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El Caso de Mxico
Noviembre de 2000
Documento de Investigacin No. 2000-03
Direccin General de Investigacin Econmica
BANCO DE MXICO
Se agradecen los comentarios y sugerencias de Armando Baqueiro, Jordi Gal, Laura Greenham, Marie
Claude Jean, Kenneth Kuttner, Carlos Medina, Jorge E. Restrepo, Moiss Schwartz, Alejandro Werner y de
los participantes en el Seminario de Investigacin Econmica del Banco de Mxico. Tambin se agradece la
asistencia de Sybel Galvn, Mercedes Snchez y especialmente de Francisco Rodrguez en la elaboracin de
este trabajo. Las opiniones expresadas en este documento corresponden exclusivamente al autor y no
necesariamente representan el punto de vista del Banco de Mxico.
Correspondencia:
atorres@banxico.org.mx
Noviembre de 2000
Documento de Investigacin No. 2000-03
RESUMEN
Este artculo documenta las caractersticas del ciclo econmico en Mxico durante los
ltimos sesenta aos y analiza su relacin con la estabilidad de las variables nominales. El
anlisis se realiza desde una perspectiva emprica y con un nfasis especial en el
desempeo de largo plazo de la economa mexicana. De los aos cuarenta a los aos setenta
la economa mexicana experiment un periodo de crecimiento econmico sostenido y de
estabilidad en las principales variables nominales. Por el contrario, a partir de los aos
ochenta se observa una tasa de crecimiento econmico menor e inestabilidad en las
variables nominales. La inestabilidad nominal no solamente est asociada con un menor
crecimiento econmico sino que, adems, coincide con cambios importantes en las
caractersticas del ciclo econmico. Durante el periodo con estabilidad nominal, el ciclo
econmico en Mxico es muy similar al de los pases industrializados y la relacin con el
ciclo en Estados Unidos es positiva. Sin embargo, durante el periodo con inestabilidad
nominal se encuentran algunas diferencias importantes con respecto a la evidencia de las
economas industrializadas y la relacin con el ciclo en Estados Unidos es ms difcil de
identificar. Asimismo, se encuentra que las caractersticas del ciclo econmico en otros
pases latinoamericanos, que tambin han experimentado periodos de inestabilidad
nominal, son similares a las observadas en Mxico y, por consiguiente, son diferentes a las
observadas en los pases industrializados.
Indice
Pgina
1.
Introduccin
2.
Revisin de la Literatura
3.
4.
10
4.1.
11
4.2.
13
4.3.
Resumen de Resultados
17
5.
17
5.1.
19
19
21
35
36
39
Resumen de Resultados
45
5.2.
5.3.
6.
Consideraciones finales
45
48
Bibliografa
53
1.
Introduccin
Revisin de la Literatura
En esta seccin se hace referencia a algunos de los artculos que han documentado
la evidencia emprica de los ciclos econmicos. El propsito de esta revisin es identificar
la contribucin de este trabajo a la literatura y describir los aspectos ms importantes de la
metodologa utilizada para el anlisis.
En los ltimos aos el anlisis emprico de las caractersticas de los ciclos
econmicos ha seguido la metodologa propuesta por Kydland y Prescott [1990]. Dicha
metodologa consiste en utilizar primero el filtro Hodrick-Prescott (HP) para estimar la
tendencia de una variable.2 Segundo, siguiendo a Lucas [1977], se calcula el componente
cclico de la variable como la diferencia entre el valor observado y la tendencia. Tercero, se
analiza el componente cclico de cada variable con especial nfasis en dos de sus
caractersticas:
1.
2.
resultados en cada uno de los periodos y as analiza el cambio en las caractersticas del
ciclo econmico en cada pas a lo largo del tiempo. Los resultados sugieren que las
caractersticas de los ciclos econmicos en los diferentes pases industrializados son muy
similares.4
A pesar de que esta rea de investigacin ha recibido mucha atencin en los ltimos
aos, hay pocos estudios para los pases latinoamericanos. Posiblemente, las limitaciones
impuestas por la calidad de los datos y la inestabilidad econmica y poltica han dificultado
la identificacin de las caractersticas del ciclo econmico en estos pases. Sin embargo,
an con estas dificultades algunos autores han intentado documentar las caractersticas del
ciclo econmico en pases en desarrollo (incluyendo algunos pases latinoamericanos).
Agenor, McDermott y Prasad [1998] presentan evidencia de doce pases en desarrollo.5
Estos autores encuentran que aunque la volatilidad promedio es mayor en los pases en
desarrollo, existe una correlacin positiva entre los ciclos en los pases industrializados y en
desarrollo. Por otra parte, Belaisch y Soto [1998] documentan las caractersticas del ciclo
econmico en Chile, Kydland y Zarazaga [1997] lo hacen para el caso de Argentina y
Restrepo y Reyes [2000] para el caso de Colombia.6
Con respecto a la evidencia para el caso de Mxico, como se mencion
anteriormente, el artculo de Agenor, McDermott y Prasad [1998] incluye a Mxico en la
muestra de pases analizados. Sin embargo, debido a que el propsito de dicho artculo es
documentar las caractersticas que son comunes en los pases en desarrollo, no analizan de
manera comprensiva el ciclo econmico en cada pas. Por otra parte, la falta de datos
homogneos para los diferentes pases los lleva a no incluir en el anlisis algunas variables
que son importantes en la descripcin del ciclo econmico, por ejemplo, el consumo y la
inversin.
Este trabajo contribuye a la literatura de ciclos econmicos con un anlisis detallado
y comprensivo del ciclo econmico en Mxico y de su relacin con el ciclo econmico en
otros pases. Este anlisis extiende los resultados encontrados en los artculos mencionados
anteriormente en seis aspectos: i) la metodologa propuesta por Kydland y Prescott [1990]
es utilizada para documentar las caractersticas del ciclo econmico en Mxico7 ; ii)
siguiendo a Backus y Kehoe [1992], el anlisis se realiza con una perspectiva histrica y se
comparan los resultados de dos periodos diferentes; iii) los resultados encontrados para
Mxico se comparan con la evidencia documentada por otros autores para pases
industrializados; iv) se analiza explcitamente la relacin entre los ciclos econmicos de
Mxico y EUA; v) la metodologa de Kydland y Prescott [1990] se utiliza para documentar
4
En la seccin 5 de este artculo se hace referencia a las caractersticas de los ciclos econmicos en los pases
industrializados.
5
Los pases son: Chile, Colombia, India, Corea, Malasia, Mxico, Marruecos, Nigeria, Filipinas, Tnez,
Turqua y Uruguay.
6
En la seccin 5 se hace referencia a los resultados reportados en esos artculos.
7
Es importante mencionar que los resultados presentados en este trabajo no son sensibles al tipo de filtro que
se utiliza para calcular la tendencia de las variables. Aunque no se presentan , los ejercicios aqu reportados se
realizaron tambin utilizando el filtro de tasas de crecimiento y los resultados son muy similares a los
obtenidos con el filtro HP. La similitud entre los ejercicios con ambos filtros sugiere que los resultados son
robustos. Dichos resultados se reportan en Torres [1999].
1 5
1 4
log
E U A
1 3
1 2
M E X
1 1
1 0
1 9 0 0
1 9 0 6
1 9 1 2
1 9 1 8
1 9 2 4
1 9 3 0
1 9 3 6
1 9 4 2
1 9 4 8
1 9 5 4
1 9 6 0
1 9 6 6
1 9 7 2
1 9 7 8
1 9 8 4
1 9 9 0
1 9 9 6
Componente Cclico
3 6
E U A
M E X
2 4
1 2
-12
-24
1 9 0 0
1 9 0 6 1 9 1 2
1 9 1 8 1 9 2 4 1 9 3 0
1 9 3 6 1 9 4 2 1 9 4 8
1 9 5 4 1 9 6 0
1 9 6 6 1 9 7 2 1 9 7 8
1 9 8 4 1 9 9 0
1 9 9 6
Mxico
Media
D. E.
4.0 %
4.5 %
EUA
Media
D. E.
3.1 %
6.0 %
1900-1932
1933-1979
1980-1997
0.9 %
6.0 %
2.5 %
2.1 %
4.0 %
2.6 %
6.3 %
2.4 %
4.0 %
6.8 %
6.3 %
2.0 %
Cuadro 1
Variables Macroeconmicas de Mxico en Tasas de Crecimiento
1940-1997
Media (%)
1940-1979
1980-1997
4.95
6.64
5.10
6.54
6.49
6.15
6.05
5.66
5.89
8.83
6.22
5.01
2.51
2.37
3.36
1.45
7.10
8.70
3.38
4.21
6.14
13.06
16.88
9.94
2.35
3.37
6.43
10.80
13.57
9.28
4.08
5.05
5.19
16.27
23.08
11.12
20.62
21.92
24.09
13.79
15.03
16.95
35.80
37.22
39.96
17.12
17.50
18.18
10.20
9.57
11.51
19.75
21.38
20.44
3.46
4.75
6.93
5.21
6.45
8.37
-0.42
0.99
3.72
10.22
13.61
11.36
8.04
7.98
10.95
13.35
21.30
11.93
1.47
0.17
-1.99
1.14
-0.09
-0.02
2.21
0.79
-1.94
9.41
12.30
10.98
9.51
9.62
11.52
9.41
17.15
9.97
12.63
0.62
3.70
0.74
32.49
0.39
26.34
14.36
10.40
9.03
38.37
21.29
IPC
Deflactor del PIB
17.16
17.15
8.58
8.89
36.23
35.50
19.80
18.55
7.59
7.70
24.99
22.39
PIB
Consumo Privado
Consumo del Gobierno
Inversin
Importaciones
Exportaciones
Nominal
ByM
M1
M3
Real
ByM
M1
M3
Velocidad
ByM
M1
M3
Consumo Privado
Consumo del Gob.
Inversin
Importaciones
Exportaciones
ByM
M1
M3
1940-1997
Media (%)
1940-1979
1980-1997
72.92
8.77
17.40
13.35
12.74
75.59
7.75
16.98
12.90
11.00
67.00
11.02
18.34
14.33
16.61
5.80
1.72
3.49
4.35
4.13
4.35
0.91
3.57
2.98
2.11
3.94
0.52
3.18
6.45
4.90
4.75
10.66
22.44
5.29
11.52
17.45
3.55
8.75
33.54
1.49
2.35
8.37
1.47
1.95
3.79
0.46
2.03
3.63
Con respecto al dinero, expresado como porcentaje del PIB nominal (o sea el
inverso de la velocidad del dinero), la reduccin en los agregados monetarios lquidos,
billetes y monedas (ByM) y M1, es congruente con las mayores tasas de inflacin
observadas en el segundo periodo. Por el contrario, el incremento en el porcentaje que M3
representa del PIB nominal, adems de reflejar la revaloracin de los instrumentos
denominados en moneda extranjera, sugiere un incremento en la intermediacin financiera.
Es interesante observar que la volatilidad de ByM, como porcentaje del PIB, es tres veces
ms grande en el primer periodo. Este resultado sugiere que durante el segundo periodo la
relacin entre ByM y el producto es ms estable.
La evidencia presentada en esta seccin describe el desempeo de la economa
mexicana en trminos de crecimiento y volatilidad. La inestabilidad nominal (mayor
inflacin y depreciaciones recurrentes del tipo de cambio) observada durante el segundo
periodo est asociada con bajo crecimiento econmico y mayor volatilidad. En la siguiente
seccin se intenta identificar si esta inestabilidad nominal tambin se puede asociar con
cambios importantes en las caractersticas del ciclo econmico en Mxico.
4.
Debido a que las variables estn expresadas en logaritmos, las fluctuaciones cclicas representan el
porcentaje por arriba o por debajo de la tendencia.
10
El hecho de que la volatilidad del consumo sea mayor que la volatilidad del producto es contrario a la
recomendacin terica acerca del suavizamiento del consumo de bienes no durables. Es posible que la alta
volatilidad se deba al consumo de bienes durables; sin embargo, no se cuenta con la informacin suficiente
para probar esta hiptesis.
11
Adicionalmente se analizaron otros dos agregados monetarios: depsitos en cuentas de cheques (M1-ByM)
e instrumentos de ahorro financiero con madurez de menos de un ao (M3-M1). Los resultados no se
presentan porque las conclusiones no son diferentes a las que se obtienen del anlisis de ByM, M1 y M3.
11
Cuadro 3
Caractersticas de las Fluctuaciones Cclicas
Datos Anuales: 1940-1979
Variable X
Xt-4
Xt+4
PIB
Consumo Privado
Cons. del Gob.
Inversin
Importaciones
Exportaciones
Nominal
ByM
M1
M3
Real
ByM
M1
M3
Velocidad
ByM
M1
M3
2.02
2.84
5.30
11.01
13.22
7.51
1.00
1.41
2.62
5.45
6.54
3.72
-0.14
-0.22
0.26
0.06
-0.23
-0.29
0.00
-0.06
-0.26
-0.40
-0.32
0.16
-0.36
-0.46
0.03
0.13
0.33
-0.13
-0.08
0.38
0.73
0.40
0.33
0.43
0.32
0.51
0.16
0.39
0.42
-0.00
0.25
-0.24
0.11
0.11
-0.41
0.04
-0.26
-0.16
-0.18
-0.43
-0.15
-0.28
-0.24
-0.27
-0.02
11.68
12.46
13.97
5.78
6.17
6.92
-0.40
-0.46
-0.25
-0.41
-0.50
-0.30
-0.24
-0.23
-0.06
0.01
0.12
0.24
0.13
0.22
0.22
-0.16
-0.08
-0.05
-0.23
-0.33
-0.28
-0.22
-0.30
-0.26
-0.03
-0.04
-0.05
7.45
8.64
12.64
3.69
4.28
6.26
-0.15
-0.26
0.00
0.01
-0.12
0.10
0.36
0.34
0.43
0.42
0.52
0.50
0.23
0.32
0.21
-0.21
-0.06
-0.01
-0.04
-0.14
-0.06
-0.08
-0.15
-0.07
-0.02
-0.05
-0.03
9.01
9.50
12.27
4.46
4.70
6.07
0.20
0.30
0.05
0.04
0.17
-0.05
-0.24
-0.24
-0.37
-0.39
-0.50
-0.52
-0.11
-0.22
-0.16
0.15
0.05
0.01
0.10
0.21
0.12
0.06
0.14
0.08
-0.02
0.00
0.01
T. de C. Nominal
T. de C. Real
13.12
8.88
6.50
4.40
-0.27
-0.45
-0.15
-0.17
0.09
0.30
0.13
0.25
-0.09
-0.08
-0.38
-0.29
-0.34
0.00
-0.09
0.26
0.07
0.22
IPC
Deflactor del PIB
10.24
10.22
5.07
5.06
-0.33
-0.20
-0.48
-0.37
-0.58
-0.52
-0.35
-0.51
-0.00
-0.17
-0.03
-0.14
-0.20
-0.14
-0.18
0.12
-0.02
0.00
12
respecto a los coeficientes de correlacin cruzada la evidencia indica que los precios en
Mxico son contracclicos y que anteceden el ciclo (-0.58 y -0.52). Este resultado sugiere
que las fluctuaciones del PIB en Mxico se deben principalmente a movimientos de oferta y
no de demanda.
4.2
12
Los datos fueron desestacionalizados siguiendo el mtodo descrito por Gujarati [1995], p.517.
13
Cuadro 4
Caractersticas de las Fluctuaciones Cclicas
Datos Trimestrales: 1980:03 1997:04
Variable X
Xt-4
Xt+4
PIB
Consumo Privado
Cons. del Gob.
Inversin
Importaciones
Exportaciones
Nominal
ByM
M1
M3
Real
ByM
M1
M3
Velocidad
ByM
M1
M3
2.60
3.24
4.44
10.92
14.63
6.75
1.00
1.25
1.71
4.20
5.63
2.60
-0.02
0.13
-0.02
0.02
-0.09
0.15
-0.03
0.17
0.31
-0.03
0.38
0.26
0.48
0.47
-0.23
0.59
0.19
0.72
0.59
-0.41
0.90
0.45
0.89
0.56
-0.46
0.71
0.12
0.65
0.41
-0.40
0.50
0.07
0.43
0.20
-0.22
0.16
0.00
0.11
-0.07
-0.13
0.16
0.22
-0.05
-0.27
-0.18
10.94
12.77
10.78
4.21
4.91
4.15
0.13
0.22
0.17
0.01
0.25
0.07
0.02
0.34
0.01
0.01
0.35
-0.05
0.00
0.29
-0.08
-0.07
0.19
-0.17
-0.11
0.11
-0.25
-0.21
-0.02
-0.36
-0.26
-0.11
-0.40
8.20
13.83
7.38
3.15
5.32
2.84
-0.21
-0.02
-0.17
-0.08
0.17
-0.00
-0.22
0.42
0.23
0.50
0.60
0.46
0.69
0.67
0.65
0.68
0.63
0.62
0.60
0.54
0.46
0.42
0.38
0.25
0.29
0.27
0.11
5.80
12.23
4.82
2.23
4.70
1.85
0.28
0.01
0.25
0.20
-0.15
0.10
-0.02
-0.34
0.00
-0.29
-0.48
-0.19
-0.38
-0.48
-0.28
-0.55
-0.52
-0.45
-0.55
-0.47
-0.36
-0.48
-0.38
-0.25
-0.34
-0.27
-0.09
T. de C. Nominal
T. de C. Real
17.38
12.21
6.68
4.70
-0.06
-0.35
-0.37
-0.58
-0.59
-0.69
-0.71
-0.66
-0.60
-0.36
-0.47
-0.11
-0.39
-0.00
-0.28
0.10
-0.18
0.18
Tasa de Inters
Tasa de Int. Real
15.28
12.08
5.88
4.65
-0.33
0.23
-0.42
0.14
-0.50
0.08
-0.52
-0.17
-0.39
-0.31
-0.20
-0.38
-0.07
-0.25
0.03
-0.16
0.12
-0.01
IPC
Deflactor del PIB
Salario
Salario Real
13.07
12.32
12.28
5.57
5.03
4.74
4.72
2.24
0.24
0.24
0.18
-0.16
0.06
0.09
0.01
-0.12
-0.11
-0.08
-0.05
0.15
-0.30
-0.25
-0.20
0.26
-0.43
-0.38
-0.27
0.41
-0.49
-0.45
-0.35
0.36
-0.47
-0.46
-0.32
0.39
-0.45
-0.44
-0.40
0.16
-0.40
-0.41
-0.41
0.02
14
de dinero son bajos e indican que no hay correlacin con el ciclo del producto (Agenor,
McDermott y Prasad [1998] encuentran un resultado similar). Con respecto al tiempo de los
comovimientos entre la cantidad real de dinero y el producto, a partir de 1980 se observa
una diferencia importante con respecto a la evidencia del periodo 1940-1979. An cuando
en ambos periodos la cantidad real de dinero es procclica, sta pas de anteceder el ciclo
durante el periodo anterior a 1979 a ser contempornea a partir de 1980. De la misma
manera, an cuando la velocidad del dinero es contracclica en ambos periodos, en el
segundo ya no antecede el ciclo. Estos resultados sugieren que a partir de 1980 los agentes
econmicos comenzaron a ajustar los precios ms rpido.
Tipos de Cambio. Los tipos de cambio nominal y real son las nicas variables
durante el periodo 1980-1997 con una volatilidad relativa del componente cclico que es
mayor que la observada durante el periodo 1940-1979. Con respecto a los coeficientes de
correlacin cruzada, la evidencia indica que a partir de 1980 los tipos de cambio son
altamente contracclicos (-0.71 y -0.69 respectivamente) y que anteceden el ciclo (Agenor,
McDermott y Prasad [1998] reportan el mismo resultado). Estos resultados son contrarios a
la evidencia del periodo 1940-1979 cuando los tipos de cambio antecedan el ciclo de
manera procclica y luego lo seguan de manera contracclica. El hecho de que los tipos de
cambio sean contracclicos se puede explicar, como se mencion anteriormente, por cuatro
eventos que influyeron de manera importante en el desempeo de la economa mexicana
durante las ltimas dos dcadas: la crisis de la deuda (1982), el pacto de estabilizacin
(1987), la crisis financiera (1995) y la estabilizacin posterior (1996 y 1997). En la Grfica
2 se comparan los tipos de cambio nominal y real con el PIB. De la crisis de la deuda en
1982 al pacto de estabilizacin adoptado en 1987, el tipo de cambio se depreci
continuamente mientras que el producto prcticamente no creci. Se observa tambin que
de 1988 a 1994 la estabilidad en el tipo de cambio nominal est asociada con una
apreciacin del tipo de cambio real mientras que el PIB presenta un crecimiento sostenido.
Finalmente, durante la crisis financiera de 1995 la depreciacin del tipo de cambio es
acompaada de una fuerte contraccin en el producto y a partir de 1996 la recuperacin del
producto coincide con una apreciacin del tipo de cambio real y con un tipo de cambio
nominal relativamente estable.
Tasas de Inters. La volatilidad relativa de las tasas de inters (5.8 y 4.6) es similar
a la del tipo de cambio y un poco mayor que la de los agregados monetarios. Por otra parte,
los resultados de los coeficientes de correlacin cruzada sugieren que tanto la tasa de
inters nominal (-0.52) como la real (-0.17) son contracclicas y anteceden el ciclo del
producto. Este resultado confirma que uno de los canales a travs de los que la poltica
monetaria puede afectar la actividad econmica es el canal tradicional de tasas de inters.
Sin embargo, debido a que no existen datos disponibles para el periodo 1940-1979, no hay
evidencia contra la cual comparar estos resultados. En consecuencia, no se puede analizar si
este canal de transmisin de la poltica monetaria funcion de forma diferente durante el
primer periodo.
15
Grfica 2
PIB Real y Tipo de Cambio en Mxico: 1980:01-1997:04
PIB y Tipo de Cambio Nominal
3
14.2
PIB
T C
14.1
1
14.0
L o g d e l P I B
0
-1
13.9
-2
L o g
d e l
T C
13.8
-3
-4
13.7
1 9 8 0
1 9 8 2
1 9 8 4
1 9 8 6
1 9 8 8
1 9 9 0
1 9 9 2
1 9 9 4
1 9 9 6
14.2
PIB
5.2
T C R
14.1
5.1
L o g d e l P I B
14.0
4.9
4.8
13.9
4.7
4.6
13.8
L o g
d e l
13.7
T C R
4.5
4.4
1 9 8 0
1 9 8 2
1 9 8 4
1 9 8 6
1 9 8 8
1 9 9 0
1 9 9 2
1 9 9 4
1 9 9 6
Precios y Salarios. La volatilidad relativa de los precios con respecto al PIB a partir
de 1980 es muy similar a la evidencia del periodo 1940-1979. Este resultado sugiere que la
relacin entre el producto y los precios no parece haber cambiado de manera importante. El
hecho de que los precios sean contracclicos tambin es congruente con la evidencia del
periodo anterior a 1980. La nica diferencia es que antes de 1980 los precios antecedan el
ciclo y despus de 1980 lo siguen con un periodo de rezago (Agenor, McDermott y Prasad
[1998] reportan un resultado similar). Estos resultados nuevamente sugieren que las
fluctuaciones del PIB son explicadas principalmente por choques de oferta y no por
choques de demanda.14
14
Un resultado similar es presentado por Rogers y Wang [1995]. Con tcnicas de vectores autoregresivos
(VAR) encuentran que en Mxico de 1977 a 1990 las fluctuaciones del producto obedecen principalmente a
choques reales.
16
4.3
Resumen de Resultados
Al comparar las caractersticas del ciclo econmico en Mxico durante los dos
periodos analizados se encuentra que la inestabilidad en las principales variables nominales
coincide con algunos cambios en las caractersticas del ciclo econmico. Al parecer,
despus de 1980:
La volatilidad del componente cclico de las variables reales y del dinero con respecto a
la volatilidad del PIB disminuy mientras que la volatilidad relativa del componente
cclico de los precios se mantuvo sin cambio. Estos resultados se pueden deber a que la
mayor penetracin del sistema financiero le ha permitido a los agentes econmicos
suavizar su gasto.
La cantidad nominal de dinero parece no ser procclica como lo era antes ya que la
relacin con el producto es muy baja. Probablemente las innovaciones financieras han
propiciado cambios en la velocidad de circulacin del dinero y esto ha modificado la
relacin entre la cantidad de dinero y la actividad econmica.
Los agentes econmicos parecen a ajustar los precios con mayor rapidez ya que, a pesar
de que la cantidad real de dinero sigue siendo procclica, en lugar de anteceder el ciclo
ahora es contempornea.
Los tipos de cambio nominal y real son contracclicos. Posiblemente esto se deba a que
las devaluaciones han estado asociadas con fuertes contracciones en la actividad
econmica derivadas de las crisis financieras experimentadas en las ltimas dos
dcadas.
5.
En esta seccin se comparan las caractersticas del ciclo econmico en Mxico con
la experiencia de otros pases. El anlisis se divide en dos partes. En la primera parte se
comparan los resultados de Mxico con la evidencia documentada por otros autores para
pases industrializados y tambin se analiza la relacin entre el ciclo econmico de los EUA
y el de Mxico. En la segunda parte se documentan las caractersticas principales de los
ciclos econmicos en algunos pases latinoamericanos y se comparan con las de Mxico. Al
igual que con el caso de los EUA, en esta segunda parte se analiza la relacin entre el ciclo
econmico mexicano y el de algunos otros pases latinoamericanos.
17
Exportaciones
(% del PIB)
7.7 %
10.7 %
14.1 %
28.3 %
Importaciones
(% del PIB)
9.6 %
12.9 %
15.0 %
30.1 %
EUA
1990
1998
68.6 %
87.7 %
Unin
Europea
13.2 %
3.3 %
Asia
6.8 %
1.6 %
Amrica
Latina15
2.5 %
2.3 %
EUA
1990
1998
65.5 %
74.3 %
Unin
Europea
16.6 %
9.3 %
Asia
8.1 %
10.6 %
Amrica
Latina
2.0 %
1.9 %
Los datos muestran que el principal socio comercial de Mxico son los EUA y que
en aos recientes el comercio se ha concentrado an ms con dicho pas. Por consiguiente,
es de esperarse que el ciclo econmico en Mxico sea fuertemente afectado por el ciclo de
los EUA. Por otra parte, an cuando el comercio con los pases latinoamericanos no es muy
importante en trminos relativos, resulta interesante analizar la relacin entre los ciclos
econmicos de Mxico y los de los pases de dicha regin por la siguiente razn. Mxico
forma parte del bloque latinoamericano de pases en desarrollo. Por consiguiente, aunque
los vnculos comerciales no sean importantes, es posible que la percepcin de los agentes
econmicos respecto de la economa mexicana pueda verse afectada de manera importante
15
18
por la percepcin que ellos mismos tengan respecto de la situacin econmica de otros
pases de la regin.
A continuacin se comparan las caractersticas del ciclo econmico en Mxico con
la evidencia de algunos pases industrializados (EUA, Reino Unido y Japn) y con algunos
otros pases latinoamericanos (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Per y Venezuela).
5.1
19
Cuadro 5
Caractersticas de los Ciclos Econmicos en Mxico y en Pases Industrializados
Fuente:
Pas:
Periodo:
Frecuencia datos:
PIB
Consumo Privado
Consumo Gobierno
Inversin
Importaciones
Exportaciones
Dinero nominal
Dinero real
Dinero velocidad
Tipo de cambio
Nominal
Tipo de cambio
Real
Mxico
1940-1979
Anual
Mxico
1980-1997
trimestral
KP
EUA
1954-1989
trimestral
BK
EUA
1950-1983
anual
BK
Reino Unido
1950-1983
anual
BK
Japn
1952-1986
anual
2.0%
2.6%
1.7%
2.2%
1.6%
3.1%
1.4
+
C
2.6
+
C
5.4
+
G
6.5
+
C
3.7
+
L
5.8
+
C
6.3
+
L
4.4
L
6.5
+
L
4.4
+
L
1.2
+
C
1.7
+
C
4.2
+
C
5.6
+
L
2.6
C
4.2
0.7
+
C
1.2
0.6
+
1.2
+
1.2
+
3.4
+
2.0
1.1
+
4.8
+
C
2.8
+
C
3.2
+
G
0.4
+
C
2.6
+
2.6
+
2.0
+
0.7
+
3.1
+
1.3
+
0.3
-
3.0
-
1.3
-
Tasa de inters
Nominal
Tasa de inters
Real
IPC
Deflactor Implcito
PIB
Salario nominal
Salario real
5.0
L
5.0
L
3.1
+
C
2.2
G
6.7
L
4.7
L
5.8
L
4.6
G
5.0
G
4.7
G
4.7
G
4.1
+
G
0.7
+
C
0.8
L
0.4
L
+
C
Nota: Para cada variable, los nmeros en el primer rengln se refieren a la volatilidad (desviacin estndar) de la variable
con respecto a la volatilidad del PIB. Los signos en el segundo rengln indican si la variable es procclica (+),
contracclica (-) o no correlacionada con el PIB (). La letra en el tercer rengln indica si los cambios en la variable
anteceden (L), son contemporneos (C) o siguen con rezago (G) al producto.
20
16
21
Cuadro 6
PIB de los EUA y Variables Mexicanas
Datos Anuales: 1948-1979
Variable X
PIB de Mxico
Exportaciones
Importaciones
Tipo de Cambio Real
Inversin
Xt-4
Xt+4
-0.10
0.02
0.26
-0.32
-0.07
-0.07
0.08
-0.31
-0.01
-0.11
0.13
-0.21
-0.13
0.31
0.06
0.10
-0.02
-0.10
0.02
0.10
0.27
0.25
0.09
0.06
0.37
0.28
0.55
0.33
0.11
0.53
0.39
0.20
0.53
0.02
0.62
0.55
-0.07
0.48
0.13
0.55
0.35
-0.06
0.24
0.32
0.35
22
Grfica 3
Fluctuaciones Cclicas en los EUA y Mxico: 1948-1979
PIB de Mxico y PIB de los EUA
20
20
MEXPIB
MEXINV
EUAPIB
15
10
10
EUAPIB
15
-5
-5
-10
-10
-15
-15
-20
-20
1948
1951
1954
1957
1960
1963
1966
1969
1972
1975
1978
1948
1954
1957
1960
1963
1966
1969
1972
1975
1978
MEXEXP
MEXIMP
EUAPIB
15
15
10
10
1951
-5
-5
-10
-10
-15
-15
-20
EUAPIB
-20
1948
1951
1954
1957
1960
1963
1966
1969
1972
1975
1978
1948
1951
1954
1957
1960
1963
1966
1969
1972
1975
1978
Mercados Financieros: las fluctuaciones en la tasa de inters de los EUA afectan las
condiciones de crdito en los mercados financieros internacionales y pueden causar
movimientos de capitales de un pas a otro y eventualmente afectar el ciclo econmico.
Contrariamente a lo esperado, los coeficientes de correlacin reportados en el Cuadro 7
sugieren que el tipo de cambio real se aprecia (-0.12) despus de un incremento en la tasa
de inters de los EUA. Esta apreciacin puede darse como resultado de un aumento en los
precios en Mxico o bien por un incremento en la tasa de inters mexicana.17 La
apreciacin del tipo de cambio real es acompaada de un incremento en las importaciones
(0.52) que es consistente con la correlacin positiva entre la tasa de inters de los EUA y la
inversin (0.52) y el PIB (0.37) en Mxico. De manera similar, a la apreciacin cambiaria
le sigue una reduccin en las exportaciones (-0.53) que a su vez es seguida de una cada en
17
Para comprender la razn por la cual se da una apreciacin del tipo de cambio real en Mxico, sera
interesante documentar la relacin entre la tasa de inters de los EUA y la de Mxico. Despus de un
incremento en la tasa de inters de los EUA, podra darse una apreciacin si el incremento subsecuente en la
tasa de inters en Mxico resulta mayor que el que ocurre en los EUA. Sin embargo, dicho ejercicio no se
realiza por falta de informacin respecto a la tasa de inters en Mxico antes de 1975, pero queda abierto para
futuras investigaciones.
23
la inversin (-0.36) y en el PIB (-0.31) en Mxico. Estos resultados sugieren que despus de
un incremento en la tasa de inters en los EUA se presenta una apreciacin del tipo de
cambio que afecta las exportaciones, las importaciones, la inversin y eventualmente al
producto. Los resultados sugieren que la transmisin de las fluctuaciones econmicas de los
EUA hacia la economa mexicana puede haberse dado fundamentalmente a travs de los
mercados financieros. Sin embargo, es necesario un anlisis ms detallado para clarificar el
papel que ha jugado la tasa de inters en Mxico, para as poder explicar la razn por la que
se observa la apreciacin cambiaria.
Cuadro 7
Tasa de Inters de los EUA y Variables Mexicanas
Datos Anuales: 1948-1979
Variable X
Xt-4
PIB de Mxico
Exportaciones
Importaciones
Tipo de Cambio Real
Inversin
-0.08
0.13
-0.07
-0.24
0.01
0.11
-0.09
-0.03
0.20
0.02
0.42
0.66
0.38
0.05
0.38
0.37
0.36
0.52
-0.12
0.52
0.17
-0.53
0.17
-0.17
0.24
-0.15
-0.52
-0.29
0.32
-0.17
-0.31
0.10
-0.50
0.54
-0.36
Xt+4
-0.06
0.17
-0.26
-0.04
-0.17
Se realizaron pruebas de raz unitaria para analizar la estacionariedad del nivel de las variables utilizadas.
Los resultados indican que al 95% de confianza no es posible rechazar la existencia de races unitarias, por
consiguiente, se supone que las variables son integradas de orden 1.
19
Los intervalos de confianza representan 1.5 desviaciones estndar y se calcularon con un ejercicio de tipo
Montecarlo que incluye 500 simulaciones.
24
perturbacin al PIB de los EUA. Sin embargo, es importante mencionar que an cuando la
estimacin puntual de la respuesta del PIB es positiva, sta no es significativa. Este
resultado es congruente con el hecho de que los coeficientes de correlacin del Cuadro 6
son menores para el PIB que para las otras variables.
Grfica 4.1
Respuesta a una Perturbacin Positiva en el PIB de los EUA: 1948-1979
Respuesta del PIB de Mxico
2
%
-2
-2
-4
-4
-6
-6
0
2
%
-2
-2
-4
-4
-6
-6
0
-2
-4
-6
0
Como se mencion anteriormente, entender la razn por la que el tipo de cambio se pudiera apreciar
despus de un incremento en la tasa de inters de los EUA queda como tema para futuras investigaciones.
25
durante otros dos periodos. Eventualmente se observa una reduccin en el PIB, la inversin
y las importaciones. A pesar de que estos resultados no son concluyentes, dejan abierta la
posibilidad de que las fluctuaciones en los EUA puedan transmitirse a la economa
mexicana a travs de los mercados financieros, sin embargo como se mencion
anteriormente, un anlisis ms detallado es necesario para comprender el papel de la tasa de
inters en Mxico.
Grfica 4.2
Respuesta a una Perturbacin Positiva en la Tasa de Inters de los EUA: 1948-1979
Respuesta del PIB de Mxico
2
%
-2
-2
-4
-4
-6
-6
0
-2
-2
-4
-4
-6
-6
0
-2
-4
-6
0
Grfica 5
PIB Real en los EUA y Mxico: 1980:02-1997:04
1 5 . 0
1 4 . 8
log
1 4 . 5
E U A
1 4 . 3
1 4 . 0
M E X
1 3 . 8
1 3 . 5
1 9 8 0
1 9 8 2
1 9 8 4
1 9 8 6
1 9 8 8
1 9 9 0
1 9 9 2
1 9 9 4
1 9 9 6
Componente Cclico
6
E U A
M E X
4
-2
-4
-6
-8
1 9 8 0
1 9 8 2
1 9 8 4
1 9 8 6
1 9 8 8
1 9 9 0
1 9 9 2
1 9 9 4
1 9 9 6
27
Xt+4
-0.57
0.38
-0.59
0.27
-0.71
-0.49
0.17
-0.35
0.06
-0.54
-0.22
0.07
-0.02
-0.19
-0.20
0.00
-0.19
0.26
-0.35
0.08
0.24
-0.46
0.55
-0.47
0.34
0.38
-0.56
0.73
-0.44
0.59
0.40
-0.68
0.78
-0.19
0.74
0.34
-0.60
0.64
-0.06
0.75
0.20
-0.54
0.37
0.23
0.56
-0.40
0.04
-0.17
-0.04
-0.28
-0.36
0.17
-0.02
-0.09
-0.25
-0.31
0.19
0.05
-0.10
-0.21
-0.21
0.10
0.14
-0.07
-0.14
-0.12
0.09
0.14
0.00
-0.11
-0.14
0.11
0.13
0.08
-0.15
-0.15
0.22
0.04
0.13
-0.19
-0.16
0.27
-0.05
0.18
-0.24
-0.13
0.32
-0.07
0.20
-0.21
28
mayores exportaciones mexicanas. Por otra parte, la relacin positiva entre estas dos
variables a partir de 1988 es congruente con el hecho de que las exportaciones mexicanas
cada vez dependen menos del petrleo y ms de la demanda de los Estados Unidos.
Asimismo, esta evidencia refuerza la hiptesis de que a partir de 1980 las exportaciones e
importaciones se han visto afectadas en menor medida por la actividad econmica y ms
por los desequilibrios generados por las crisis financieras.
Grfica 6
Fluctuaciones Cclicas en los EUA y Mxico: 1980:03-1997:04
PIB de Mxico y PIB de los EUA
20
20
MEXINV
MEXPIB
EUAPIB
15
EUAPIB
15
10
10
-5
-5
-10
-10
-15
-15
-20
-20
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1980
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
20
MEXIMP
MEXEXP
EUAPIB
15
EUAPIB
15
10
10
1982
-5
-5
-10
-10
-15
-15
-20
-20
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
observa en la Grfica 7, las tasas de inters en los EUA disminuyeron mientras la inflacin
caa. Por el contrario, en Mxico stas aumentaron junto con la tasa de inflacin. De
cualquier manera, un anlisis ms detallado sera interesante para comprender la interaccin
entre la tasa de inters y el tipo de cambio. Finalmente, la apreciacin del tipo de cambio es
congruente con la reduccin en las exportaciones (-0.39) y con el incremento en las
importaciones (0.78). Se observa tambin un efecto positivo sobre la inversin (0.71) y el
producto (0.70).
Cuadro 9
Tasa de Inters de los EUA y Variables Mexicanas
Datos Trimestrales: 1980:03 1997:04
Variable X
Xt-4
-0.57
0.38
-0.34
-0.04
0.59
0.83
-0.07
-0.54
-0.34
0.14
-0.10
-0.37
0.17
0.76
-0.23
-0.34
0.13
-0.00
0.23
-0.62
-0.21
0.48
-0.45
0.03
0.31
-0.10
0.51
-0.63
-0.44
0.08
-0.60
0.33
0.58
-0.39
0.68
-0.66
-0.58
-0.21
-0.53
0.60
0.66
-0.21
0.78
-0.61
-0.66
-0.35
-0.51
0.71
0.70
-0.32
0.53
-0.04
-0.41
-0.40
-0.38
0.68
0.46
-0.26
0.14
0.08
-0.38
-0.44
-0.14
0.43
0.38
-0.11
-0.09
0.31
-0.27
-0.45
-0.12
0.26
-0.25
0.17
0.04
-0.00
0.36
0.45
0.00
-0.21
-0.27
0.27
0.09
0.06
0.34
0.37
-0.07
-0.26
-0.27
0.25
0.04
0.16
0.34
0.28
-0.08
-0.30
-0.29
0.27
-0.04
0.30
0.37
0.20
-0.01
-0.36
-0.33
0.33
-0.15
0.49
0.51
0.19
0.24
-0.44
-0.38
0.44
-0.26
0.50
0.59
0.27
0.32
-0.49
-0.38
0.58
-0.27
0.46
0.62
0.39
0.21
-0.48
-0.34
0.59
-0.19
0.34
0.58
0.52
0.10
-0.38
-0.21
0.43
-0.07
0.17
0.47
0.63
-0.04
-0.02
30
Grfica 7
Tasas de Inters e Inflacin en los EUA y Mxico: 1980:03-1997:04
Tasas de Inters e Inflacin en los EUA
1 6
U S I R
U S I N F
1 4
1 2
1 0
0
1 9 8 0
1 9 8 2
1 9 8 4
1 9 8 6
1 9 8 8
1 9 9 0
1 9 9 2
1 9 9 4
1 9 9 6
1 0 0
8 0
6 0
4 0
2 0
0
1 9 8 0
1 9 8 2
1 9 8 4
1 9 8 6
1 9 8 8
1 9 9 0
1 9 9 2
1 9 9 4
1 9 9 6
31
40
6
30
4
20
2
10
0
0
-2
-10
-4
-6
-20
0
40
40
30
30
20
20
10
10
-10
-10
-20
-20
0
30
20
10
-10
-20
0
32
Grfica 8.2
Respuesta a una Perturbacin Positiva en la Tasa de Inters de los EUA:
1980:03-1987:04
Respuesta del PIB de Mxico
20
15
4
10
2
5
0
0
-2
-5
-4
-6
-10
0
20
20
15
15
10
10
-5
-5
-10
-10
0
20
20
15
15
10
10
-5
-5
-10
-10
0
Los resultados para el periodo 1988-1997 se muestran en las Grficas 8.3 y 8.4. An
cuando la estimacin puntual de las funciones impulso respuesta es consistente con la
evidencia de los coeficientes de correlacin presentada en los Cuadros 8 y 9, stas no son
significativas. La dificultad para identificar funciones impulso respuesta que sean
significativas es compatible con el hecho de que dichos coeficientes de correlacin son
cercanos a cero. Estos resultados sugieren que la correlacin entre los ciclos econmicos de
Mxico y los EUA es ms dbil a partir de 1988.
33
Grfica 8.3
Respuesta a una Perturbacin Positiva en el PIB de los EUA: 1988:01-1997:04
Respuesta del PIB de Mxico
2
%
-2
-2
-4
-4
-6
-6
0
2
%
-2
-2
-4
-4
-6
-6
0
-2
-4
-6
0
34
Grfica 8.4
Respuesta a una Perturbacin Positiva en la Tasa de Inters de los EUA:
1988:01-1997:04
Respuesta del PIB de Mxico
5.0
10.0
7.5
2.5
5.0
2.5
0.0
0.0
-2.5
-2.5
-5.0
-5.0
-10.0
-7.5
7.5
5.0
5.0
2.5
2.5
10.0
7.5
10.0
0.0
-2.5
-5.0
-5.0
-7.5
-7.5
-10.0
-10.0
1
5.0
2.5
2.5
7.5
5.0
10.0
7.5
0.0
-2.5
-5.0
-5.0
-7.5
-7.5
-10.0
-10.0
5.2
0.0
-2.5
10.0
0.0
-2.5
35
36
Cuadro 10
Caractersticas de los Ciclos Econmicos en Latinoamrica
Datos Anuales: 1970 1997
Variable X
Mxico
Venezuela
PIB
4.6%
5.4%
5.1%
7.1%
2.4%
7.5%
5.7%
Consumo
1.05
+
C
2.76
+
C
2.93
+
C
3.12
+
L
5.70
- +
L G
6.88
G
4.66
+
C
10.72
C
3.99
C
8.59
C
1.34
+
C
15.13
+
C
3.11
+
C
5.48
+
C
4.83
- +
C G
23.62
G
4.11
+
G
26.84
G
5.68
C
25.44
G
1.56
+
C
7.12
L
2.48
+
C
3.85
+
C
2.66
G
24.64
G
3.35
+
C
25.00
G
2.75
G
25.02
G
1.32
+
C
1.35
+
G
2.22
+
C
2.65
+
C
2.72
G
8.94
G
3.34
+
C
11.13
G
2.75
C
10.81
G
1.39
+
G
3.91
- +
L G
3.32
- +
L G
4.79
+
C
7.65
+ L G
7.32
+
L
7.30
+
L
6.79
G
5.96
G
2.53
G
1.01
+
C
2.48
+
C
3.21
+
C
2.86
+
C
3.22
+
L
18.19
C
3.71
+
G
19.83
C
1.90
+
L
20.21
C
1.38
+
C
2.27
+
C
4.13
+
C
4.85
+
C
4.01
+
L
5.02
+
G
3.36
+
G
4.05
+
L
2.86
+ L G
3.39
+
G
Consumo Gobierno
Inversin
Importaciones
Exportaciones
Dinero
Dinero Real
Tipo de Cambio
Precios
Nota: Para cada variable, los nmeros en el primer rengln se refieren a la volatilidad (desviacin estndar) de la variable con
respecto a la volatilidad del PIB. Los signos en el segundo rengln indican si la variable es procclica (+), contracclica (-) o no
correlacionada con el PIB (). La letra en el tercer rengln seala si los cambios en la variable anteceden (L), son contemporneos
(C) o siguen con rezago (G) al producto.
37
congruentes con el carcter procclico del tipo de cambio real en ambos pases.27 Por el
contrario, en Brasil y Chile se observa que tanto las exportaciones como el tipo de cambio
real son contracclicas.28 Finalmente, en Mxico, Argentina y Colombia la evidencia no es
muy clara respecto a la relacin entre las exportaciones y el PIB. Los resultados sugieren
que para Mxico y Argentina las exportaciones primero son contracclicas y despus siguen
al PIB de manera procclica. El resultado opuesto se observa en Colombia, donde las
exportaciones anteceden al ciclo contracclicamente y despus lo siguen procclicamente.
El comportamiento del tipo de cambio real, contracclico en los tres pases, sugiere que la
opcin bajo la cual las exportaciones son contracclicas en los tres pases es la ms
adecuada.29
El hecho de encontrar que en varios pases las exportaciones son contracclicas
sugiere que, al igual que en el caso de Mxico, stas parecen verse influidas por otras
variables y no nicamente por el nivel de actividad econmica como al parecer sucede en
los pases industrializados. Esta es una diferencia de los ciclos econmicos en
Latinoamrica con respecto a los ciclos en economas industrializadas que puede deberse,
como en el caso de Mxico, a la inestabilidad nominal que la mayor parte de los pases
latinoamericanos ha experimentado en las ltimas tres dcadas.
Con respecto a la cantidad de dinero, en trminos nominales sta parece ser
contracclica y en trminos reales procclica en todos los pases excepto en Venezuela y
Colombia, donde en trminos nominales tambin es procclica. Por otra parte, al analizar
los tipos de cambio nominal y real se observa que en general ambos son contracclicos
excepto en los casos de Per y Venezuela. En Per el tipo de cambio real es procclico, lo
cual es consistente con el carcter procclico de las exportaciones. Los resultados tambin
muestran que en Venezuela el tipo de cambio real antecede al PIB de manera procclica y
despus lo sigue en sentido contrario (contracclico). Sin embargo, dado que las
exportaciones son procclicas se puede pensar que el tipo de cambio en Venezuela es
procclico.
Finalmente, se observa que los precios son contracclicos en todos los pases
excepto en Venezuela. Este resultado es congruente con la relacin negativa que se
encuentra en casi todos los pases entre el PIB y el dinero en trminos nominales y el tipo
de cambio nominal. Asimismo, el carcter procclico de estas dos variables en Venezuela
tambin es congruente con el carcter procclico de los precios.
De los resultados anteriores se pueden identificar cuatro similitudes en los ciclos
econmicos de los siete pases latinoamericanos analizados: i) de acuerdo a lo esperado el
consumo y la inversin son procclicos y contemporneos con el PIB; ii) el consumo del
gobierno (excepto en Brasil) es procclico a diferencia de los pases desarrollados en donde
no esta correlacionado con el PIB; iii) el dinero en trminos reales es procclico; y iv) los
27
38
precios son contracclicos (excepto en Venezuela) por lo que las variaciones en el PIB
parecen obedecer principalmente a movimientos de oferta y no de demanda.
Por otra parte, tambin se encontraron algunas diferencias importantes. En los casos
de Mxico, Argentina, Brasil, Chile y Colombia las importaciones y exportaciones durante
el periodo de estudio se mueven en sentido contrario. En contraste, en Per y Venezuela
tanto las importaciones como las exportaciones son procclicas. Analizar con mayor
detenimiento si esta diferencia se debe a la influencia de las crisis econmicas
experimentadas en algunos de estos pases es un tema que queda abierto para futuras
investigaciones.
5.2.2 Relacin entre los Ciclos Econmicos
Como se mencion, los vnculos comerciales de Mxico con el resto de Amrica
Latina no son muy importantes en trminos relativos. Sin embargo, Mxico sigue siendo
una economa en desarrollo y forma parte del bloque latinoamericano por lo que el
desempeo de los otros pases de la regin puede influir en la percepcin que los
inversionistas, y en especial los extranjeros, puedan tener sobre la economa mexicana. A
continuacin se intenta identificar si efectivamente existe una relacin clara entre el ciclo
econmico en Mxico y el de algunos otros pases de Amrica Latina.
Antes de examinar la relacin entre los ciclos econmicos es interesante tener en
cuenta el tamao relativo que cada economa tiene dentro del grupo de pases analizados.
Las siguientes estadsticas muestran el porcentaje que el PIB de cada pas represent en el
total de los siete pases estudiados.
Pas
Participacin en el
Total de los 7
Pases de A.L.
22.3 %
18.2 %
41.7 %
4.0 %
5.0 %
3.5 %
5.2 %
Mxico
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Per
Venezuela
Mxico
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Per
Venezuela
Desv.
Est.
(%)
D. E.
Relativa
al PIB
X t-4
0.05
0.05
0.05
0.07
0.02
0.08
0.06
1.00
1.19
1.13
1.55
0.52
1.66
1.25
0.33
0.52
-0.03
0.40
0.16
0.78
0.25
0.53
0.24
0.64
0.04
0.85
0.36
0.49
0.54
0.79
-0.08
0.72
0.44
0.32
0.76
0.70
-0.02
0.46
0.32
0.10
0.59
0.42
0.15
0.23
0.32
-0.14
0.17
0.06
0.24
0.01
0.35
-0.32
-0.20
-0.21
0.29
-0.27
0.19
-0.30
-0.49
-0.34
0.32
-0.47
30
Para cada pas se estim un VAR de dos variables: el PIB del pas en cuestin y el de Mxico. De acuerdo
con las propiedades de largo plazo de los datos, los VARs se estimaron en primeras diferencias y con 2
rezagos.
31
En este caso cada VAR incluye primero el PIB de Mxico y despus el PIB del pas en cuestin.
40
-0.01
-0.03
-0.58
-0.37
0.32
-0.65
Grfica 9
Respuesta Perturbaciones en el PIB de Pases Lationamericanos
Respuesta PIB Argentina a PIB Mxico
6 . 0
4 . 0
4 . 0
2 . 0
2 . 0
0 . 0
0 . 0
- 2 . 0
- 2 . 0
- 4 . 0
- 4 . 0
- 6 . 0
- 6 . 0
0
0
6 . 0
4 . 0
4 . 0
2 . 0
2 . 0
0 . 0
- 2 . 0
- 4 . 0
- 4 . 0
6 . 0
6 . 0
4 . 0
4 . 0
2 . 0
2 . 0
- 6 . 0
0
0 . 0
0 . 0
- 2 . 0
- 2 . 0
- 4 . 0
- 4 . 0
- 6 . 0
- 6 . 0
0
6 . 0
6 . 0
4 . 0
4 . 0
2 . 0
2 . 0
0 . 0
- 2 . 0
- 6 . 0
0 . 0
0 . 0
- 2 . 0
- 2 . 0
- 4 . 0
- 4 . 0
- 6 . 0
- 6 . 0
0
6 . 0
6 . 0
4 . 0
4 . 0
2 . 0
2 . 0
6 . 0
0 . 0
0 . 0
- 2 . 0
- 2 . 0
- 4 . 0
- 4 . 0
- 6 . 0
- 6 . 0
0
6 . 0
6 . 0
4 . 0
4 . 0
2 . 0
2 . 0
0 . 0
0 . 0
- 2 . 0
- 2 . 0
- 4 . 0
- 4 . 0
- 6 . 0
- 6 . 0
0
41
ARGENTINA
15
160
3500
CRECIMIENTO PIB (%)
INFLACIN (%)
140
120
80
60
INFLACIN (%)
5
100
3000
10
10
-5
2500
5
2000
0
1500
INFLACIN (%)
15
-5
1000
40
-10
CRECIMIENTO PIB (%)
BRASIL
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
CHILE
15
CRECIMIENTO PIB (%)
INFLACIN (%)
10
1983
1981
1979
1977
1975
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
1983
1981
1979
1977
1975
1973
-15
0
1973
-15
1971
500
20
INFLACIN (%)
1971
-10
3000
15
2500
10
2000
800
700
1000
400
300
-5
200
-10
500
-10
-15
-15
42
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
1983
1981
1979
1977
1975
1973
1971
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
1983
1981
1979
1977
1975
1973
100
INFLACIN (%)
-5
PIB
1500
500
INFLACIN (%)
1971
600
5
COLOMBIA
PER
15
35
15
7000
CRECIMIENTO PIB (%)
30
10
6000
10
25
5000
0
15
-5
10
-10
5
4000
0
3000
-5
2000
5
1000
1995
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
1983
1981
1979
1977
1975
0
1973
-15
1971
1993
1991
1989
1987
1985
1983
1981
1979
1977
1975
1973
1971
-10
-15
INFLACIN (%)
20
5
INFLACIN (%)
INFLACIN (%)
VENEZUELA
15
140
CRECIMIENTO PIB (%)
120
INFLACIN (%)
10
80
60
40
INFLACIN (%)
100
5
-5
20
-10
0
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
1983
1981
1979
1977
1975
1973
-20
1971
-15
Una caracterstica comn de los pases analizados es que en todos ellos (excepto
Colombia) se han observado periodos de alta volatilidad tanto en variables nominales como
en variables reales. Estos antecedentes pudieran propiciar que ante la falta de informacin,
los problemas de un pas sean interpretados por los inversionistas internacionales como
problemas asociados a toda la regin en general. En este caso la relacin entre los ciclos
econmicos pudiera deberse a los mercados financieros, ya que un evento aislado en un
pas podra dar lugar a una salida de capitales generalizada en toda la regin. Esto a su vez
podra traducirse en un efecto similar, o al menos en el mismo sentido, en la actividad
econmica de cada pas.
An cuando la falta de informacin financiera para los diferentes pases
latinoamericanos dificulta el anlisis, a continuacin se presentan algunos ejercicios que
sugieren que la relacin entre los ciclos econmicos en Amrica Latina se da a travs de los
mercados financieros.
Para validar la hiptesis anterior se utilizaron cuatro variables financieras. Los
resultados se presentan en la Grfica 11. En primer lugar, se analiza si las tasas de inters se
mueven en la misma direccin en los diferentes pases. Como se puede observar en la
Grfica 11 no existe una relacin clara entre el componente cclico de las tasas de inters de
los diferentes pases latinoamericanos.32 Este resultado sugiere que las tasas de inters en
cada pas posiblemente responden a las condiciones del mercado de dinero local y no a la
32
43
percepcin que los inversionistas puedan tener sobre la regin en general. Por otra parte, al
analizar el componente cclico del tipo de cambio real tambin se observa que la relacin
no es clara. Sin embargo, al estudiar las fluctuaciones cclicas de los ndices de las bolsas
de valores y el riesgo pas (EMBI) se observa que la relacin es muy estrecha. Estos
resultados sugieren que la percepcin de riesgo que los inversionistas tienen respecto a cada
pas obedece en gran parte a consideraciones relacionadas con toda la regin y no a
condiciones particulares del pas en cuestin. Al parecer existe una relacin positiva entre
la economa mexicana y las dems economas latinoamericanas que se da a travs de los
mercados financieros. Sin embargo, dicha relacin no parece ser lo suficientemente fuerte
como para verse reflejada en las tasas de inters o en el tipo de cambio real. Por
consiguiente, la relacin entre los ciclos econmicos no es muy estrecha.
Grfica 11
Variables Financieras en Amrica Latina
Fluctuaciones Cclicas
Datos Trimestrales: 1990:01 1999:03
Mxico
Chile
Colombia
Venezuela
Tasa de Inters
30
50
3500
25
40
Mxico
Argentina
Brasil
Colombia
Per
Venezuela
Chile
20
1500
5
0
500
20
%
10
Puntos Porcentuales
Puntos Porcentuales
30
2500
15
10
0
-5
-10
-10
-500
-20
-15
Mxico
Venezuela
-20
Chile
Argentina
Colombia
Per
-1500
-30
I
III
I
III
I
III
I
III
I
III
I
III
I
III
I
III I
III
I
III
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
I
III
1990
I
III
1991
I
1992
III
Bolsa de Valores
I
1993
III
I
1994
III
I
1995
III
I
III
1996
I
III
1997
I
1998
III
I
1999
250
100
200
150
Mxico
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Per
80
60
40
Venezuela
100
%
20
0
50
-20
0
-40
-60
-50
Mxico
Argentina
Brasil
Venezuela
-80
-100
-100
I
III
I
III
I
III
I
III
I
III
I
1990
1991
1992
1993
1994
1995
III
I
III
I
III
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1996
1997
1998
1999
I
III
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III
I
III
I
III
I
III
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1990
1991
1992
1993
1994
1995
III
I
III
I
III
I
III
I
III
1996
1997
1998
1999
44
presentados sugieren que dicha relacin pudiera explicarse a travs de los mercados
financieros. Sin embargo, para poder sostener esta afirmacin con mayor seguridad sera
necesario analizar con mayor detenimiento la evolucin de las variables financieras en los
diferentes pases.
5.3
Resumen de Resultados
6.
La volatilidad relativa de las variables reales en Mxico es un poco ms alta que en los
pases industrializados.
El consumo del gobierno en Mxico y en otros pases de Latinoamrica es procclico
mientras que en los pases industrializados no est correlacionado con el PIB.
Durante las ltimas dos dcadas las exportaciones en Mxico han sido contracclicas
mientras que en los pases industrializados son procclicas.
Al igual que en los pases industrializados los precios en Mxico y en otros pases
latinoamericanos son contracclicos.
La relacin entre los ciclos econmicos de Mxico y los EUA es positiva y la
transmisin de los EUA a Mxico parece darse a travs de vnculos comerciales y de
los mercados financieros. Sin embargo, esta relacin es menos clara a partir de 1987.
La diferencia ms importante entre los ciclos econmicos de Mxico y los de otros
pases latinoamericanos se observa en la relacin entre el PIB y las exportaciones. En
Mxico, Argentina, Brasil, Chile y Colombia las exportaciones son contracclicas. Por
el contrario, en Per y Venezuela stas son procclicas.
En Mxico, Argentina, Brasil, Chile y Colombia las exportaciones se mueven en
direccin contraria a las importaciones. Este resultado sugiere que ambas responden en
mayor medida al tipo de cambio y a algunas otras variables y no nicamente al nivel de
actividad econmica.
El consumo del gobierno y el dinero en trminos reales son procclicos en casi todos los
pases latinoamericanos.
Los precios en todos los pases, excepto en Venezuela, son contracclicos.
La relacin entre los ciclos econmicos de los pases latinoamericanos analizados es
positiva y posiblemente dicha relacin se de a travs de los mercados financieros.
Consideraciones finales
45
exportaciones son contracclicas mientras que las importaciones siguen siendo procclicas y
ambas responden principalmente a fluctuaciones en el tipo de cambio y a otras variables y
no nicamente al nivel de actividad econmica como en el primer periodo; ii) la cantidad
real de dinero sigue siendo procclica pero en lugar de anteceder al ciclo es contempornea;
y iii) las depreciaciones del tipo de cambio son contracclicas y anteceden al ciclo
econmico.
En este trabajo se muestra que la inestabilidad en variables nominales
experimentada en Mxico durante las ltimas dos dcadas no slo est asociada con bajo
crecimiento econmico, sino que sta se da a la vez que se observan cambios importantes
en las caractersticas del ciclo econmico. Es posible afirmar que dichos cambios se deben
a la inestabilidad en variables nominales? El anlisis presentado en este artculo describe la
evidencia. Sin embargo, no aborda el aspecto de la causalidad por lo que esta pregunta
sigue abierta para futuras investigaciones.
Al comparar las caractersticas del ciclo econmico en Mxico con la evidencia de
pases industrializados se encuentra que durante el periodo 1948-1979, en el que Mxico
experiment estabilidad en las variables nominales, las caractersticas son muy similares y
la relacin con el ciclo de los EUA es positiva. Sin embargo, durante el periodo 1980-1997,
en el que se observ inestabilidad en las variables nominales, hay algunas diferencias en las
caractersticas de los ciclos econmicos y la relacin con el ciclo de los EUA es ms difcil
de identificar. Sin embargo, en la medida en que se sigan intensificando los vnculos
comerciales y contina reducindose la vulnerabilidad financiera de la economa
mexicana, como ha ocurrido de 1995 a la fecha, es de esperarse que la relacin entre ambos
ciclos econmicos sea ms estrecha y por consiguiente ms fcil de identificar. El anlisis
de dicha relacin ser cada vez ms importante para comprender el desempeo de la
economa mexicana.
Por otra parte, al comparar la evidencia de Mxico con la de algunos otros pases
latinoamericanos durante el periodo 1970-1997 se encuentra que las caractersticas de los
ciclos econmicos son similares. Al igual que en el caso de Mxico, en la mayor parte de
los pases latinoamericanos analizados se experimentaron periodos de inestabilidad nominal
durante el periodo de estudio. Sin embargo, la relacin entre el ciclo econmico mexicano y
el del resto de los pases latinoamericanos no es muy estrecha. Los vnculos comerciales
entre Mxico y el resto de la regin no parecen ser significativos. No obstante, la evidencia
sugiere que existe cierta relacin a travs de los mercados financieros. Al parecer, la
percepcin que los inversionistas internacionales tienen respecto a un pas se ve afectada de
manera importante por los acontecimientos que ocurren en cualquiera de los dems pases
de la regin. El estudio de esta relacin es otro de los temas que por su importancia y
complejidad queda abierto para futuras investigaciones.
El anlisis presentado en este trabajo es una primera aproximacin al anlisis de dos
temas: la relacin entre la estabilidad en variables nominales y el ciclo econmico; y la
relacin entre el ciclo econmico mexicano y el de otros pases. Para futuras
investigaciones sera interesante, en la medida en que los datos lo permitan, analizar con
mayor detenimiento dichas relaciones y en especial durante los ltimos diez aos en los que
46
47
Apndice 1:
Fuentes de Datos
Variables Reales.
PIB real (1900-1997), expresado en millones de pesos de 1993. Fuente para 1900-1938:
Sistema de Cuentas Nacionales (SCN) del Instituto Nacional de Estadstica, Geografa e
Informtica (1995). Fuente para 1939-1997: SCN del Banco de Mxico (1997).
PIB nominal (1939-1997), expresado en millones de pesos corrientes utilizando la
estructura de 1993. Fuente: SCN del Banco de Mxico (1997).
Consumo privado, consumo del gobierno, inversin, importaciones y exportaciones
(1939-1997), expresados en millones de pesos de 1993. Fuente: SCN del Banco de
Mxico (1997).
Agregados Monetarios
Billetes y Monedas, M1 y M3 (1933-1997), expresado en millones de pesos corrientes.
Fuente: Banco de Mxico (1997).
Los agregados monetarios reales fueron calculados deflactando cada variable con el
ndice de precios al consumidor.
La velocidad de los agregados monetarios fue calculada dividiendo el PIB nominal
entre el agregado monetario correspondiente.
Tipos de cambio
Tipo de cambio nominal (1900-1997), expresado en pesos por dlar. Fuente: Banco de
Mxico (1997).
Tipo de cambio real (1946-1997), ndice base 1994=100. Calculado al multiplicar el
tipo de cambio nominal por el ndice de precios al consumidor de EUA y dividiendo el
producto entre el ndice de precios al consumidor de Mxico.
Precios
Indice de precios al consumidor (1930-1997), ndice base 1994=100. Fuente para 19301972: ndice de Precios al Mayoreo en la Ciudad de Mxico del Banco de Mxico
(1997). Fuente para 1973-1997: ndice Nacional de Precios al Consumidor del Banco
de Mxico (1997).
48
Deflactor del PIB (1939-1997), ndice base 1993=100; Fuente: SCN del Banco de
Mxico (1997).
Variables Externas
PIB real de EUA (1900-1997), expresado en millones de dlares de 1990. Fuente para
1900-1994: Maddison (1995); fuente para 1995-1997: Federal Reserve Bank of St.
Louis (1998).
Tasa de inters de EUA (1934-1997), promedio mensual de los Bonos del Tesoro a tres
meses tomados del mercado secundario. Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis
(1998).
Indice de precios al consumidor de EUA (1946-1997), base 1994=100. Fuente: Federal
Reserve Bank of St. Louis (1998).
Datos Trimestrales
Variables Reales.
PIB real, consumo privado, consumo del gobierno, inversin, importaciones y
exportaciones (1980:01-1997:04), expresado en millones de pesos de 1993. Fuente:
SCN del Banco de Mxico, Indicadores Econmicos, varias ediciones.
PIB nominal (1980:01-1997:04), expresado en millones de pesos corrientes utilizando
la estructura de 1993. Fuente: SCN del Banco de Mxico, Indicadores Econmicos,
varias ediciones.
Agregados Monetarios
Billetes y Monedas, M1 y M3 (1980:01-1997:04), expresado en millones de pesos
corrientes. Fuente: Banco de Mxico, Indicadores Econmicos, varias ediciones.
Los agregados monetarios reales fueron calculados deflactando cada variable con el
ndice de precios al consumidor.
La velocidad de los agregados monetarios fue calculada dividiendo el PIB nominal
entre el agregado monetario correspondiente.
Tipos de cambio
Tipo de cambio nominal (1980:01-1997:04), expresado en pesos por dlar. Fuente:
Banco de Mxico, Indicadores Econmicos, varias ediciones.
49
Tasas de Inters
Tasa de inters nominal (1980:01-1997:04), promedio mensual de los bonos del tesoro
a tres meses de Mxico (CETES) tomados de las subastas primarias. Fuente: Banco de
Mxico, Indicadores Econmicos, varias ediciones.
Tasa de inters real (1980:01-1997:04). Calculada como la tasa de inters nominal
menos la tasa de inflacin de un perodo adelantado.
Precios y Salarios
ndice de Precios del Consumidor (1980:01-1997:04), ndice base 1994=100. Fuente:
ndice Nacional de Precios al Consumidor del Banco de Mxico, Indicadores
Econmicos, varias ediciones.
Deflactor del PIB (1980:01-1997:04), ndice base 1993=100. Fuente: SCN del Banco de
Mxico, Indicadores Econmicos, varias ediciones.
Salario nominal (1980:01-1997:04), ndice base 1994=100. Fuente: ndice de Salario
Mnimo del Banco de Mxico, Indicadores Econmicos, varias ediciones
Salario real (1980:01-1997:04), ndice base 1994=100. Calculado al dividir el ndice del
salario nominal entre el ndice de precios al consumidor.
Variables Externas
PIB real de EUA (1980:01-1997:04), expresado en millones de dlares de 1990.
Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis (1998).
Tasa de inters de EUA (1980:01-1997:04), promedio mensual de los Bonos del Tesoro
a tres meses tomados del mercado secundario. Fuente: Federal Reserve Bank of St.
Louis (1998).
Indice de precios al consumidor de EUA (1980:01-1997:04), base 1994=100. Fuente:
Federal Reserve Bank of St. Louis (1998).
Variables Reales.
50
Para cada pas, el PIB real (1970-1997) es expresado en millones de moneda nacional
de 1990. Fuente: Estadsticas Financieras Internacionales, (Anuario 1990 y 1998).
Para cada pas, el consumo privado, consumo del gobierno, inversin, importaciones y
exportaciones (1970-1997) son expresados en millones de moneda nacional de 1990.
Fuente: Estadsticas Financieras Internacionales, (Anuario 1990 y 1998).
Agregados Monetarios
Para cada pas, el dinero en trminos nominales (1970-1997) es expresado en millones
de moneda nacional. Fuente: Estadsticas Financieras Internacionales, (Anuario 1990 y
1998).
Para cada pas, el dinero en trminos reales se calcul deflactando cada serie con el
deflactor implcito del PIB base 1990=100.
Tipos de cambio
Para cada pas, el tipo de cambio nominal promedio anual (1970-1997) es expresado en
moneda nacional por dlar. Fuente: Estadsticas Financieras Internacionales, (Anuario
1990 y 1998).
Para cada pas, el tipo de cambio real fue calculado al dividir el tipo de cambio nominal
entre el deflactor del PIB de cada pas base 1990=100.
Precios
Para cada pas, el deflactor del PIB (1970-1997) es un ndice con base 1990=100.
Fuente: Estadsticas Financieras Internacionales, (Anuario 1990 y 1998).
Datos Trimestrales
Tasas de inters
Para cada pas, se utiliza la tasa de inters a un mes (1990-1999). Fuente: Estadsticas
Financieras Internacionales (Anuario 1990 y 1998).
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Para cada pas, se utiliza el promedio trimestral del ndice de la bolsa de valores (19901990). Fuente: Bloomberg.
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Bibliografa
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