Carlos Andrs Cano Gamboa

Resumen
La teora austriaca del ciclo econmico se fundamenta en mecanismos
de transmisin monetaria para explicar los auges y las recesiones. De
acuerdo a los postulados austriacos, los mercados son procesos dinmicos
de interaccin entre los agentes econmicos, en los cuales no se identifica
una situacin de coordinacin general entre los planes de consumo o de
produccin en el tiempo. La razn de esta imposibilidad es la asimetra
de informacin. As, el sistema econmico se moviliza en dos tendencias:
el desequilibrio, fruto de la ausencia de informacin completa, y otra de
equilibrio, que se basa en la lgica del agente en generar oportunidades
de beneficio econmico. A partir de esta postura se analiza la relacin
existente entre las variables reales y monetarias de la economa colombiana
en el perodo 1990-2005, a travs de un anlisis grfico y de un modelo
de cointegracin.
Palabras clave: Escuela austriaca, ciclos econmicos austriacos,
crecimiento econmico.
Abstract
The Austrian Business Cycle Theory is founded on monetary transmission
mechanisms in order to explain peaks and troughs in the business cycle.
According to Austrian postulates, markets are dynamic interaction processes
among economic agents, in which a general situation of coordination
between consumption and production plans through time is not identified.
Asymmetric information is deemed to be the cause of such impossibility.
Thus, the economic system fluctuates according to two tendencies:
disequilibrium, caused by the absence of complete information, and
equilibrium, based on the agents innate sense of generating opportunities
for economic benefits. Based on these ideas, the existing relationship
between real and monetary variables in the Colombian economy between
1990 and 2005 is analyzed. This is done though a graphical analysis and
a through a model of co-integration.
Keywords: Austrian school, Austrian economic cycles, economic growth.
Classification JEL: B19, E61, E4.

Ecos de Economa No. 25 Medelln, octubre de 2007

Ciclo econmico de Colombia: una mirada

desde la teora austriaca (1994-2004)1
Carlos Andrs Cano Gamboa2

1. Introduccin
La Escuela Austriaca de la economa explica que la dinmica en
el crecimiento econmico se origina en las decisiones intertemporales
de los agentes, basados en las expectativas y coordinados por los
movimientos de los precios del mercado. La economa austriaca parte de
la incidencia que tiene la postura del banco central en las decisiones de
poltica monetaria en las variables reales, a travs de los tipos de inters
y de las decisiones intertemporales en la estructura de inversin y en el
consumo de los agentes3. En la teora austriaca, la tasa de inters juega
un papel crucial en coordinar las funciones intertemporales del consumo,
el ahorro, la inversin, y la produccin. Cuanto mayor es la tendencia
hacia un consumo orientado al futuro, como se pone en evidencia por
una mayor tasa de ahorro, ms capital intensivo, ms productivos, y
ms orientados hacia el futuro son los procesos de produccin.
Este artculo surge del inters del Grupo de Estudios en Economa y Empresa de la
Universidad EAFIT en el estudio de la Escuela Austriaca de la economa, desde la ptica de
la funcin empresarial, el ciclo econmico y las diferencias tericas con otras escuelas de la
economa. Fecha de recepcin 4 de julio de 2007. Fecha de aceptacin 20 de septiembre
de 2007.
2
Economista Universidad EAFIT. Candidato a Magster de Economa Universidad de
Antioquia. Investigador del Departamento de Planeacin Integral de la Universidad EAFIT.
Profesor de ctedra del Departamento de Economa de la Universidad EAFIT. MedellnColombia. Direccin electrnica: ccanogam@eafit.edu.co
3
La formacin de la tasa de inters en el mercado es el resultado de las preferencias
intertemporales de los agentes, la productividad del capital, cambios en las expectativas,
la duracin de los proyectos de inversin, el riesgo, liquidez, la inflacin, los costos de
informacin y factores institucionales.
1

219

Carlos Andrs Cano Gamboa/Ciclo econmico de Colombia: una mirada desde la teora austriaca (1994-2004)

El presente artculo tiene como objetivo estudiar la relacin existente

entre la poltica monetaria, las preferencias intertemporales y el ciclo
econmico en el perodo 1990-2005 en Colombia. Para tal fin se tiene
en cuenta el siguiente orden. En la siguiente seccin se presenta el marco
terico. En la tercera seccin se muestra la evidencia emprica. En la
cuarta seccin se presenta la especificacin del modelo y sus resultados.
Finalmente, se concluye.
2. El marco terico
Para los economistas austriacos el ciclo econmico es generado por
una intervencin monetaria del Banco Central. Especficamente debido
a una expansin del crdito, alterando las preferencias intertemporales
de los agentes. Entre menos se prefiera consumir en el presente, menores
sern las preferencias temporales y menor por tanto ser la tasa de
inters natural4. Esta tasa de inters natural va estar determinada por
las preferencias intertemporales individuales de la sociedad. La menor
preferencia intertemporal se reflejar en un incremento proporcional
en la inversin, un atraso en la estructura de produccin y una mayor
construccin de capital.
Cuando hay un cambio en las preferencias intertemporales de los
agentes de la economa, es decir, una preferencia mayor por bienes de
orden superior, el fenmeno que se registra es similar al que se da cuando
el Banco Central aumenta la cantidad de dinero; en el primer caso el
aumento del ahorro hace caer la tasa de inters, por lo que se disminuir
el consumo a largo plazo aumentndose las inversiones de capital.
Mientras que en el segundo caso, el aumento de la oferta de crditos
es el que genera una cada en la tasa de inters. Por esta razn es que
los empresarios confunden un cambio generado por variaciones en las
preferencias intertemporales, por un cambio inducido por un fenmeno
exgeno como es la intervencin inducida del banco Central.

Si las preferencias temporales de los consumidores determinan la oferta de recursos de

inversin, la demanda est constituida por las empresas que los buscan para financiar sus
proyectos. En la teora austriaca, la tasa de inters juega un papel crucial en coordinar las
funciones intertemporales del consumo, el ahorro, la inversin, y la produccin. Cuanto
mayor es la tendencia hacia un consumo orientado al futuro, como se pone en evidencia
por una mayor tasa de ahorro, ms capital intensivo, ms productivos, y ms orientados
hacia el futuro son los procesos de produccin.

220

Ecos de Economa No. 25 Medelln, octubre de 2007

Los economistas austriacos asumen que los ahorros surgen de las

preferencias intertemporales de los participantes del mercado, quienes
estn dispuestos a renunciar al uso presente y al consumo de bienes y
recursos para transferirlos a aquellos que desean utilizar dichos bienes
y recursos en procesos de produccin (Esquema 1). Las interacciones
de oferentes y demandantes por estos recursos generan las tasas de
inters de mercado que balancean ahorros e inversin. Al mismo tiempo,
los ahorros disponibles que resulten del intercambio en el mercado
intertemporal ponen lmites a los perodos de produccin que pueden
ser llevados a cabo y sostenidos con xito, dada la cantidad de fondos
ahorrados disponibles para sostenerlos en el largo plazo.
El ahorro voluntario adicional genera un aumento en la oferta de
ahorros, lo cual se refleja en el desplazamiento de la curva desde S0 a
S1. Esto representa dos situaciones: por un lado, en el eje vertical, una
baja en el tipo de inters y por otro, un incremento en el ahorro y la
inversin, segn se observa en el eje horizontal. Respecto de la frontera
de posibilidades de la produccin se evidencia una modificacin en la
combinacin de consumo-inversin en que los agentes prefieren asignar
sus recursos. El incremento en el ahorro voluntario implica una cada en el
consumo presente, pero a su vez, implica incremento en la inversin
Los bancos renen los ahorros monetarios y ofrecen stos a
prestatarios a la tasa de inters que prevalece en el mercado. Los
prestatarios utilizan entonces los ahorros monetarios para ingresar al
mercado y demandar el uso de recursos, capital y trabajo, ofreciendo
precios monetarios para comprarlos o contratarlos. Por ello la disminucin
en la demanda de dinero y los menores precios de los bienes de consumo
debido al ahorro, adems del aumento de la demanda y los mayores
precios monetarios de bienes de produccin debido a la inversin, actan
de tal forma que el mercado acomoda y reasigna recursos y trabajo de
fines de consumo a procesos de produccin de capital intensivos5.
Este valor adicional se denomina inters originario (el cual surge de la diferencia entre el
valor que el sujeto actuante asigna a un bien en el presente y el valor que el mismo sujeto
asigna al mismo bien en el futuro. La cuanta de inters originario tiende a ser directamente
proporcional a la preferencia temporal del sujeto actuante. En efecto: cuanto ms valore
ste el presente con respecto al futuro, mayor tender a ser la cuanta de inters para
inducirle a ahorrar.

221

Carlos Andrs Cano Gamboa/Ciclo econmico de Colombia: una mirada desde la teora austriaca (1994-2004)

Esquema 1
Modelo de crecimiento econmico austriaco

Se observan en el esquema 1 los efectos sobre la estructura intertemporal de la produccin.

Por un lado, se presenta una disminucin en el consumo presente, lo cual se refleja en una
contraccin vertical, y, por otro lado, etapas mayores de produccin que se agregan al proceso
productivo.

Fuente: Ravier (2005).

Teniendo en cuenta la poltica monetaria, la menor tasa de inters

causada por la expansin llevar a un aumento del valor presente de
los proyectos de inversin con mayores horizontes temporales hasta su
finalizacin. Segn Ebeling (2001) al mismo tiempo, la mayor oferta de
dinero para recursos y bienes tendera a hacer que aumente su precio
y, en consecuencia, se experimentara una inflacin general de precios
durante este proceso. Si la autoridad monetaria repitiera el aumento en
la oferta monetaria perodo tras perodo, el resultado sera un proceso
acumulativo de aumento de precios.

222

Ecos de Economa No. 25 Medelln, octubre de 2007

La expansin del crdito sin un respaldo previo del ahorro, provoca

el surgimiento de errores empresariales masivos, dado que la rebaja
artificial de los tipos de inters induce a los empresarios a creer que los
planes de consumo de los agentes se encuentran ms orientados hacia
el futuro de lo que realmente estn6. En el corto plazo, el efecto de una
expansin crediticia se explica desde el momento en que la autoridad
monetaria decida disminuir la tasa de inters de descuento y otorgar
prstamos a los bancos comerciales. Esto se ve reflejado en el mercado
de fondos prestables, a travs del crdito de transferencia7.
Las consecuencias sobre la estructura intertemporal de la produccin
se presentan desde el hecho que los empresarios no distinguen el crdito
creado del crdito de transferencia, con lo cual interpretan esta seal del
mercado como si realmente hubiese aumentado el ahorro y se hubiese
modificado la estructura de la produccin. La menor tasa de inters
incide en la decisin de iniciar proyectos de inversin ms alejados de
las etapas de consumo provocando una reasignacin de recursos hacia
la produccin de bienes de capital. De esta manera el sector de bienes
de capital presenta beneficios contables lo que obliga a demandar ms
trabajadores, y se alarga artificialmente la estructura productiva.
La recesin se observa grficamente en la frontera de posibilidades
de produccin, la cual se traduce en un nivel de inversin y de consumo
menor, fruto de la mala asignacin de recursos (Esquema 2). Cabe
destacar que las nuevas magnitudes de inversin y consumo tienen
mayor relacin ahora con las preferencias temporales de los agentes
Neira (2004, pg. 15) explica la incidencia de la tasa de inters en el ciclo econmico
afirmando que dado que el incremento de la cantidad de dinero se produce a travs de los
mercados de crdito, se observa un aumento de la oferta de fondos prestables que suscita
un descenso del tipo de inters de equilibrio (efecto liquidez). Considerando que las
preferencias intertemporales de los agentes privados permanecen invariables, se produce
un diferencial entre el tipo de inters de mercado y la tasa de descuento de los ahorradores
(tasa de inters natural) que, finalmente, se traduce en un desajuste entre los planes de
produccin de los empresarios y los planes de consumo intertemporales.
7
Este crdito de transferencia de recursos reales para fines de inversin sera devuelto a los
ahorristas cuando los crditos monetarios fueran devueltos con el inters acordado. La
suma de dinero devuelta tendra entonces la capacidad de adquirir una mayor cantidad
de bienes reales y servicios para fines de consumo. Los proyectos de inversin llevados
a cabo con el crdito de transferencia tendran horizontes temporales consistentes con los
ahorros disponibles y con el perodo por el que se realizaron los crditos. El crdito creado
es indistinguible del crdito de transferencia en las transacciones de mercado.
6

223

Carlos Andrs Cano Gamboa/Ciclo econmico de Colombia: una mirada desde la teora austriaca (1994-2004)

que se refleja en el ahorro de la sociedad. Respecto de la estructura

intertemporal de la produccin, terminado el perodo de sobre-inversin
y exceso de consumo, la estructura vuelve a acortarse hacia su nivel
previo o incluso menor, dado por la depreciacin del capital existente
y por la ausencia de ahorro durante el perodo de expansin crediticia.
Esto implica menor cantidad de bienes y servicios de consumo y a un
precio mayor. Los capitalistas vuelven a orientarse hacia etapas ms
prximas al consumo donde obtienen mayor rentabilidad. Nuevamente
se reasigna el capital invertido sustituyendo capital por trabajadores.
Esquema 2
Las consecuencias de expansin crediticia en el largo plazo

En el largo plazo las consecuencias de la expansin crediticia generan un incremento de la tasa

de inters. Esta mayor tasa de inters implica un cambio en los planes de inversin y en el anlisis
de costos y presupuesto de los emprendedores.
En el mercado de fondos prestables, en el eje horizontal se reduce el nivel de inversin y en el
eje vertical sube la tasa de inters.
A su vez, la crisis se traduce en una recesin que representa el reajuste del sistema productivo,
reajuste mediante el cual logra el mercado liquidar las excesivas inversiones del perodo inflacionario
y retornar a la proporcin inversin-consumo deseada por los consumidores en relacin con el
capital disponible.

Fuente: Ravier (2005).

224

Ecos de Economa No. 25 Medelln, octubre de 2007

El mecanismo de transmisin monetaria austriaco es de tipo bancario

(tipo Wicksell)8. Como caracterstica significativa, el crecimiento de la
liquidez del sistema es de carcter endgeno como consecuencia del
comportamiento del sistema bancario con reserva fraccionada. Los
bancos tienen capacidad para expandir la liquidez concediendo crdito
con cargo a reservas sin que se haya producido un aumento del ahorro
voluntario, esto es, la liberacin de recursos para mantener planes de
produccin. Este crdito se concede a los empresarios que no pueden
saber si este aumento del crdito est inducido por un incremento del
ahorro o por un aumento de la masa monetaria. En cualquier caso, para
conceder esos crditos adicionales, los bancos van a bajar los tipos de
inters y las exigencias de riesgo.
Los empresarios se van a encontrar con ms dinero y nuevos tipos
de inters. Por lo tanto, van a intentar alargar la estructura productiva.
De esta forma, tendran que demandar ms trabajadores y ms materias
primas. El problema es que no hay factores productivos en desempleo
en la economa, pero los empresarios demandan ms. Los empresarios
estn dispuestos a pagar ms a los trabajadores, con lo que se llevarn a
los obreros de las ltimas etapas del proceso productivo a las primeras;
pero puede ocurrir que no se tengan empleados cualificados para
desempear las tareas de las primeras etapas.
En esta etapa se genera una distorsin en toda la economa, en la
cual se obliga a los consumidores a ahorrar porque, al quitar factores
de produccin de las ltimas etapas, se reduce la produccin de bienes
de consumo. A esto se le denomina ahorro forzoso. Esto implica un

Se parte de un orden monetario regido por el sistema de patrn oro. Un pas A encuentra
un yacimiento de oro, con lo que las reservas de oro de ese pas se ven incrementadas.
Ese pas A compra bienes o servicios al pas B. As, las reservas bancarias de oro del pas
B tambin se ven incrementadas. Los bancos intentarn a toda costa prestar ese excedente
de oro. Para convencer a los clientes de que pidan crditos, los bancos bajan los tipos de
inters. Los empresarios se ven convencidos para desarrollar nuevos planes de expansin,
de produccin sobre una idea de un capital existente en la economa, ya que no se
diferencia entre capital y prstamos. Llegados a este punto, Wicksell establece la diferencia
entre el tipo de inters natural y el tipo de inters monetario. El tipo de inters natural lo
identificaba con la productividad marginal del capital y con el rendimiento esperado de
los bienes de capital. El tipo de inters monetario es el que se determina en los mercados
financieros.

225

Carlos Andrs Cano Gamboa/Ciclo econmico de Colombia: una mirada desde la teora austriaca (1994-2004)

crecimiento insostenible. La tasa de inters incide en las decisiones

de los agentes en la forma cmo dividen el ingreso entre consumo y
ahorro. La menor tasa de inters (que se produce por el resultado de una
expansin del crdito por parte del Banco central), genera una decisin
intertemporal entre consumir (o invertir en actividades productivas) en
el presente y ahorrar en el futuro.
A continuacin, a partir de las fases del ciclo austriaco y del trabajo
emprico de Ravier (2005) para Argentina, se estudian los fenmenos
cclicos en Colombia para establecer relaciones de causalidad y
corroborar si en nuestro pas se presenta una explicacin del ciclo
econmico desde la lgica austriaca. El anlisis se realiza a partir de las
relaciones existentes entre el Pib y la DTF, la dinmica del nmero de
establecimientos industriales, la relacin entre el agregado monetario
M1 y la Tasa interbancaria, la DTF y el ahorro y la cartera crediticia y
el consumo de los hogares. La idea principal de este anlisis es que las
preferencias intertemporales inciden en la toma de decisiones de los
agentes, lo que genera dinmica en el sistema econmico. En esta lgica,
la poltica monetaria incide con mayor intensidad por las alteraciones que
genera en el movimiento del dinero, la tasa de inters y en la estructura
de la produccin.
3. Evidencia emprica
La trayectoria del crecimiento colombiano no ha sido constante.
Los agregados de la economa en el siglo XX presentaron fluctuaciones
significativas. A este respecto, son dos los factores que se resaltan para
generar las fluctuaciones: la poltica monetaria y el incremento del gasto
pblico, en donde ambos factores inciden sobre la tasa de inters. El
ciclo, particularmente, enfrent una desaceleracin del crecimiento
desde 1996 y de recesin a partir del ltimo trimestre de 1998, despus
de haber registrado tasas anuales de crecimiento superiores al 5% real
anual promedio entre 1993 y 1995; el crecimiento de 1998 fue de 0.6%,
el crecimiento para el primer trimestre de 1999 fue de (-5.9%) y de un
nivel similar para el primer semestre de 2000 (Grfico 1).

226

Ecos de Economa No. 25 Medelln, octubre de 2007

Grfico 1
Dinmica del PIB y la DTF en Colombia (1990-2005)

Fuente: DANE. Elaboracin propia.

En este contexto global se aprecia un deterioro significativo en los

aos 1998-2002 del sector productivo colombiano. La situacin para
volver a ciclos ascendentes, segn la explicacin austriaca, requera que
se liquidaran todas aquellas inversiones que fueron originadas por una
mala asignacin de recursos, es decir todas aquellas que, sin gozar de
la preferencia de los consumidores, fueron posibles gracias a la creacin
de ahorro forzoso provocado por la expansin crediticia sin respaldo.
Para analizar este punto se muestra el comportamiento del nmero de
establecimientos en Colombia en el perodo 1990-2002 (Grfico 2). Este
comportamiento ha estado enmarcado por la coyuntura econmica,
principalmente por la apertura econmica y por la contraccin monetaria
de 19999.
En el perodo 1990-2004, se resalta la reglamentacin de la Ley 550 de 1999 la cual
al hacer un balance de su aplicacin, se puede sealar que de las 914 empresas que se
acogieron a la Ley 550 desde el 31 de diciembre de 1999 hasta diciembre de 2003, 665 se
salvaron de ser cerradas, es decir un 80% del total. De las 914 empresas que acudieron a
la Ley 550 el mayor nmero pertenece al comercio, con 148 firmas, seguido por el sector
de la construccin de obras residenciales y civiles con 75 empresas El 70% de las 914
empresas se encuentra radicada en cuatro regiones del pas: en Bogot 326, en Antioquia
158, en el Valle del Cauca 115 y en el Atlntico 43 (Superintendencia de Sociedades,

227

Carlos Andrs Cano Gamboa/Ciclo econmico de Colombia: una mirada desde la teora austriaca (1994-2004)

Grfico 2
Dinmica del total de nmero de establecimientos industriales en
Colombia (1990-2004)

La respuesta de la poltica monetaria en Colombia fue la de mantener el sistema de banda

deslizante interviniendo el mercado cambiario con reservas internacionales y aumentando las
tasas de inters.
Las mayores tasas de inters domsticas llevaron a un colapso del crdito domstico. La respuesta de la poltica monetaria se reflej en una cada de la produccin al finalizar la dcada
de 1990.

Fuente: Encuesta Anual Manufacturera. Dane. Elaboracin propia.

Segn Ravier (2005) las empresas reaccionan ante una tasa de inters
en descenso implementando nuevos proyectos de capital. La inversin se
acelera y se agregan nuevas etapas a la estructura de la produccin. La
creciente productividad de estas etapas mejora la aparente viabilidad de
la estructura de capital extendida. La tasa de inters debera ajustarse
hacia arriba para reflejar las verdaderas preferencias temporales. En el
perodo de recesin econmica el tipo de inters se mantuvo alto, por
2006). Segn las ltimas estadsticas manejadas por la Superintendencia de Sociedades,
el 2000 se constituy en el perodo que mayor nmero de empresas debieron someterse a
dicho proceso con un acumulado de 168, seguido de 1999 con 160 y 2001 con 156.

228

Ecos de Economa No. 25 Medelln, octubre de 2007

contracciones monetarias, ya en el perodo 2002-2005, la tasa se ha

mantenida ms baja por el ingreso de nuevo dinero en los mercados
crediticios.
A medida que las inyecciones monetarias se reducen a finales de
la dcada de 1990, la tasa de inters se ajust hacia arriba. Es posible
que las firmas demandaran crdito para completar las inversiones de
capital si las prdidas que pudieran incurrir abandonando estos proyectos
fueran mayores que este mayor costo de capital. Dicha demanda empuj
an ms a la tasa de inters hacia arriba. De repente, la mentalidad de
auge que vivi Colombia a principios de la dcada de 1990 desaparece.
Hayek (1984) llamaba a este proceso rpido restablecimiento.
Esquema 3
Expansin crediticia en el caso de Colombia (1990-2000)

En la situacin de Colombia se observan dos etapas: 1) las empresas a principios de la dcada

de 1990 desarrollan una estructura de la produccin ms extendida, ms orientada hacia el
futuro, mientras que los consumidores demandan ms bienes finales y servicios, sustentado en
una expansin monetaria y en una cada (aunque lenta) de la tasa de inters.
A medida que el desempleo cae, los factores de produccin se vuelven escasos y las empresas
comienzan a incrementar salarios y precios; 2) en cierto punto la economa encontr rgidas
restricciones por el lado de la oferta a partir de 1999, debido a las contracciones monetarias
y al incremento de la tasa de inters, debido a las percepciones que el mercado generaba en
torno al ambiente cambiario

Fuente: Elaboracin propia.

229

Carlos Andrs Cano Gamboa/Ciclo econmico de Colombia: una mirada desde la teora austriaca (1994-2004)

Con las tasas de inters en su nivel natural o por encima del mismo,
las empresas comprenden que sus nuevas inversiones de capital en etapas
tempranas constituyen mala inversin de recursos hacia proyectos no
rentables. Liquidar estos proyectos implica recuperar tan solo una fraccin
de su costo. Enfrentados con un exceso de capacidad y con crecientes
prdidas, las empresas reducen sus gastos y despiden trabajadores, e
incluso caen en mora con sus deudas, como en el caso de Colombia, en
donde al final de la dcada de 1990, el desempleo y la cartera financiera
llegaron a su nivel ms alto.
Los bancos se ven forzados a previsionar estos crditos morosos
(Grfico 3); y si esto causa que los bancos se vuelvan insolventes puede
ocasionarse una crisis bancaria (como ocurri en Colombia en el perodo
1999-2000). Los consumidores incrementan sus tenencias de efectivo,
reduciendo el gasto de consumo. La recesin resultante, denominada
una deflacin secundaria por Hayek (1984), puede parecerse a un
ciclo econmico keynesiano.
Grfico 3
Comportamiento de la cartera financiera y el consumo en Colombia
(1990-2005)

Fuente: Banco de la Repblica. Elaboracin propia.

230

Ecos de Economa No. 25 Medelln, octubre de 2007

Debido a que los factores de produccin (sobre todo los trabajadores,

ya que la estructura de capital ineficiente la mayora se liquida) debern
cambiar de un orden superior a un orden inferior, inevitablemente la
economa experimentar perodos de alto desempleo friccional. Esto
ser solo un fenmeno temporal, en la medida en que el mercado de
trabajo sea flexible. El desempleo friccional continuar de una manera
persistente, convirtindose en un problema severo, solo si los salarios
reales continan siendo altos, evitando su cada.
4. El modelo
Los estudios sobre transmisin constituyen un ejercicio emprico
que contrasta las predicciones de la teora econmica y ofrece ideas
importantes sobre cmo se transfieren los cambios de una variable a
otra en el tiempo. Se pueden utilizar varias tcnicas de series temporales
para contrastar cada uno de los componentes de la transmisin y, de
este modo, evaluar finalmente su alcance: cointegracin; causalidad y
el mecanismo de correccin de errores.
El concepto de cointegracin (Granger, 1981) y los mtodos
para estimar una relacin o sistema cointegrado (entre otros, Engle
y Granger, 1987; Johansen, 1988, 1991, 1995) constituyen una base
para estimar y contrastar relaciones de equilibrio a largo plazo entre
variables estacionarias integradas. La representacin de la cointegracin
y la correccin de errores implican la existencia de una causalidad (en
el sentido de Granger) entre ellas, al menos en una direccin10. A partir
de los datos recolectados se podr establecer un modelo economtrico
que trate de medir la incidencia de la poltica monetaria (a travs de
las tasas de inters: TIB y DTF) en la dinmica del consumo agregado
bajo la metodologa de los modelos de cointegracin.
4.1 Variables del modelo
De acuerdo a los aspectos tericos del ciclo econmico austriaco, la
inyeccin de nuevo dinero en la economa, usualmente como resultado de
10

La cointegracin misma no puede utilizarse para hacer inferencias acerca de la direccin

de la causalidad entre variables, por lo que hay que llevar a cabo pruebas de causalidad.

231

Carlos Andrs Cano Gamboa/Ciclo econmico de Colombia: una mirada desde la teora austriaca (1994-2004)

una poltica monetaria expansiva conducida por el banco central induce

a fluctuaciones en el sistema. Para observar este comportamiento en la
economa colombiana se grafica la dinmica del agregado monetario
M1 en el perodo 1990-2005. En este caso, la poltica monetaria ha
tenido tendencias expansionistas (1990-1997, 2001-2005) y otras
contraccionistas (1998-2000, perodo en el cual en general se presenta
un menor crecimiento de la oferta monetaria).
En el caso de Colombia, la estabilidad de precios es el principal
objetivo de la poltica monetaria. Los elementos centrales son los
anuncios de un valor de referencia para la base y el seguimiento de
algunos indicadores lderes. La poltica monetaria de los ltimos quince
aos se puede dividir en dos regmenes: 1) entre 1990 y 1998, cuando
los agregados monetarios eran las variables operativas y los objetivos
intermedios y la inflacin el objetivo final, y, 2) entre 1999 y la actualidad,
las OMAS y los Repos son el instrumento, la tasa de inters de intervencin
es la variable operativa y la meta de inflacin se convierte en el ancla
nominal y el objetivo final (Banco de la Repblica, 2006). El crecimiento
del producto ha sido un objetivo ms explcito despus de la crisis de
1999. El comportamiento de los diferentes instrumentos, como de los
objetivos, indica el compromiso, los retos y las dificultades enfrentadas
por la autoridad monetaria durante los dos regmenes.
De acuerdo al Banco de la Repblica (2006), entre 1995 y 1996,
debido a las constantes presiones de demanda sobre los precios y de
entradas de capital que forzaban al aumento a los agregados monetarios,
la autoridad monetaria reaccion y la tasa de intervencin alcanz
niveles entre 13% y 20% real (grfico 4). La TIB (tasa pasiva promedio
a la que negocian entre s los intermediarios financieros en el mercado
de liquidez a muy corto plazo), por su parte, alcanz niveles del 17%.
En este perodo la DTF alcanz en varios meses niveles por encima del
10% real.
Entre junio de 1996 y octubre de 1999, de acuerdo al Banco de la
Repblica (2006), debido a presiones de demanda, especialmente por
parte del sector pblico y a los constantes ataques a la banda cambiaria
promovidos por la volatilidad de los mercados internacionales de capital,
que al final fue abandonada en septiembre de 1999, su nivel oscil
232

Ecos de Economa No. 25 Medelln, octubre de 2007

entre 6% y 12% real. La TIB en este perodo alcanz el 25% real y la

DTF el 17% real. Entre noviembre de 1999 y mayo de 2002, perodo
que coincide con el final de la crisis econmica y el comienzo de la
recuperacin, la tasa de intervencin del banco era cercana al 2% real,
mientras la TIB lleg al 5% real y la DTF fue incluso negativa. Para el
perodo comprendido entre junio de 2002 y agosto de 2003, tanto la
tasa de intervencin como las dems tasas de inters, y especialmente
la TIB, fueron negativas la mayor parte del perodo. Finalmente, entre
septiembre de 2003 y el final de 2005, aos de la consolidacin de la
recuperacin econmica y la tendencia descendente de la inflacin,
todas las tasas circundan el 1% real.
Segn Rowland (2005) desde Julio de 2002, la DTF ha permanecido
mas o menos constante alrededor del 7.8%. Adems, en dos ocasiones
no reaccion ante el incremento en 100 puntos bsicos en la tasa de
referencia en enero y mayo de 2003, esto es insatisfactorio porque se
est tornando ineficiente la principal herramienta de poltica monetaria.
Antes de julio de 2002, despus de 12 semanas 48% del cambio en la
tasa interbancaria era transmitida a la DTF. Despus de julio de 2002 este
coeficiente fue de slo 0.02 durante el mismo perodo, lo que muestra
poca reaccin de la DTF ante la TIB.
Grfico 4
Evolucin del agregado monetario M1 en Colombia y su relacin con
la tasa de inters interbancaria TIB 1990-2005

Fuente: Banco de la Repblica. Elaboracin propia.

233

Carlos Andrs Cano Gamboa/Ciclo econmico de Colombia: una mirada desde la teora austriaca (1994-2004)

La volatilidad de la tasa de intervencin fue alta entre comienzos

de 1996 y comienzos de 2003, ao a partir del cual su volatilidad ha
sido menor. Sus bajos niveles y volatilidad actual ayudan a explicar el
comportamiento de las otras tasas de inters. Es de resaltar, de acuerdo
al Banco de la Repblica (2006) la existencia de movimientos muy
cercanos (co-movimientos) entre la tasa de inters de intervencin y las
dems tasas y entre sus volatilidades, especialmente desde el inicio de
la implementacin del rgimen de inflacin objetivo.
Para los consumidores, una tasa ms baja de retorno sobre los
ahorros no ha sido un desincentivo a ahorrar. As, una tasa de inters
inferior ha incentivado el consumo, pero sin haber desalentado el
ahorro privado adicional en el perodo 2001-2005, este fenmeno era
contrario finalizando la dcada de 1990, perodo en el cual el ahorro
nacional descendi (grfico 5). Dependiendo de la elasticidad de la
tasa de inters a la demanda de consumo, el resultado ser un mayor
o menor consumo adicional.
Grfico 5
Comportamiento de la tasa de inters DTF y el ahorro nacional en
Colombia en el perodo 1990-2005

Fuente: Banco de la Repblica. Elaboracin propia.

El aumento de tasas de inters en el perodo 1998-1999 se debi a

la contraccin monetaria que se gener con el fin de defender la banda
234

Ecos de Economa No. 25 Medelln, octubre de 2007

cambiaria durante la salida de capitales de 1998 y el sudden stop el

aumento de las tasas de inters para defender la banda cambiaria de
1999. Esto puede interpretarse como un indicador del mayor grado de
transmisin de las decisiones de tasa de inters por parte de la autoridad
monetaria sobre el sector real de la economa. El comportamiento
del agregado monetario M1 ha generado un descenso en la tasa de
inters de referencia para el mercado en el perodo 2002-2005. Este
comportamiento ha estimulado el consumo (grfico 6).
Grfico 6
Evolucin de la tasa de inters y el consumo final de los hogares de
Colombia (1996-2005)

Fuente: Banco de la Repblica. Uribe y Gaviria (2007).

La tasa de inters ha enviado seales conflictivas a los consumidores y

a las empresas. La mejora en los niveles de confianza de los consumidores
y los empresarios ha contribuido al dinamismo de la demanda agregada,
especialmente luego del estancamiento productivo de finales de la dcada
de los 90 del siglo XX. Segn Uribe (2006, pg. 3) Esta dinmica se ha
dado a travs de dos vas: consumidores y empresarios con confianza
en el futuro de la economa colombiana tienden a gastar e invertir ms
y el sistema financiero mejora su disposicin a prestar. El segundo canal,
aunque acta en parte a travs del mecanismo anterior, es indirecto: los
canales de transmisin de la poltica monetaria (crdito, tasas de inters,
235

Carlos Andrs Cano Gamboa/Ciclo econmico de Colombia: una mirada desde la teora austriaca (1994-2004)

expectativas, y tasa de cambio) actan con ms fuerza y rapidez en un

ambiente de confianza.
4.2. Resultados del modelo11
El primer paso de la metodologa de cointegracin estacional
para estimar la funcin de consumo consiste en establecer el orden
de integrabilidad de las variables. Para ello, se desarrollan pruebas
de races unitarias estacionales para las series de consumo y tasas de
inters. Los resultados de la prueba confirman que la serie de residuos
de la ecuacin cointegrante es estacionaria, lo que indica que existe
una relacin de equilibrio de largo plazo entre el consumo y las tasas
de inters. Adems, se aplic la prueba de cointegracin propuesta por
Johansen (1989) que corrobor el resultado anterior12.
El trabajo economtrico se apoya en la estimacin de un modelo
dinmico; sin embargo, tambin se ajustaron diferentes modelos
estticos. Debido a que las variables son integradas de orden uno, las
relaciones estticas anteriores tienen el riesgo de ser espurias; asimismo,
es probable que los residuales del modelo estn correlacionados, aunque
las estimaciones seran consistentes pero sesgadas. Las estimaciones
se pueden mejorar empleando modelos dinmicos de correccin de
errores en los que, bajo el supuesto de que las variables cointegran, la
inferencia clsica es vlida; adems, debido a que se introducen rezagos
en los regresores, probablemente se corrijan problemas como los de
correlacin en los residuales.
El modelo de correccin de error es de la forma:

Los resultados del modelo hacen parte de un trabajo en conjunto con Lus Javier Uribe y
Carolina Gaviria. Incidencia de la poltica monetaria en el consumo privado. Anlisis para
el caso colombiano (1993-2004). Departamento de Economa. Universidad EAFIT. Tesis
de grado.
12
Tambin se analiza el efecto de los ajustes estacionales utilizando filtros para el tamao y
el poder de las pruebas de cointegracin que usan los residuales, como las pruebas ADF,
KPSS y PP.
11

236

Ecos de Economa No. 25 Medelln, octubre de 2007

Luego de correr el VEC, las variables no fueron significativas y,

finalmente, se estim el siguiente modelo13:

El ciclo econmico austriaco comienza con una inyeccin de nuevo

dinero en la economa, usualmente resultado de una poltica monetaria
expansiva conducida por el banco central. La oferta monetaria es
inducida a travs de los mercados crediticios y afecta la tasa de inters.
El ingreso de nuevo dinero lleva a la tasa de inters por debajo de su
nivel natural determinado por las preferencias temporales agregadas,
generando el proceso cclico. La idea del modelo es verificar si para el
caso colombiano se evidencia la teora austriaca del ciclo econmico,
segn la cual una expansin monetaria generara una disminucin del
consumo en el largo plazo.
La estimacin del mecanismo de correccin del error (MCE) indica
que el consumo presenta una relacin de largo plazo con respecto a
las variaciones de la tasa de inters interbancaria y DTF. En el largo
plazo, un aumento en la tasa de inters DTF representara una relacin
inversa con el consumo de los hogares, lo que no estara acorde a las
explicaciones austriacas. Por su parte la TIB no presentara relacin
inversa con el consumo ni en el corto ni en el largo plazo. Se establecera
que el consumo es inelstico a la tasa de inters interbancaria y a la DTF.
Tambin se desprende del modelo que el consumo en el corto plazo
estara explicado por su comportamiento dinmico en el tiempo.
El anlisis de los resultados se centra en los signos y significancia de
los coeficientes, a partir de los cuales se puede verificar la relacin entre
las variables que seala la teora. Adems se tienen en cuenta condiciones
de exogeneidad y de exclusin en los parmetros (tabla 1).
De acuerdo a Uribe y Gaviria (2007) como las series tienen un cambio abrupto entre 1998
y el 2000 se advierte que este es un ejercicio preliminar y que para posteriores estudios
se propone incluir un anlisis ms profundo de las series, as como la implementacin
de test de races unitarias con quiebres estructurales, pues como la literatura sugiere, los
test clsicos de races unitarias como el DF, DFA, PP y KPSS pierden potencia si la serie
analizada presenta quiebres estructurales.

13

237

Carlos Andrs Cano Gamboa/Ciclo econmico de Colombia: una mirada desde la teora austriaca (1994-2004)

Tabla 1.
Modelo de vector de correccin de errores (1994-2004)
MCE
Variable dependiente:
D(LNCONSUMO)
Velocidad de ajuste ( t)

LNDTF(-1)

LNTIB(-1)

D(LNCONSUMO(-1))

-0.029438
(0.03689)*
[-0.79804]**
0.311380
(0.05034)*
[ 6.18514]**
-0.251931
(0.05006)*
[-5.03251]**
-16.48381
(0.03933)*
[-419.065]**
0.440481
(0.17476)*
[ 2.52046]**

* Error estndar en parntesis.

** Estadstico t en corchetes.

Los resultados sugieren que las variables de crdito son predictores

importantes de la actividad econmica, pero en el largo plazo. As, la
idea de que la poltica monetaria afecta la actividad real se debera a la
dinmica de la tasa de inters, que afecta la estructura de produccin y
consumo de largo plazo, pero el efecto no sera inmediato en Colombia
en el perodo de anlisis14.
Gmez y Acevedo (2007) buscaron contrastar la teora austriaca a travs de un VECM.
Sin embargo llegan a la conclusin que los datos utilizados para el caso colombiano no

14

238

Ecos de Economa No. 25 Medelln, octubre de 2007

5. Conclusiones
Los ciclos se explican desde la Escuela Austriaca a partir de la
incidencia que tiene el banco central en las decisiones de poltica monetaria
en el sector real, a travs de los tipos de inters. Esta condicin no se
presentara en el corto plazo en Colombia, si se analiza la dinmica
intertemporal a partir de la tasa interbancaria y la DTF. Los efectos en
el consumo seran de largo plazo, principalmente por la variacin de
la DTF.
El ciclo econmico austriaco generalizado descrito anteriormente
se abstrae de ciertas cuestiones importantes, incluyendo el movimiento
de mano de obra entre sectores en distintas etapas del ciclo, el efecto
de la inflacin sobre los salarios reales y la formacin de expectativas.
Las causas del ciclo econmico no se deben buscar en alguna falla
intrnseca de la economa de mercado. La causa bsica del ciclo en
Colombia sera la poltica monetaria y las dinmicas del crdito por
parte del gobierno.
El efecto transmisin de la poltica monetaria a travs del sistema
financiero implica que las fluctuaciones de este sector y su comportamiento
coyuntural estarn determinados de manera permanente por las polticas,
objetivos y metas monetarias del Banco Central. La teora austriaca
describe cmo la expansin del dinero y del crdito puede causar recesin
o depresin, como en el caso de Colombia. Quizs, bajo presin poltica
para cortar las tasas de inters, las autoridades monetarias expanden las
reservas de los bancos. Las empresas encuentran crditos ms baratos
y abundantes. Estas seales sugieren, equvocamente, que la gente se
ha vuelto ms dispuesta a ahorrar y por lo tanto libera recursos para
proyectos de inversin. Las firmas ponen ms recursos en proyectos
sensibles de inters que tomarn relativamente ms tiempo para madurar
en bienes de consumo y servicios.
La postura de la poltica monetaria ha sido acomodaticia en la
presente dcada, y en la medida que han mejorado los niveles de
confianza de los consumidores y de los empresarios se ha observado
presentan evidencia suficiente que soporte la teora austriaca del ciclo econmico, segn la
cual una expansin monetaria genera una disminucin del consumo en el largo plazo.

239

Carlos Andrs Cano Gamboa/Ciclo econmico de Colombia: una mirada desde la teora austriaca (1994-2004)

en los ltimos aos una aceleracin de la inversin y del gasto de los

hogares, en parte financiado con crdito. En la situacin de Colombia
se observan dos etapas: 1) las empresas a principios de la dcada de
1990 desarrollan una estructura de la produccin ms extendida, ms
orientada hacia el futuro, mientras que los consumidores demandan
ms bienes finales y servicios, sustentado en una expansin monetaria
y en una cada (aunque lenta) de la tasa de inters. A medida que el
desempleo cae, los factores de produccin se vuelven escasos y las
empresas comienzan a incrementar salarios y precios; 2) en cierto punto
la economa encontr rgidas restricciones por el lado de la oferta a partir
de 1999, debido a las contracciones monetarias y al incremento de la
tasa de inters, debido a las percepciones que el mercado generaba en
torno al ambiente cambiario.
El ciclo econmico en Colombia no se explicara en el corto plazo
por las teoras austriacas, ya que si se analiza la dinmica intertemporal
a partir de la tasa interbancaria y la DTF, los efectos en el consumo
seran de largo plazo, principalmente por la variacin de la DTF. En
el contexto de la macroeconoma austriaca, la causa de las crisis son
inyecciones ocasionadas por la poltica monetaria, no un fracaso de
los animal spirits por parte de las empresas. Esta lgica explicara la
situacin que Colombia padeci en la recesin econmica, pero desde
el largo plazo, no en el corto plazo.
6. Referencias bibliogrficas
BANCO DE LA REPBLICA (2006) La economa colombiana: situacin actual
frente a los noventa y sus perspectivas. Grupo Macroeconoma. Diciembre.
EBELING, Richard (2001) Austrian Macroeconomics. Review of Time and Money
(London/New York: Routledge, 2000).
DEPARTAMENTO NACIONAL DE PLANEACIN. Encuesta anual manufacturera.
1990-2004.
ENGLE, R.F. y Granger, C.W.J. (1987) Cointegration and error correction:
representation, estimation and testing. Econometrica, 55:251-276.
GRANGER, C. W.J. (1981) Some properties of time series data and their use in
econometric model specification. Journal of Econometrics, 16:121-130.

240

Ecos de Economa No. 25 Medelln, octubre de 2007

GMEZ, Sebastin y Acevedo, Sebastin (2007) Anlisis del Ciclo Econmico

Colombiano desde la Teora Austriaca. Universidad EAFIT. Grupo de Estudios
en Economa y Empresa.
HAYEK, Friedrich A. von (1984) Money, Capital and Fluctuations: Early Essays.
The University of Chicago Press, Chicago.
JOHANSEN, S. (1988) Statistical analysis of cointegration vectors. Journal of
Economic Dynamics and Control, 12:31-254.
JOHANSEN S. (1991) Estimation and hypothesis testing of cointegration vectors
in Gaussian vector autoregressive models. Econometrica, 59:551-1580.
JOHANSEN S. (1995) Likelihood-based inference in cointegrated vectorautoregressions. In Advanced Texts in Econometrics, Oxford: Oxford
University Press.
NEIRA, Miguel ngel (2004) Una gua para el estudio de la macroeconoma del
capital. Revista Europea de Economa Poltica. Procesos de Mercado.
RAVIER, Adrin Osvaldo (2005) "Formacin de capital y ciclos econmicos. Una
introduccin al anlisis macroeconmico". Buenos Aires. Argentina.
ROWLAND, Peter (2006) The 90-Day DTF Interest Rate: Why Does It Remain
Constant? En: Borradores de Economa. Banco de la Repblica, No. 371.
SUPERINTENDENCIA DE SOCIEDADES (2006) Boletn estadstico 2006.
URIBE, Jos Daro (2006) Notas del Gerente General del Banco de la Repblica.
En: Celebracin de los 20 aos de la Revista Perfil de Coyuntura Econmica
Medelln. Universidad de Antioquia, abril 7.
URIBE, Lus Javier y Carolina Gaviria (2007) Incidencia de la poltica monetaria
en el consumo privado. ANLISIS PARA EL CASO COLOMBIANO (19932004). Departamento de Economa. Universidad EAFIT. Tesis de grado.
www.dane.gov.co

241