Los mercados de futuros surgieron a mediados del siglo pasado e institucionalizaron

una forma antigua de contratos, los llamados contratos a futuro. Un contrato a futuro
es un convenio al que se llega en algn momento que requiere la entrega de alguna
mercanca en una fecha posterior especificada, a un precio establecido al momento de
elaborar el contrato. Por ejemplo, un convenio hecho hoy para entregar una tonelada
de azcar dentro de un ao a un precio-de $0.59 por libra, realizando el pago a la
entrega, es un tpico contrato a futuro. Los contratos de futuros son similares en
muchos aspectos, pero tienen caractersticas muy especficas y una estructura mucho
ms institucional que los contratos a futuros, como el que se acaba de describir.
El tema de este captulo son los mercados de futuros en los Estados Unidos y los
contratos que se negocian con ellos. Comienza con un anlisis de las diferentes clases
de contratos que existen y las disposiciones institucionales que son comunes a estos
mercados. Tambin se estudian en el captulo las cotizaciones en los mercados de
futuros, los principios de fijacin de precios, as como tambin las estrategias para
especular con contratos a futuro y para utilizarlos como proteccin contra riesgos.
En ingls se usan las palabras "forwards" y "futuros". La primera se traduce corno
contrato a futuro, que corresponde a cualquier operacin de compra o venta de un
bien en la bolsa, y en el cual no se especifica (a veces) cantidad, tiempo de entrega o
precio. La segunda se traduce como contrato de futuros; se refiere a la operacin
financiera que ampara la compra o venta de estos instrumentos financieros. Este
contrato s es especfico y se negocia en bolsas especiales.
Los mercados de futuros tienen la reputacin de ser increblemente riesgosos. En muy
alto grado, esta reputacin est justificada. Sin embargo, como se observar, los
contratos a futuro tambin pueden ser utilizados para administrar diferentes clases de
riesgos. En ese sentido los mercados de futuros desempean un papel benfico en la
sociedad ya que permiten la transferencia del riesgo y ofrecen informacin sobre la
direccin futura de los precios de muchas mercancas.
CONTRATOS A FUTURO
En un contrato futuro tpico se renen dos partes y llegan a un acuerdo en condiciones
que estiman sean mutuamente benficas. Es fcil ver que este tipo de contratacin
puede ser muy conveniente para ambas partes; aunque tambin tiene muchos
inconvenientes, que se pueden ejemplificar utilizando el caso de un contrato a futuro
para entregar una tonelada de azcar dentro de un ao.
Las dos partes contratantes tienen que tener confianza recproca para consumar el
contrato tal como fue acordado. El precio por libra se fij en $0.59, importe que se
prometi pagar a la entrega del azcar dentro de un ao. Si el precio real del azcar al
momento de la entrega ya no es de 59 centavos por libra, y suponiendo que haya
aumentado a $0.69 centavos, ste ser el precio de contado, o precio "spot", que es el
precio para la entrega inmediata de un bien. Sin embargo, en este caso el vendedor
est obligado a entregar la tonelada de azcar recibiendo slo $0.59 por cada libra.
Come el vendedor podra vender el azcar en el mercado ubre a $0.69 la libra, existe
la tentacin de no cumplir con la obligacin derivada del contrato a futuro. Ambas
partes conocen por adelantado que existe la posibilidad de que se presenten fuertes
incentivos para dejar de cumplir el contrato y, por consiguiente, este tipo de contrato
slo se puede celebrar entre partes que se conozcan y que confen que cumplirn
razonablemente con sus compromisos. Pero si se realizaran negocios solamente con
las personas en las que se confa, probablemente existira muy poco comercio.
Un segundo problema con el contrato a futuro es la dificultad de encontrar un socio
con quien comerciar. Puede existir una persona o empresa que desee vender una
tonelada de azcar para entrega dentro de un ao, pero quizs sea difcil que alguien
est dispuesto a firmar un contrato ahora para que la entreguen el azcar dentro de un

ao. No slo la oportunidad tiene que ser simultnea para ambas partes, sino que
tienen que desear comerciar la misma cantidad del bien. Estas condiciones pueden
ser en extremo limitativas y hacer que a muchos posibles negociantes les sea
imposible consumar las operaciones que desean.
Un tercer problema es la dificultad de cumplir una obligacin sin que en realidad se
llegue a realizar la entrega. En el ejemplo del contrato de azcar, si una de las partes
contratantes, despus de seis meses, decidiera que no le conviene cumplir con el
contrato y esperar a efectuar la entrega, slo tiene dos formas de cumplir con su
obligacin. La primera es hacer la entrega como se convino originalmente. La
segunda, negociar con su socio para dar por terminado el contrato, bien sea con una
entrega adelantada o mediante el pago de efectivo, por ejemplo. Esta negociacin
sera difcil de lograr a menos que el otro socio est dispuesto a cooperar.
Debido a esta clase de dificultades o sea establecer las condiciones del contrato,
encontrar un socio para la operacin y la falta de un medio flexible para finiquitar el
contrato, los mercados que negocian contratos a futuro siempre han sido restringidos
tanto en tamao como en alcance.1 Los mercados donde se negocian contratos de
futuros han surgido para brindar una estructura institucional que haga frente a estas
deficiencias de los contratos a futuro. La bolsa de futuros formal norma las condiciones
del contrato y garantiza el cumplimiento del contrato por ambos socios. Tambin brinda
un mecanismo sencillo que le permite a cada uno de los contratantes cumplir con su
obligacin en cualquier momento. En este proceso, el mercado de futuros ha
desarrollado sus propias peculiaridades, que es necesario conocer.
LA BOLSA DE FUTUROS
Una bolsa de futuros es una organizacin no lucrativa integrada por miembros que
mantienen asientos en la bolsa. Estos asientos se negocian en un mercado libre, por
lo que cualquier persona que desee convertirse en miembro de la bolsa puede hacerlo
comprando su asiento a uno de los miembros y cumpliendo con otros criterios
impuestos por la bolsa que tienen que ver con la solidez financiera y la reputacin
tica. La tabla 17.1 presenta los precios actuales de los asientos en las bolsas, ms
importantes. Estos precios fluctan radicalmente de acuerdo en gran parte al nivel de
la actividad de las negociaciones en la bolsa.
La bolsa brinda un marco en el que se pueden negociar contratos de futuros entre sus
miembros con otros comerciantes, quienes negocian a travs de un miembro de la
bolsa. Los integrantes de la bolsa participan en comits que dirigen la bolsa y tambin
utilizan gerentes profesionales para llevar a cabo las instrucciones de los miembros.
Por tanto, aunque la bolsa de futuros en s es una empresa no lucrativa, se constituy
para beneficio de sus integrantes.
Cada bolsa determina los tipos de bienes que negociar y las condiciones del contrato
para cada uno de los bienes. La tabla 17.2 relaciona las principales bolsas en los
Estados Unidos y los contratos ejecutados en cada una de ellas. Se negocia una
amplia variedad de bienes y algunas bolsas se especializan en ciertos segmentos de
la industria.
CONTRATOS DE FUTUROS Y NEGOCIACIN

DE FUTUROS

Cada bolsa tiene un saln de negociaciones donde se tratan todos Los contratos. Las
reglas de una bolsa sealis que todos los contratos de futuros se operen slo en el
saln de negociaciones durante las horas hbiles. Por especializarse en una gama
limitada de mercancas y mediante la normalizacin de las condiciones, el contrato de
futuros supera alguna de las dificultades que se observaron anteriormente en el caso
de los contratos a futuro.

Condiciones tpicas del contrato

La diferencia entre los contratos de futuros y los contratos a futuro se puede ver
mediante el examen de las caractersticas particulares de un contrato de futuros. Uno
de los contratos ms antiguos es el contrato de trigo negociado por la Lonja de
Chicago (Chicago Board of Trade). Este contrato es por 5,000 bu de trigo, a entregar
en uno de los meses estipulados: julio, septiembre, diciembre, marzo o mayo. Ms
an, slo se permite la entrega de ciertas clases de trigo (como es el caso del nm. 2
rojo claro, nm. 2 rojo obscuro de invierno, nm. 2 obscuro norteo de primavera, o el
nm. 1 norteo de primavera]. Las condiciones del contrato tambin especifican la forma de la entrega. Para entregar trigo de acuerdo con el contrato, el cereal tiene que
encontrarse en un almacn aprobado por la Lonja de Chicago y lo que en realidad se
le entrega al comprador es un certificado, de depsito. Este recibo de almacn es un
documento legal que acredita la propiedad del trigo, que est validado por el operador
del almacn, quien certifica que el trigo realmente existe y que est guardado en el
almacn. Esta normalizacin de las condiciones del contrato significa que todos los
negociantes conocern de inmediato las caractersticas exactas del bien objeto de la
operacin, sin necesidad de largas negociaciones y discusiones. De hecho, la nica
clusula de un contrato de futuros que se determina al momento de la negociacin es
su precio.
Flujo de la orden
Los contratos de futuros se originan cuando se ejecuta una orden en el saln de
negociaciones de la bolsa. La orden puede originarla un miembro de la bolsa que
negocia por su propia cuenta en busca de utilidades. Tambin la puede originar un
negociador fuera de la bolsa que coloca una orden a travs de un corredor, quien
solicita a un miembro de la bolsa que ejecute la operacin por cuenta del cliente. Estas
rdenes externas se transmiten electrnicamente a la sala de negociaciones donde la
transaccin real se lleva a cabo en un lugar conocido como un "pit". Un "pit" es un
puesto de transacciones establecido para la negociacin de una mercanca en particular. Se le conoce como "pit" porque el rea de negociacin est formada por un
valo compuesto de diferentes niveles, como escalones, alrededor de un rea central.
Los negociadores se paran en los escalones o en el rea central del "puesto", lo que
les permite verse unos a otros con relativa facilidad.
Esta distribucin fsica es importante debido a que resalta una diferencia importante
entre las bolsas de mercancas y las bolsas de valores en los Estados Unidos. En el
mercado de acciones existe un especialista para cada valor y cada operacin en la
bolsa de una accin en particular tiene que hacerse a travs del especialista en esa
accin. En el mercado de futuros cualquier negociante en el "pit" puede ejecutar una
operacin con cualquier otro. Las reglas de esta bolsa sealan que cualquier oferta de
compra o venta tiene que hacerse mediante un grito pblico a todos los dems
negociantes en el "pit". Esta forma diferente de operar da lugar a que el saln de
negociaciones parezca un caos, ya que cada negociante lucha por atraer la atencin
de los otros.
Una vez que se ejecuta la negociacin los datos respectivos son comunicados a los
funcionarios de la bolsa, quienes divulgan la operacin a travs de un sistema de
comunicacin electrnica que abarca al mundo entero. El negociador cuya orden se
ejecut tambin recibe una confirmacin de la operacin.
La cmara de compensacin y sus funciones
Para que alguien del exterior pueda negociar, la operacin se tiene que ejecutar a
travs de un corredor y sta, a su vez, negociarla por conducto de un miembro de la

bolsa. Normalmente las dos partes que realizan la operacin estn en lugares
distantes y ni siquiera se conocen. Esto da lugar a cierta desconfianza y a la duda de
si los negociadores actuarn como lo han prometido. Como ya se estudi, ste puede
ser un problema en el caso de los contratos a futuro.
Para resolver esta incertidumbre sobre el cumplimiento de las condiciones del
contrato, cada bolsa de futuros tiene una cmara de compensacin. La cmara de
compensacin es una institucin financiera con un importante capital que garantiza
que ambas partes cumplirn con el contrato. Tan pronto como se realiza una
operacin, la cmara de compensacin media entre el comprador y el vendedor. La
cmara acta como un vendedor para el comprador y como el comprador para el
vendedor. A partir de ese momento, el comprador y el vendedor originales tienen
obligaciones con la cmara de compensacin y ninguna obligacin entre ellos (vase
figura 17.1). En la seccin superior se muestra la relacin entre el comprador y el
vendedor cuando no existe cmara de compensacin. El vendedor est obligado a
entregar bienes al comprador, quien est obligado a entregar fondos al vendedor. Este
convenio hace surgir los problemas ya conocidos de la confianza entre los
contratantes. En la seccin inferior se demuestra el papel de la cmara de
compensacin, la que garantiza que los bienes sern entregados al comprador y los
fondos al vendedor.
En este punto los negociadores slo necesitan tener confianza en la cmara de
compensacin, en lugar de confiar entre ellos. Debido a que la cmara de
compensacin maneja un gran capital hay poco de qu preocuparse. Asimismo, la
cmara no tiene un compromiso alguno con el mercado de futuros. Despus de que se
completan todas las operaciones, la cmara queda sin fondos y sin bienes. Slo
interviene para garantizar el cumplimiento de las dos partes.

Mientras que la cmara de compensacin garantice que se cumplirn todos los

contratos de futuros, tiene su propia exposicin al riesgo, debido a que tendr
problemas si los negociadores no cumplen sus obligaciones. Para proteger a la
cmara de compensacin y a la bolsa, los negociadores tienen que depositar fondos
con sus corredores si quieren negociar contratos de futuros. Este depsito tiene que
ser en efectivo o en valores a corto plazo de la Tesorera de los Estados Unidos, y se
conoce como el margen. Este depsito de margen acta como un depsito de buena
fe con el corredor. Si el negociador deja de cumplir sus obligaciones, el corredor puede
disponer del depsito de margen para cubrir las prdidas de la operacin. Esta medida
ofrece seguridad al corredor, a la cmara de compensacin y a la bolsa.

Sin embargo, los depsitos de margen normalmente son pequeos con relacin al
valor de los bienes que se negocian, quizs del 5 al 10% de su valor, solamente.
Debido a que las probables prdidas en el contrato de futuros pudieran ser mayores
que el depsito de margen, la cmara de compensacin necesita tener alguna otra
proteccin contra el probable incumplimiento por parte del negociante. Para lograr esta
proteccin las bolsas de futuros han adoptado un sistema conocido como el reajuste
diario o marcar de acuerdo al mercado. La poltica de los reajustes diarios significa que
los negociantes de futuros realizan sus ganancias y prdidas en papel en efectivo de
acuerdo con los resultados de las operaciones de cada da. Diariamente el negociador
puede retirar sus ganancias y tiene que pagar sus prdidas.
El corredor conserva el depsito de margen. Si el negociador no liquida las prdidas
del da, el corredor puede tomar el depsito de margen y liquidar la posicin del
negociante cubriendo las prdidas con el depsito de margen. Debido a esta prctica
la bolsa slo tiene una exposicin muy limitada a prdida por el incumplimiento de un
negociador. Fundamentalmente, la bolsa slo perder por el incumplimiento si la
prdida de un da excede el importe del margen. Existe una razonable posibilidad de
que esto ocurra, pero las sumas perdidas probablemente sern muy pequeas.
Cumplimiento del contrato de futuros
Despus de ejecutar un contrato de futuros tanto el comprador como el vendedor
contraen obligaciones especficas con la cmara de compensacin. El cumplimiento
de estas obligaciones se puede llevar a cabo en dos formas bsicas. Primera, el
negociador puede hacer o recibir la entrega realmente, tal como fue contemplado en el
contrato original. Segunda, si un negociador no desea hacer o recibir la entrega, debe
cumplir con todas las obligaciones realizando una negociacin inversa. De hecho,
ms del 99% de todos los contratos de futuros se liquidan mediante una negociacin
inversa.
Entrega
Como se seal en el estudio del contrato de trigo, cada contrato de futuros tiene sus
propias reglas muy especficas para realizar y recibir la entrega. Estas reglas abarcan
el tiempo y el lugar de la entrega y la forma en que cambiarn de manos los fondos
que cubren los bienes- Algunos inversionistas que no comprenden muy bien el
mercado de futuros quizs se imaginen que puede uno olvidarse de un compromiso de
futuros e irse a pescar o quedarse a descansar en el jardn de la casa. En realidad el
proceso de entrega es ms complicado.
Una vez que la cmara de compensacin se coloca entre el comprador y el vendedor
originales, ninguno de ellos tiene obligacin alguna con el otro. Segundo se acerca la
fecha de la entrega, la cmara de compensacin supervisa los arreglos para llevarla a
cabo. Primero, la cmara rene al comprador y al vendedor e identificar y presentar
a las dos partes. Antes de este momento los dos negociadores no tenan obligaciones
directas. Segundo, el comprador y el vendedor intercambiarn informacin pertinente
con relacin al proceso de entrega, informacin que harn del conocimiento de la
cmara de compensacin. Por lo general, el vendedor tiene el derecho de sealar las
caractersticas exactas que tendrn los bienes a entregar. Por ejemplo, en el contrato
de trigo, el vendedor tiene el derecho de seleccionar la clase de trigo a entregar y se
tiene que notificar al comprador de estas condiciones. El vendedor tambin le tiene
que dar los datos de la cuenta de banco a la cual se deben transferir los fondos. Una
vez que los fondos han sido traspasados a la cuenta del vendedor y se ha confirmado
esta operacin con el banco del vendedor, ste entregar la propiedad de los bienes al
comprador. Por lo general esta propiedad tiene la forma de un certificado de depsito.

En tanto que esta operacin se vaya desarrollando sin problemas (lo cual es
normalmente el caso), la cmara de compensacin tiene poco que hace' y acta
simplemente como un supervisor. Si surgen dificultades o si hay conflicto, la cmara
tiene que intervenir para hacer cumplir las reglas de la bolsa.
El proceso de entrega puede ser bastante engorroso. En el caso del contrato de trigo,
quizs el vendedor decide no entregar la clase de trigo que en realidad desea el
comprador. Tambin, puesto que el trigo tiene que depositarse en un almacn
aprobado, ste quizs resulte incmodo para el comprador. Por ejemplo, si quien
adquiere el trigo es un panadero de Kansas y necesita trigo de invierno, puede ser
muy costoso e inconveniente recibir trigo de otro tipo que est almacenado en
Chicago. Debido a que estas mercancas son voluminosas y difciles de transportar, la
mayora de los negociantes de futuros cumplen con sus obligaciones realizando una
negociacin inversa antes del momento de la entrega. Es por esto que si necesitan
vender o comprar algn bien lo hacen en el mercado "spot" normal, fuera de los
canales del mercado de futuros.
Antes de que se inicie el proceso de entrega, los compradores y los vendedores no
tienen ninguna relacin directa ya que la cmara de compensacin est en medio de
cada una de las parejas de negociantes. Esto le da a cualquier negociador la
posibilidad de terminar su compromiso en el mercado de futuros sin hacer la entrega
real. La seccin a) de la figura 17.2 muestra la posicin de tres negociantes cuando no
interviene la cmara de compensacin. En el momento = O, el negociador^ compra un
contrato de futuros al negociador B, que es el vendedor. Ms tarde, en el momento =
1, que sigue siendo an antes de la entrega, el negociador A decide liquidar su posicin original. De acuerdo con esto, vende un contrato idntico al que adquiri en el
momento = O a otro negociante, el negociador C, como comprador.
En un sentido importante el negociador A ya no tiene una posicin en el contrato de
futuros, puesto que ha "traspasado" los bienes del negociador B el negociador C y
pasar los fondos del negociador C al negociador B. Despus del momento = 1, las
fluctuaciones en precios no afectarn realmente al negociador A. Sin embargo, los
negociadores 6 y C tienen una perspectiva muy diferente. Ambos tienen obligaciones
con el negociador A y esperan que ste cumpla con el contrato original. Esto significa
que el negociador A tiene deberes que realizar en el proceso de entrega. En
consecuencia, el negociador A an tiene obligaciones que cumplir, a pesar de que l
ya no est expuesto al riesgo.
Desde el punto de vista del negociador A, todo esto resulta mucho ms sencillo si
interviene la cmara de compensacin, como se muestra en la seccin b de la figura.
Debido a que la cmara de compensacin separa a los socios negociadores originales
tan pronto como se consuma la operacin, el negociador A ahora puede ejecutar una
negociacin inversa que le har salir del mercado. Despus de que se realizan las
mismas operaciones, la cmara de compensacin puede reconocer que el negociador
A no tiene posicin alguna en el mercado de futuros, puesto que ha comprado y
vendido

El contrato idntico de futuros. Despus del momento = 1, el negociador C ha tomado

la posicin que originalmente mantena al negociador A. Como resultado de esto, la
posicin del negociador B no resulta afectada y el negociador A ya no tiene
obligaciones en el mercado de futuros.
Es importante tener en cuenta que la negociacin inversa tiene que ser exactamente el
mismo contrato de futuros que se negoci originalmente. De lo contrario, el negociador
tendr dos posiciones de futuros en lugar de una. Tambin debe quedar claro que
cualquier negociador puede ejecutar una negociacin inversa en cualquier momento
antes de la entrega. Esto es exactamente lo que hacen la mayora de los
negociadores. Segn se acerca la fecha de la entrega ejecutan negociaciones
inversas para eliminar sus compromisos en el mercado de futuros. En la figura 17.2 el
negociador C es nuevo en el mercado, por lo que est pendiente el mismo nmero de
contratos de futuros. Sin embargo, si el negociador C hubiera estado realizando tambin una negociacin inversa, el nmero de contratos pendientes en el mercado
hubiera disminuido.

Cotizaciones de precios futuros

Cada da en el Wall Street Journal y otros peridicos aparecen las cotizaciones de los
precios de futuros. Las cotizaciones se clasifican por productos y caen dentro de
cuatro grupos principales: 1) productos agrcolas y metalrgicas, 2) futuros de tasas de
inters, 3) futuros de cambio extranjero y 4) Futuros del ndice de acciones (vase
figura 17.3|.
Las mercancas agrcolas y metalrgicas son las que se han negociado desde hace
ms tiempo e incluyen diferentes cereales, ganado, metales preciosos y productos
petroleros. Las otras tres clases de futuros son todas de muy reciente creacin. La
bolsa de futuros extranjeros es las ms antigua de las tres; inicio sus operaciones en
1972. Los futuros del ndice de acciones comenzaron a operar en 1982.
Existen contratos de futuros de la tasa de inters para varias clases de obligaciones
del gobierno de los Estados Unidos, incluyendo certificados, pagars y bonos de la
Tesorera y GNMA, Los futuros en divisas extranjera se negocian sobre el marco
alemn, la libra inglesa, el yen japons, el franco suizo y el dlar canadiense. Los
futuros de ndices de acciones se negocian sobre varios ndices diferentes, incluyendo
el S&P 500, el Valu Line Compo-site Index, el NYSE Cornposite Index y un Major
Market Index, que sigue estrechamente al Dow Jones Industrial Average.
Aunque existe un gran nmero de contratos diferentes para poder estudiarlas en
detalle, es una suerte que sus cotizaciones de precios sean todas muy similares. Para
fines ilustrativos se puede utilizar el contrato de maz negociado por la Chicago Board
of Trade (CBT), que aparece en la figura 17.3. La primera lnea de la cotizacin
muestra la mercanca, seguida por la bolsa donde se negoci el contrato de futuros, en
este caso la CBT. Despus las cotizaciones muestran la cantidad de bienes en un solo
contrato. En el caso del contrato del maz son 5,000 bu. La ltima partida en esta
primera lnea es el mtodo de cotizacin de precios. Para el maz el precio se cotiza
en centavos por bu. Aunque toda esta informacin es importante est muy incompleta.
No dice nada sobre la calidad del maz que se permite entregar, o los lugares de
entrega. Como se observ antes, estos factores los determina la bolsa y a cualquier
negociante le interesa conocer esta informacin antes de hacer la operacin.
En la lista de la cotizacin existe una lnea por separado para cada vencimiento de
contratos. El prximo contrato que vence para entrega es el de

diciembre, que se conoce como vencimiento de contratos. El prximo contrato que

vence para entrega es el de diciembre, que se conoce como contrato con

vencimiento cercano. Otros contratos, con fechas de entrega posteriores, son

contratos lejanos o diferidos. Para las cotizaciones que se muestran en la figura
17.3 existen circo vencimientos diferentes del contrato de maz que se est
negociando. Las primeras tres columnas de cifras muestran los precios "abierto", "alto"
y "bajo" para las operaciones del da.
La cuarta columna presenta el precio de conciliacin (precio de equilibrio o acuerdo)
del da. En muchos aspectos el precio de conciliacin es parecido a un precio de
cierre, pero pueden existir diferencias importantes. Debido a que cada negociador
hace un reajuste diario con el mercado, es importante tener un precio oficial segn el
cual debe marcar el negociador. Este es el precio de conciliacin y lo fija el comit de
conciliacin de la bolsa. Si los mercados estn activos al cierre de operaciones, el
precio de conciliacin normalmente ser el precio ce cierre. Sin embargo, si un contrato en particular no se ha tenido movimiento durante algn tiempo antes del cierre de
las operaciones del da, el comit de conciliacin quizs estime que el ltimo precio
negociado no es representativo del precio real prevaleciente para el contrato. En esta
situacin, el comit de conciliacin puede establecer un precio de conciliador, que
difiera del ltimo precio negociado. La columna "cambio" informa del cambio en el
precio del contrato desde el precio de conciliacin del da anterior hasta el precio de
conciliacin del da que se est informando. Las siguientes dos columnas sealan el
precios mas bajos alcanzado por un contrato con un vencimiento en particular desde
que comenz a negociarse.
La ltima columna muestra el inters abierto al cierre de las operaciones del da. El
inters abierto es el nmero de contratos que en la actualidad tienen obligacin de
entrega. Si un comprador y un vendedor negocian un contrato y ninguno de ellos est
realizando una negociacin inversa, entonces el inters abierto aumenta en un
contrato. Por ejemplo, la operacin que se muestra en la figura 17.1 crea un contrato
de inters abierto, puesto que ninguna de las partes tiene alguna otra posicin en e!
mercado de futuros. Sin embargo, las operaciones que se muestran en la figura 17.2
tambin dan lugar a slo un contrato de inters abierto. Cuando los negociadores A y
B hacen la operacin crean un contrato de inters abierto. Cuando el negociador /
coloca una negociacin inversa y trae al negociador C al mercado, no existe aumento
en el inters abierto. En realidad, el negociador B simplemente ha tomado el lugar del
negociador A,
Cada contrato comienza y termina con un inters abierto de cero. Cuando la bolsa
permite primero la negociacin en un determinado vencimiento de contrato, no existe
inters abierto hasta que se haga la primera operacin. Al final de la vida del contrato,
todos los negociadores tienen que cumplir con sus obligaciones bien sea realizando
negociaciones inversas o haciendo la entrega. Despus que se termina este proceso
ya no queda inters abierto. La figura 17.4 muestra el patrn tpico que seguir el
inters abierto.

Cuando se abre a negociacin por primera vez, el contrato se desarrolla lentamente un

inters abierto que contina creciendo. De hecho, el contrato con vencimiento cercano
por lo general tiene el mayor inters abierto. Sin embargo, segn se acerca el contrato
al vencimiento, el inters abierto disminuye drsticamente. Esto se debe al hecho de
que muchos negociantes realizan negociaciones inversas para cumplir con sus
compromisos sin tener que incurrir en el gasto y las molestias de realizar en realidad la
entrega. Este patrn es muy uniforme y se puede ver con claridad en las cotizaciones
de la figura 17.3. La ltima lnea de las cotizaciones muestra el nmero de contratos
que se estim hayan sido negociados en el da que se informa y el volumen real de las
operaciones del da anterior. Esta lnea tambin muestra el inters abierto total, que es
simplemente la suma del inters abierto para todos los diferentes vencimientos de
contratos. La ltima partida en esta lnea es el cambio en el inters abierto desde el
da anterior.
Fijacin del precio de futuros
Una de las tareas ms importantes de las finanzas es explicar por qu los precios en
un mercado se comportan en la forma en que lo hacen y especificar, con toda la
claridad posible, cmo debieran comportarse los precios. En el mercado de futuros, el
concepto de la "base" es fundamental para comprender los factores que influyen en
los precios de los futuros. Debido a esto, esta seccin se inicia con el estudio de la
base. Despus se estudian dos modelos de precios de futuros. El primero, y
probablemente el ms importante, es la estructura del "costo de mantener
existencias". El segundo, que tambin es importante, interpreta los precios de futuros
como el mejor estimado del mercado de los precios de contado futuros.