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ANLISIS DEL BALANCE DE PAGOS DE LA ARGENTINA:

CAMBIOS METODOLGICOS Y DESEMPEO RECIENTE

Mario Damill
Daniel Kampel

Buenos Aires, noviembre de 1999

1
ANLISIS DEL BALANCE DE PAGOS DE LA ARGENTINA:
CAMBIOS METODOLGICOS Y DESEMPEO RECIENTE

SUMARIO

1. Introduccin
2. Sntesis de los principales cambios metodolgicos recientes
3. El impacto cuantitativo de los cambios metodolgicos
Sntesis del impacto cuantitativo de los cambios
a) El desempeo del balance de pagos en 1992-98 a la luz de las nuevas cifras
b) El impacto cuantitativo de los cambios metodolgicos en las distintas partidas
b.1) Impacto sobre la cuenta corriente
b.2) Impacto sobre la cuenta de capital y financiera
4. El desempeo de las cuentas externas en 1998
La cuenta corriente
La cuenta de mercancas
Las cuentas de renta de la inversin
a) Intereses
b) Utilidades y dividendos
La cuenta de capital y financiera y la variacin de reservas
La inversin directa
Amortizaciones
El balance de pagos por sectores y la acumulacin de reservas
El problema de la transferencia
5. La evolucin de la deuda externa
Referencias

2
ANLISIS DEL BALANCE DE PAGOS DE LA ARGENTINA:
CAMBIOS METODOLGICOS Y DESEMPEO RECIENTE
Mario Damill1
Daniel Kampel2
1. Introduccin
En este trabajo se presentan sucintamente los principales cambios
introducidos recientemente en la metodologa del balance de pagos de la
Argentina y se examina su gravitacin en las cuentas del sector externo para el
perodo 1992-1998. Se analiza tambin, en mayor detalle, la evolucin de dicho
balance en el ao 1998, comparndolo con el registro del ao precedente. Se
estudian adems algunos aspectos del comportamiento del sector externo a lo
largo de la dcada que termina.
Se procura, como un aspecto central del trabajo, caracterizar el papel del
sector pblico en el conjunto de las transacciones econmicas entre residentes y
no residentes en el pas y los efectos de dichas transacciones en el desempeo
macroeconmico.
En la primera seccin del documento se sintetizan los cambios recientes en
la metodologa del balance de pagos. Luego, en la segunda seccin, se pasa
revista a las principales modificaciones en las cifras de las cuentas externas
debidas a la revisin metodolgica. Para ello se confrontan cifras anuales relativas
al lapso 1992-1998 calculadas con la nueva metodologa y con la anterior.
Posteriormente, en la tercera parte, se aborda el examen del desempeo
del balance de pagos en el ao 1998, para lo que se efectan comparaciones con
los registros del ao precedente y, en algunos casos, se examinan los datos del
lapso 1992-98 para situar al comportamiento del sector externo en perspectiva
histrica. En primer lugar se enfoca la evolucin de los componentes de la cuenta
corriente, para luego abordar la cuenta de capital y financiera. Se desagrega el
balance de pagos por sectores, presentando separadamente los flujos netos del

1
2

CEDES y Universidad de Palermo.


CEDES, Becario de Investigacin de la Universidad de Palermo.

3
Banco Central, del resto del sistema financiero, del sector pblico no financiero y
del sector privado no financiero, respectivamente.
Posteriormente, en la seccin cuarta, se examina la evolucin del
endeudamiento externo pblico y privado y se analizan algunos aspectos de
importancia relativos a la relacin entre la deuda pblica y el desempeo
macroeconmico.

2. Sntesis de los principales cambios metodolgicos recientes.

Los organismos responsables han dado a publicidad en 1999 una serie de


cambios que prcticamente completan la reforma de la metodologa del balance
de pagos de la Argentina iniciada en 19953. Este proceso apunt esencialmente a
adecuar la estructura del balance y los mtodos de estimacin a las propuestas y
lineamientos del quinto Manual del Balance de Pagos publicado por el FMI en
1993.
Junto con la informacin relativa a los cambios metodolgicos se han
publicado tambin nuevas estimaciones del balance de pagos desde el ao 1992,
las que fueron realizadas siguiendo los procedimientos revisados y adoptando la
nueva estructura de cuentas. En esta seccin se examinan las modificaciones
introducidas recientemente y en la siguiente se enfoca su impacto cuantitativo,
primeramente comparando los datos de un ao obtenidos con una y otra
metodologa, y luego examinando el comportamiento de las grandes cuentas del
balance de pagos para 1992-98, con ambas formas de estimacin. En lo que sigue
de esta seccin se presenta una sntesis de las principales variantes que acaban
de introducirse.
Las

mejoras

ms

importantes

adoptadas

con

la

ltima

reforma

metodolgica del balance de pagos se refieren a la cuenta de capital y financiera,

Los mismos fueron presentados en varias publicaciones en las que se basa esta seccin. Son:
MEYOSP (1999a, 1999b y 1999c). Diversos cambios metodolgicos introducidos con anterioridad
fueron examinados en Damill (1998).

4
y en particular a las partidas que reflejan los movimientos de capitales del sector
privado no financiero.
La mayor parte de estos cambios se asientan en nuevas estimaciones de
los activos de dicho sector contra no residentes, como tambin de pasivos
privados con no residentes que anteriormente no se estimaban. En el pasado se
contaba con una cuantificacin "residual", indirecta, del valor de los activos del
sector privado no financiero en el exterior, y no se relevaba la deuda comercial y
directa de ese sector con bancos no residentes. De hecho, las variaciones de
dichos activos perodo a perodo (as como de los pasivos no relevados) eran
reflejadas en el balance de pagos, en forma neta, en una cuenta obtenida tambin
de manera residual (es decir, era la partida que cerraba el balance), denominada
Otros Movimientos de Capital. Esta cuenta agregaba tambin, en la prctica,
adems de la variacin de los activos externos del sector privado netos de los
pasivos no estimados ya mencionados-, los errores y omisiones netos incurridos
en las estimaciones de todas las dems variables de las cuentas corriente y de
capital y financiera. Esta partida residual resultaba adems muy abultada en
algunos perodos, tiendo as de imprecisin al conjunto del balance de pagos.
Esa medicin indirecta de los activos externos del sector privado no
financiero y de sus variaciones ha sido sustituida ahora por mediciones
independientes de diversos conceptos: inversiones directas en el exterior por parte
de residentes, depsitos bancarios del mismo carcter, otros activos con
devengamiento de renta (inversiones de cartera), y activos sin devengamiento de
renta. Estas mediciones, realizadas en base a informacin de diversas fuentes,
internas e internacionales, ha sido realizada con la asistencia tcnica del Fondo
Monetario Internacional. En lo que se refiere a pasivos para los cuales no se
contaba con informacin (deudas comerciales y deudas directas con bancos y con
proveedores), se indica que son ahora relevados recurriendo a informacin
contable de empresas y tambin por medio de encuestas a las mismas.
Vale destacar que este ltimo cambio (una estimacin ms completa de los
pasivos privados) significa tambin una modificacin considerable en las cifras de
la deuda externa privada presentadas por la Direccin Nacional de Cuentas

5
Internacionales. Al cierre de setiembre de 1998, por ejemplo, la deuda externa
bruta del sector privado no financiero era, segn las series anteriores, de 18016
millones de dlares, y en la nueva estimacin ha pasado a 34163 millones, es
decir, es aproximadamente 90% ms elevada.
Por lo que se ha indicado ms arriba, en la nueva metodologa la partida
residual "Otros Movimientos de Capital" ha desaparecido, sustituida por una
cuenta

de

movimientos

de

capitales

privados

mucho

ms

rica.

Complementariamente, ha reaparecido la partida "Errores y Omisiones Netos",


separada ahora de la cuenta de capital y financiera.
Naturalmente, una informacin ms precisa y desagregada de la cuenta de
capitales redunda tambin en una mejor estimacin de los flujos de renta
computados en la cuenta corriente. Por un lado, los ingresos provenientes de las
tenencias de activos en el exterior por parte del sector privado no financiero son
mejor estimados, en tanto existe una informacin ms adecuada acerca del valor
de dichos activos. Por otro, la incorporacin de las deudas comerciales y directas
con bancos y proveedores da pie a un registro ms completo de los intereses
pagados a los acreedores externos por el mismo sector.
Tambin en relacin con los cmputos de intereses en la cuenta corriente,
se ha avanzado en el sentido de hacer ms estricto el criterio de devengamiento.
Esto se refiere a la inclusin de flujos de devengamientos de intereses no
vencidos en el perodo que anteriormente escapaban al cmputo. La contrapartida
de estos asientos en cuenta corriente es, naturalmente, la inclusin de flujos
equivalentes pero de signo contrario, en la cuenta de capital correspondiente.
Los que se han mencionado son los cambios ms destacados. Sin
embargo, se han introducido simultneamente diversos otros, de significacin
menor. Algunos de ellos se mencionan a continuacin.
En la cuenta corriente, mientras que las cuentas que reflejan flujos de
mercancas permanecen sin cambios, aparecen varios tems nuevos en las
transacciones de servicios reales. Tanto en lo referente a ingresos cuanto a
egresos (y por consecuencia, en los correspondientes saldos) se contabilizan
ahora: Servicios de seguros, Servicios financieros, Servicios personales, culturales

6
y recreativos, y Servicios empresariales, profesionales y tcnicos. Estos rubros
estaban ausentes (o incorporados en otros servicios) en la presentacin anterior.
Es de destacar la ltima partida mencionada, que incluye los honorarios a
operadores no residentes de empresas residentes, y que ha tendido a adquirir,
con el tiempo, una significacin cuantitativa no desdeable, particularmente en lo
que se refiere a egresos, los que se aproximan a los 500 millones de dlares
anuales.
Tambin ha variado la presentacin del resultado del balance de pagos. El
mismo aparece como Variacin de Reservas Internacionales, cuenta que ahora
se desagrega, debajo de la lnea, en dos partidas: la cuenta Reservas
Internacionales del BCRA corresponde a la variacin del stock de reservas
internacionales de la autoridad monetaria, que no coincide normalmente con el
resultado del balance de pagos por diferencias de valuacin. Esas diferencias de
valuacin se vuelcan a su vez en Ajuste por tipo de pase. Esta ltima partida no
se inclua anteriormente debajo de la lnea, sino que estaba incorporada en la
cuenta de capital del Banco Central, de manera inadecuada.
Adems de estos cambios en el cmputo del balance de pagos, han variado
tambin otros cuadros complementarios4. Se presenta, por ejemplo, una
desagregacin de la Cuenta de Capital y Financiera en: Inversiones Directas,
Inversiones en Cartera y Otras Inversiones. La suma de estas tres cuentas
completa el total de la Cuenta de Capital y Financiera.
Asimismo, los cuadros relativos a los activos externos y a los pasivos (del
sector privado no financiero en particular) se presentan ahora ms completos,
segn los lineamientos indicados ms arriba, al comienzo de esta seccin.

3. El impacto cuantitativo de los cambios metodolgicos

En esta seccin se examina el impacto cuantitativo de los cambios


recientes en la metodologa del balance de pagos. Se presenta inicialmente una
visin sinttica de los principales efectos de estas variantes, y luego se examinan
4

Ver los cuadros 9, 10 y 11 en MEYOSP (1999c).

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en mayor detalle en dos planos: se enfoca el comportamiento de las grandes
cuentas a lo largo del perodo 1992-1998 y posteriormente se considera, en una
versin ms desagregada del balance, cmo se descomponen las variaciones de
las grandes cuentas; es decir, qu cambios en las partidas menores explican la
evolucin de las ms agregadas. Para esto ltimo se comparan los datos de un
nico ao, obtenidos con la metodologa anterior y con la nueva.

Sntesis del impacto cuantitativo de los cambios

A grandes rasgos, la nueva metodologa del balance de pagos arroja cifras


del dficit de la cuenta corriente del balance de pagos mayores que las anteriores.
Para los ltimos aos la diferencia ronda valores equivalentes a un punto del PIB,
y la diferencia acumulada del lapso 1992-1998 asciende a ms de 11600 millones
de dlares.
Naturalmente, la contrapartida de ese mayor dficit estimado para la cuenta
corriente es un mayor supervit estimado para la cuenta de capital. Es decir, los
ingresos netos de capital son mayores con el nuevo cmputo que con el anterior,
para casi todos los perodos. Para el lapso 1992-98 la diferencia acumulada
asciende a 17491 millones de dlares. Si a eso se le suma el saldo acumulado de
la nueva cuenta Errores y Omisiones Netos, que es negativo y prximo a los 6
mil millones de dlares, se alcanza una cifra muy semejante a la diferencia en el
cmputo del dficit en cuenta corriente.
Las partidas que ms contribuyen al mayor dficit en cuenta corriente son
las importaciones de servicios (cuya reestimacin lleva a un mayor dficit en la
cuenta de servicios reales a pesar de la tambin significativa variacin positiva del
valor de las exportaciones de servicios debida al cambio metodolgico), y los
mayores pagos de intereses. Estos ltimos se abultan por la mejor ms
completa- estimacin de la deuda privada, y tambin por la incorporacin de
intereses devengados no vencidos que no se computaban.
En lo que se refiere a la cuenta de capital, el grueso de las diferencias se
debe a la mejor estimacin de los movimientos de capitales privados y a la

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separacin de la partida Errores y Omisiones Netos, que antes estaba
subsumida de hecho en la cuenta de capital y financiera.

a) El desempeo del balance de pagos en 1992-98 a la luz de las nuevas cifras

El impacto de los recientes cambios metodolgicos sobre las cuentas del


balance de pagos puede apreciarse globalmente en las cifras presentadas en los
cuadros 1, 2 y 3.
Cuadro 1. Saldos de la cuenta corriente del balance de pagos de 1992 a 1998,
calculados con la nueva metodologa, con la anterior, y diferencia
entre los saldos por cambios metodolgicos (millones de dlares).
Metodologa Metodologa Diferencia
Anterior
Nueva
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
Acumulado 1992-98

-5441
-7644
-10077
-2849
-3993
-9332
-11636
-50972

-5488
-8003
-10949
-4938
-6468
-12036
-14730
-62612

-47
-359
-872
-2089
-2475
-2704
-3094
-11640

Fuente: MEYOSP, Presentacin de la Actualizacin Metodolgica del Balance de


Pagos, abril de 1999.
Cuadro 2. Saldos de la cuenta de capital y financiera del balance de pagos
de 1992 a 1998, calculados con la nueva metodologa, con la anterior,
y diferencia entre los saldos por cambios metodolgicos
(millones de dlares).
Metodologa Metodologa Diferencia Errores y
Anterior
Nueva
Omisiones
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
Acumulado 1992-98

8546
12124
10638
2780
7775
12394
15078
69335

8960
13496
12451
6518
11998
16590
17263
87276

414
1372
1813
3738
4223
4196
2185
17491

-198
-1243
-820
-1682
-1648
-1281
905
-5967

Fuente: MEYOSP, Presentacin de la Actualizacin Metodolgica del Balance de


Pagos, abril de 1999, pgina 10.

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Cuadro 3. Saldos de la cuenta corriente del balance de pagos de 1993 a 1998,
calculados con la nueva metodologa, con la anterior, y diferencia
entre los saldos por cambios metodolgicos
(como porcentaje del PIB a precios corrientes).
Metodologa Metodologa Diferencia
Anterior
Nueva
1993
1994
1995
1996
1997
1998

3.23
3.91
1.10
1.47
3.19
3.90

3.38
4.25
1.91
2.38
4.11
4.94

0.15
0.34
0.81
0.91
0.92
1.04

Fuentes:
Para el PIB: MEYOSP, Sistema de Cuentas Nacionales. Argentina. Ao Base
1993. Estimaciones trimestrales y anuales: Aos 1993-1997, junio de 1999,
Para el PIB de 1998: MEYOSP, Comunicado de prensa del 11 de junio de 1999
titulado Informe de Avance del Nivel de Actividad.
Para la cuenta corriente del balance de pagos: MEYOSP, Presentacin de la
Actualizacin Metodolgica del Balance de Pagos, abril de 1999.
Como ya se indic, el dficit de cuenta corriente es sistemticamente ms
elevado con la nueva forma de cmputo que con la anterior. La diferencia entre
ambas estimaciones ha sido creciente, tanto en dlares corrientes (cuadro 1)
cuanto medida como porcentaje del PIB (cuadro 3). La diferencia acumulada en el
perodo 1992-98 es de 11640 millones de dlares. Como porcentaje del producto,
dicha diferencia fue superior a un punto en 1998 (cuando se ubica en 1,04%).
El dficit en cuenta corriente, que con las cifras anteriores nunca alcanz a
4% del PIB, con los nuevos cmputos supera ese nivel en tres perodos anuales:
1994, 1997 y 1998. Medido como porcentaje del producto, el dficit de 1998 es el
ms elevado de la serie del cuadro 3, muy prximo a 5%.
La contrapartida del mayor dficit en cuenta corriente es un mayor ingreso
estimado de capitales. En el cuadro 2 se constata que, en el acumulado de 199298, la cuenta de capitales arroj un saldo positivo que supera en 17491 millones
de dlares al obtenido con la metodologa anterior. Sin embargo, la diferencia
acumulada en la cuenta "Errores y Omisiones" alcanza a un valor, negativo, de
5967 millones de esa moneda. Sumando estas dos ltimas cifras (es decir,
consolidando la cuenta de capital del perodo con la cuenta "Errores y Omisiones

10
Netos") se obtiene una cifra de 11524 millones, que es, como cabe esperar,
aproximadamente igual al mayor dficit acumulado en cuenta corriente, con las
formas de cmputo nuevas.
Si bien este dato no se presenta en el cuadro 2, cabe mencionar que el
grueso de la diferencia en los saldos acumulados de la cuenta de capital
corresponde al sector privado no financiero. En efecto, este explica una diferencia
positiva de 16998 millones de dlares, en el perodo 1992-98, frente a un total de
17491. Es decir, un 97% de la diferencia en los saldos acumulados de la cuenta
de capital y financiera atribuibles a cambios metodolgicos se debe a las
modificaciones en los flujos de capital correspondientes a dicho sector.

b) El impacto cuantitativo de los cambios metodolgicos en las distintas partidas

La comparacin del balance de pagos completo de un ao, calculado con


las dos metodologas, la anterior y la nueva, permite observar, cuenta por cuenta,
como han impactado los cambios que se examinan aqu. Los datos para el ao
1998 calculados con la metodologa anterior no se han publicado completos, sino
slo hasta el tercer trimestre. Del cuarto trimestre slo se han dado a conocer los
datos de las grandes cuentas, pero no su desagregacin. Por ello, para comparar
el balance de pagos en una versin desagregada, con las dos formas de cmputo,
se toman a continuacin las cifras de 1997, las que s se encuentran completas en
ambas versiones.
Los cuadros 4 y 5 presentan precisamente las cifras de 1997, partida por
partida, para las transacciones en cuenta corriente (cuadro 4) y de capital y
financieras (cuadro 5). Muestran tambin las diferencias entre ambos cmputos.

b.1) Impacto sobre la cuenta corriente

11
Como se observa en el cuadro 4, la cuenta corriente calculada con la nueva
metodologa arroja, para 1997, un dficit superior en 2700 millones al cmputo
anterior.
La cuenta de mercancas registra un cambio insignificante. Las partidas de
servicios reales, en cambio, explican un 32% de la variacin del saldo. Pesa all
apreciablemente la inclusin de nuevos tems de servicios, mencionada ms
arriba, los que explican una significativa variacin, tanto del cmputo de ingresos
(que son casi 45% ms elevados que los estimados anteriormente) como de
egresos (que son ms de 35% ms elevados que en la metodologa anterior).
Entre tanto, las partidas de "Renta de la Inversin" explican, en conjunto, un
72% del aumento del dficit estimado de la cuenta corriente. En estos rubros,
solamente contribuyen de manera positiva los mayores ingresos por utilidades y
dividendos obtenidos por residentes sobre sus activos en el exterior. Esto se
vincula con el cmputo, novedoso, de las inversiones directas del sector privado
no financiero en el resto del mundo, que anteriormente no se estimaban (el
correspondiente acervo apareca de hecho sumado en el total de los activos de
dicho sector en el exterior, medidos residualmente, por lo que su remuneracin
apareca estimada conjuntamente con la relativa a esos otros activos, e incluida en
la partida de intereses cobrados).
Se observa un fuerte aumento de los intereses pagados, el que se debe a
dos circunstancias: por un lado, a un registro ms completo de la deuda privada
(incluyendo los pasivos comerciales y las obligaciones directas con bancos del
mismo sector) y del correspondiente flujo de pagos y, por otro, a la inclusin de
intereses devengados no vencidos que antes escapaban, en parte, a la
estimacin.

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Cuadro 4. Saldos de las partidas de la cuenta corriente
del balance de pagos de 1997 calculados con la nueva metodologa,
con la anterior, y diferencias por cambios metodolgicos
(millones de dlares).
Diferencia Varia1997
1997
cin
Metodologa Metodologa
(%)
Nueva
Anterior
Cuenta corriente
Mercancas
Exportaciones fob
Importaciones fob
Servicios reales
Exportaciones de serv.
Importaciones de serv.
Rentas
Renta de la inversin
Intereses
Ganados
Pagados
Utilidades y divid.
Ganados
Pagados
Otras rentas
Transferencias corrientes

-9335
-2162
26392
-28554
-3306
3110
-6416
NE
-4213
-1774
5363
-7137
-2439
136
-2575
NE
346

-12036
-2123
26431
-28554
-4178
4509
-8687
-6171
-6166
-4100
4656
-8756
-2066
776
-2842
-5
436

-2701
+39
+39
0
-872
1399
-2271
-1953
-2326
-707
-1619
+373
+640
-267
-5
90

+44.9
-35.4

-13.2
-22.7

NE: partida inexistente en la presentacin anterior.


Fuentes:
Para 1997-Metodologa anterior: MEYOSP, Estimaciones trimestrales del balance
de pagos y de activos y pasivos externos, 1997 y primeros tres trimestres de 1998,
1998.
Para 1997-Metodologa nueva: MEYOSP, Estimaciones trimestrales del balance
de pagos y de activos y pasivos externos, 1992-93 anual y 1994-1998 trimestral,
1999.

13
Cuadro 5. Saldos de las partidas de la cuenta de capital y financiera (*)
del balance de pagos de 1997 calculados con la nueva metodologa,
con la anterior, y diferencias por cambios metodolgicos
(millones de dlares).
Diferencia
1997
1997
Metodologa Metodologa
Nueva
Anterior
Cuenta de Capital y Financiera
Sector Bancario
BCRA
Otras entidades financieras
Sector Pblico no Financiero

12397
-1419
-798
-621
7637

16590
-1456
-586
-870
7932

4193
-37
212
-249
295

Sector Privado no Financiero

9997

10114

117

Otros Movimientos de Capital

-3818

NE

3818

NE

-1281

3062
NE
NE

3273
3062
-211

Errores y Omisiones netos


Variacin de Reservas Internacionales
Reservas Internacionales del BCRA
Ajuste por tipo de pase

211

(*) Incluye tambin Errores y Omisiones y Variacin de Reservas.


NE: partida inexistente en la otra presentacin.
Fuentes:
Para 1997-Metodologa anterior: MEYOSP, Estimaciones trimestrales del balance
de pagos y de activos y pasivos externos, 1997 y primeros tres trimestres de 1998,
1998.
Para 1997-Metodologa nueva: MEYOSP, Estimaciones trimestrales del balance
de pagos y de activos y pasivos externos, 1992-93 anual y 1994-1998 trimestral,
1999.
b.2) Impacto sobre la cuenta de capital y financiera

Como se observa en el cuadro 5, la revisin de la cuenta de capital y financiera


arroja diferencias an mayores que las observadas en la cuenta corriente. El saldo
anual (de 1997) contabilizado con la nueva metodologa supera en 4193 millones
de dlares al anterior. La diferencia se concentra sustancialmente en la

14
desaparicin de la cuenta "Otros Movimientos de Capital". La interpretacin
esencialmente es la siguiente. En la versin anterior, el saldo negativo de la
cuenta corriente estaba subestimado, porque, como revelan las variaciones
resultantes de las mejoras metodolgicas recientes, eran subestimados el saldo
negativo de la cuenta de servicios reales y tambin los pagos de intereses al
exterior.
Con la metodologa anterior, la subestimacin del dficit en cuenta corriente
se reflejaba en un saldo negativo correspondiente en la cuenta "Otros Movimientos
de Capital", calculada por diferencia, como tem de cierre. Al aumentar el dficit en
cuenta corriente con la reforma metodolgica reciente, naturalmente la
contrapartida es una mayor entrada de capitales. La partida residual, en este caso,
se hace mucho menor (y a su vez sta, con la nueva metodologa, deja de
llamarse "Otros Movimientos de Capital" y pasa a ser, ms apropiadamente,
"Errores y Omisiones Netos").
Luego de esta descripcin de los cambios metodolgicos recientes y de su
gravitacin sobre las cuentas externas de la Argentina se aborda, en la prxima
seccin, la evolucin del balance de pagos observada en el ao 1998.

4. El desempeo de las cuentas externas en 1998

La cuenta corriente

El dficit de cuenta corriente del ao 1998, de 14730 millones de dlares,


fue, como puede constatarse en los cuadros 1 y 3, el ms alto registrado en los
aos 90, tanto en dlares corrientes cuanto como porcentaje del PIB (4.94%).
Si se desagrega la cuenta corriente en dos grandes partidas, tomando por
una parte las cuentas de mercancas y servicios reales, y por otra las que reflejan
los pagos de renta, se observan comportamientos muy diferentes a lo largo del
tiempo. El primer grupo presenta resultados de comportamiento marcadamente
anticclico; es decir, el dficit de mercancas y servicios aumenta con las
expansiones econmicas y tiende a contraerse en las recesiones. El principal

15
determinante de este comportamiento es el acentuado carcter procclico de las
importaciones de bienes y de servicios reales.
Las partidas de "Rentas de la Inversin", por su parte, tienen mucha menos
asociacin con el ciclo econmico. Estas cuentas tienen la caracterstica de ser
estructuralmente deficitarias, por dos razones: el pas es receptor neto de
inversin extranjera directa, por un lado, y es un deudor neto, por otro. Por estas
caractersticas, las partidas de utilidades y dividendos, e intereses netos, tienen
sistemticamente saldos negativos. Adicionalmente, como sobre las rentas de la
inversin gravitan de manera decisiva, en el corto plazo, los stocks (de deuda y de
inversin directa) acumulados en perodos anteriores, las mismas tienen un
comportamiento perceptiblemente inercial, con tendencia a un dficit creciente y,
como ya se indic, escasamente sensible al ciclo de actividad interna.
En efecto, en los datos del cuadro 1 se percibe con claridad que el dficit de
cuenta corriente registrado en los aos noventa tendi a aumentar rpidamente
en la fase de expansin econmica de 1991-94 (lo que se debi en especial al
comportamiento de las transacciones de mercancas), para contraerse con la
recesin de 1994 y volver a expandirse de forma veloz con la recuperacin
econmica que se extendi a lo largo de 1996 y 1997 y que se prolong hasta
mediados de 1998.
La cuenta corriente del ao 1998 todava refleja el impacto de la expansin
econmica post-tequila. Este se tradujo en un aumento del desequilibrio, aunque
el mismo habra de resultar atenuado por el efecto de la recesin que tom cuerpo
ya en el segundo semestre del ao, poniendo un brusco freno a las importaciones
de bienes. Los datos trimestrales del comercio, que se comentan ms adelante,
ilustran este punto.
En la descripcin de la evolucin reciente del balance de pagos tienen que
tomarse en cuenta diversos eventos, particularmente externos, que constituyen
hitos de la historia econmica mundial y regional del fin de la dcada. En primer
lugar, cabe recordar que en el tercer trimestre de 1997 se agrav la situacin de
algunas economas del sudeste asitico, lo que llev a una generalizada suba de
las primas de riesgo sobre las deudas de las llamadas "economas emergentes"

16
(ver la evolucin de la prima de riesgo soberano de la Argentina en el cuadro 29).
En la regin latinoamericana, eso se vincul adems con un ataque especulativo
contra el real, la moneda del Brasil, que llev a ese pas a reaccionar mediante
una suba muy fuerte de las tasas de inters internas. Esto condujo a la economa
brasilea, rpidamente, a un cuadro recesivo, que repercuti de manera
perceptible en los flujos de comercio exterior de los pases vecinos, en particular
de la Argentina.
Un segundo hito fue la crisis rusa de agosto de 1998, que tambin
contribuy a provocar una nueva suba de las primas de riesgo, as como un nuevo
ataque especulativo contra el real y otra ronda de subas de las tasas de inters en
el Brasil y de contraccin econmica en ese pas. Tanto las turbulencias del tercer
trimestre de 1997 cuanto las que se asociaron a la crisis rusa tensaron los
mercados financieros internacionales y tornaron ms escaso y caro el
financiamiento disponible. Se produjo tambin, en el perodo, una considerable
declinacin de los precios de las commodities y, con ello, de los precios medios de
las exportaciones, y si bien los precios de importacin se movieron asimismo en
baja, lo hicieron en menor proporcin, por lo que declinaron perceptiblemente los
trminos del intercambio. Finalmente, a comienzos de 1999, se produjo una
drstica modificacin de la poltica cambiaria en el Brasil, con una fuerte
depreciacin del real frente al dlar y, por ende, frente al peso, que tambin
tendra impacto sobre los flujos comerciales, aunque este punto va ms all del
alcance de este trabajo.
Teniendo como teln de fondo

esa secuencia de eventos exgenos

negativos que dan marco a la evolucin reciente de la economa nacional y de sus


cuentas externas, se aborda ahora el comportamiento de estas ltimas en mayor
detalle.
El cuadro 6 presenta las distintas partidas de la cuenta corriente del balance
de pagos de 1998, como as tambin las del ao precedente y las
correspondientes variaciones en los saldos.

17
Cuadro 6. Saldos de las partidas de la cuenta corriente del balance de pagos
en 1997 y 1998, calculados con la nueva metodologa,
y variaciones interanuales (millones de dlares).
1997
Cuenta corriente
Mercancas
Exportaciones fob
Importaciones fob
Servicios reales
Exportaciones de serv.
Importaciones de serv.
Rentas
Renta de la inversin
Intereses
Ganados
Pagados
Utilidades y divid.
Ganados
Pagados
Otras rentas
Transferencias corrientes

-12036
-2123
26431
-28554
-4178
4509
-8687
-6171
-6166
-4100
4656
-8756
-2066
776
-2842
-5
436

1998

Diferencia Variacin (%)

-14730
-3223
26221
-29444
-4281
4601
-8882
-7614
-7608
-5084
5055
-10139
-2524
829
-3353
-6
388

-2694
-1100
-210
-890
-103
92
-195
-1443
-1442
-984
399
-1383
-458
53
-511
-1
-48

-0.8
+3.1

+8.6
+15.8
+6.8
+17.9

NE: partida inexistente en la presentacin anterior.


Fuentes:
Para 1997-Metodologa anterior: MEYOSP, Estimaciones trimestrales del balance
de pagos y de activos y pasivos externos, 1997 y primeros tres trimestres de 1998,
1998.
Para 1997-Metodologa nueva: MEYOSP, Estimaciones trimestrales del balance
de pagos y de activos y pasivos externos, 1992-93 anual y 1994-1998 trimestral,
1999.
Se observa, en primer lugar, un aumento de casi 2700 millones de dlares
en el desequilibrio en cuenta corriente del pas con el resto del mundo, al
comparar el saldo acumulado de 1998 con el de 1997.
Un 40% de ese incremento se explica por el aumento del dficit en la
cuenta de mercancas (1100 millones), y un 53% (1443 millones) por el mayor
desequilibrio en el rubro "Renta de la Inversin".

18
La cuenta de mercancas

El deterioro de la cuenta de mercancas se debi a un aumento de algo ms


de 3% en el valor de las compras de bienes al resto del mundo, al tiempo que las
ventas declinaban algo menos de 1%. Es de notar que se trata de la primera vez,
en los aos noventa, en que se observa una declinacin del valor de los ingresos
por exportaciones.
Cuadro 7. Incremento porcentual de las cantidades importadas y
del precio medio en dlares de las compras externas entre 1997 y 1998 (%)
Precio
-5,3

Cantidad
+8,9

Cuadro 8. Incremento porcentual de las cantidades exportadas y


del precio medio en dlares de las ventas externas entre 1997 y 1998 (%)
Precio
-9,4

Cantidad
+8,0

Fuente: Elaboracin propia en base a datos de INDEC.


Los cuadros 7 y 8 muestran que las cantidades exportadas e importadas
evolucionaron a tasas comparables, del orden de 8%. En ambos casos los precios
declinaron, pero ms intensamente tratndose de las exportaciones. El valor
unitario de las ventas de mercancas declin en 9,4% (comparando los promedios
anuales), frente a una cada de 5,3% en el precio medio de importacin.
Lo indicado muestra que, en 1998 y tal como sucediera en el ao
precedente, la evolucin de los precios del comercio contribuy a explicar el
deterioro de las cuentas externas.
Si bien esto es indudable, cabe tambin sealar, tomando en cuenta una
perspectiva de mayor plazo, que la cada de los trminos del intercambio (es decir,
del cociente entre los precios de exportacin e importacin) observada a partir de
1996 simplemente revierte la extraordinaria suba observada en el perodo anterior.

19
Como se observa en el Grfico 1 y en el cuadro 9, los trminos del intercambio de
1998 no son bajos en comparacin histrica. En realidad, considerando promedios
anuales, fueron an levemente superiores a los registros de 1993 y 1994, ms all
de lo que indican las variaciones observadas en algunos precios de mercancas
especficas. Las variaciones interanuales en los precios medios para diversas
categoras del comercio se presentan en el cuadro 10. Se destaca la declinacin
de los precios de los combustibles, aunque tambin fue muy importante la
declinacin del valor unitario de los bienes primarios vendidos al exterior.
Cuadro 9. Evolucin de los trminos
del intercambio (promedios anuales)
Ao
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998

1993=100
89.8
92.5
97.2
100.0
101.5
101.8
109.8
108.3
103.7

Fuente: Elaboracin propia a partir de datos de INDEC.


Cuadro 10. Evolucin de los precios de
diversas categoras del comercio en 1998 (%)
Categora
Exportaciones primarias
Exportaciones de MOA
Exportaciones de MOI
Exportaciones de Combustibles
Importaciones de Bienes de Capital
Importaciones de Bienes Interm.
Importaciones de Combustibles
Importaciones de piezas y acc.
Importaciones de Bienes de Consumo

Variacin
del precio
-12.1
-7.8
-2.9
-29.9
-3.1
-7.7
-26.3
-3.2
-2.0

Fuente: MEYOSP, Informe Econmico, Ao 8, nmero 28, abril de 1999.

20
Grfic o 1 . Ev o luc in de los precios de exporta c in e
importa c in y d e l c o c iente entre ambos ( trminos del
intercambio). Indices 1993=100

120
115
110
105
100
95
90
85
90

91

92

Precio de exportaciones

93

94

95

96

97

Prec io de importaciones

98

Ao

Trminos del intercambio

Cuadro 11. Crecimiento trimestral interanual


de las importaciones de bienes en trminos reales (%).
Trimestre
1997.1
1997.2
1997.3
1997.4
1998.1
1998.2
1998.3
1998.4

Crecimiento
34.8
33.8
28.3
29.4
20.1
15.3
8.0
-5.2

Fuente: Elaboracin propia a partir de datos de INDEC.

21
Cuadro 12. Crecimiento trimestral interanual
de las exportaciones de bienes en trminos reales (%).
Trimestre
1997.1
1997.2
1997.3
1997.4
1998.1
1998.2
1998.3
1998.4

Crecimiento
18.1
16.3
14.8
11.2
11.9
15.3
6.4
-1.6

Fuente: Elaboracin propia a partir de datos de INDEC.

El comportamiento trimestral de los flujos de comercio se observa en los


cuadros 11 y 12. En este ltimo se percibe con claridad que la tendencia a la
desaceleracin de las exportaciones se manifiesta ya en el segundo semestre de
1997, cuando se inicia el proceso recesivo en el Brasil, aunque esa tendencia a la
prdida de dinamismo est atenuada, en el segundo trimestre de 1998, por el
impacto de la extraordinaria cosecha de ese ao. Pero luego, la contraccin es
mucho ms marcada, y la evolucin se hace negativa en el ltimo trimestre.
El ritmo de expansin de las importaciones tambin tiende a atenuarse en
el segundo semestre de 1997, aunque presentando siempre tasas de aumento
muy superiores a las de las ventas de bienes al resto del mundo. La
desaceleracin se hace abrupta en el segundo semestre de 1998, cuando se inicia
la recesin en Argentina. En el ltimo trimestre del ao, la contraccin del flujo real
de compras de bienes al resto del mundo supera el 5%. De manera que el ao
1998 concluy con una franca retraccin de los flujos de comercio del pas.
En materia de servicios reales, se observa en el cuadro 6 un
comportamiento tambin poco dinmico, con incrementos de exportaciones e
importaciones prximos al 2% en el ao, y un leve aumento del dficit.

22
Las cuentas de renta de la inversin
a) Intereses
Las tablas 13 y 14 presentan los flujos de ingresos y egresos de intereses. Los
hechos ms destacados son los siguientes. En primer lugar (cuadro 13), sobresale
el importante nivel de los ingresos por intereses obtenidos por el Banco Central,
que superaron los 1200 millones de dlares en el ao, incrementndose
principalmente como consecuencia de la expansin de las reservas de divisas de
la autoridad monetaria5. Se observa tambin el significativo nivel de los ingresos
del sector privado no financiero por sus activos financieros contra no residentes,
de magnitud superior a los 2500 millones de dlares.
Con todo, como se constata al observar el cuadro 14, los egresos por
intereses crecieron ms que los ingresos. En este plano, los hechos destacados
son el elevado nivel de los devengamientos de intereses del sector pblico prximos a los 5500 millones de dlares- y del sector privado no financiero, que
superaron los 2900 millones. Estos ltimos fueron los de mayor crecimiento. En
efecto, se incrementaron en 570 millones, lo que corresponde a un crecimiento de
24,3%, acorde con la muy rpida tasa de expansin que ha venido presentando la
deuda externa privada -segn se comenta en otra seccin de este trabajo-, pero
an mayor al aumento del stock de deuda, debido a la suba del costo del
endeudamiento externo en el perodo.
Cuadro 13. Intereses ganados por sector
(Millones de dlares)
Sector
Banco Central
Otras Ent. Financieras
S. Pblico no Financiero
S.Privado no Financiero
Total

1997

1998
1054
684
404
2514
4656

1237
981
335
2502
5055

Variacin
183
297
-69
-12
399

Los intereses obtenidos por el Banco Central merced a la colocacin de parte de las reservas de
divisas en activos externos lquidos rentables constituye la forma que asume el seoreaje bajo el
rgimen de convertibilidad. Estos ingresos se perderan en caso de que el rgimen monetario
evolucionase hacia una dolarizacin unilateral.

23
Cuadro 14. Intereses pagados por sector
(Millones de dlares)
Sector
Banco Central
Otras Ent. Financieras
S. Pblico no Financiero
S.Privado no Financiero
Total

1997

1998
279
1206
4926
2345
8756

Variacin

265
1472
5487
2915
10139

-14
266
561
570
1383

Cuadro 15. Utilidades y dividendos pagados por sector


(Millones de dlares)
Sector
Sector Financiero
S.Privado no Financiero
Total

1997

1998
145
2697
2842

478
2875
3353

Variacin
333
178
511

Fuente: MEYOSP, Estimaciones trimestrales del balance de pagos y de activos y


pasivos externos, 1992-93 anual y 1994-1998 trimestral, 1999.

b) Utilidades y dividendos

En relacin con las utilidades y dividendos, mientras que los ingresos son de
poca significacin, los egresos superaron los 3300 millones de dlares,
expandindose alrededor de 18% en relacin con la estimacin del ao
precedente (cuadro 15). Si bien esa tasa de expansin es muy elevada, cabe
destacar que resulta de comportamientos muy desiguales de las utilidades y
dividendos correspondientes al sector privado no financiero (que slo aumentaron
un 6,6%) y del sector financiero, que se multiplicaron por ms de tres, aunque son
de cuanta relativamente menor. Esta extraordinaria tasa de incremento de las
utilidades y dividendos de no residentes en el sector financiero

se asocia al

proceso de transferencia de activos del sector, que fue muy intenso en el ao


1997, y se est reflejando actualmente en la cuenta corriente del balance de
pagos.

24
La cuenta de capital y financiera y la variacin de reservas

Las necesidades de nuevo financiamiento-flujo del ao 1998 fueron de


18168 millones de dlares. Eso resulta de sumar el dficit en cuenta corriente con
la acumulacin de reservas internacionales del perodo. Eso fue financiado con
ingresos netos de capital por 17623 millones. La diferencia entre las referidas
necesidades de financiamiento y el saldo de la cuenta de capital y financiera
correspondi a los "Errores y Omisiones Netos", que fueron positivos (905
millones).
El nuevo endeudamiento pblico neto, de 9349 millones de dlares (cuadro
16), aport un 54% del saldo de la cuenta de capital y financiera, y 51% de las
necesidades de financiamiento mencionadas. El sector privado no financiero, por
su parte, gener un 30,6% de los recursos netos de capital. Es de destacar, en lo
que se refiere al comportamiento del endeudamiento pblico, que el mismo
cambi sensiblemente su perfil dentro del ao. En los primeros tres trimestres
predomin la colocacin de bonos, mientras que en el cuarto, luego de la crisis
rusa y cuando los mercados financieros externos se cerraron por un breve
perodo, el papel central lo jugaron los recursos recibidos merced al apoyo del BID
y el BIRF6.
Un hecho muy destacado es que mientras que el sector pblico increment
su captacin de recursos financieros externos en relacin con lo observado en el
ao anterior, en ms de 1400 millones de dlares, el sector privado no financiero
evidenci un movimiento en el sentido contrario y muy marcado. En efecto, el
financiamiento obtenido por este sector, en trminos netos, cay a casi la mitad de
lo registrado en 1997. La declinacin super los 4800 millones de dlares.
Naturalmente, esto se vincula en buena medida con las mayores dificultades para
colocar deuda privada en los mercados internacionales, asociadas al clima
financiero desfavorable que se configur como consecuencia de las sucesivas
crisis (del sudeste de Asia, de Rusia, de Brasil) mencionadas ms arriba.

MEYOSP (1999d), pgina 93.

25
Cuadro 16. Saldos de las partidas de la cuenta de capital (*)
del balance de pagos en 1997 y 1998, calculados con la nueva metodologa,
y variaciones interanuales (millones de dlares).
1997

1998

Diferencia

Cuenta de Capital y Financiera


Sector Bancario
BCRA
Otras entidades financieras
Sector Pblico no Financiero

16590
-1456
-586
-870
7932

17263
2629
-512
3141
9349

673
4082
74
4011
1417

Sector Privado no Financiero

10114

5285

-4829

-1281

905

2186

3273
3062
-211

3438
3442
4

165

Errores y Omisiones netos


Variacin de Reservas Internacionales
Reservas Internacionales del BCRA
Ajuste por tipo de pase

(*) Incluye tambin Errores y Omisiones y Variacin de Reservas.


NE: partida inexistente en la otra presentacin.
Fuentes:
Para 1997-Metodologa anterior: MEYOSP, Estimaciones trimestrales del balance
de pagos y de activos y pasivos externos, 1997 y primeros tres trimestres de 1998,
1998.
Para 1997-Metodologa nueva: MEYOSP, Estimaciones trimestrales del balance
de pagos y de activos y pasivos externos, 1992-93 anual y 1994-1998 trimestral,
1999.
Por su parte, los ingresos del sector financiero (sin Banco Central)
superaron los 2600 millones, aunque estos se debieron en buena medida a la
transferencia hacia el pas de parte de los requisitos de liquidez, desde depsitos
en el Deutsche Bank en Nueva York, acatando disposiciones al respecto por parte
de la autoridad monetaria. En efecto, los depsitos referidos declinaron en 1474
millones en el perodo, lo que corresponde a ms de la mitad de los ingresos netos
de capitales del sector financiero que registra el balance de pagos7.

26
La inversin directa

Adems de la distincin por sectores presentada en el cuadro precedente,


es de inters desagregar la cuenta de capitales tomando en cuenta la naturaleza
de los flujos. En particular, es en principio relevante la distincin entre los flujos de
inversin directa, que no generan deuda, y los flujos de cartera y otros, que s
involucran variaciones en la posicin deudora neta del tomador.
En el cuadro 17 se presentan, para el perodo 1992-98, las proporciones en
que la inversin directa, y las de otro tipo, participaron en la cobertura de las
necesidades de financiamiento flujo, constituidas por la suma del dficit en cuenta
corriente y la variacin de reservas. Se observa que, ms all de una marcada
variabilidad de ao a ao, la inversin directa cubri ms de 30% de esas
necesidades de financiamiento a lo largo de todo el perodo considerado. Sin
embargo, es tambin de notar que esa participacin es menor en los ltimos aos,
y en 1998 alcanz slo a poco ms de 20%.8
El cuadro 18, por su parte, presenta los datos relativos a la inversin directa
desagregados por sector, y a la inversin de cartera y otras. Se observa que la ID
explica algo menos de 30% del saldo de la cuenta de capital y financiera
acumulado en el lapso 1992-98. Es claro que el papel del sector pblico es ms
importante a comienzos del perodo, debido a la concentracin de ingresos por
privatizaciones, pero luego declina. Los ingresos de ID captados por el sector
gobierno superan los 1100 millones de dlares al ao, en promedio, en 1992-95,
para caer a poco ms de 500 millones anuales en 1996-98.
El sector privado no financiero, en cambio, muestra un saldo de ID
creciente, que alcanza un pico de casi 4500 millones de dlares en 1996 -ao que
registra tambin el mximo de la ID total-, para luego declinar, y perceptiblemente
en el ltimo. De modo que en 1998, y pese al importante ingreso de inversin
directa captado por el sector financiero, la ID aport apenas 22% del

Al respecto vase MEYOSP (1999d), cuadro 8.4, pgina 153.


Los porcentajes del cuadro 17 no suman 100 por la discrepancia resultante de la partida "Errores
y Omisiones Netos".
8

27
financiamiento total reflejado por la cuenta de capital, bastante por debajo de la
media de todo el perodo considerado.
Al examinar el papel de los ingresos de capitales en concepto de ID, es til
considerar su composicin, segn se refleja en los cuadros 19 y 20.

Cuadro 17. Financiamiento de la cuenta corriente del balance de pagos y de


la acumulacin de reservas: inversin directa total e inversin de cartera
sobre dficit de cuenta corriente (DCC) ms variacin de reservas (VARR),
perodo 1992-1998, (Porcentajes).
Inversin
Directa/
(DCC+VARR)
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
Acumulado
1992-1998
Acumulado
1997-1998

Inversin
De Cartera y
otras inv./
(DCC+VARR)

36.7
16.8
21.3
77.7
47.7
32.2
20.6

65.5
93.3
85.7
57.1
68.2
76.2
74.4

30.9

76.5

25.9

75.2

Fuentes:
Elaboracin propia en base a los datos de: MEYOSP, Estimaciones trimestrales
del balance de pagos y de activos y pasivos externos, 1992-93 anual y 1994-1998
trimestral, 1999.

El componente ms importante para el conjunto del perodo 1992-98 estuvo


constituido por los cambios de manos, con casi 44% de todos los ingresos. En los
primeros aos predominaron los asociados a las privatizaciones, mientras que en
la segunda mitad de la dcada adquirieron gran relevancia los cambios de manos
de empresas privadas y bancos. Se observa una tendencia creciente de estas
operaciones, que pasan de 2500 a 3700 millones de dlares entre 1995 y 1997,
pero se registra una importante declinacin en 1998, a slo poco ms de 2000
millones.

28
Cuadro 18. Saldos de la cuenta de capital y financiera con la nueva
metodologa,desagregados en Inversin Directa por sector
econmico, e inversin de cartera,
perodo 1992-1998, (Millones de dlares).
Inversin Inversin
Directa
Directa
Sector
Sector
Gobierno Financiero
(b)

(a)
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
Acumulado
1992-1998
Acumulado
1997-1998

Inversin Inversin
Inversin
De
Directa
Directa
Cartera y
Total
Sector
otras inv.
Privado no
Total
Financiero (a)+(b)+(c)
(e)
= (d)
(c)

Saldo de
la cuenta
de capital
y financiera
(d)+(e)

2342
916
122
1072
481
752
334

198
419
-23
321
101
603
1024

678
724
2381
2363
4355
3569
2382

3218
2059
2480
3756
4937
4924
3740

5742
11437
9971
2762
7061
11666
13523

8960
13496
12451
6518
11998
16590
17263

6019

2643

16452

25114

62162

87276

1086

1627

5951

8664

25189

33853

(a): Incluye al Banco Central


(c): Se han sumado a estos saldos los totales correspondientes a otras rentas y a
transferencias corrientes.
Fuentes:
Elaboracin propia en base a los datos de: MEYOSP, Estimaciones trimestrales
del balance de pagos y de activos y pasivos externos, 1992-93 anual y 1994-1998
trimestral, 1999.
El

segundo

rubro

en

importancia

son

los

Aportes,

que

crecen

sistemticamente, de poco menos de 500 millones en 1992 a algo ms de 2900


millones en 1998. Resulta en apariencia lgico que, con el paso del tiempo, a
medida que la propiedad extranjera de activos productivos locales gana
participacin, los cambios de manos cedan terreno y que se incrementen los
nuevos aportes de capital a empresas ya adquiridas por no residentes. Las
deudas con matrices y filiales, por su parte, mostraron tambin una tendencia
francamente creciente, muy especialmente en 1996 y 1997, pero declinaron
abruptamente en 1998.

29
Cuadro 19. Composicin de los ingresos
por Inversin Extranjera Directa (1992-98)
(Millones de dlares)
Ao
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
Acumulado
1992-98

Reinversin de
Utilidades
813
870
840
609
355
815
697
4999

Deuda con
Cambios
Aportes Matrices y Filiales de Manos
474
371
2726
628
248
1017
1287
315
990
1649
496
2525
2002
1245
2911
2544
1014
3721
2921
59
2020
11505

3748

Total
4384
2763
3432
5279
6513
8094
5697

15910

36162

Deuda con
Cambios
Matrices y Filiales de Manos
8.5
62.2
8.9
36.8
9.2
28.8
9.4
47.8
19.1
44.7
12.5
45.9
1.0
35.5

Total
100
100
100
100
100
100
100

Cuadro 20. Composicin de los ingresos


por Inversin Extranjera Directa, 1992-98,
(Porcentajes)
Ao
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
Acumulado
1992-98

Reinversin de
Utilidades
18.5
31.5
24.5
11.5
5.5
10.1
12.2

Aportes
10.8
22.7
37.5
31.2
30.7
31.4
51.3

13.8

31.8

10.4

43.9

Fuente: MEYOSP, Estimaciones trimestrales del balance de pagos y de activos y


pasivos externos, 1992-93 anual y 1994-1998 trimestral, 1999.

La ms llamativa de las series es, entre tanto, la relativa a la "Reinversin


de Utilidades". Se observa, en efecto, que la misma presenta valores
relativamente estables, entre 600 y poco ms de 800 millones de dlares -con la
nica excepcin de 1996-. La relativa estabilidad de este flujo resulta notable,
habida cuenta del crecimiento sostenido del acervo de inversin extranjera directa

100

30
en el pas, que hara en principio esperar un comportamiento creciente de la
reinversin. En realidad, en tanto las utilidades totales s presentan una tendencia
a incrementarse (debido al aumento del stock de IED, ya que no a mayores tasas
de utilidad, segn sugieren las estimaciones presentadas en el cuadro 21), la
relativa constancia de los volmenes de reinversin indica que lo que crece es la
remisin de utilidades al exterior, como se observa en el mismo cuadro. En efecto,
la proporcin de las utilidades remitidas, sobre el total, segn puede estimarse a
partir de los datos del balance de pagos, promedia ms de 62% para el perodo
1992-98, pero con una tendencia marcadamente creciente. El total de las
utilidades remitidas en ese lapso supera los 8200 millones de dlares, lo que
equivale a aproximadamente un tercio de los ingresos totales por inversin directa
estimados para los mismos aos.

Amortizaciones

Los flujos que presenta la cuenta de capital y financiera y se han


comentado hasta aqu son netos. Es decir, corresponden a los ingresos brutos
menos las salidas, que incluyen las amortizaciones, de modo que estas deben
examinarse para completar el anlisis de la cuenta de capital. Como

puede

observarse en el cuadro 30, al final del texto, los vencimientos de deuda de


mediano y largo plazo han venido incrementndose ao a ao, pasando de poco
ms de 5000 millones de dlares en 1995 a ms de 10 mil millones en 1998. Para
el ao 1999 se prevn vencimientos por 12449 millones. A eso cabra adicionar
compromisos de corto plazo por casi 21500 millones de dlares, de los cuales casi
65% corresponden a obligaciones del sector financiero. Eso hace un total de
pasivos exigibles de residentes, para este ao, de ms de 33900 millones de
dlares.

31
Cuadro 21. Utilidades devengadas sobre la Inversin Extranjera Directa,
Reinversin y Remisin de Utilidades (Millones de dlares)

Ao
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
Acumulado
1992-98

Tasa de
Remisin
Remisin
Utilidades
Utilidad
Sobre
Sobre
Totales Reinversin Remisin
(**)
Stock de IED(*)
Total
(1)
(2)
(1)-(2)
1133
813
320
28.2%
Nd
nd
1678
870
808
48.2%
5.1%
7.2%
1820
840
980
53.8%
5.5%
10.1%
1893
609
1284
67.8%
5.8%
8.5%
1762
355
1407
79.9%
5.1%
6.4%
2353
815
1538
65.4%
4.7%
7.2%
2570
697
1873
72.9%
4.7%
6.4%
13209

4999

8210

62.2%

(*) Acervo de Inversin Extranjera Directa al fin del ao anterior.


(**) Utilidades sobre Acervo de Inversin Extranjera Directa al fin del ao anterior
(es tasa aparente de utilidad).
Fuente: MEYOSP, Estimaciones trimestrales del balance de pagos y de activos y
pasivos externos, 1992-93 anual y 1994-1998 trimestral, 1999.
El balance de pagos por sectores y la acumulacin de reservas

Atribuyendo el balance comercial al sector privado, el balance en cuenta


corriente puede desagregarse, del mismo modo que la cuenta de capital y
financiera, por sector. Tal desagregacin se presenta en el cuadro 22a.
Se observa, en primer lugar, que los tres sectores considerados presentan
resultados sistemticamente deficitarios en cuenta corriente, aunque con
comportamientos dismiles en el tiempo. El sector pblico muestra un desequilibrio
tambin sistemticamente creciente, que alcanza un mximo en 1998, superando
los 4200 millones de dlares. El sector financiero es el que presenta el dficit
menor, promediando poco ms de 500 millones de dlares al ao. El sector
privado no financiero, entre tanto, es el que muestra el resultado ms variable. Ello
se debe al comportamiento cclico, ya mencionado, del resultado del comercio.
Debido a ello, el saldo de este sector tiende a deteriorarse en las expansiones,
pero mejora en la recesin, segn evidencia, en el cuadro, la pronunciada cada
del dficit privado en cuenta corriente observada en 1995. Sin embargo, a partir de

32
all, y especialmente luego de 1996, ese dficit se expandi de manera notable. Es
el sector privado no financiero el que explica la casi totalidad del incremento del
dficit observado en 1997 (cuadro 22b), y explica tambin 74% del aumento del
desequilibrio en 1998. Alrededor de 60% del dficit de cuenta corriente acumulado
en el perodo considerado en el cuadro se origin en este sector9.
Si bien los tres sectores son sistemticamente deficitarios en cuenta
corriente, lo contrario sucede con la cuenta de capital y financiera: con
escassimas excepciones (en particular el registro del sector privado no financiero
en 1995), los tres sectores registran saldos netos positivos. Sin embargo, el
supervit ms significativo acumulado en el perodo corresponde al sector pblico,
que explica casi 50% de ese saldo, mientras que el sector privado no financiero
explica menos de 42% de ese total. A pesar de ello, los ingresos de capitales
privados han tendido ha superar a los del gobierno en la mayor parte de los aos,
con tres excepciones: el perodo del Tequila y del inicio de la recuperacin
posterior (1995-96), y el difcil ao 1998. Es decir que los datos sugieren que el
endeudamiento

pblico

ha

tendido

cumplir

un

papel

compensatorio,

especialmente incrementndose de manera perceptible en los aos en que el


financiamiento externo al sector privado se hizo menos fluido o incluso negativo.

Por otra parte, cabe destacar que el dficit del sector privado no financiero es disminuido por la
contabilizacin, en el balance de pagos, de los flujos de renta sobre los activos externos del sector.
Si bien contabilizar esos flujos de esa forma es conceptualmente correcto, es dudoso que esos
fondos puedan considerarse, en su totalidad al menos, parte de la oferta flujo de divisas
disponibles para el financiamiento de las necesidades de moneda extranjera de las actividades
internas. Esto se debe en parte a que una fraccin difcil de estimar de esos activos se encuentra
invertida en el exterior probablemente por razones fiscales, de manera que puede conjeturarse la
existencia de cierta segmentacin en las carteras del sector privado. El punto se discute en Damill
(1998).

33
Cuadro 22a. Saldos de la cuenta corriente con la nueva metodologa,
desagregados por sector econmico, perodo 1992-1998,
(Millones de dlares).
Sector
Gobierno
(a)
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
Acumulado
1992-1998
Acumulado
1997-1998

Sector
Sector
Financiero Privado no
Financiero
(c)
(b)

Saldo de la
cuenta
corriente
(a)+(b)+(c)

-2509
-1981
-2284
-2834
-3470
-3878
-4247

-243
-577
-403
-982
-721
-542
-875

-2736
-5445
-8262
-1122
-2277
-7616
-9608

-5488
-8003
-10949
-4938
-6468
-12036
-14730

-21203

-4343

-37066

-62612

-8125

-1417

-17224

-26766

Fuente: elaboracin propia en base a MEYOSP, Estimaciones trimestrales del


balance de pagos y de activos y pasivos externos, 1992-93 anual y 1994-1998
trimestral, 1999.

Cuadro 22b. Variacin de los saldos de la cuenta corriente con la nueva


metodologa, desagregados por sector econmico,
perodo 1997-1998, (Millones de dlares).
Sector
Gobierno
(a)
1997
1998

-408
-369

Sector
Sector
Financiero Privado no
Financiero
(b)
(c)
179
-333

-5339
-1992

Saldo de la
cuenta
corriente
(a)+(b)+(c)
-5568
-2694

(a): Incluye al Banco Central


(c): Se han sumado a estos saldos los totales correspondientes a otras rentas y a
transferencias corrientes.
Fuentes: Elaboracin propia en base a los datos de: MEYOSP, Estimaciones
trimestrales del balance de pagos y de activos y pasivos externos, 1992-93 anual y
1994-1998 trimestral, 1999.

34
Cuadro 23. Saldos de la cuenta de capital y financiera con la nueva
metodologa,desagregados por sector econmico,
perodo 1992-1998, (Millones de dlares).
Sector
Gobierno
(a)
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
Acumulado
1992-1998
Acumulado
1997-1998

Sector
Sector
Financiero Privado no
Financiero
(c)
(b)

Saldo de la
cuenta de capital
y financiera
(a)+(b)+(c)

1226
3991
4413
7639
9883
7346
8837

1016
1370
1612
2525
-1048
-870
3141

6718
8135
6426
-3646
3163
10114
5285

8960
13496
12451
6518
11998
16590
17263

43335

7746

36195

87276

16183

2271

15399

33853

(a): Incluye al Banco Central


Fuentes: Elaboracin propia en base a los datos de: MEYOSP, Estimaciones
trimestrales del balance de pagos y de activos y pasivos externos, 1992-93 anual y
1994-1998 trimestral, 1999.
Debe destacarse, asimismo, que mientras que el perodo expansivo extendido
a comienzos de los noventa, hasta 1994, estuvo alimentado en gran medida por
los ingresos de capitales privados, en la expansin de 1996-1997 (que se prolong
hasta mediados de 1998), pese a que stos ltimos se recuperaron, jugaron de
todos modos un papel menos dinmico que los ingresos de fondos dirigidos al
financiamiento del sector pblico. En otros trminos, la ltima expansin fue ms
dependiente de los ingresos de divisas aportados por el sector gubernamental.
Luego de considerar por separado los saldos sectoriales en cuenta corriente y
de capital, los dos cuadros anteriores pueden agregarse de manera de reflejar el
resultado de las transacciones de cada sector residente con no residentes. Es
decir, se descompone sectorialmente resultado del balance de pagos, segn se
muestra en las tablas 24a y 24b. Esto tambin puede interpretarse como la
contribucin de cada sector residente a la acumulacin de reservas. As, por
ejemplo, en el ao 1998 la acumulacin de reservas fue de 3438 millones de

35
dlares10. La contribucin del sector pblico fue de 4590 millones, lo que indica
que el gobierno coloc deuda en los mercados internacionales en una magnitud
que super, en esa cifra, a sus necesidades de divisas en cuenta corriente (de
modo que gener recursos en moneda extranjera que aportaron al financiamiento
de los dficit de otros sectores y de la acumulacin de reservas). El sector privado
no financiero, en cambio, tuvo un resultado total deficitario, de 4323 millones, es
decir que contribuy negativamente a la acumulacin de reservas. El sector
financiero, debido en parte a la transferencia de requisitos de liquidez desde el
exterior, tuvo tambin una contribucin positiva superior a los 2200 millones de
dlares.
Es notable la modificacin del resultado del balance de divisas del sector
privado no financiero entre 1997 y 1998, que evidencia un deterioro prximo a los
7000 millones de dlares (cuadro 24b).
Pero el hecho estilizado probablemente ms notable, presentado en el
cuadro 24a, resulta de considerar los saldos acumulados del lapso 1992-98. En
ese perodo las reservas de divisas de las autoridades monetarias se
incrementaron, de acuerdo con el balance de pagos, en 18697 millones de
dlares. La contribucin del sector pblico fue de 22132 millones, mientras que el
sector privado no financiero tuvo una contribucin negativa de 871 millones11. Esto
quiere decir que, en una perspectiva temporal de mediano plazo, fue la
acumulacin de deuda pblica lo que permiti financiar la acumulacin de
reservas. Si se observa la evolucin posterior al Tequila, entre tanto, la conclusin
se acenta. En el lapso 1995-98 se acumularon reservas por 10491 millones de
dlares, pero la contribucin del sector privado no financiero result negativa y
superior a los 5700 millones, mientras que la realizada por el sector pblico casi
10

Ese nmero corresponde al resultado del Balance de Pagos. Entre tanto, el Banco Central
presenta un stock de reservas, al cierre del ao, superior al de inicio en 3442 millones, que resultan
de adicionar al resultado del balance de pagos los ajustes de valuacin. Por su parte, las reservas
de todo el sistema financiero (considerando al Banco Central y al resto de las entidades
financieras), crecieron bastante menos: 1968 millones de dlares. Esto se debe a que se redujeron
los requisitos de liquidez de los bancos, depositados en Nueva York. (En otros trminos, el
incremento de reservas del Banco Central estuvo alimentado en parte por la transferencia de una
fraccin de los requisitos de liquidez, desde depsitos en Nueva York).
11
Que asciende en realidad a 6838 millones si se atribuye el total de los Errores y Omisiones
Netos al sector privado no financiero.

36
duplica la acumulacin de reservas producida efectivamente (es decir que la
deuda pblica financi la acumulacin de reservas y adems gener divisas para
cubrir el dficit externo del sector privado no financiero).
Cuadro 24a. Saldos del balance de pagos (cuenta corriente, ms cuenta
de capital y financiera) con la nueva metodologa, desagregados por sector
econmico, perodo 1992-1998, (Millones de dlares).
Sector
Gobierno
(a)
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
Acumulado
1992-1998
Acumulado
1992-1994
Acumulado
1995-1998
Acumulado
1997-1998

Saldo del
Sector
Sector
Balance de
Financiero Privado no Errores y
Pagos (*)
Financiero Omisiones
(a)+(b)+(c)+(d)
(d)
(c)
(b)

-1283
2010
2129
4805
6413
3468
4590

773
793
1209
1543
-1769
-1412
2266

3982
2690
-1836
-4768
886
2498
-4323

-198
-1243
-820
-1682
-1648
-1281
905

3274
4250
682
-102
3882
3273
3438

22132

3403

-871

-5967

18697

2856

2775

4836

-2261

8206

19276

628

-5707

-3706

10491

8058

854

-1825

-376

6711

Cuadro 24b. Variacin de los saldos del balance de pagos (cuenta corriente,
ms cuenta de capital y financiera) con la nueva metodologa, desagregados
por sector econmico, perodo 1997-1998, (Millones de dlares).
Sector
Gobierno
(a)
1997
1998

-2945
1122

Sector
Sector
Saldo del
Financiero Privado no Errores y
Balance de
Financiero Omisiones
Pagos (*)
(b)
(c)
(d)
(a)+(b)+(c)+(d)
357
3678

1612
-6821

367
2186

-609
165

(a): Incluye al Banco Central


(*) Corresponde a la variacin de reservas.
Fuentes: Elaboracin propia en base a los datos de: MEYOSP, Estimaciones
trimestrales del balance de pagos y de activos y pasivos externos, 1992-93 anual y
1994-1998 trimestral, 1999.

37
El problema de la transferencia

Lo que se ha discutido en la seccin precedente pone de manifiesto un


aspecto importante del endeudamiento pblico. La colocacin de deuda pblica
externa para financiar el desequilibrio financiero del gobierno puede ejercer un
efecto contractivo a lo largo del tiempo, a medida que se incrementan los pagos de
servicios y se deterioran, eventualmente, los indicadores de solvencia fiscal. Ese
es el aspecto que corrientemente suele enfatizarse. Pero otro aspecto de esas
colocaciones, menos evidente, es el de proveer a la acumulacin de reservas y al
financiamiento de los dficit en moneda extranjera de los restantes sectores
econmicos.
Este ltimo aspecto es de considerable gravitacin, habida cuenta de que,
bajo el rgimen de convertibilidad, el comportamiento de las reservas de divisas
internacionales es un determinante principal del comportamiento de los agregados
monetarios y del crdito, y con ello, de la evolucin de la demanda agregada y del
nivel de actividad econmica en el corto plazo.
El examen de las cifras del perodo 1992-98 presentado en la seccin
anterior muestra que, para el conjunto de ese lapso, la totalidad de la acumulacin
de reservas, y con ello, toda la expansin del dinero y del crdito interno, estuvo
asentada en la generacin de divisas del sector pblico, es decir, en la colocacin
de deuda pblica, mientras que la suma de los restantes sectores (incluyendo los
errores y omisiones netos) arroja una contribucin negativa.
Esto tiene un interesante corolario asociado a la evolucin del dficit fiscal.
Segn los lineamientos adoptados recientemente -de acuerdo con la ley llamada
"de solvencia fiscal"- las cuentas pblicas deberan moverse en el futuro prximo
hacia el equilibrio. El equilibrio fiscal supone que cesa la colocacin neta de deuda
por parte del gobierno. Supngase que esto incluye a la deuda externa; es decir,
que el gobierno se limita a colocar deuda externa en la magnitud requerida para
hacer frente a las amortizaciones de deudas anteriores. Entonces, el saldo de la
cuenta de capital y financiera del sector pblico ser nulo. Pero an restar hacer
frente al saldo negativo que el sector gubernamental tiene en cuenta corriente,

38
debido al peso de los intereses de la deuda existente. En presencia de equilibrio
fiscal, el sector pblico contar con los recursos para hacer frente a esos intereses
sin problemas. Pero esos recursos estarn en pesos, y deber convertirlos en
moneda extranjera para efectuar la transferencia al exterior. En otros trminos, el
gobierno pasar a hacer una contribucin neta negativa a la acumulacin de
reservas, de manera muy diferente a lo que se ha observado como regla bajo la
convertibilidad12 13.
Una derivacin de esto es que se requerira, para evitar la contraccin de
las reservas (y del circulante) o sostener un ritmo de expansin de las mismas
compatible con el crecimiento econmico, una generacin neta de reservas
positiva muy importante por parte de los restantes sectores econmicos, tambin
de manera diferente a lo que se ha observado en promedio en los aos noventa.
Tomando en cuenta las dificultades que la economa argentina evidencia en el
presente en materia de competitividad, resulta poco probable que ese excedente
de divisas pueda ser generado, en el futuro prximo, por va del comercio, en
especial en un contexto de expansin econmica. En consecuencia, el ajuste
fiscal hara necesaria la generacin de ingresos de capitales privados en
magnitudes considerablemente superiores a las observadas en promedio en los
noventa. Es decir que, si la inversin extranjera directa mantuviese el
comportamiento de los ltimos aos (en los que gener recursos en torno de los 4
mil millones anuales), la deuda privada tendra que pasar a ocupar un papel ms
importante en la contribucin a la acumulacin de reservas, aportando ms
12

Cabe sealar, aunque el punto es colateral al argumento que se est desarrollando, que esto
tendra un impacto de carcter contractivo sobre la economa. El paso de una situacin de dficit
fiscal a otra equilibrada puede actuar sobre el nivel de actividad por varios canales. Los dos ms
habitualmente reconocidos derivan, en primer lugar, del impacto directo sobre la demanda de una
reduccin del gasto pblico (o del impacto indirecto de una suba de impuestos), los que tendran
carcter contractivo, y del efecto indirecto -por va financiera- que tendra una eventual reduccin
del riesgo soberano como consecuencia del mejor resultado fiscal. Este ltimo impacto sera
evidentemente expansivo. Pero el razonamiento del texto pone en evidencia la existencia de un
tercer mecanismo importante, de carcter contractivo, que tambin pasa por lo financieromonetario, y que se deriva del problema de la transferencia. Los recursos que el sector pblico
genera, en pesos, se transfieren al exterior en dlares, que debe comprarle al sector privado o al
Banco Central.
13

En una economa dolarizada el mecanismo operara en el mismo sentido. Pero se reducira, en


lugar del circulante y las reservas, nicamente el circulante.

39
recursos que en los ltimos aos. Sin embargo, si se observa la evolucin de los
compromisos financieros privados externos los aos noventa, se constata que los
mismos han venido ya creciendo a un ritmo notable (el punto se aborda en la
seccin siguiente), seguramente no sostenible.
El problema que sucintamente acaba de plantearse sugiere la existencia de
una potencial inconsistencia, o de cierto grado conflicto entre equilibrio fiscal y
crecimiento en la Argentina, en la presente configuracin macroeconmica.

5. La evolucin de la deuda externa

Como se ha visto, entre 1992 y 1998 (inclusive), la economa argentina


gener un dficit de cuenta corriente acumulado de 62612 millones de dlares
(cuadro 1). Adems, acumul reservas internacionales de la autoridad monetaria
por 18697 millones (cuadro 24a), lo que hace un total de "necesidades de
financiamiento flujo" de 81309 millones. De ese total, 25114 millones pudieron
cubrirse con ingresos netos por inversin directa (cuadro 18). En principio la
diferencia, de 56195 millones, debi cubrirse con colocacin neta de deuda. Sin
embargo, a esto habra que adicionar el saldo acumulado de la cuenta "Errores y
Omisiones Netos", que se aproxima a los 6000 millones de dlares en el perodo,
lo que llevara al nuevo endeudamiento neto del lapso considerado por sobre los
60 mil millones de dlares.
Entre tanto, como es habitual, esa cifra difiere de la correspondiente
variacin de los stocks (cuadro 25), lo que se debe en gran medida a problemas
de valuacin. El incremento del stock de deuda total entre 1991 y 1998, de
acuerdo con el cuadro referido, se aproxima a los 78 mil millones de dlares.
Se observa, entonces, que el elevado nivel de las necesidades de
financiamiento del pas en el perodo ha llevado a la deuda externa a expandirse a
un ritmo tambin alto. La tasa media anual de crecimiento del endeudamiento
total entre 1991 y 1998 asciende a 12.4%, y ha sido levemente ms elevada a
partir de 1994 (es decir, en el perodo financieramente ms difcil que se abre con
la crisis de Mxico de diciembre de ese ao), como se observa en el cuadro 29.

40
Sin embargo, esa tasa de crecimiento del endeudamiento total superior al
12% resulta de comportamientos muy diferentes de los distintos sectores. En
efecto, la deuda pblica, a pesar de su importante crecimiento en el perodo, se
increment a un ritmo muy inferior al de las obligaciones del sector financiero y del
sector privado no financiero. Es notable, en especial, el ritmo de aumento de los
pasivos externos de este ltimo, que promedi casi 39% anual en todo el perodo
considerado, y casi 27% anual en el perodo post-tequila.
Este ritmo de endeudamiento fue, por otro lado, muy superior a la tasa de
expansin del producto bruto interno. En efecto, frente a tasas de variacin de las
obligaciones financieras externas del pas superiores a 12%, el crecimiento del
PIB a precios corrientes entre 1993 y 1998 fue de slo 4.74% anual, y baj en
1995-99 a una cifra del orden de slo 2.3% en promedio (aproximadamente,
asumiendo una contraccin de 3.5% en 1999).
Como consecuencia de estos comportamientos, la relacin "deuda
externa/PIB" de la Argentina aument en ms de 15 puntos entre 1993 y 1998
(cuadro 26), pasando de 28.5 a 44.2%. Esa evolucin, como la de otros
indicadores de endeudamiento en el perodo reciente (ver cuadro 27), pone en
evidencia una clara tendencia al deterioro de la posicin financiera externa de la
economa nacional.

41
Cuadro 25. Evolucin de la Deuda Externa Bruta por sector econmico
residente. Saldos anuales a fin de perodo y variaciones,
(Millones de dlares).
Sector

1991

1997

Pblico (*)
Financiero (**)
Privado no Fin.
Total

52739 74803
5074 20498
3521 28981
61334 124282

1998
82423
21936
34958
139317

Variacin Tasa de variacin


Tasa anual
1997-1998
97-98 (%)
Media 91-98 (%)
7620
10.2
6.6
1438
7.0
23.3
5977
20.6
38.8
15035
12.1
12.4

(*) Incluye al Banco Central.


(**) Excluye al Banco Central.
Fuente: Elaboracin propia en base a los datos de: MEYOSP, Estimaciones
trimestrales del balance de pagos y de activos y pasivos externos, 1992-93 anual y
1994-1998 trimestral, 1999.
Cuadro 26. Evolucin de la Deuda Externa Bruta por sector econmico
residente, como porcentaje del PIB.
Sector
Pblico (*)
Financiero (**)
Privado no Fin.
Total

1993
22.0
3.3
3.2
28.5

1998
26.4
7.1
10.7
44.2

(*) Incluye al Banco Central.


(**) Excluye al Banco Central.
Fuente: Elaboracin propia en base a los datos de: MEYOSP, Estimaciones
trimestrales del balance de pagos y de activos y pasivos externos, 1992-93 anual y
1994-1998 trimestral, 1999, y
Para el PIB: MEYOSP, Sistema de Cuentas Nacionales. Argentina. Ao Base
1993. Estimaciones trimestrales y anuales: Aos 1993-1997, junio de 1999,
Para el PIB de 1998: MEYOSP, Comunicado de prensa del 11 de junio de 1999
titulado Informe de Avance del Nivel de Actividad.

42
Cuadro 27. Evolucin de la relacin entre la Deuda Externa Bruta y las
exportaciones de mercancas (%).
1992
5.00

1994
4.93

1996
4.33

1998
5.03

Cuadro 28. Evolucin de la Deuda Externa Bruta por sector econmico


residente en la segunda mitad de la dcada de los noventa.
Saldos anuales a fin de perodo y tasas de variacin,
(Millones de dlares).
Sector

1994

Pblico (*)
Financiero (**)
Privado no Fin.
Total

61274
10799
13583
85656

1998
82423
21936
34958
139317

Tasa anual
Media 1994-98 (%)
7.7
19.4
26.7
12.9

(*) Incluye al Banco Central.


(**) Excluye al Banco Central.
Fuente: elaboracin propia en base a MEYOSP, Estimaciones trimestrales del
balance de pagos y de activos y pasivos externos, 1992-93 anual y 1994-1998
trimestral, 1999.

Cuadro 29. Prima de riesgo soberano afrontada por la Argentina,


promedio por trimestre, en porcentajes.
Trimestre
1997.1
1997.2
1997.3
1997.4
1998.1
1998.2
1998.3
1998.4

Prima de riesgo
3.43
2.92
2.42
4.39
4.06
4.14
7.75
6.38

Fuente: elaboracin propia en base a informacin de prensa.

43

Cuadro 30. Amortizaciones (1995-98) y vencimientos (1999-2003)


de la deuda de mediano y largo plazo
Ao
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003

Monto
5441
7582
9398
10110
12449
15144
13321
13316
10489

Fuente: MEYOSP, Estimaciones trimestrales del balance de pagos y de activos y


pasivos externos, 1992-93 anual y 1994-1998 trimestral, 1999.

Referencias
Damill, M. (1998). Cambios en la metodologa del balance de pagos en la
Argentina y fragilidad externa. Serie Documentos de Economa, nmero 10,
Universidad de Palermo-CEDES, Buenos Aires.
IMF (1993). Balance of Payments Manual, 5th Ed., Washington, D.C.
MEYOSP (1999a), Metodologa de Estimacin del Balance de Pagos, abril.
MEYOSP (1999b), Presentacin de la Actualizacin Metodolgica del Balance de
Pagos, abril.
MEYOSP (1999c), Estimaciones trimestrales del balance de pagos y de activos y
pasivos externos. 1992-1993 anual y 1994-1998 trimestral.
MEYOSP (1999d), Informe Econmico, Ao 8, Nmero 28, abril.