49

La Eleccin de Inversiones
Para ayudar a la eleccin de distintas operativas de inversin, se
pueden seguir distintos mtodos y tcnicas simples de valoracin.
Sin embargo, dada la gran heterogeneidad existente en cada
producto financiero y cada entidad, slo deben de servir como
aproximaciones.
1.
2.
3.
4.
5.

Mtodos aproximados o incompletos.

Criterios del Valor Actual Neto (VAN).
Criterios de la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR).
El problema de la inconsistencia de la TIR.
Anlisis comparativos de los criterios de seleccin de
inversiones.

Componentes de la inversin I
Capital desembolsado A o Co: Precio de adquisicin + otros
desembolsas necesarios subvenciones y valor de venta. Cs seran
desembolsos posteriores.
CC: capital circulante necesario para el proyecto. Ser negativo el
primer ao y variar los dems.
CC= (Disponible+Inventarios+Cuentas a cobrar) Cuentas a pagar
S o P: Flujos de pagos estimados por gastos corrientes (Compras,
servicios exteriores, impuestos, gastos operativos). Salidas de
tesorera.
E o C: Flujo de cobros esperados por ingresos corrientes (ventas
de bienes y servicios, subvenciones de explotacin y otros ingresos
de gestin). Entradas de tesorera.

Componentes de la inversin I

FC= E-S-A +/- Cs +/CC

Caractersticas necesarias de los mtodos de valoracin de

inversiones

Resumir en una cantidad la informacin necesaria para tomar

la decisin
Ser aplicable a cualquier proyecto de
inversin Ser un clculo rpido y directo.
Utilizar flujos de caja.
Incorporar el valor del dinero en el tiempo.
Cuando es un proyecto aislado: debe permitir decidir si
se acepta o no.
Si es un conjunto de proyectos: debe permitir establecer
una jerarqua de preferencias.
Medir el riesgo.
Reflejar la dimensin estratgica del proyecto.

Mtodos de Evaluacin de Inversiones

Estticos: no considera la cronologa de los FC
1.
2.
3.
4.
5.

Flujo de caja neto total por unidad monetaria comprometida

Flujo de caja neto medio por unidad monetaria comprometida
Pay Back o plazo de recuperacin.
Tasa de rendimiento contable
Ratio coste beneficio

Dinmicos: incorporan la influencia del tiempo en los FC

1. Valor actual Neto (VAN)
2. ndice de Rentabilidad
3. Tasa interna de rentabilidad

Mtodos de Evaluacin de Inversiones

1

Flujo de caja neto TOTAL por

unidad monetaria comprometida

Flujo de caja neto total por unidad monetaria

comprometida
Consiste en sumar los FC y dividirlo por el desembolso inicial:
n

FC
1 j
A

1
A

n
j

FC
1 j

Tendr ms importancia cuanto supere la unidad

Limitaciones:
1. No considera la influencia del tiempo
2. Es una medida diferente de la rentabilidad (normalmente se
expresa en base anual)

Flujo de caja neto total por unidad monetaria

comprometida: Ejemplo
Proyecto
A
B
C
D
E

A
- 2.000
- 10.000
- 4.000
- 6.000
- 3.000

FC1
1.000
2.000
3.000
1.000
2.000

FC2
1.000
2.000
1.000
500
2.000

FC3
1.000
2.000
2.000
500
1.000

FC4

FC5

FC6

FC7

2.000

2.000

2.000

2.000

3.000
500

3.000

FNC
3.000
14.000
6.000
8.000
5.500

Jerarquizacin
FCN total
FCN medio
Pay back
Proyecto
r
Jerarqua rmedio Jerarqua
P
Jerarqua
A
1,50
2
0,50
1
2 aos
2
B
1,40
3
0,20
4
5 aos
4
C
1,50
2
0,50
1
2 aos
2
D
1,33
4
0,27
3
4a y 4m
3
E
1,83
1
0,46
2
1a y 6m
1

Mtodos de Evaluacin de Inversiones

Flujo de caja neto MEDIO por

unidad monetaria comprometida

Flujo de caja neto medio por unidad monetaria

comprometida
Relaciona el FC neto medio anual con el desembolso inicial

1
n

n
j

FC
1j
A

F
C
A

Limitaciones:
1. No considera la influencia del tiempo
2. Los resultados son aceptables cuando se comparan inversiones
de igual o parecida duracin.

Mtodos de Evaluacin de Inversiones

3

Criterio del Plazo de Recuperacin

(Pay-Back)

Criterio del Plazo de Recuperacin (Pay-Back)

El plazo de recuperacin se calcula acumulando los FC hasta que
su suma coincida con el desembolso inicial.
Si los FC son constantes: P= A/FC, en caso contrario hay que
prorratear
Se jerarquiza por el menor plazo.
Limitaciones:
1. No tiene en cuenta los FC generados tras la recuperacin de la
inversin
2. No incorpora el valor del dinero en el tiempo
3. Favorece la realizacin de proyectos de corta
4. duracin
realiza la empresa?

Criterio del Plazo de Recuperacin (Pay-Back): Ejemplo

Inversin
-200
-170
-120
-50

A
B
C
D

A
FC
B
FC
C
FC
D
FC

0
-200
(acumulados)
-170
(acumulados)
-120
(acumulados)
-50
(acumulados)

Flujos de Cajas Previstos

1
2
3
70
70
60
60
50
45
50
50
50
-25
100
100
1
70
-130
60
-110
50
-70
-25
-75

2
70
-60
50
-60
50
-20
100
25

3
60
0
45
-15
50
30
100

4
50
55

PAY BACK
4
Aos
50

Meses
3

55
40

3.3

4.8

9.0

Criterio del Plazo de Recuperacin (Pay-Back) Corregido:

Ejemplo:
En este caso se utilizan los FC actualizados.
A
B
C
D

A
FC
(Actualizados)
FC
(Acumulados)
B
FC
(Actualizados)
FC
(acumulados)
C
FC
(Actualizados)
FC
(acumulados)
D
FC
(Actualizados)
FC
(acumulados)

Inversi
n
-200
-170
-120
-50
0
-200
-200
-170
-170
-120
-120
-50
-50

Flujos de Cajas
1 Previstos 2
70
70
60
50
50
50
-25
100
1
70
62,5
-137,5
60
53,6
-116,4
50
44,6
-75,4
-25
-22,3
-72,3

2
70
55,8
-81,7
50
39,9
-76,6
50
39,9
-35,5
100
79,7
7,4

3
60
45
50
100
3
60
42,7
-39,0
45
32,0
-44,5
50
35,6
0,1
100
71,2

4 K
50
55

12%

PAY BACK
4
Aos
Mese
s
50
31,8
-7,2 NO SE RECUPERA
55
35,0
-9,6 NO SE RECUPERA

12,0

10,9

Criterio del Plazo de Recuperacin (Pay-Back) Corregido:

Ejemplo
A
B

A
FC (Actualizados)
FC (Acumulados)
B
FC (Actualizados)
FC (Acumulados)

A
B
C

A
FC (Actualizados)
FC (Acumulados)
B
FC (Actualizados)
FC (Acumulados)
C
FC (Actualizados)
FC (Acumulados)

Inversin
-2.000
-2.000

1
2.000
1.000

0
-2.000
-2.000

1
2.000
1.786
-214
1.000
893
-1.107

-2.000
-2.000

Inversin
-2.000
-2.000
-2.000

1
1.000
0
1.000

0
-2.000
-2.000

1
1.000
893
-1.107
0
0
-2.000
1.000
893
-1.107

-2.000
-2.000
-2.000
-2.000

Flujos de Cajas Previstos

2
3
1.000

50.000

PAY BACK
Aos

Meses

NO SE RECUPERA
1.000
797
-310

50.000
35.589
35.279

Flujos de Cajas Previstos

2
3
1.000
5.000
2.000
5.000
1.000
100

2
1.000
797
-310
2.000
1.594
-406
1.000
797
-310

3
5.000
3.559
3.249
5.000
3.559
3.153
100
71
-239

0,1

4
50
55
100.000

PAY BACK
Aos

Meses

100.000
63.552
63.313

1,05

1,37

0,0

Mtodos de Evaluacin de Inversiones

4

Criterio del Rendimiento Contable

Criterio del Rendimiento Contable

Nmero ndice que consiste en dividir los beneficios medios entre
la inversin de la empresa

Beneficio Anual Medio

Inversin Media
x100

El beneficio medio anual se calcula como la media de los

beneficios previstos durante la vida del proyecto.
La inversin media anual :
Inversin
Media

Valor Inicial de la
Inversin

Valor
Residual

V
R

Criterio del Rendimiento Contable: Ejemplo

Calcular el rendimiento contable en los siguientes proyectos:

Proyecto
A
A
- 1.200
B
- 1.400

BNA1 BNA2 BNA3 BNA4 VR

200
100
300
200
200
400
600
800
100

total BN
800
2.000

BN medio
200
500

Inversin media A: 1200:2 = 600

Inversin media B: ((1400-100):2) +100= 750

Inversin media

600
750

Rdo cont
33%
67%

Criterio del Rendimiento Contable

Limitaciones:
1. No utiliza Flujos de Caja
2. No tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo
3. La tasa de rendimiento contable no es comparable con el coste
de capital
4. Carecemos de criterio racional de seleccin de proyectos.
Podra ser conveniente realizar los proyectos con una Tasa
de Rdto Contable superior a una mnima establecida por la
empresa
5. Se podra jerarquizar por orden de mayor a menos tasa.

Mtodos de Evaluacin de Inversiones

MODELOS DINMICOS

Criterios dinmicos: 1-Valor Actual Neto (VAN)

Si el Coste de Capital (k) es constante en el tiempo

VAN
(k)

F
C

FC
( 1 k)
1

FC
2
(12 k)

....

FC
( n k)
1 n

Si el Coste de Capital (kt) no es constante en el tiempo

VAN (k)

F
C

FC1
( k1
1 )

(
1

FC2
....
(
k1 ) k 2 )
1
(1

k1 )
(1

FCn
k2 )....(1 kn )

Criterios dinmicos: 1-Valor Actual Neto (VAN)

Si los FC son constantes y k es constante

VAN (k)

FC0

F
( C k)
1

F
2
(1C k)

F
....
(1C

FC0

FCa
n

Si los FC son constantes, k es constante y el plazo es ilimitado

VAN
(k)

F
C

F
Ck

El clculo del VAN: Ejemplo I

K=8%
PROYECTO A

Tiempo
1
2
3
4

Inversin
-200,0
-135,2
-83,7
-36,1

Flujo de caja
generado
70
60
60
60

Inversin
-170,0
-114,4
-75,9
-40,1

Flujo de caja
generado
60
45
45
54,61

FC
Descontado
64,8
51,4
47,6
44,1

Retribucin
del Pasivo
5,2
8,6
12,4
15,9

Excedente / Dficit del Proyecto

-135,2
-83,7
-36,1
8,0 VAN

PROYECTO B

Tiempo
1
2
3
4

FC
Descontado
55,6
38,6
35,7
40,1

Retribucin
del Pasivo Excedente o Dficit del Proyecto
4,4
-114,4
6,4
-75,9
2,9
-40,1
3,2
0,0 VAN

Toma de decisiones con el VAN

Ventajas:
1. Permite analizar aisladamente la conveniencia del proyecto:
Condicin de Efectuabilidad VAN>0
2. Permite la jerarquizacin por preferencia si los recursos son limitados
3. Considera los distintos vencimientos de los FC, lo que permite
considerar la reinversin de flujos y la preferencia por los flujos ms
prximos, reducen el riesgo.
4. Indica cmo vara la riqueza de la empresa como consecuencia de los
proyectos
5. El VAN nulo no incrementa la riqueza pero permite remunerar a los
accionistas

Inconvenientes:
1. Dificultad del clculo de K.
2. Considera la reinversin de flujos al mismo tipo K.

El clculo del VAN: Ejemplo II

K=7%
Proyecto
A
B
C
D
E
F

A
- 10.000
- 5.000
- 8.000
- 11.000
- 4.000
- 4.000

FC1
8.000
2.000
4.000

FC2
4.000
2.000
6.000
- 2.000
1.000 1.000
3.000 1.200

FC3
5.000
2.000

1.000

FC4

FC5

2.000

2.000

1.000

8.000
1.000

FC6

VAN
5.051
2.000 4.533
987
19.000 5.617
100
- 148

Preferencias

2
3
4
1
5
nulo

G: Proyecto por tiempo ilimitado con desembolso de 8000 y FC constante de

1000
VAN= -8000 + 1000/0.07 = 6.285,71

Clculo del VAN: la reinversin de los FC intermedios

Cuando se calcula el VAN se considera que los FC se reinvierten a la

tasa k:
VA
N

10.000

8.000 4.000 5.000

5.051,8
1,07 1,07 1,07 8
1
2
3

o lo que es lo mismo
VAN

10.000

8.00 0(1,0 7)2

4.00 0(1,0 7)1

(1,07)

5.000

5.051,8
8

Sin embargo, el VAN de la inversin disminuira si la reinversin de

los ingresos se hiciera a un tipo de rendimiento inferior al 7%
y aumentara en el caso contrario.
VAN
VAN

10.000

8.00 0(1,05)2

10.000

8.000

4.000(1,05)1 5.000
3
(1,07)

4.000
(1,07)
3

5.000

4.709,69

3.877,06

Valor Final de la inversin

Si el clculo lo realizramos de forma equivalente, comparando valores
finales en lugar de actuales.
Vf

VAN (1 i)

15.051,88x(1,07)
3

A(1 i)

(VAN

A)(1

5.051,88x(1,07) 10.000x(1,07)
3

18.439,20

Se comprueba que reinvirtiendo los flujos de caja al mismo tipo de inters

que el del VAN se obtiene el mismo valor final de dichos flujos:
V f FlujosCaja
V f FlujosCaja

4.000(1,07) 5.000 18.439,

1
2
4.000(1,00) 5.000 17.000,0
1

2. Criterio de ndice de Rentabilidad: IR

I VA /
Aconsiderar el desembolso
Donde VA el Valor R
Actual (sin
inicial A)
Son efectuables los proyectos con IR>1, porque permiten
recuperar la inversin, considerando el paso del tiempo
sobre el valor del capital
Se jerarquiza por el valor de IR (empezando por los de mayor
valor)
Pueden no coincidir en jerarqua con
VAN.

2. Criterio de ndice de Rentabilidad: IR

Por ejemplo, se acepta este orden de preferencia:

Proyecto
A
B
C
D
E
F

IR
1,50
1,90
1,12
1,50
1,02
0,96

Preferencias

2
1
3
2
4
nulo(<1)

3. Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)

VAN (r)

VA
N

F
C

FC1
(1 r)

FC2
(1 r) 2

...

FC
(1n r) n

TI
R

TIR
-FCo

Ventajas: permite seleccionar y jerarquizar los proyectos

Inconvenientes: 1) reinversin de los flujos intermedios, 2) no
coincidencia con el criterio VAN y 3) existencia de mltiples
tasas de rendimiento.

1) Problema de la reinversin de los FC intermedios

n

VAN (k k
F 0 FC1 (1 k) 1 FC 2 (1 k) 2 ... F n (1 k n
)
C
C
)
n
(1 k) 1
(1 k) 2
n
... FCn
FC0 FC1
FC2
n
n
(1 k )
(1 k )
(1 1k)
n
FCn
FC2
FC1
F 0
...
2
n
(1
k)
(1
k)
(1
k
C
)
Se supone que los cobros netos intermedios son reinvertidos a un tanto
de rendimiento r, y que los pagos netos, tambin intermedios, son
financiados con un coste tambin r.
As por ejemplo, una inversin cuya tasa interna de rentabilidad fuera
elevada (30%) presupondra que los fondos obtenidos en el 1er. ao
seran colocados por la empresa al 30%, lo cual es una hiptesis irreal.
Tambin, una inversin con duracin de dos aos y T.I.R. del 40%,
sera preferida a otra que tuviera una T.I.R. del 35% durante 10 aos,
planteamiento que resultara muy discutible en la realidad.

1) Problema de la reinversin de los FC intermedios

VAN (k
)

F
C

FC1 (1 R)

n 1

FC 2 (1 R)

n 2

... F
C

(1 k
)

FCN
VAN (TIRc
)

F
C

FC1 (1 R)

FC 2 (1 R)

... F
C

(1 TIR c )

Ejemplo: suponiendo el siguiente proyecto

20
-40

10

10

10

k=8%
R=9%

FCN=58,7
Reinvertidos al 9%

-40

1) Problema de la reinversin de los FC intermedios: ejemplo

20
10
2
( 0,08) ( 0,08)
1
1
20
40
10 3 0,08 ( 0,08) 1
( 0,08) a
1
1
3
VAN (8%) 9%
40 20( 0,09) 10(
1
1
58.7
40
3,
4
(1 0,08) 1
20
10
VAN (TIR
40
( TIR (1 TIR )
)
2
1
)
TI
11%
R
3
VAN (TIRc 9%
40 20( 0,09) 10(
)
1
1
1/
58,7 4
TI c
1 0,1001
40
R
VAN (8%)

40

10
3
(1 0,08)

(
1

2,4
0,09)

10(
1

10
(1 TIR )
3

0,09)

10
4
0,08)

0,09) 10
(1
10
( TIR )
1 4

10(
1

0,08)

0,09) 10
(1

TI c )
R

2) Diferencias segn criterio VAN y TIR: Tasa de Fisher

140
TASA DE FISHER: 19,85%

VAN (k)

120
100

80
60
40

20
-20
-40
0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

A
B

VAN A (TF VAN B (TF

)
40 )
30
125
(1 TF ) (1 TF )2
50
50
(1 TF ) (1 TF )2
T
19,85%
F
0

80

90

(1 TF )
65

(1 TF )

(1 TF )
80
0
4
(1 TF )

125

0
-125
-125

90
80
(1 TF ) (1 TF )2

1
40
90

2
30
80

3
80
15

15
(1 TF )

4 VAN (12%) TIR

90
49
26.5%
10
36
31.3%

10
3

(1 TF )

3) Problema de existencia de varias tasas de rendimiento

Cul sera el TIR del siguiente proyecto de inversin?:
-1.800/20.000/-20.000?
La solucin es doble: 11% y 900%.

Qu se hace en estos casos?

Segn el Teorema Fundamental de lgebra, una ecuacin de n
grado tendr n races o soluciones.
Segn la Regla de Signos de Descartes: toda ecuacin de grado n
puede tener tantas races positivas como cambios de signo haya
en los valores A y FCi.

Regla de los signos (Descartes)

1 Posible Solucin Real

1 Posible Solucin Real

3 Posibles Soluciones Reales

Regla de los signos (Descartes)

Sn (TIR ) 0

Proyectos Simples

S0 (TIR
)

VA
N

FC0

TIR
k

Sn (TIR
)

Proyecto
Puro
Proyectos
NO Simples

S0 (TIR
)

FC0

VA
N

TIR
k

Regla de los signos (Descartes)

Proyectos
NO Simples
Proyecto
Mixto
S0 (TIR
)

FC0

S n (TIR ) 0

VA
N
39 k

Saldos de un proyecto de inversin (TIR)

S0 (TIR) FC0
S1 (TIR) FC0 (1 TIR)
S2 (TIR) (FC0 FC
TIR)
1
FC1 )

(1
(1
Si (TIR)

Sn (k)

S i 1 (TIR)
(1
S
n

1 (TIR)

(1

Si (TIR) 0
econmico
Si (TIR) 0

TIR) FC2

TIR) FC2

S1 (TIR)
(1

TIR) FC
i

TIR) FC

VAN(TIR)(1 TIR) n

El proyectogenera un EXCEDENTE
El proyectogenera un DFICIT econmico

Determinacin de la rentabilidad del proyecto de inversin.

Proyecto Simple

TIR medida nica de rentabilidad

Proyecto Puro

TIR medida nica de rentabilidad

Proyecto Mixto

Infinitas medidas de rentabilidad

dependientes del coste de capital

f
(k)

Ejercicio: identificacin de proyectos I

FC

Recursos Invertidos
Recursos Liberados
Saldos

0
-500

1
250

2
250

-500

-555,82
250
-305,82

-339,96
250
-89,96

100

-300
-400
-500
-600

100

TIR=11,61

50
VAN

Saldo del Proyecto

-200

-100,00
100
0,00

150

0
-100

3 TIR
100
11,16%

-50

0%

5%

10%

15%

20%

-100
-150
K

25%

30%

35%

40%

Ejercicio: identificacin de proyectos II

FC

1
450

2
-150

-500

-557,06
450
-107,06

-119,27
-150
-269,27

100

3 TIR
300
11,41%

-300,00
300
0,00

150

100

TIR=11,41%

50
VAN

Saldo del Proyecto

Recursos Invertidos
Recursos Liberados
Saldos

0
-500

-300

-50

-400

-100

-500

-150

-600

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Ejercicio: identificacin de proyectos III

FC

Recursos Invertidos
Recursos Liberados
Saldos

0
-400

1
2000

2
-1750

-400

-452,28
2000
1547,72

1750,00
-1750
0,00

TIR
13,07%

287%

200

2000
1500

100

287%

50
VAN

Saldo del Proyecto

150

1000

-50

0%

50%

100%

150% 200%

-100
-150

0
0
-500

13,7%

-200
k

250% 300%

350% 40 0%

Ejercicio: proyecto mixto

FC

Recursos Invertidos
Recursos Liberados
Saldos

0
-400

1
2000

2
-1750

-400

-452,28
2000
1547,72

1750,00
-1750
0,00

r(k) Saldos

r(K) saldos
350%
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%

287%

13,7%

TIR
13,07%

287%

TIR MODIFICADA
K=12%

2000

K=17%

2000

-400

-400
1.750

-1750

1.750

1.495,7
(1
2.000 1.495,7 504,3

1.562

(1
2.000 1.562 437

-400

-400

437

400
TIRm

437,5
(1 TIRm)
9%

504,3

400
TIRm

504,3
0
(1 TIRm)
26%

-1750

TIR MODIFICADA
1.800

500

K=12%

-2.500

-200
2.500
(1
1.800
432,14
385,84
(1 0,12)
500 385,84 114,16

-200

125

2.232,1
4
432,1
4

125

114,16

200
TIR
m

114,15
(1 TIRm
)
7,5%

125
(1 TIRm) 4

TIR MODIFICADA
300

K=12%
-200

400

-200

-200

200
178,57
(1 0,12)
400 178,57 221,43

200

178,57
(1
200 178,57 378,57

300

221,43

-378,57

300
2
(1 TIRm)
14,2%

378,57
TIR
m

221,43
(1 TIRm)3

Comparacin entre VAN y TIR

VAN mide la rentabilidad en trminos absolutos y TIR en
relativos.
En inversiones simples coinciden en la aceptacin del proyecto
pero pueden diferir en la jerarquizacin debido a que se basan en
distintos supuestos de reinversin.
En inversiones no simples y mixtas pueden no coincidir en la
aceptacin del proyecto ni en la jerarquizacin.
Para que ambos criterios coincidan en jerarquizacin no deben
tener cruces o Tasa de Fisher.

Comparacin entre VAN y TIR: Ejemplo

Proyecto
A
B
Proyecto
A
B

Desembolso inicial
-50.000
-100.000
VAN (i=7%)
10.747,66
12.149,53

Ao 1
65.000
120.000
TIR
30%
20%

No coincide la jeraquizacin
Si la empresa dispone de 150.000, para k=7%, interesan los 2.
Si la empresa dispone de 100.000, interesara B ya que A es un
proyecto de 50.000, rentabilidad A= (30%
+7%)/2=18.5%<20%. Si B fuera fraccionable: rentabilidad
A+1/2 B = (30%+20%)/2=25%>20%.
Si se pudiera invertir en 2 proyectos A: VAN=21.495 y
TIR=30%.