METODOLOGA PARA ESTIMAR EL COSTO DEL PATRIMONIO EN EMPRESAS
COLOMBIANAS QUE NO COTIZAN EN BOLSA
Autores: Javier Fuentes, Universidad Externado de Colombia Carlos Andrs Lpez, Universidad Externado de Colombia Ana Mara Pardo, Universidad Externado de Colombia Rafael Camargo, Universidad Externado de Colombia Fernando Lizarazo, Universidad Externado de Colombia Las empresas enfrentan dos tipos de acciones: de inversin y de financiamiento, por lo cual se requiere la aplicacin de las teoras financieras de forma clara como el Costo de Capital, CAPM (Costo Asset Pricing Model), ARM (Accounting Risk Model), APT (Arbritrage Pricing Theory). Este tipo de aplicabilidad a las teoras financieras no es sencilla, especialmente en el clculo del costo del patrimonio, parte en gran parte de cmo se comportan las acciones en el mercado, y esto no puede observarse cuando la Empresa no cotiza en el mercado pblico de valores, y el problema se aumenta cuando funciona en mercados como el de Colombia. Para modelos que cotizan en bolsa, como lo hay en variedad de empresas cuando no existe informacin suficiente, se conoce que el riesgo se lo puede medir mediante el CAPM aunque tambin es empleado cuando no cotiza en bolsa, depende de la situacin en que se den los datos; determina como se establecen las rentabilidades que uno espera obtener de un portafolio, lo mismo de un activo r individualmente considerado, as: dnde: (i): Es la r tasa de retorno esperada para el activo, : Es la tasa libre de riesgo, () E(
m)r Rentabilidad promedio esperada del mercado. () Es la prima del retorno f
esperado del mercado sobre la tasa libre
de riesgo, es un coeficiente que mide la E( i)=Rf al + riesgo
contribucin de un activo en particular,
de una cartera R bien diversificada.
Ahora bien para obtener el Beta de activos empleamos:
Var ( m) .
Es decir, en un mercado en equilibrio debe pagar nicamente,Cov(R
el riesgo i , R m )sistemtico = o no diversificable, medido este por el coeficiente Beta esperado del correspondiente activo. Otro modelo sera el APT que consiste en un mercado en equilibrio no deben de existir oportunidades de inversin sin explotar, es decir, ningn inversor que cambie la composicin de su cartera podr conseguir obtener mediante arbitraje una rentabilidad superior a la quien ya vena obteniendo, o ms concretamente, a inversin nula y riesgo nulo debe de corresponder una rentabilidad nula. E(ri ) = Rf + (i1 1) + (i2 2) + ... + (ik k ); E(Rj) Tasa esperada de rendimiento del inversionista, para un valor j. Rf : Tasa libre de riesgo. Rentabilidad libre de riesgo del mercado. Ttulos de gobiernos soberanos. jk: Beta estimado para la empresa no transada, encontrado para el factor k. Una frmula CAPM o APT bien
utilizada mostrar si debes invertir en una compaa o si es mejor invertir en algo
diferente.
Otra metodologa es el clculo del Ke que es el Costo de Capital usando informacin
de mercado, primero se han dos primas de riesgo, la primera correspondiente a (Rm Rf) y la segunda prima de riesgo la expresin anterior menos el riesgo pas, as: = + ( ), dnde: KeNT: es el Costo de los recursos propios de la empresa que no transa en bolsa y NT: Beta estimado para la empresa no transada. Y, para modelos que no cotizan en bolsa est el ARM (Accounting Risk Models) que calcula el riesgo basado en informacin contable utiliza los datos de una firma muy conocida en el mercado de valores de Colombia. = + + , dnde: : Utilidad neta/activos totales para la firma i en el perodo t. : Utilidad neta/Activos totales para el mercado en el perodo t. : Beta contable. : Termino de error que se distribuye con media cero y varianza constante. = / La estimacin del Beta de la empresa, se puede utilizar informacin (si es el caso) del mercado estadounidense) y empleando el riesgo pas de Colombia. La Bolsa de Valores de Colombia (BVC) exige gran parte de solidez y transparencia en las empresas que formen parte de las negociaciones burstiles. Nadie involucrado en negocios ilcitos puede hacer parte de la BVC lo cual representa un motivo de mucha confianza en este tipo de inversin. Cabe aclarar que cualquier persona puede hacer parte de la Bolsa, aunque en Colombia, por desconocimiento del mundo burstil, las personas del comn no invierten y por ello sufren de alta aversin al riesgo de invertir capital all. Lo principal es buscar una buena asesora. Las empresas que no transan en bolsa existen algunos enfoques para calcular el costo del patrimonio con y sin deuda, con las variables Ke y Ku con riesgo sistemtico y con riesgo total. Mientras tanto, se debe utilizar los modelos disponibles o hacer ajustes y modificaciones a esos modelos y en algunos casos usar la experiencia del propietario de la empresa para poder calcular ciertos parmetros. Lo que puedo concluir es que si el inversionista est o no diversificado dependiendo de ello si el inversionista est diversificado y su empresa colombiana no se negocia en bolsa, podra utilizar aquellos enfoques que estiman slo el riesgo sistemtico; si no est diversificado, deber usar los enfoques que calculan el riesgo total.
Estas metodologas se aplican a empresas colombianas que no cuentan con
movimiento burstil para mercados no diversificados. Se elegira el modelo adecuado para empresas en mercados emergentes. Bibliografa: www.cib.espol.edu.ec - Base de datos especializada: Source Complete.