivados.
Como consecuencia, una serie de empresas brasileas y mexicanas
comenzaron a apostar contra la depreciacin de sus monedas mediante la
venta de opciones sobre divisas en el mercado extraterritorial. Estos contratos
permiten a las empresas vender dlares estadounidenses a una paridad
favorable cuando el tipo de cambio supera un precio de expiracin de la
opcin (knock-out) (es decir, cuando la moneda nacional se aprecia), pero les
obligan a vender dlares a una paridad desfavorable si el tipo de cambio cae
por debajo de un precio de activacin de la opcin (knock-in) (cuando la
moneda nacional se deprecia).
BPI (2009). As pues, estos contratos ofrecen a las empresas financiacin y
transacciones en divisas a paridades favorables, pero con el inconveniente de
tener que entregar dlares a prdida si la moneda nacional se deprecia ms
all de un cierto umbral. La brusca depreciacin cambiaria observada en
Amrica Latina a partir de mediados de septiembre de 2008 ocasion fuertes
prdidas a algunas de las principales empresas de Brasil y Mxico, al activar la
clusula de activacin de la opcin, obligndoles a vender un volumen doble
de la moneda estadounidense al precio ms elevadoc. Las prdidas en
instrumentos derivados ascendieron en Mxico a 4.000 millones de dlares
durante el cuarto trimestre de 2008, mientras que en Brasil se prev que
lleguen a alcanzar los 25.000 millones de dlares (si bien las cifras oficiales
an no se han publicado). Una importante cadena de tiendas de alimentacin
(Comercial Mexicana), que el 9 de octubre de 2008 solicit acogerse a la

proteccin de la legislacin sobre quiebras, lleg a perder hasta 1.100 millones

de dlares en contratos de divisas a plazo con liquidacin por diferencias (NDF)
que haba firmado con bancos internacionales.
BPI (2009). La complejidad de estas operaciones y el hecho de que fueran de
naturaleza privada evidencian la falta de transparencia de estos mercados, ya
que muchas de esas empresas no facilitaban informacin alguna sobre sus
posiciones en derivados. Como resultado de este hecho, las autoridades han
examinado las exposiciones a instrumentos derivados en toda la regin,
conforme constataban el riesgo sistmico que esas exposiciones podan
plantear. De cara al futuro, las autoridades debern buscar un equilibrio entre la
estabilidad financiera y el desarrollo de los mercados a la hora de una posible
regulacin de los riesgos que las empresas pueden asumir en sus operaciones
con derivados.

CAPITULO XIX: MERCADOS INTERNACIONAL DE ACCIONES Y BONOS

9.1 El mercado internacional de acciones
Mascareas, J (2005). Las acciones tienen en principio, carcter nacional, no
existiendo ninguna diferencia al considerar a dicho activo financiero desde el
punto de vista nacional o internacional. La accin se negocia en mercados
nacionales pero puede ser adquirida por un residente de un pas distinto de
la empresa emisora.
Esta situacin se puede llegar por 2 vas:
-

Por la nacionalidad
fsicamente

Los principales riesgos a tener en cuenta destacaremos:

o El riesgo poltico. Hace referencia a la incertidumbre asociada al
rendimiento de la inversin que surge al negociar con las empresas o
instituciones de un Estado determinado.
o El riesgo de cambio. Hace referencia a cmo las variaciones en los tipos
de cambio de las divisas afectan al rendimiento de las inversiones.
o El riesgo de inflacin. Hace referencia a la incertidumbre que la
existencia de la inflacin provoca sobre la tasa de rendimiento real de
una inversin. Mascareas, J (2005).
9.1.1 Particularidades: el rendimiento
Mascareas, J (2005). El mercado internacional de acciones se rige por los
mismos criterios que los nacionales, por ello son valoradas con base en sus
dos caractersticas esenciales: la rentabilidad y el riesgo. La diferencia surge a
la hora de cuantificar esas dos caractersticas.

Mascareas, J (2005). El clculo de la rentabilidad se hace restando del valor

al final del perodo (Pt)1, su valor inicial (P0) y, por ltimo, a dicha diferencia la
dividiremos por el propio valor inicial para obtener la rentabilidad:
r = (Pt - P0) / P0
9.1.2 Particularidades: el riesgo
El riesgo implcito en las acciones internacionales es superior al de las
nacionales.
9.1.2.1 El riesgo de cambio
Mascareas, J (2005). Es necesario considerar el riesgo de cambio, puesto
que el rendimiento en euros de una inversin extranjera depender no slo del
rendimiento en la divisa extranjera sino de la evolucin de su tipo de cambio
con relacin al euro.
9.1.2.2. A travs de un contrato a plazo
Mascareas, J (2005). Esta operacin de reducir el riesgo de cambio a travs
de un contrato a plazo (forwardcontract) se realiza de la siguiente forma: En el
momento de adquirir la accin (momento 0) se realiza un contrato de venta de
divisas a plazo por una cantidad igual a CF con un tipo pactado TF, de tal
manera que al finalizar el contrato obtendremos CF x TF. Por lgica, esta
cantidad deber corresponderse, lo ms aproximadamente posible, con lo que
se obtendr por la accin vendida.
A travs de una cartera de acciones: la Teora de Carteras de Harry Markowitz
Mascareas, J(2005). Otra forma de reducir el riesgo es a travs de la
formacin de una cartera de acciones de diferentes pases. El riesgo de una
cartera se medir, a travs de la varianza del rendimiento de la misma (s2P),
obviamente siempre calculado "a priori" puesto que si nos moviramos en
una ambiente de certeza no habra riesgo.
9.1.2.3 El modelo de valoracin de activos financieros (CAPM)
La cartera de mercado
Mascareas, J(2005). Todos los activos que integraban las carteras eficientes
eran acciones, esto es, activos con riesgo. Si tuvisemos dos inversores A y B
cada uno con una cartera eficiente no podramos saber quin tiene la mejor
cartera, porque ambas son similares.
9.1.3 La Recta del Mercado de Capitales (CML)
Caractersticas de la CML:

El modelo de mercado. Riesgos sistemtico y especfico.

Mascareas,J(2005). Sharpe desarroll un modelo de regresin lineal
denominado modelo de mercado, que relacionaba el rendimiento del mercado
(variable independiente) y el rendimiento del ttulo o cartera (variable
dependiente), dicho modelo era el siguiente:

9.1.3.1 La aplicacin del CAPM a las carteras internacionales.

Mascareas, J (2005). En un mercado de tipo nacional cuando se usa este
modelo, se trata de ver si el valor correspondiente de un ttulo est por encima
o por debajo de la SML, es decir, si tiene una combinacin de rentabilidadriesgo en equilibrio (que se encuentre en la recta) o no (por encima o por
debajo de la misma).
Las alternativas son:
* Su propio mercado nacional
* El mercado donde adquiere sus acciones
* El mercado internacional, considerado globalmente
Obviamente, la segunda alternativa es rechazable debido a que a un inversor
de tipo internacional no le proporciona ninguna referencia significativa.

9.1.3.2 El modelo CAPM Internacional (ICAPM)

Mascareas, J (2005). Es posible extender al marco internacional el modelo de
valoracin de activos (CAPM). De tal manera que el coeficiente de volatilidad
beta de un activo en su mbito internacional mide la relacin entre las
variaciones de su rendimiento y las del de la cartera de mercado internacional
cubierta contra el riesgo de cambio. A este modelo se le denomina ICAPM.

9.1.3.3 La teora de la valoracin por arbitraje (APT)

Mascareas, J (2005). Un modelo de valoracin ms sofisticado que el CAPM

es el modelo de valoracin por arbitraje (APM o arbitrage pricing model), que
es un modelo de equilibrio de cmo se determinan los precios de los activos
financieros.
Mascareas, J (2005). Esta teora desarrollada originalmente por Stephen
Ross se basa en la idea de que en un mercado financiero competitivo el
arbitraje asegurar que los activos sin riesgo proporcionen el mismo
rendimiento esperado.
Los cinco factores ms comnmente utilizados son:
1) El nivel de actividad industrial
2) La tasa de inters real a corto plazo
3) La tasa de inflacin a corto plazo
4) La tasa de inflacin a largo plazo
El riesgo de insolvencia medido por la diferencia entre el rendimiento hasta
el vencimiento de los bonos empresariales a largo plazo calificados como AAA
y los BBB.
9.2 el mercado internacional de bonos
Mascareas, J (2006). Se le llama Bonos a los ttulos de deuda que son
emitidos por gobiernos nacionales, regionales o locales, o por empresas,
bancos u organismos financieros internacionales, por medio de los cuales el
emisor se compromete a devolver el capital del bono junto con los intereses
producidos por el mismo, convirtindose en una fuente muy estimada de
recursos financieros a largo plazo.
Mascareas, J (2006). Los bonos de tipo internacional pueden venir
denominada en moneda distinta de la del pas emisor.
Existen dos clases de emisiones:
-

Obligacin internacional simple: son emisiones denominadas en moneda

nacional, colocados en pas nacional, y emitidas por un prestatario
extranjero.

Euroobligacin o Eurobono: La moneda en que se emite es distinta de la

del pas o del mercado en el que se coloca.

9.2.1 Las principales caractersticas de las obligaciones

internacionales y de los eurobonos son:

Su venta se realiza siempre de forma directa a un sindicato bancario,

que toma la emisin.

El pago de intereses y la amortizacin se hace directamente con el

tenedor de la obligacin en cada momento.
En la emisin pblica debe relejarse el beneficiario, la moneda de
emisin, la cuanta, el tipo de inters, el vencimiento y los bancos que
participan y dirigen la operacin.
Se utiliza inters fijo o inters variable.
El vencimiento puede ser nico del total de la emisin, anticipada, o
forzosa, si lo decide el emisor.
El vencimiento de los eurobonos puede extenderse desde los cinco a los
treinta aos.
Los certificados y las liquidaciones se suelen realizar a travs de
un sistema de depsito y liquidacin informatizado para custodiar,
entregar y realizar los pagos de los eurobonos.

Mascareas, J(2006). Hay varias formas de cotizar los eurobonos, entre ellas
est el cupn corrido, es decir, la parte del cupn que pertenece al vendedor
del bono. La forma ms extendida de calcular dicho cupn corrido es el sistema
americano, donde el ao tiene 12 meses de 30 das y, por tanto, un ao 360
das. En pases como Gran Bretaa, Japn y Canad se calculan los das
reales.
Las principales monedas en las que se realizan las emisiones de eurobonos
son: el dlar norteamericano, euro, yenes japoneses, libras esterlinas y francos
suizos.
9.2.2 Calculo
El clculo del precio terico de los eurobonos que pagan cupones anualmente
suele hacerse aplicando la frmula de la AIBD (Association of International
Bond Dealers):

Ejemplo:
Calcular el valor terico de un eurobono el da 1 de septiembre de 2003 que
vence el 31 de diciembre de 2007 y que paga un cupn del 7% anual cuando la
tasa de rendimiento de dicho tipo de emisin en el mercado es del 8,5%.

Entonces, el inversor pagara el 94,72% del valor nominal del bono ms el

4,66% del mismo en concepto de cupn corrido.
9.2.3 Ventajas
Mascareas, J (2006Tienen una mayor libertad y flexibilidad ya que no existe
una legislacin a nivel internacional despus que fue autorizada su emisin por
el propio pas. La Garanta es el nico trmite que se debe realizar pues el
sindicato no admitir una emisin que no est respaldada por el Estado o por
un grupo de instituciones financieras de reconocida solvencia.
Los intereses son inferiores a los de las emisiones nacionales. El mercado
internacional est dispuesto a aceptar vencimientos ms largos, debido a las
garantas de la emisin. Son ttulos de gran liquidez y ofrecen una
gran seguridad.
9.2.4 LOS FRNS (FLOATING RATE NOTES)
Son eurobonos de inters variable y se fijan peridicamente con relacin a un
ndice de tipos de inters a corto plazo determinado.
9.2.4.1 Caractersticas:
- Tipo de inters flotante: Libor a seis meses ms un diferencial. El tipo de
inters suele estar alrededor del 0,25% sobre el Libor. Los cupones se pagan
cada seis meses.
- Existen de fondos de amortizacin y de rescate normalmente con un
vencimiento entre 5-7 aos.
Desde el punto de vista del prestatario:
-

Es una forma de conseguir recursos a largo plazo

Es una fuente alternativa de recursos
Tiene un impacto publicitario en la empresa
Reembolsos anticipados muy ventajosos

El FRN cumple aqu una funcin importante puesto que si se espera que los
tipos de inters asciendan es mejor invertir en bonos de renta variable.
El FRN, por tanto, ayudar a maximizar el rendimiento de los activos de la
entidad pero slo hasta un cierto punto puesto que, para sta, son un activo
lquido indicado para posiciones a corto plazo que conlleva un cierto riesgo de
prdida (si los tipos caen) el cual deber ser constreido dentro de
unos lmites muy estrictos.

9.2.4.2 La Valoracin de los FRNs

Mascareas, J (2006Para los inversores, la caracterstica ms atractiva de los
FRNs es el hecho de que suelen ser revalorados cada seis meses (o cuando
se pague el cupn), por ello conllevan una cierta proteccin del principal contra
el riesgo de variacin de los tipos de inters
9.2.4.3 Mtodos de Valoracin de los FRNs
Mascareas, J(2006El mtodo ms simple consiste en dividir el cupn recibido
entre el precio de adquisicin suponiendo que no hay ni ganancias ni prdidas
de capital a lo largo del perodo considerado, suponiendo tambin que cuando
sea recalculado el cupn va a serlo a la par con el ndice indicado, cuando no
tiene que ser as. La frmula es:

9.2.4.4 La Duracin Modificada de los FRNs

Mascareas, J(2006La Duracin Modificada es una medida del riesgo de
inters, es decir, de cunto vara el precio del activo ante un variacin de un 1%
(o 100 puntos bsicos) del tipo de inters.
Una vez que se ha establecido el nuevo cupn, el FRN se comporta como un
bono ordinario con cupones fijos con vencimiento inferior a un semestre (si se
paga cupones semestrales).
Supongamos que queda para su vencimiento una fraccin w de un perodo
semestral, entonces la relacin entre el precio del bono y su rendimiento r es la
siguiente (donde C es el cupn semestral y 100 es el valor nominal del bono):

Calculando la primera derivada y dividiendo por P obtendremos su Duracin

Modificada, que es igual a:

Ejemplo:

Un bono de 1.000 euros de nominal que paga cupones variables semestrales

de 35 euros. El tipo de inters nominal anual actual es del 6%. Si quedan tres
meses exactos para el siguiente cupn (w = 0,5), el precio ser igual a:

Y su duracin modificada es:

Quiere decir que si el tipo de inters ascendiese sbitamente al 7% nominal

anual, el valor actual del bono sera de 1.000,15 euros, un 0,2416% menos que
antes, y, si el tipo de inters cayese al 5%, el precio se situara en 1.005,01
euros, un 0,24386% mayor. El valor medio de ambas variaciones ser de
0,24273%, que coincide con el valor de la Duracin Modificada obtenida.
9.2.5 Ecp (eurocommercial paper)
Es una emisin de pagars negociables con vencimiento a corto plazo
9.2.5.1 Caractersticas ms importantes:
Los vencimientos son flexibles, son fijados por el emisor en el momento de su
emisin. Suelen ser desde 2 a 365 das.
Mascareas, J(2006El valor nominal de los ttulos es bastante ms alto que en
el caso de los eurobonos, esto hace que el mercado de ECP est dominado
por grandes inversores.
Las emisiones de ECP no estn aseguradas. Por lo general, pero no siempre,
se emiten al descuento. Se emite en una divisa distinta a la del pas de la
institucin emisora.
9.2.5.2 Mecanismos de emisin
Subasta (tender panel): Un grupo de agentes hace ofertas sobre el ECP.
Intermediacin financiera (dealership): El emisor selecciona a uno o ms
dealers (suelen ser bancos de inversin) para que intenten colocar
directamente a los inversores su emisin de ECP, en las condiciones marcadas
por l.
Emisin directa: El emisor realizar la funcin del intermediario financiero por s
mismo, vendiendo los pagars directamente a los inversores.

9.2.5.3 Ventajas

Mascareas, J(2006). Los emisores pueden obtener fondos ms baratos que

con los crditos o prstamos bancarios.
-

Flexibilidad, puesto que el emisor puede disear el vencimiento de

acuerdo con sus necesidades de fondos.
El inversor puede diversificar sus fuentes de financiacin.
Los inversores slo estn expuestos a un riesgo de crdito a corto plazo,
existiendo menos riesgo que en el caso de los FRNs.
9.2.5.4 Limitaciones

Mascareas, J(2006) Como los ECP no estn asegurados, el emisor no puede

garantizar que podr colocar los pagars a los inversores y conseguir los
fondos requeridos.
El alto valor nominal de los pagars (100.000 $/ttulo) hace al ECP poco
atractivo para el inversor.
En la figura siguiente se muestra un ejemplo de ECP emitido por RENFE en
1986.

Figura 1. ECP RENFE

9.2.6 Euronotas
Mascareas, J(2006). Las euronotas estn aseguradas por uno, o ms,
bancos de inversin, lo que implica que el emisor recibir su financiacin si los
inversores no adquieren el papel, puesto que los aseguradores lo comprarn o,
en su defecto, extendern una lnea de crdito al prestatario.
Las euronotas se emiten en vencimientos fijos de uno, tres y seis meses. Su
valor nominal suele ser de 500.000 dlares por lo que los inversores
institucionales o profesionales suelen dominar dicho mercado. Las emisiones
de euronotas se suelen realizar a travs de una subasta.
9.2.7 NIF (note issuance facility)
Mascareas, J(2006)Es el tipo de euronota ms conocido, es un compromiso
suscrito a medio plazo, en virtud del cual un prestatario puede emitir papel a

corto plazo en nombre propio, pero en el que los bancos que desempean el
papel de aseguradores.
Existe un acuerdo con uno o ms bancos por la que stos se comprometen a
mantener una determinada cantidad de fondos disponible para el prestatario
durante un cierto tiempo).

En lugar de realizar un prstamo de dinero, como ocurre en el caso de los

crditos sindicados, el responsable del acuerdo NIF proporciona la provisin de
un mecanismo que le permite colocar pagars y ttulos en manos de otros
inversores, en la medida en que existe demanda de fondos.
9.2.7.1 Ventajas
Mascareas, J(2006). Las euronotas pueden ser una fuente de financiacin
ms barata que los crditos bancarios. Como las euronotas estn aseguradas
el inversor tiene una garanta de que recibir los fondos. Ya que los pagars
son reembolsados en un tiempo inferior al ao, los inversores slo estn
expuestos a un riesgo crediticio a corto plazo, existiendo menos riesgo que en
el caso de los FRNs.
9.2.7.2 Limitaciones
Mascareas, J (2006). Las euronotas suelen ser ms caras que los ECP
debido a la necesidad de pagar unas comisiones a los bancos de inversin,
que aseguran la operacin. Los vencimientos de las euronotas suelen hacer a
stas menos flexibles que el ECP.La utilizacin de una subasta implica que el
emisor puede no conocer el coste del prstamo hasta la fecha de emisin.
9.3 Valoracin internacional de bonos
Goodhart, W (1990). Este mercado se desarroll en el siglo XX a finales de la
dcada de los 60, convirtindose en una fuente muy estimada de recursos
financieros a largo plazo. Las obligaciones o bonos de carcter internacional

son unos ttulos similares a los de carcter nacional, es decir, una parte
alcuota de un prstamo a largo plazo reflejada en un ttulo que puede ser
endosado. Se diferencian en que la de tipo internacional puede venir
denominada en moneda distinta de la del pas emisor, aunque la aparicin de
nuevas frmulas e instrumentos hace que esta caracterstica no sea tan
claramente diferenciadora; por ejemplo, con la aparicin del eurodlar, diversas
instituciones de los Estados Unidos efectuaban emisiones en dlares y las
colocaban en Europa para captar dlares a un precio inferior al que les hubiera
costado adquirirlos en su propio pas.
Existen dos clases de emisiones:
-

Goodhart, W (1990). Obligacin internacional simple: Es una emisin en

moneda del pas donde se coloca la misma, realizada por un prestatario
extranjero. Si la emisin es en dlares y se coloca en los EEUU recibe el
nombre coloquial de yankee, si en yenes en Japn se denomina
samurai, si en libras en Gran Bretaa matilda, si en dlares australianos
en Australia, canguros, etc.
Goodhart, W (1990). Euro obligacin o Eurobono: La moneda en que se
emite es distinta de la del pas o del mercado en el que se coloca. Por
ejemplo, una emisin de obligaciones de Telefnica en dlares colocada
en Gran Bretaa, o una emisin en euros colocada en Rusia. Tambin
pueden emitirse en varias monedas teniendo, en ese caso, el inversor la
opcin de recibir el principal o los intereses en una de las monedas de la
emisin elegida por l. Normalmente, son emitidos por un sindicato
internacional. Son unos instrumentos de financiacin que dan a sus
emisores la flexibilidad de elegir el pas en el cual colocarlos de acuerdo
a las restricciones legales. Suelen ser muy lquidos

9.3.1 Teora bsica de bonos

Dickins, P (1989): Los bonos son ttulos valores emitidos por empresas
corporativas, gobiernos locales o por el gobierno central. Son considerados
como de renta fija debido a que pagan intereses fijos a su poseedor bajo la
forma de cupones. Son obligaciones que sirven como alternativa de
financiamiento burstil al sistema bancario. Permite financiar proyectos de
mediano y largo plazo
9.3.2 Valoracin de bonos
Heller, L (1987). El precio terico ( o valor de mercado) de un bono se obtiene
descontando los flujos de efectivo (cupones) que recibir su poseedor en el
futuro a una determinada tasa de descuento (tasa de inters o rentabilidad
exigida). La tasa de descuento viene determinada por el mercado de acuerdo
con el riesgo que ste percibe para el bono en cuestin. La tasa de descuento
se puede considerar como la TIR del bono o tasa de rentabilidad exigida al
vencimiento. Como la tasa es la misma, es equivalente a considerar una

estructura de tasas de inters (yield curve) plana, cuyos desplazamientos son

paralelos e iguales para todos los flujos, cualquiera sea el tiempo
9.4 Mercados internacionales de capital
Goodhart, W (1990). Los mercados de dinero son tan antiguos como el dinero
mismo ya que en la historia de todas las sociedades, los prestamistas han
cobrado a los prestatarios una tasa de inters, la cual equivale al costo del
dinero por unidad de tiempo. Sin embargo, en muchos pases, tanto en la
antigedad como en el presente, se ha considerado que son excesivas las
tasas
de
inters
cobradas
por
los
prestamistas.
Los mercados de dinero, tal como los conocemos hoy en da, se desarrollaron
con la ayuda del telfono y del telgrafo. No obstante, no lograron el acelerado
desarrollo actual, sino fue hasta despus de las guerras mundiales y los
desastres econmicos de la primera mitad del presente siglo.
Goodhart, W (1990). A partir de principios de los sesentas, los principales
mercados de dinero, as como los de divisas, se han caracterizado por tres
tendencias principales: tremendos avances en comunicacin y tecnologa de
cmputo, volatilidad de las tasas de inters y desregulacin.
Como resultado de los avances en tecnologa, la mayor parte de las
transacciones en los mercados de dinero, as como en los mercados
cambiarios, se llevan a cabo por medio de un telfono, o a travs de una
computadora por lo que los mercados de dinero casi nunca se intercambian
fsicamente, sino que se transfieren por medio electrnico
9.4.1 Euromercados
Goodhart, W (1990). Son mercados organizados que operan con instrumentos
denominados en divisas distintas a la moneda del pas en que se ubican y no
slo operan en Europa sino a nivel mundial.
Goodhart, W (1990). Estos mercados posibilitan la elusin de las leyes y
polticas de los gobiernos de los pases implicados dados que se localiza el
mercado de una moneda fuera del pas al que la moneda pertenece. No estn
adscritos a ningn sistema financiero, estn localizados en diversas plazas
de distintos continentes y operan con diversas divisas
9.4.1.1 Caractersticas
Goodhart, W (1990). Participan tanto en el mercado monetario (a travs de
depsitos y crditos) como en el mercado de valores (emisin y suscripcin de
obligaciones y bonos).La participacin en el mercado monetario la constituye el
mercado de eurodlares, cuyas operaciones ms importantes son las
interbancarias y, en segundo trmino, la aceptacin de depsitos y concesin
de prstamos a otras instituciones financieras, gobiernos y empresas.

Goodhart, W (1990). constituye el mercado de eurobonos en los que se

emiten y negocian obligaciones de empresas y deuda exterior de
gobiernos necesitados de crdito, y en menor medida, el mercado de
euronotas y euro papel comercial, ttulos anlogos a corto plazo.
Existe un mercado secundario o de negociacin donde se intercambian
valores de gobiernos y empresas e, incluso, ttulos emitidos por los
euros bancos para conseguir financiamiento.
Los euros bancos forman el centro institucional del mercado, son
intermediarios financieros que demandan depsitos a plazo y hacen
prstamos en divisas diferentes a la moneda del pas en que estn
localizados.

9.4.2 ADRz
Cornell, B (1987). En los ltimos aos, hemos visto como un nmero creciente
de las principales acciones negociadas en las bolsas latinoamericanas, se han
emitido como ADRs en los Estados Unidos y listado en las bolsas
estadounidenses. Los ADRs fueron emitidos por primera vez en 1927 con el fin
de permitir que los inversionistas de los Estados Unidos pudieran invertir fuera
de su pas.
Cornell, B (1987). Son certificados que representan la propiedad sobre
acciones o bonos de una empresa no estadounidense o subsidiaria en el
extranjero de una empresa estadounidense, y son emitidos por bancos
norteamericanos. La emisin de los ADRs se hace con el respaldo de acciones
que estn en custodia en el pas donde se encuentra ubicada la empresa
emisora de las acciones. Los ADRs se pueden convertir en las acciones
originales (o subyacentes) en cualquier momento, a solicitud del titular.
Cornell, B (1987). En la emisin de los ADRs participan dos bancos
norteamericanos: un banco de inversin que es el que compra las acciones
extranjeras y luego las ofrece en los Estados Unidos; y un banco depositario
que es el que emite y cancela los ADRs, ejerciendo todos los servicios como
emisor de valores (pago de dividendos, informacin) y la relacin permanente
con los inversionistas dueos de los valores.
Cornell, B (1987). Los ADRs son valores emitidos a nombre del titular
(nominativos) y su venta/compra en los Estados Unidos se hace de acuerdo a
las leyes norteamericanas, debiendo registrarse ante la Securities and
Exchange Commission (SEC), que es la autoridad que regula los mercados de
valores estadounidenses. Como cualquier otro valor listado en las bolsas
estadounidenses, estn depositados en el Depsito Central de los Estados
Unidos.
Cornell, B (1987). En cuanto al ratio de acciones originales por ADR, el banco
emisor buscar fijarlo en un nivel que sea adecuado para la negociacin en los

Estados Unidos, no existiendo ninguna frmula para su establecimiento. En

adelante el precio del ADR ser resultado del libre juego de la oferta y
demanda, como ocurre para cualquier otra accin. Segn FERNANDO dice
que los ADRs son valores diferentes a las acciones que los respaldan, sus
precios son similares y en muchos casos, el precio del ADR en los mercados
estadounidenses es determinante en la formacin del precio en el mercado
origen.
En caso existiera una diferencia entre el precio del ADR y el de la accin, ste
no tardar en desaparecer pues habr alguien que aproveche esta excelente
oportunidad para el arbitraje (comprar en el mercado en el que el precio est
bajo y vender luego en el mercado con los precios ms altos).
9.5 ndices burstiles internacionales
9.5.1 Dow Jones
Francis, J y Taylor, R (1992). El ndice Dow Jones vio por primera vez la luz el
26 de mayo de 1896, estaba constituido por 12 compaas y su precio de cierre
fue de 40.94 puntos. Ahora el ndice Dow comprende apenas 30 acciones,
sobre un universo de alrededor de 10,000 empresas que cotizan. Por esta y
otras razones, El Dow ha sido mirado muchas veces a lo largo de los aos
como un ndice OBSOLETO, y como un barmetro poco fiable de las
tendencias de los inversionistas. Y la razn de esto es su edad. A ms de 100
aos es, por mucho, el ms antiguo y renombrado de los ndices burstiles de
todo el mundo.
Francis, J y Taylor, R (1992). Cindonos por el momento al enfoque primario
que gui inicialmente las investigaciones de Dow, (ponderacin de la actividad
econmica a travs de la evolucin de determinados sectores en el mercado
burstil), las observaciones de partida podran sintetizarse en dos:

Cuando la actividad econmica atraviesa un perodo de auge las

empresas industriales experimentan una expansin productiva y se
incrementan sus niveles de beneficio. Como consecuencia de todo ello
adquieren un mayor atractivo para los inversores, aumenta la demanda
de ttulos de estas sociedades, y el precio de sus acciones comienza a
progresar.
A medida que el sector industrial avanza en su expansin, la demanda
de servicios de transporte aumenta y con ello los beneficios de las
empresas transportistas. Como en el caso de las sociedades
industriales, esta evolucin positiva habra de atraer inversores que con
su actividad compradora incidiran en la recuperacin del precio de las
acciones del sector transporte.

Para que estos dos asertos pudieran tener una aplicacin prctica Charles Dow
estableci dos medias o ndices sectoriales: un ndice industrial (Dow Jones

Industrial Average) y un ndice de transportes (Dow Jones Transportation

Average).
Francis, J y Taylor, R (1992). Hay dos razones fundamentales para afirmar
esto. Primero, los inmensos capitales que mueven estas 30 empresas. La
corporacin ms grande de los Estados unidos es un componente de este
ndice. Su nombre es General Motors (GM) y sus ventas anuales sobrepasan el
3 % del producto interno bruto de los Estados Unidos. Segundo, el grado de
diversificacin de las empresas. Por ejemplo, General Electric (GE) es duea
de RCA y NBC, empresas dedicadas a un sector muy diferente al de GE.
Igualmente Kodak (EK) compr Sterling Drugs para entrar a competir con
Merck (MRK) en la industria farmaceutica. Los grandes capitales que mueven
las empresas y su subsecuente diversificacin hacen del Dow Jones un
indicador bastante representativo de la situacin econmica estadounidense.
Francis, J y Taylor, R (1992). Los promedios del Dow tienen la particularidad
que se calculan sobre la base del precio y no de la capitalizacin. Por ende, el
peso de los componentes vara de acuerdo al precio de las acciones, a
diferencia de otros ndices que son afectados no slo por el precio sino tambin
por el nmero de acciones en circulacin.
La capitalizacin de los valores que lo componen supone aproximadamente la
cuarta parte de Wall Street y se comprende que sea una referencia obligada
para conocer la tendencia de otras bolsas. De hecho, el ndice Dow Jones
Industrial marca en su salida la tendencia que siguen las grandes bolsas, entre
ellas la espaola.
9.5.2 Nasdaq
Francis, J y Taylor, R (1992). El mercado de valores Nasdaq se cre en 1971,
y fue el primer mercado de valores electrnico, convirtindose en el modelo
para los mercados en desarrollo en todo el mundo. Se trata de una estructura
virtual que permite la compra venta de acciones y activos financieros a travs
de computadores. El Nasdaq es un ndice accionario que recoge a los ttulos
valores, del sector tecnolgico, inscritos en la Bolsa de Valores de Nueva York
(NYSE).
Francis, J y Taylor, R (1992). Estos "Market Makers" son firmas que
pertenecen al Nasdaq, las cuales compran y venden acciones de forma
instantnea a los mejores precios de compra y de venta disponibles mediante
una vasta red informtica a la que estn conectadas las empresas de valores
de todo el mundo. Estas firmas deben cumplir algunos requisitos especiales en
cuanto a capital, as como otras normas y reglamentaciones estrictas. Por
ejemplo:
Garanta de ejecucin de cada orden al mejor precio posible existente.
Compromiso de comprar y vender los valores para los que crean
mercados.

 Obligacin de informar pblicamente del precio y volumen de cada

operacin en un margen de 90 segundos.
Francis, J y Taylor, R (1992). Curiosamente, durante los aos 2002 2003 el
ndice Nasdaq tuvo movimientos bruscos al alza y a la baja. Hasta abril del
2003, el Nasdaq subi y subi y subi hasta alcanzar techos histricos,
impulsado por una ola especulativa generada por la fiebre de las puntocom
(compaas cibernticas). Esta ola era incoherente, ya que todas las puntocom
subieron simplemente por ser puntocom, todos los que invertan en este tipo de
empresas estaban ganando y cuando un inversor pone su dinero y siempre
gana, pierde la disciplina de inversin y el incentivo econmico para los
emprendedores tambin es negativo.
Como todo mercado de valores, el Nasdaq tiene varios ndices burstiles que
representan la situacin promedio del mercado, que expresan en niveles o en
porcentajes el valor promedio de las acciones cotizadas:
Francis, J y Taylor, R (1992). NASDAQ COMPOSITE INDEX Este
ndice mide el valor de mercado de todas las acciones americanas y
extranjeras que cotizan en el Mercado de Valores Nasdaq. Se lo elabora
mediante el promedio ponderado de todas las acciones que se transan.
Las variaciones de precio de cada valor producen un aumento o una
disminucin del ndice en proporcin a su ponderacin dentro del
mercado. El Nasdaq Composite Index est compuesto por ocho
subndices correspondientes a sectores especficos: Banca,
Biotecnologa, Informtica, Finanzas, Empresas Industriales, Seguros,
Telecomunicaciones y Transportes.
Francis, J y Taylor, R (1992). NASDAQ-100 Incluye 100 de las mayores
compaas no financieras que cotizan en el Mercado de valores Nasdaq.
Este ndice recoge las compaas que han mostrado un mayor
crecimiento en los principales sectores, todas tienen una capitalizacin
de mercado de al menos $ 500 millones y un volumen diario medio de
negociacin de al menos 100.000 acciones. En realidad Nasdaq 100 no
representa el mercado en general. Esta bastante cargado hacia la
industria tecnolgica. Por ejemplo, Microsoft constituye como el 3 % del
ndice y solo debera representar el 1% porque son 100 empresas.
9.5.3 Standard & Poor
Francis, J y Taylor, R (1992). El ndice S&P 500 est compuesto por los 500
principales valores de EEUU, elegidos por su tamao, liquidez y su
representatividad dentro de su grupo industrial. Creado en 1975, la base del
ndice est tomada en el periodo de 1941-1943 con base 10. Las acciones que
lo componen suponen el 70% de la capitalizacin de los mercados americanos.
La capitalizacin total de ndice es de 10 billones de dlares. Las 45 mayores

empresas representan ms del 50% del valor del ndice. Los valores ponderan
por criterio de capitalizacin.
Francis, J y Taylor, R (1992). El comit del ndice se rene por lo menos
mensualmente y revisan los criterios de inclusin de valores en el ndice.
Cuando el comit aprueba una empresa, sta entra en una lista de candidatos.
Al haber una vacante entra uno de los candidatos. Al tener 500 compaas est
diversificado y solventa en parte el nmero limitado de valores que incluye el
ndice principal de este mercado: el Dow Jones Industrial Average con solo 30
valores. Adems, incluye dos tercios de la capitalizacin de los mercados
estadounidenses. Por ello ha pasado a considerarse como el benchmark para
valores americanos y muchos fondos estn indexados a l.
9.6 Relacin SMI: Crisis del 2008 con los mercados internacionales de
bonos y acciones
Arango (2001) Una crisis financiera puede ser ocasionada por diversos
factores, bsicamente de naturaleza microeconmica, macroeconmica e
institucional. Cuando la crisis afecta a un solo banco de manera aislada, se
dice que fueron factores micro los que la provocaron. Sin embargo, cuando la
crisis se extiende a todo el sistema bancario se entiende que fue un shock
macro el detonante.
9.6.1 Causas microeconmicas
Arango (2001) Respecto al primer grupo de factores, la evidencia emprica
sugiere que la quiebra de un banco es bsicamente funcin del riesgo de
mercado, crediticio, de liquidez y del entorno macroeconmico.
Arango, C (2001) Abrirse campo en nuevas actividades financieras, como las
operaciones con derivados, puede que no sea bien comprendido por los
administradores de alto nivel y muchas veces tampoco por los supervisores,
especialmente en pases donde los conocimientos necesarios son muy
limitados. Esta falta de conocimiento conlleva a un menor control que se ve
reflejado en operaciones financieras cada vez ms irresponsables. En la misma
lnea, un acelerado crecimiento basado en prstamos bancarios relajados y
pago de altas tasas de inters, puede poner a la institucin en peligro,
conducindola a la insolvencia.
Arango, C (2001) Dentro de cada institucin hay ciertas fallas operacionales,
casi imperceptibles, que con el tiempo degradan el funcionamiento de la
institucin e incrementan la probabilidad de quiebra en un futuro. Contar con
personal de baja calidad o con experiencia limitada, as como con una
estructura administrativa ineficiente vuelve los procesos ms lentos y puede
llevar a una mala planificacin y desacertada toma de decisiones. La
planeacin funciona al interior de los bancos al igual que en las empresas,
pues aunque no siempre se cumple lo estipulado, sirve como gua y puede
ayudar a determinar ciertas decisiones de los banqueros ante posibles
cambios. Del mismo modo, la incapacidad para controlar los costos se puede

ver reflejada en una disminucin de los ingresos al final del perodo. Amieva y
Urriza. Elaboraron un estudio para varios pases donde demuestran que los
principios contables para clasificar activos bancarios con problemas no eran lo
suficientemente objetivos, debido a que los bancos podan refinanciar crditos
con problemas y as presentar la informacin como adecuada. Esto dificultaba
la labor de las autoridades, ya que no podan supervisar adecuadamente las
entidades. Finalmente, una ausencia de planes de contingencia podra generar
caos y desconcierto ante la presencia de una emergencia interna o externa.
Arango, C (2001) Desde el punto de vista legal, un marco regulatorio
inadecuado, as como la falta de transparencia de un banco hacia los
depositantes y otras contrapartes, obstaculiza el papel de las fuerzas del
mercado en la determinacin del destino del banco y permite que los
problemas se desarrollen y multipliquen hasta un punto que de otro modo no
hubiera sido posible.
9.6.2 Causas Institucionales.
Kaminski, G (1998) As como los factores microeconmicos y
macroeconmicos pueden desencadenar una crisis financiera, los factores
institucionales tambin pueden hacerlo a travs de lo que se conoce como
fallas de mercado.
Kaminski, G (1998) Los esquemas de liberalizacin financiera, que se
caracterizan por eliminar controles en la fijacin de los tipos de inters, reducir
la intervencin estatal de los crditos a ciertos sectores, disminuir las reservas
bancarias y propiciar una mayor competencia suelen anteceder a las crisis
bancarias cuando se realizan de forma precipitada. La presencia estatal en la
propiedad y supervisin bancaria es tambin un factor determinante y causa de
muchas crisis bancarias, al no seguir criterios de eficiencia y rentabilidad en la
asignacin de recursos. Asimismo, los intereses polticos pueden ser
desestabilizadores de la banca pblica, lo que sumado a deficientes
administraciones demostradas histricamente y polticas de crdito mal
dirigidas, terminan dejando en buena medida bancos pobremente capitalizados
y con elevadas prdidas.
Kaminski, G (1998) Sin embargo, si la supervisin fuera tan rigurosa como
para eliminar toda posibilidad de quiebra bancaria, la banca sera
probablemente un negocio sumamente reprimido y no competitivo, por lo que
fallara en su funcin bsica de proporcionar una intermediacin financiera
eficiente al resto de la economa. Consecuentemente, las autoridades deben
seleccionar que tan restrictivo e intensivo tiene que ser el sistema de
supervisin para funcionar y el sistema debera, de vez en cuando, por razones
de eficiencia y con el fin de evitar el riesgo moral, permitir que los bancos
quiebren.

CAPITULO X: POLITICA COMERCIAL

10.1Poltica Comercial:
Bacchetta, M y Bijit ,B (2003). La poltica comercial puede constituir una
herramienta clave para la consecucin de los Objetivos de Desarrollo del
Milenio. El uso de la poltica comercial como instrumento para lograr la
diversificacin industrial y la creacin de valor aadido es crucial. Adems, la
exportacin de bienes y servicios puede proporcionar mayores ingresos para
los pobres, incrementar la recaudacin del gobierno, y dar oportunidades de
empleo, incluyendo trabajos con salarios ms elevados en el extranjero, en
especial a mujeres y jvenes. As pues, las exportaciones de un pas pueden
contribuir al logro de los Objetivos de Desarrollo del Milenio, sacando a gente
de la pobreza y potenciando la capacidad de las mujeres, mientras se respalda
el Objetivos de Desarrollo del Milenio, cuya meta 12 pretende lograr un sistema
de comercio en el que los pases en desarrollo puedan extraer mayores
beneficios del sistema internacional de comercio.
Bacchetta, M y Bijit ,B (2003). Sin embargo, los beneficios de las actividades
exportadoras se pueden concentrar en los sectores ms ricos de la poblacin,
mientras que las industrias exportadoras pueden daar el medio ambiente y
perjudicar adems los medios de subsistencia de la gente pobre. La
importacin de bienes y servicios puede echar del mercado a productores
locales, debilitar los medios de subsistencia, acentuar las desigualdades y
empujar a la gente hacia la pobreza. Al mismo tiempo, la liberalizacin
comercial puede hacer llegar al pas capital y tecnologa vital, as como los
medios de produccin esenciales para mejorar las infraestructuras e
incrementar la productividad, incluyendo la de los sectores ms pobres. Todos
los miembros de la Objetivos de Desarrollo del Milenio estn participando en la
Ronda de negociaciones comerciales multilaterales de Doha, y una mayora de
ellos se encuentran activamente implicados en la negociacin de nuevos
Acuerdos de Libre Comercio. A la hora de disear y llevar a cabo polticas
comerciales para lograr los Objetivos de Desarrollo del Milenio, los pases en
desarrollo se enfrentan a las restricciones que plantean los acuerdos
comerciales que ya han aceptado.
Bacchetta, M y Bijit, B (2003). Los Acuerdos Comerciales Multilaterales de la
Objetivos de Desarrollo del Comercio son tanto extensivos, (es decir, que
afectan a un amplio abanico de reas polticas clave para las estrategias de
desarrollo) como intrusivos, (es decir, que imponen un detallado marco legal
para la aplicacin de polticas econmicas y sociales a nivel nacional). Adems,
muchos pases en desarrollo han establecido acuerdos de libre comercio
regionales y bilaterales, a menudo de carcter extra-regional, tanto en trminos
de por su enfoque como de su intrusismo. Este nuevo sistema de comercio
internacional tiene por tanto el inconveniente de limitar el margen de actuacin

del que disponen los pases para intentar llevar a cabo una poltica comercial
nacional orientada al desarrollo.
Bacchetta, M y Bijit, B (2003). La poltica comercial debera concentrarse en
conseguir objetivos de desarrollo especficos, como la eliminacin de la
pobreza y la consecucin de los Objetivos de Desarrollo del Milenio. Debera
aspirar a posibilitar que la gente ms pobre compita en un mercado mundial
globalizado, incrementando su productividad. Tambin debera garantizar una
distribucin ms igualitaria de los beneficios del comercio, de manera que los
pobres, las mujeres, y otros grupos desfavorecidos puedan obtener beneficios
de la exportacin, y se pueda promover la equidad dentro del pas y entre
grupos sociales, regiones y gneros. Dichas polticas comerciales deberan
proteger a los grupos vulnerables del impacto de la liberalizacin comercial
cuando sta amenace sus medios de subsistencia y garantizar que la
liberalizacin del comercio en bienes y servicios contribuya de manera efectiva
a lograr los objetivos mencionados. Es necesario mencionar que algunos
Objetivos de Desarrollo del Milenio, como el acceso a energa, agua y servicios
mdicos, forman parte de negociaciones comerciales en la actualidad.
10.1.1 Instrumentos Arancelarios
Fernndez, S (2005). Las barreras arancelarias son los impuestos (aranceles)
que deben pagar los importadores y exportadores en las aduanas de entrada y
salida de las mercancas. Conocer ste tipo de regulaciones que inciden en el
producto que se desea comercializar en algn mercado puede ser
relativamente fcil, toda vez que se encuentran en un arancel o tarifa
arancelaria. En ste sentido, el arancel o tarifa arancelaria puede considerarse
como el instrumento que proporciona transparencia y certidumbre al exportador
y al importador. Los aranceles se clasifican en:
ARANCELES ad valorem: se calculan como un porcentaje del bien
importado.
ARANCELES ESPECIFICOS: se aplican por unidad de bien importado.
Dentro de las barreras arancelarias ms usuales podemos sealar los Picos
Arancelarios, el Elemento Agrcola y los Sistemas de Preferencias Arancelarias.
PICO ARANCELARIO: Se considera un pico arancelario a aquellos
aranceles "ad valorem" (o sus equivalentes en el caso de derechos
especficos) que superan el 12% (UNCTAD)
ELEMENTO AGRCOLA: Este sistema indica los distintos aranceles a
pagar de acuerdo a la cantidad de materias primas que se utilizaron para
elaborar el producto. En tal sentido, el arancel se incrementa cuanto
mayor sea la cantidad de insumos utilizados.
SISTEMA DE PREFERENCIAS: Est conformado por un sistema de acuerdos
comerciales, regionales y bilaterales, que otorgan distintos grados de
preferencias arancelarias para ciertos productos a ciertos pases.

Beneficindose

unos,

pero

perjudicndose

otros.

10.1.2 No Arancelarios
Fernandez ,S (2005). Luego de las sucesivas rondas de negociaciones en el
GATT (hoy OMC) los aranceles a las importaciones fueron disminuyendo,
cobrando importancia las barreras para-arancelarias o no arancelarias.
Se consideran barreras no-arancelarias todas aquellas medidas (diferentes del
arancel) que impiden el libre flujo de mercancas entre los pases. Tambin se
incluyen las medidas que estimulan artificialmente la produccin y el comercio.
Las barreras no-arancelarias, por su naturaleza, ms difciles de conocer,
interpretar y cumplir. Por lo mismo, no son tan transparentes, ofrecen poca
certidumbre y muchas veces no resulta fcil interpretarlas, lo que puede
dificultar su cumplimiento.
Fernandez, S (2005). El nmero de barreras no-arancelarias existentes es muy
amplio. No obstante, algunas son ms conocidas y se emplean con frecuencia
en el comercio internacional de mercancas. Las barreras no arancelarias
pueden ser cuantitativas y cualitativas, formales o informales, legtimas o
ilegitimas, etc.
Dentro de las barreras ms usuales podemos sealar:
CONTINGENTE ARANCELARIO: Establecimiento de una cantidad o un
valor mximo de importacin de un producto, sujeta a la aplicacin de un
derecho de importacin relativamente bajo o nulo. Cuando se superan
los lmites establecidos, suelen incrementarse los derechos de
importacin. Se establece un perodo de tiempo dentro del cual tiene
vigencia el contingente.
PRECIOS DE ENTRADA: Este sistema establece un precio mnimo por
debajo del cual la mercadera importada debe pagar derechos
adicionales que se suman al derecho de aduana. Dichos derechos
tienen como objetivo llevar el precio de importacin al nivel del "precio
de entrada", con lo cual los gravmenes crecen a medida que la
diferencia entre ambos precios se hace mayor.
PRECIOS DE REFERENCIA: (Bandas de Precio) Es un mecanismo
estabilizador de precios que se 3 aplica con el objeto de proteger la
produccin nacional de las fluctuaciones extremas de precios de los
precios internacionales.
Fernndez, S (2005). Las bandas de precios se fijan cada ao, con un piso y
un techo, de manera que los productos importados no ingresen a menor valor
que el precio fijado, aun cuando su precio internacional caiga.
RESTRICCIONES SANITARIAS y FITOSANITARIAS: Son requisitos relativos
a las caractersticas sanitarias y fitosanitarias del producto que exceden los
estndares utilizados internacionalmente.

LICENCIAS DE IMPORTACIN: Medida de carcter administrativo por medio

de la cual se controlan las importaciones que realiza el pas.
Otro de tipo de barrera no-arancelarias que podemos encontrar son:

SALVAGUARDAS
DERECHOS COMPENSATORIOS
ETIQUETADO
REQUISITOS TCNICOS
TRMITES ADUANEROS EXCESIVOS
ACUERDOS PREFERENCIALES CON TERCEROS PASES

Fernndez, S (2005). Como vimos en la definicin de barreras no-arancelarias,

tambin se incluyen las que estimulan artificialmente la produccin y la
exportacin, este es el caso de los subsidios.
Dentro del Comercio Internacional se conocen a los subsidios como el pago por
unidad de producto o como porcentaje del costo que pueden recibir los
productores o exportadores de un mercado dado para incrementar su
produccin o exportacin.
Fernndez, S (2005). Por otra parte, una de las nuevas barreras que estn
afrontando los productos agrcolas es sobre los Productos Derivados de la
Biotecnologa. La preocupacin sobre la seguridad de los alimentos por parte
de los consumidores, la falta de criterios basados en la ciencia y las
reglamentaciones restrictivas impuestas por distintos pases han creado para
los Organismos Genticamente Modificados y sus productos derivados nuevas
barreras al comercio.
10.2 El Sistema Multilateral de Comercio
Felipe, M. (2007) El sistema multilateral de comercio de la OMC se cre
mediante una serie de negociaciones comerciales, o rondas, celebradas en el
marco del GATT. Las primeras rondas se centraron principalmente en las
reducciones arancelarias, si bien posteriormente las negociaciones pasaron a
incluir otras cuestiones como las medidas antidumping y no arancelarias. La
ltima ronda . la Ronda Uruguay, que se desarroll entre 1986 y 1994 dio lugar
a
la
creacin
de
la
OMC.
Felipe, M. (2007) Pero eso no supuso el final de las negociaciones: algunas
continuaron despus de concluida la Ronda Uruguay. En febrero de 1997 se
alcanz un acuerdo sobre los servicios de telecomunicaciones, en el que 69
gobiernos aceptaron una serie de medidas de liberalizacin de gran alcance
que iban ms all de las acordadas durante la Ronda Uruguay.
Ese mismo ao, 40 gobiernos lograron la feliz conclusin de las negociaciones
sobre el comercio en franquicia arancelaria de los productos de tecnologa de
la informacin, y 70 Miembros concertaron un acuerdo sobre los servicios

financieros que abarca ms del 95 por ciento del comercio de servicios

bancarios, de seguros, de operaciones con valores y de informacin financiera.
Felipe, M. (2007) En el ao 2000 se iniciaron nuevas conversaciones sobre la
agricultura y los servicios, que se han incorporado ahora a un programa de
trabajo, Programa de Doha para el Desarrollo, ms amplio establecido en la
Cuarta Conferencia Ministerial de la OMC.
Felipe, M. (2007) SMC sirve como foro en el cual los pases pueden exponer
sus diferencias comerciales y negociar la liberalizacin. La organizacin aporta
un conjunto de normas sobre el modo de llevar a cabo tal liberalizacin.
Asimismo es importante que los debates se basen en un correcto conocimiento
del funcionamiento del sistema.
Felipe, M. (2007) comercio hace rpidamente obsoleta la guerra, al intensificar
y multiplicar los intereses personales que se oponen naturalmente a
ella. Cabe decir sin exageracin que la gran magnitud y rpido incremento
del comercio internacional, al ser la principal garanta de la paz del mundo, es
la gran seguridad permanente del progreso ininterrumpido de las ideas, las
instituciones y el carcter de la raza humana.
Baldwin, T .(2009), Muchas veces se describe a la OMC como una institucin
de "libre comercio", lo cual no es del todo exacto. Si bien, como mencionamos,
la OMC fue creada con el objetivo de liberalizar los mercados y eliminar
barreras a los intercambios comerciales, en ciertas circunstancias, sus normas
apoyan el mantenimiento de obstculos al comercio, por ejemplo, para proteger
a los consumidores o impedir la propagacin de enfermedades. Con esta
poltica, la organizacin sera garante de todas las partes implicadas en el
comercio mundial.
10.2.1 Los principios del sistema de comercio
Fernando, D (2012) Los Acuerdos de la OMC son extensos y complejos
porque se trata de textos jurdicos que abarcan una gran variedad de
actividades. Tratan de las siguientes cuestiones: agricultura, textiles y vestido,
servicios bancarios, telecomunicaciones, contratacin pblica, normas
industriales y seguridad de los productos, reglamentos sobre sanidad de los
alimentos, propiedad intelectual y muchos temas ms. Ahora bien, todos estos
documentos estn inspirados en varios principios simples y fundamentales que
constituyen la base del sistema multilateral de comercio.
Se busca un Comercio sin discriminaciones
a) Nacin ms favorecida (NMF): igual trato para todos los dems. En virtud de
los Acuerdos de la OMC, los pases no pueden normalmente establecer
discriminaciones entre sus diversos interlocutores comerciales. Si se concede a
un pas una ventaja especial (por ejemplo, la reduccin del tipo arancelario
aplicable a uno de sus productos), se tiene que hacer lo mismo con todos los
dems Miembros de la

Fernando, D (2012) Trato nacional: igual trato para nacionales y extranjeros

Las mercancas importadas y las producidas en el pas deben recibir el mismo
trato, al menos despus de que las mercancas extranjeras hayan entrado en el
mercado. Lo mismo debe ocurrir en el caso de los servicios extranjeros y los
nacionales, y en el de las marcas de fbrica o de comercio, los derechos de
autor y las patentes extranjeros y nacionales.
Fernando, D (2012) Ese programa aade la realizacin de negociaciones y
otros trabajos en lo que respecta a los aranceles sobre productos no agrcolas,
la cuestin del comercio y el medio ambiente, normas de la OMC como las
relativas a las medidas antidumping y las subvenciones, las inversiones, la
poltica de competencia, la facilitacin del comercio, la transparencia de la
contratacin pblica, la propiedad intelectual y una serie de cuestiones
planteadas por los pases en desarrollo en cuanto dificultades con las que
tropiezan en la aplicacin de los actuales Acuerdos de la OMC.
Fernando, D (2012) para un futuro la OMC despus de haber contribuido a
que en 60 aos el volumen del comercio mundial se multiplicara por 50, y
que el producto mundial lo hiciera por siete2, el SMC testimoni en 2009 la
mayor cada del comercio mundial desde el trmino de la Segunda Guerra
Mundial. Ello, aunado a la falta de xito de la Ronda de Doha, que fue lanzada
en la capital qatar en noviembre de 2001, la proliferacin de cada vez ms
complejos acuerdos comerciales regionales y la necesidad de fortalecer
diversos aspectos institucionales de la OMC para adaptarla a sus nuevas
realidades, constituyen los mayores desafos que enfrenta actualmente el SMC.
10.3 La Integracin y El Comercio Internacional
10.3.1 La integracin
Jimnez, A (2012). La integracin econmica es el proceso de unin de
mercados que tienen como objetivo la formacin de espacios econmicos
supranacionales ms competitivos y eficientes que los de origen. La nueva
estructura de colaboracin resultante va ms all de una simple cooperacin e
implican la cesin de soberana por parte de los Estados miembros.
10.3.1.1 Distintas estructuras de integracin econmica
De menor a mayor grado, las estructuras de integracin econmica son las
siguientes:
1. Comercio preferencial. Constituye la forma de integracin econmica ms
bsica que existe y consiste en un acuerdo entre dos o ms pases para reducir
los aranceles entre s.
2. reas de libre comercio. Consiste en la desaparicin de los derechos
arancelarios para los productos de los pases integrados en el rea establecida,
pero manteniendo los aranceles propios respecto a los de fuera del rea de
libre comercio. Un ejemplo de esta integracin econmica sera la NAFTA, la

Asociacin Norteamericana de Libre Comercio entre Mxico, los Estados

Unidos de Amrica y Canad.
3. Unin aduanera. Es un rea de libre comercio cuyos miembros adoptan un
arancel comn respecto de las importaciones procedentes de terceros pases.
4. Mercado comn. Consiste en una unin aduanera donde adems existe
libre circulacin de los factores de produccin. En un mercado comn circulan
libremente mercancas, trabajadores y capitales. Adems, hay polticas
comunes como, por ejemplo, la Poltica Agraria Comn (PAC) de la Unin
Europea. Este tipo de integracin implica la cesin de soberana, por lo que es
preciso crear instituciones u organismos supranacionales que aseguren la
viabilidad de esta estructura econmica.
5. Unin econmica. Es un mercado comn donde adems son comunes la
moneda y las polticas econmicas y monetarias. En este caso la cesin de
soberana es an mayor que en el mercado comn porque, al adoptarse una
moneda nica, cada pas se somete a una disciplina monetaria comn para
mantener los tipos de cambio dentro de los mrgenes autorizados.
6. Integracin econmica total. Sera el paso siguiente a la unin econmica.
Implica la unificacin de las decisiones de poltica fiscal y poltica monetaria
bajo una autoridad supranacional.
10.3.1.2Razones que justifican un proceso de integracin
Jimnez, A (2012). Un proceso de integracin econmica es bastante complejo
y acarrea muchas consecuencias para sus pases miembros. Por ello, los
distintos Estados deben asegurarse antes de si el proceso de integracin
beneficia a su pas. En general, existen algunas razones de peso que lo
justifican:

La aparicin de las economas de escala. Al ser mayor el mercado, las

empresas consiguen una mayor eficiencia, incurren en menos costes y
abaratan su produccin, ya que reparten los costes entre ms unidades de
producto.

El desarrollo de actividades conjuntas. Muchos proyectos, sobre todo los

relacionados con la tecnologa, existen grandes inversiones difciles de abordar
de forma individual, por lo que un proceso de integracin facilita mucho esta
tarea. Es el caso, por ejemplo, del programa espacial europeo.

Mayor especializacin. Si no existen barreras proteccionistas resulta

ms fcil desarrollar o potenciar las ventajas comparativas de las que dispone
un pas en relacin con los otros pases con los que forma la integracin
econmica, puesto que no hay que preocuparse de aranceles ni engorrosos
trmites, que la encarecen y la dificultan respectivamente.


Mayor poder de negociacin frente a otras potencias. Negociando en
bloque se tiene ms poder y por tanto las ventajas son mayores que si los
pases negocian individualmente.

Mayor eficiencia productiva. Al suprimirse las barreras arancelarias, hay

ms empresas que compiten en el mismo mercado, con lo cual se intensifica la
competencia. En consecuencia, las empresas se vuelven ms eficientes y
mejoran la calidad de los productos al tiempo que reducen sus precios.
Jimnez, A (2012). La Unin Europea (UE) es la nica unin econmica que
existe en el mundo. Evolucionando desde un mercado comn, los pases de la
UE han superado con xito sus diferencias, y hoy son un claro reflejo de las
consecuencias, tanto positivas como negativas, que proporciona la integracin
econmica. Se constituy en 1957 por seis pases y actualmente tiene 27
miembros, pero el club no deja de crecer y estn prevista nuevas
incorporaciones en aos venideros.
10.3.2 El comercio internacional
Latina, A. (2008).La actividad comercial ha estado, a lo largo de los
siglos, vinculada a la actividad humano, en virtud de la necesidad de obtencin
de satisfactores. La evolucin que ha tenido el comercio a travs de la historia
presenta cuestiones de gran importancia para entender la configuracin actual
del comercio; sin embargo, para efectos de esta investigacin estaremos
observando lo que es el comercio internacional para as poder entender e
interpretar cada punto que estaremos hablando en esta investigacin. El
comercio internacional es el intercambio de bienes y servicios a travs de los
diferentes pases y sus mercados. Se realiza utilizando divisas y est sujeto a
regulaciones adicionales que establecen los participantes en el intercambio y
los gobiernos de sus pases de origen. Al realizar operaciones comerciales
internacionales, los pases involucrados se benefician mutuamente al
posicionar mejor sus productos, e ingresar a mercados extranjeros. El comercio
internacional de hoy en da es muy diferente al que exista hace 10 aos, ya
que existen variables como la tecnologa que nos pueden ayudar a realizar el
comercio.
10.3.2.1Concepto: Comercio internacional
Latina, A. (2008).Al analizar la economa debemos de revisar la dimensin que
trasciende las fronteras de un pas, es decir, la que aborda los problemas
econmicos con fines internacionales.
La importancia que tienen las relaciones internacionales en el campo
comercial, poltico o cultural ha alcanzado, a nivel mundial, un profundo
significado, a tal grado que no se puede hablar tan slo intercambio de bienes
sino de programas de integracin.
Latina, A. (2008).Comercio internacional es el intercambio de bienes
econmicos que se efecta entre los habitantes de dos o ms naciones, de tal

manera, que se d origen a salidas de mercanca de un pas (exportaciones)

entradas de mercancas (importaciones) procedentes de otros pases.La
economa nos ensea que podemos beneficiarnos cuando esas mercancas y
servicios se comercializan. Dicho simplemente, el principio de la ventaja
23comparativa significa que los pases prosperan, en primer lugar,
aprovechando sus activos para concentrarse en lo que pueden producir mejor,
y despus intercambiando estos productos por los productos que otros pases
producen mejor.
10.3.2.2 Origen Del Comercio Internacional.
Latina, A. (2008).El origen se encuentra en el intercambio de riquezas o
productos de pases tropicales por productos de zonas templadas o fras.
Conforme se fueron sucediendo las mejoras en el sistema de transporte y los
efectos del industrialismo fueron mayores, el comercio internacional fue cada
vez mayor debido al incremento de las corrientes de capital y servicios en las
zonas mas atrasadas en su desarrollo.
10.3.2.3 Beneficios que brinda el comercio internacional.
Beneficios: El Comercio Internacional permite que un pas cuente con mayor
cantidad de bienes que los que podran producirse en aislamiento, con una
dotacin escasa de recursos productivos. Mientras ms favorable sea la
relacin real de intercambio para un pas, mayor ser el beneficio que le
producir el comercio internacional en comparacin con los que obtengan los
restantes pases. Utilidad: la determina la empresa: utilidad pretendida;
condicionada por la competencia en el mercado internacional. Incentivos: son
los que promueve el estado para el desarrollo de las exportaciones; tanto de
orden fiscal como financiero. Latina, A. (2008).
La decisin de exportar
Latina, A. (2008).La decisin de exportar de una empresa no debe ser
considerada como un paliativo para hacer frente a una situacin coyuntural que
le presentare el mercado domstico; si no muy por el contrario debe
considerarse como un nuevo objetivo que requiere mentalizar a la direccin
comercial y ejecutiva de la empresa y a todos sus integrantes de la
responsabilidad que con tal decisin se deber asumir.
10.3.2.4 Operaciones del Comercio Internacional
Debemos distinguir entre: exportaciones e importaciones
-

Exportacin: La exportacin comienza con la participacin en una

exposicin de carcter internacional, en la que se contacta con agentes
extranjeros que comienza a realizar pedidos.

Importacin: la principal ventaja de la importacin la constituye el

introducirse al comercio internacional con un costo relativamente bajo.
Latina, A. (2008).

10.3.2.5 Las 5 C de la Exportacin

-

Costo: bajo precio

Calidad: constante
Cantidad: ajustando la produccin a la demanda externa
Continuidad: manteniendo un stock para no producir vacos
Conducta: honestidad; responsabilidad empresaria

10.3.2.6 mbito de la exportacin

La comercializacin
Los estmulos financieros
Las Franquicias impositivas
Los instrumentos de pago
El Rgimen de Cambios
El Rgimen Normativo
El Transporte Internacional - Fletes
Los Seguros
10.3.2.7 Ventajas y Desventajas del comercio internacional
VENTAJAS:
Poder exportar tus productos hacia otro lado
Poder implementar productos que en circunstancias naturales estaran
ausentes en nuestro pas.
Mejora de la calidad de vida de los habitantes.
Promueve el desarrollo del pas.
Implementar colaboracin y buenas relaciones con los pases externos.
Atraer inversin extrajera.
Crea nuevos puestos de trabajo
Incrementacin y diversificacin de las exportaciones e importaciones.
Apertura a nuevos mercados.
Promueve el desarrollo.
Amplificacin de conocimiento de otras culturas y tradiciones.
Nuevos contactos importantes para negocios y desarrollo del pas.
DESVENTAJAS:
Pueden aparecer durante las negociaciones y tambin se dara a la
situacin econmica, poltica y social de un pas
Elevacin de los impuestos, con esto no puedes transferir muchos
productos. - Dao de mercancas.
Menor inters en los productos nacionales.
Mano de obra mal pagada y barata.
Comercio ilegal, piratera.

 Explotacin de unos pases a otros.

10.3.2.8 Transportes y Fletes
- Transporte Martimo
Mercado, S (2000). Este tipo de transporte se ha incorporado nuevos servicios
en sus principales rutas internacionales, como apoyo a los esfuerzos en el
comercio exterior e internacional y as buscar nuevos mercados para poder
exportar. Es ms econmico pero es ms tardado que los dems.
Transporte Areo
Mercado, S (2000). Este tipo de transporte ayuda a vencer los principales
obstculos que se le presentan a los exportadores potenciales, ya que muchos
se encuentran lejos de los pases a los cuales le importan. Es ms rpido que
el martimo, pero es ms caro que los dems tipos de transporte.
Transporte Terrestre
Este tipo de transporte ayuda a transportar un producto de una ciudad a otra un
ejemplo muy claro seria Mxico a Estados Unidos, solo se podra utilizar en
lugares cercanos y llevan un poco ms de tiempo al transportarlos.
Flete
Mercado, S (2000). El flete se tiene que liquidar hasta que la mercanca a
llegado a su destino, esta operacin solo se paga por adelantado cando el valor
comercial de los productos no garantiza el importe de los servicios y cuando la
mercanca es de rpida descomposicin.
Para conocer el costo de un flete se debe:
1. Clasificar la mercanca
2. Encontrar la distancia que se va recorrer6
3. Buscar la cuota que le corresponde por toneladas de acuerdo con su
clasificacin
4. Multiplicar esa cuota por el nmero de toneladas que se vayan a embarcar,
incluyendo en el peso del envase o empaque del producto.
10.3.2.9 Canales de distribucin
Mercado, S (2000). Los canales de distribucin son los conductos que cada
empresa escoge para la distribucin para la distribucin ms completa,
eficiente y econmica y de sus productos y servicios, de manera que el
consumidor pueda adquirirlos con el menor esfuerzo posible y en el lugar que
se solicite.
Clasificacin de los canales de distribucin:

Fabricante
Mayorista
Minorista
Consumidor final

10.4 Consorcios de Exportacin.

ONUDI (2005). Un consorcio de exportacin es una alianza voluntaria de
empresas con el objetivo de promover los bienes y servicios de sus miembros
en el extranjero y de facilitar la exportacin de esos productos mediante
acciones conjuntas. Se puede considerar que el consorcio de exportacin es un
medio formal para la cooperacin estratgica de mediano a largo plazo entre
empresas que sirve para prestar servicios especializados a fin de facilitar el
acceso a los mercados extranjeros. La mayora de los consorcios de
exportacin son entidades sin fines de lucro y sus miembros conservan su
autonoma financiera, jurdica, de gestin y comercial. De esta manera, a pesar
de participar en el consorcio de exportacin, las empresas miembros no ceden
ningn control sobre sus negocios hacia otras. sta es la diferencia principal
entre los consorcios y otros tipos de alianzas estratgicas.
ONUDI (2005). Las pequeas y medianas empresas (PYME) suelen tener
dificultades para exportar a mercados extranjeros: Pueden carecer de los
medios y conocimientos financieros necesarios, pueden incumplir los requisitos
regulatorios extranjeros, o pueden producir productos en cantidad la calidad no
aptos para compradores extranjeros entre otros muchos problemas
potenciales. Sin embargo, con frecuencia, estos problemas se pueden superar
mediante cooperacin entre las PYME. Al combinar sus conocimientos, sus
recursos financieros y sus contactos en un consorcio de exportacin, las PYME
pueden mejorar de manera significativa sus posibilidades de exportacin y
reducir los costos y los riesgos que implica la penetracin en mercados
extranjeros.

10.4.1 Ventajas de los consorcios de exportacin

ONUDI (2005). Cooperar con otras empresas en el interior de un consorcio de

exportacin, las PYME pueden penetrar y aumentar de forma eficaz su
participacin en mercados extranjeros reduciendo costos y riesgos. Al mismo
tiempo, los miembros pueden elevar su rentabilidad, lograr beneficios a la
productividad y acumular conocimientos por medio de varios tipos de accin
conjunta que no estn directamente relacionados con la comercializacin de la
exportatin, tales como programas conjuntos de capacitacin de la gestin,
programas conjuntos de certificacin ISO 9000, mejora de procedimientos
shop floor, y otros parecidos
-

Reduccin del riesgo. Al mejorar el acceso de la empresa a

informacin relativa a mercados extranjeros y al orientarse hacia una
mayor diversificacin de las exportaciones, los consorcios pueden
reducir de manera significativa el riesgo de exportacin y de la
exploracin de nuevas oportunidades comerciales en el extranjero. La
diversificacin se logra con el aumento del nmero de mercados
considerados como objetivo y mediante una reduccin de las
fluctuaciones estacionales de las exportaciones, especialmente cuando
los mercados estn dispersos geogrficamente. ONUDI (2005)
Reduccin de costos. En los consorcios de exportacin, los miembros
comparten los gastos administrativos y de promocin con lo que evitan
los gastos de establecer su propio departamento de exportacin. Al
utilizar en conjunto instalaciones de transporte y de otro orden para fines
de exportacin pueden lograrse economas adicionales de tiempo y de
costo. ONUDI (2005)

10.4.2 Tipos de consorcios de exportacin

Los consorcios de exportacin difieren en cuanto a los servicios que prestan.
Hay algunos que ofrecen slo funciones bsicas de secretara, tales como
proporcionar informacin, organizar programas de capacitacin ayudar con
traducciones y/o hacer investigacin de mercado.
ONUDI (2005). No obstante, los hay tambin que ayudan a los miembros a
formular una estrategia completa de exportacin y prestan una mayor
diversidad de servicios, incluidas adquisiciones colectivas de insumos,
asistencia jurdica, la creacin de una marca del consorcio y otras formas de
comercializacin. Los dos principales tipos de consorcios son los consorcios de
promocin y los de ventas. Los consorcios de promocin se refieren a una
alianza creada para explorar mercados de exportacin determinados
compartiendo costos de promocin y logsticos entre las empresas
participantes.
ONUDI (2005). Sin embargo, las ventas reales son la responsabilidad de la
empresa individual. Por otra parte, los consorcios de venta, llevan a cabo
actividades de promocin comercial y organizan la venta de los productos de

las empresas participantes. Adems de la distincin entre consorcios de vente

y de promocin, los consorcios de exportacin difieren dependiendo de si son:
Consorcios de un sector o multisectoriales
Consorcios que agrupan principalmente a competidores o aquellos que estn
compuestos principalmente por empresas que ofrecen bienes y servicios
complementarios
Consorcios que dirigen las exportaciones a una regin especfica y los que
realizan actividades a escala mundial.
10.4.2.1 Acceso a nuevos mercados y a rdenes ms importantes:
ONUDI (2005). Las empresas participantes pueden suministrar una mayor
diversidad de productos y una cantidad superior que al hacerlo por separado.
La mayor disponibilidad de productos y la mayor fiabilidad del suministro hace
que los productos ofrecidos por un consorcio sean ms atractivos y
competitivos para los clientes extranjeros. Los consorcios ayudan a sus
miembros a pasar del simple abastecimiento de productos a clientes a la
formulacin de una autntica estrategia de exportacin en que se puedan
ampliar las actividades de comercializacin internas y las especificaciones
tcnicas y/o los precios no son simplemente dictados por los clientes. Adems,
cuando varias empresas unen fuerzas para fomentar sus exportaciones,
aumentan su capacidad de negociacin con los distribuidores y compradores.
En algunos casos, el consorcio puede incluso establecer sus propios canales
de distribucin. De esta manera pueden pasarse por alto los intermediarios, de
los cuales las pequeas empresas suelen depender en exceso, y mejorar la
rentabilidad de las operaciones de exportacin de las empresas.
10.4.2.2 Acumulacin de conocimientos:
ONUDI (2005). Las empresas que participan en consorcios de exportacin
tienen por lo general una experiencia limitada de exportacin y se hallan en las
primeras etapas de ingreso en el mercado de exportacin o expansin. Al
participar en un consorcio de exportacin, los miembros pueden mejorar su
conocimiento de la forma en que han de operar en los mercados extranjeros, la
forma de mejorar sus operaciones comerciales en esferas no relacionadas con
la exportacin y la forma de participar en alianzas. Al participar en un consorcio
de exportacin los miembros pueden aprovechar los diferentes recursos y
aptitudes relacionados con la exportacin de las empresas por separado.
Adems, los miembros pueden intercambiar conocimientos en diversas
esferas, como la forma de negociar con bancos o la forma de aplicar ciertas
normas tcnicas.
10.5 Relacin SMI: Crisis del 2008 con la poltica comercial
10.5.1 Poltica comercial Hasta ahora, todo BIEN?

Hoekman, B (2012). EL FUERTE derrumbe del comercio internacional entre el

segundo trimestre de 2008 y el tercer trimestre de 2009 fue la cada ms
profunda jams registrada, an ms fuerte que durante la Gran Depresin de
los aos treinta. Pero a diferencia de esta ltima, durante la crisis econmica
mundial de 2008 y la recesin posterior los pases no recurrieron de manera
generalizada al proteccionismo para salvaguardar sus industrias en detrimento
de sus vecinos.
Hoekman, B (2012). En cambio, los programas de estmulo monetario y fiscal
incluido el apoyo a industrias especficas como la automotriz ayudaron a la
recuperacin de la demanda y contribuyeron al rpido repunte del comercio
mundial (vase el grfico 1). Uno de los factores clave que explican la profunda
cada del comercio y su rpida recuperacin son las cadenas mundiales de
suministro, que interconectan a muchos pases en el proceso de produccin y
se han visto respaldadas por la liberalizacin sostenida del comercio en las
ltimas dcadas.
Hoekman, B (2012). La aparicin de una economa mundial multipolar, sumada
a la demanda de los principales mercados emergentes, especialmente China,
ayud a revitalizar el comercio. No obstante, aunque el nivel de proteccin
global no aument considerablemente en 200811, se adoptaron muchas
medidas para discriminar a los proveedores externos, y existe evidencia de que
las presiones proteccionistas se estn intensificando, en parte en respuesta a
la apreciacin de los tipos de cambio reales de los pases exportadores de
materias primas y a la preocupacin acerca del impacto de la expansin
monetaria en las economas avanzadas.
10.5.2 Uso activo de la poltica comercial
Hoekman, B (2012). Las economas en desarrollo, especialmente los
principales mercados emergentes, fueron los usuarios ms activos de la
poltica comercial. Segn los informes de seguimiento presentados por la
Organizacin Mundial del Comercio (OMC), se adoptaron 1.243 medidas
comerciales entre el estallido de la crisis a finales de 2008 y el fi nal del cuarto
trimestre de 2011.
Hoekman, B (2012). Aproximadamente tres cuartas partes de estas medidas
restringieron el comercio, mientras que una cuarta parte redujo el nivel de
proteccin de las importaciones. El informe de Global Trade Alert (GTA, por sus
siglas en ingls), una red de centros de estudios e institutos que recopilan
informacin sobre medidas comerciales, abarca una gama ms amplia de
medidas que pueden afectar al comercio y seala que se adoptaron 1.593
medidas entre noviembre de 2008 y noviembre de 2011, de las cuales 1.187
eran discriminatorias contra proveedores externos y 406 liberalizadoras. Antes
de 2008, no se llevaba a cabo un seguimiento exhaustivo de las polticas, de
manera que es imposible determinar hasta qu punto estas medidas
constituyen un aumento global del activismo comercial.

El nmero de nuevas medidas proteccionistas alcanz su nivel mximo en el

primer trimestre de 2009 y su nivel mnimo en el tercer trimestre de 2010. Sin
embargo, segn los datos recientes del GTA, el uso de estas medidas vuelve a
aumentar; solo en el tercer trimestre de 2011 el nmero fue tan alto como en
los peores perodos de 2009 (Evenett, 2011). Casi todas las medidas
comerciales adoptadas desde 2008, que en su mayor parte no implicaron
aranceles, son atribuibles al Grupo de los Veinte (G-20) pases avanzados y
emergentes.
Hoekman, B (2012). En general, el uso de aranceles o barreras comerciales
temporales, como las medidas antidumping, orientadas a ayudar a las
empresas locales perjudicadas por la competencia de las importaciones (Bown,
2011), no ha aumentado de manera significativa. Estas medidas afectaron
solamente a alrededor del 2% del comercio mundial (Kee, Neagu y Nicita,
2010; OMC, 2011). La tendencia a la liberalizacin gradual de los aranceles
observada desde mediados de los aos noventa no se ha visto afectada (vase
el grfico 2).
Aunque la incidencia global de las medidas arancelarias ha sido limitada,
muchos pases han utilizado medidas no arancelarias, como los procedimientos
restrictivos para obtener una licencia de importacin y la prescripcin en
materia de contenido nacional, que pueden tener un impacto mayor. Henn y
McDonald (2011) concluyen que los flujos comerciales afectados por
restricciones se redujeron entre 5% y 8% en relacin con los flujos comerciales
del mismo producto entre socios comerciales no afectados por las medidas
proteccionistas. Al mismo tiempo, muchos pases adoptaron polticas
comerciales liberalizadoras y medidas generales de estmulo fiscal y monetario
que impulsaron la demanda de importaciones
10.5.3 Cambios en las respuestas
Hoekman, B (2012). Los pases pueden agruparse en activistas en materia de
poltica comercial y aquellos que evitaron utilizar polticas comerciales. Los
usuarios activos incluidos algunos pases grandes como Brasil, China e India
tienden a aplicar una combinacin de medidas comerciales restrictivas y
liberalizadoras. Esto ayuda a explicar por qu no hubo un significativo aumento
global neto de los niveles de proteccin fronteriza y por qu el impacto global
en el comercio mundial fue limitado. En lugar de los instrumentos tradicionales
de poltica comercial, las principales economas avanzadas, como las de la
Unin Europea y Estados Unidos, se centraron mucho ms en brindar apoyo
financiero a las industrias locales. Dado que este apoyo se focaliza en las
empresas locales, puede tener un efecto proteccionista. Sin embargo, se
desconoce el impacto de las consiguientes distorsiones a la competencia
internacional.
Hoekman, B (2012). El alcance de estas medidas de apoyo es mucho menor
hoy que durante el perodo que sigui inmediatamente despus del comienzo
de la crisis econmica mundial. La produccin de manufacturas se organiza

cada vez ms a travs de cadenas mundiales, en las que los bienes se

procesan (valor agregado) en varios pases que forman parte de la cadena. Las
fbricas de cada pas se especializan en un proceso especfico que culmina en
un producto final. Este proceso global, a menudo denominado especializacin
vertical, implica que una parte significativa del precio de un producto exportado
posiblemente refleja el valor de los insumos importados del producto. Para el
mundo en su conjunto, se estima que el contenido importado de las
exportaciones representa alrededor de 30% (Daudin, Rifflart y Schweisguth,
2011). Gawande, Hoekman y Cui (2011) muestran que la intensidad de la
especializacin vertical ayuda a explicar la reduccin o estabilizacin de los
aranceles registrada en 2009:
Un aumento de los aranceles representa un impuesto sobre los eslabones de
procesamiento de bienes finales de la cadena, de manera que los gobiernos de
pases importadores tienen un incentivo para mantener los aranceles en un
nivel bajo.
Los socios comerciales desean que los pases que producen los insumos que
utilizan mantengan los costos comerciales en un nivel bajo, por ejemplo, a
travs de aranceles bajos o de cero. Esto beneficia a los pases exportadores
que se encuentran en los eslabones inferiores de la cadena y a aquellos que
producen los insumos a travs del aumento de las exportaciones globales
(ventas del producto final).
Hoekman, B (2012). Los pases miembros de acuerdos de libre comercio
profundos como Mxico (Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte) y
Turqua (unin aduanera con la Unin Europea) o que han consolidado sus
aranceles en la OMC, como China, deben utilizar los aranceles de forma ms
limitada que otros pases. Estos resultados no significan que los gobiernos no
estn sujetos a presiones para ayudar a las empresas e industrias locales, sino
que muestran que los incentivos para utilizar las polticas comerciales
tradicionales varan entre los distintos pases y regiones. Algunas regiones
Europa, Amrica del Norte y gran parte de Asia oriental estn tan
interconectadas e integradas que la poltica comercial ya no es un instrumento
muy til para ayudar a las industrias locales, aunque se produzca un enorme
shock de demanda externa. Esto tambin explica el uso generalizado de las
medidas de apoyo financiero en la Unin Europea y Estados Unidos.
Hoekman, B (2012). Pero otras regiones algunas zonas de Amrica Latina y
frica subsahariana estn mucho menos integradas al contenido local sobre los
alimentos y los automviles. Brasil aument los impuestos a los vehculos
automotores con un contenido local inferior al 65% que no tienen su origen en
el Mercosur (el mercado comn entre Argentina, Brasil, Paraguay y Uruguay).
Argentina ha incrementado el uso del procedimiento no automtico para
obtener una licencia de importacin, un proceso en virtud del cual las
autorizaciones para la importacin son discrecionales.

(Las normas de la OMC requieren que se tome una decisin en un plazo de 60

das). Indonesia tambin aplic este procedimiento no automtico para obtener
una licencia de importacin a los electrodomsticos, los textiles, el calzado y
ciertos alimentos, algunos de los cuales solo se pueden importar a travs de
puertos designados.
Hoekman, B (2012). La tendencia actual es preocupante. Las medidas
proteccionistas desvan la atencin de los factores subyacentes de los costos
locales que hacen que sea ms difcil para las industrias competir, y
obstaculizan la especializacin vertical, que ha demostrado ser un motor de
crecimiento en Asia oriental, Europa oriental y Mxico.
Hoekman, B (2012). Aunque las presiones que generan las medidas
proteccionistas en una serie de mercados emergentes son en parte cadenas
internacionales de valor, de manera que sus gobiernos tal vez decidan
respaldar el uso de instrumentos de poltica comercial para proteger a las
industrias nacionales de la competencia externa.

Conclusiones:
-

El Banco Interamericano de Desarrollo, el cual fue creado desde hace

45 aos y desde entonces se han desarrollado ciertos programas en
Venezuela financiados por esta institucin, los cuales han sido de mucha
ayuda en los casos en los cuales realmente ha llegado los recursos, en
cuanto a la Organizacin Mundial del Comercio, no podemos decir lo
mismo ya que esta organizacin ha sido el pilar fundamental que ha
garantizado los intereses de los pases interesados en comercializar
entre ellos.

En el trabajo logro recoger las pautas principales de las organizaciones

que de una u otra manera han contribuido a fortalecer el bienestar
social, cultural, poltico y econmico de los pases en vas de desarrollo
y los desarrollados.

Es necesario que en toda empresa se analicee interprete el

comportamiento de las finanzas internacionales para poder medir el
efecto en su situacin econmica financiera

La determinacin del tipo de cambio de una moneda est afectado por

factores internos y externos. La empresa debe determinar su posicin
monetaria en todas las monedas con las que efecta transacciones y
medir el riesgo al que est expuesta, para poder aplicar los mecanismos
de cobertura adecuados.

La necesidad de tratar con las cuestiones referentes a un mercado de

divisas es una de las principales dimensiones que distinguen las
operaciones comerciales internacionales de las nacionales. El mercado
de divisas se ocupa de las relaciones entre las monedas de un pas y las
de otro. Se trata de un trmino genrico utilizado normalmente
en procedimientos y documentos, as como en precios e instituciones.

La adquisicin real del dinero de una nacin con el de otra se denomina

conversin. El precio a que tiene lugar la venta es el tipo de cambio. Si
no existen una compra o venta reales, sino que se efecta simplemente
un cambio de los estados contables convirtiendo la expresin
de valores en una moneda a los valores equivalentes en otra,
este proceso se denomina traslacin.

El mercado cambiario est representado, desde el punto de vista

institucional, por el Banco Central, siendo ste, el mayor comprador y
vendedor de divisas; su papel depender de los controles que ejerza
sobre la moneda extranjera. Se apoya en la banca comercial y en las
casas de cambio como expendedoras al detal de divisas.

La tasa de cambio de divisas muestra la relacin que existe entre dos

monedas. Los movimientos de capital son los componentes menos
estables, ms dinmicos, del mercado de divisas.

El mercado internacional de acciones se rige por los mismos criterios

que los nacionales, por ello son valoradas con base en sus dos
caractersticas esenciales: la rentabilidad y el riesgo. La diferencia surge
a la hora de cuantificar esas dos caractersticas.

El rendimiento en euros de una inversin extranjera depender no slo

del rendimiento en la divisa extranjera sino de la evolucin de su tipo de
cambio con relacin al euro.

El modelo de valoracin por arbitraje (APM o arbitrage pricing model), es

un modelo de equilibrio de cmo se determinan los precios de los
activos financieros.

Los prestamistas analizan el grado de riesgo de insolvencia que tiene un

prestatario decide acudir al mercado internacional.

El riesgo es valorado internacionalmente por empresas de calificacin

independientes, que puntan la capacidad y probabilidad de pagar los
intereses y el principal de la deuda de las compaas calificadas.

Vemos que una de las ventajas ms importantes de un sistema

comercial multilateral es el impacto directo que tiene sobre la mejora en
las condiciones de acceso a los mercados para las exportaciones, ya
que establece un conjunto de normas jurdicamente vinculantes
destinadas a evitar, en la mayora de los casos, la aplicacin de medidas
proteccionistas, generando as un entorno seguro y previsible.

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Bernard Hoekman es el Director del Departamento de Comercio

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DESARROLLO INDUSTRIAL(2005)
Subdivisin de Pequeas y Medianas Empresas

PARA

EL