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No obstante este tipo de instrumento presenta dos claros inconvenientes que limitan su
potencialidad operativa y que han sido la causa de su desaparicin a favor de los FRAs.
En concreto estos inconvenientes son:
- - Exige un movimiento efectivo de fondos, lo cual supone que la alternativa de
financiacin (o inversin) y la alternativa de cobertura deben ser las mismas.
- - Para que las entidades financieras puedan garantizar dichas operaciones futuras, sin
asumir ningn riesgo, deben realizar operaciones de contado sintticas. Por ejemplo,
para asegurar un prstamo a seis meses que conceder a un cliente dentro de tres, deber
tomar un depsito al contado por un plazo de nueve meses y de forma simultnea
prestar por un plazo de tres, hasta que comience la operacin a plazo. Estas operaciones
le suponen a la entidad financiera un movimiento de fondos as como su aparicin en
balance, lo que originan costes directos e indirectos. Tambin limitan las operaciones de
especulacin o arbitraje.
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asegurase un tipo siendo la otra contraparte una entidad financiera que acta como
contrapartida.
En este tipo de contratos se establecen tres fechas
a) t0: fecha de contratacin, en la que se firma el contrato y se acuerda el tipo de inters
garantizado, el importe terico o nominal de la operacin, as como la fecha de inicio y
el perodo del contrato.
b) t1: fecha de inicio del contrato, correspondiente con el inicio de la operacin terica
que se pretende garantizar. En esta fecha se produce la liquidacin mediante el pago de
la diferencia de intereses entre el tipo de referencia vigente en el mercado interbancario
y el pactado en la firma del contrato.
c) t2: fecha de vencimiento el contrato, correspondiente con el vencimiento de la
operacin terica.
El perodo de tiempo que dista desde que se firma el contrato hasta su comienzo se
denomina perodo de espera o de diferimiento, mientras que el que dista entre esta
ltima y su finalizacin sera la duracin del contrato o perodo garantizado. En la
prctica los FRA se denominan en funcin del momento en el que ese inicia el contrato
(t1) y en el que vence (t2), de forma que en un FRA en el que la fecha de inicio del
contrato sea a los 6 meses y su finalizacin a los 9 meses sera un FRA seis contra
nueve o FRA6/9. En esta operacin la duracin del contrato o el periodo a garantizar,
tendra una duracin de 3 meses.
Los contratos ms frecuentes son: 1 mes contra 3 o contra 6 meses, 3 contra 6 o 12, 6
contra 9 o 12 y 9 contra 12. A plazos ms largos no tienen liquidez, por lo que su
utilidad es para la gestin de tipos de inters a corto plazo.
Como ejemplo de esta operacin podemos poner el caso de una empresa que desea
protegerse, dentro de tres meses, de una subida de tipos por un periodo de seis meses
para una cantidad de 100.000 Euros. Para ello comprara un FRA3/9 por un nominal de
100.000 Euros.
Si el tipo acordado es el momento de la firma es un 5% en base anual, se podran dar las
siguientes situaciones en el momento de inicio del contrato cuando se realice la
liquidacin por diferencias:
- - Que el tipo de inters de mercado sea superior al 5%. En este caso sera la entidad
vendedora del FRA quien debera asumir la diferencia, ya que el coste del depsito ser
mayor que el garantizado.
- - Que tipo de mercado fuera inferior al 5 %. En este caso sera la parte compradora
quien debera asumir la diferencia hasta el tipo contractual (5 %), ya que el coste del
depsito ser inferior que el garantizado.
En ambos casos el comprador del contrato FRA se asegura que el tipo de inters a pagar
por un depsito de 100.000 euros a tres meses a obtener dentro de tres meses ser del
5%, una vez que se vea el efecto conjunto de ambas operaciones.
En otro caso, si una empresa desea protegerse dentro de tres meses de una baja de tipos,
por un periodo de seis meses para una cantidad de 100.000 Euros, vendera un FRA3/9
por un nominal de 100.000. Si el tipo acordado es el momento de la firma es un 5 % en
base anual se podran dar las siguientes situaciones en el momento del inicio del
contrato cuando se realice la liquidacin:
- - Que el tipo de inters de mercado sea inferior al 5%. En este caso sera la entidad
compradora del FRA quien debera asumir la diferencia, ya que el rendimiento de la
inversin ser menor que el garantizado.
- - Que tipo de mercado fuera superior al 5%. En este caso sera la parte vendendora
quien debera asumir la diferencia hasta el tipo contractual (5%), ya que el rendimiento
de la inversin ser mayor que el garantizado.
Se puede observar que en ambos casos el vendedor del contrato FRA se asegura que el
tipo de inters a recibir por una inversin en un depsito de 100.000 euros a tres meses a
obtener dentro de tres meses ser del 5%, una vez que se analicen el efecto conjunto de
ambas operaciones.
Para calcular el importe de la liquidacin se multiplica la diferencia entre el inters
acordado en el FRA y el tipo de referencia especificado en el contrato por el perodo de
duracin del depsito y el nominal establecido. El clculo se realizar segn la siguiente
expresin matemtica, que surge de calcular los intereses en el vencimiento de contrato
para, seguidamente, actualizarlos a comienzos del contrato ya que, como comentamos
anteriormente, este tipo de contrato se liquida en la fecha de inicio del mismo y no en la
de vencimiento.
Dado que los tipos han subido ser el vendedor del FRA quien compense al comprador.
Si el FRA se hubiese realizado con la intencin de especular sobre la evolucin futura
de los tipos de inters, en el caso de que se hubiese comprado un FRA, se hubiera
obtenido un beneficio de 244,62 . No obstante, si se hubiese tenido una visin
incorrecta del mercado, comprando un FRA se asumira dicha perdida ya que no puede
compensar con otra operacin como haca en la operacin de cobertura.
Si desea ver otro ejemplo puede consultar el problema 1 del capitulo 4 (pagina 121) del
libro: La operativa en los mercados financieros: casos prcticos, 2 Edicin. Autores:
MARTN MARN, J.L; MARTN, M; OLIVER, M y DE LA TORRE A (2001).
Editorial Ariel, Barcelona.
3.- DETERMINACIN DEL PRECIO
El tipo de inters garantizado en el contrato (ig) o precio de un FRA puede coincidir o
no con el tipo implcito o tipo de inters terico a plazo derivado de la curva de
rendimientos o estructura temporal de los tipos de inters (ETTI). En los casos en los
BIBLIOGRAFIA
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MASCAREAS, J. y OTROS. (1996): Finanzas Internacionales . Activos financieros y
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