INTERES COMPUESTO

N=1

I1 = V0 i

V1 = V0 + I1

V1 = V0 (1+i)1

N=2

I2 = V1 i

V2 = V1 + I2

V2 = V0 (1+i)2

N=3

I3 = V2 i

V3 = V2 + I3

V3 = V0 (1+i)3

N = n-1

N=n

In-1 = Vn-2 i
In = Vn-1 i

Vn-1 = Vn-1 + In
Vn = Vn-1 + In+1

Vn = V0 (1+i)n

Vn-1 = V0 (1+i)n-1
Vn = V0 (1+i)n

Riesgo en la evaluacin de proyectos

La evaluacin de uno varios proyectos se basa en la
proyeccin de sus variables, si estos son inciertos los
clculos del VAN y la TIR no son de utilidad para la
evaluacin del proyecto.

RIESGO
Cuando no se tiene certeza sobre los valores que tendrn
los FNF de una inversin, nos encontramos ante una
situacin de riesgo. Se presenta riesgo cuando una
variable puede tomar distintos valores y se dispone de
informacin para conocer la distribucin de
probabilidades de un evento.
Ejemplo: Al lanzar una moneda puede salir cara sello,
se conoce el evento (2), probabilidad de cada evento es
0.5 siempre que la moneda se equiprobable.

INCERTIDUMBRE

Existe incertidumbre cuando no se conoce los posibles

resultados de un evento o suceso y/o su distribucin de
probabilidades.
La toma de decisiones se basa en la experiencia, intuicin
conocimiento del evaluador, una manera de mejorar es la
investigacin de mercados.

Cuando el factor riesgo est presente en la evaluacin de un

proyecto uno de los objetivos es alcanzar la maximizacin del
VAN y la TIR para ello es necesario calcular los valores
esperados del VAN y del TIR.
Si la principal fuente de riesgo es la variabilidad de los FNF
estimados, ello implica suponer que el resto de las variables (
vida til, COK, Inversin, Etc.) son ciertas.
Primero se determina FNF esperado.

E(FCi) = FCti * Pi

i =1

FCti = FC del perodo (t) si se diera el resultado (i)

S = Nmero de posibles resultados de FCt
Pi = Probabilidad de ocurrencia del resultado i
Calculo del VAN esperado
n
n
E(VAN) = E( -Inv + FCti / (1 + i)t ) = -Inv + E(FCti ) / (1 + i)t
t=1

n = nmero de perodos
i = tasa de descuento

t=1

Ejemplo
Se tiene dos proyectos de inversin en campos petroleros, la primera inversin se
realiza en la Costa y la segunda en la Selva, para su ejecucin ambas requieren de
200MM $, con un costo de oportunidad de capital del 12% ,la distribucin de los
flujos de caja de cada proyecto son:
Distribucin de flujo de caja para el lote de la costa (C) en $MM
Escenario
A
B
C

FC1
100
130
140

Probabilidad
0.3
0.4
0.3

FC2
150
90
160

Probabilidad
0.4
0.25
0.35

Distribucin de flujo de caja para el lote de la Selva (S) en $MM

Escenario
A
B
C
D

FC1
200
160
130
170

Probabilidad
0.3
0.2
0.3
0.2

FC2
130
190
150
130

Probabilidad
0.2
0.3
0.2
0.3

Para el proyecto Costa

E(FC1 ) = +(100*0.3) + (130*0.4) + (140*0.3) = 124
E(FC2 ) = +(150*0.4) + (90*0.25) + (160*0.35) = 138.9
Calculo de la esperanza del VAN para la Costa

E(VAN) = -200 + 124/(1.12) + 138.9/ (1.12)2 = 21.45

Distribucin de flujo de caja para el lote de la Selva (S) en $MM
E(FC1 ) = (200*0.3) + (160*0.2) + (130*0.3) + (170*0.2) = 165

E(FC2) = (130*0.3) + (190*0.2) + (150*0.3) + (130*0.2) = 148

Calculo de la esperanza del VAN para la Selva
E(VAN) = -200 + 165/ (1.12) + 148/ (1.12)2 = 65.30

Del punto de vista de la rentabilidad el proyecto de la Selva es mejor.

Como el proyecto involucra riesgo, dispersin de la

variable aleatoria:
s
V(FCt) = (FCti - E(FCt )2 * Pt
i =1
V(FCt ) = Varianza del FCt
Desviacin tpica estndar
s
DS(FCt ) = ( (FCti - E(FCt ))2 * Pt )1/2
i =1

Para el lote de la Costa

DS(FC1 ) = ((100-124)2 *0.3 + (130-124)2 *0.4 + (140-124)2 *0.3)1/2)1/2 =
(285.7)1/2 =16.9
DS(FC2 ) = ((150-138.9)2 *0.4 + (90-138.9)2 *0.25 + (160-138.9)2

*0.35)1/2 = (803.8)1/2 =28.4

Para el lote de la Selva
DS(FC1 ) =((200-165)2 *0.3+(160-165)2 *0.4+(130-165)2 *0.3+(170-165)2

*0.2 )1/2= (750)1/2 =27.4

DS(FC2 ) = (130-138.9)2 *0.4+(190-148)2 *0.25+(150-148)2 *0.35+(130148)2 = (575.3)1/2=24

El inters est en calcular la varianza del VAN

n
V(VAN) = V( - Inv + (FCt / (1+i)t ) = 2 FCt / (1+i)2t + + 2 FCn /
(1+i)2n +
t=1
2COV(FC1,FC2)/ (1+i)3 +..+2COV(FCn-1,FCn)/ (1+i)2n-1 ..(1)

Si los flujos de caja de cada perodo son independientes entre s: Las

COV(FC1, FCt ) =0

n
V(VAN) = 2 FCt / (1+i)2t

t=1
Para la Costa

V(VAN) = 285.7/ (1.12)2 + 803.8/ (1.12)4 = 738.6

Para la Selva
V(VAN) = 750/ (1.12)2 + 575.3/ (1.12)4 = 963.5
Si los flujos estn correlacionados perfectamente por perodo:
COV(FC1, FCt) / ( FCt )* 2 FCj = 1

n
V(VAN) = ( FCt / (1+i)t )2
t=1
Para la Costa
V(VAN) = ((285.7)1/2/ (1.12) + (803.8)1/2/ (1.12)2 )2 = 1421.3

Para la Selva
V(VAN) = ( (750)1/2/ (1.12) + (575.3)1/2/ (1.12)2 )2 = 1098.4

Cuando se tiene proyectos con distintos niveles

esperados de rentabilidad y riesgo se usa el coeficiente
de variabilidad (Cv )
Cv = (VAN) / E(VAN)
Para la Costa
Cv = 27.2/21.45 = 1.3
Para la Selva
Cv = 31.04/ 65.3 = 0.48

Distribucin de probabilidades del VAN

Se aplica el teorema de lmite central cuando el nmero de variables
tiende al infinito, para el caso el VAN resulta de sumar los flujos,
cuanto ms perodos tenga mayor ser la normalidad del VAN.

VAN, N(E(VAN)), 2(VAN)

A partir de estas pruebas ser realiza las pruebas de hiptesis y construir
intervalos de confianza.
PROBABILIDAD DE QUE EL VAN SEA MAYOR A UN VALOR
DADO
Se estandariza la variable VAN
Zo = (VANo E(VAN) ) / (VAN)
Se recurre a tabla de distribucin normal.

En caso se requiera conocer si VAN > 0

P(VAN>0 ) = P ( Z < E(VAN) / (VAN) )

Para la Costa
P(VAN>0 ) = P ( Z < E(VAN) / (VAN) ) = P( Z< 21.45/27.2 =
0.79 = 78.52%
Para la Selva
P(VAN>0 ) = P ( Z < E(VAN) / (VAN) ) = P( Z< 65.3/ 31.04 =
2.10 = 98.21%
Intervalos de confianza
Consiste en construir un intervalo centrado sobre la media de la
variable dado un determinado nivel de confianza

Intervalo de 68% de confianza

E(VAN) 1* (VAN) < VAN < E(VAN) + 1* (VAN)

Intervalo de 95% de confianza

E(VAN) 1.96* (VAN)< VAN < E(VAN) + 1.96* (VAN)

Intervalo de 99.7% de confianza

E(VAN) 2.968* (VAN)<VAN<E(VAN) + 2.968* (VAN)

Para la Costa AL 95% de confianza

E(VAN) 1.96* (VAN) < VAN < E(VAN) + 1.96* (VAN)

21.45 1.96*27.2 < VAN < 21.45 + 1.96*27.2

-31.9 < VAN < 74.8,
(-31.9, 74.8)

Para la Selva

E(VAN)1.96* (VAN)<VAN<E(VAN)+1.96* (VAN)

65.3 1.96*31.04 < VAN < 65.3 + 1.96*31.04

4.5 < VAN < 126.1,

(4.5, 126.1)

RIESGO

Cuando el factor riesgo est presente en la

evaluacin de un proyecto uno de los objetivos es
alcanzar la maximizacin del VAN y la TIR para ello es
necesario calcular los valores esperados del VAN y
del TIR.

Si la principal fuente de riesgo es la variabilidad de

los FNF estimados, ello implica suponer que el resto
de las variables (vida til, COK, Inversin, Etc.) son
ciertas.
Primero se determina FNF esperado.
s
E(FCi) = FCti * Pi
i =1

FCti = FC del perodo (t) si se diera el resultado (i)

S = Nmero de posibles resultados de FCt
Pi = Probabilidad de ocurrencia del resultado i

Calculo del VAN esperado

E(VAN) = E( -Inv + FCti / (1 + i)t ) = -Inv + E(FCti ) / (1 + i)t

t

t=1

n = nmero de perodos
i = tasa de descuento

t=1

Ejemplo

Se tiene dos proyectos de inversin en campos petroleros de la Costa y la Selva, para su

ejecucin ambas requieren de 200MM $, con un costo de oportunidad de capital del 12% ,la
distribucin de los flujos de caja de cada proyecto son:

Distribucin de flujo de caja para el lote de la costa (C) en $MM

Escenario
A
B
C

FC1
100
130
140

Probabilidad
0.3
0.4
0.3

FC2
150
90
160

Probabilidad
0.4
0.25
0.35

Distribucin de flujo de caja para el lote de la Selva (S) en $MM

Escenario
A
B
C
D

FC1
200
160
130
170

Probabilidad
0.3
0.2
0.3
0.2

FC2
130
190
150
130

Probabilidad
0.2
0.3
0.2
0.3

Para el proyecto Costa en $MM

E(FC1 ) = +(100*0.3) + (130*0.4) + (140*0.3) = 124
E(FC2 ) = +(150*0.4) + (90*0.25) + (160*0.35) = 138.9

Calculo de la esperanza del VAN para la Costa

E(VAN) = -200 + 124/(1.12) + 138.9/ (1.12)2 = 21.45

Para el proyecto Selva en $MM

E(FC1 ) = (200*0.3) + (160*0.2) + (130*0.3) + (170*0.2) = 165

E(FC2) = (130*0.3) + (190*0.2) + (150*0.3) + (130*0.2) = 148

Calculo de la esperanza del VAN para la Selva

E(VAN) = -200 + 165/ (1.12) + 148/ (1.12)2 = 65.30

Del punto de vista de la rentabilidad el proyecto de la Selva es mejor.

Como el proyecto involucra riesgo, dispersin de la

variable aleatoria:
s

V(FCt) = (FCti - E(FCt )2 )* Pt

i=1

V(FCt ) = Varianza del FCt

Desviacin tpica estndar

s

DS(FCt ) = ( (FCti - E(FCt ))2 * Pt )1/2

i=1

Para el lote de la Costa

DS(FC1 ) = ((100-124)2 *0.3 + (130-124)2 *0.4 + (140-124)2 *0.3)1/2)1/2 =
(285.7)1/2 =16.9
DS(FC2 ) = ((150-138.9)2 *0.4 + (90-138.9)2 *0.25 + (160-138.9)2
*0.35)1/2 = (803.8)1/2 =28.4

Para el lote de la Selva

DS(FC1 ) =((200-165)2 *0.3+(160-165)2 *0.4+(130-165)2 *0.3+(170-165)2
*0.2 )1/2= (750)1/2 =27.4

DS(FC2 ) = (130-138.9)2 *0.4+(190-148)2 *0.25+(150-148)2 *0.35+(130148)2 = (575.3)1/2=24

El inters est en calcular la varianza del VAN

n
V(VAN) = V( - Inv + (FCt / (1+i)t ) = 2 FCt / (1+i)2t + + 2 FCn / (1+i)2n +
t=1
2COV(FC1,FC2)/ (1+i)3 +..+2COV(FCn-1,FCn)/ (1+i)2n-1 ..(1)

Si los flujos de caja de cada perodo son independientes entre s:

Las

COV(FC1, FCt ) =0

n
V(VAN) = 2 FCt / (1+i)2t

t=1

Para la Costa

V(VAN) = 285.7/ (1.12)2 + 803.8/ (1.12)4 = 738.6

Para la Selva

V(VAN) = 750/ (1.12)2 + 575.3/ (1.12)4 = 963.5

Si los flujos estn correlacionados perfectamente por perodo:

COV(FC1, FCt) / ( FCt )* 2 FCj = 1

n

V(VAN) = ( FCt / (1+i)t )2

t=1

Para la Costa

V(VAN) = ((285.7)1/2/ (1.12) + (803.8)1/2/ (1.12)2 )2 = 1421.3

Para la Selva

V(VAN) = ( (750)1/2/ (1.12) + (575.3)1/2/ (1.12)2 )2 = 1098.4

Cuando se tiene proyectos con distintos niveles

esperados de rentabilidad y riesgo se usa el coeficiente
de variabilidad (Cv )
Cv = (VAN) / E(VAN)
Para la Costa

Cv = 27.2/21.45 = 1.3
Para la Selva
Cv = 31.04/ 65.3 = 0.48

Distribucin de probabilidades del VAN

Se aplica el teorema de lmite central cuando el

nmero de variables tiende al infinito, para el caso el
VAN resulta de sumar los flujos, cuanto ms perodos
tenga mayor ser la normalidad del VAN.

VAN, N(E(VAN)), 2(VAN)

A partir de estas pruebas se realiza las pruebas de

hiptesis y construir intervalos de confianza.

PROBABILIDAD DE QUE EL VAN SEA MAYOR A UN

VALOR DADO

Se estandariza la variable VAN

Zo = (VANo E(VAN) ) / (VAN)
Se recurre a tabla de distribucin normal.
En caso se requiera conocer si VAN > 0
P(VAN>0 ) = P ( Z <( E(VAN) / (VAN) )

Para la Costa

P(VAN>0 ) = P ( Z < (E(VAN) / (VAN) ) = P( Z< 21.45/27.2 =

0.79 = 78.52%

Para la Selva

P(VAN>0 ) = P ( Z < (E(VAN) / (VAN) ) = P( Z< 65.3/

31.04 = 2.10 = 98.21%

Intervalos de confianza

Consiste en construir un intervalo centrado sobre la media

de la variable dado un determinado nivel de confianza.
Intervalo de 68% de confianza
E(VAN) 1* (VAN) < VAN < E(VAN) + 1* (VAN)

Intervalo de 95% de confianza

E(VAN) 1.96* (VAN) < VAN < E(VAN) + 1.96* (VAN)
Intervalo de 99.7% de confianza
E(VAN) 2.968* (VAN) < VAN < E(VAN) + 2.968* (VAN)

Para la Costa al 95% de confianza

E(VAN) 1.96* (VAN) < VAN < E(VAN) + 1.96* (VAN)
21.45 1.96*27.2 < VAN < 21.45 + 1.96*27.2
-31.9 < VAN < 74.8,

(-31.9, 74.8)

Para la Selva al 95% de confianza

E(VAN) 1.96* (VAN) < VAN < E(VAN) + 1.96* (VAN)
65.3 1.96*31.04 < VAN < 65.3 + 1.96*31.04
4.5 < VAN < 126.1,

(4.5, 126.1)