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Capital del empresario peruano resta valor a sus empresas

Para poder hablar de la estructura de capital, la gran mayoría de las fuentes suelen
citar las teorías de Modigliani y Miller escritas en 1958. Sin embargo no podemos dejar de
lado la teoría del TPO (teoría Pecking Order) o de selección jerárquica. Cuando queremos
analizar la estructura de capital de las empresas peruanas, se debe comprender que el país
tuvo una época de bonanza financiera en la última década. Según el INEI el PBI promedio
entre 2001 al 2012 fue de 5.82% manteniendo un acumulado de 97.12%. Sin embargo los
dos últimos años la economía tuvo una ligera desaceleración que aún mantiene esta
tendencia. Tendencia que puede hacer que los empresarios Peruanos sean más cautelosos al
momento de buscar apalancar sus operaciones con financiamiento externo. Es decir,
modificando directamente la estructura de capital, afectando también el valor de la
organización.

Modigliani y Miller en 1958 proponen que la estructura de capital, la deuda y el
capital propio, no afectan el valor de las organizaciones siempre y cuando factores como
impuestos o problemas de agencia no existan. Modigliani y Miller tienen indicaron “el
valor de mercado de cualquier firma es independiente de su estructura de capital y es dada
por la tasa de capitalización esperada apropiada para su clase” (Modigliani & Miller, 1958,
p. 268) y refuerzan la idea indicando que “El promedio del costo de capital de cualquier
firma es completamente independiente de su estructura de capital y es igual a la tasa de
capitalización de una acción corriente de sus clase” (Modigliani & Miller, 1958, p. 269).
Estas propuestas de Modigliani y Miller no podrían ser directamente planteadas sobre las
empresas peruanas ya que, de exisitir dos empresas similares, con los mismos valores y

a pesar de querer buscar optimizar el dinero. Por otra parte la teoría indica que no existe una estructura óptima de capital sino que existe una jerarquía en el nivel de endeudamiento conocida como TPO (Theory of Pecking Order) “según la cual las empresas prefieren financiarse con recursos propios y acudir a deuda y. p. movilizará su estructura de capital hacia las necesidades del momento. El constante cambio en el entorno peruano. 118). valdrían lo mismo en el mercado y esto no ocurre así.2 estructura de capital. para la valoración de las empresas peruanas. hará que los empresarios contraigan o no apalancamiento externo para poder responder a estos cambios manteniendo prioridades de respuesta. a acciones. 118). p. 2013). p. Por ello. 117).6% de las empresas peruanas Un gran porcentaje de las empresas peruanas son Pymes. cifra que variará junto con el entorno. posteriormente. pequeñas y medianas (INEI. Muchas . 2006. Según el INEI el 99. micro. Sin embargo podrían aproximarse constantemente a una estructura de capital óptima que maximice la rentabilidad. 2006. es decir. 2006. Una que indica que hay una estructura óptima que “implica la existencia de costos y beneficios derivados de distintos niveles de apalancamiento o estructura de capital” (Tenjo et al. se deben considerar otro tipo de factores externos. cuando las necesidades de financiamiento superan la disponibilidad de recursos” (Tenjo et al. Es decir que la organización. Tenjo indicó que “cambios en el coeficiente de endeudamiento de la empresa no implica un movimiento hacia el nivel óptimo y objetivo de este coeficiente. sino una respuesta a necesidades de recursos externos una vez que se han agotado los internos” (Tenjo et al. durante las transacciones comerciales y operación. Entre las teorías que se han podido revisar encontramos que existen dos tendencias con respecto a la estructura de capital.

3 de estas empresas son formadas por personas emprendedoras pero que no siempre tienen el conocimiento financiero como para apuntar a una estructura de capital óptima. Sin embargo. 12) es decir. Este argumento se ve reforzado o esclarecido por el análisis realizado por Tenjo quien luego de analizar la literatura de Mayer y Sussman indicó que “es necesario distinguir entre la inversión rutinaria de las firmas (que tienen a financiarse con utilidades retenidas) y la inversión en grandes proyectos (en la que predomina el financiamiento externo)” (Tenjo et al. Y es en esta situación donde se aplica la teoría de Pecking Order revisada en el párrafo anterior. p. esto no quita que estas personas emprendedoras. un proyecto específico. el exceso de deuda no permitirá lograr dicho crecimiento. En un estudio realizado en empresas de esta envergadura comparándolas con empresas grandes “los resultados indican con claridad que la teoría de selección jerárquica describe adecuadamente el comportamiento financiero de las tanto de las empresas más pequeñas como de las grandes” (Arias. por lo regular las empresas utilizan recursos propios y que el financiamiento externo es usualmente utilizado para crecer. Como se ha visto. 2014. no puedan utilizar inteligentemente el dinero con una estructura de capital que les rinda valor a las organizaciones. que si bien el endeudamiento de las empresas peruanas se utiliza para crecer. impulsará a las organizaciones peruanas a buscar apalancarse en instituciones financieras. indicó que “los resultados confirman que las empresas que tienen elevados niveles de endeudamiento tienen bajo nivel de crecimiento” (Jacinto. 2006. 92). 120) lo que confirma que para capital de trabajo. p. Sin embargo en un estudio realizado por Jacinto. . generalmente para el crecimiento de la organización. 1990. L. p.

En los últimos años se ha tenido dos escenarios diferentes en el Perú.82 %. Para el periodo comprendido entre los años 20052008.23 %. confirmó que los niveles de endeudamiento se elevan cuando la empresa se queda sin liquidez. mientras que para el periodo 2009-2012. 2014. Estos resultados demuestran que las empresas del Perú buscan financiamiento para poder invertir en activos rentables y que ello ocurre cuando los niveles de liquidez tienden a disminuir” (Jacinto. es decir que principalmente utilizan capital propio para financiar el capital de trabajo hasta que este se agote. el endeudamiento total se mantuvo en un rango de 24. los empresarios peruanos deben tomar una decisión. el nivel de endeudamiento osciló entre 19. 16) . Esto demuestra que las empresas en el Perú prefieren financiar inversiones en mayor medida con fondos propios” (Jacinto. Al concluir su investigación pudo indicar que: Las empresas que cotizan en el mercado de valores peruano en general no están endeudadas en niveles elevados. Ante la reciente disyuntiva. Por ello Jacinto separó su investigación de estructura de capital de las empresas peruanas en dos periodos.01 % y 23. Con esta afirmación se puede precisar que la empresa peruana no busca una estructura de capital óptima sino que reduce el riesgo de quiebre.71 % y 22. p. del 2005 al 2008 y del 2009 al 2012.4 Así mismo en el estudio realizado por Jacinto. uno en el que el crecimiento iba viento en popa y otro en el que la economía se desaceleró. Indicó que “Los resultados para ambos periodos de análisis confirman que la relación entre endeudamiento y la liquidez es negativa. 2014. 16) con esta explicación se valida que las empresas peruanas deciden endeudarse cuando la liquidez empieza a ser escasa. p. invertir con capital propio o apalancarse.

que le imponen un límite superior a la estructura de capital de las empresas” (Tenjo et al. Con ello podemos identificar que a la variación de la estructura de capital. 1) Es por ello que podemos indicar que la estructura de capital.al respecto Tengo indicó: “El hecho de que las firmas más apalancadas sean más sensibles a la disponibilidad de recursos internos en sus decisiones de financiamiento puede indicar que a niveles altos de coeficiente de deuda surgen problemas de estrés financiero. “las decisiones de la estructura de capital juegan un rol muy importante determinando la rentabilidad de la firma” (Harvard Business review. comparada con un valor de US$ 100 cuando la organización no tiene deuda. es decir que los empresarios Peruanos podrían estar concentrados en el riesgo de quiebreo costo de bancarrota en vez de la estructura de capital óptima. . evita que las empresas peruanas arriesguen a mayor deuda. 138). p. si afecta al valor de la organización y para ello existe un valor óptimo donde se puede obtener el mayor rendimiento para los accionistas.5 Esto muestra que las empresas peruanas tienen un bajo nivel de endeudamiento y que en época de crisis el endeudamiento se reduce. en cuanto se incremente la deuda. 2006. Las variaciones de estructura de capital de una organización permite. efectivamente se puede obtener un valor distinto de empresa. en una variación positiva del EBIT (Earnings before interest and taxes). 1994. p. Por ejemplo se puede revisar una estructura de capital hipotética realizada por Harvard Business review en 1994 donde una variación de estructura de capital con una deuda del 20% permite tener un valor de US$ 108 por acción. Es por ello que el estrés financiero e incertidumbre. Esto se debe a que puede existir un temor a no poder pagar el apalancamiento y perder aun mas.

los empresarios tienden a endeudarse más pero cuando la economía decrece. existe una estructura óptima de capital que permita establecer el mayor rendimiento. que por decisiones financieras inadecuadas llegan a devaluar sus empresas y rendimiento de capital de los accionistas. Sin embargo a diferencia de lo que ellos no contemplan. también cambia la el nivel de endeudamiento. donde los escenarios y resultados de la economía Peruana cambiaron. estos realizan un ajuste en sus inversiones y solicitudes de apalancamiento. Es decir. el empresario peruano decide reducir su deuda y es así que no se permiten tener una estructura de capital óptima que les brinde el mejor valor de sus empresas. Así mismo el endeudamiento que tienen las empresas peruanas. Es así que a pesar de poder contar y explotar las herramientas financieras. es que el entorno influye directamente sobre las decisiones de la estructura de capital. . mientras que la economía va viento en popa. los empresarios peruanos han decidido mantener niveles de endeudamiento relativamente bajos. Es decir. existe una preferencia en evitar el endeudamiento por lo que el empresario Peruano invierte capital propio hasta que la necesidad de inversión supera su capacidad de aporte propio. no están dirigidas a un valor óptimo de estructura de capital sino a las necesidades y vientos a favor o en contra que presenta el mercado. Así mismo. Es así que por el temor o peso que se le da al costo de bancarrota. Es por ello que se ha podido ver en el análisis realizado del 2005 al 2012.6 A modo de conclusión se puede mencionar que la estructura de capital afecta directamente al valor de la empresa peruana y tal como lo afirman Modigliani y Miller.

(2006). Comportamiento de la Economía Peruana en el tercer trimestre 2013. Harvard Business School. López. C.. Riesgo de crédito y dotaciones a insolvencias. (2013). G. Modigliani. 9-272-096. A. 261-297. 6 Mayo 2015. de INEI Sitio web: http://www... corporation finance and the theory of investment. INEI: El 99. L.gob. Tenjo. A. Determinantes de la estructura de capital de las empresas colombianas: 1996-2002.pe/inei-el-99-6-de-empresas-son-micro-pequenas-y-medianas-pero-lasgrandes-concentran-el-79-de-ventas/ Jacinto. The American economic review. & GRACIA.. 1.pe/media/MenuRecursivo/boletines/1-pbi-iii-trimestre-2013. M.6% de empresas son micro. (2013). A. (1958). FACTORES DETERMINANTES DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL: EVIDENCIA DEL MERCADO DE VALORES PERUANO.. N. (1990).inei. Vilchez. The cost of capital. L. de EmpreNDE Sitio web: http://emprende. E. The Capital Structure Decision Underlying theory. 71. H. (7 Diciembre 1994). & Miller. pero las grandes concentran el 79% de ventas.. 6 mayo 2015. C. pequeñas y medianas.pdf . & Zamudio.7 Referencias ARIAS. Efectos financieros y estratégicos sobre la estructura de capital de la pequeña y mediana empresa. F. F. MARTÍNEZ. J. G. INEI. Harvard Business Review.