martin wolf

Comentarista econmico principal

The Financial Times

Limited [2015]. All
Rights Reserved. FT
and Financial Times
are trademarks of the
Financial Times Ltd.
Not to be redistributed,
copied or modified in
anyway. El Comercio
is solely responsible
for providing this
translation and the
Financial Times
Limited does not
accept any liability for
the accuracy or quality
of the translation.

e sola decir que cuando

EE.UU. estornudaba, la economa mundial se resfriaba.
Esto sigue siendo cierto. Pero ahora la economa mundial tambin se resfra cuando China
estornuda. Ha perdido el ltimo motor significativo de la demanda alimentado por el crdito. El resultado
ser, sin duda alguna, un nuevo impulso al exceso de ahorro global o,
como Lawrence Summers lo llama,
al estancamiento secular, la tendencia de la demanda a ser dbil en
relacin con la oferta potencial. Esto
conlleva enormes implicaciones para los riesgos econmicos globales.
En su ms reciente Panorama
Econmico Mundial, el Fondo Monetario Internacional (FMI) presenta una perspectiva no tanto sombra,
sino ms bien prudente. Se prev
que la economa mundial crecer un
3,1 por ciento este ao (en paridad
de poder adquisitivo) y un 3,6 por
ciento en el 2016. Se pronostica que
las economas de altos ingresos crecern un 2 por ciento este ao, con
un crecimiento del 1,5 por ciento incluso en la eurozona. En el caso de las
economas emergentes, se pronostica un crecimiento de un 4 por ciento
este ao. Esto estara muy por debajo
del 5 por ciento en el 2013, o del 4,6
por ciento en el 2014. Si bien se prev
que la economa de China crecer un
6,8 por ciento y la de India un 7,3, se
pronostica que la de Latinoamrica
se reducir en un 0,3 por ciento y la
de Brasil en un 3 por ciento.
El FMI tambin enumera suficientes riesgos bajistas como para preocupar a cualquier persona
aprensiva: cambios disruptivos en
los precios de los activos y turbulencias en los mercados de activos; un
crecimiento de la produccin potencial todava menor, lo cual debilitara
la inversin y la demanda agregada;
una disminucin en la produccin de
China mayor que la prevista; precios
de las materias primas an ms bajos; un fortalecimiento del dlar, lo
cual socavara an ms los balances
de los prestatarios en dlares, sobre
todo de aquellos que pidieron prestado para financiar la produccin de
mercancas; riesgos geopolticos; y
un mayor debilitamiento de la demanda agregada.
Imaginmonos al mundo como
una sola economa. Si crece como se
ha pronosticado, es probable que se

10 / el comercio / Portafolio / domingo 18 de octubre del 2015

PORTAFOLIO /

slido crecimiento
global es difcil de
alcanzar
No solamente sucede con respecto a Estados Unidos, ahora la
economa mundial tambin se resfra cuando estornuda China.

El exceso
mundial de oferta
potencial parece
que seguramente
empeorar y
las presiones
deflacionarias
aumentarn a nivel
mundial.
expandir, en el mejor de los casos,
de acuerdo con su potencial. Pero si
algunas de las condiciones en la lista
salieran mal, la economa sufrira un
creciente exceso de capacidad y de
presin deflacionista. Incluso si nada
peor sucediera (lo cual podra fcilmente ocurrir), seguira representando una preocupacin porque el
margen para una maniobra poltica
es actualmente bastante limitado.
Los pases emergentes, exportadores de materias primas y endeudados, ahora tendrn que replegarse, de la misma manera en que los
pases de la eurozona afectados por

la crisis tuvieron que hacerlo hace

unos aos. Como fuera el caso en la
eurozona, estas economas esperan
que la demanda externa las levante.
Pero puede que esperen en vano. Los
pases de altos ingresos ya estn en
o cerca al lmite inferior cero en sus
tasas de inters a corto plazo. Su capacidad, o al menos su voluntad, de
actuar eficientemente en respuesta
a un gran choque negativo de la demanda est muy en duda. Lo mismo
podra incluso resultar cierto en el
caso de China.
Durante la ltima dcada y media
las tasas de inters reales a largo plazo
de los valores de alta calidad han sido
bajas, lo cual indica la debilidad crnica de la inversin en relacin con el
ahorro y con la aversin al riesgo. En
el perodo hasta el ao 2007, la demanda mundial necesaria fue generada en gran parte por las expansiones en el crdito y en la construccin
de viviendas, sobre todo en EE.UU. y
Espaa. Este motor se qued sin combustible durante las crisis occidentales de 2007-09 y las de la eurozona de
2010-13. Esto cre el mundo de tasas
de inters nominales a corto plazo y
de inters reales a largo plazo de cero
por ciento. La demanda, as como la
produccin potencial y real, se han
mantenido moderadas en estas economas desde entonces. Afortunadamente, el aumento en la inversin
alimentada por el crdito por parte de
China en el 2009 llen el vaco, pro-

porcionando un poderoso impulso a

los exportadores de materias primas
industriales y de bienes de inversin.
Pero actualmente, esto tambin ha
llegado a su fin.
Mientras que las economas de altos ingresos se estn recuperando de
sus sacudidas, no se vislumbra ninguna seal (o probabilidad) de un
gran aumento del gasto en relacin
con el producto potencial. En la eurozona es particularmente poco probable que se experimente una prosperidad econmica. China pudiera
ser capaz de sostener el crecimiento
de la demanda real en un 7 por ciento
al ao, pero para una economa que
invierte mucho ms del 40 por ciento del producto interno bruto, hasta
esto significara el aumento de exceso de capacidad. Tambin es mucho
ms fcil imaginar una disminucin
en la inversin de China en relacin
con sus ahorros que el caso contrario.
En otras palabras, es casi seguro que
China sufrir de un empeoramiento
del dficit de la demanda durante los
prximos aos. Mientras tanto, la capacidad sin duda va a aumentar en
muchas economas emergentes. En
general, el exceso mundial de oferta
potencial parece que seguramente
empeorar. Es por esta razn que es
tan probable que las presiones deflacionarias aumenten a nivel mundial.
Cmo se debe gestionar un mundo bajo este tipo de condiciones? A
continuacin estn las respuestas a