GLORIA

Av. Benavides 1555, Of.
605
Miraflores, Lima 18
Per
www.class.pe
FUNDAMENTOS DE CLASIFICACIN DE RIESGO
GLORIA S.A.
Analista: Silvana Zafra R.
szafra@class.pe
Sesin de Comit N 22/2016: 27 de mayo del 2016

Informacin financiera auditada al 31 de diciembre del 2015
Gloria S.A. (Gloria) inici sus operaciones en la ciudad de Arequipa en 1941, adquiriendo su denominacin actual en el ao 1978, siendo
posteriormente adquirida mayoritariamente en el ao 1986 por la familia de Jos Rodrguez Banda. A travs de los aos, la diversificacin de sus
productos y la expansin de sus operaciones, ha permitido que se consolide como lder en el pas en la elaboracin y en la comercializacin de
productos lcteos, tanto de leches industrializadas (leche evaporada y leche fresca UHT), como de sus derivados (mantequilla, yogurt y queso).
La empresa mantiene tambin una importante participacin en los mercados de: refrescos, jugos, nctares, conservas de pescado, caf
instantneo y mermeladas, entre otros productos de consumo masivo.
Gloria cuenta actualmente con una participacin de 84.8% en el mercado de leche evaporada. Este producto, en sus diversas marcas y
presentaciones, es el que mayor relevancia tiene en los negocios de la empresa, representando 57.43% de sus ingresos (incluyendo
exportaciones), al cierre del ao 2015.
Gloria forma parte de uno de los conglomerados industriales ms importantes del pas, con operaciones en otros siete pases de Amrica Latina.
El denominado Grupo Gloria est conformado por empresas que operan en diversos sectores: alimentos; cemento y nitratos; papeles y empaques;
y agroindustria (alcoholes y azcares). Adems, tiene presencia en diferentes sectores de servicios: transporte, manejo logstico y distribucin
comercial.
Clasificaciones Vigentes
Solvencia
Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales
Emisiones de Bonos Corporativos
Primer Programa de Bonos Corporativos
Perspectivas
FUNDAMENTACION
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a los
instrumentos emitidos por Gloria S.A., se sustentan en:
El respaldo del Grupo Econmico al que pertenece, el

cual cuenta con un importante nivel de integracin en
los diferentes procesos productivos y logsticos
relacionados, permitiendo lograr economas de escala,
as como adecuado aprovechamiento de capacidad
instalada.
La importante expansin y el crecimiento alcanzado en

los diferentes mercados en donde participa, tanto a nivel
nacional, como internacional, contando con ms de 80%
de participacin en las ventas de productos lcteos en
el Per, a diciembre del 2015.
La estabilidad en la administracin de la empresa,

dirigida por un Directorio con ms de 20 aos de
experiencia en actividades.
La adecuada definicin de su estrategia, orientada a la

permanente inversin en tecnologa y al constante
desarrollo de productos, en lneas, marcas y
presentaciones diversas, adaptndose a los cambios y
necesidades de los mercados a los que se dirige.
La bsqueda de eficiencia en sus costos financieros, en

base a la diversificacin de su deuda financiera, a travs
de nuevas emisiones en el mercado de capitales.
AAA
AAA
AAA
Estables
Sus indicadores de endeudamiento financiero y de

capacidad de cobertura de deuda, que le otorgan una
holgada posicin de generacin operativa, en relacin a
sus gastos financieros actuales y potenciales (EBITDA
sobre gastos financieros de 7.72 veces al cierre del
2015).
Indicadores Financieros
(cifras expresadas en miles de soles de diciembre del 2015)

Dic.2013
Dic.2014
Dic.2015
Total Activos
Deudores (Comerciales y varios)
Existencias
Activo Fijo
Total Pasivo
Patrimonio
2,665,775
482,296
639,766
1,286,312
1,155,801
2,924,060 3,177,595
573,067
249,505
790,308
808,126
1,320,581 1,474,868
1,340,212 1,576,591
1,509,974
1,583,848 1,601,004
Venta Neta
Resultado Bruto
Resultado Operacional
Utilidad neta
3,161,499
827,174
436,251
261,259
3,434,148 3,519,762
788,352
805,834
392,629
372,168
251,246
214,014
Res. Operacional / Venta

Utilidad / Ventas
13.8%
8.3%
11.4%
7.3%
10.6%
6.1%
Rentabilidad patrimonial
Rentabilidad / Activos
17.5%
10.0%
16.2%
9.0%
13.4%
7.0%
1.71
0.78
1.88
0.80
1.80
0.36
0.77
0.31
63.0%
16.00
0.85
0.43
57.6%
18.79
0.98
0.47
53.3%
19.55
Liquidez corriente
Liquidez cida
Deuda / Patrimonio
Pat. Financ./ Patrimonio
% Deuda a corto plazo
ndice de Cobertura Histrico
Su adecuado nivel de liquidez, evidenciado por un fondo

de maniobra de S/ 672.14 millones con ratios crecientes
(1.80 veces al cierre del ao 2015).
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas, tambin
toman en cuenta factores adversos, como:
La importante concentracin de sus ventas en un solo

producto (leche evaporada, 57.43% de sus ventas a
diciembre del 2015), que la exponen a las variaciones
en la demanda que ste producto pudiera presentar.
La probabilidad de ocurrencia de ciclos econmicos

adversos en la economa local, que pudieran afectar a
los bienes de consumo masivo.
La situacin de competencia existente en el mercado

local en trminos de: productos, precios, y variedad de
presentaciones. Ello se aplica a todos los mercados en
donde compiten los productos que Gloria comercializa.
Gloria ha consolidado su posicin de liderazgo en el

mercado nacional, en base a una amplia gama de
variedades de su principal producto lcteo y de una
diversificada oferta de productos de consumo masivo
complementarios.
Gloria ha fortalecido sus operaciones en base a sus
importantes centros logsticos, principalmente, de recepcin
y de enfriamiento, de acopio, y a sus plantas industriales
ubicadas entre las regiones de Lima, Arequipa, Cajamarca,
Trujillo, que le permiten producir, procesar y abastecer a
todo el territorio a nivel nacional.
La empresa contina efectuando inversiones en nuevas
plantas de produccin de leche, entre otros, que van a
permitir incrementar sus operaciones.
Gloria gestiona importantes negocios en mercados del
exterior, con crecientes niveles de ventas, en una paulatina
expansin que est buscando en Amrica Latina.
La moderna gestin de procesos estratgicos de integracin,
organizacional y funcional, desarrollados en todas las
empresas del Grupo, determinan sinergias para la empresa,
que se han traducido en mayores eficiencias y en control de
gastos.
A travs de los aos, Gloria ha presentado crecientes niveles
de ingresos, registrando un crecimiento promedio anual en
ventas de 7.30% en los ltimos 5 aos, con ventas de
S/ 3,519.76 millones al cierre del 2015, que resultaron en
una utilidad neta del 6.08%.
El resultado neto obtenido (S/ 214.01 millones) proviene de
un importante nivel de EBITDA (S/ 440.14 millones),
EMPRESAS CORPORATIVAS
evidenciando la capacidad operativa de la empresa,

sustentada en eficiencia y en economas de escala.
La gestin de los activos de Gloria, concentrados en el corto
plazo (47.61%), le otorgan un importante margen de
maniobra, mostrando una amplia capacidad para cumplir con
sus necesidades financieras inmediatas.
En relacin a su estructura de financiamiento, al cierre del
ao 2015, se registr mayor diversificacin, entre:
obligaciones con el pblico (40.54%), deuda bancaria
(7.17%), cuentas por pagar a relacionadas (4.17%), y
cuentas por pagar diversas (33.06%), entre otros pasivos.
Las emisiones pblicas estn conformadas por su Segundo
Programa de Bonos Corporativos y su Primer Programa de
Bonos Corporativos y Papeles Comerciales, inscrito en julio
del 2014. A la fecha, Gloria mantiene siete emisiones
vigentes por un saldo de S/ 639.12 millones al cierre del
2015.
Gloria muestra una positiva capacidad de cobertura de
deuda, registrando un EBITDA de 7.72 veces sus gastos
financieras actuales, ratio asociado a un endeudamiento
financiero (deuda financiera entre patrimonio) de 0.47 veces,
al cierre del 2015. Ello evidencia la magnitud de las
operaciones de Gloria, que pudieran permitir enfrentar
mayores niveles de deuda.
Perspectivas
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a los
instrumentos financieros emitidos por Gloria, son estables,
tomando en consideracin su actual situacin financiera y
operativa, as como las importantes participaciones de
mercado que tiene, las que responden a su liderazgo en la
produccin de leches industrializadas y de derivados lcteos
a nivel nacional.
La integracin de sus procesos productivos y las sinergias
que se obtienen por las operaciones con empresas
vinculadas constituyen factores valorados que garantizan
una adecuada gestin.
La trayectoria y la solvencia del Grupo al que pertenece, as
como su estructura corporativa que integra las principales
operaciones, determina un valioso respaldo en el
cumplimiento de sus planes estratgicos.
El buen manejo de su costo financiero ha permitido
incrementar su nivel de endeudamiento debido a sus
necesidades de CAPEX, habiendo incrementado su ratio de
endeudamiento financiero, sin afectar su indicador de
cobertura de deuda.
Gloria Diciembre 2015
1.
Descripcin de la Empresa.
La empresa inici sus operaciones en el ao 1941, bajo la

denominacin Leche Gloria S.A., teniendo como accionista
mayoritario a General Milk Company Inc.
Esta empresa fue adquirida posteriormente por Carnation
Company, inicindose una etapa de diversificacin y de
comercializacin de productos no lcteos, junto con el
cambio de razn social a Gloria S.A. en 1978.
En 1986, la empresa peruana Jos Rodrguez Banda S.A.
(JORBSA), constituida en enero de 1967, adquiri un
paquete mayoritario de acciones de Gloria, generndose
formalmente el inicio del Grupo. Este grupo econmico es,
desde 1988, propietario de la marca Gloria dentro del
territorio peruano.
En julio de 1999, Gloria compr 99.98% del capital social de
Carnilac S.A. (Carnilac), empresa propietaria de tres
plantas productoras de derivados lcteos, ubicadas en
Huacho, Trujillo y Cajamarca, la cual fue posteriormente
absorbida por Gloria.
Continuando con su proceso de expansin local, en
setiembre de 1999, Gloria adquiri los activos de Friesland
Per S.A., suscribiendo un contrato con la empresa matriz
Friesland Brands B.V. (Holanda), para la cesin de uso de la
licencia y el pago de regalas de las marcas Bella Holandesa
y Yomost.
A partir del ejercicio 2003, a travs de su matriz JORBSA,
Gloria inici la expansin de sus negocios en el mercado
internacional, con la adquisicin de diversas empresas y/o
de la conformacin de asociaciones, cuyas actividades
principales se desarrollan en el sector lcteo, logrando
diversificar las fuentes de su principal insumo (leche),
abastecindose de plantas ubicadas en el exterior.
Gloria tiene presencia en otros pases de la regin como:
Bolivia (1996), Puerto Rico (2003), Colombia (2004),
Argentina (2005), Ecuador (2005) y Uruguay (2012).
En los ltimos aos, el Grupo ha atravesado por diversos
procesos de reorganizacin interna, buscando una
estructura funcional, de tipo horizontal, que le permita

gestionar eficientemente sus diversas empresas en base al
establecimiento de lneas de negocios especializadas
(alimentos, azcar y alcohol, cemento y nitrato y papeles y
empaques).
Ello implic la separacin de bloques patrimoniales de las
empresas dedicadas al negocio de papeles y envases, y de
aquellas dedicadas al negocio cementero, en donde Gloria
era el principal accionista.
En abril del 2008, entr en vigencia la escisin de un bloque
patrimonial de Gloria dedicado al negocio cementero, lo que
representaba en ese momento, 56% del capital social de
Gloria, constituyndose el Consorcio Cementero del Sur
S.A., propietario de Yura S.A.
Posteriormente, en agosto del 2008, Gloria transfiri su
inversin en Trupal S.A. a Fondo de Inversiones
Diversificadas S.A., desvinculndose directamente del
negocio de papeles y envases.
A partir del 1 de octubre del 2011, tuvo efecto la fusin por
absorcin de la Compaa Empaq S.A., empresa adquirida
en el 2010, dedicada a la fabricacin de envases
industriales, con el propsito de integrar sus actividades a
las de Gloria. Gloria asumi el ntegro del activo (S/ 25.07
millones), del pasivo (S/ 16.93 millones) y del patrimonio
(S/ 8.13 millones).
A partir de de enero del 2014, se hizo efectiva la fusin por
absorcin de la Compaa Lcteos San Martn S.A.C.,
empresa hasta ese momento subsidiaria de Gloria.
a. Propiedad
Gloria es el principal activo del grupo econmico al que
pertenece, hoy de propiedad mayoritaria de los hermanos
Vito y Jorge Rodrguez Rodrguez, que est conformado por
empresas que operan en diversos sectores: alimentos,
cementos y nitratos, papeles y empaque, y azcar y alcohol,
teniendo tambin presencia en otros sectores (transporte,
manejo logstico y comercial).
Grupo Gloria
Alimentos
- Gloria
- Racionalizacin
Empresarial
- Deprodeca
- Compaa Regional
de Lacteos - Argentina
- Gloria Holding Corp.
Puerto Rico
- Lechera Andina Ecuador
- Gloria Colombia
- PIL Andina - Bolivia
Cemento
- Yura
- CalCesur
- Industrias Cachimayo
- Concretos Supermix
- UCEM - Ecuador
- SOBOCE - Bolivia
Agroindustrial
- Casa Grande
- Cartavio
- Chiquitoy
- Sintuco
- San Jacinto
- Bio San Isidro Argentina
- Agroindustrias San
Juan
- Corpo. Azucarera
Ecuatoriana
Empaque
- Trupal
- Flexicruz
- Tableros Peruanos
La empresa holding en el negocio alimentario del Grupo es

Gloria Foods JORB S.A. (antes Jos Rodrguez Banda
S.A. JORBSA), principal accionista de Gloria.
El capital de Gloria al 31 de diciembre del 2015, est
representado por 382502,106 acciones comunes y
39117,107 acciones de inversin, ambos de un valor de
S/ 1.00.
Acciones Comunes
Gloria Foods JORB S.A.
Silverstone Holdings Inc.
Racionalizacin Empresarial S.A.
Otros
Total
%
75.54
11.27
8.84
4.35
100.00
c. Estructura administrativa
Las empresas que forman parte del Grupo son
administradas por una Direccin Corporativa y por una Plana
Gerencial Corporativa, contando con ejecutivos que
desempean el mismo cargo en las principales empresas del
Grupo.
En marzo del 2013, en Junta de Accionistas Obligatoria
Anual, se acord reelegir a los miembros del Directorio para
el periodo 2013-2015. Sin embargo, en mayo del 2014
present su renuncia el Sr. Jos Rodrguez Rodrguez al
cargo de Director, motivo por el cual se propuso reducir el
nmero de Directores.
En Junta Anual de Accionistas Obligatoria Anual, se
reeligieron los miembros del Directorio por tres aos 20162019, estando conformado por los siguientes miembros,
directamente vinculados al accionariado:
Directorio
Presidente Ejecutivo:
Vicepresidente Ejecutivo:
Directores:
Direccin Corporativa
Director Corp. de Finanzas:
Director Corp. de RR.HH.:
Director Legal Corp. & Rel. Inst.:
Director Corp. de Sistemas:
Directora de Fusiones y Adquisiciones:
Contralor General Corporativo:
Vicepresidente Unid. Neg. Azucarero:
Vicepresidente Unid. Nuevos Neg.:
Representante Legal Sucursal USA:
Gerencia Gloria S.A.
Gerente General:
Gerente Corp. de Contabilidad:
Gerente Corp. de Exportaciones:
Gerente Corp. de Finanzas:
Gerente Corp. de Planeamiento Fin.:
Gerencia Contabilidad Gloria S.A.:
Gerente de Operaciones:
Gerente de Seguridad Integral:
Gerente de Ingeniera de Proy.:
Gerente de Logstica:
Gerente de Seguros:
Jorge Rodrguez Rodrguez

Vito Rodrguez Rodrguez
Claudio Rodrguez Huaco
Francis Pilkington Ros

Nstor Hernn Astete Angulo
Fernando Jorge Devoto Acha
Vacante
Paola Medina Chavez
Juan Luis Kruger Carrin
John Carty Chirinos
Luis Alberto Chocano Belaunde
Jos Rodrguez Rodrguez
Pablo Trapunsky Vilar

Luis Chinchilla Salazar
Javier Martnez Briceo
Juan Pablo Boza Rizo Patrn
Csar Abanto Quijano
Alejandro Nez Fernndez
Diego Cobo Salazar
Hebert Caldern Alemn
Carlos Garcs Villanueva
Juan Bustamante Zegarra
Jos Zereceda Ortiz de Zevallos
El cambio ms reciente dado en agosto del 2014, ha sido el

nombramiento del Sr. Pablo Trapunsky Vilar como Gerente
General, quien previamente se haba desempeado con el
mismo cargo en la empresa pesquera Copeinca.
2.
Negocios
Gloria S.A. se dedica a la preparacin, manufactura,

compra, venta, importacin, exportacin y comercializacin
de productos y de derivados lcteos, desde 1978 cuando
adopta su actual denominacin. Posteriormente, desde 1986
cuando Jos Rodrguez Banda S.A. adquiere la mayora de
las acciones de propiedad de la empresa, se inicia la mejora
continua del manejo de la calidad integral en todas las
actividades del Grupo Gloria, diversificando sus negocios
hacia la elaboracin, venta nacional y exportacin de
diversos productos alimenticios y bebidas, entre los que
destacan: alimentos compuestos por frutas, legumbres y
hortalizas; aceites y grasas a partir de sustancias y
vegetales; productos crnicos; pescado y productos
derivados; entre otros.
Gloria S.A. se ha posicionado como la principal empresa
comercializadora de leche evaporada a nivel nacional,
manteniendo un slido crecimiento y liderazgo en el
mercado lcteo, en el cual su participacin ha mantenido
una tendencia creciente. Ello es consecuencia de la calidad
de sus productos y de la permanente innovacin en el
desarrollo de nuevas presentaciones, marcas y variedades,
que le han permitido ingresar, del mismo modo, a mercados
internacionales.
Desde el ao 2003, Gloria S.A. mantiene un convenio con
Deprodeca S.A.C., empresa subsidiaria de Jos Rodrguez
Banda S.A., para la distribucin de sus productos en Lima y
a nivel nacional, por un plazo de 2 aos renovables.
A la fecha, Gloria exporta a 75 pases del mundo, entre El
Caribe, Amrica Latina, Medio Oriente y el Oeste de frica,
previndose para el 2016 su ingreso al mercado de China.
La capacidad de distribucin local de Gloria S.A. permite
llegar a todos los mercados que abastece y desempearse
con xito en un entorno altamente competitivo, lo que ha
sido logrado gracias a la integracin vertical, eficiencia
operativa y aprovechamiento de sinergias, en todas las
empresas vinculadas al Grupo Gloria.
El portafolio de Gloria S.A. est conformado por productos y
por marcas que cubren las necesidades de todos los
segmentos sociales de la poblacin:
Del total de ingresos generados por las exportaciones,

82.65% (83.42% al cierre del 2014) son producto de la venta
de leche evaporada.
La participacin de ingresos provenientes de la leche
evaporada, ha presentado una disminucin paulatina en
relacin a ejercicios anteriores, debido al incremento en la
produccin y en las ventas de otros productos, sin que ello
disminuya la importancia de ese negocio.
Ingresos por Producto - Diciembre 2015

Otros Der. Lc.
1.08%
Envases Exportaciones
9.98%
0.72%
Otros 5.49%
Panetn 0.88%
Mantequilla
1.45%
Jugos y
refrescos 3.52%
Quesos 2.15%
Leche
Evaporada
49.18%
Yogurt
16.72%
Leche Fresca
8.83%
Leche evaporada es el producto de mayor representatividad

de Gloria, lo que determina que los ingresos generados por
esta lnea, sean los de mayor participacin en las ventas
totales de la empresa. En sus diversas presentaciones y
bajo distintas marcas, la venta de leche evaporada, al cierre
del ao 2015, gener 49.18% de los ingresos totales de la
empresa, sin considerar las exportaciones de este producto
(57.43% si se considera las ventas de leche evaporada en el
mercado internacional).
A diciembre del 2015, las ventas de productos lcteos de
Gloria, locales y extranjeros, ascendieron a S/ 2,812.80
millones, destacando la participacin de los diferentes tipos
de leches (76.47%) y la estabilidad de las ventas de sus
derivados lcteos (crema de leche, base de leche,
mantequilla y manjar blanco).
Ventas de lcteos nacional y exportaciones
17.08%
2.69%
78.01%
Dic.2012
Leches*
2.44%
2.39%
2.22%
2.41%
2.22%
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2.41%
2.40%
17.24%
18.12%
18.71%
78.13%
77.06%
76.47%
Dic.2013
Dic.2014
Dic.2015
Yogurt
Quesos
Derivados Lcteos
*Leches: Leche evaporada, leche fresca, leche en polvo y leche

condensada.
En relacin a los productos exportados por Gloria, stos

ascendieron a S/ 351.36 millones al cierre del 2015 (S/
395.97 millones al cierre del 2014), mostrando tendencia
creciente a travs de los aos, producto del permanente
ingreso hacia nuevos mercados.
Principales productos exportados - Diciembre 2015

Nctar y
Refrescos
3.74%
Otros
1.45%
Leche
Condensada
7.33%
Leche Fresca
4.83%
Leche
Evaporada
82.65%
Destaca el crecimiento de los ingresos por ventas

registrados en los ltimos ejercicios, por productos tales
como yogurt y leche fresca, que representan 16.75% y
8.83% de los ingresos por ventas de la empresa, en el
mercado local, al cierre del 2015.
Es de rescatar el crecimiento en las ventas de otros
productos, como quesos y mantequilla, que si bien tienen
an un bajo porcentaje de participacin en los ingresos
totales, vienen registrando sistemticos incrementos en sus
volmenes de ventas.
El reconocimiento de la calidad del producto leche
evaporada Gloria, ha permitido a la empresa posicionar
adecuadamente otros productos en el mercado, al ser la
empresa reconocida como lder a travs de los aos, no slo
en la venta de leche evaporada, sino tambin en la venta de
yogurt, leche fresca y mantequilla.
Concentracin de Ingresos
100%
80%
74.67%
60.87%
60%
39.13%
40%
57.43%
42.57%
25.33%
20%
Ventas por destino
Millones
3,000
0%
3,168.41
3,500
3,027.92
2,838.53
2,633.41
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Leche Evaporada
Otras Lineas
2,500
2,000
1,500
1,000
500
315.75
310.25
351.36
395.97
0
Dic.2012
Dic.2013
Exportacin
Dic.2014
Nacional
Dic.2015
a. Operaciones
Gloria S.A. mantiene una posicin de liderazgo en el sector
lcteo peruano desde hace ms de 70 aos.
Para sus actividades, Gloria cuenta con seis plantas
industriales en el pas: (i) Huachipa (Lima), complejo
Millones de Litros por ao
Capacidad Instalada de Derivados Lcteos Dic.2015

350
300
Capacidad Instalada
Capacidad Utilizada
250
200
150
100
50
0
Leche UHT / Jugos /
Yomost/Yogurello
Yogurt / Refrescos
Capacidad Instalada de Derivados Lcteos Dic.2015

5
Millones de Kg. por ao
industrial de recepcin y procesamiento de leche, en donde

se producen leche evaporada, derivados lcteos (yogurt,
quesos, mantequillas, entre otros), jugos de fruta; as como
envases y embalajes; (ii) Arequipa, donde funciona una
unidad de evaporizacin de leche y de produccin de leche
evaporada para la regin sur del pas; (iii) Majes (Arequipa),
donde se concentra, evapora y pre-trata la leche fresca,
proveniente de los ganaderos de la zona, que es
transportada a las plantas industriales de Huachipa o de
Arequipa; (iv) Arequipa II, donde se elabora yogurt y
refrescos lquidos, reforzando las operaciones
descentralizadas de Gloria; (v) Cajamarca, donde se
concentra leche fresca y se elaboran derivados lcteos
(como queso, mantequilla y manjar blanco); y, (vi) Trujillo,
donde se acopia, procesa y evapora leche fresca,
proveniente de las regiones de Cajamarca, La Libertad,
Lambayeque y Ancash, para ser trasladada al Complejo
Industrial de Huachipa (Lima).
El acopio de leche, principal insumo de Gloria, constituye
una de las actividades ms relevantes dentro de su
meticulosa y variada cadena de produccin. Gloria posee la
infraestructura de recoleccin de leche ms grande del Per,
logrando acopiar alrededor de 1,980 TM de leche al da,
proveniente de ms de 18,500 productores en el negocio de
abastecimiento de todo el Per, destacando las operaciones
de los departamentos de Arequipa, Lima y Trujillo.
La leche fresca es transportada a diversas plantas
receptoras, ubicadas en las principales cuencas lecheras a
nivel nacional, las que se extienden desde Tacna, al
extremo sur del pas, hasta Piura y Cajamarca en el norte,
donde la leche es enfriada y luego transportada a las plantas
de procesamiento.
Gloria ha desarrollado una estrecha relacin con los
ganaderos, brindndoles apoyo constante mediante el
suministro de tecnologa y capacitacin.
En forma conjunta las plantas industriales de Huachipa y
Arequipa, cuentan con una capacidad instalada de
produccin anual de 22.89 millones de cajas de leche
evaporada (de 48 unidades de 410 g. cada una), habiendo
producido, a diciembre del 2015, 20.89 millones de cajas de
leche.
A diciembre del 2015, las plantas produjeron 143.21 millones
de litros de leche y 205.74 millones de litros de yogurt.
En cuanto a la produccin de derivados lcteos, la capacidad
utilizada de las plantas, a diciembre del 2015, fue de 1.31
millones de kilos de queso fresco, 3.62 millones de kilos de
queso maduro, 2.80 millones de kilos de queso madura y
1.70 millones de kilos de manjar blanco (dulce de leche).
Capacidad Utilizada
Capacidad Instalada
4
3
3
2
2
1
1
0
Queso Fresco
Queso Maduro
Manjarblanco
Gloria, a fin de cubrir parte de sus requerimientos de materia

prima para abastecer al mercado nacional, se ve obligada a
importar insumos lcteos como: leche entera en polvo, leche
descremada en polvo y grasa anhidra de leche.
Gloria ha integrado en forma vertical sus operaciones,
abarcando todo el proceso de produccin de productos
lcteos, empezando desde el acopio, el transporte, la
produccin, el envasado y la distribucin.
Ello ha sido logrado gracias a sus propias lneas de
produccin y a la integracin, que permiten la participacin
de empresas vinculadas al Grupo como: Trupal (para los
envases), Casagrande y Cartavio (proveedores de azcar),
Raciemsa (servicios de transporte), y Deprodeca (logstica
de distribucin).
Gloria cuenta con una amplia y eficiente red de distribucin,
que de permite alcanzar 99% de los puntos de venta en el
Per.
b. Marcas y presentaciones
Gloria S.A. cuenta con diversas marcas siendo las ms
conocidas: Gloria, Pura Vida y Bella Holandesa, con las
cuales comercializa productos como leche evaporada, leche
fresca, yogurt y jugos.
La introduccin de marcas como Soal y SoyVida, ha
permitido atender el mercado de productos lcteos
elaborados con protenas de soya.
Cada marca est enfocada en un segmento distinto, y tiene
amplia gama de presentaciones de leche evaporada, leche
fresca, yogurt y jugos.
Otras marcas comercializadas por la empresa son Bonl,
Chicolac, Aruba, La Mesa, La Florencia, La Pradera y caf
Mnaco. Las marcas Bonl, Aurora, Pil y El Establo son

utilizadas para la exportacin de leche evaporada y
derivados lcteos.
Adems de las marcas propias, Gloria posee los derechos
de uso de las marcas Tampico, para la produccin de
refrescos, as como Yomost, para la produccin de yogurt.
En abril del 2010, Gloria adquiri los signos distintivos
(marcas y lemas comerciales), de la denominacin Milkito,
de la empresa Agraria El Escorial, que se encontraba en
liquidacin. La marca de productos Milkito fue lder en el
rubro de yogurt en los aos 80-90. Gloria relanz Milkito con
un producto yogurt de un litro bio con alta dosificacin de
frutas. La marca Milkito forma hoy parte del portafolio
multimarca de Gloria.
Gloria mantiene un proceso constante de diversificacin de
productos, ya sea a travs de marcas clsicas, del desarrollo
de nuevas marcas, y de nuevas presentaciones.
Se redisean empaques, se innovan presentaciones y se
modifican los formatos de los diferentes productos,
manteniendo como objetivos principales incrementar el
consumo per cpita de lcteos a nivel nacional y fomentar el
crecimiento del consumo de jugos y de refrescos.
Entre las marcas ms representativas se tienen las
siguientes:
Marca
Gloria
Pura Vida
Soy Vida
Bella Holandesa
Bonl
Milkito
Tampico
Mnaco
Producto
Leche evaporada, Leche UHT, Leche en Polvo,
Yogurt, Nectr, Refrescos, Mantequilla, Crema de
Leche, Conservas de Pescado, Leche Condensada,
Mermelada, Panetn, Base de Helados, Agua
Yogurt, Nectr
Yogurt
Leche evaporada, Leche UHT
Leche evaporada, Quesos
Yogurt
Refresco
Caf
La amplia variedad de productos permite a Gloria tener una

fuente de ingresos diversificada, mitigar la volatilidad de los
costos y minimizar las variaciones estacionales en los flujos
de caja.
A la fecha, destaca el posicionamiento de la marca Gloria, en
sus productos con mayor participacin, leche y yogurt.
Al cierre del 2015, las ventas nacionales de leche
ascendieron S/ 2,072.61 millones, entre las variedades de
leche evaporada, leche condensada, leche fresca y leche en
polvo, cuya principal marca, en trminos de venta, fue Gloria.
Por su parte, las ventas nacionales de yogurt ascendieron a
S/ 588.63 millones, principalmente, atribuibles a ventas de
yogurt Gloria y, en menor medida, YoMost y Milkito.
Principales marcas de leche a nivel nacional - Dic.2015

Chicolac 0.51%
SoyVida 2.31%
Bella Holandesa
1.09%
Otros 0.04%
Bonl 2.46%
Pura Vida
13.31%
Programas
Sociales
13.39%
Gloria
66.89%
Principales marcas de Yogurt a nivel nacional

Dic.2015
SoyVida
0.87%
YoMost
3.34%
Pura Vida
7.87%
Milkito
3.99%
3.
Gloria
83.93%
Inversiones
El crecimiento de las ventas de Gloria S.A. est apoyado por

un importante plan de inversiones en activos fijos y por el
desarrollo de nuevos productos.
Las plantas procesadoras estn en crecimiento constante
gracias a la permanente incorporacin de maquinaria
moderna.
Gloria cuenta con una amplia cartera de proyectos de
inversin destinados a incrementar la capacidad productiva
de sus plantas industriales, lo que abarca todos sus
procesos, desde la recepcin de leche fresca (en sus
centros de acopio, que superan los 2 millones de kilogramos
de leche cruda por da), hasta la distribucin del producto
final.
Todo ello se enmarca en una estrategia, destinada a
asegurar adecuada calidad de sus productos, eficiencia en
costos, cumplimiento de rigurosos estndares de calidad y
proteccin del medio ambiente.
La adecuada diversificacin de su oferta de productos para
abastecer la creciente demanda de leche y derivados
lcteos, busca captar nuevos mercados (estratificados por
edades, condicin socioeconmica y hbitos de consumo;
entre otros factores), tanto a nivel nacional, como
internacional.
En el ejercicio 2014, Gloria realiz inversiones por S/ 66.18
millones, destinadas, principalmente, a la ampliacin de la
lnea de produccin de derivados lcteos (plan de
produccin de Huachipa). Adems, se utilizaron recursos
para instalacin y compra de maquinarias y de equipos,
requeridos para la implementacin de la planta de panetones

y de la planta de leche condensada.
Del mismo modo, Gloria registr obras en curso por
S/ 178.51 millones, al cierre del 2015, por concepto de
activos que se encuentran en construccin y/o instalacin,
tales como edificios, mquinas y equipos, entre otros.
Las diversas inversiones realizadas en la planta de
Huachipa, han permitido convertir a esta en la planta
productora de leche evaporada ms grande del mundo, con
una produccin de gran escala, que accede con precios
competitivos, a mercados internacionales.
En el ao 2015, Gloria efectu inversiones por S/ 281.8
millones, entre las que destacan Red Elctrica 60 kV, planta
de elaboracin de leche evaporada 0% lactosa, nueva planta
UHT Arequipa, planta La Pascona Trujillo, ampliacin de
cmaras frigorficas, nueva planta de Majes, entre otras.
4.
Mercado y Posicin Competitiva
El mercado de productos lcteos en el Per se caracteriza

por operar con elevada concentracin, pues las tres
principales empresas (Gloria, Nestl y Laive), abastecen a
ms de 90% del mercado, mientras que el saldo est
conformado por productores artesanales.
Nestl Per es una subsidiaria del grupo suizo Nestl,
empresa que inici operaciones en el pas en 1919,
mediante la importacin de productos.
En la actualidad, Nestl Per cuenta con tres plantas
ubicadas en: Lima, Chiclayo y Cajamarca, para el acopio de
leche.
Laive se fund en 1910, bajo el nombre de Sociedad
Ganadera del Centro, cambiando su razn social en 1994.
En la actualidad, la empresa cuenta con cuatro plantas a
nivel nacional, dos ubicadas en Arequipa y dos en Lima,
siendo su principal centro de acopio en Majes Arequipa.
Estas tres empresas mantienen una intensa competencia
entre ellas y ofrecen una importante variedad de productos,
con una gama cada vez ms amplia y con novedosas
presentaciones en cada caso.
Entre principales fortalezas de la industria lctea en el Per,
destaca su integracin vertical, pues las tres empresas
mencionadas se encargan del acopio de leche fresca (su
principal insumo), y del procesamiento, envasado y
distribucin. Ello permite obtener importantes economas de
escala, as como la creacin de barreras a la entrada frente
la posibilidad de nuevos competidores.
El producto lcteo ms demandado en el mercado peruano
es la leche evaporada. La distribucin segn el tipo de leche
ms consumida en el mercado peruano es: leche evaporada
(alrededor de 80%), leche fresca (alrededor de 19%) y leche

en polvo (alrededor de 1%).
De acuerdo con informacin del Ministerio de Agricultura y
Riesgo, durante el ao 2015, la produccin acumulada de
leche cruda de vaca fue de 1.89 millones de toneladas,
superior en 3.00% a la produccin del ao 2014. De sta,
alrededor del 50% fue utilizado como insumo para
establecimientos de manufactura de productos lcteos.
Ello repercuti en una mayor produccin de la industria
lctea en el Per en 7.00%, asociada, principalmente, a
incremento de leche pasteurizada, yogurt y leche evaporada.
Producto
Leche pasteurizada
Leche evaporada
Mantequilla
Manjar Blanco
Queso
Cremas
Yogurt
Productos Lcteos
Variaciones 2015/2014
2015
I Trimestre II Trimestre III Trimestre IV Trimestre
10.20%
5.40%
-0.30%
17.30% 7.80%
-0.60%
-0.70%
11.30%
7.70% 4.50%
8.40%
9.00%
28.00%
43.80% 22.20%
-7.90%
-14.70%
0.90%
7.20% -3.60%
5.60%
8.70%
11.40%
6.60% 8.00%
-12.50%
-0.90%
-30.40%
-6.60% -12.70%
8.30%
8.00%
12.20%
5.30% 8.40%
3.80%
3.40%
10.20%
8.50%
8.50%
Fuente: Minagri
El mercado de leche industrializada en Per tambin se

caracteriza por la importacin de productos lcteos,
principalmente, leche en polvo entera y descremada,
dependiendo de la cotizacin internacional, para ser
utilizada como materia prima para la elaboracin del
producto final destinado a los clientes.
En trminos de volumen, entre enero y agosto del 2015, se
importaron por un valor de US$ 77.14 millones, de los
cuales 73.7% fueron importados por Gloria y 8% por Nestl,
segn informacin de la Asociacin de Ganaderos de Lima.
Estas importaciones fueron 16.0% superiores a las del
mismo perodo del ao 2014, por menor precio internacional.
Entre los principales pases proveedores, destaca Nueva
Zelanda y Estados Unidos.
El mercado total de leche industrializada mantiene un
constante crecimiento, siendo Gloria la empresa que
contina liderndolo con una participacin de 82.0% de la
produccin total al cierre del ao 2015.
Gloria mantiene el liderazgo en la venta de leche evaporada,
principalmente a travs de su marca tradicional Gloria, que
con diversas presentaciones, est slidamente posicionada
en el mercado peruano.
La participacin de Gloria, en sus diversas marcas, en la
venta total de leche evaporada en el mercado nacional fue
de 84.8% en el periodo bajo anlisis.
Adems del liderazgo de la empresa en el mercado de
leches industrializadas y de leche evaporada, ha alcanzado
tambin el liderazgo en el mercado de yogurt, impulsado por
la diversidad de presentaciones, variedades y sabores,
comercializados bajo diversas marcas, cada una de ellas

enfocada en un tipo de consumidor especfico.
Participacin de Mercado de Gloria S.A.
90%
80%
70%
60%
50%
2008
2009
2010
2011
Leche industrializada
2012
2013
2014
que buscan acceder a toda la pirmide de la poblacin, con

el propsito de incrementar el consumo de lcteos y de sus
derivados en todos los sectores socioeconmicos.
Al cierre del ao 2015, Gloria obtuvo ingresos por ventas
ascendentes a S/ 3,519.76 millones, lo que represent un
aumento de 2.49%, respecto a lo registrado al cierre del ao
2014, S/ 3,434.15 millones, ajustado a valores constantes de
diciembre del 2015 (considerando valores corrientes, el
aumento de las ventas ha sido de 5.15%).
2015
Leche evaporada
Ventas de Gloria
Fuente: Gloria
4,000
Producto
Leches industrializadas
Leche evaporada
Leche fresca
Yogurt
Leche en polvo Comerc.
Refrescos
Jugos Nctares
Mantequilla
Quesos
Manjarblanco
Participacin de mercado
2013
2014
2015
78.0%
81.6%
76.7%
81.0%
22.2%
24.7%
17.8%
56.3%
34.5%
20.8%
80.6%
84.6%
76.4%
82.5%
22.7%
33.5%
21.8%
60.6%
37.3%
27.4%
82.0%
84.8%
76.8%
81.9%
19.78%
37.62%
23.68%
57.95%
35.6%
28.30%
Fuente: Gloria
5. Situacin Financiera
A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de
Contabilidad suspendi el ajuste contable de los estados
financieros para reflejar los efectos de la inflacin. Sin
embargo, para efectos de anlisis comparativo, las cifras
contables de la institucin han sido ajustadas a valores
constantes de diciembre del 2015:
Perodo
Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
208.2217 211.4574 214.5729 220.1306
IPM
Factor Anualizador 1.0572
1.0410
1.0259
1.0000
a. Resultados, rentabilidad y eficiencia

La posicin de mercado de los productos elaborados por
Gloria se refleja en un continuo crecimiento de los ingresos,
observado en la mayor parte de todas sus lneas.
La venta de leche evaporada es el principal generador de
ingresos de la compaa, con una participacin de 57.43%
de los ingresos totales (incluyendo exportaciones), al cierre
del 2015.
Gloria busca permanentemente diversificar su produccin y
sus ventas, gracias a una positiva penetracin en el
mercado de sus diferentes productos, como yogurt, leche
fresca UHT, quesos y mantequilla.
Para ganar posicin en el mercado, la empresa viene
lanzando una importante variedad de tipos de productos y
de envases, promoviendo el desarrollo de nuevas marcas
M illones de soles
3,500
3,000
6.55%
10.01%
2.49%
8.62%
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
Dic.2012
Leche evaporada
Leche UHT
Dic.2013
Yogurt
Dic.2014
Jugos y refrescos
Dic.2015
Quesos
Otros
Servicios
Este aumento responde a un crecimiento en los volmenes

de venta de leche UHT, yogurt, queso, bebidas no
carbonatadas (nctares y refrescos) y en conservas en el
mercado local.
En el periodo bajo anlisis, se ha registrado una disminucin
en las exportaciones de 11.27% a S/ 351.36 millones, con
cifras ajustadas a valores constantes de diciembre del 2015.
Gloria exporta a 75 pases del mundo, leche evaporada,
productos alimenticios y bebidas, en base a su produccin a
gran escala, que permite acceder a los mercados
internacionales a precios competitivos.
Hacia el ao 2016, se espera que Gloria pueda ingresar al
mercado de China, sumando un importante destino a sus
envos de leche. Se estima que en el primer ao de
operaciones se estara exportando 100 contenedores de
leche por ms de US$ 2.5 millones.
El creciente nivel de produccin ha colaborado con el mejor
aprovechamiento de la capacidad instalada de las plantas
procesadoras y a una mayor dilucin de los costos fijos,
aunque el margen bruto de produccin ha sido menor como
consecuencia del incremento en el precio de las materias
primas.
Los ingresos de Gloria aumentaron 2.49%, mientras que los
costos de venta lo hicieron en 2.58% en el periodo bajo
anlisis, por lo que el margen bruto pas de ser 22.96% de
los ingresos al cierre del 2014, a ser 22.89% al cierre del
2015.
Ingresos en Miles S/.

L. Evapor.
Yogurt
L. Fresca
Quesos
Jugos y Ref.
Mantequilla
Panetn
Otros Der. Lc.
Envases
Exp.
Otros
Total
Dic.2013
1,667,881
508,674
229,631
71,170
90,430
41,962
35,214
35,864
19,857
310,248
150,567
3,161,499
Dic.2014
1,738,918
562,275
237,447
74,078
108,282
50,264
36,289
37,580
21,066
395,967
171,982
3,434,148
Dic.2015
% ingresos
1,731,141
-0.45%
588,627
4.69%
310,816
30.90%
75,634
2.10%
123,744
14.28%
50,925
1.31%
31,004
-14.56%
37,909
0.88%
25,307
20.13%
351,356
-11.27%
193,298
12.39%
3,519,761
2.49%
* Crecimiento de ingresos por producto a valores constantes de diciembre del 2015
Los costos de ventas de Gloria (S/ 2,713.93 millones al

cierre del 2015) responden a compras de mercadera e
insumos para la elaboracin de los productos, as como a
gastos en mano de obra para el procesamiento y la
fabricacin de stos, cuyas variaciones impactan en los
mrgenes de la empresa.
4,000
27%
Ingresos
Costo de Ventas
Mg Bruto Ventas
3,500
26%
26.16%
Millones de Soles
3,000
2,500
25%
24.77%
2,000
24%
22.96%
1,500
22.89% 23%
1,000
22%
500
0
21%
Dic.2012
Dic.2013
Dic.2014
Dic.2015
El crecimiento de la produccin y de las ventas, han

requerido mayor nivel de gastos administrativos y de ventas
(S/ 439.94 millones a diciembre del 2014 vs. S/ 459.31
millones a diciembre del 2015), relacionados principalmente
con mayores gastos en publicidad, honorarios y comisiones,
y de cargas diversas de gestin.
En el periodo bajo anlisis, los otros ingresos operacionales
netos registraron un monto positivo, ascendente a S/ 25.64
millones (S/ 44.22 millones a diciembre del 2014), los cuales
se originan principalmente por ingresos provenientes por
servicios diversos tales como alquileres, ventas de bienes y
de servicios diversos y excesos de provisiones de aos
anteriores.
Gloria presenta una importante eficiencia en el esquema de
distribucin, pues cuenta con un contrato con la empresa
vinculada Deprodeca S.A.C., mediante el cual la ha
designado para la distribucin de sus productos en el
departamento de Lima y para la comercializacin de los
productos en los dems departamentos del pas.
Deprodeca es el principal cliente de la empresa, siendo
responsable de 40.15% de las ventas de Gloria, al cierre del
2015.
Se gener un resultado operacional 5.21% inferior, al pasar

de ser S/ 392.63 millones a diciembre del 2014, a S/ 372.17
millones a diciembre del 2015 (10.57% de las ventas).
Ello estuvo asociado con un EBITDA de S/ 440.14 millones
(S/ 460.52 millones al cierre del 2014), que refleja la
importante capacidad operativa y de generacin de la
empresa.
Respecto al resultado no operacional, al cierre del 2015,
Gloria obtuvo un resultado negativo ascendente a S/ 57.79
millones (S/ -34.56 millones al cierre del 2014), teniendo
como principal componente los gastos financieros netos
cuyo monto ascendi a S/ 57.05 millones (S/ 35.94 millones
a diciembre del 2014). El incremento de los gastos
financieros responde principalmente a los intereses por
prstamos, adquiridos de bancos y de relacionados, bonos
corporativos y deuda tributaria.
Asimismo, se registr un monto negativo ascendente a
S/ 741 mil correspondiente a diferencia en cambio (S/ +1.38
millones al cierre del 2014), asociada a una posicin pasiva
neta de S/ 38.63 millones registrada al cierre del 2015, por
efecto de la importante participacin de cuentas por pagar
comerciales denominadas en moneda extranjera, frente a
activos corrientes en moneda nacional.
Al cierre del 2015, Gloria alcanz una utilidad neta
ascendente a S/ 214.01 millones, monto que resulta 14.82%
inferior a la obtenida al cierre del 2014, cuando se registr
una utilidad neta ascendente s S/ 251.25 millones (a valores
constantes de diciembre del 2015).
El menor resultado neto responde, principalmente, a
mayores gastos financieros, por la colocacin de tres nuevas
emisiones de su Primer Programa de Bonos Corporativos,
as como por pago de intereses de sus emisiones vigentes.
Afect el margen tambin la diferencia cambiaria asociada al
incremento del tipo de cambio durante el ao 2015, as como
superiores gastos administrativos y de ventas atribuibles a
mayores esfuerzos realizados por la empresa para continuar
promoviendo sus productos.
40%
35%
Margen Bruto
Margen Operacional
Margen Neto
30%
25%
22.89%
20%
15%
10.57%
10%
6.08%
5%
0%
Dic.2012
Dic.2013
Dic.2014
Dic.2015
10
Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores

(En miles de Soles al 31 de diciembre del 2015)
2012
2013
2014
2015
Ventas netas
2,967,215
3,161,499
3,434,148
3,519,762
Margen bruto
734,911
827,174
788,352
805,834
Resultado operacional
377,165
436,251
392,629
372,168
Depreciacin del ejercicio
63,396
65,925
67,889
67,973
Flujo depurado
440,561
502,177
460,518
440,142
Gastos financieros netos
19,853
28,196
35,942
57,050
Resultado no operacional
(6,872)
(52,452)
(34,561)
(57,791)
Utilidad neta
255,441
261,259
251,246
214,014
Total Activos
Disponible
Deudores
Activo Fijo
Total Pasivos
Deuda Financiera
Patrimonio
2,576,180
64,064
412,339
1,232,531
1,096,621
501,169
1,479,559
2,665,775
86,052
482,296
1,286,312
1,155,801
463,016
1,509,974
2,924,060
43,115
573,067
1,320,581
1,340,212
679,367
1,583,848
3,177,595
56,172
249,505
1,474,868
1,576,591
823,312
1,601,004
Result. Operacional / Ventas

Utilidad Neta / Ventas
12.71%
8.61%
13.80%
8.26%
11.43%
7.32%
10.57%
6.08%
Flujo depurado / Activos Prom.

Rentabilidad patrimonial
18.41%
17.72%
20.17%
17.48%
17.47%
16.24%
15.29%
13.44%
1.66
0.71
1.71
0.78
1.88
0.80
1.80
0.36
Pasivos / Patrimonio
Deuda Financiera / Patrimonio
% de Deuda de corto plazo
D. Financiera / Flujo depurado
0.74
0.34
60.8%
1.14
0.77
0.31
63.0%
0.92
0.85
0.43
57.6%
1.48
0.98
0.47
53.3%
1.87
ndice de Cobertura Hittrica
14.33
16.00
18.79
19.55
Ebitda
Ebitda
Deuda Financiera / Ebitda
Ebitda / Gastos financieros
440,561
1.14
22.19
502,177
0.92
17.81
460,518
1.48
12.81
440,141
1.87
7.72
Liquidez corriente
Liquidez cida
La utilidad neta para el periodo bajo anlisis represent

6.08% de los ingresos por ventas, rendimiento que se
encuentra por debajo del correspondiente a la del mismo
periodo del ao anterior (7.32% de los ingresos a diciembre
del 2014).
Los niveles de rentabilidad observados en el ejercicio bajo
anlisis, estn ligeramente por debajo de los registrados en
periodos anteriores, mantenindose an en niveles
adecuados, confirmando la eficiencia de las operaciones.
Ello se atribuye, en cierta medida, a los gastos en los que
est incurriendo Gloria para soportar la ampliacin de sus
operaciones, que requieren la adquisicin de deuda
bancaria y emisiones provenientes del mercado de
capitales, as como gastos de publicidad y marketing,
destinados a la implementacin de campaas para continuar
diversificando y promoviendo la creciente oferta de
productos.
b. Endeudamiento patrimonial y estructura de deuda

La estructura pasiva de Gloria se encuentra concentrada en
el corto plazo (53.33%), dada la importancia de cuentas por
pagar, entre comerciales y diversas, as como por la
participacin de cuentas por pagar a sus relacionadas cuyo
vencimiento es corriente. Adems, al cierre del ejercicio
2015, destaca la recomposicin de los pasivos de Gloria, por
la cancelacin de parte de su deuda bancaria, hacia la
adquisicin de nueva deuda a travs de emisiones de bonos
corporativos, buscando obtener financiamiento a mejor
costo.
Al 31 de diciembre del 2015, el total de pasivos de Gloria
ascendi a S/ 1,576.59 millones, 17.64% mayor a la
registrada al cierre del 2015 (S/ 1,340.21 millones,
considerando valores constantes de diciembre del 2015).
Si se considera valores corrientes, se registra un aumento
de 20.68% en los pasivos totales (S/ 1,306.38 millones vs.
S/ 1,576.59 millones).
Los requerimientos de financiamiento de Gloria vienen
siendo cubiertos a travs de obligaciones con entidades
financieras, as como a travs de emisiones de bonos.
11
Al cierre del ao 2015, Gloria registr obligaciones con el

pblico por S/ 639.12 millones, 2.72 veces mayor a lo
registrado al cierre del 2014 (S/ 234.62 millones), por las
nuevas emisiones colocadas dentro de su Primer Programa
de Bonos Corporativos.
Ello refleja la holgada situacin financiera de Gloria, en

relacin a la capacidad productiva de sus operaciones,
principalmente, asociada a la mayor adquisicin de deuda
no financiera, que es corriente y que no genera intereses.
2014
Distribucin de pasivos
Distribucin de pasivos
1,800
Dividendos por
pagar
6.81%
1,600
M illo n e s
1,400
1,200
Otros pasivos
10.02%
1,000
800
600
Cuentas por pagar

32.49%
400
200
Emisiones
17.51%
Bancos
31.71%
0
Dic.2012
Obligaciones con el pblico

Cuentas por pagar
Dic.2013
Bancos
Otros pasivos
Dic.2014
Dic.2015
Cuentas con relacionadas

Dividendos por pagar
Las obligaciones con el pblico representaron 40.54% de los

pasivos totales de la empresa.
Por concepto de obligaciones con el pblico, Gloria present:
(i) cuatro emisiones vigentes del Primer Programa de Bonos
Corporativos con un saldo en circulacin de S/ 593.02
millones, con vencimientos los aos 2020 y 2035, a una tasa
promedio de 6.41%; y (ii) tres emisiones vigentes del
Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles
Comerciales con un saldo en circulacin de S/ 38.30
millones, con vencimiento corriente, a una tasa promedio de
6.55%.
El Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria tiene
por objetivo captar recursos a ser destinados a la
reestructuracin de sus pasivos, reflejndose ello en la
importante disminucin de sus deudas con instituciones
bancarias.
Al cierre del 2015, la deuda con los bancos de Gloria
ascendi a S/ 113.08 millones, 73.39% inferior a la deuda
registrada al cierre del 2014 (S/ 425.02 millones), en
concordancia con su objetivo de diversificar sus fuentes de
fondeo, hacia alternativas de menor costo relativo.
La deuda bancaria ha sido provista por tres instituciones
financieras locales.
Al 31 de diciembre del 2015, la deuda financiera (deuda
bancaria y obligaciones con el pblico) represent 47.71%
de los pasivos totales de la empresa, registrando un
incremento de 14.03% (de S/ 659.63 millones a S/ 752.20
millones, a valores constantes de diciembre del 2015),
principalmente atribuible a las nuevas emisiones en el
mercado de capitales, neto de la menor deuda bancaria
registrada.
Gloria registr un endeudamiento financiera que fue 0.47
veces el patrimonio de la empresa y 1.71 veces el EBITDA
(0.43 y 1.43 veces al cierre del 2014, respectivamente).
Cuentas con
relacionadas
1.47%
2015
Otros pasivos
8.31%
Dividendos por
pagar
6.76%
Emisiones
40.54%
Cuentas por
pagar
33.06%
Cuentas con
relacionadas
4.17%
Bancos
7.17%
La deuda no financiera de Gloria ascendi a S/ 824.39

millones, mostrando un aumento de 21.13% en relacin a la
registrada al cierre del 2014 (S/ 680.58 millones, a valores
constantes), principalmente, debido a mayores cuentas por
pagar a sus relacionadas (+232.92%) y a mayores
dividendos por pagar (+16.97%).
La deuda no financiera de Gloria, estuvo conformada,
principalmente, por: (i) cuentas por pagar a relacionadas (S/
65.71 millones) proveniente de otras empresas
pertenecientes al Grupo Gloria, entre cuentas por pagar
comerciales corrientes que no devengan intereses para la
adquisicin de productos y servicios diversos y prstamos
por pagar corrientes a un inters anual de 5% en soles y
1.20% en dlares; (ii) cuentas por pagar diversas (S/ 521.18
millones), principalmente, comerciales de vencimiento
corriente y que no devengan intereses, provenientes de
proveedores nacional y del exterior para la adquisicin de
materia prima y suministros; y (iii) otros pasivos (S/ 130.96
millones), entre provisiones, impuestos, retenciones, entre
otros.
La poltica de dividendos de Gloria, contempla que las
utilidades de libre disposicin se abonarn en la cuenta de
resultados acumulados, pudiendo aplicarse para la
distribucin como dividendos hasta 60% de estas, previa
aprobacin de la Junta General de Accionistas.
12
824
Deuda Financiera
722
630Financiera
Deuda No
467
434
Dic.2012
Dic.2013
752
660 681
Dic.2014
Dic.2015
En Junta General de Accionistas efectuada el 12 de marzo

del 2016, se aprob la distribucin de dividendos
correspondientes a los resultados acumulados obtenidos al
31 de diciembre del 2015 por S/ 156.87 millones, que
resultaron en dividendos por pagar ascendentes a S/ 106.54
millones al cierre del 2015.
El patrimonio neto de Gloria ascendi a S/ 1,601.00 millones
al 31 de diciembre del 2015 (S/ 1,583.85 millones al 31 de
diciembre del 2014).
Al cierre del 2015, se registra un capital social de S/ 382.50
millones, conformado por 382,502,106 acciones comunes a
S/ 1.00 cada una y S/ 39.12 millones por 39,117,107
acciones de inversin a S/ 1.00 cada una.
Adems, Gloria registr otras reservas de capital por
S/ 76.50 millones y mayores utilidades retenidas por
S/ 1,102.89 millones, asociadas a los mejores resultados
obtenidos en los ltimos aos.
El ratio de endeudamiento total (pasivos totales entre
patrimonio neto) de Gloria fue de 0.98 veces (0.85 veces al
cierre del ejercicio 2014), en razn al incremento de los
pasivos.
c. Situacin de liquidez
Al 31 de diciembre del 2015, Gloria cont con activos totales
por S/ 3,177.60 millones, registrando un incremento de
8.67% en relacin a los registrados al cierre del 2014
(S/ 2,924.06 millones, a valores constantes de diciembre del
2015). Si se considera valores corrientes la variacin fue de
+11.49%.
Los activos corrientes representaron 47.61% de los activos
totales, habindose incrementado en 4.36% a S/ 1,512.86
millones. Ello responde, principalmente, a mayor disponible
(+30.29%) y a mayores cuentas por cobrar a sus empresas
relacionadas (+9.8 veces).
El disponible est conformada por fondos fijos
correspondientes a clientes en cheques pendientes de
depsito, as como por cuentas corrientes denominadas en
moneda nacional y en moneda extranjera y depsitos
bancarios de vencimiento corriente.
Por su parte, las cuentas por cobrar a relacionadas surgen

de la venta de productos a sus vinculadas, as como se la
prestacin de servicios generales de soporte a stas.
El pasivo corriente de Gloria ascendi a S/ 840.72 millones,
8.90% superior al registrado al cierre del 2014,
representando 53.33% de los pasivos totales. Su incremento
responde a mayores cuentas por pagar a relacionadas, as
como a los dividendos comprometidos pendientes por pagar
y a cuentas por pagar a proveedores de vencimiento
corriente, propias de sus operaciones.
Capital de trabajo
Millones de soles
Millones de Soles
Deuda
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
1.90
1.88
1.86
1.85
1.80 1.80
1.75
1.71
1.70
1.66
1.65
1.60
1.55
Dic.2011
Dic.2012
Activos Corrientes
Dic.2013
Dic.2014
Pasivos Corrientes
Dic.2015
Ratio de Liquidez
Al cierre del 2015, Gloria registr un fondo de maniobra de

S/ 672.14 millones (S/ 677.72 millones al cierre del 2014),
denotando la importante capacidad de la empresa para
continuar expandiendo sus operaciones, dado que cuenta
con recursos permanentes suficientes para enfrentar sus
deudas inmediatas. Ello est relacionado con un ratio de
liquidez corriente de 1.80 veces al cierre del 2015, que
refleja niveles holgados de liquidez, comparables por la
importancia de sus recursos disponibles, sus inversiones de
fcil liquidacin, as como el monto de cuentas por cobrar
diversas.
d. ndice de Cobertura Histrico
Al 31 de diciembre del 2015, Gloria registr un ndice de
Cobertura Histrico (ICH) de 19.55 veces (18.79 veces al 31
de diciembre del 2014), cuya variacin en el indicador est
relacionada con la adquisicin de deuda financiera a menor
costo relativo.
La estructura pasiva de Gloria se ha modificado entre los
ejercicios 2014 y 2015, mediante el reemplazo de deuda
bancaria por recursos obtenidos en emisiones pblicas, a
mejores tasas.
A la fecha, la institucin cuenta con dos programas vigentes:
(i) Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles
Comerciales, hasta por un monto mximo en circulacin de
US$ 200 millones, de los cuales, al cierre del 2015, se
encontraban en circulacin S/ 38.30 millones; y (ii) Primer
Programa de Bonos Corporativos hasta por un monto
mximo de US$ 250 millones, de los cuales se encuentran
colocados S/ 593 millones.
13
Considerando los saldos mencionados, para el clculo del

ICH se consideraron emisiones, a realizarse en el corto
plazo, por S/ 350 millones dentro de los programas vigentes.
En un escenario conservador, Gloria dispone de recursos
que podran ser captados en base a sus programas,
asumiendo que los nuevos fondos obtenidos seran
utilizados para seguir realizando inversiones, ms no para
reemplazar deuda actual.
El ICH indica que la empresa cuenta con un flujo de
generacin holgado, que le permitira adquirir nueva deuda,
dado el bajo costo promedio de sus pasivos reales y
proyectados, considerando la muy adecuada rentabilidad de
sus activos.
M M S/ .
Capacidad de Cobertura de Deuda
1,000
25
18.79
800
600
12.64
14.33
19.55
20
16.00
15
400
10
200
0
2011
2012
Flujo Dep.
2013
2014
D.Financiera
La cobertura actual de Gloria se refleja en el importante nivel

de EBITDA que genera suficientes recursos para enfrentar
los gastos financieros actuales, evidenciado en un ratio de
endeudamiento (EBITDA en relacin a gastos financieros)
de 7.72 veces (12.81 veces al cierre del 2014).
La operacin de Gloria refleja adecuados ratios de eficiencia,
principalmente, en cuanto a su productividad. Ello est
respaldado por la experiencia de su administracin, as como
por la comprobada capacidad y compromiso alcanzada por
el cumplimiento histrico de pago de sus obligaciones
financieras.
Cobertura de Deuda
600
500
400
300
200
100
0
25
22.19
17.85
20
17.81
15
12.81
v
7.72
10
5
0
Dic.2011 Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015

Gastos financieros
EBITDA
EBITDA / Gastos Financieros
2015
ICH
14
DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS CLASIFICADOS

1.
Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales de Glora S.A., corresponde a la emisin de instrumentos
financieros por un monto en circulacin de hasta US$ 200 millones o su equivalente en Nuevos Soles. En octubre del 2009 se renov
el plazo de vencimiento del programa por dos aos adicionales, plazo que ya venci sin ser nuevamente renovado.
Bonos Corporativos
Primera Serie A
Segunda Serie nica
Tercera Serie A
Cuarta Serie A
Quinta Serie A
Sexta Serie A
Stima Serie A
Octava Serie A
Novena Serie A
Dcima Serie A
2.
Plazo
Monto
Autorizado
Monto
Colocado
Monto en
Circulacin
Fecha de
Emisin
5 aos
3 aos
5 aos
5 aos
7 aos
7 aos
10 aos
10 aos
5 aos
7 aos
S/ 60000,000
S/ 35000,000
S/ 50000,000
S/ 72000,000
S/ 40000,000
S/ 70000,000
S/ 70000,000
S/ 100000,000
S/ 90000,000
S/ 80000,000
S/ 52125,000
S/ 35000,000
S/ 50000,000
S/ 72000,000
S/ 40000,000
S/ 70000,000
S/ 70000,000
S/ 100000,000
S/ 50000,000
S/ 78000,000
Cancelada
Cancelada
Cancelada
Cancelada
Cancelada
Cancelada
S/ 10500,000
S/ 20000,000
Cancelada
S/ 7800,000
26.06.03
21.04.04
14.02.05
22.04.05
04.09.06
26.03.07
18.04.07
26.10.07
30.04.09
29.09.09
Inters
VAC + 6.00%
5.9375%
6.625%
6.6875%
6.500%
5.750%
5.875%
6.78125%
6.46875%
6.5625%
Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A., corresponde a la emisin de instrumentos financieros por un monto en
circulacin de hasta US$ 250 millones o su equivalente en Nuevos Soles. Este Programa tiene una vigencia de 6 aos contados a
partir de su inscripcin en el Registro Pblico del Mercado de Valores de la SMV (julio 2014).
Bonos Corporativos
Segunda Serie A
Tercera Serie A
Cuarta Serie A
Quinta Serie A
Plazo
7 aos
5 aos
20 aos
5 aos
Monto
Autorizado
S/ 150000,000
S/ 150000,000
S/ 150000,000
S/ 200000,000
Monto
Colocado
S/ 150000,000
S/ 140000,000
S/ 150000,000
S/ 153020,000
Monto en
Circulacin
S/ 150000,000
S/ 140000,000
S/ 150000,000
S/ 153020,000
Fecha de
Emisin
26.09.14
05.02.15
05.02.15
25.06.15
Inters
6.0938%
5.5625%
7.1250%
6.65625%
15

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Av. Benavides 1555, Of.

FUNDAMENTOS DE CLASIFICACIN DE RIESGO

Sesin de Comit N 22/2016: 27 de mayo del 2016

El respaldo del Grupo Econmico al que pertenece, el

La importante expansin y el crecimiento alcanzado en

La estabilidad en la administracin de la empresa,

La adecuada definicin de su estrategia, orientada a la

La bsqueda de eficiencia en sus costos financieros, en

Sus indicadores de endeudamiento financiero y de

(cifras expresadas en miles de soles de diciembre del 2015)

Res. Operacional / Venta

Su adecuado nivel de liquidez, evidenciado por un fondo

La importante concentracin de sus ventas en un solo

La probabilidad de ocurrencia de ciclos econmicos

La situacin de competencia existente en el mercado

Gloria ha consolidado su posicin de liderazgo en el

evidenciando la capacidad operativa de la empresa,

Gloria Diciembre 2015

La empresa inici sus operaciones en el ao 1941, bajo la

estructura funcional, de tipo horizontal, que le permita

Gloria Diciembre 2015

La empresa holding en el negocio alimentario del Grupo es

Jorge Rodrguez Rodrguez

Francis Pilkington Ros

Pablo Trapunsky Vilar

El cambio ms reciente dado en agosto del 2014, ha sido el

Gloria S.A. se dedica a la preparacin, manufactura,

Gloria Diciembre 2015

Del total de ingresos generados por las exportaciones,

Ingresos por Producto - Diciembre 2015

Leche evaporada es el producto de mayor representatividad

*Leches: Leche evaporada, leche fresca, leche en polvo y leche

En relacin a los productos exportados por Gloria, stos

Principales productos exportados - Diciembre 2015

Destaca el crecimiento de los ingresos por ventas

Ventas por destino

Gloria Diciembre 2015

Millones de Litros por ao

Capacidad Instalada de Derivados Lcteos Dic.2015

Capacidad Instalada de Derivados Lcteos Dic.2015

industrial de recepcin y procesamiento de leche, en donde

Gloria, a fin de cubrir parte de sus requerimientos de materia

Mnaco. Las marcas Bonl, Aurora, Pil y El Establo son

La amplia variedad de productos permite a Gloria tener una

Principales marcas de leche a nivel nacional - Dic.2015

Principales marcas de Yogurt a nivel nacional

El crecimiento de las ventas de Gloria S.A. est apoyado por

requeridos para la implementacin de la planta de panetones

Mercado y Posicin Competitiva

El mercado de productos lcteos en el Per se caracteriza

(alrededor de 80%), leche fresca (alrededor de 19%) y leche

El mercado de leche industrializada en Per tambin se

Gloria Diciembre 2015

comercializados bajo diversas marcas, cada una de ellas

que buscan acceder a toda la pirmide de la poblacin, con

a. Resultados, rentabilidad y eficiencia

Este aumento responde a un crecimiento en los volmenes

Gloria Diciembre 2015

Ingresos en Miles S/.

* Crecimiento de ingresos por producto a valores constantes de diciembre del 2015

Los costos de ventas de Gloria (S/ 2,713.93 millones al

El crecimiento de la produccin y de las ventas, han

Se gener un resultado operacional 5.21% inferior, al pasar

Gloria Diciembre 2015