Capital del empresario peruano resta valor a sus empresas

Para poder hablar de la estructura de capital, la gran mayora de las fuentes suelen
citar las teoras de Modigliani y Miller escritas en 1958. Sin embargo no podemos dejar de
lado la teora del TPO (teora Pecking Order) o de seleccin jerrquica. Cuando queremos
analizar la estructura de capital de las empresas peruanas, se debe comprender que el pas
tuvo una poca de bonanza financiera en la ltima dcada. Segn el INEI el PBI promedio
entre 2001 al 2012 fue de 5.82% manteniendo un acumulado de 97.12%. Sin embargo los
dos ltimos aos la economa tuvo una ligera desaceleracin que an mantiene esta
tendencia. Tendencia que puede hacer que los empresarios Peruanos sean ms cautelosos al
momento de buscar apalancar sus operaciones con financiamiento externo. Es decir,
modificando directamente la estructura de capital, afectando tambin el valor de la
organizacin.

Modigliani y Miller en 1958 proponen que la estructura de capital, la deuda y el

capital propio, no afectan el valor de las organizaciones siempre y cuando factores como
impuestos o problemas de agencia no existan. Modigliani y Miller tienen indicaron el
valor de mercado de cualquier firma es independiente de su estructura de capital y es dada
por la tasa de capitalizacin esperada apropiada para su clase (Modigliani & Miller, 1958,
p. 268) y refuerzan la idea indicando que El promedio del costo de capital de cualquier
firma es completamente independiente de su estructura de capital y es igual a la tasa de
capitalizacin de una accin corriente de sus clase (Modigliani & Miller, 1958, p. 269).
Estas propuestas de Modigliani y Miller no podran ser directamente planteadas sobre las
empresas peruanas ya que, de exisitir dos empresas similares, con los mismos valores y

estructura de capital, valdran lo mismo en el mercado y esto no ocurre as. Por ello, para la
valoracin de las empresas peruanas, se deben considerar otro tipo de factores externos.

Entre las teoras que se han podido revisar encontramos que existen dos tendencias
con respecto a la estructura de capital. Una que indica que hay una estructura ptima que
implica la existencia de costos y beneficios derivados de distintos niveles de
apalancamiento o estructura de capital (Tenjo et al, 2006, p. 117). Por otra parte la teora
indica que no existe una estructura ptima de capital sino que existe una jerarqua en el
nivel de endeudamiento conocida como TPO (Theory of Pecking Order) segn la cual las
empresas prefieren financiarse con recursos propios y acudir a deuda y, posteriormente, a
acciones, cuando las necesidades de financiamiento superan la disponibilidad de recursos
(Tenjo et al, 2006, p. 118). Es decir que la organizacin, a pesar de querer buscar optimizar
el dinero, durante las transacciones comerciales y operacin, movilizar su estructura de
capital hacia las necesidades del momento. Tenjo indic que cambios en el coeficiente de
endeudamiento de la empresa no implica un movimiento hacia el nivel ptimo y objetivo de
este coeficiente, sino una respuesta a necesidades de recursos externos una vez que se han
agotado los internos (Tenjo et al, 2006, p. 118). El constante cambio en el entorno
peruano, har que los empresarios contraigan o no apalancamiento externo para poder
responder a estos cambios manteniendo prioridades de respuesta. Sin embargo podran
aproximarse constantemente a una estructura de capital ptima que maximice la
rentabilidad, cifra que variar junto con el entorno.

Segn el INEI el 99.6% de las empresas peruanas Un gran porcentaje de las

empresas peruanas son Pymes, es decir, micro, pequeas y medianas (INEI, 2013). Muchas

de estas empresas son formadas por personas emprendedoras pero que no siempre tienen el
conocimiento financiero como para apuntar a una estructura de capital ptima. Sin
embargo, esto no quita que estas personas emprendedoras, no puedan utilizar
inteligentemente el dinero con una estructura de capital que les rinda valor a las
organizaciones. Y es en esta situacin donde se aplica la teora de Pecking Order revisada
en el prrafo anterior. En un estudio realizado en empresas de esta envergadura
comparndolas con empresas grandes los resultados indican con claridad que la teora de
seleccin jerrquica describe adecuadamente el comportamiento financiero de las tanto de
las empresas ms pequeas como de las grandes (Arias, 1990, p. 92). Este argumento se
ve reforzado o esclarecido por el anlisis realizado por Tenjo quien luego de analizar la
literatura de Mayer y Sussman indic que es necesario distinguir entre la inversin
rutinaria de las firmas (que tienen a financiarse con utilidades retenidas) y la inversin en
grandes proyectos (en la que predomina el financiamiento externo) (Tenjo et al, 2006, p.
120) lo que confirma que para capital de trabajo, por lo regular las empresas utilizan
recursos propios y que el financiamiento externo es usualmente utilizado para crecer.

Como se ha visto, un proyecto especfico, generalmente para el crecimiento de la

organizacin, impulsar a las organizaciones peruanas a buscar apalancarse en instituciones
financieras. Sin embargo en un estudio realizado por Jacinto, L. indic que los resultados
confirman que las empresas que tienen elevados niveles de endeudamiento tienen bajo nivel
de crecimiento (Jacinto, 2014, p. 12) es decir, que si bien el endeudamiento de las
empresas peruanas se utiliza para crecer, el exceso de deuda no permitir lograr dicho
crecimiento.

As mismo en el estudio realizado por Jacinto, confirm que los niveles de

endeudamiento se elevan cuando la empresa se queda sin liquidez. Indic que Los
resultados para ambos periodos de anlisis confirman que la relacin entre endeudamiento
y la liquidez es negativa. Estos resultados demuestran que las empresas del Per buscan
financiamiento para poder invertir en activos rentables y que ello ocurre cuando los niveles
de liquidez tienden a disminuir (Jacinto, 2014, p. 16) con esta explicacin se valida que las
empresas peruanas deciden endeudarse cuando la liquidez empieza a ser escasa, es decir
que principalmente utilizan capital propio para financiar el capital de trabajo hasta que este
se agote. Con esta afirmacin se puede precisar que la empresa peruana no busca una
estructura de capital ptima sino que reduce el riesgo de quiebre.

En los ltimos aos se ha tenido dos escenarios diferentes en el Per, uno en el que
el crecimiento iba viento en popa y otro en el que la economa se desaceler. Ante la
reciente disyuntiva, los empresarios peruanos deben tomar una decisin, invertir con capital
propio o apalancarse. Por ello Jacinto separ su investigacin de estructura de capital de las
empresas peruanas en dos periodos, del 2005 al 2008 y del 2009 al 2012. Al concluir su
investigacin pudo indicar que:
Las empresas que cotizan en el mercado de valores peruano en general no estn
endeudadas en niveles elevados. Para el periodo comprendido entre los aos 20052008, el endeudamiento total se mantuvo en un rango de 24,01 % y 23,82 %,
mientras que para el periodo 2009-2012, el nivel de endeudamiento oscil entre
19,71 % y 22,23 %. Esto demuestra que las empresas en el Per prefieren financiar
inversiones en mayor medida con fondos propios (Jacinto, 2014, p. 16)

Esto muestra que las empresas peruanas tienen un bajo nivel de endeudamiento y
que en poca de crisis el endeudamiento se reduce, es decir que los empresarios Peruanos
podran estar concentrados en el riesgo de quiebreo costo de bancarrota en vez de la
estructura de capital ptima. Esto se debe a que puede existir un temor a no poder pagar el
apalancamiento y perder aun mas,al respecto Tengo indic: El hecho de que las firmas ms
apalancadas sean ms sensibles a la disponibilidad de recursos internos en sus decisiones
de financiamiento puede indicar que a niveles altos de coeficiente de deuda surgen
problemas de estrs financiero, que le imponen un lmite superior a la estructura de capital
de las empresas (Tenjo et al, 2006, p. 138). Es por ello que el estrs financiero e
incertidumbre, evita que las empresas peruanas arriesguen a mayor deuda.

Las variaciones de estructura de capital de una organizacin permite, en cuanto se

incremente la deuda, en una variacin positiva del EBIT (Earnings before interest and
taxes). Por ejemplo se puede revisar una estructura de capital hipottica realizada por
Harvard Business review en 1994 donde una variacin de estructura de capital con una
deuda del 20% permite tener un valor de US$ 108 por accin, comparada con un valor de
US$ 100 cuando la organizacin no tiene deuda. Con ello podemos identificar que a la
variacin de la estructura de capital, efectivamente se puede obtener un valor distinto de
empresa. las decisiones de la estructura de capital juegan un rol muy importante
determinando la rentabilidad de la firma (Harvard Business review, 1994, p. 1) Es por ello
que podemos indicar que la estructura de capital, si afecta al valor de la organizacin y para
ello existe un valor ptimo donde se puede obtener el mayor rendimiento para los
accionistas.

A modo de conclusin se puede mencionar que la estructura de capital afecta

directamente al valor de la empresa peruana y tal como lo afirman Modigliani y Miller,
existe una estructura ptima de capital que permita establecer el mayor rendimiento. Sin
embargo a diferencia de lo que ellos no contemplan, es que el entorno influye directamente
sobre las decisiones de la estructura de capital. Es as que por el temor o peso que se le da
al costo de bancarrota, los empresarios peruanos han decidido mantener niveles de
endeudamiento relativamente bajos. As mismo el endeudamiento que tienen las empresas
peruanas, no estn dirigidas a un valor ptimo de estructura de capital sino a las
necesidades y vientos a favor o en contra que presenta el mercado. Es por ello que se ha
podido ver en el anlisis realizado del 2005 al 2012, donde los escenarios y resultados de la
economa Peruana cambiaron, tambin cambia la el nivel de endeudamiento. Es decir,
mientras que la economa va viento en popa, los empresarios tienden a endeudarse ms
pero cuando la economa decrece, estos realizan un ajuste en sus inversiones y solicitudes
de apalancamiento. As mismo, existe una preferencia en evitar el endeudamiento por lo
que el empresario Peruano invierte capital propio hasta que la necesidad de inversin
supera su capacidad de aporte propio. Es as que a pesar de poder contar y explotar las
herramientas financieras, el empresario peruano decide reducir su deuda y es as que no se
permiten tener una estructura de capital ptima que les brinde el mejor valor de sus
empresas. Es decir, que por decisiones financieras inadecuadas llegan a devaluar sus
empresas y rendimiento de capital de los accionistas.

Referencias

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estratgicos sobre la estructura de capital de la pequea y mediana empresa. Riesgo de
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las grandes concentran el 79% de ventas. 6 Mayo 2015, de EmpreNDE Sitio web:
http://emprende.pe/inei-el-99-6-de-empresas-son-micro-pequenas-y-medianas-pero-lasgrandes-concentran-el-79-de-ventas/
Jacinto, L. G. G. FACTORES DETERMINANTES DE LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL: EVIDENCIA DEL MERCADO DE VALORES PERUANO.
Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory
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Tenjo, F., Lpez, E., & Zamudio, N. (2006). Determinantes de la estructura de

capital de las empresas colombianas: 1996-2002.
Vilchez, A.. (2013). Comportamiento de la Economa Peruana en el tercer trimestre
2013. 6 mayo 2015, de INEI Sitio web:
http://www.inei.gob.pe/media/MenuRecursivo/boletines/1-pbi-iii-trimestre-2013.pdf