Editorial

LAS SORPRESAS DE MAURICIO MACRI

Ignacio Ros

El exceso de DNUs (Decreto

de Necesidad de Urgencia)
est generando urticaria en la
oposicin, incluso en la menos
furibunda. La herramienta
-otrora implementada por el
kirchnerismo y ahora llevada
adelante por el macrismoparece ser parte de una estrategia framente calculada.

duda de la clase de medidas que tomar el Ejecutivo,

pero la forma llam la atencin a ms de uno.
Cuando todos decamos que se vena la terapia de
shock, la realidad le mostr al ex jefe de Gobierno
porteo que -para no perder capital poltico- deba ir
a otro ritmo.
El levantamiento del cepo -si bien es una excelente
novedad- se realiz de manera parcial (hay que
decirlo), la suba de tarifas -anunciadas para enerotodava no lleg, se mantuvo el Ahora 12 e incluso
el crdito subsidiado a las Pymes, as como tampoco
se modic de manera traumtica lo scal. No es
criticable, Macri est mostrando algo de la cintura
poltica que algunos reclambamos.

Aprovechar la Luna de Miel de los primeros 100

das para sacarse de encima temas complejos, para
luego avanzar s en una agenda parlamentaria podra
ser la idea.
La designacin de jueces (luego revertida), la
declaracin de la Emergencia en Seguridad -incluyendo una suerte de ley de derribo-, el aumento de
los fondos para la Ciudad de Buenos Aires (as sean
para la Polica Federal), entre otras resoluciones
inconsultas, debern dejar paso a la poltica de consenso para no irritar posiciones que habr que salir a
buscar para la aprobacin de leyes trascendentales.

No obstante, para el economista Orlando Ferreres,

el gradualismo tiene un costo: va generando inacin durante el ao.

Inteligentemente, desde el Gobierno ya llegaron

las seales de que el abuso de este instrumento
cesar. Movimientos de ajedrecista en estos primeros das.

Bien lo van a descubrir cuando hagan la evaluacin

tras el cierre de paritarias. Las consultoras hablan de
una inacin promedio de 32,6% para 2016, al
tiempo que el ministro de Hacienda y Finanzas,
Alfonso Prat Gay, j una meta-techo del 25%.

Lo que experimenta la amante administracin es

sencillo: una cosa es el dibujo tctico del equipo y
otra cosa lo que sucede cuando empieza a rodar la
pelota.

Otra de las sorpresas de la administracin macrista tiene que ver con el enfoque econmico. Nadie

Que comience el partido

02

ACADEMIA DE INVERSORES

INVERSOR GLOBAL
Invertir por primera vez era complicado.
Comience a manejar su dinero, ahorros e inversiones
de una forma profesional.

Click ac para
ms informacin

www.igdigital.com
03

Enero 2016 Ao 14 Nmero 135

SUMARIO
BONOS QUE
NO SON BASURA

STAFF
DIRECTOR
Federico Tessore

El mercado los llama as por la elevada

exposicin al riesgo que significa para
aquellos inversores que tienen el
estmago de comprarlos. Sin embargo,
son el activo de moda y le explicamos
por qu. - pg.22

EDITOR
Ignacio Ros
SUBEDITOR
Nery Persichini
SUPERVISOR ECONMICO
Diego Martnez Burzaco
REDACCIN
Dolores Ugarte
Luca Abello
Luz de Sousa
Zorely Eljouri
COLABORADORES
Damin Tabakman
Guillermina Fossati
Guillermina Simonetta
Gustavo Neffa
Juan Pablo De Santis
Marcelo Abad
Matas Barbera
Sebastin Ortega
Walter Naumann
DISEO / DIAGRAMACIN
Facundo Britez
CORRECCIN
Any Cayuela

Inversor Global es una revista mensual

propiedad de Inversor Global S.A.
Gorriti 4945. (C1414BJO)
Capital Federal, Argentina.
Administracin: 5279.6821
Suscripciones: 0810.444.2800
Web

www.igdigital.com
E-mail

info@igdigital.com

NO ENTIENDEN LO
QUE ES SUBSIDIAR
AL PUEBLO Y
NO A LOS RICOS
Aldo Pignanelli, ex presidente del Banco Central
Con estas palabras, el economista del Frente Renovador critica el esquema de ajuste por
inflacin para los crditos hipotecarios propuesto por el Gobierno, al tiempo que cuestiona
su forma de encarar la problemtica del dlar futuro. - pg.10

DE LA FICCIN A
LA REALIDAD:
AUTOS QUE SE
MANEJAN SOLOS

Por ms que suene futurista y lejana, la revolucin de los vehculos autnomos empez hace
aos y est terminando la fase de pruebas para
demostrar su aplicacin prctica. - pg.43
04

ARGENTINA REGRESA
AL MUNDO

UNA APUESTA AL REBOTE

DE LOS COMMODITIES

La normalizacin de las relaciones econmico-comerciales del pas configuran un nuevo escenario en el

que puede hacer la diferencia. - pg.34

Vender cuando todos compran y comprar cuando

todos venden, reza el viejo adagio burstil, y de
eso se trata este anlisis de las mejores opciones
que ofrece el hoy alicado mundo de las materias
primas. - pg.26

En todas las ediciones

Investigacin Especial

Agro

02.
06.
09.
10.
14.
16.
42.

22. Bonos que no son basura

38. Es la hora del t

Editorial
Flash
IG Respuestas
Entrevista
8 Tips
El Ojo sobre el Mercado
Rincn del Inversor

Mercado Local
30. Oportunidades tras
la suba de tasas

Concepto y Estrategia
40. Una mirada a la estrategia
del inversor ms famoso:
Warren Buffett

Columnas

Palabra de Experto

18. Planificacin Financiera

19. Mercado Inmobiliario
20. Capital Emprendedor

32. 8 Recomendaciones
financieras para la Argentina
y el exterior

Mercados Globales

Nota de Tapa

26. Una apuesta al rebote

de los commodities

34. Argentina regresa al mundo

05

Money Week
43. De la ficcin a la realidad:
autos que se manejan solos
48. La increble economa
en crecimiento

En un Flash

2.000
El juicio en Nueva York es parte de la
basura que heredamos, Alfonso Prat
Gay, ministro de Hacienda y Finanzas,
respecto de las negociaciones con los
holdouts.

MILLONES DE DLARES ES EL ESTIMADO DE AHORRO NETO

EN SUBSIDIOS PARA EL GOBIERNO, A PARTIR DE LA SUBA DE
TARIFAS ELCTRICAS A NIVEL NACIONAL.

107

La suba de tarifas
elctricas impactar 9
puntos en la inflacin,
Miguel Bein,
economista.

ES EL LUGAR OCUPADO POR LA ARGENTINA EN EL RANKING

MUNDIAL DE CORRUPCIN ELABORADO POR TRANSPARENCIA INTERNACIONAL
PARA 2015 Y QUE ENGLOBA A 167 NACIONES.

3,9%

"El Estado necesita unos

US$ 30.000 millones para
cerrar sus necesidades de
financiamiento este ao",
Jos Luis Espert,
economista.

RETROCEDIERON LOS BONOS ARGENTINOS DENOMINADOS EN DLARES EN EL PRIMER MES DEL AO.

6,9%

Cay el ndice S&P 500 en las

primeras cuatro semanas de
2016.
06

Argentina sufrir
una leve recesin
en 2016, Fondo
Monetario
Internacional.

Revancha
Argentina

APROVECHE, CON ESTA CARTERA

DE RECOMENDACIONES EXCLUSIVAS,
LAS MEJORES DEL MERCADO LOCAL.

$797.Promocin con tarjeta de crdito y en un slo pago

07

Invierta en pesos y dolarice parte

de sus ahorros a travs de
un portfolio pensado a su medida.
No es necesario contar
con un gran capital para hacerlo.

O
R
FO
S
DE
E
R
O
S
R
E
V
IN

IVO

US
EXCL

RO
O
F
E
EST S
E
D
BAL
E
O
E
P
L
I
R
G
C
O
I
PART SUSCRIPT NVERSOR
I
PARA REVISTA
DE LA

Nuestros expertos lo ayudarn

a resolver todas sus dudas y lo
acompaarn en este camino.
Tambin puede compartir sus
comentarios y puntos de vista

CLICK AC

PARA HACER
UNA CONSULTA
08

IG Respuestas
Diego Martnez
Burzaco
Supervisor
Econmico
de Revista
Inversor Global

El contacto directo
con nuestros lectores

Recientemente el Fondo Monetario Internacional (FMI), rebaj la proyeccin de crecimiento

global. Ve posible esto como un golpe adicional para los mercados? Qu podemos esperar
con los activos de riesgo?
sionadas en las acciones en lo que va del ao.

Vctor

Tambin parte de la cada de los precios de los

commodities a nivel internacional tiene que ver con
este asunto de que la demanda se ha debilitado,
aunque es cierto que muchos especuladores han
entrado en juego para sacar provecho de cada
situacin, haciendo que la magnitud de la baja sea
mucho ms grande.

Hola Vctor, gracias por la consulta.

Por lo general, entidades como el Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial (BM) o el
Banco Interamericano de Desarrollo (BID) han
fracasado sistemticamente en las proyecciones
econmicas que realizan y todo el tiempo estn
retocando las mismas, tanto al alza como a la baja.
Es por eso que no hay que tenerlos como una
fuente de consulta muy segura.
Pese a esto, la realidad muestra que la economa
global se est ralentizando, pero los mercados ya
se han adelantado a esto con las fuertes bajas oca-

Este ao habr mucha volatilidad en las acciones

y los mercados en general, pero hay precios de
algunos activos que se presentan como muy atractivos si uno invierte con un horizonte temporal de al
menos 18 meses.
Un gran saludo.

Me gustara saber por qu hay tanto miedo con la suba de la tasas de inters de la Reserva
Federal (Fed). Cul es el verdadero impacto sobre las economas emergentes?
Sandra

eso va a encarecer, y mucho, la posibilidad de

refinanciar las obligaciones.

Hola Sandra, gracias por la consulta.

De esta manera, muchas empresas privadas

podran estar en problemas financieros si los inversores comienzan a sentir mayor aversin al riesgo.

La tasa de la Fed es una referencia mundial para

el costo del crdito alrededor del globo. De esta
manera, la tasa de inters estuvo virtualmente en
0% en los ltimos seis aos, permitiendo que haya
una expansin del crdito de una manera fenomenal, tanto en los pases desarrollados como en los
emergentes.

Sin embargo, creo que con el reciente debilitamiento de la economa mundial y el nerviosismo en
los mercados, la Fed no tendr la suficiente libertad
para hacer subir su tasa de inters a una manera
acelerada.

En estos ltimos, muchas empresas del sector

privado utilizaron el crdito barato para endeudarse
en dlares y si ahora el banco central norteamericano comienza a subir el costo de endeudamiento

En este sentido, soy cauto, pero no veo un riesgo

adicional para las economas emergentes, al menos
en el corto plazo, por este asunto.
Un gran saludo.
09

Protagonistas

CONOCEDOR

VER LA ENTREVISTA ONLINE

Aldo Pignanelli, ex presidente del Banco Central

NO ENTIENDEN LO QUE ES SUBSIDIAR

AL PUEBLO Y NO A LOS RICOS
Con estas palabras, el economista del Frente Renovador critica el esquema de ajuste
por inflacin para los crditos hipotecarios propuesto por el Gobierno, al tiempo que
cuestiona su forma de encarar la problemtica del dlar futuro.

Por Luz de Sousa Quintas

Aldo Pignanelli nos recibe en una pequea ocina de

la calle Corrientes y nos saluda cordialmente con la
caracterstica frase: buen da trabajadores.

y actual asesor econmico del Frente Renovador,

tiene en sus espaldas la trayectoria para decir lo que
piensa sin callarse nada.

Ex presidente del Banco Central, ferviente peronista

Yo fui funcionario pblico y no lo volver a ser, pero

10

si hay algo que aprend de esa poca es la humildad.

Creer que un solo grupo puede solucionar los serios
problemas que tiene la Argentina es no saber que
esto lo solucionamos entre todos o no lo soluciona
nadie, arma el economista.

Pensando en las paritarias, cul

sera el nmero para avanzar en la
poltica antiinflacionaria y a su vez no
ir en contra de los bolsillos de los trabajadores?

Adems, en esta entrevista exclusiva con Inversor

Global, Pignanelli desmenuza las medidas tomadas
por el BCRA y analiza los primeros pasos de
Mauricio Macri al poder. No entienden lo que es
subsidiar al pueblo y no a los ricos, critica con
vehemencia.

El problema cuando tens alta inacin es que

comienza la puja distributiva. La Argentina tuvo un
perodo de 11 aos sin inacin, donde en las
paritarias no se discutan los ajustes salariales, sino
las condiciones de trabajo y las mejoras en el
estndar de vida de la gente. Hoy el mayor
porcentaje de tiempo de las paritarias se gasta en
los salarios por la alta inacin. Va a ser muy difcil
que los sindicatos quieran perder el poder
adquisitivo de los salarios. La hiptesis que dijo el
ministro de un piso de 20% y un techo de 25% no se
va a respetar. Vamos a un ajuste promedio del 30%
en los salarios.

El crdito hipotecario es una forma de subsidiar a

los pobres. Cuando vos das dlar futuro y pags
$ 45 mil millones, ayuds a los ricos. Y encima ahora
quieren dar crdito ajustable a la gente y tasa ja a
las empresas, asegura a continuacin.

Qu balance hace de lo que va de

gestin de Mauricio Macri?
Como toda transicin tiene aciertos y desaciertos.
Desde el punto de vista poltico, tiene el acierto de
haber convocado al dilogo y citado a todos los
candidatos. Fue una actitud positiva tambin la
invitacin a Sergio Massa al foro de Davos. Como
rasgo negativo, est la intencin de incorporar a dos
jueces a la Corte Suprema -sin haber pasado por el
Congreso- y la utilizacin desmedida de los DNU. En
general le veo un saldo positivo a la gestin poltica
de Mauricio Macri, pero no puedo decir lo mismo de
la parte econmica. Si bien hubo medidas que
fueron buenas, el ministro de Haciendo y Finanzas
ha tenido actitudes polticas errneas que generaron
mucha confusin. Por ejemplo, decir que si los
sindicatos piden aumento de salario van a perder el
trabajo.

Si vienen integrantes del Gobierno y dinamitan

(las negociaciones) con declaraciones irritantes, despus
se vuelven ms difciles las posibilidades de un acuerdo.

En cinco licitaciones, el Banco Central (BCRA) aspir casi el 13% de la

base monetaria, con lo que se vera
una cuota de xito

La hiptesis que dijo el ministro

(Alfonso Prat Gay) de un piso de
20% y un techo de 25% no se va a
respetar. Vamos a un ajuste
promedio del 30% en los salarios.

No es exitoso. Eso es un error. Eso es lo que

venden. Hubo una emisin tremendamente alta de
pesos en diciembre por haber pagado $ 45.000
millones de dlar futuro. Esto haba sido denunciado
penalmente por el propio Alfonso Prat Gay y por
Federico Sturzenegger en contra de Alejandro
11

mes, por persona fsica o jurdica, pero no se abri

para el pago de estas deudas. Sigue habiendo
restricciones. Fue una apertura parcial, pero dganlo.

Vanoli, pero cuando lleg el vencimiento se pag.

Eso gener una ampliacin de la base monetaria de
$ 50.000 millones, ms $ 20.000 millones de
asistencia al Gobierno Nacional. Ese excedente de
dinero es lo mismo que se aspir. No es que fue
exitoso. Emitieron moneda respetando el dlar
futuro y lo peor del caso es que siguen hacindolo.
Se mont una bicicleta nanciera. Hoy hay gente
que compra a marzo dlar futuro a una tasa anual de
20% y coloca en Lebac al 30%, obteniendo una
ganancia de 10% anual en dlares. Decime qu
activo en el mundo rinde eso.

El ambiente es cada vez menos

propenso a un acuerdo porque los
empresarios siguen aumentando los
precios, el campo liquid menos
dlares de los que iba a liquidar y
la CGT est en pie de guerra.

En ese sentido usted se refiere a

que no quiere cambiar un relato K
por un relato M
Quiero un relato real de la Argentina. No me gusta a
esta altura de mi vida que me cambien las cosas.
Hay que decir la verdad porque es la nica manera
de que la gente te acompae. No soy crtico
destructivo de este gobierno, pero pertenezco al
Frente Renovador y tenemos una agenda propia.
Somos oposicin. Me gusta lo que est haciendo
Macri, pero no me gusta la actitud del equipo
econmico en sus mensajes y en creer que ellos
solos lo pueden solucionar todo. Yo fui funcionario
pblico y no lo volver a ser, pero si hay algo que
aprend de esa poca es la humildad. Creer que un
solo grupo puede solucionar los serios problemas
que tiene la Argentina es no saber que esto lo
solucionamos entre todos o no lo soluciona nadie.
Entre Cambiemos, el Frente Renovador y sectores
del Frente para la Victoria estamos consensuando
los temas a debatir en el Congreso. Pero si vienen
integrantes del Gobierno y dinamitan eso con
declaraciones irritantes, despus se vuelven ms
difciles las posibilidades de un acuerdo.

Entre todos los problemas que enumer, cul es el ms urgente que

debe resolver el Gobierno?
La inacin es la madre de todas las batallas y,
dentro de ella, dos rubros fundamentales: dcit
scal e inversiones. Despus, las herramientas a
utilizar, por ejemplo, el consenso econmico y
social, que no se hizo. La experiencia dice que para
llegar a un acuerdo entre Estado, sindicatos y
empresarios hay que hacerlo un da antes, no un da
despus, porque si ya se hicieron anuncios y
despus se convoca al pacto econmico-social ya
dijo a quin le toca cada parte. Hacerlo es muy difcil
y el ltimo exitoso fue en 2002.

Hay algo para tomar como experiencia de ese momento tan crtico
a hoy?
S, ms que nada poltico. El llamado al dilogo
permanente y anticiparse al mismo. El doctor
Eduardo Duhalde antes de anunciar las medidas de
la salida de la convertibilidad, tuvo reuniones
individuales con la CGT, los empresarios, el campo y
con el equipo econmico que yo integraba. Se les
explic antes del anuncio. El plan integral de salida
de la convertibilidad se anunci el 2 de enero. El
ajuste fue fuerte y aun as por seis meses la CGT no
hizo reclamos; los industriales no ajustaron los
precios, salvo al inicio cuando fue la devaluacin; y el
campo ofreci el 20% de retencin. Pero claro, en

Cuando dijo que Cambiemos no

deca toda la verdad tambin se
refera al levantamiento parcial del
cepo cambiario
S, al pago de las importaciones y al de las deudas
de capital por regalas, por dividendos y por deuda
nanciera privada. Hay restricciones al pago y est
bien. No digo que est mal pero que no nos digan
que se abri el cepo. El cepo slo se abri para
atesoramiento y hasta dos millones de dlares por
12

de 2014. Hubo una inacin de 38% en ese ao,

ms 30% en 2015. Si se multiplica eso, menos la
inacin de 2,5% en dos aos en Estados Unidos, te
da un dlar bilateral de $ 14,10. Va a ir
acompaando la inacin, pero si el nuevo gobierno
atrasa el tipo de cambio para contenerla, esto va a
ser un error muy severo. La mayora de los planes
econmicos de la historia argentina que terminaron
fracasando fue porque empezaron a atrasar el tipo
de cambio.

esa poca haba un personaje dando vueltas por ah.

Era Mario Bergoglio, el jefe de la Iglesia Catlica,
quien llam a sentarnos a la mesa del dilogo
argentino. En base a eso se hizo el acuerdo
econmico social.

Qu posibilidades ve de llegar a un
acuerdo ahora?
Primero dijeron que iban a llamar al acuerdo
econmico social en la primera quincena de enero y
luego se traslad a la vuelta de Davos. Ahora no lo
sabemos, pero el ambiente es cada vez menos
propenso a un acuerdo porque los empresarios
siguen aumentando los precios, el campo liquid
menos dlares de los que iba a liquidar y la CGT est
en pie de guerra.

Como asesor del massismo, qu

temas econmicos van a poner en
agenda que hoy el macrismo no
tiene?
Discutir el mnimo no imponible, el 82% mvil de las
jubilaciones, qu vamos a hacer con los crditos
hipotecarios. El informe del BCRA plantea volver a
un esquema de ajuste por inacin de los crditos,
con lo que no estamos de acuerdo porque ni
siquiera tenemos un ndice. La Ciudad no es ndice
que represente al 100% del pas. Se habl del
esquema de Chile, que tambin es ajuste por
inacin.

Y qu opciones hay para hacerlo?

Con alta inacin no se pueden tener crditos
hipotecarios. Entonces primero hay que bajar la
inacin y en paralelo lo que proponemos es una
tasa ja con un subsidio por parte del BCRA. ste,
en vez de pagar el 30% anual a los bancos por las
Lebac, que subsidie ese mismo dinero con una tasa
del 10% anual ja a 20 aos. Eso sera una cuota
pagable. Lo que hay que lograr en tres aos es que
sa sea la tasa de todo el mercado. Mientras tanto,
no quiero ir a un sistema ajustable como pretende el
Banco Central. Es un error porque sale perjudicado
el deudor. No entienden lo que es la Argentina, lo
que es subsidiar al pueblo y no a los ricos. Cuando
dan dlar futuro y pagan $ 45 mil millones, ayudan a
los ricos. Y ahora quieren dar crdito ajustable a la
gente y tasa ja a las empresas.

La mayora de los planes econmicos de la historia

argentina que terminaron fracasando fue porque
empezaron a atrasar el tipo de cambio.

La relacin con los holdouts es otro

de los puntos que tiene que resolver
esta administracin, cmo se va a
llevar adelante?
En primer lugar tiene que haber una quita importante
en los punitorios, si no no puede haber acuerdo.
Segundo, tiene que haber un plazo largo de por lo
menos 20 aos para pagar. Y tercero, la tasa de
inters tiene que ser baja, menos del 6% anual. En el
mercado hoy Argentina estara midiendo esa tasa.
No es lo mismo la tasa de inters de la Argentina
antes del arreglo que a partir del arreglo.

Por ltimo, qu sectores ve con

mayor atractivo de inversin para
este ao?

Un dlar a $ 14 es competitivo?

Agroindustria, infraestructura, viviendas y minera.

Es competitivo, pero no le sobra nada. $ 8 en enero

13

Tips | MIRE ESTA NOTA EN VIDEO

PRINCIPIANTE

8 CLAVES PARA INVERTIR EN ACCIONES

Es el activo que rpidamente todos
identifican cuando hablamos de la
Bolsa, pero su transaccin esconde
algunos secretos que debern ser
tenidos en cuenta para tener xito.

Nery Persichini
Economista IG

1. Qu es una accin? Representa una parte

del capital social de una determinada empresa. El
porcentaje de representatividad depende de la cantidad que se hayan emitido. Por ejemplo, si la firma X
lanz 100 en total y usted, como inversor, tiene una,
entonces ese papel representa el 1% del capital de la
firma. Como tenedor de acciones (ordinarias), eso le
da derecho a participar de las Asambleas de Accionistas, donde se deciden cuestiones estratgicas, y
le otorgan el derecho a voto. El peso del voto, a su
vez, es proporcional al peso de la accin en el capital
total.

2. Dnde se depositan? Las acciones y

otros valores negociables del mercado de capitales no pueden ser retenidos fsicamente por
los inversores. En realidad, estos activos
quedan depositados en una entidad de custodia. En Argentina, la central depositaria es la
Caja de Valores S.A. Su funcin principal es
recibir depsitos colectivos de papeles pblicos
y privados. Los activos quedan depositados a la
orden de los depositantes (brokers, agentes,
compaas de seguro, entre otros) y a nombre
de los inversores (comitentes).

3. Por qu se las denomina renta variable? A diferencia de una inversin en bonos, en la que se
conoce el flujo de dinero que se percibir en el futuro, una accin no otorga ese ingreso predecible de antemano. Si bien algunas pagan dividendos, generando una renta peridica, los mismos suelen no ser siempre
regulares.

14

4. Las fuentes de ganancias para el inversor.

Cuando usted compra acciones ordinarias de una determinada compaa lo hace buscando un beneficio. Las
ganancias pueden provenir de dos factores: el primero es
la apreciacin del precio de la misma como consecuencia
de la mejora en la performance de las ventas y resultados.
Esto genera una mejora en el valor de la compaa en su
conjunto. El segundo factor que deriva en ganancias es la
distribucin de dividendos en efectivo que pueda determinar la firma y que beneficia directamente a los accionistas.

6. Crecimiento vs valor. Existen dos categoras

bien definidas dentro de las inversiones de renta
variable: de valor y de crecimiento. Dentro del primer
grupo encontramos a empresas consolidadas,
generalmente de gran tamao y con presencia
global, cuyas ventas crecen a un ritmo anual parsimonioso y que destinan gran parte de su cash flow
al pago de dividendos. En cambio, las acciones de
crecimiento, son aquellas cuyas ventas crecen fuertemente, pero que todava no son rentables, y que
invierten la mayor parte del flujo de fondos generado en el propio negocio. Las segundas tienen un
potencial de alza mayor aunque tambin mayores
riesgos.

5. La accin preferida, lo ms
parecido a un bono. A diferencia de la
accin ordinaria, la preferida concede una
preferencia econmica que est definida
por el derecho a cobrar un dividendo en
forma peridica, previamente predeterminado, independientemente de la evolucin del negocio. Por esta caracterstica,
esta clase de activos cotiza a un mayor
valor que sus pares ordinarios.

Una forma de evaluar el riesgo de una accin es midiendo

su beta, el cual nos dice cunto vara su cotizacin en
relacin a los movimientos del mercado en general.

7. Cmo se mide el riesgo de una accin?

Una de las medidas de riesgo ms fciles de obtener
es el beta. Este indicador evidencia cmo es la
magnitud de los movimientos de ese activo en relacin al mercado en general. Un beta mayor a 1 implica que, en promedio, la magnitud de los movimientos
de la cotizacin puntual es ms amplia que la del mercado (tanto al alza como a la baja). Si es igual a 1, ese
papel se mueve, en promedio, en forma similar al
mercado. Mientras que si es menor a 1, la volatilidad
del precio es menor a la del mercado. Cuanto ms
alto es el beta de una accin, ms riesgosa es.

15

8. Dos visiones: Anlisis fundamental

y Anlisis tcnico. Para evaluar decisiones
de inversin se utilizan dos enfoques. El
primero busca determinar un precio justo a
partir de la informacin financiera y contable
de la compaa. Esta disciplina estudia las
variables clave de la empresa como rentabilidad, crecimiento, riesgo, entre otros. Por otra
parte, el Anlisis tcnico intenta predecir el
comportamiento de las acciones a partir del
estudio de los grficos histricos de precios y
volmenes y la elaboracin de indicadores.

Ojo sobre el Mercado |

CONOCEDOR

WAL-MART STORES (NYSE: WMT): VOLVER

A INVERTIR EN LO BSICO
Diego Martnez
Burzaco
Supervisor
Econmico
de Revista
Inversor Global

Las turbulencias actuales en los mercados financieros obligan a definir criterios

ms rigurosos para la seleccin de acciones. Es por eso que he adoptado 10
bullet points relacionados con las hojas de balances, los estados de resultados, las
perspectivas futuras y la valuacin relativa de las compaas.

ejamos atrs un enero convulsionado,

ms de lo que habamos previsto en esta
seccin.

Sabamos de la incertidumbre y volatilidad de los mercados burstiles, pero el primer mes

del ao dej mucha tela para cortar. Durante los
primeros diez das, Wall Street registr el peor arranque de su historia, de la mano de las preocupaciones
sobre el estado de la economa global.

Diego Martnez Burzaco

Economista Jefe de IG

En Estados Unidos, la Reserva Federal (Fed) aport

su granito al contexto incierto, al subir la tasa de inters en la ltima reunin de 2015. Por su parte, China
creci un 6,8% en todo el ao pasado, la tasa ms
baja de la ltima dcada, aumentando los temores
sobre la salud de la actividad en ese pas.

Ese gasto del consumidor compens la cada en la

inversin y el comercio exterior en ese pas, permitiendo una expansin en el cuarto trimestre que contina en los primeros das de 2016.
Nuestra apuesta de este mes es a un gigante del
consumo bsico global, con mucha fuerza y presencia en la economa N 1 del mundo: Wal-Mart Stores
(NYSE: WMT). Despus de deambular durante los
ltimos aos, la accin de esta rma comenz a
mostrar signos de recuperacin.

Con el derrumbe burstil, que luego se moriger en

la segunda parte de enero, los commodities siguieron su estampida bajista. Con el petrleo como
abanderado de la cada, perforando los US$ 30 el
precio del barril, otros metales industriales se sumaron a la baja. Se salv el oro, que actu parcialmente
como refugio de valor, aunque todava no podemos
determinar si recuper efectivamente esa gura de
cara al futuro.

UN POCO DE HISTORIA
Sam Walton naci en 1918, en Kingsher, Oklahoma.
A la edad de 24, Sam se uni al Ejrcito, donde sirvi
durante tres aos. En el medio (1943), y pese a la
gran actividad militar de aquel entonces, consigui
casarse con su mujer de toda la vida, Helen Robson.

Pero si hay algo que comenz a traccionar un poco

ms con todo este derrumbe es el consumo bsico
en EE.UU., la principal economa global. Con la cada
de los precios de los combustibles se produjo un efecto
positivo en el poder adquisitivo en los norteamericanos,
los cuales comenzaron a gastar un poco ms.

Cuando Sam se retir del Ejrcito, junto a su mujer

decidieron mudarse a Newport, Arkansas. Sam
16

INVERSOR GLOBAL RECOMIENDA

Wal-Mart Stores (NYSE: WMT)

Estimaciones de los analistas

US$
95.00

Recomendacin

90.00
85.00
80.00

3 Ago 15

Mayor al promedio

1
23

Menor al promedio

66.86
65.00

Vender

60.00

No opina

55.00

Fuente: Reuters

70.00

2 Feb 15

Comprar
Mantener

75.00

1 Ago 14

Cantidad de Analistas

1 Feb 16

3. Margen Bruto Trailing >20%. Se ubic en el 24,9%.

haba ganado experiencia en el comercio minorista

con su propia tienda que venda productos miscelneos.

4. Margen Operativo Trailing > 10%. Fue de

5,25%, por debajo del parmetro predenido.

El matrimonio se mud a un pequeo pueblo llamado Bentonville. All Sam abri Waltons 5&10, una
tienda minorista que tuvo un gran xito y expansin.

5. Margen Neto Trailing > 5%. Se instal en 3,2%,

no cumpliendo con lo requerido, aunque en esta
industria se manejan ratios ms pequeos.

Con el objetivo de seguir creciendo y darle mayor

valor agregado a los consumidores, Sam se enmarc en la apertura del primer Wal-Mart (NYSE: WMT)
en 1962, a la edad de 44, en Rogers, Arkansas.

6. P/E < 25x. El trailing P/E es de 14,4 veces,

mientras que si consideramos las ganancias esperadas para los prximos 12 meses, es de 16,2 veces.
7. P/Valor Libro < 3x. La relacin entre el precio de
la accin y su valor contable es de 2,68 veces, cumpliendo el requisito.

All comenz la historia de este gigante que en 1993

alcanz por primera vez la facturacin anual de
US$ 1.000 millones. Al 30 de septiembre de 2015, la
rma contaba con 11.526 locales a nivel mundial, de
los cuales casi el 40% se encuentra en Estados
Unidos.

8. EV/EBITDA < 4x. El valor es de 7,45 veces, por

arriba del requisito, pero aceptable para la compaa.
9. Deuda Total / PN < 75%. Este ratio se encuentra
en 64%, un nivel que cumple el parmetro preestablecido.

ANLISIS DE LOS CRITERIOS DE VALUACIN

Los parmetros de seleccin de compaas adoptados por el equipo profesional de Inversor Global
tienden a maximizar la relacin riesgo-retorno de la
recomendacin.

10. Market Cap > US$ 10.000 millones. La capitalizacin burstil de la rma es de US$ 216 mil millones.
Ahora veamos qu dicen los expertos

Veamos dnde se sita Wal-Mart (*):

De los analistas consultados por Thomson Reuters,

4 de ellos recomiendan comprar la accin, 23 mantenerla y dos venderla.

1. Crecimiento promedio de las ganancias > 5%

en los ltimos cinco aos. Las ganancias de WMT
treparon a un ritmo promedio de 5,8% anual en el
ltimo lustro.

Para el entorno actual de extrema volatilidad, una

empresa que se dedica al consumo bsico, con lineamientos de ganancias y ventas estables, puede ser un
buen antdoto para matizar el riesgo de la cartera.

2. Crecimiento de las ventas esperado para el ao

2016 > 5%. Para el ao 2016, los analistas esperan
que los ingresos por venta de la rma se mantengan
relativamente estables respecto 2015.

(*) Precio y datos de mercado al 01 de febrero de 2016

17

Columna

PRINCIPIANTE

Planificacin Financiera
El Sr. Mercado somos todos
Marcelo Abad
Porfolio manager

Una leccin de Benjamn Graham que est ms vigente que nunca y

que no deberamos olvidar al momento de consultar el valor de nuestras inversiones.

y profesor en el mster
de Finanzas del CEMA.

maginemos que tenemos participacin en un

negocio privado y que uno de nuestros socios
es el Sr. Mercado. Todos los das se levanta de
distinto humor, nos dice cunto vale para l
nuestra parte y se ofrece a comprar o a vender, al
precio que l nos da.

Mirndolo como un conjunto, si la gente

sigue al pie de la letra el dictado del
mercado, creyendo ciegamente en su
errtico andar, no hace otra cosa que
tomar consejo de ellos mismos.

Muchas veces su oferta nos parece razonable y

justificada por el desarrollo del negocio y sus perspectivas futuras. Pero a veces se deja llevar por su
entusiasmo o sus miedos, y el ofrecimiento parece
poco menos que tonto.

accin de miles de compradores y vendedores que

no siempre estn motivados solamente por datos
fundamentales de inversin.

Pregunta Benjamin Graham (referente del value

investing): Si uno es un prudente hombre de negocios, dejara usted que la opinin diaria del Sr. Mercado determine su opinin sobre el valor de su inters en el negocio? Usted estara contento de venderle cuando ofrezca un precio ridculamente alto e
igual de contento de comprarle ms si ofrece un
precio ridculamente bajo?.

El mercado saca la informacin de la gente, que

-en definitiva- es en conjunto la que lo forma. Por lo
que no es ms que la suma de los participantes y, por
ello, no sabe ms que el conocimiento colectivo de
sus integrantes.
Mirndolo como un conjunto, si la gente sigue al
pie de la letra el dictado del mercado, creyendo
ciegamente en su errtico andar, no hace otra cosa
que tomar consejo de ellos mismos.

Para ello uno debera valerse de su propia valuacin del negocio, basada en los reportes operativos
y financieros de la empresa. Lo mismo debera
hacer, sea la firma privada o de oferta pblica.

Adems recordemos que en la fijacin de precios

aporta cada uno en magnitud a su apuesta, no
importa su conocimiento, su experiencia, visin o
emocin.

Lo bueno es que su socio es constante y no se

enoja con usted si lo ignora, ya que igual seguir
haciendo sus ofertas diarias. Bajo esas circunstancias, lo ideal es tenerlo en los modos extremos. Est
ah para servirlo, no para guiarlo. Es su billetera, y no
su sabidura, la que debe aprovechar.

El mercado entonces no le da ms trascendencia

en el corto plazo a los que poseen capacidades
superiores, sino que escucha a todos en forma
proporcional. Incluso a aquellos que venden por
otras razones: miedo, necesidad de efectivo, o por
haberse dado cuenta de que compraron sin analizar
nada y ahora dudan con razn.

No cometa el error de caer bajo su influencia, ya

que puede resultar desastroso para usted.
La realidad es que el Sr. Mercado no sabe nada
por s mismo, ya que es el producto colectivo de la
18

Columna

PRINCIPIANTE

Mercado Inmobiliario
La devaluacin no reactivar al mercado
Damin Tabakman
Arquitecto, master en

No obstante, se espera que una mano llegue de la recuperacin

de la economa, as como tambin de los crditos hipotecarios,
tan anunciados en la campaa presidencial de Mauricio Macri.

Finanzas y consultor en
negocios inmobiliarios.

a reciente devaluacin se estima que generar un aumento del costo de construccin

en torno al 10% o 15% debido a la suba de
los insumos importados, a la espera de
mayores ajustes de cara a las paritarias.
Los inversores y compradores de unidades en
pozo debern enfrentar estos incrementos, dado
que los proyectos inmobiliarios se comercializan
mayoritariamente en pesos, ajustados por el ndice
de la Cmara Argentina de la Construccin (CAC),
salvo el pago inicial que suele aplicarse a la compra
del terreno y que es en dlares billete.
Sin embargo, la unicacin cambiaria trajo otro
efecto ms para el inversor, que hace su anlisis de
rentabilidad en moneda dura, y hasta noviembre tena
en mente el blue, que estaba por encima de $ 15.
Ahora no slo deber absorber los aumentos en
pesos (actuales y futuros), sino que tambin deber
hacer su cuenta con un tipo de cambio mucho ms
bajo, lo cual ha llevado al costo en dlares a un valor
ms alto an, atentando contra el margen de ganancia.
Como se ve, esta particular devaluacin -lejos de
abaratar la propiedad como sucedi en la salida de la
Convertibilidad- la ha encarecido, al menos, por
encima de un 25% en dlares (al cierre de esta nota).
Habr que ver, de todos modos, cmo sigue uctuando el mercado cambiario en los prximos meses.
De hecho, para los desarrolladores, lo sucedido
fue una revaluacin en relacin al blue de noviembre.
De modo que, para seguir operando y contando con
inversores, van a intentar trasladar este incremento a
los precios.
El ao 2015 tuvo muy bajo nivel de actividad en el
sector de los emprendimientos privados y tambin en

Se habla tambin de un nuevo

blanqueo que podra ayudar,
generando una mayor demanda de
propiedades. En el segmento ms alto
-en el cual los precios en dlares son
elevados- ser ms fcil, dado que
existe un margen de ganancia
potencial bien palpable.

la compra-venta de usados. Con un mejor nimo en la

gente y una economa que el gobierno de Mauricio
Macri vaya recomponiendo, de a poco el mercado
podr re-tonicarse y absorber el nuevo escenario.
Esto ser ms fcil en la medida que resurja el
crdito hipotecario, tan anunciado en la campaa.
Lo que ya resulta evidente es que no habr reactivacin, producto de un brutal abaratamiento de activos
que hubiera generado una gran devaluacin.
Se habla tambin de un nuevo blanqueo que
podra ayudar, generando una mayor demanda de
propiedades. En el segmento ms alto -en el cual los
precios en dlares son elevados- ser ms fcil,
dado que existe un margen de ganancia potencial
bien palpable. Incluso se prev la llegada de nuevos
inversores del exterior. Mientras que en los proyectos
orientados a la clase media, la reactivacin va a
tardar un poco ms.
19

Columna

PRINCIPIANTE

Capital Emprendedor
El problema de las dietas
Sebastin Ortega
Dir. Ejecutivo de South
Ventures, y del Club
de Inversores ngeles
de Inversor Global

Le va a sorprender, pero es exactamente el mismo que tienen los

inversores al momento de buscar ganancias en el mercado de
capitales.

ace un tiempo atrs me qued sorprendido escuchando a un especialista decir:

las dietas no sirven. Con tanta gente
queriendo cuidar su figura, cmo
puede ser que alguien transmita un mensaje tan desalentador? Intrigado por el desafo, me
puse a investigar el tema.

La mayor dificultad no radica en el

seleccionar un conjunto adecuado de
activos prsperos, sino en sostener la
conciencia, la fuerza de voluntad, la
disciplina y la templanza para mantener
las decisiones a lo largo del tiempo.

La cuestin era la siguiente: al parecer, el cuerpo

tiene una memoria respecto del peso ideal que
debera sostener. Si recibe caloras de ms, el
cuerpo las entiende como excedentes y las elimina,
si recibe caloras de menos, el cuerpo las conserva
para protegerlo de la escasez. El problema, dicen los
expertos, es que el cuerpo tiene memoria de muy
largo plazo: aproximadamente una dcada.

En definitiva, los que nos recomiendan qu comer

remarcan (sin querer desalentar a sus pacientes) que
la efectividad de una dieta no consiste en seleccionar
el conjunto de alimentos para una persona (cosa que
no es difcil de conocer), sino en sostener la conciencia, la fuerza de voluntad, la disciplina y la templanza
de la persona a lo largo del tiempo.
La mayor dificultad no radica en el seleccionar un
conjunto adecuado de activos prsperos, sino en
sostener la conciencia, la fuerza de voluntad, la disciplina y la templanza para mantener las decisiones a
lo largo del tiempo.

As, an si estamos con el peso que nos gustara

tener durante 5 aos, el da que nos descuidamos, el
cuerpo naturalmente intenta administrar recursos
para volver al peso que recuerda.
A esta altura, usted pensar: qu tiene que ver
esto con las inversiones?. El resultado me dej
completamente sorprendido.
Resulta que numerosos nutricionistas sostienen que
las dietas no sirven. La razn principal es que a lo largo
de todo el perodo que el cuerpo tiene memoria (10
aos), el estado de nimo de las personas va variando
y existe una altsima probabilidad de que una persona
atraviese un perodo de muy poca fuerza de voluntad
durante ese tiempo, que le haga perder todo aquello
que supo conseguir con mucho esfuerzo.

Si por alguna razn el inversor entra en dudas,

pnico o lo que fuera que lo haga actuar de acuerdo
a sus impulsos, probablemente compre entusiasmado por las subas (cuando est caro) y venda espantado por el miedo (barato), perdiendo as todo lo
ganado durante muchos aos de esfuerzo.
20

Crisis & Oportunidad

Suscrbase hoy
con un 40% de
descuento por slo

$2.205.$787.Click ac
Recomendaciones
para invertir
en el mundo entero

Reporte
Semanal

Reporte
Mensual

Una vez por semana le enviamos

por email una actualizacin de
las inversiones recomendadas.

Cada mes le haremos llegar

por email el Reporte Mensual
con las recomendaciones de
inversin en formato PDF.

En la misma encontrar nuevas

oportunidades de inversin o
noticias que afectan las opciones
seleccionadas.

En esta seccin, adems, podr

encontrar el reporte actual y el
archivo de los anteriores.

21

Investigacin Especial

CONOCEDOR

Para nervios de acero

BONOS QUE NO SON BASURA

El mercado los llama as por la elevada exposicin al riesgo que significa para
aquellos inversores que tienen el estmago de comprarlos. Sin embargo, son el
activo de moda y le explicamos por qu.

Matas Barbera

l sector de los bonos basura es uno

de los ms castigados de la crisis burstil actual, con lo que varios audaces
ya sealan que es hora de empezar a
comprarlos. Rendimientos que rozan
los dos dgitos pueden llegar a ser los premios para
el que no le tiemble el pulso.

El mercado burstil de Estados Unidos tuvo su peor

inicio de ao de toda su historia en este todavaflamante 2016. Los datos no siempre confiables
que llegan de China, la posibilidad ahora cierta de
que el barril de petrleo toque los US$ 20 -por
primera vez en dcadas- y la primera suba de tasas
en siete aos por parte de la Reserva Federal norteamericana suelen ser los sospechosos ms sealados por los analistas que buscan al asesino de
mercados.
Pero junto a esa trada se sum otro villano de
moda, los bonos basura, es decir la deuda privada
y soberana de alto riesgo, de la que expertos y
conocedores por igual parecen querer huir todos al
mismo tiempo. Bueno, todos no: ya hay fondos de
inversin que dicen que el castigo fue suficiente y
que hay mucho que ganar ah.

subsoberanos cuya calificacin de riesgo est por

debajo de BB en la opinin de las tres grandes
agencias de rating: Moodys, Fitch y Standard &
Poors. Ese nivel marca la divisin entre investment
grade (grado de inversin) y terreno especulativo. El
trmino es junk bonds (bonos basura) y as como su
nombre lo indica no son activos para inversores con
olfato demasiado sensible o estmago dbil.

Wall Street tiene un trmino simple para definir a las

emisiones de deuda de empresas, pases y Estados
22

histrico margen de entre 0% y 0,25% anual desde

2008, cuando estall la crisis subprime.

El negocio con ellos radica en exponerse al riesgo

de un impago o interrupcin a cambio de grandes
rendimientos. Unos 4 o 5 puntos porcentuales de
rendimiento anual marcan el piso de lo que pagan
estos papeles, con cifras cercanas o por encima de
los dos dgitos como techo, ms all del cual no
siempre conviene aventurarse.

Alza de tasas significa aumento en los costos de

endeudamiento, y los bonos no son ms que emisiones de deuda que -a medida que los costos de
endeudarse suben- pierden precio y ganan rendimiento. Es decir, pagan cada vez ms cuanto ms
riesgosos se vuelven.

MOTIVOS PARA ASUSTARSE

Los bonos basura llegaron a los titulares, y a las
pesadillas de los ms temerosos, como resultado
del aumento de los costos de financiamiento aparejados a la cada de los mercados.

El tercer elemento de la crisis global que enfrentan

los mercados, la cada del petrleo ya mencionada, tambin tiene su efecto entre los bonos especulativos. Con el barril merodeando los US$ 30,
las empresas energticas ms dbiles, precisamente las de peor calificacin de deuda, empezaron a generar dudas respecto de su capacidad de
repago.

Alza de tasas significa

aumento en los costos de
endeudamiento, y los bonos no
son ms que emisiones de
deuda que -a medida que los
costos de endeudarse subenpierden precio y ganan
rendimiento. Es decir, pagan
cada vez ms cuanto ms
riesgosos se vuelven.

Todos esos elementos se combinaron para generar pnico, algo a lo que Wall Street es tan afecto.
Una de las medidas ms precisas del miedo de los
inversores a los bonos basura dio su mayor salto
desde el ao 2009, justo despus de la salida de
la crisis de Lehman Brothers. El indicador es el
Markit CDX North American High Yield Index y su
naturaleza es bastante tcnica: mide el precio de
los seguros contra default que se contratan para
las emisiones de deuda de 100 compaas con
rating crediticio basura. El ndice gan 89 puntos
bsicos entre el 31 de diciembre y fines de enero,
hasta alcanzar los 564 puntos, su mayor nivel
desde 2012.
RAZONES PARA ANIMARSE
Tapas de diarios y revistas, portadas de sitios web
especializados, de opiniones de expertos hablando de los riesgos de los bonos basura hasta que,
como tambin es comn en Wall Street, algunos
empiezan a pensar que ya fue suficiente.

Este ao no comenz de manera prometedora. Las

primeras 10 ruedas de 2016 para el S&P 500 significaron la destruccin de US$ 1,4 billones para el
valor de mercado de las empresas listadas en ese
ndice.

El primero en este caso fue JP Morgan. As que

los bonos bajaron mucho? Quizs sea hora de
comprar. La firma empez a comportarse en
contra del sentimiento del mercado y a comprar
cuando todos vendan.

Esas condiciones de terror para enfrentarse a activos -que ya de por s son de riesgo- se sumaron al
cierre del ao pasado, con la primera suba de tasas
en los Estados Unidos, luego de que la autoridad
monetaria de ese pas las mantuviera en el mnimo
23

5 claves para invertir en bonos basura

Rida Morwa, un analista colaborador de Seeking Alpha, comparti los criterios que l utiliza para separar paja de trigo:
1) Poca o ninguna exposicin al sector de petrleo y gas.
2) Baja exposicin a los bonos de calificados como

CCC, que son mucho ms arriesgados cuando crece la

posibilidad de impago en el mercado.
3) Baja exposicin a China y otros mercados emergentes

de Asia.
4) Que se trate de un fondo con una estrategia de gestin

A diferencia de lo que ocurra en 2008, el mercado ya no

esconde los riesgos.

activa que evite las zonas de alto riesgo.

5) Un alto rendimiento respecto del valor de la empresa

que proporcione una oportunidad de compra.

enero. Los fondos iShares iBoxx High Yield Corporate Bond de BlackRock y SPDR Barclays High
Yield Bond ETF fueron los principales perdedores
durante casi seis semanas. Desde 2009 que no hay
tantas empresas en riesgo de que sus calificaciones de crdito sean recortadas como las hubo a
finales de diciembre, segn un informe de Standard
& Poor's del mes pasado.

William Eigen III es quien encabeza la audaz estrategia de la empresa. l est a cargo de un fondo
oportunista de US$ 25.000 millones de JP Morgan
y a principios de ao ya se supo que estaba del
lado de los compradores.

Los partidarios de entrar ahora mismo a los activos

considerados basura tienen varios elementos ms
para creer que es el momento de comprar.

El eje de su decisin est puesto en lo que parece

una sobrerreaccin de los inversores. Los precios
de los bonos especulativos son consecuentes con
una tasa de default es decir, impagos realmente
concretados- del 8% o 9%.

En primer lugar, no todos los bonos basura son

iguales. El principal riesgo en ese universo est relacionado con las compaas petroleras que han
tomado grandes cantidades de deuda y a ciertos
mercados emergentes, en especial China, Asia y
Brasil. Sin embargo, cuando el pnico se instala los
inversores no hacen muchas diferencias y salen de
bonos basura sin importar el sector al que se dedique la empresa que los emiti, la deuda que haya
acumulado o la regin en la que opere.

A grandes rasgos, 1 de cada 10 empresas deberan

incumplir. Por el momento al menos esa tasa est
en apenas el 2%, con lo cual los precios de los
bonos no tienen pies ni cabeza. En una entrevista a
Bloomberg TV Eigen se burl de eso: podra caer
en default todo el sector energtico al mismo
tiempo y no alcanzaras el 8% del mercado.
Uno de los principales Exchange Traded Funds
(ETF) especializados en bonos basura, State Street
Global Advisors, perdi casi 9% de sus inversiones
slo en los primeros das de diciembre (prcticamente US$ 1.000 millones). Los fondos de bonos
basura en general perdieron US$ 9.400 millones en
los dos meses previos.

Otro elemento que Eigen y quienes estn de acuerdo en que es hora de invertir en bonos argumentan
es que esto no es 2008, al menos no en materia de
apalancamiento del mercado.
Durante la crisis financiera global de 2008, el punto
de partida de los grandes derrumbes financieros
estuvo dado por la arriesgada estrategia de tomar
deuda para invertir en deuda. El principal motivo del

Los ETFs especializados bonos basura se deslizaron a su nivel ms bajo en casi siete aos a fines de
24

famoso colapso del fondo de Bear Sterns en 2007

tuvo mucho que ver con que estaba edificado sobre
tantas deudas propias que, a medida que los precios caan, el fondo deba deshacerse de ms y
ms activos para enfrentar sus compromisos.

Muchos de los fondos que se

derritieron en 2008
combinaban activos de deuda
con distinta calificacin
crediticia para que los
inversores desprevenidos
leyeran en la cartula que se
trataba de un fondo AA.

Hoy no hay una amenaza de burbuja financiera o

inmobiliaria, como en 2008.

Ahora esto es diferente: quien est en el mercado

de bonos basura sabe que enfrenta altos riesgos
para alto rendimiento. No hay donde correr, quien
no tena el estmago para entrar muy probablemente no est hoy dentro de esa plaza.

Hoy los fondos de inversin lo piensan dos veces

antes de apalancarse, con lo cual -aun cuando el
mercado pueda tener un 2016 muy negativo- el
viento no encontrara esos verdaderos castillos de
naipes que aceleraron el desbande hace casi una
dcada.

Por otro lado, a diferencia de lo que pas en 2008

no parece existir una burbuja inmobiliaria, de precios de acciones o de materias primas.
No hay una burbuja inmobiliaria porque tras el
derrumbe del sistema hipotecario en 2008 los estadounidenses tuvieron que conformarse con alquilar.
Slo el 63,4% de las familias es duea de su hogar
hoy en los Estados Unidos, el nivel ms bajo desde
la dcada del 60.

En tercer lugar, en el caso de los bonos basura no

hay confusiones ni estafas- respecto al riesgo que
se enfrenta. El riesgo es siempre alto.
Muchos de los fondos que se derritieron en 2008
combinaban activos de deuda con distinta calificacin crediticia para que los inversores desprevenidos leyeran en la cartula que se trataba de un
fondo AA. De hecho, era una especie de promedio: los administradores de fondos ponan deuda
C (la ms riesgosa) a la par de deuda AAA y
crean compensar as los riesgos.

No parece haber una burbuja en las acciones

porque si se analiza la relacin precio de las empresas respecto a sus ganancias, el ratio arroja un
nmero similar al promedio histrico del 15,5%
para las empresas del S&P 500.
Por ltimo, si no hay una burbuja en las materias
primas es porque sus precios no paran de caer. Los
precios de los commodities promedian sus valores
ms bajos desde 1991. Desde petrleo a soja,
ninguno se salva. Con lo cual si alguna vez existi
una burbuja en ese sector, ya se pinch hace
tiempo.

Los ahorristas pensaban as que haban elegido activos de bajo rendimiento y bajo riesgo (de hecho el
rendimiento no era tan bajo) que les permitiran ahorrar a largo plazo sin analizar demasiado sus tenencias. Cuando los precios empezaron a caer, estos
inversores conservadores reaccionaron fuerte y empujaron an peores.
25

Mercado Global

CONOCEDOR

Para inversores de riesgo

UNA APUESTA AL REBOTE

DE LOS COMMODITIES
Vender cuando todos compran y comprar cuando todos venden, reza el viejo
adagio burstil, y de eso se trata este anlisis de las mejores opciones que ofrece el
hoy alicado mundo de las materias primas.

Juan Pablo De Santis

leo se lleve la mayor cantidad de titulares por su peso

especco en la economa mundial,
otras materias primas como el
trigo y el cobre sufrieron cadas
de ms de 20 puntos en los
ltimos 12 meses.

l comienzo de 2016 desalent completamente cualquier esperanza

(vaga) de un repunte en el
precio internacional de los
commodities. A grandes
rasgos, esta tendencia del mercado
signica una mala noticia
para el club de las economas emergentes
-cuyos PBI suelen
tener dependencia
de
estas
exportaciones-,
mientras que es
una buena noticia
para las desarrolladas,
que
ahora
pueden importarlos a
menor precio.

Es decir, los commodities

vienen cayendo y esto
impacta negativamente
en el valor de las
acciones de compaas mineras y
petroleras,
al
mismo tiempo
que los inversores se muestran
pesimistas por el
crecimiento econmico mundial de
2016. Acaso ste
es el momento de
pensar en ingresar
agresivamente a una posicin esperando un rebote? La
mayor parte de las respuestas gira en
torno al barril de crudo, que se ubica en
torno a los 32 dlares, un valor que no vea
desde 2003.

Los precios viven un

canal bajista. El Bloomberg Commodity Index,
que pondera el comportamiento de 22 materiales que
reejan casi la totalidad del
mercado mundial, se encuentra en
su menor nivel en casi siete aos, cuando estall
la crisis nanciera internacional. Y, aunque el petr26

A comienzos de este ao, Noble Group Ltd, uno

de los mayores traders de commodities del mundo,
envi un reporte a sus inversores advirtiendo que, si
no vea un cambio en las cantidades de la oferta o la
demanda, no esperaba un repunte en los precios de
las materias primas para 2016.

commodities pueden mostrar alguna mejora, concluye la rma de investigacin nanciera Capital Economics. Las turbulencias que el precio de estos
productos sufrieron en 2015 como resultado de una
desaceleracin en la demanda de China y el fortalecimiento del dlar podran disminuir.

La australiana BHP Billiton Ltd.

-una de las mayores corporaciones
mineras del planeta- cotiza en el
mercado de Sydney en su menor
nivel en 12 aos, presionada por la
baja en el precio del cobre -que se
encuentra prximo al piso que
alcanz en 2009 durante la crisis
financiera-.

Tabla Peridica de Commodities

Los 14 principales bienes sufrieron cadas en sus
precios de mercado. ste es el punto de partida
que dej el ao pasado de cara a este 2016.
Tipo
Plomo
Maz
Oro
Carbn
Plata
Aluminio
Gas Natural
Trigo
Platino
Cobre
Zinc
Paladio
Petrleo
Nquel

Por estos tiempos, las estimaciones de todos los

analistas corren por el mismo carril y se reejan en el
mercado de capitales. Por ejemplo, las acciones de
Glencore, uno de los mayores traders de commodities mineros del mundo, cayeron 13,1% durante los
ltimos 12 meses hasta su menor nivel histrico, al
tiempo que los valores internacionales del zinc y el
cobre son los ms bajos en los ltimos seis aos. El
mismo camino transit la minera AngloAmerican,
con operaciones en Sudfrica y Brasil, cuyo precio
de mercado cay 60% en el ltimo ao.

Evolucin 2015
-2,5%
-9,6%
-10,4%
-10,7%
-11,7%
-17,8%
-19,1%
-20,3%
-26%
-26,1%
-26,5%
-29,4%
-30,5%
-41,75%

La mayor parte de la desaceleracin ya ha ocurrido y est descontada en el valor de los activos. En

2016 ocurrira un repunte del 4,5% en los ndices de
commodities si se sostiene el ritmo de crecimiento
de la economa mundial, estima el reporte de inversin y agrega que sin embargo, las presiones de un
dlar ms fuerte an no han cedido.

La australiana BHP Billiton Ltd. -una de las mayores corporaciones mineras del planeta- cotiza en el
mercado de Sydney en su menor nivel en 12 aos,
presionada por la baja en el precio del cobre -que se
encuentra prximo al piso que alcanz en 2009
durante la crisis nanciera-.

De este modo, el precio de los commodities ingresara en una zona cada vez ms atractiva en relacin
a los rendimientos actuales que ofrece la renta variable (especialmente los ttulos de deuda soberana).
As la demanda de los inversores no alcanzara para

PERSPECTIVA GLOBAL
El actual escenario sombro es matizado por algunas voces algo ms optimistas. Los precios de los
27

la estabilidad de precios, Arabia Saudita y la OPEP

decidieron aumentar la produccin para mantener la
cuota de mercado. Este movimiento geopoltico
estuvo destinado a presionar sobre los costos de
produccin de no convencional, para desalentar su
expansin.

consolidar un rebote, pero el ujo de capitales especulativos podra apoyar una recuperacin impulsada
por los fundamentos subyacentes de la oferta y la
demanda.
EL FUTURO DEL ORO NEGRO
Capital Economics tambin prev un aumento en
los precios del crudo durante 2016: los recortes en
la oferta fuera de la OPEP, incluyendo el petrleo no
convencional de los Estados Unidos, y la fuerte
demanda global como resultado del crecimiento
conducir a una recuperacin gradual de los
precios.

LA REALIDAD DEL METAL

Los precios de los commodities estuvieron montados en una montaa rusa en los ltimos dos aos:
ciclos de volatilidad alimentados por el aumento de
la demanda (y posterior desaceleracin) de los
grandes emergentes, como China e India. 2016
ser el ao en que encuentren un nuevo punto de
equilibrio?

Otros son menos optimistas. Goldman Sachs

predijo que el malestar en el precio de crudo durar
al menos hasta diciembre prximo. El descenso en
el precio del petrleo despus de la discordia entre
los miembros de la OPEP (la posicin por no recortar la oferta se impuso) hizo ms evidente la continuidad en la cada. Los mayores productores no
estn interesados en equilibrar al mercado de cara
a una fuerte suba en la produccin mundial, estimaron los analistas de la rma en su reporte anual
de combustibles.

China se comprometi a ejecutar

su mayor dficit presupuestario en
25 aos para impulsar gastos en
proyectos de infraestructura.
Los metales son otro gran foco de anlisis. Dos
bsicos de alto comercio, el nquel y el cobre, cayeron un 40% durante el ao pasado como resultado
de las oscilaciones de oferta y demanda en el mercado global. Pero hay buenas noticias de cara a los
prximos 11 meses.
China se comprometi a ejecutar su mayor dcit
presupuestario en 25 aos para impulsar gastos en
proyectos de infraestructura, el cual puede dar un
nuevo impulso a los metales, altamente demandados en la industria de la construccin.

La pulseada poltica entre EE.UU. y Arabia Saudita

mantiene los precios del crudo en un piso histrico, pero
los analistas adelantan que esto no ser por siempre.

Asimismo, un recorte en las tasas de inters internas incentivara al alicado mercado de edicios y
casas nuevas. Este cctel de medidas est anunciado, pero an no han aparecido en el radar macroeconmico.

Los valores del crudo han cado al suelo en los

ltimos 18 meses, principalmente por problemas de
exceso de oferta causados por la entrada de los
Estados Unidos a las grandes ligas productoras de
shale-oil.

3 ALTERNATIVAS CONCRETAS
De acuerdo con el consenso de analistas en el

En lugar de recortar su produccin para mantener

28

mercado, habr que seguir de cerca estas materias

primas:

est presente en diversas aleaciones.

Sin nquel difcilmente podramos acuar monedas
o fabricar acero, bateras recargables o micrfonos. Incluso ante un escenario de reduccin de la
demanda de China, los analistas estiman que la
oferta podra reducirse aislando volatilidad en sus
precios.

Zinc

La galvanizacin es su aplicacin ms comn hoy

en da, dado que es un tratamiento que se utiliza
para evitar cualquier tipo de corrosin en metales.
Una vez ms, China es el
mayor jugador del mercado:
Opciones para invertir
se espera que su industria
del automvil aumente la
Inversor Global presenta algunas de las alternativas ms demandadas y atractivas
produccin en 2016, lo cual
del mercado internacional de las materias primas.
estimulara su demanda.
Asimismo, las reservas de
zinc ms conocidas corren
riesgo de agotamiento. El
mercado reaccionar, si no
aparece rpido un sustituto
(que todava parece poco
probable).
Caf
Si los metales no son lo
suyo y preere no correr
riesgo con el crudo, el calentamiento global abre una
opcin inesperada. El fenmeno climtico est produciendo un recorte gradual en
la produccin mundial de
granos de caf, principalmente en Brasil.
Nquel
Un aumento en el nivel de
vida slo puede venir a
travs de aumento de la
produccin y el consumo
interno, lo que signica que
la
industria
siderrgica
requiere ms materiales, y
el nquel es uno de stos.
Se utiliza en la produccin
de acero, pero tambin

MATERIAL

INSTRUMENTO

Petrleo

United States Oil Fund LP (USO)

ETF.- Reeja el comportamiento del precio spot del barril de crudo
en los Estados Unidos

Oro

ProShares UltraShort Gold (GLL)

ETF.- El fondo replica el movimiento de los precios de mercado de
la onza de oro.

Petrleo y
combustibles

Exxon Mobil (XOM)

Accin / NYSE.- Es la mayor petrolera del mundo con actividades
diversicadas en extraccin y renamiento de crudo: un portafolio del
barril tiende a aumentar la demanda de sus combustibles derivados.

Soja

Teucrium Soybean Fund (SOYB)

ETF.- Este fondo cotizado replica los movimientos diarios del precio
spot de la tonelada de soja en el mercado de Chicago.

Hierro y Cobre

BHP Billiton (BHP)

Accin / NYSE.- Es la mayor productora mundial de estos dos
materiales y el precio de su accin -un activo lquido de clase
mundial- est inherentemente atado al valor de stos.

Nquel

iPath Bloomberg Nickel Subindex Total Return (JJN)

ETF.- Invierte en los mayores productores y consumidores
mundiales de nquel

Caf

iPath Bloomberg Coffee Subindex Total Return (JO)

ETF.- Invierte en los mayores productores y vendedores mundiales
de este grano.

Mercado de Futuros
El Rofex (Mercado a Trmino de Rosario) es la plaza argentina por excelencia
para negociar commodities agropecuarios y contratos por adquisicin de monedas. Entre las principales operaciones con derivados se destacan la de barril de
petrleo WTI, soja y maz con referencia en el mercado de Chicago, oro y contratos de futuro de dlar hasta diez meses vista.

29

Mercado Local

CONOCEDOR

Para ahorristas

OPORTUNIDADES TRAS LA SUBA DE TASAS

Si bien cayeron un poco en estos das, el alza previa fue estructural y modifica
por completo el escenario inversor local. Le contamos qu alternativas
surgieron y cules desaparecieron del mapa.

Guillermina Simonetta

l inicio de 2016 no ha sido para nada tranquilo en el mercado nanciero, y es que a

los movimientos derivados del cambio de
gestin econmica se le ha sumado un
panorama internacional tumultuoso. Una
de las variables que sintetizan parte de la coyuntura
que atraviesa nuestro pas es la evolucin de las
tasas de inters, algo sensible para el ahorrista.

los ttulos de corto, mediano y largo plazo que licita la

autoridad monetaria los martes de cada semana. En
tanto, las Notas del Banco Central (NOBACs) son
ttulos de mediano plazo (3 aos), tambin licitados
por la autoridad monetaria.
Ambos se pueden adquirir slo con dinero en efectivo, a travs de bancos o sociedades de Bolsa. El
mercado de Letras y Notas del Banco Central se
caracteriza por su liquidez, dado que se manejan
volmenes importantes y en efectivo.

En la fase nal de la gestin de Alejandro Vanoli

frente al BCRA, se implement una suba de la tasa
de inters de las Letras del Banco Central (Lebacs),
30

La posibilidad de acceder a instrumentos con plazos

reducidos como en el caso de las Letras, puede ser til
para el manejo de liquidez a corto plazo. Las Lebacs se
emiten con descuento, funcionando como un bono
cupn cero, es decir que amortizan la totalidad del capital al vencimiento y no hacen pagos de inters. Las
Nobacs pagan intereses trimestralmente mientras que
el principal es abonado al vencimiento.

de cambio ocial las perspectivas de devaluacin

futura han disminuido; y por otro porque la credibilidad que ha adquirido esta gestin del Central permite conar en que pueda ir atacndose la inacin y el
gasto pblico (expansin monetaria).

Base monetaria (tasa de variacin anual

45%

El rendimiento de la Letra a tres meses trep hasta

29% hacia nes de la gestin kirchnerista. Sin
embargo, la expectativa de una fuerte devaluacin
-en lo que sera la nueva gestin econmica- impeda
que esas tasas elevadas bastaran para frenar el apetito por dolarizar carteras.

40%
35%
30%
25%
20%

En consecuencia, las Lebacs operaban como un

factor expansivo de la base monetaria: cada semana
venca ms deuda que la que se colocaba, aumentando por ende el dinero en circulacin. Con el
cambio de gobierno, este escenario tuvo un giro
drstico y la nueva conduccin del Central llev la
tasa de inters de las Lebacs a 90 das al 38% anual.

15%
10%

12

13

14

15

16

El BCRA absorbi as $ 88.101 millones de base

monetaria (14,2%) a travs de Lebacs en las primeras seis semanas de gestin. A nes de enero, el
stock de Lebacs aument unos $ 90 mil millones
desde el 15 de diciembre pasado, hasta unos $ 423
mil millones.

El BCRA absorbi as $ 88.101

millones de base monetaria (14,2%)
a travs de Lebacs en las primeras
seis semanas de gestin.

Uno de los efectos en los mercados nancieros de

la suba de tasas de Lebacs fue en detrimento de las
cotizaciones de bonos y acciones en la Bolsa, al
elevarse el rendimiento de activos de menor riesgo y
de vencimientos cortos. La curva de rendimientos
qued por ende invertida, las tasas de largo plazo
(28,48% a 252 das) son menores que las de corto
plazo (31% a 35 das), desincentivndose las inversiones de mayor horizonte temporal.

Cuando a este efecto se le sum la materializacin

de la devaluacin esperada, los ttulos del BCRA
comenzaron a seducir a los inversores y se observ
un fuerte auente de pesos a la compra de Lebacs.
A pesar de que -desde entonces- el BCRA redujo
aceleradamente las tasas de inters, en las licitaciones subsiguientes la base monetaria continu su
contraccin va Lebacs.

Las expectativas del mercado son de suba para el

corto plazo en la estructura de tasas de inters, ya
que se ha absorbido gran parte del excedente de
liquidez del sistema y en febrero vence el 46% de los
montos de deuda en circulacin de Lebacs, mientras
que en marzo y abril vencen el 18% y 11% respectivamente del stock.

NORMALIZACIN DEL MERCADO

Bajo este panorama los mercados de acciones y

bonos seguir con elevada volatilidad, y especialmente -en renta variable- tendremos mucha selectividad de activos y posiblemente uctuaciones en
rangos de trading que debern ser aprovechados
con un timing no de antes de poder retomar la
tendencia alcista.

En esta etapa donde las tasas de inters han

cedido desde esos valores de 38%, el BCRA ha
podido continuar con la aspiracin de pesos
(reduccin de la tasa de variacin de la base monetaria) del mercado -va Lebacs-, por un lado porque
ayuda la expectativa que al liberalizarse el cepo cambiario y materializarse una fuerte devaluacin del tipo
31

Palabra de Experto | MIRE ESTA NOTA EN VIDEO

PRINCIPIANTE

8 RECOMENDACIONES FINANCIERAS
PARA LA ARGENTINA Y EL EXTERIOR
En qu conviene invertir? Cuatro analistas burstiles le traen
sus propuestas para apostar este mes en los mercados.
Hasta para el ms experimentado,
la Bolsa puede resultar un terreno
difcil de transitar. En Inversor Global
le acercamos, mes a mes, la opinin
de expertos que le aconsejarn cmo
moverse: una brjula indispensable
para maximizar el potencial de sus
apuestas.

Dolores Ugarte
Periodista IG

Gabriel Holand,
director de HR Global Consultores Financieros

Cambiemos nuestras inversiones. Creo que el ao 2016 arranca voltil para la Argentina y
para el mundo. Sin embargo, para nuestro pas todo depende del xito de las medidas de Mauricio
Macri y su equipo. Por eso, buscara bonos para ganar renta y que no estn muy sobre la curva. La
estrategia es ganar renta y si se pierde algo de precio aguantar porque al final se cobrar el 100%. Para
aquellos que buscan emociones fuertes me parece que los commodities -tipo soja- llegaron a su piso
y son una oportunidad de compra.
Bonos de emergentes. En el plano internacional, veo pocas oportunidades accionarias en los
mercados maduros y, por el contrario, algunas oportunidades en bonos emergentes para aquellos buscadores de renta fija high yield (entre los que destaco a Brasil y a Europa del Este). Asimismo, creo que
los inversores deben estar atentos al conflicto Irn/Arabia Saudita, ya que puede hacer subir los precios
del petrleo desde el lado de la oferta.

32

Lucas Gardiner,
Managing Director of Private Wealth Management en Portfolio Personal

Las oportunidades en la Argentina. Veo valor en el Bono de la Provincia de Buenos Aires 2028
(BP28), ya que tiene una duration de ms de seis aos, un cupn de 9,62 y est rindiendo por arriba
del 9%. En lo que es renta variable en la Argentina, me gusta mucho lo que es energticas y el sector
bancario: Pampa (PAMP), Edenor (EDN), Macro (BMA) y Galicia (GGAL). A mediano todas estas inversiones tienen sentido.
El exterior est complicado. En el corto plazo hay una volatilidad muy grande y es probable que
la baja todava contine, por lo que me quedara en cash. Pensando en el mediano plazo -aproximadamente dos aos- me empezara a posicionar en algo de petrleo, como puede ser el ETF United States
Oil Fund (USO). Todava creo que al petrleo le pueden pegar un poco ms, pero si no es una inversin
especulativa creo que presenta precios para comprar. Adems, si ya tengo posiciones afuera no vendera, creo que estos precios tienen ms potencial de suba que de baja, si bien pueden derrumbarse un
poco ms.

Alejo Costa,

Miguel Boggiano,

analista de Puente Sociedad de Bolsa

Fundador y CEO de Carta Financiera

Todo depende del tipo de cambio. A

nivel renta fija, recomiendo dollar linked y
Rofex. Es decir, posiciones dolarizadas. Igualmente, todo depende del da. Aquellas jornadas que presentan un tipo de cambio ms
bajo de $ 14, recomiendo tomar posiciones
en dlares. En cambio, cuando el tipo de
cambio se eleva por encima de los $ 14, se
puede tomar un poco ms de riesgo y en ese
caso me gustan los Bonar X (2017). En lo que
refiere a renta fija local, recomiendo Banco
Macro (BMA) y Petrolera Pampa (PETR).

El que espera no desespera. En la Argentina, recomiendo algunas inversiones reales. Sin

embargo, hay que tener en cuenta que el pas va
a tener un gran 2017, pero que 2016 va a ser un
ao semiamargo, de muchos ajustes. Vamos a
ver un poco de reacomodamiento, suba de
tarifas, adems va a haber una cada del salario
real. Es decir, se viene un combo difcil. Para el
inversor minorista que est buscando tener
alguna oportunidad, no creo que la Argentina
presente nada. Con la volatilidad que hay, moverse al corto plazo es una ruleta. Sin embargo, si
alguien me obligara a comprar una accin argentina hoy, quizs la ms atractiva es IRSA (IRS), a
pesar de que tuvo una cada un poco dramtica.

Estados Unidos all in. A pesar del desplome de las Bolsas, me inclino por equity de
Estados Unidos, particularmente el sector de
consumo. Adems, tambin algunos crditos
corporativos de high grade y de baja duration.
Por ltimo, algunos sectores especficos de
high yield de Estados Unidos, evitando el
sector energtico y de petrleo.

Atencin a estas dos variables centrales. En este momento con las Bolsas del mundo
cayendo, no invertira en ningn tipo de activo
financiero. Eso tambin incluye no tener bonos,
de ningn lado.

33

Nota de tapa

CONOCEDOR

Cada del riesgo pas y suba en la calificacin soberana

ARGENTINA REGRESA AL MUNDO

La normalizacin de las relaciones econmico-comerciales del pas configuran
un nuevo escenario en el que puede hacer la diferencia.

Walter Naumann

l equipo econmico que lidera

Alfonso Prat-Gay da las ltimas
puntadas al traje que ms
trabajo le ha llevado confeccionar
y que quiere lucir en el escenario
ms esperado: el da del acuerdo con
holdouts.
Las seales que anuncian el regreso de la
Argentina al mundo cada vez son ms
intensas. El Gobierno negoci una lnea
crediticia con bancos internacionales y lanz el
bono para importadores. Adicionalmente,
Estados Unidos levant el bloqueo sobre el
otorgamiento de crditos a la Argentina por
parte de organismos multilaterales. El regreso
a la OCDE y la asistencia de Macri al Foro de
Davos, son ms canales tendientes a lograr la
vuelta al mercado de capitales.
Resta resolver la eterna batalla con los
bonistas que no entraron al canje. No
obstante, el tema parece entrar en zona de
definiciones, si bien permanece un signo de
interrogacin sobre cmo ser el acuerdo (al
cierre de esta edicin no se haban difundido
oficialmente las ofertas de la negociacin).

FIN DE LA GUERRA CONTRA BUITRES

Las calificadoras de riesgo ms prestigiosas ya comienzan
a evaluar el escenario que habra tras un acuerdo con
holdouts. La solucin podra iniciarse con el
restablecimiento del stay, es decir, que el juez Thomas
Griesa impida que se embarguen fondos a la Argentina, lo
que abrira al menos temporalmente el financiamiento
internacional, si bien no sera una solucin completa como
se busca.
En la opinin de Douglas Elespe, presidente de Fix (afiliada
34

esbozar una estrategia de consolidacin fiscal

creble y polticamente viable.

a Fitch Ratings) y Joint Venture Partner de Fitch en la

regin, si la negociacin con los holdouts fuera
exitosa o al menos se repusiera el stay, es probable
que hubiera una emisin del Gobierno Nacional.
Los mercados de capitales estn interesados en la
vuelta de Argentina como emisora. De todas formas,
el grado de xito (tasa, plazo y monto) depender de
cmo vuelve a esos mercados y cmo se aprecia el
riesgo crediticio. Un stay hipotticamente- sera
una forma muy precaria y slo lograra la salida
rpida pero en condiciones poco atractivas.
Adems se tendran que aclarar muy bien las
condiciones del mismo para asegurar la
intangibilidad y el pago a los inversores al
vencimiento.

EL CIERRE DEL ACUERDO

Fitch considera que el Congreso deber avalar el
acuerdo con los holdouts a travs de cambios
necesarios en la legislacin vigente, como
modificaciones de la Ley de Pago Soberano y la
denominada "Ley cerrojo". Como el oficialismo no
tiene mayora legislativa, seala que podra tomar
ms tiempo del previsto el proceso de autorizacin
del Congreso.
En el mismo sentido, Sebastin Maril, uno de los
especialistas de Inversor Global en deuda
soberana y editor del servicio financiero Mercado en
5 Minutos, plantea que desde el momento que
Argentina hace un apretn de manos con los
acreedores hasta que se efectivice el acuerdo
pueden pasar entre 8 y 14 semanas. Primero el
Congreso debe derogar leyes. Despus hay que
registrar los bonos, buscar restantes acreedores,
porque no se negocia con todos, y hay que definir si
se les paga lo mismo, registrarlos, lo que no implica
que no se salga del default antes con una emisin.

En cuanto a qu hace falta para la vuelta a la

normalidad, el titular de Fix indica que se requerira
poder mostrar un consistente programa fiscal,
monetario, cambiario e institucional que resista las
adversidades o resistencias previsibles y a pesar de
ello se pueda considerar que hay voluntad y
capacidad de cumplimiento.

Incluso seala que si los holdouts slo quieren

efectivo, no hay que descartar la participacin de
terceros, como pueden ser grandes bancos, que
compren las tenencias de bonos y no se emitan
nuevos. As, la Argentina no desembolsara efectivo.
La forma ms probable de que vuelva el stay, no
ser por iniciativa de Griesa sino por pedido de los
holdouts, y no lo harn hasta que estn muy
avanzadas las negociaciones. En ese momento la
Argentina saldra del default porque podr hacer los
pagos congelados desde 2014 a quienes ingresaron
al canje, dice Maril.

Sebastin Maril, uno de los

especialistas de Inversor Global en
deuda soberana, plantea que
desde el momento que Argentina
hace un apretn de manos con los
acreedores hasta que se efectivice
el acuerdo pueden pasar entre 8 y
14 semanas.

Elespe destaca el anlisis realizado sobre el pas por

Fitch. En el mismo se menciona que los inversores
se han mantenido positivos respecto de Argentina
debido a la perspectiva de cambio despus de las
elecciones. Sin embargo, el riesgo de reversin de
expectativas est presente si los ajustes
decepcionan. Menciona tambin la necesidad de
desarrollar fuentes de financiamiento nuevas y

De seguir el camino sealado por el nuevo gobierno, la

Argentina volvera a ser uno de los mejores alumnos de la
regin para las calificadoras de riesgo.
35

capacidad de pago pronosticada. Localmente

recibimos innumerables visitas de potenciales
inversores muy interesados en Argentina y -si bien
suelen ser cautelosos en sus decisionesseguramente resuelvan gradualmente posicionarse
en el pas (con inversiones reales y financieras).

Plantea adems que no hay que descartar que

despus de tanto litigio, quienes tengan una posicin
dura sean los holdouts, y en ese caso no slo la
comunidad internacional se puede poner en contra
de ellos sino tambin el propio Griesa. En ese caso,
s el juez podra reponer el stay y la Argentina saldra
del default sin negociar an con acreedores.

Adems, sostiene que el arreglo con los holdouts

para las inversiones en renta fija tras frontera (cross
border) es fundamental. Pero una cosa es la
inversin tenue o marginal y otra una inversin de
largo plazo y en condiciones competitivas.
Habitualmente se comienza con lo primero y con la
mejora de la percepcin sobre el riesgo crediticio se
va mejorando. Las condiciones para lograrlo existen.
Falta an la explicitacin de un plan que cubra todas
las reas (fiscal, monetario, cambiario, ingresos,
entre otras) y que apunte a reducir los desequilibrios
o eliminarlos. Seguramente se conocer pronto.

El acuerdo va a caer pronto, pero lo referente a

estructura del acuerdo, formas de pagos, puede
cambiar. Hay que tener presente la interna de los
holdouts, ya que son 51 demandas diferentes que
tienen que acordar con los grandes fondos, agrega.
LAS CALIFICACIONES QUE VIENEN
Fitch Ratings ya dej en claro que una vez que se
llegue a un arreglo con los holdouts y el pas
comience a cumplir con los pagos de deuda que
estn pendientes, el default restrictivo se podra
levantar.

El analista jefe de crdito soberano

de Moodys, Alastair Wilson,
sostiene que la calificadora
considerara un alza en la nota de
Argentina, si se resuelven las
disputas con los bonistas que no
entraron al canje.

Si bien dejar el default tiene sus secuelas, la Argentina

rpidamente podra mejorar su calificacin crediticia.

El analista jefe de crdito soberano de Moodys,

Alastair Wilson, tambin sostiene que la calificadora
considerara un alza en la nota de Argentina, si se
resuelven las disputas con los bonistas que no
entraron al canje. "Sera un paso muy positivo",
opina. Y agrega que la calificacin podra subir tres a
cuatro escalones con el tiempo hasta un punto de la
zona alta de calificaciones B.

Elespe afirma que para Fix, las perspectivas seran

mejoradas y a ttulo local el regreso a los mercados
del pas sera visto como muy favorable,
especialmente si las condiciones hicieran prever una
tendencia ms all de la coyuntura, lo que
denominamos through the cycle porque no se ve
en forma puntual por un dato o resultado especfico
sino que apunta a una proyeccin ms duradera.

La resolucin de la disputa probablemente

impulsar una accin positiva sobre la calificacin
(P)Caa2 de los bonos bajo legislacin extranjera y
los reestructurados bajo legislacin local en moneda

Y aade que las calificaciones en general reflejan la

opinin respecto de la voluntad y capacidad de
pago. Habitualmente, las mejoras se producen tras
la confirmacin de etapas en que se valida esa
36

extranjera. De igual forma, un plan claro y creble

para la implementacin de reformas econmicas y
fiscales tambin aadir presin al alza de la
calificacin de emisor Caa1, comunic Moodys.

A la caza de los bonos

La eventual recalificacin como emisor de la
Argentina lgicamente repercutir en la
cotizacin de los activos del pas y en la
evaluacin que hacen sobre los mismos los
grandes inversores. En este sentido, Federico
Desprats, portfolio manager de Intervalores,
sigue privilegiando los bonos en las carteras
locales.

PESADA HERENCIA: SALIR DEL DEFAULT

Una sugerencia para estimar la nueva calificacin
crediticia que podra tener la Argentina puede ser
analizar a los pases que salieron del default y el
propio caso argentino. Fitch Ratings ha sacado a 10
emisores soberanos de la categora default desde
2003. Argentina es el nico al que elev
directamente a B desde RD2. Adems, subi la
mitad de los soberanos primero a CCC, antes de
entrar en categora "B", y slo a cuatro traslad
directo a B-.

La situacin es como esas pelculas donde

uno conoce el final (en este caso el arreglo con
holdouts) pero con atractivo en el desarrollo de
la trama (tiempos, quitas, situacin de
emergentes competidores, con o sin stay,
poltica de la Fed, entre otros aspectos). El
escenario al final del tnel es el mismo: salida
de default selectivo, paso de pas frontera a
emergente y descenso del riesgo-pas.
Podramos esperar una baja entre 150 y 200
puntos bsicos.

Rating histrico argentino

BB
BBB+

Veo oportunidad en bonos en dlares (billete y

linked) del tramo medio y largo de la curva,
donde para 2016 podemos esperar
rendimientos (cupn ms ganancia esperada
de capital) que van desde 14%/16%, como en
el Bonar 2024 (AY24), hasta 20/25% del
Discount en dlares con ley argentina (DICA).

B
BCCC
CC
C
ene 97
abr 98
jul 99
oct 00
ene 02
abr 03
jul 04
oct 05
ene 07
abr 08
jul 09
oct 10
ene 12
abr 13
jul 15
oct 15

RD

Tambin hay atractivo en bonos provinciales

como los Buenos Aires 2020 con ley Nueva
York (BPMD) y Buenos Aires 2035 con ley
Nueva York (BPLD), adems de en
corporativos (teniendo presente su baja
liquidez), dice el especialista de Intervalores.

Fuente: Fitch Ratings

Aunque el dficit argentino es menor que sus pares

calificados "B", el dficit subyacente excluyendo
adelantos del BCRA y transferencias de ANSES es
considerablemente mayor que la mediana de 'B'.
Esto contrasta con el supervit fiscal 2010, precisa
Fitch.

Sebastin Maril, tambin ve interesantes a los

bonos argentinos y coincide en dejar de lado
las acciones. Si hay un acuerdo deberan
subir. Segundo, si se emiten bonos nuevos y
son interesantes, con rendimientos de 9% o
10%, sern oro. Dudo que los holdouts
acepten un bono con rendimiento de 7% u 8%
como los existentes, sostiene.

No obstante, aclar que la magnitud de la

recalificacin se basar en el anlisis de la capacidad
de pago, solvencia y ratios de liquidez externa,
fundamentos econmicos y riesgos de litigios
restantes.
37

Agro

CONOCEDOR

Vida sana y gourmet

ES LA HORA DEL T
De la mano de la sofisticacin, la demanda a nivel mundial sube muy por
encima de la oferta, traducindose en una excelente oportunidad para
pases productores como la Argentina.

Guillermina Fossati

omar un t hoy es mucho ms que elegir

una infusin. El paladar de los consumidores
se ha renado, al tiempo que se fue dando
una especializacin en la elaboracin, la
cual dio lugar a mltiples variedades.

As, de los tipos ms comunes como son el t

negro, blanco o verde, se crearon los exclusivos
blends, combinaciones cuyo resultado se tradujo en
un nuevo negocio.
CAMBIO DE PARADIGMAS
El mate es la infusin ms consumida en la
Argentina, seguida por el caf. El t se encuentra en
tercer lugar. Sin embargo, la tendencia empez a
cambiar a partir del momento en que dej de
concebir a esta bebida como la ideal para tomar
cuando alguien se siente mal.
para obtener los mejores resultados.

Es verdad que el famoso tecito tiene mucho que

ver con clnicas o personas que lo requieren porque
tienen alguna dolencia fsica, y eso limit por aos su
crecimiento.

El sector rene un total de 40.000 trabajadores que

estn vinculados de forma directa o indirecta. En
general, son algunas grandes empresas las que
elaboran el producto y otras pequeas -que se han
unido en cooperativas- aportando al mercado
marcas ms chicas pero igualmente interesantes.

Sin embargo, una nueva oleada de productores y

especialistas advirti que, como toda bebida, puede
tener un factor diferenciador. Y -con los blends y el
consumidor especializado- naci la cultura para
una nuevo emprendimiento.

DNDE EST LA OPORTUNIDAD?

Para los expertos, la posibilidad se abre hoy a partir
de esos cultivos en los cuales cualquier
independiente puede convertirlos en un producto
especial y bien diferenciado.

En la Argentina, la produccin de la planta est

concentrada en las provincias de Misiones y
Corrientes, las cuales ofrecen el clima adecuado
38

Morlachetti es fundador de la Escuela Argentina

del T, la cual tuvo su inicio en 2010. En este lugar se
brinda capacitacin para las personas que quieren
ser parte de la actividad, especialmente dedicadas a
la cata o elaboracin de especialidades.

Tambin tiene mucho que ver un estilo

de vida ms sano, que convierte al t
en una infusin ms atractiva y hasta
ms chic. Veganos y vegetarianos se
inclinan por las grandes cajas con
exhibidor de variedades, donde caben
todos los gustos.

El consumo se ha gourmetizado y junto con l se

abrieron nuevas vetas de negocio, agreg.
Tambin tiene mucho que ver un estilo de vida ms
sano, que convierte al t en una infusin ms
atractiva y hasta ms chic. Veganos y vegetarianos
se inclinan por las grandes cajas con exhibidor de
variedades, donde caben todos los gustos. Y
mientras los consumidores estn dispuestos a
probar nuevos productos, muchos emprendedores
a ofrecerlos.

"Comprar un campo y dedicarse a la produccin

de t es una decisin costosa, especialmente
porque hay que esperar cinco aos para obtener
resultados. Sin embargo, comprando el kilo de
hebras se puede pensar en un t exclusivo para
comenzar a venderlo en otro formato de comercios,
como los conocidos boutique, explic
Diego
Morlachetti, Tea Master Certicado, Comisionado de
T de la Repblica Socialista Democrtica de Sri
Lanka para Amrica Latina y Co Director Escuela
Argentina de T.

CMO ENTRAR EN EL NEGOCIO?

Una forma es comprando el kilo de hebras a los
productores y de ah en ms elaborar
especialidades. Lo que se necesita es el dinero para
invertir en el producto inicial y un espacio con las
condiciones adecuadas para la elaboracin,
coment el director de la Escuela.

Para tener en cuenta, un kilo de hebras de t negro

tiene un valor de $ 150, mientras que
el verde promedia los $ 300. Cada
saquito, por otro lado, contiene 2
gramos. Aunque los productos ms
El sector en nmeros
gourmet en general se comercializan
en hebras, en vistosos packaging o
En la Argentina se producen 100 millones de kilos de t por ao, de
latas.
los cuales 90 millones son para la exportacin.
En el mercado local se comercializa el remanente de esa produccin,
que se reduce a 6 millones de kilos y se importan otros 5 millones.
Para comparar con la yerba mate, que es la primera infusin, un dato
interesante es que en 9 de cada 10 hogares se compra una paquete
de yerba por mes de 1 kilo; mientras que en 7 de cada 10 se adquiere
al menos una caja de t (15 saquitos x 2 gramos cada uno).
Otro dato para considerar: la oferta mundial creci en los ltimos aos
a un ritmo ms lento que la demanda, ah radica la oportunidad en
mercados como el nuestro para ganar participacin en otros pases.
Por otro lado, este consumo creci por encima de la yerba mate, lo
que hizo que empresas que antes se dedicaban a ese rubro o el caf
miren ahora tambin al t. Un caso concreto es el de Starbucks que
adquiri Teavana, un total de 310 locales de t que se estn expandiendo por el mundo.

39

Una vez que se realizaron las

especialidades y que se cumpla con
todas las inspecciones de calidad, se
puede avanzar al posicionamiento
del producto en el mercado. En
general, no son pensados para
grandes cadenas, sino para esos
mercados chicos que buscan
diferenciarse.
Por otro lado, casos como la Escuela
Argentina de T, son lugares que se
encargan de generar el nexo entre
quienes entran al negocio con los
grandes productores, a n de lograr
una variedad diferente.

Concepto & Estrategia

CONOCEDOR

El gur del mes

UNA MIRADA A LA ESTRATEGIA DEL

INVERSOR MS FAMOSO: WARREN BUFFETT
Caracterizado por su simpleza, el llamado Orculo de Omaha, logr multiplicar las
ganancias del fondo que preside por 42 veces con una frmula sencilla pero que
requiere mucha constancia.
Gustavo Neffa
Licenciado en Economa

Fuente: Forbes

n esta oportunidad, nos adentraremos en

la filosofa misma del inversor ms
reconocido del mundo: Warren Buffett.

Influy sobre su formacin Benjamin

Graham, quien fue su profesor en la Universidad de
Columbia y para quien trabaj en la dcada del 50.
Buffett es el mayor accionista y CEO de Berkshire
Hathaway, vehculo financiero a travs del cual
-desde 1966- ha multiplicado varias veces el valor
de sus inversiones. Es un fondo que adems cotiza.

ocupa el tercer lugar despus de Bill Gates y Carlos

Slim con US$ 72,7 mil millones de fortuna personal,
les ha dado mucho rendimiento a sus accionistas.
Berkshire multiplic por 42 su capital, desde 1987
hasta 2011.

Est constituida como una administradora de

fondos, con compras y ventas exitosas en los
mercados de valores, aunque funciona tambin
como una suerte de fondo de private equity, ya que
posee una gran cartera de compaas privadas.

La empresa posee participaciones en cientos de

negocios de todo el mundo que operan en sectores
tan dismiles como servicios financieros/seguros,
bienes de consumo, petrleo y gas, agricultura y
transporte.

Su nombre se debe a una empresa textil que fue

adquirida de a poco por Warren Buffett, all por la
dcada de 1960, y se expandi mediante
adquisiciones y crecimiento orgnico hasta
convertirse en un holding de proporciones
maysculas de ms de US$ 300 mil millones de
capitalizacin burstil al da de hoy.

Hoy posee ms de 50 firmas subsidiarias, de las que

obtiene el 100% del capital que -a su vez- tiene otras
200 subsidiarias. Adems, tiene intereses
minoritarios en muchas otras compaas muy
relevantes como Coca-Cola, Kraft Heinz, IBM y
Wells Fargo y sus participaciones son la primera
minora en la estructura de capital de American
Express, DirecTV, y General Electric.

Adems de ser el hombre ms rico del mundo, hoy

40

LA FIRMA DEBER REUNIR ESTAS CARACTERSTICAS:

Reconocido por ser el mayor

referente en el mundo de las
acciones hoy en da, el Orculo de
Omaha acta y le habla al inversor
de largo plazo, con una estrategia
simple y fcil de entender, basada
en la seleccin de valor.

a) Negocios que sean sencillos y fciles de entender,

preferentemente monoproductos.
Existencia de economic moats. Es decir, empresas
que tengan ventajas competitivas perdurables en el tiempo.
Buffett invierte en compaias que tienen el "monopolio del
consumidor", aquellas que producen insumos altamente
preferidos por el pblico, como son el caso de las exitosas
Coca Cola y Gillette.
b)

Poca deuda: el porcentaje de endeudamiento

financiero no debera superar el 35%.
c)

Management capaz y honesto. Siempre considera

importante conocer la calidad de la direccin de una empresa
a la hora de tomar decisiones de inversin. Pero donde no
invierte es all donde el management juega un papel tan
importante que lo hace imprescindible y no le permite a
nuevos directivos manejarse eficientemente con los mismos
activos.
d)

Berkshire es socio minoritario de las empresas y

puede llegar a integrar el directorio, pero
generalmente no interviene en el gerenciamiento de
las mismas. No es un inversor activista.
Gran parte de su portafolio esta concentrado entre
12 y 15 empresas. No diversifica demasiado porque
considera que si se hacen compras con margen de
seguridad suficiente el riesgo se acota. Y si la
diversificacion es alta, en el caso extremo, se replica
al mercado, no pudiendo obtener una diferencia
significativa sobre el mismo.

Acciones de empresas con precios bajos en el

mercado. De no ser posible, que tengan un buen margen de
seguridad. Es decir, que posean un valor intrnseco ms alto
que el valor de mercado para mitigar el riesgo a la prdida de
capital. Los precios de activos bajos abundan en los
mercados cuando hay una crisis sistmica, pero tambin
suelen aparecer cuando hay problemas sectoriales, o de la
firma misma que no sean insalvables, o que surgen de una
catstrofe natural.
e)

Reconocido por ser el mayor referente en el mundo

de las acciones hoy en da, el Orculo de Omaha
acta y le habla al inversor de largo plazo, con una
estrategia simple y fcil de entender, basada en la
seleccin de valor.

Deben adems ser empresas capaces de generar

altos dividendos, aunque en muchos casos considera que no
es imprescindible que la firma distribuya importantes
porcentajes. Por el contrario, cree que debera retener todos
los beneficios -si puede emplearlos provechosamente- a una
tasa de rentabilidad mejor que la que el inversor obtendra va
dividendos.
f)

CUL ES LA FILOSOFA DE INVERSIN DE

WARREN BUFFETT?
Aunque muchas han sido sus recomendaciones, su
filosofa principal es la de invertir slo en activos de
empresas cuyos negocios se entiendan bien.
Adems la relacin entre el precio al que debe pagar
las acciones y el real valor de las mismas es el factor
ms importante a considerar, sin buscar
oportunidades de corto plazo.

Buffett alguna vez dijo: Si tiene un coeficiente

intelectual de 150, entonces venda 30 puntos a
algn otro. Se necesita ser inteligente, pero no un
genio. Lo que es ms importante es la paz interior.
Tiene que ser capaz de pensar por usted mismo.

El valor de una compaa para l est relacionado

con lo que ser capaz de generar como flujo de caja
libre, de todo gasto operativo, inversin y repago de
deuda.

Es el inventor, adems, de una simple regla: ser

miedoso cuando otros son ambiciosos, y ambicioso
cuando otros son miedosos.
41

El Rincn del Inversor

CONOCEDOR

EL DERROCHE K ES MUCHO
MAYOR AL 0,8% DEL PBI

IVN CARRINO

En su segundo mes en el poder, Cambiemos decidi

emprender la lucha contra dos de los monstruos que
amenazan a la economa argentina: la inflacin y el dficit fiscal. Ser suficiente?

Editor de El diario
del lunes

mente, hay que sumarle toda la cada en la recaudacin que generarn los bienvenidos anuncios de
baja de impuestos del macrismo, lo que incrementar el dficit fiscal hasta el 7,1% del PBI.

mediados del mes pasado, el ministro de

Hacienda y Finanzas Pblicas anunci
finalmente un plan para reducir el dficit
fiscal rcord que dej el kirchnerismo. De
esta forma, busca continuar con el proceso de normalizacin de la economa nacional.

Partiendo de este nivel, el Gobierno se propone

reducir el desequilibrio hasta el 4,8% en 2016, lo que
asume que har reduciendo subsidios a la energa y
haciendo ms eficiente el gasto del sector pblico. En
sus palabras, reduciendo el derroche o la grasa de la
militancia, haciendo una analoga con el cuerpo humano.

Hablamos de normalizacin, porque est totalmente fuera de lo normal una economa con niveles
de inflacin superiores al 20% por 10 aos, con controles de precios por doquier, cepo cambiario, retenciones confiscatorias a las exportaciones, regulaciones de tasas de inters y un gasto pblico que crece
a ritmos escandalosos.

Ahora la pregunta que cabe hacerse es si esto

ser suficiente. Claro que es razonable que cualquier
persona que est recibiendo un salario pblico por el
solo mrito de haber sido militante K en el pasado,
no contine dentro de las filas estatales. Pero lo
cierto es que con este mnimo retoque del gasto no
ser suficiente.

En este sentido, normalizar significa ir resolviendo

cada uno de estos problemas, para luego pensar en
ser un pas que supere al promedio, pero desde lo
positivo, y no por el espanto que genere mencionar
su nombre, como el caso venezolano.

Despus de todo, el Estado argentino seguir estando al mando de Aerolneas Argentinas, el 50% de YPF,
una enorme red de medios de comunicacin, el Ftbol
Para Todos, el correo, el agua y tantas otras empresas
o proyectos que tambin podran considerarse tranquilamente dentro de la categora de derroche.

Ahora bien, sobre la inflacin, el ministro anunci

un plan de metas descendentes, que partir con un
25% como techo para el ao 2016 y se ir reduciendo gradualmente hasta llegar a un promedio del 5%
en el ao 2019. Para esto, el Banco Central ir reduciendo el ritmo de emisin monetaria.

No cabe duda de que este Gobierno es mucho

ms sensato que el kirchnerismo, que ocup el
poder por 12 aos. Sin embargo, quedan dudas
acerca de si entienden cabalmente que es el sector
privado, y no el Gobierno, el ms indicado para
generar riqueza y bienestar en el pas.

Con sensatez, Prat Gay afirm que no es posible

reducir la emisin sin que haya una reduccin del
dficit fiscal detrs. En este sentido, mencion que la
situacin fiscal que dej el kirchnerismo era mucho
ms delicada que la que ellos admitan. A esto, igual42

De la ficcin a la realidad:
autos que se manejan solos
Por ms que suene futurista y lejana, la
revolucin de los vehculos autnomos
empez hace aos y est terminando la
fase de pruebas para demostrar su
aplicacin prctica.

43
BILL BONNER: LA INCREBLE ECONOMA
EN CRECIMIENTO (PAG. 48)

Money Week

PRINCIPIANTE

Tecnologas disruptivas

DE LA FICCIN A LA REALIDAD:
AUTOS QUE SE MANEJAN SOLOS
Por ms que suene futurista y lejana, la revolucin de los vehculos autnomos
empez hace aos y est terminando la fase de pruebas para demostrar su
aplicacin prctica.

Merryn Somerset Webb

a idea de autos que se manejan solos,

algo que ha sido por mucho tiempo un
elemento esencial de la ciencia ficcin,
est tentadoramente cerca de volverse
realidad.

US$ 3.900 millones en el sector y estandarizar las

normativas de pruebas en todo Estados Unidos, lo
cual facilitara el proceso de desarrollo.
Entonces, dnde estn las oportunidades
ms grandes para los inversores?

Tan slo hace unas semanas atrs, el presidente de

Estados Unidos, Barack Obama, prometi invertir

Muchos de los fabricantes importantes de autos y

varias firmas de tecnologa estn desarrollando inno44

do la competencia de los servicios de la gig economy (o economa de trabajos puntuales), tales

como Uber y Lyft, que le permiten a uno registrarse
como taxista o pedir un taxi de una manera muy
recomendable.

vaciones para vehculos autnomos o tienen planes

de hacerlo. Sin embargo, las empresas que estn
actualmente en primer lugar son Google (Alphabet),
Mercedes y Audi.
El prototipo de Mercedes, el F-015, ha sido mostrado en eventos de tecnologa y pruebas de manejo,
tanto en pistas privadas como en calles pblicas. La
opinin de los periodistas que han probado estos
autos es muy positiva: AutoExpress describe ser
pasajero como una experiencia completamente
extraa pero absorbente. Mientras que Engadget
apreci lo futurista de la experiencia.

Sin embargo, los taxis autnomos eliminaran tambin el elemento humano. Ello podra bajar hasta un
70% los costos, reconoce Robot Taxi (una alianza
comercial entre las firmas de tecnologa japonesas
DeNA y ZMP), lo cual traera aparejadas tarifas ms
baratas.
Robot Taxi planea probar el primer servicio de taxis
autnomos del mundo a partir de marzo y apunta a
expandirse a Japn a tiempo para los Juegos Olmpicos de Tokio en 2020.

Google ha estado realizando pruebas en carreteras

pblicas en Estados Unidos durante los ltimos
cinco aos y ya se han recorrido, en total, 2,08 millones de kilmetros. Al principio, Google us versiones
modificadas de autos existentes, pero ahora est
desarrollando sus propios prototipos, y hay rumores
de una posible alianza comercial con Ford.

Google y la gigante tecnolgica china Baidu han

invertido en Uber, que se est asociando con Carneige Mellon para desarrollar taxis que se manejen
solos. Para proteger sus apuestas si la gente empieza a inclinarse por los taxis en vez de vehculos
propios, General Motors ha inyectado US$ 500
millones en Lyft, que usar esos fondos para desarrollar tecnologa de vehculos autnomos.

Finalmente, Audi ha logrado tambin algunos resultados sorprendentes. Una versin de su modelo A7
puede navegar calles congestionadas y recorrer
pistas de carreras ms rpido que los mejores conductores humanos. Audi espera que los autos autnomos -o casi autnomos- aparezcan en los
showrooms a partir de 2019.

EL NEGOCIO DEL TRANSPORTE PBLICO

La tecnologa de vehculos autnomos va a transformar tambin el transporte pblico y por carretera.
Las poblaciones en crecimiento en las ciudades ms
importantes del mundo estn
aumentando la congestin y
creando gran tensin en los
sistemas de transporte.

Pero, por el momento, lo ms cerca que tenemos de

un auto autnomo en las calles es el Modelo S de
Tesla. El mismo tendr una funcin
summon (ordenar) para que el
auto se estacione -sin intervencin
humana- y un piloto automtico
que podr funcionar durante
tramos largos.

Los taxis autnomos

eliminaran tambin
el elemento humano.
Ello podra bajar
hasta un 70% los
costos, reconoce
Robot Taxi.

Tesla recomienda especficamente

el uso de este sistema nicamente
en autopistas y el piloto automtico se desactivar de manera automtica si detecta condiciones de
manejo muy difciles. Pero como
seala el crtico de Top Gear,
Stephen Dobie, el simple hecho
de no tener que usar los pedales ni
manejar, hace que una autopista cargada sea un
lugar muchsimo ms relajado.

Los autobuses robots podran

ayudar. Al aumentar la velocidad de manejo seguro, reducir
las distancias entre autobuses
y los costos de empleo, los
autobuses autnomos podran
incrementar el nmero de
pasajeros transportados, y as
disminuir la presin en otras
partes de la red. Los beneficios
podran ser enormes.

Por ejemplo, el profesor Alain Kornhauser de la

Universidad de Princeton cree que la tecnologa
autnoma podra quintuplicar la capacidad de los

Las empresas de taxis y radiotaxis ya estn sufrien45

carriles de autobuses del Tnel Lincoln (Nueva York/New Jersey). Muchas ciudades estn invirtiendo
seriamente. Sion (Suiza) empezar a probar minibuses autnomos este ao, mientras que Singapur
planea introducir una tecnologa similar en 2016.
Baidu espera estar produciendo de manera masiva
sus autobuses autnomos antes del final de la
dcada.

El Departamento de Transporte
de EE.UU. firm un acuerdo con
17 empresas automotrices para
obligarlas a trabajar para combatir las posibles amenazas de
los hackers.

Suncor Energy Inc planea eliminar a los conductores humanos por completo dentro de los prximos
cinco aos, y Mercedes est probando camiones
autnomos en las autopistas de Nevada.
QU PASA SI EL AUTOMVIL ES HACKEADO?
El ao pasado, Charlie Miller y Chris Valasek
sorprendieron a la industria automotriz cuando
lanzaron un video en el cual usaban su propio
software para poner en punto muerto a un jeep Fiat
Chrysler que viajaba por autopista.

La aplicacin de la tecnologa de los vehculos autnomos

al transporte pblico reducira el trfico como ninguna
otra medida antes.

La autonoma de los vehculos podra revolucionar el

transporte de bienes, as tambin como el de personas. El transporte por carretera es vital para la economa mundial: cerca de la mitad de los fletes en
Europa viajan por carretera; un 1,5% de la poblacin
canadiense trabaja como camioneros.

Samy Kamkar hizo algo similar con modelos GM,

subiendo un video que lo mostraba encendiendo
los motores de los autos. Ambas pruebas fueron
realizadas por hackers ticos" para que la gente
pudiera ver las fallas de seguridad, as que nadie
sali herido. Sin embargo, no se necesita de mucha
imaginacin para calcular cmo un terrorista o una
persona comn con intenciones de causar dao
podran usar tcnicas similares.
GM asegura haber arreglado la falla que le permiti
a Kamkar tomar el control, mientras que Chrysler
retir, de manera temporaria, 1,4 millones de vehculos para instalarles un parche informtico.

Las empresas de transporte, en especial aquellas

que involucran energa y minera, tambin estn
trabajando en tecnologa de vehculos autnomos.
Por el momento, el enfoque est puesto en el traslado de materias primas por lugares especficos, con
Rio Tinto invirtiendo en una flota de camiones robotizados para transportar mineral de hierro.

Los entes reguladores estn presionando a la

industria para que acte. Este mes, el Departamento de Transporte de Estados Unidos concluy un
acuerdo con 17 empresas automotrices para obligarlas a trabajar para combatir las posibles amenazas y ser mucho ms proactivos a la hora de informar problemas notorios. ENISA, la agencia europea

46

En resumen, grandes cambios estn por ocurrir,

ms rpido de lo que creemos. Es un buen momento para invertir aprovechndolos.

encargada de las amenazas a la ciberseguridad,

tambin dijo que va a crear una fuerza especial para
investigar este tema a partir de este ao.

Las mejores acciones en este momento

Aunque el precio de sus acciones ha cado
desde su pico en 2014, Tesla (Nasdq: TSLA)
sigue estando muy cara, a 50 veces las ganancias de 2017. En su lugar, recomendaramos
Daimler (Frankfurt: DAI) como una opcin para
invertir en la produccin de autos autnomos.
Daimler es propietaria de Mercedes, que es una
de las empresas que est ms cerca de sacar a
las calles autos autnomos. Mercedes tambin
planea atacar a Tesla por otro flanco produciendo varios autos elctricos dentro de los prximos dos aos. Gracias a que el mercado est
evitando los fabricantes europeos, luego del
escndalo de Volkswagen, Daimler -al cierre de
esta nota- cotizaba a solo 7,2 veces las ganancias de 2016.

Una de las pocas barreras restantes que impiden la adopcin de autos autnomos es la escala
del equipamiento computarizado que se necesita
para proporcionarles energa. La fabricante de
tarjetas grficas computarizadas Nvidia (Nasdaq: NVDA) est trabajando en el desarrollo
de chips especiales que van a reducir an ms el
tamao del equipamiento que se necesita.
Mobileye (NYSE: MBLY) fabrica sistemas para
evitar coaliciones, as que se debera beneficiar
con este impulso de hacer que sean obligatorios
en todos los autos. Ya ha firmado un acuerdo con
Volkswagen para aportar el software de procesos
usado en autos autnomos. A 39 veces las
ganancias de 2016, claramente, no est a un
precio barato. Sin embargo, es una de las inversiones ms puras y es una lder tecnolgica en
esta rea; recientemente, revel un sistema de
Gestin de experiencia en carreteras que les
permite a los usuarios recaudar informacin
para crear mapas extremadamente precisos.

Una empresa que tiene el potencial de cambiar

el campo de juego completamente es Apple
(Nasdaq: AAPL). Durante el ao pasado, hubo
cada vez ms indicios de que est planeando
desarrollar un iCar, ya sea por su cuenta, o en
conjunto con un fabricante automotriz. La
empresa ha estado contratando muchos diseadores e ingenieros de autos, sacando patentes, y, supuestamente, incluso construyendo un
camin enorme de prueba. Si bien uno de los
diseadores ms importantes involucrados en el
Proyecto Titan dej la empresa repentinamente, Apple tiene tanto efectivo que podra comprar una de las empresas de tecnologa ms
importantes si fuera necesario. Incluso si no
entra en el sector automotriz, actualmente cotiza
a 10,3 veces las ganancias de 2016, con un
dividendo actual de 2,1%, lo cual la convierte en
una apuesta razonable, a pesar de la reciente
contraccin en las ventas de iPhone.

Delphi Int. (NYSE: DLPH) es una importante

fabricante de autopartes. Ha invertido fuertemente en tecnologa para la autonoma de vehculos y afirma que sus sistemas basados en
lser son mejores que los radares detectando
amenazas. En 2014, un auto que us su tecnologa viaj de San Francisco a Nueva York con
una intervencin humana mnima. Tambin, jug
un rol clave en el desarrollo de una aplicacin de
supercrucero que se espera que aparezca en
un GM Cadillac futuro y sostiene haber revisado
su sistema para impedir la accin de hackers.
Cotiza a 10,7 veces las ganancias de 2016.

47

LA LTIMA PALABRA

LA INCREBLE ECONOMA EN CRECIMIENTO

Cuidado, el mercado es un destructor de mitos
Dos veces en los ltimos 15
aos, los mercados intentaron
corregir los errores y los excesos
de la burbuja de poca. En
ambas, la Reserva Federal (Fed)
volvi con ms equvocos: billones en nuevos crditos, tasas de
Bill Bonner inters ms bajas, trminos ms
sencillos, una poltica de tasa de
inters cero (ZIRP), relajamiento
cuantitativo (QE) y la Operacin giro (Operation
twist).

dos van a volver a probar los mitos que apoyan a los

precios de los activos de hoy.

En el corto plazo, los mercados responden a los

mitos. Los inversores estn listos para creer en casi
todo... por un tiempo. Pero en el largo plazo, hay
muerte y destruccin: una realidad fuera de lo que
creemos. No importa lo mucho que quieren los
inversores que suban los precios, por ejemplo, los
de los activos no siempre cumplen.

Alan Greenspan, Ben Bernanke y Janet Yellen son

despus de todo, simples seres humanos. Responden a mitos como cualquiera. Tal vez ms... Han
desperdiciado sus carreras enteras, estudiando
textos sagrados de economas modernas. Como los
sabios talmdicos en el fin de sus das, es poco
probable que conviertan a los baptistas! Dicen que
quieren una inflacin del 2%. No del 1% ni del 3%.
Doscientos puntos bsicos, ni ms ni menos.

Van a empezar haciendo preguntas: las acciones

estn muy caras? Los inversores pueden pagar sus
deudas? La economa es capaz de tener un crecimiento real? Puede un puado de economistas con
doctorados sin experiencia en negocios o mercados
administrar realmente la economa mundial? En
cuanto a la primera, la segunda y la tercera pregunta,
no sabemos las respuestas. Pero la respuesta a la
cuarta es un no rotundo.

NO NEGOCIE EN UN MERCADO BAJISTA

Los medios financieros no saben qu hacer. En
general, le restan importancia al mercado bajista
siempre que pueden, explicando por qu la venta
generalizada es exagerada y por qu ya se ha
llegado al piso.

UNA POLTICA MONETARIA BASADA EN

LA FE
Qu teora, qu experiencia, qu revelacin los
lleva a pensar que una economa debera tener
aumentos de precios anuales del 2%? Ninguna. Es
un mito moderno. En realidad, los precios suben y
bajan segn la demanda y la oferta. No hay motivos
por los cuales deberan siempre subir un 2% en vez
de bajar un 2%.

El Wall Street Journal, por ejemplo, nos dice que el

pnico del mercado es incongruente con la realidad de la economa. Yahoo Finance ya ve seales
de rendicin. Brinda consejos sobre negociar en
un mercado bajista. Los bajistas son impredecibles
y traidores. Nuestro mejor consejo es salir de su
camino. No sabemos si se va a volver ms feo ahora
o ms adelante. Pero tarde o temprano, los merca-

Los doctorados que dirigen los bancos centrales

tambin creen que pueden cambiar las decisiones
de compra, venta e inversin de las personas, para
48

Luego, est el ndice de desempleo. La Fed

observa sus cifras y nos dice que el recupero ha sido
un xito porque el ndice de desempleo est nuevamente cerca del 5%. Est citando como hecho una
estadstica tan repulsiva que incluso un mdico
hechicero se avergonzara.

bien, brindndoles informacin falsa. No tenemos

duda de que la Fed puede cambiar el comportamiento.

La Fed slo realiz un simple

ajuste estacional. Los
empleos son un mito, en otras
palabras. Hechos mticos.
Teoras mticas. Cuidado.
El mercado es un destructor
de mitos.

En diciembre, por ejemplo, la Oficina de empleo

anunci que 281.000 estadounidenses haban
encontrado trabajo. Esto fue considerado un triunfo
de la Fed por muchos. Janet Yellen ha dicho muchas
veces que siente el dolor de los desempleados.
Naturalmente, se enorgullece del panorama de
empleo actual como lo ha pintado. Pero, como tal
vez hayan escuchado, slo una de cada 28 de esas
personas con empleos nuevos puede comprar una
cerveza para brindar por la suerte que tiene de haber
encontrado trabajo. Las otras 270.000 no existen.
La Fed slo realiz un simple ajuste estacional.
Los empleos son un mito, en otras palabras. Hechos
mticos. Teoras mticas. Cuidado. El mercado es un
destructor de mitos.

La parte de que es para bien es la que nos preocupa. Las tasas de inters por decreto de la Fed,
por ejemplo, envan seales completamente falsas,
ya que ocultan el verdadero costo del crdito. La
teora es que las tasas de inters bajas motivan a las
personas a gastar y endeudarse. Pero, hay pruebas de ello? No hay una ley econmica en algn
lado que diga que reducir los ingresos de los ahorristas produce el efecto opuesto?

PARA CONTINUAR LEYENDO

LAS COLUMNAS DE BILL
BONNER, HAGA CLICK AC.

BOCADOS DE REALIDAD
Y la historia no termina ah. Hay una realidad y un
mito. La primera dice que los recursos son limitados.
Los precios nos dicen en qu tenemos que trabajar.
Una tasa de inters honesta nos dice la realidad
sobre los niveles de ahorro disponibles y a qu
precio. Si uno falsifica los precios, comete errores de
omisin y comisin.
Despus de todo, los sistemas sufren de errores
que no deberan haber cometido. Como Hjalmar
Schacht, el ministro de economa de Alemania en la
dcada de los treinta dijo: No quiero una tasa de
inters baja. No quiero una tasa de inters alta.
Quiero una tasa de inters verdadera.

49

50