EQUITY RESEARCH | Actualizacin

6 de agosto de 2013

Alberto Arispe

Edder Castro

Sector Minera

Jefe de Research
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com

Analista
(511) 630 7529
ecastro@kallpasab.com

Sociedad Minera El
Brocal S.A.A.

El Brocal

(BVL: BROCALC1)
1,857.54

Valor Fundamental del Equity (S/. MM)

Valor Fundamental por Accin (S/.)

17.00

Anterior Valor Fundamental (Ago - 12)

38.14

Recomendacin

Neutral

Capitalizacin Burstil (S/. MM)

1,266.21

Precio de Mercado por Accin (S/.)

11.50

Acciones en Circulacin (MM)*

110.11

Potencial de Apreciacin

Valor Fundamental

S/.

17.00
NEUTRAL

Menores precios de metales y demoras en su proyecto

de ampliacin afectan el Valor Fundamental
Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorizacin de Sociedad
Minera El Brocal S.A.A. (El Brocal) recomendando mantener las acciones
dentro de un portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro
nuevo valor fundamental (VF) por accin de BROCALC1 de S/. 17.00
(menor a nuestro VF anterior de S/. 38.14) se encuentra 47.8% por encima
del precio de mercado de S/. 11.50, al cierre del 5 de agosto de 2013.

47.8%

Rango 52 semanas

11.50 - 41.82

Variacin YTD

-66.8%

ADTV - L12M (000' S/.)

186.0

Dividend Yield - L12M

1.1%

Negociacin

BVL

Actualizamos nuestro modelo de El Brocal incluyendo un nuevo vector de

precios que refleja el comportamiento de los metales y los resultados
financieros presentados al cierre del 2T2013. Utilizamos la metodologa de
Flujo de Caja Descontado a la Firma, proyectamos un periodo de 5 aos y
empleamos una tasa de descuento de 10.36%.

Qu cambi en nuestro modelo?

(*) Incluye 6' 211, 348 de acciones de inversin en circulacin.

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")

Actualizamos el vector de precios (2013 - 2017)

L12M: ltimos 12 meses ("Last Twelve Months")

Ratios Financieros

2012

2013e

2014e

18.62

-18.54

22.40

1.19

1.27

1.20

13.20

-19.88

17.83

EV / EBITDA

7.72

83.88

7.13

UPA (US$)

0.22

-0.22

0.18

ROE

6.3%

-6.6%

5.5%

ROA

4.8%

-4.0%

2.9%

P/E
P / BV
EV / EBIT

EV: Capitalizacin burstil + capital preferente + deuda total - efectivo

Fuente: SMV, Kallpa SAB

Grfico N 1: BROCALC1 vs. Cobre Spot

S/.

US$/Lb.
BROCALC1

60

Cobre Spot

Vector Antiguo
Plata (US$/Oz.)
Cobre (US$/Lb.)
Zinc (US$/Lb.)

2013
32.45
3.84
1.00

2014
31.92
3.42
1.07

2015
29.67
3.40
1.16

2016
28.62
3.40
1.16

LP
24.33
2.89
0.99

Vector Actualizado
Plata (US$/Oz.)
Cobre (US$/Lb.)
Zinc (US$/Lb.)

2013
22.50
3.30
0.86

2014
20.00
3.20
0.95

2015
19.00
3.10
1.00

2016
19.00
3.00
1.00

LP
18.00
2.70
0.90

Postergamos la culminacin de la ampliacin de su capacidad

de planta a 18,000 TPD hasta inicios del 2014. Previamente se
consideraba que la ampliacin estara 100% operativa en el 2013.
Incorporamos el nuevo guidance para el 2S2013. Buenaventura,
accionista mayoritario (53.76%), indic que en el 2S2013 El Brocal
orientar el 100% de sus esfuerzos a producir cobre (20,000 TM de
cobre en la segunda parte del ao).

4.00
3.75

50

3.50
40

Actualizamos el valor In Situ de San Gregorio (Zn) y Marcapunta

Oeste (Cu). El valor In Situ del cobre y zinc ha disminuido 3.9% y
32.1%, respectivamente, desde nuestra ltima actualizacin.

3.25
30
3.00
20

Castigamos en 50% el valor In Situ del proyecto San Gregorio.

En la anterior actualizacin slo aplicamos un castigo de 20%.

2.75

Fuente: Bloomberg

jul-13

may-13

mar-13

ene-13

nov-12

sep-12

jul-12

may-12

mar-12

2.50
ene-12

10

A pesar que el precio de la accin tiene un upside mayor a 15%,

mantenemos nuestra recomendacin neutral para las acciones de
BROCALC1 con un valor fundamental de S/. 17.00 por la cada de su
produccin y los mrgenes operativos negativos reportados en el 1S2013.

Minera | Sociedad Minera El Brocal S.A.A.

Resumen financiero de la compaa

ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM)

2012

2013e

2014e

Ventas netas

268

144

261

-184

-148

-197

84

-4

64

Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de ventas

BALANCE GENERAL (US$ MM)

2012

2013e

2014e

Efectivo y equivalentes

23

44

38

Cuentas por cobrar

95

32

59

Existencias

29

23

39

-8

-9

-13

Otros activos de CP

Gastos de Administracin

-19

-14

-10

Activo corriente

151

103

140

Exploraciones en reas no operativas

-18

-3

-3

Activo fijo, neto

343

505

529

Otros Gastos, Neto

-1

-0

-1

Otros activos de LP

67

45

68

Utilidad operativa

37

-31

37

Activo no corriente

410

550

597

-4

561

653

737

23

23

73

51

67

Gastos Financieros, Netos

-13

Activo Total

Resultados por tipo de cambio

Deuda CP

-2

Cuentas por pagar

36

-35

24

Otros pasivos CP

-12

11

-4

Pasivo corriente

85

80

97

Deuda LP

54

176

224

Otros pasivos LP

38

38

38

Pasivo no corriente

92

214

262

Provisin por cierre de mina

Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la renta
Utilidad neta

24

-25

20

Acciones promedio en circulacin

110

110

110

Utilidad por accin - UPA (US$)

0.222

-0.223

0.185

Depreciacin y amortizacin

27

38

56

Patrimonio neto

383

359

379

EBITDA

64

93

Pasivo Total + Patrimonio

561

653

737

2012

2013e

2014e

FLUJO DE CAJA (US$ MM)

2012

2013e

2014e

Margen bruto

31.4%

-2.9%

24.6%

Utilidad neta

24

-25

20

Margen operativo

13.9%

-21.3%

14.3%

Depreciacin y amortizacin

27

38

56

Margen EBITDA

23.8%

5.1%

35.7%

Cambio en Capital de Trabajo

-25

68

-49

Margen neto

9.1%

-17.1%

7.8%

Otros ajustes

Crecimiento ventas

1.5%

-46.4%

81.2%

Crecimiento utilidad operativa

-67.2%

-182.4%

-221.2%

Flujo de caja de inversin

Crecimiento EBITDA

-49.3%

-88.6%

1178.5%

Flujo de caja de financiamiento

Crecimiento utilidad neta

-68.6%

-200.4%

-182.8%

Flujo de caja libre

RATIOS FINANCIEROS

2012

2013e

2014e

Activo corriente / Pasivo corriente

1.77

1.29

1.45

Das de inventario

39.85

58.78

54.90

Deuda / Patrimonio

0.16

0.55

0.65

Deuda / EBITDA

0.94

27.32

2.65

Payout ratio

0.0%

0.0%

0.0%

MRGENES Y CRECIMIENTO (%)

Dividendos por accin (US$)

6.3%

-6.6%

5.5%

ROA

4.8%

-4.0%

2.9%

ROIC

6.3%

-4.3%

4.4%

VALORIZACIN

2012

2013e

2014e

1.70

3.16

1.75

P/E

18.62

-18.54

22.40

EV / EBIT

13.20

-19.88

17.83

EV / EBITDA

7.72

83.88

7.13

P / BV

1.19

1.27

1.20

26

82

27

-112

-200

-80

28

139

47

-58

20

-6

GRFICO N 2: ACCIONISTAS

Compaa de Minas
Buenaventura S.A.A.
38%

ROE

P / Ventas

Flujo de caja operativo

54%

Elas Petrus Fernandini

Bohlin

Otros

8%

GRFICO N 3: VENTAS POR PRODUCTOS - 2012

10%

Concentrados de Cobre

15%

GERENCIA

Concentrados de Zinc
57%

Ysaac Cruz Ramrez

Gerente General

Javier Mndez Torres-Llosa

Gerente de Finanzas y Admi.

Humberto Montes Chvez

Gerente de Proyectos

Enrique Freire Berckemeyer

Gerente de Logstica

Edilfonso Cceres Cceres

Contador General

Gonzalo lvarez del Villar

Gerente de Relac. Institucionales

Concentrados de Plomo
18%
Concentrados de Plata

Fuente: El Brocal, Kallpa SAB

www.kallpasab.com

Actualizacin

Minera | Sociedad Minera El Brocal S.A.A.

Actualizamos nuestros supuestos

Grfico N 4: Produccin de metales base

000' TM
140

Trmino de 1ra y 2da Fase

Post
Fase

3ra

120

El valor fundamental de El Brocal ha disminuido 55% desde nuestra ltima

actualizacin de S/. 38.14 a S/. 17.00. A continuacin explicamos con
mayor detalle los cambios en nuestros supuestos:

100
58.6

Actualizacin de nuestro vector de precios

80
60
39.0

36.7
26.0

17.7

40
20

19.7

10.4

11.7

5.9

26.2

26.7

30.2

2011

2012

2013e

12.8
18.7

40.0

2010

Cobre

Plomo

2014e

La perspectiva del precio de los hard commodities ha cambiado

desde nuestra ltima actualizacin, lo cual no slo ha afectado su
precio de mercado sino las expectativas de su comportamiento futuro
(ver detalle en pg. 7).
i.

El precio de los metales preciosos es menor por un

fortalecimiento de la economa estadounidense. Ante el menor
riesgo, cese del tercer programa de Alivio Cuantitativo
(Quantitative Easing III en ingls) en EEUU, los inversionistas
(principalmente especuladores) han optado por invertir en otro
tipo de activos y dejar de lado al oro.

ii.

El precio de los metales base ha disminuido porque se espera

un menor crecimiento de China, principal demandante a nivel
mundial. Adems, se espera una menor demanda por parte de
los pases de la Eurozona.

Zinc

Fuente: El Brocal, Kallpa SAB

Grfico N 5: Composicin de las Ventas

100%
16%

11%

19%

7%

80%

23%

5%

29%
7%

10%
9%
60%
51%
40%

49%

70%
50%

44%

Proyecto de ampliacin 100% operativo en el 2014

20%
22%

23%
16%
0%

2%
2010
Oro

Nuestro precio de largo plazo para el cobre, plata y zinc (principales

drivers de sus ventas) han disminuido 1%, 30% y 9%,
respectivamente.

4%

3%
2011
Plata

2012
Cobre

14%

10%
3%
2013e
Plomo

2%
2014e

Zinc

Recordemos que a enero del 2011, la empresa haba cumplido con la

primera y segunda etapa de su plan de ampliacin. Es decir, culmin
la ampliacin de su planta N 1 de 5,000 TPD a 7,000 TPD y la
construccin de su nueva planta N 2 con una capacidad de 2,490
TPD.

Fuente: El Brocal, Kallpa SAB

Desde esa fecha se han presentado retrasos en los trabajos por

negociaciones con las comunidades, demoras en la obtencin de
permisos y dificultades para encontrar capacidades tcnicas
adecuadas para culminar las obras y el montaje de los equipos. Al
cierre del 2012, la compaa obtuvo la autorizacin para operar a
11,235 TPD.

Grfico N 6: CAPEX
MM US$
250

En consecuencia, hemos postergado la culminacin de la tercera

etapa de su plan de ampliacin (18,000 TPD) al cierre del 2013.
Previamente, nuestra valorizacin consideraba que las obras
terminaban en el 2012.

200

150

100

Nuevo Guidance 2013

200
126

50

80
50

2012

2013e

Fuente: El Brocal, Kallpa SAB

www.kallpasab.com

2014e

2015e

Para la segunda parte del ao, Buenaventura, accionista mayoritario

de la empresa, indic que enfocarn el 100% de sus esfuerzos hacia
la produccin de cobre (Marcapunta Norte) en el 2S2013. En
consecuencia, la empresa producir 30,000 TM de cobre en el 2013
(20,000 TM en la segunda parte del ao).

Actualizacin

Minera | Sociedad Minera El Brocal S.A.A.

Tabla N 1: Recursos de proyectos In Situ

Estimaciones de Recursos - Marcapunta Oeste
xidos @ 0.03 Au/TM

TM

Recursos

21.6

Au Oz/TM MM OzEqCu
0.03

19

Sulfuros @ 1.25% Cu/TM

TM

Cu/TM

MM OzEqCu

Recursos

83.4

0.01

2,300

TOTAL

105

2,318

Estimaciones de Recursos - San Gregorio

Recursos

Adems, la empresa seal que necesitarn ms fondos para

culminar los trabajos de ampliacin en el presente ao, aparte del
prstamo de US$ 120 MM tomado al cierre del 2T2013. Esto es
necesario dado el nivel de caja al cierre del 1S2013 (US$ 15.3 MM).

TM

Ag Oz/TM

Zn/TM

MM TMEqZN

92.4

0.21

5.77%

11,775

La empresa tiene como opciones financiarse a travs de ms deuda

o mediante aporte de capital. Kallpa SAB asume que se financiar a
travs de ms deuda.

Actualizacin del valor In Situ del cobre y zinc

El Brocal tiene dos depsitos de minerales y, por lo tanto, potenciales
proyectos de ampliacin: Marcapunta Oeste y San Gregorio.

Fuente: El Brocal, Kallpa SAB

Marcapunta Oeste es un depsito de cobre con 2,318 MM de libras

de cobre equivalente. Mientras que San Gregorio es un depsito de
zinc con 11,755 MM de libras de zinc equivalente.

Grfico N 7: Composicin del Valor Fundamental

El valor In Situ del zinc y del cobre ha disminuido desde nuestra

ltima actualizacin. El precio por libra de cobre In Situ ha pasado de
US$ 0.026 a US$ 0.025, es decir una reduccin de 3.9%. Adems, el
precio por libra de zinc In Situ ha pasado de US$ 0.0140 a US$
0.0095, es decir una cada de 32.1%.

Operaciones Directas

Marcapunta Oeste

San Gregorio

Mayor castigo al proyecto San Gregorio

83.0%

Fuente: El Brocal, Kallpa SAB

8.7% 8.4%

En nuestra anterior actualizacin, se aplic un castigo de 20% sobre

el valor In Situ de San Gregorio y Marcapunta Oeste. En la presente
actualizacin se increment el castigo a 50% para el proyecto San
Gregorio y se elimin el castigo sobre el valor In Situ de Marcapunta
Oeste. Esto ltimo se debe a que no se han registrado dificultades
con las comunidades de dicho proyecto.
El mayor castigo sobre el valor de San Gregorio responde al largo
historial de conflictos con la Comunidad Campesina de Vicco. En el
2012, se suspendieron las perforaciones diamantinas debido a que la
comunidad suspendi el permiso unilateralmente.

Conclusin
Desde nuestra ltima actualizacin no slo el contexto se ha tornado
desalentador, menores precios de los metales, sino que la empresa ha
afrontado dificultades operativas: trmino de su proyecto de ampliacin,
aumento de sus costos y reduccin en su capacidad de generacin de caja.
Por todo lo expuesto, ajustamos nuestro valor fundamental a S/. 17.00 y
mantenemos nuestra recomendacin neutral, a pesar de tener un upside
mayor a 15%. Esta recomendacin se basa en la incertidumbre
concerniente a la estructura productiva que adoptar la empresa postampliacin.

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Actualizacin

Minera | Sociedad Minera El Brocal S.A.A.

2T2013: Segundo trimestre consecutivo con prdida

operativa y prdida neta

Tabla N 2: Cotizacin promedio de metales

Precio promedio

2T13

2T12

Var. (%)

Cobre (US$/TM)

7,065

7,820

-10%

Zinc (US$/TM)

1,839

1,920

-4%

Plomo (US$/TM)

2,064

1,900

9%

Plata (US$/Oz.)

22.50

28.37

-21%

Fuente: El Brocal, Kallpa SAB

El Brocal report en el 2T2013 una utilidad por accin (UPA) de - US$

0.098, menor a la UPA del 2T2012 de US$ 0.014. A continuacin los puntos
ms resaltantes:
Las ventas se redujeron 40.7% YoY al cierre del 2T2013 y se
ubicaron 77.2% debajo de nuestros estimados, bsicamente porque
se model que la ampliacin operara al 100% en el 2013. Esto
ocurri debido a los siguientes factores:
i.

El precio del cobre y plata disminuyeron 10% YoY y 21% YoY,

respectivamente. Slo el precio del plomo se increment en
9% YoY en el 2T2013.

ii.

El volumen vendido de zinc, plomo y plata disminuyeron en

41% YoY, 56% YoY y 100% YoY, respectivamente, en dicho
periodo. Slo el volumen vendido de cobre aument 618%
YoY.

Tabla N 3: Volumen de ventas

(Toneladas
Mtricas Secas)

2T13

2T12

Var. (%)

Cobre

19,042

2,653

618%

Zinc

15,706

26,761

-41%

Plomo

5,604

12,747

-56%

Plata

0.00

5,003.00

-100%

Fuente: El Brocal, Kallpa SAB

Las ventas se vieron afectadas por el menor contenido de plata en

sus concentrados. Adems, la empresa orient sus esfuerzos a
maximizar su produccin de cobre, metal con el mejor performance
al 2T2013.
La utilidad bruta descendi 132.8% YoY en el 2T2013 y 108.2%
respecto a nuestros estimados. Esto sucedi debido a 2 principales
razones:

Grfico N 8: Evolucin del EBITDA

MM US$
25,000

i.

Los costos por minado subterrneo de Marcapunta Norte

(mina de cobre entre otros metales) y chancado de mineral se
incrementaron 99% YoY y 44% YoY, respectivamente.

ii.

El gasto por depreciacin y amortizacin se increment en

132.9% YoY porque se redujo la vida til de las cancha de
relaves y por el mayor activo fijo concerniente a su proyecto de
ampliacin. Actualmente, la compaa est construyendo
canchas de relaves con mayor capacidad (vida til).

20,000

La utilidad operativa descendi 399.4% YoY en el 2T2013 y 128.2%

respecto a nuestros estimados, esto se explica por la cada
registrada en la utilidad bruta. Esto sucedi a pesar que la empresa
logr reducir sus gastos administrativos y de exploracin brownfield
(San Gregorio) en 19% YoY y 66% YoY, respectivamente.

15,000
10,000
5,000
0
-5,000
1T2012

2T2012

Fuente: El Brocal, Kallpa SAB

3T2012

4T2012

1T2013

2T2013

La utilidad neta descendi 785.5% YoY en el 2T2013 y 133.7%

respecto a nuestros estimados. Esto sucedi porque la empresa
report una prdida por tipo de cambio de US$ 2.7 MM debido a la
fuerte depreciacin que sufri el tipo de cambio (Nuevo Sol/Dlar
estadounidense) en el segundo trimestre del ao, 7.5%.
El EBITDA de El Brocal fue negativo en el 2T2013, ubicndose en US$ 3 MM. Es decir, 135.1% debajo de lo registrado en el 2T2012 y
105.8% por debajo de nuestros estimados anteriores.
La causa de obtener un margen EBITDA negativo se debe a la
prdida de US$ 12.8 MM acumulada hasta la utilidad operativa ya
que incluso la depreciacin se increment.

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Actualizacin

Minera | Sociedad Minera El Brocal S.A.A.

Anlisis de sensibilidad
Tabla N 4: Sensibilidad del VF al WACC y tasa de crecimiento de largo plazo (g)

WACC \ g

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

8.36%

18.91

19.94

21.10

22.43

23.97

25.77

27.91

9.36%

16.71

17.49

18.37

19.36

20.49

21.78

23.27

10.36%

14.93

15.55

16.23

17.00

17.85

18.81

19.90

11.36%

13.48

13.97

14.52

15.12

15.78

16.52

17.35

12.36%

12.26

12.67

13.11

13.59

14.12

14.70

15.35

Fuente: Kallpa SAB

Tabla N 5: Sensibilidad del VF al precio del cobre de LP (US$/Lb.) y precio del zinc de LP (US$/Lb.)

Zinc Spot /
Cobre Spot

$2.40

$2.50

$2.60

$2.70

$2.80

$2.90

$3.00

$0.70

14.47

14.84

15.20

15.56

15.93

16.31

16.66

$0.80

15.19

15.56

15.93

16.28

16.64

17.03

17.38

$0.90

15.91

16.27

16.64

17.00

17.36

17.75

18.09

$1.00

16.63

17.00

17.36

17.72

18.08

18.46

18.81

$1.10

17.35

17.72

18.07

18.42

18.79

19.18

19.53

Fuente: Kallpa SAB

www.kallpasab.com

Actualizacin

Minera | Sociedad Minera El Brocal S.A.A.

Estado de resultados 2T2013

ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM)
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen Bruto
Gastos de ventas

2T2013

2T2012

YoY

1T2013

QoQ

30.6

51.6

-40.7%

46.6

-34.4%

77.2

107.2

-36.0

-35.0

2.7%

-42.5

-15.3%

-78.5

-67.1

-54.1%

-5.4

16.5

-132.8%

4.1

-231.9%

-1.3

40.0

313.8%

-17.7%

32.1%

-1.7%

37.4%

-7.7

-11.8

-34.5%

-8.0

-2.8%

-15.7

-20.4

-50.7%

6.5

5.1

26.6%

5.4

20.3%

11.9

10.8

-45.4%

Otros ingresos operativos

Otros gastos operativos
Utilidad operativa
Margen Operativo

Diferencia de Cambio Neto

Utilidad antes de impuestos

8.8%

YoY
-60.4%

-6.2

-5.6

10.5%

-5.3

16.2%

-11.5

-10.8

-12.8

4.3

-399.4%

-3.8

241.2%

-16.6

19.7

-22.7%

-41.9%

8.3%

-21.5%

18.3%

0.0

0.0

-7.1%

0.0

100.0%

0.0

0.3

-33.3%

-0.5

-0.4

33.4%

-0.4

13.4%

-0.9

-0.7

Ingresos Financieros
Gastos Financieros

Acum. 2013 Acum. 2012

-8.1%

-2.7

-0.1

0.0%

0.1

-2.6

0.1

2.3%

-15.9

3.8

-516.5%

-4.1

287.4%

-20.0

19.3

-20.5%

Impuesto a la renta

5.1

-2.2

-327.1%

1.4

260.7%

6.5

-7.8

-21.7%

Utilidad neta

-10.8

1.6

-785.5%

-2.7

301.4%

-13.5

11.5

-19.9%

Margen Neto

-35.4%

3.1%

-17.5%

10.7%

Acciones promedio en circulacin (MM)

Utilidad por accin - UPA (US$)

110.1

110.1

-0.098

0.014

Depreciacin y amortizacin
EBITDA
Margen EBITDA

-5.8%
110.1
-785.5%

-0.025

110.1

110.1

301.4%

-0.123

0.104

-19.9%

9.8

4.2

132.9%

10.6

-7.0%

20.4

8.8

-51.8%

-3.0

8.5

-135.1%

6.8

-143.7%

3.8

28.5

-177.8%

-9.8%

16.5%

5.0%

26.6%

14.6%

Resultados 2T2013 y estimados de Kallpa SAB

ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM)
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Margen Bruto
Gasto de Ventas, Admi. y Distribucin

2T2013

2T2013e

Var. %

2013e - A

2013e - N

2014e - A

2014e - N

30.6

133.8

-77.2%

535.1

144.0

520.8

260.9

-36.0

-67.4

-46.6%

-269.6

-148.2

-272.7

-196.7

-5.4

66.4

-108.2%

265.4

-4.2

248.1

64.2

-17.7%

49.6%

49.6%

-2.9%

47.6%

24.6%

-7.7

-19.4

-77.7

-23.0

-75.7

-23.5

6.5

Otros ingresos operativos

Otros gastos operativos
Utilidad operativa
Margen Operativo

-6.2

-1.4

45.5

-128.2%

-41.9%

34.0%

0.0

0.3

-0.5

Diferencia de Cambio Neto

-92.5%

-2.7

Utilidad antes de impuestos

0.0%

-12.8

Ingresos Financieros
Gastos Financieros

-60.2%

-3.5

-5.5

-3.5

-30.7

167.0

37.2

34.0%

-21.3%

32.1%

14.3%

1.4

1.4

-4.4

-15.9

45.9

-134.7%

183.4

-35.1

168.3

Impuestos (IR, regalas y IEM)

-5.6
182.1

-13.2
24.0

5.1

-13.8

-137.0%

-55.0

10.5

-50.5

-3.7

Utilidad neta

-10.8

32.1

-133.7%

128.4

-24.6

117.8

20.3

Margen Neto

-35.4%

24.0%

24.0%

-17.1%

22.6%

7.8%

110.1

110.1

0.0%

110.1

110.1

110.1

110.1

-0.098

0.292

-133.7%

1.166

-0.223

1.070

0.185

Acciones promedio en circulacin

Utilidad por accin - UPA (S/.)
Depreciacin y amortizacin
EBITDA
Margen EBITDA

9.8

5.6

74.4%

22.6

38.0

24.6

55.9

-3.0

51.2

-105.8%

204.6

7.3

191.6

93.1

-9.8%

38.2%

38.2%

5.1%

36.8%

35.7%

A: antiguos estimados
N: nuevos estimados

Vector de Precios
Antiguos estimados

Nuevos estimados

2013

2014

2015

2016

LP

2013

2014

2015

2016

LP

ORO (US$/Oz.)

1,721

1,741

1,648

1,586

1,348

1,380

1,300

1,250

1,250

1,250

PLATA (US$/Oz.)

32.45

31.92

29.67

28.62

24.33

22.50

20.00

19.00

19.00

18.00

COBRE (US$/Lb.)

3.84

3.42

3.40

3.40

2.89

3.30

3.20

3.10

3.00

2.70

PLOMO (US$/Lb.)

1.02

1.10

1.22

1.22

1.04

0.95

1.00

1.02

1.02

0.90

ZINC (US$/Lb.)

1.00

1.07

1.16

1.16

0.99

0.86

0.95

1.00

1.00

0.90

Fuente: Bloomberg, El Brocal, Kallpa SAB

www.kallpasab.com

Actualizacin

Minera | Sociedad Minera El Brocal S.A.A.

Anlisis de mltiplos
Empresa

Cap. Burs.
(US$ MM)

Pas

Sociedad Minera El Brocal

Per

BHP Billiton Ltd

Teck Resources Ltd

P/E
12M

P/E
2013

EV/EBITDA
12M

EV/EBITDA
2013

P/BV

ROE

Dividend
Yield

ROA

455

370.30

-18.54

12.30

83.88

1.27

0.3%

0.2%

1.1%

Australia

163,368

17.48

11.88

7.19

6.30

2.54

14.9%

7.6%

4.5%

Canad

13,749

11.66

15.02

5.64

6.23

0.79

4.4%

2.3%

3.7%

Assore Ltd

Sudfrica

4,758

12.62

9.99

n.d.

7.41

4.73

27.5%

16.9%

1.6%

Eurasian Natural Resources

R. Unido

4,387

n.d.

7.50

5.24

5.12

0.61

-7.8%

-4.5%

2.1%

Suecia

3,858

12.21

17.72

6.67

7.06

1.15

9.7%

5.3%

4.3%

Per

2,387

7.06

7.42

n.d.

5.18

1.03

16.4%

8.6%

4.0%

Boliden AB
Volcan Cia Minera SAA
Nyrstar

Blgica

764

n.d.

n.d.

7.30

6.75

0.49

-14.1%

-4.6%

4.7%

Hong Kong

529

15.00

5.35

8.89

3.82

0.61

4.1%

1.6%

0.8%

Compaa Minera Milpo SA

Per

524

18.93

3.48

3.04

2.54

1.09

5.8%

2.4%

1.4%

Cia Minera Atacocha SA

Per

41

n.d.

14.34

2.38

1.24

0.42

-13.2%

-6.9%

n.d.

17,711

58.16

7.42

6.52

12.32

1.34

4.3%

2.6%

2.8%

Minmetals Land Ltd

Promedio
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Grfico N 9: P/E 2013 vs. EV/EBITDA 2013

Grfico N 10: ROE vs. ROA

EV/EBITDA
2013
80

Cap. Burs.

El Brocal

ROA

Cap. Burs.

25%

Assore

20%
15%

60

Volcan

Teck

10%
40

Assore
Volcan

20

Milpo

5%

Teck

Boliden
Boliden

-5%

Eurasian

Eurasian

(20)
(20)

(10)

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

www.kallpasab.com

10

Milpo
El Brocal

0%

20

P/E
30 2013

-10%
-10%

0%

10%

20%

30%

ROE

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Actualizacin

Minera | Sociedad Minera El Brocal S.A.A.

Apndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificacin del analista

El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en
relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue,
es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de
inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las
personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones.
El precio de las acciones en el presente reporte est basado sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la publicacin del
presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases.
Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica
empleadas por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definicin de rangos de calificacin
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorizacin: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar . El analista asignar uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar Subponderar
Neutral

< - 30%
-15% a -30%
-15% a 0%

> + 30%
+15% a +30%
+15% a 0%

Sobreponderar +
Sobreponderar
Neutral

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin
comnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica
garanta alguna que este sea alcanzado.

www.kallpasab.com

Actualizacin

Minera | Sociedad Minera El Brocal S.A.A.

KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
TRADING
Enrique Hernndez
Gerente
(51 1) 630 7515
ehernandez@kallpasab.com

Eduardo Fernandini
Head Trader
(51 1) 630 7516
efernandini@kallpasab.com

Javier Frisancho
Trader
(51 1) 630 7517
jfrisancho@kallpasab.com

Jorge Rodrguez
Trader
(51 1) 630 7518
jrodriguez@kallpasab.com

Edder Castro
Analista
(51 1) 630 7529
ecastro@kallpasab.com

Humberto Len
Analista
(51 1) 630 7527
hleon@kallpasab.com

Juan Franco Lazo

Asistente
(51 1) 630 7500
jlazo@kallpasab.com

Alan Noa
Jefe de Operaciones
(51 1) 630 7523
anoa@kallpasab.com

Mariano Bazn
Analista - Tesorera
(51 1) 630 7522
mbazan@kallpasab.com

Ramiro Misari
Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7500
rmisari@kallpasab.com

MERCADO DE CAPITALES
Ricardo Carrin
Gerente
(51 1) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
FINANZAS CORPORATIVAS
Andrs Robles
Gerente
(51 1) 630 7500
arobles@kallpasab.com
EQUITY RESEARCH
Marco Contreras
Analista
(51 1) 630 7528
mcontreras@kallpasab.com
OPERACIONES
Elizabeth Cueva
Gerente
(51 1) 630 7521
ecueva@kallpasab.com
OFICINA - CHACARILLA
Hernando Pastor
Representante
(51 1) 626 8700
hpastor@kallpasab.com

Daniel Berger
Representante
(51 1) 626 8700
dberger@kallpasab.com

OFICINA - AREQUIPA

OFICINA - TACNA

Jess Molina
Representante
(51 54) 272 937
jmolina@kallpasab.com

Gerson Del Pozo

Representante
(51 52) 241 394
gdelpozo@kallpasab.com

www.kallpasab.com

Actualizacin

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