INTRODUCCIN

Cemento Polpaico S.A. fue inaugurado en 1949 y en la actualidad su principal

actividad est concentrada en la produccin de cemento, para lo cual cuenta con
tres plantas:
PLANTA CERRO BLANCO
Ubicada a 40 kilmetros al norte de Santiago, Planta Cerro Blanco produce clinker y
cemento y abastece la zona central del pas. Esta planta posee yacimientos propios
de caliza y su capacidad de produccin es de 1,6 millones de toneladas de cemento
al ao.
PLANTA CORONEL
Planta de Cemento ubicada en la VIII Regin, con una capacidad de 800 mil
toneladas al ao y principalmente destinada a abastecer la zona sur del pas. Esta
planta, inaugurada en octubre de 1999, es la ms moderna del pas y permiti a
Polpaico abrir las puertas del sur.
PLANTA MEJILLONES
Para el ao 2001, Cemento Polpaico lograr tener una cobertura nacional, al
ingresar en el mercado del norte a travs de la construccin de su Planta de
Cemento en Mejillones. Ubicada a 70 kilmetros al norte de Antofagasta (II Regin),
esta planta tendr una capacidad de produccin de 300 mil toneladas al ao.
As, Cemento Polpaico contar durante el ao 2001 con una cobertura geogrfica
del mercado chileno a travs de sus instalaciones fabriles en Mejillones, Cerro
Blanco y Coronel, sumando as una capacidad total de 2.7 millones de toneladas de
cemento por ao. Tambin cuenta con centros de distribucin en varias regiones a
lo largo del pas, garantizando un servicio gil, flexible y eficaz.
Cemento Polpaico S.A. fabrica principalmente cuatro tipos de cemento:
- Cemento Polpaico Especial, clasificado segn la norma chilena NCh148 Of.68.
como un Cemento Portland Puzolnico de Grado Corriente.
- Cemento Polpaico 400 que la misma norma lo clasifica como Cemento Portland
Puzolnico de Grado Alta Resistencia.
- Cemento Polpaico ARI, clasificado como Cemento Portland Puzolnico de Grado
Alta Resistencia. Este cemento fue especialmente desarrollado para la elaboracin
de elementos prefabricados de alta exigencia.
- Cemento Polpaico Portland clasificado como Cemento Portland de Grado Alta
Resistencia. Cumple con las especificaciones de Cementos ASTM C150 tipo I y II.
La modalidad de despacho de Cemento Polpaico es en sacos de papel de 42.5 kilos,
paletizados a granel en ferrocarril, camiones graneleros y en big bags de hasta
2.000 kg. Para obras de gran volumen, Cemento Polpaico proporciona silos y plantas
mviles para almacenamiento y abastecimiento oportuno en terreno.
Sociedad Ptreos S.A., es una empresa dedicada a la fabricacin y comercializacin
de Hormigones Premezclados, Aridos y Morteros Predosificados.
Inici sus actividades en 1979 en Santiago, expandindose rpidamente al resto del
pas. Hoy tiene plantas de la I a la X Regin, distribuidas en 24 ciudades.
Al cierre del ejercicio del ao 2000, los principales accionistas son:

1 INFORMES FINANCIEROS
Nuestro grupo analizar la empresa Grupo Polpaico y dadas las razones explicadas
al profesor, y con su respectiva autorizacin, analizaremos los aos 1998 y 2000.

1.1 Ordenamiento del Balance

ACTIVO
ACTIVO

1998

2000

DIFERENCIAS

INMOVILIZADO MATERI AL
FUNCIONAL
ACTIVO
Terrenos
INMOVI LI ZADO MATERI AL
Construcciones e Infraestructura
FUNCI ONAL
Maquinarias y Equipos
Terrenos
Otros Activos
Construcciones e Infraestructura
Revalorizacin Activo Fijo
Maquinarias y Equipos
Depreciacin
Acumulada
Otros Activos

94.252.854
1998
4.384.616
47.902.586
94.252.854
108.100.187
4.384.616
23.745.745
47.902.586
23.461.088
108.100.187
-113.341.366
23.745.745

99.488.547
2000
6.387.622
54.942.582
99.488.547
119.218.501
6.387.622
23.251.686
54.942.582
23.088.721
119.218.501
-127.400.565
23.251.686

5.235.693
DI FERENCI AS
2.003.006
7.039.996
5.235.693
11.118.314
2.003.006
-494.059
7.039.996
-372.367
11.118.314
-14.059.199
-494.059

Revalorizacin Activo Fijo

ACTIVO
INMOVILIZADO
I NMATERIAL
Depreciacin
Acumulada
INMOVI LI ZADO MATERI AL
FUNCIONAL
FUNCI LI
ONAL
Intangibles
INMOVI
ZADO I NMATERI AL
Terrenos
FUNCI
ONAL
Construcciones
e Infraestructura
INMOVILIZADO
ERO
IntangiblesFINANCI
Maquinarias
y Equipos
EXTRAFUNCI
ONAL
OtrosLI
Activos
Inversiones
en Otras
Sociedades
INMOVI
ZADO
FI NANCI
ERO
Revalorizacin
Activo Fijo
Menor
Valor de Inversiones
EXTRAFUNCI
ONAL
Depreciacin
Acumulada
Mayor
Valor de en
Inversiones
Inversiones
Otras Sociedades

23.461.088
1998
-113.341.366
1.048
94.252.854
1.048
4.384.616
1.048
47.902.586
1.048
108.100.187
2.998.327
23.745.745
3.157
23.461.088
0
2.998.327
-113.341.366
-67.004
3.157

23.088.721
2000
-127.400.565
145.230
99.488.547
145.230
6.387.622
145.230
54.942.582
145.230
119.218.501
3.524.913
23.251.686
6.319
23.088.721
1.049.347
3.524.913
-127.400.565
-47.956
6.319

-372.367
DI FERENCI AS
-14.059.199
144.182
5.235.693
144.182
2.003.006
144.182
7.039.996
144.182
11.118.314
526.586
-494.059
3.162
-372.367
1.049.347
526.586
-14.059.199
19.048
3.162

2.110.413
0
35.671
-67.004
2.110.413
01.048
1.048
35.671
916.091
0
916.091
33.648.352
2.998.327
33.648.352
3.157
33.648.352
0
33.648.352
130.900.582
-67.004
2.110.413
130.900.582
10.509.206
35.671
10.509.206
0
10.509.206
916.091
10.509.206

1.145.412
1.049.347
467.352
-47.956
145.230
1.145.412
-69.985
145.230
467.352
974.424
-69.985
974.424
21.266.739
3.524.913
21.266.739
6.319
21.266.739
1.049.347
21.266.739
124.425.429
-47.956
1.145.412
124.425.429
8.227.908
467.352
8.227.908
-69.985
8.227.908
974.424
8.227.908

-965.001
1.049.347
431.681
19.048
144.182
-965.001
-69.985
144.182
431.681
58.333
-69.985
58.333
-12.381.613
526.586
-12.381.613
3.162
-12.381.613
1.049.347
-12.381.613
-6.475.153
19.048
-965.001
-6.475.153
-2.281.298
431.681
-2.281.298
-69.985
-2.281.298
58.333
-2.281.298

27.901.210
33.648.352
1.003.562
33.648.352
27.901.210
1.003.562
17.321.833
130.900.582
8.441.070
17.321.833
1.041.045
10.509.206
8.441.070
93.699
10.509.206
1.041.045
93.699
1.818.318
220.296
27.901.210
1.818.318
1.269.201
1.003.562
220.296
310.995
1.269.201
17.321.833
0
310.995
8.441.070
17.825
0
1.041.045
17.825
93.699
40.228.733

37.359.652
21.266.739
411.235
21.266.739
37.359.652
411.235
23.895.100
124.425.429
11.868.053
23.895.100
927.996
8.227.908
11.868.053
257.268
8.227.908
927.996
257.268
3.216.823
37.359.652
3.216.823
658.857
411.235
612.307
658.857
23.895.100
335.935
612.307
11.868.053
1.609.724
335.935
927.996
1.609.724
257.268
48.804.383

9.458.442
-12.381.613
-592.327
-12.381.613
9.458.442
0
-592.327
6.573.267
-6.475.153
0
3.426.983
6.573.267
-113.049
-2.281.298
3.426.983
163.569
-2.281.298
-113.049
163.569
1.398.505
-220.296
9.458.442
1.398.505
-610.344
-592.327
-220.296
301.312
0
-610.344
6.573.267
335.935
301.312
3.426.983
1.591.899
335.935
-113.049
1.591.899
163.569
8.575.650

Deudores
Largo
Menor a
Valor
dePlazo
Inversiones
INMOVI
LIValor
ZADO
NMATERI
AL relacionadas
Doc.Mayor
y Ctas
por cobrar
empresas
deI Inversiones
FUNCI
ONAL
Deudores a Largo Plazo
Amortizacin
Intangibles
Doc.
y Ctas por cobrar empresas relacionadas
Otros
Activos
Amortizacin
INMOVI
ZADO FI NANCI ERO
OtrosLI
Activos
FUNCIONAL
EXTRAFUNCI ONAL
Inversiones en empresas relacionadas
Inversiones
FUNCI
ONAL en Otras Sociedades
Menor Valoren
deempresas
Inversiones
relacionadas
TOTALInversiones
INMOVI LI ZADO
Mayor Valor de Inversiones
Deudores
a Largo
Plazo
TOTAL
NMOVI
LI ZADO
ACTIVO
CIIRCULANTE
Doc. y Ctas por cobrar empresas relacionadas
Existencias
Amortizacin
ACTIVO
CI RCULANTE
Otros
Activos
Existencias
REALI ZABLE
FUNCIONAL
FUNCI
ONAL
REALI
ZABLE
Disponible
Inversiones
FUNCI
ONAL en empresas relacionadas
Depsitos a Plazo
Disponible
Deudores
por Venta
TOTAL
I NMOVI
LI ZADO
Depsitos
a Plazo
Documentos por Cobrar
Deudores por Venta
DeudoresCI
Varios
ACTIVO
RCULANTE
Documentos
por Cobrar
Doc.Existencias
y Ctas por cobrar empresas relacionadas
Deudores Varios
Doc. y Ctas por cobrar empresas relacionadas
EXTRA
REALIFUNCIONAL
ZABLE
Valores
Negociables
FUNCI
EXTRAONAL
FUNCI ONAL
Impuestos
por
Recuperar
Disponible
Valores
Negociables
Gastos
Pagados
por
Anticipado
Depsitos
apor
Plazo
Impuestos
Recuperar
Deudores
por
Venta
Impuestos
Diferidos
Gastos Pagados por Anticipado
Documentos
por Cobrar
Otros
Activos Circulantes
Impuestos
Diferidos
Deudores
Varios
Otros Activos Circulantes
Ctas
cobrar empresas relacionadas
TOTALDoc.
ACTIyVO
CIpor
RCULANTE
TOTAL ACTI VO CI RCULANTE
EXTRA
FUNCI ONAL
TOTAL
ACTI VO
Valores
Negociables
TOTAL
ACTI
VO
Impuestos por Recuperar
Gastos Pagados por Anticipado
Impuestos Diferidos
Otros Activos Circulantes
TOTAL ACTI VO CI RCULANTE
TOTAL ACTI VO

40.228.733
1.818.318
171.129.315
220.296
171.129.315
1.269.201
310.995
0
17.825

48.804.383
3.216.823
173.229.812
173.229.812
658.857
612.307
335.935
1.609.724

8.575.650
1.398.505
2.100.497
-220.296
2.100.497
-610.344
301.312
335.935
1.591.899

40.228.733

48.804.383

8.575.650

171.129.315

173.229.812

2.100.497

PASIVOS
1998

2000

DI FERENCIAS

111.618.523
5.617.985
24.411.504
87.664.787
0
-6.075.752

109.531.013
5.643.316
26.968.724
75.883.096
1.035.877
0

-2.087.510
25.331
2.557.220
-11.781.691
1.035.877
6.075.752

EXI GI BLE A LARGO PLAZO

Obligaciones con Bancos
Acreedores Varios
Dctos y cuentas por pagar empresas relacionadas
Provisiones
Otros Pasivos a Largo Plazo

6.586.100
1.268.881
0
1.713.736
2.022.981
1.580.503

49.348.246
40.821.584
2.948.222
4.199.632
1.104.129
274.679

42.762.146
39.552.703
2.948.222
2.485.896
-918.852
-1.305.824

EXI GI BLE A CORTO PLAZO

Obligaciones con Bancos CP
A largo Plazo Parte Circulante
Dividendos por Pagar
Cuentas por Pagar
Documentos por Pagar
Acreedores Varios
Dctos y cuentas por pagar empresas relacionadas
Provisiones
Retenciones
Impuestos a la Renta
Ingresos percibidos por adelantado
Otros Pasivos Circulantes

52.924.692
12.960.884
16.695.674
120.022
7.048.356
3.985.609
212.253
8.638.439
1.974.806
1.077.461
0
0
211.187

14.350.553
2.957.217
337.637
35.010
6.674.970
28.495
507.372
1.387.863
1.060.008
1.045.484
261.851
51.995
2.651

-38.574.139
-10.003.667
-16.358.037
-85.012
-373.386
-3.957.114
295.119
-7.250.576
-914.798
-31.977
261.851
51.995
-208.536

PASIVO
CAPITAL PROPI O
Capital Pagado
Otras Reservas
Utilidades Acumuladas
Intereses Minoritarios
Dividendos provisorios

TOTAL PASI VOS

171.129.315

173.229.812

2.100.497

Asimismo para poder realizar el ordenamiento del balance y preparar el esquema

de usos y fuentes, se tuvieron que hacer una serie de supuestos dado que la
informacin recibida contiene algunos errores en los nmeros y no cuadran los
valores de pasivos y activos. Estos supuestos fueron:
a) Ajuste a la cuenta Otras Reservas, por error en el balance del ao 1998
publicado, quedando en un monto nominal de M$22.827.290.
b) Se supuso el activo fijo como 100% funcional
c) Por las caractersticas de las cuentas involucradas, el inmovilizado financiero es
un 100% extrafuncional
d) Todos los valores estn en miles de pesos (M$)
e) Ao 1998 se corrigi por IPC segn indicador IPC Diciembre 1998 de 100 y el IPC
de Diciembre del 2000 de 106,94
f) Se presenta el valor de activos bruto, dejando en la misma cuenta de activos el
valor de la depreciacin acumulada.

De este modo el balance resumida queda de la siguiente manera

Balance resumido (valores en M$)
ACTIVO (* )
ACTIVO FIJO
Inmovilizado Material
Inmovilizado Inmaterial
Inmovilizado Financiero
ACTIVO CIRCULANTE
Existencias
Disponible
Realizable

PASIVO
CAPITAL PROPIO
Capital Pagado
Otras Reservas
Utilidades Acumuladas
Intereses Minoritarios
Dividendos provisorios
EXIGIBLE A CORTO PLAZO
EXIGIBLE A LARGO PLAZO

1998
171.129.315
130.900.582
94.252.854
1.048
36.646.679
40.228.733
10.509.206
1.003.562
28.715.965

171.129.315

2000
100% 173.229.812
76,5%
55,1%
0,0%
21,4%
23,5%
6,1%
0,6%
16,8%

100%

124.425.429
99.488.547
145.230
24.791.652
48.804.383
8.227.908
411.235
40.165.240

71,8%
57,4%
0,1%
14,3%
28,2%
4,7%
0,2%
23,2%

100,0% 173.229.812

100,0%

111.618.523
5.617.985
24.411.504
87.664.787
0
-6.075.752

65,2%
3,3%
14,3%
51,2%
0,0%
-3,6%

109.531.013
5.643.316
26.968.724
75.883.096
1.035.877
0

63,2%
3,3%
15,6%
43,8%
0,6%
0,0%

52.924.692
6.586.100

30,9%
3,8%

14.350.553
49.348.246

8,3%
28,5%

(* ): valor de activos es neto

Asimismo presentamos el estado de resultados de los aos 1998 y 2000

ESTADO DE RESULTADOS (M$)
Ingresos de explotacin
Costos de explotacin
Margen de Explotacin
Gastos de adm. y ventas
RESULTADO OPERACI ONAL (BAI T)
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Ingresos Atpicos

1998
106.811.916
-80.007.448
26.804.468
-11.673.675
15.130.793

2000
85.724.252
-66.813.066
18.911.186
-12.259.968
6.651.218

670.482
-3.372.114
4.592.887

763.544
-4.786.507
4.391.588

Utilidad inversin empresas relacionadas

2.569.277

Otros ingresos fuera de explotacin

2.023.610

4.391.581

Gastos Atpicos

-5.808.460

-7.970.116

Prdida inversin empresas relacionadas

-415.931

Amortizacin menor valor de inversiones

-338.358

-199.915

-5.054.170

-4.426.232

Otros egresos fuera de explotacin

-3.343.969

RESULTADO NO OPERACIONAL
UTI LI DAD ANTES IMPUESTO (BAT)

675.681
15.806.474

-3.209.903
3.441.315

Impuesto a la renta
UTI LI DAD DEL EJ ERCI CI O (BPT)

-1.477.661
14.328.814

-948.969
2.492.346

Respecto al estado de resultados resumido, en los aos 1998 y 2000 fueron los
siguientes
ESTADO DE RESULTADOS (M$)
1998
Ingresos de explotacin
106.811.916
100,0%
Costos de explotacin
-80.007.448
74,9%
Margen de Explotacin
26.804.468
25,1%
Gastos de adm. y ventas
-11.673.675
10,9%
RESULTADO OPERACIONAL (BAI T) 15.130.793
14,2%

2000
85.724.252
100,0%
-66.813.066
77,9%
18.911.186
22,1%
-12.259.968
14,3%
6.651.218
7,8%

Ingresos Financieros
670.482
Gastos Financieros
-3.372.114
Ingresos Atpicos
4.592.887
Gastos Atpicos
-5.808.460
RESULTADO NO OPERACIONAL
-3.917.206
UTILIDAD ANTES I MPUESTO (BAT) 11.213.587

0,6%
3,2%
4,3%
5,4%
-3,7%
10,5%

763.544
-4.786.507
4.391.588
-7.970.116
-7.601.491
-950.273

0,9%
5,6%
5,1%
9,3%
-8,9%
-1,1%

1,4%
9,1%

-948.969
-1.899.242

1,1%
-2,2%

Impuesto a la renta
UTILIDAD DEL EJ ERCI CI O (BPT)

-1.477.661
9.735.927

2 ANLISIS PATRIMONIAL ESTTICO

De la figura siguiente, se puede observar a simple vista que la principal proporcin
de activos netos se encuentra en su activo fijo. Esto es congruente con el hecho de
que empresas productoras generalmente su composicin est orientada
principalmente a los activos de este tipo.
Para ser ms precisos, la relacin AF/AC Total es de 5,2, dado principalmente por la
alta porcin de equipos y maquinarias, terrenos y otros inmovilizados materiales.

2.1

Anlisis de activos
CAPI TAL
PROPI O
(36,4%)

ACTI VO FI J O
(83,8%)

DEPREC.
ACUMULADA
(42,4%)

Del balance ordenado, se desprende que

composicin del activo fijo est dado por
90,1% de Inmovilizado Material; 8,85%
Inmovilizado Financiero y apenas un 0,05%
Inmovilizado Inmaterial.

la
un
de
de

De este modo dada la importancia relativa del

inmovilizado
material,
se
presenta
la
descomposicin de estas cuentas, las que estn
compuestas de:
Maquinarias y equipos

52,5%

Construcciones e infraestructura

24,2%

Otros Activos1

ACTIVO
CIRCULANTE
(13,5%)

EXI GI BLE
L.P. (16,4%)

10,2%

Revalorizacin activo fijo

Terrenos

10,2%
2,8%

EX. C.P. (4,8%)

EXI STENCI AS (2,7%)

Si bien en primera instancia se ven activos sumamente altos, al analizar la

composicin de sus activos en el plazo 1998 al 2000, detectamos que no se han
producido grandes inversiones en los ltimos aos, es ms su activo fijo es bastante
antiguo y solamente se ha invertido en activos fijos un 7,7% con respecto al ao
1998, principalmente en maquinarias y equipos.
La antigedad del activo fijo se observa claramente en la cuenta de depreciacin
acumulada la cual est representando un 42,4% de los activos totales brutos. Este
gran monto tambin est siendo claramente usado para la reinversin en cambios
de equipos y maquinarias, que como sealamos, es el principal activo de la
empresa.
Respecto al grado de consolidacin de sus activos, su activo fijo no lquido (terrenos
y construcciones e infraestructura, revalorizacin del activo fijo y aproximadamente
un 80% de los otros activos) alcanza un porcentaje del 45,4%; lo que representa un
grado medio de consolidacin que le permitir, en caso de problemas de circulante,
liquidar algunos activos fijos que no estn consolidados. Hay que dejar claro que sin
1

Otros activos de la empresa corresponden a rdenes de servicios en curso, activos en leasing, pertenencias
mineras, sistemas, licencias y materiales de consumo y reparacin

embargo no estar tan consolidado, su capital propio no alcanza para cubrir estos
activos no lquidos.
Se debe tener la precaucin de generar el suficiente cash flow para poder reponer
los activos que como sealamos son bastante antiguos.
Los extrafuncionales e inmateriales son claramente irrelevantes en montos.

2.2 Anlisis de pasivos

Para un rpido diagnstico de los pasivos, calculemos el ratio de endeudamiento de
Polpaico, lo que nos da:
E

Exigible
M $63.698.799

0,58
Patrimonio M $109.531.013

Este valor de endeudamiento es claramente un valor medio alto para el mercado

chileno, y con una composicin de exigible de un 77,5% de largo plazo y solamente
un 22,5% de deuda a corto plazo, lo que se traduce en un exigible de buena
calidad. En todo caso dados que los montos son relativamente pequeos (exigible
total es menos del 25% de la composicin de los pasivos) a pesar de que la deuda
de largo plazo es a 5 aos, no compromete para nada la estructura financiera de
Polpaico.
Adems al observar las composiciones, un alto porcentaje representa el capital
propio (indicios de autofinanciamiento) y el resto la depreciacin (42,4%) Estos
datos nos sealan que sera muy factible acudir a financiamiento externo en caso
de planes de expansin futuros de Polpaico.
De hecho se observa que el alto monto de activo fijo se paga casi completamente
con el patrimonio y la reinversin de la depreciacin. Asimismo los pasivos
circulantes (valores irrelevantes) son cubiertos totalmente por los activos
circulantes que maneja la empresa.
Aunque los circulantes sean irrelevantes en comparacin a los activos fijos,
patrimonios y depreciacin, es interesante tambin conocer como se encuentra el
fondo de maniobra del grupo.

FondoManiobra ActCclte PasCclte M $48.804.383 M $14.350.553 M$34.453.830

Tal y como se desprenda del grfico, este valor es bastante menor, en todo caso
vale la pena mencionar que si bien durante el 2000 se observa un fondo de
maniobra consolidado, durante el ao 1998 esto no era as, de hecho era negativo
en esa poca. Pero mediante repactacin de deuda (pasaron circulante a deuda de
largo plazo) lograron tener durante el 200 un capital de trabajo en nmeros azules.
Aspecto que es importante al momento de querer generar financiamiento externo o
ante los mismo acreedores.

3 ANLISIS FINANCIERO DINMICO

3.1 Estado de Fuentes y Usos
Una vez organizado el balance de los aos 1998 y 2002, realizamos la comparacin
de las partidas principales para generar el esquema de fuentes y usos durante estos
ACTI VO
Disponible
Clientes
Stock
Activo Fijo
Ctas y Doctos por Cobrar
Depreciacin y Amo
Otros Activos

PASI VO
-592.327
6.573.267
-2.281.298
19.439.073
2.944.183
-14.129.184
-9.853.218

Exigible CP
Exigible LP
Capital Propio

-38.574.139
42.762.146
-2.087.510

2.100.497

2.100.497

USOS

FUENTES

Activo Fijo
Exigible CP
Ctas y Doctos por Cobrar
Clientes
Capital Propio

19.439.073
38.574.139
2.944.183
6.573.267
2.087.510

Otros Activos
Stock
Depreciacin y Amo
Exigible LP
Disponible

69.618.172

9.853.218
2.281.298
14.129.184
42.762.146
592.327
69.618.172

3 aos.

3.1.1 Usos

Clientes
9,4%

Capital Propio
3,0%

Ctas y Doctos
por Cobrar
4,2%

Exigible CP
55,4%

Activo Fijo
27,9%

3.1.1.1 Exigible de corto

plazo
Del
captulo
anterior
detectamos
que
la
composicin de circulantes
de la empresa (activos y
pasivos)
cambi
drsticamente entre 1998 y
el 2000. Esto se refleja
claramente en el hecho que
el principal uso en estos
aos fue en disminuir la
deuda ms exigible, la cual

utiliz el 55,4% de los recursos.

Esta disminucin de pasivo circulante est centrada principalmente en tres partidas
claramente identificables y cuantificables.
La ms importante corresponde a unas obligaciones con bancos a largo plazo en su
parte circulante, la cual disminuy en MM$16.358 (puede ser que se haya
cancelado la deuda o se haya repactado, lo cual con los antecedentes existentes no

es posible determinar) La segunda partida corresponde tambin a obligaciones con

bancos a corto plazo, deuda la cual se redujo en MM$10.004.
Finalmente los documentos y cuentas por pagar a empresas relacionadas tambin
se redujeron en una cantidad importante de MM$7.250, lo cual se debe a que se
hicieron abonos a Holderbank Financiere Glaris S.A., deuda la cual est pactada en
dlares y devenga inters a Libor + 1,8% anual; y abonos a la cuenta por pagar a
Electro Industrial Inversiones S.A., la cual est pactada en unidades de fomento,
devenga inters al 6,8% anual y vence el 2002
Adems cabe destacar que esta deuda de corto plazo, aparentemente, fue
cancelada con deuda de largo plazo en su totalidad.

3.1.1.2 Activo fijo

Como se seal en el anlisis esttico, si bien se observa una antigedad
importante del activo fijo del grupo, lo cul adems es fcilmente comprobable en
terreno, no ha impedido que un importante uso de fondos haya sido en activos fijos,
que insistimos que es bajo para el monto global, pero en lo que ha usado el dinero
la empresa, representa un importante monto.
El uso de un 27,9% del total (MM$19.439), se concentr en dos partidas. Un 57% en
equipos y maquinarias (MM$11.118) y un 36,2% en construccin e infraestructura
(MM$7.039)
Estas inversiones se financiaron principalmente va depreciacin y en deuda a largo
plazo.

3.1.1.3 Clientes
Esta partida es relativamente importante en el uso de fondos (9,4% o MM$6.573), lo
que ocurri principalmente por mayores plazos en los trminos de venta, pues el
efecto de mayores ventas no ocurri, es ms los ingresos por venta el 2000
disminuyeron en comparacip a 1998.

3.1.1.4 Cuentas y documentos por cobrar

As como los clientes, tambin se desmejor la recuperacin de fondos por aquellas
ventas o inversiones fuera del giro principal del negocio, aumentando en MM$2.944
el monto de esta cuenta.

3.1.1.5 Capital propio

Este uso est dado exclusivamente por las prdidas sufridas por la empresa durante
el 2000 y que principalmente se ve afectada por los resultados no operacionales
que anularon todo el resultado operacional obtenido, que de todos modos fue
menor al del ao 1998.

Disponible
0,9%

3.1.2 Fuentes
Otros Activos
14,2%

Stock
3,3%

3.1.2.1 Exigible largo plazo

Dada la poltica de trasladar
deuda de corto plazo a largo

Exigible LP
61,4%

Depreciacin y
Amo
20,3%

plazo, el resultado de ser esta la fuente principal es absolutamente consecuente

con tal poltica.
Este cambio a deuda de largo plazo permiti financiar toda la deuda de corto, la
cual se disminuy de manera considerable, y ayud adems a financiar algunas
inversiones del grupo en activos fijos materiales funcionales como lo son las
maquinarias y los equipos.

3.1.2.2 Depreciacin y amortizacin

Consecuentemente al hecho de que los activos son de gran antigedad, bastante
consolidados y una poltica de reinversin, la depreciacin es la principal fuente
para los usos de capital en activos fijos. Esta partida para obtener recursos es de
suma importancia para Polpaico,, y represent en el perodo el 20,3% de las
fuentes.

3.1.2.3 Otros activos

Las inversiones en empresas relacionadas son la principal componente de los otros
activos, y representan el hecho de que Polpaico se deshizo de algunas acciones lo
que alcanz a sostener la caja por la demora en la maduracin del ciclo dado el
aumento en los plazos de pago de los clientes.

3.1.2.4 Stock
La porcin de materias primas fue la de mayor implicancia en la disminucin de los
inventarios, lo que se debera a una mejor gestin de las rotaciones, ajustando de
mejor manera las matrices insumo-producto y en perfecta colaboracin con los
proveedores para no incrementar los insumos de este tipo.

3.1.2.5 Disponible
Finalmente, la ltima fuente vino directamente de la caja disponible de la empresa,
pero que fue bastante controlada, siendo un valor poco importante (0,9%)

3.2 Fondo de maniobra

Tal y como se calcul en el anlisis esttico, queremos aqu mostrar la variacin que
se produjo entre ambos aos.
FondoManiobra 00 ActCclte PasCclte M $48.804.383 M $14.350.553 M$34.453.830
FondoManiobra98 ActCclte PasCclte M $40.228.733 M $52.924.692 M $ 12.695.959
Ratios Generales
Razn Circulante
Prueba cida

1998

2000

AC/PC
(AC-Stock)/PC

0,76
0,56

3,40
2,83

(AC-extrafun)/PC
(AC-extrafun-Stock)/PC
FM/AC
FM/Exist
Deuda L.P./FM

0,73
0,53
-31,6%
-120,8%
-51,9%

3,18
2,60
70,6%
418,7%
143,2%

Ratio Funcionales
Razn Circulante
Prueba cida

Fondo de Maniobra

Tal y como se seal anteriormente, usos y fuentes, se ve claramente que la

empresa haba realizado un esfuerzo importante para cambiar la tendencia del

fondo de maniobra. Durante 1998, los acreedores estaban bastante nerviosos sobre
la solvencia de Polpaico, situacin que se revirti absolutamente durante el ao
2000. Pero como ya habamos mostrado que la importancia relativa del circulante
es extremadamente pequea, tampoco la situacin en 1998 era tan grave, adems
la consolidacin del activo fijo era alta pero no tanto como para tener problemas de
tesorera, pues se tena ms del 50% que era liquidable.
Se tiene adems de los ratios indicados en la tabla anterior los siguientes
resultados:

Ao 1998, imposible sacar conclusiones relevantes ya que el fondo de maniobra

fue negativo, sin embargo se nota el fuerte cambio y mejora que se produjo en
el ao 2000.

El fondo de maniobra se considera generalmente como el sustento de las

existencias, situacin la cual durante el ao 2000 es claramente as, lo que nos
permite que en caso de haber exigencias de tesorera, pudisemos responder sin
necesidad de endeudarse, situacin absolutamente contrapuesta a la magra
situacin que exista el ao 98.

El sntoma preocupante y que Polpaico debe corregir es que la deuda de largo

plazo supera ampliamente al fondo de maniobra que Polpaico posee durante el
2000 (a pesar de la mejora), pero esto es consecuente una vez ms con el
hecho de que el circulante en el grupo es poco representativo.

3.3 Anlisis de circulante: solvencia y tesorera

De la misma tabla anterior tenemos los ratios que analizan nuestro circulante tanto
en solvencia como en tesorera, para el total y para la parte funcional.
De los resultados obtenidos, comprobamos, como era de esperar y lo mucho que
hemos reiterado, que el ao 1998 la empresa estuvo bastante complicada en su
solvencia corriente (tambin en tesorera), ya que como vimos, su fondo de
maniobra era negativo.
Sin embargo, los ajustes por ellos realizados entre 1998 y el 2000, permiti sacar de
los problemas de circulante a la empresa y los acreedores se pudieron sentir ms
confortables con la nueva estructura de circulantes, por poco representativa que
esta resulte internamente.
Adems se observa que el aporte de las partidas extrafuncionales no es muy alto,
ya que la variacin de los indicadores al sacar el aporte de estas cuentas no se ve
afectada mayormente, si bien se debe reconocer que al menos si aportan al
resultado del negocio pero que no debiese desgastar a la administracin de su
actividad principal.

3.4 Anlisis de circulante: rotaciones

3.4.1 Materias Primas, productos en curso y productos terminados
Para determinar el flujo de materias primas, productos en curso y productos
determinados se debieron hacer dos supuestos (por no contar con la informacin
detallada correspondiente)

Precio de venta es un 60% del costo operacional

La utilizacin de mano de obra corresponde a aproximadamente un 20% del

costo operacional

Productos Terminados
Stock final PT
Stock Inicial PT
Ventas a Precio de Costo
Fabricacin Acabada
Productos en Proceso

1998

2000

1.692.785

2.506.449

947.940

2.098.244

48.004.469

40.087.840

48.749.314

40.496.045

1998

2000

Stock Final PC

2.342.037

1.522.541

Stock Inicial PC

2.093.752

1.787.870

48.749.314

40.496.045

Fabricacin Acabada
Entrada en Fabricacin
Materias Primas

48.997.600

40.230.716

1998

2000

Stock Final MP

3.677.301

2.289.025

Stock Inicial MP

3.020.278

3.283.026

38.403.575

32.070.272

Utilizacin MP
Compras MP

39.060.598

31.076.271

De los valores anteriores, se obtiene que las rotaciones de los flujos son:

1998

2000

Rotacin MP

10,4

14,0

Rotacin PC

20,8

26,6

Rotacin PT

28,4

16,0

1998

2000

Das Prom MP

35

26

Das Prom PC

18

14

Das Prom PT

13

23

De los resultados se desprende que tanto la gestin de las materias primas como la
de productos en curso mejoraron durante el 2000, sin embargo la rotacin de las

existencias de productos terminados se vi desmejorada en un 56%, aspecto que es

concordante con el hecho de la disminucin de las ventas que aparentemente ha
ocurrido en el ltimo ao en anlisis producto de la fuerte competencia en el
mercado del cemento (Inacesa, Meln, Cementos Bo-Bo)
Sin embargo, la gestin global de existencias mejor levemente, pasando de 66
das a 63 (5% de disminucin de la permanencia de los stocks en fbrica)

3.4.2 Clientes y activos

De la tabla de ratios podemos comprobar el supuesto que sealsemos en captulos
anteriores respecto a la cada que existi en la rotacin de clientes, de hecho se
tiene que el perodo de cobro a los clientes aument de 50 a 86 das, lo que adems
es congruente con la disminucin de ventas y con la disminucin de la rotacin de
los productos terminados.
Cada uno de estos hechos colaboraron fuertemente en la gran cada en los
resultados del ao 2000.
Asimismo, la rotacin de activos se deterior en alrededor de un 21%, siendo que
ya era baja. Estas situaciones tienen a Polpaico en una mala situacin, pues cada
indicador nos muestra que su eficiencia se ha visto afectada.
Finalmente, la rotacin del activo circulante se ha tambin deteriorado, ms an
que los activos totales. Este deterioro ha sido de un 33%, y este indicador que mide
la gestin del circulante (en particular de los clientes) es congruente con lo
sealado sobre el deterioro de la gestin de cobranza del grupo Polpaico.

3.5 Anlisis del Estado de Resultados

deterioro en las utilidades del grupo Polpaico.
1998
15.130.793
15.806.474
14.328.814
106.811.916
111.618.523
-1.215.573
171.129.315
166.312.670

2000
6.651.218
3.441.315
2.492.346
85.724.252
109.531.013
-3.578.528
173.229.812
166.488.076

ROA
Margen
Rotacin

8,1%
13,0%
0,62

1,8%
3,6%
0,49

ROAe
Margen
Rotacin

9,1%
14,2%
0,64

4,0%
7,8%
0,51

ROE
Margen
Rotacin

12,8%
13,4%
0,96

2,3%
2,9%
0,78

BAIT
BAT
BPT
Ventas
Fondos Propios
Atpicos
Activo Total Neto
Act. Func. Neto

De los resultados encontrados, se

observa
que
la
empresa
est
apalancada positivamente tanto el ao
98 como el ao 2000.
No obstante aquello, el endeudamiento
del grupo Polpaico no es muy elevado
en comparacin con sus activos fijos y
como ya se describi, el circulante
(pasivos y activos) es menospreciable
comparado con el largo plazo y los fijos.
Adems es notable la situacin de que
el ROA tcnico es mayor que el ROA
total, tanto a nivel de margen como de
rotacin.

Asimismo, entre 1998 y 2000, se ve un

gran deterioro tanto del margen como
de la rotacin. Pero la mayor baja es en
margen que es bsicamente el gran
Las ventas disminuyeron aproximadamente un 20% y, tal como ya se seal, el
gran deterioro en el resultado de la empresa se compone de varias variables:

Aumento de los costos de operacin de un 3%

Aumento en los gastos de administracin y ventas en un 3%

Peor resultado operacional de un 5%

Disminucin en las ventas de un 20%

RATIOS

1998

2000

Rentabilidad

BPT
Fondos propios

14.328.814
111.618.523

12,84%

2.492.346
109.531.013

2,28%

Rend. Activo neto

BAI T + atpicos
Activo neto

13.915.220
171.129.315

8,13%

3.072.690
173.229.812

1,77%

Endeudamiento

Activo neto
Fondos propios

171.129.315
111.618.523

1,53 v

173.229.812
109.531.013

1,58 v

I ncidencia gs fin.

BAT
BAI T + atpicos

15.806.474
13.915.220

1,14 v

3.441.315
3.072.690

1,12 v

I mpacto fiscal

BPT
BAT

14.328.814
15.806.474

0,91 v

2.492.346
3.441.315

0,72 v

Mg. Global neto

BPT
Ventas netas

14.328.814
106.811.916

2.492.346
85.724.252

Rotacin fds. Propios

Ventas netas
Fondos propios

106.811.916
111.618.523

85.724.252
109.531.013

Margen explotacin

BAI T + atpicos
Ventas netas

13.915.220
106.811.916

3.072.690
85.724.252

Rotacin activos

Ventas netas
Activo neto

106.811.916
171.129.315

0,62 v

85.724.252
173.229.812

0,49 v

Activo neto
Capital social

171.129.315
5.617.985

30,46 v

173.229.812
5.643.316

30,70 v

Activo neto
Autofinanciacin

171.129.315
224.959.890

0,76 v

173.229.812
236.931.578

0,73 v

13,41%
0,96 v
13,03%

2,91%
0,78 v
3,58%

Rot. Activo fijo

Ventas netas
Activo fijo neto

106.811.916
130.900.582

0,82 v

85.724.252
124.425.429

0,69 v

Rot. Activo circ.

Ventas netas
Activo circulante neto

106.811.916
40.228.733

2,66 v

85.724.252
48.804.383

1,76 v

Gs. Var. Comercializ.

Ventas netas

3.502.103
106.811.916

0,03 v

3.677.990
85.724.252

0,04 v

Stock mercd. x 365 ds

Costo ventas

617.866.650
80.007.448

7,72 ds

914.853.885
66.813.066

13,69 ds

Clientes x 365 ds
Ventas + IVA

6.322.469.123
126.038.061

50,16 ds

8.721.711.500
101.154.617

86,22 ds

Stock MP x 365 ds
Utilizacin MP

1.342.214.816
38.403.575

34,95 ds

835.494.125
32.070.272

26,05 ds

Stk p/en curso y ter. X 365

Fabricacin

854.843.626
48.749.314

17,54 ds

555.727.465
40.496.045

13,72 ds

Clientes
Ventas + IVA

17.321.833
126.038.061

0,14 v

23.895.100
101.154.617

0,24 v

Gestin Financiera I

4 CONCLUSIONES
Tal y como hemos ido descubriendo a lo largo del trabajo, el anlisis del Grupo
Polpaico arroja una serie de clarificaciones sobre ideas preconcebidas que uno
puede tener respecto a cualquier grupo empresarial.
En tal sentido se pueden sealar las siguientes conclusiones respecto al anlisis
realizado.
Polpaico tienen una relacin de activo fijo versus activo circulante (incluyendo las
existencias) de 5,2 veces; siendo este resultado bastante decidor respecto a la
orientacin de esta empresa. Si bien el resultado es sorprendente en primera
instancia, no es menos cierto que las empresas netamente orientadas a la
produccin tienden a tener relacin de AF/AC mayor a uno (1)
La empresa no se encuentra en una etapa de gran expansin al ao 2000, aunque,
como ya se indic, el inmovilizado material ha aumentado levemente en lo que va
del perodo (crecimiento de un 9% del activo fijo bruto) siendo este mayor valor casi
exclusivo a nuevas maquinarias y equipos que han ingresado para reponer
maquinaria muy antigua (activo bastante antiguo y relativamente muy
consolidado), lo cual se ha financiado casi exclusivamente gracias a la reinversin
producto de la depreciacin y capital propio, ms un pequeo porcentaje de pasivo
a largo plazo.
Un aspecto importante de destacar es la gran cada de las rentabilidades de la
empresa (tanto sobre los activos como sobre los fondos propios) Este deterioro en
los resultados se ha debido fundamentalmente a cada en los ingresos de
explotacin, lo cual fue exclusivamente a menores ventas, que en algo se
compens gracias a un aumento de los precios comparados al ao 1998.
La disminucin es tan fuerte, que de 1.402.132 ton vendidas en 1998 se disminuy
a 1.173.940 tons, lo que se explica por el deterioro de la economa general del pas,
lo cual golpe fuertemente al sector construccin, el principal cliente de las
compaas de cemento del pas.
Tambin existi un deterioro en los resultados de la empresa, por el deterioro en su
resultado no operacional y en aumento en los costos de operacin y un incremento
en los gastos de administracin y ventas.
La situacin financiera se ve impactada tambin como resultado de una poltica
ms flexible con los clientes, ya que el plazo de pago de estos aument de 50 a 86
das (un incremento en el perodo de un 72%) Esta situacin es absolutamente
explicable por la razn econmica global del pas, que presion al grupo, dada la
cada en la ventas, en ser ms flexible con los clientes, de modo tal que este
deterioro no fuese tan profundo.
Cabe mencionar un punto interesante respecto a las rotaciones de stocks. Dada la
menor venta, se produjo un deterioro en la rotacin de productos terminados, pero
que fue compensado por la mejor gestin de inventarios de materias primas y
productos en curso. De hecho el ciclo total pas de 66 das a 63 das, esto a pesar
de que la permanencia de los productos terminados se deterior de 13 a 23 das.
Respecto al financiamiento, si bien se muestra una fuente importante entre 1998 y
el 2000 del exigible a largo plazo, se observa que este se us casi exclusivamente
para pagar deuda de corto plazo, la que tena a la empresa con un fondo de
maniobra negativo al principio del perodo de anlisis. En tal sentido esto aparece
17

Gestin Financiera I

como una reestructuracin de la deuda ms que una fuente para incrementar los
activos de Polpaico, lo cual en general ha sido realizado con fondos propios, pero
que en el ltimo perodo, debido a las bajas en los resultados, ha sido hecho casi
exclusivamente con depreciacin, situacin que no es de extraar en empresas de
este rubro productivo.
Finalmente es importante sealar que el esfuerzo de la administracin por pasar a
capital de trabajo positivo, permite a los acreedores tener la tranquilidad que ante
requerimientos de tesorera, no debiese haber problemas ni necesidad de recurrir a
deuda externa (con el fondo de maniobra del ao 2000 se cubre en un 100% los
inventarios)
La tarea principal del grupo Polpaico, es recuperar las ventas (mejor gestin
marketing y de ventas) disminuyendo a su vez los gastos de administracin
como tener en constante vigilancia sus inversiones fuera del giro del negocio,
que hasta ahora no han ayudado al crecimiento de la empresa, la cual se
medianamente estancada desde 1998 a la fecha.

de
as
las
ve

La mejora de la economa del pas ayudar para que estos objetivos se puedan
cumplir sin riesgo para los accionistas ni para los trabajadores de la empresa.

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