EAPIC

INGENIERIA FINANCIERA
I.

INTRODUCCION

Todo proyecto requiere de un anlisis sistemtico para la determinacin

de su factibilidad o no de ejecucin, sobre todo en momentos donde las
tasas de inters mantienen una alta volatilidad o son representativas de
los niveles de inflacin de un pas, es decir, en economas con bajo o
poco equilibrio financiero.
En este sentido, los Anlisis de proyectos revisten n valor fundamental
para los procesos de inversin de las empresas, de all que los mismos
ameritan de un delicado estudio de variables que deben ser
detenidamente estudias y revisadas para garantizar al inversionista el
uso ltimo de sus recursos financieros.
Mientras que en el estudio de mercado nuestro fin era el de evaluar
cuestiones tales como si nuestro producto es aceptable en el mercado
demanda-potencial para el mismo, en los precios estratgicos para el
proyecto y en todo aquello que en el mercado afecte el producto o
servicio a evaluar, en el estudio Tcnico, como su nombre lo indica, la
parte tcnica o de elaboracin de dicho producto investiga todo lo
necesario para dar respuesta a la interrogante de cmo produzco mi
producto, el manejos del producto, la ubicacin del proyecto-procesos,
etc. El estudio organizacional trata sobre todo lo necesario para el buen
funcionamiento de la empresa gracias a la adecuada estructura
organizacional, misin, visin polticas, etc.
En este orden de ideas, en el Anlisis financiero medimos lo encontrado
en los anteriores estudios pero desde la visin financiero-econmica
para evaluar si la empresa es rentable o no: Con la demanda de mi
producto obtendr los ingresos necesarios para cubrir costos y gastos
qu se derivan de la implementacin de un proyecto?,
Los precios
fijados son rentables?, Mis costos de produccin me dan un buen
margen de utilidad?; es decir, que nos permitir evaluar si el proyecto es
rentable en su realizacin, y de hecho, si vale la pena efectuar esta
inversin.
Lo que se presenta en este estudio no pretende ser un Best Seller en el
anlisis financiero de proyectos, ms bien busca presentar a
profesionales no financieros, una herramienta conceptual simple y
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sencilla de lo que es su significado representa para las empresas y en si
para cualquier proyecto que se visualiza desarrollar. Es en s, una
propuesta de gua completa para elaborar un estudio financiero
explicado paso a paso y en detalle. Al final del estudio estaremos en la
capacidad de evaluar como un mtodo cientfico, la rentabilidad de
nuestra futura empresa.

II.

Anlisis de Proyectos de inversin privada

Qu son los Anlisis de Proyectos de Inversin?

El anlisis de los proyectos constituye la tcnica matemtico-financiera y

analtica, a travs de la cual se determinan los beneficios o prdidas en
los que se puede incurrir al pretender realizar una inversin u algn otro
movimiento, en donde uno de sus objetivos es obtener resultados que
apoyen la toma de decisiones referente a actividades de inversin.
Asimismo, al analizar los proyectos de inversin se determinan los
costos de oportunidad en que se incurre al invertir al momento para
obtener beneficios al instante, mientras se sacrifican las posibilidades de
beneficios futuros, o si es posible privar el beneficio actual para
trasladarlo al futuro, al tener como base especfica a las inversiones.
Una de las evaluaciones que deben de realizarse para apoyar la toma de
decisiones en lo que respecta a la inversin de un proyecto, es la que se
refiere a la evaluacin financiera, que se apoya en el clculo de los
aspectos financieros del proyecto.
El anlisis financiero se emplea tambin para comparar dos o ms
proyectos y para determinar la viabilidad de la inversin de un solo
proyecto. Sus fines son, entre otros:
i.
Establecer razones e ndices financieros derivados del balance
general.
ii.
Identificar la repercusin financiar por el empleo de los recursos
monetarios en el proyecto seleccionado.
iii.
Calcular las utilidades, prdidas o ambas, que se estiman obtener
en el futuro, a valores actualizados.

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iv.
Determinar la tasa de rentabilidad financiera que ha de generar el
proyecto, a partir del clculo e igualacin de los ingresos con los
egresos, a valores actualizados.
v.
Establecer una serie de igualdades numricas que den
resultados positivos o negativos respecto a la inversin de que se trate.

Proyecto de inversin a largo plazo

Se puede definir como:

EL CONJUNTO DE ANTECEDENTES, ENCUESTAS Y ESTUDIOS QUE
PERMITEN DETERMINAR CUALITATIVA Y CUANTITATIVAMENTE, LAS
VENTAJAS Y DESVENTAJES DE LA ASIGNACION DE RECURSOS
ECONOMICOS ESCASOS A LA CREACION DE UNA UNIDAD DE
PRODUCCION
Para que un proyecto de inversin (pblico o privado) se concrete es
necesario que exista en primer lugar una NECESIDAD INSATISFECHA
la misma que se pretende cubrir con la ejecucin del proyecto de
inversin; y, en segundo lugar se requiere que la RENTABILIDAD
esperada del proyecto supere a la que se obtendra en actividades
alternativas.
En otras palabras las personas comprometen recursos econmicos en
una determinada actividad, siempre y cuando esperen recibir al final de
un determinado periodo, un excedente sobre el monto de recursos
inicialmente comprometidos.
Al monto de recursos que se destina para ejecutar un proyecto se le
denomina Inversin Inicial y al excedente esperado se le denomina
Flujo de Fondos Neto, y es el que hace posible establecer si un
proyecto de inversin permite o no recuperar el monto invertido; es
decir, si el proyecto es o no rentable.

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Qu trminos debo conocer previo a iniciar un Anlisis de

Proyectos de Inversin?

Para iniciar el anlisis financiero de un proyecto, existen unos elementos

financieros y contables, que es importante que conozcamos en
definicin, para conocerlos al momento de usarlos o indicarlos durante la
este estudio. Estos conceptos o definiciones son:
a) Ingresos.- Los Ingresos son la raz de todo el estudio, de l parten
todos los anlisis para conocer si los mismos sern favorables y
rentables para la futura empresa a travs de las valuaciones
futuras.
b) Egresos.- Se denomina egreso, a la salida de dinero de las arcas
de una empresa, proyecto u organizacin.
c) Costos.- Los costos con la valoracin que se busca conocer para
garantizar que nuestro proyecto est en equilibrio a los ingresos,
para ello estudiaremos el costo unitario de la materia prima, la
cantidad exacta de unidades a producir para tener siempre
un inventario actualizado y optimo, los costos indirectos de
fabricacin, as como tambin los de mano de obra directa para
encontrar as el costo total de venta de los productos o servicios
que pretende elaborar o prestar con la realizacin del proyecto.
d) Gastos.- Podemos decir que el gasto es una salida de dinero que
no es recuperable, a diferencia del costo, que si lo es, por cuanto
la salida es con la intencin de obtener una ganancia y esto lo
hace una inversin que es recuperable. Existen diferente tipos de
gasto en un proyecto, y dentro de ellos podemos encontrar los
gastos de administracin, de venta y gastos financieros que
afectan los ingresos en cualquier proyecto y para lo cual ser
necesario hacer una estimacin lo ms cercana posible para
conocer con mucho ms detalle las ganancias.
Gastos de administracin.- Son todos los gastos
relacionados con la administracin de la empresa, por
ejemplo la planilla de empleados que corresponda, gastos de
energa
elctrica,
gastos
telefnicos,
insumos
de
administracin (Borradores, cajas chicas, cajas clip,
calculadora,
corrector,
disquete,
medicamentos,

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depreciaciones, amortizaciones, contratacin, induccin,
celebraciones especiales, etc.
Gastos de Venta.- Son todos los gastos relacionados al
esfuerzo de mercadotecnia para realizar las ventas,
por
ejemplo:
planilla
de
empleados
que
corresponda,
comisiones
a vendedores, plan de publicidad, gastos de
combustible,
degustaciones,
energa
elctrica,
depreciaciones, insumos de venta, gastos telefnicos etc.
Gastos Financieros.- Son los incurridos por la adquisicin
de prstamos en el sistema financiero para compensar el
requerimiento de efectivo en la apertura de la empresa;
como puede ser la cantidad de capital de trabajo necesario,
alguna maquinaria para el funcionamiento, etc. Los
prstamos se pueden tomar siempre y cuando tengamos
respaldo para este crdito como son los terrenos y edificios
en caso de ser hipotecarios, vehculos, mobiliario, entre
otros en caso de ser prendarios.
e) Saldo Insoluto.- La parte de una Deuda que no ha sido cubierta.
El Saldo Insoluto contiene el saldo vencido, sin embargo, saldo
insoluto no implica vencimiento, sino solamente un saldo que
permanece Deudor.
f) Depreciacin.- Estos son un tipo de gasto muy particular. Se
aplican por el deterioro de la maquinaria, vehculo, mobiliario y
edificios. Existen diferentes metodologas de clculo, pero
generalmente su anlisis es realizado mediante el uso del mtodo
de lnea directa o el mtodo de Unidades de produccin, segn sea
el caso.
g) Amortizacin.- Este gasto usualmente es confundidito con la
depreciacin, pero a diferencia de esta, ellos son gastos que no se
incluyen directamente en el estado de resultado pero si se toma el
valor total de los mismos para ser considerados gastos distribuidos
en varios aos durante una inversin. Desde el punto de vista
financiero, se entiende por amortizacin, el reembolso gradual de
una deuda. La obligacin de devolver un prstamo recibido de un
banco es un pasivo, cuyo importe se va reintegrando en varios
pagos diferidos en el tiempo. Se refiere a las diversas modalidades
mediante las cuales se realiza el pago de un crdito o prstamo.
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Estos pagos incluyen los intereses que devenga la deuda, as como
la devolucin del monto del prstamo, capital o principal.
Sistema de amortizacin por cuota nivelada.- Llamado
tambin sistema de anualidad constante (PMT) o sistema
francs. Implica un servicio de la deuda con una cuota
constante durante toda la vigencia del prstamo. Los
intereses se calculan sobre el saldo adeudado y como la
cuota incluye amortizacin al principal e intereses, en la
medida que disminuye el saldo se reduce el monto de
intereses e incrementa el monto destinado al pago del
principal.
Sistema de amortizacin constante o fija.- Implica un
servicio de la deuda decreciente durante la vigencia del
prstamo. La amortizacin o pago del principal es constante
durante todo el crdito, por lo que al disminuir el saldo
tambin se reduce el monto de pago de intereses durante el
servicio de la deuda. La cuota es decreciente, ya que aunque
se mantiene constante el pago de principal, disminuyen los
intereses.
Sistema de amortizacin o pago global al final.Implica el pago de solo intereses durante la vigencia del
prstamo. Al vencimiento se debe pagar la totalidad del
principal. Al no amortizarse durante la vigencia del
prstamo, los intereses son constantes.
h) Plan de inversin
Este trmino es referido al concepto que nos da una
visualizacin exacta de lo que se requiere por parte del
inversionista o socios para lograr montar el negocio y se establece
la cantidad de financiamiento ptima de acuerdo al tipo de
industria. O la capacidad de los socios o inversionista.
i) Balance de apertura.- Es un concepto contable que consiste en
la ordenacin de todos nuestros activos, pasivos y capital contable
al momento de la apertura. Es como una fotografa instantnea de
la organizacin, tambin es llamado estado de situacin financiero.
j) Estado de Resultado.- Otro concepto contable, pero este
representa un resumen de nuestros futuros ingresos y gastos,
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menos impuestos y reservas para conocer uno de los datos ms
importantes en la valuacin de la empresa; que es nuestra utilidad
neta o prdida neta si se llegara a implementar dicho proyecto.
k) Presupuesto de caja.- El presupuesto de caja como elemento
financiero, es aquel que se elabora para conocer el movimiento del
dinero o las cantidades que se mantendrn en nuestra cuenta de
"bancos" o "caja y bancos", siendo este un dato primordial para la
elaboracin del balance general proyectado del negocio.
l) Balance General.- Es un resumen de todo lo que tiene la
empresa, de lo que debe, de lo que le deben y de lo que realmente
le pertenece a su propietario, a una fecha determinada. Es
elaborado para aportar informacin valiosa sobre el estado del
negocio, como el estado de sus deudas, lo que debe cobrar o la
disponibilidad de dinero en el momento o en un futuro prximo
m)

Balance General Proyectado.- Corresponde

a
la
ordenacin de todos nuestros activos, pasivos y capital
contable proyectado segn la duracin de la empresa. Es como
una fotografa instantnea de la organizacin en cada ao de la
duracin del proyecto de inversin.

n) Razones financieras o Anlisis de ndices Financieros.Corresponde a mtodos de valuacin que permiten analizar el
estado de una empresa a travs de sus: ndices de liquides,
razones de endeudamiento, razones de rentabilidad, razones
de cobertura.
o) Punto de equilibrio.- Tal y como su nombre lo indica es un
equilibrio entre los ingresos y egresos de un proyecto o empresa.
Corresponde a la cantidad necesaria de ventas que debe alcanzar
el proyecto para cubrir sus costos fijos y variables consiguiendo
estar en equilibrio. Es necesario que no nos haga falta ni nos sobre
dinero en la subsistencia del proyecto.
p) Flujo Neto.- Flujo neto de efectivo es la herramienta que nos
permitir valuar el proyecto en el tiempo a travs del valor
presente neto, tasa interna de retorno e ndice de rentabilidad;
VAN, TIR e IR respectivamente. El flujo neto de efectivo es en si la
cantidad exacta de dinero que recibir el proyecto en todos los
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aos de vida del mismo al restar el flujo de ingreso del flujo de los
egresos y en el ltimo ao de funcionamiento del negocio
recuperar y pagar todas las deudas, liquidar inventarios, vender
activos fijos que sera prcticamente su valor de salvamento y el
terreno en caso de tenerlo porque se parte de la idea de que la
empresa no seguir funcionando y hay que liquidar todo.
Tasa de corte o Costo de capital.- Corresponde al
porcentaje estimado para costear el valor del dinero en el
tiempo por medio de la VAN, TIR y IR.
Valor Actual Neto (VAN o VPN).- Valor que se asocia a la
ganancia esperada en el proyecto despus de restar los
flujos descontados de cada ao con la inversin, y nos
permite determinar cunto ganaramos hoy si ese dinero que
vamos a percibir en el futuro lo recibiramos hoy.
Tasa Interna De Retorno (TIR).- Corresponde a la tasa de
inters (o la tasa de descuento) con la cual el valor actual
neto o valor presente neto (VAN o VPN) es igual a cero. El
VAN o VPN es calculado a partir del flujo de caja anual,
trasladando todas las cantidades futuras al presente. Es un
indicador de la rentabilidad de un proyecto: a mayor TIR,
mayor rentabilidad.
ndice de Rentabilidad.- Es un indicador que nos informa
sobre el nmero de veces que estamos ganando lo invertido,
un ndice de rentabilidad de 2 es igual a decir que
recuperamos lo invertido y ganamos una vez ms el valor
invertido, utilizando los flujos descontados o valor real del
dinero en el presente.
q) Anlisis de sensibilidad.- Este tipo de anlisis nos permiten
valuar el proyecto en condiciones extremas las cuales pueden
afectar al proyecto. Esto nos sirve para tener una idea clara de lo
que podemos permitir y no podemos permitir al llevar a cabo un
negocio. Generalmente se consideran un anlisis de sensibilidad
en cuanto a los ingresos bajando un porcentaje determinado para
ver el comportamiento de nuestra Van, TIR e IR y estar
conscientes de qu cantidad, si dejramos de percibir, afectara
gravemente la rentabilidad del proyecto. As mismo se hace otro
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con los egresos o gastos para conocer hasta qu punto un
aumento en los egresos afecta la rentabilidad de la empresa.
r) Riesgos en la Evaluacin de Proyectos.- El estudio del Riesgo
de anlisis nos permite visualizar qu pasara con la rentabilidad
de la empresa en caso de que surgieran dichos riesgo como
pueden ser sbitos aumentos en las tasas
de
inters,
no
recuperar
por completo
las
cuentas
por
cobrar,
disposiciones gubernamentales como impuestos, etc. Por ejemplo
que el gobierno central dictamine como pueden
ser
los
aumentos en salarios mnimos, congelamiento de precios,
riesgos tecnolgicos, riesgos de contagio o contaminacin en caso
de que sean productos alimenticios.
s) Anlisis Unidimensional.- Es un anlisis que se enfoca en ver
cunto podra ser el menor precio de nuestro producto para que a
travs de la VAN, la TIR y la IR logremos un punto de equilibrio en
el cual nuestro Valor actual neto sea igual a cero "0", es decir
no ganemos ni perdamos nada con el proyecto. La tasa interna
de retorno deber ser igual a la tasa de corte y el ndice de retorno
igual a "1", es decir este uno nos dice que lo ganado es igual al
valor de la inversin.

Formulacin o preparacin de proyectos de inversin.

Un proyecto es la combinacin balanceada y sistemticamente
integrada, de recursos financieros, econmicos y de insumos, para
su transformacin en bienes o servicios negociables, lo que por
ende involucra asumir el riesgo entorno a costos y gastos que
debern generar un producto capaces de rendir beneficios que
excedan lo ms posible a los costos y, para ello, la combinacin de
los insumos deber ser ptima a fin de maximizar el excedente o
ganancias a travs del horizonte de planeamiento o vida del
proyecto.
Para alcanzar este objetivo fundamental, se hace necesario la
intervencin de un equipo multidisciplinario quienes tienen la
responsabilidad de evaluar no solo los elementos financieros del
mismo, sino, que deben ser capaces de aportar la informacin

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tcnica necesaria para que el estudio sea el resultado integral de
informacin esperada y analizada de la oportunidad de invertir.

GRAFICO TEMPORAL DE UN PROYECTO DE INVERSION

ENTRADAS
DE CAJA
FNC3

FNC
1

FNC
2

FNC
3

DE CAJA
0

SALIDAS DE
CAJA

1
(I

DE CAJA

FNC
.
n

TIEMPO
(PERIODOS)

Siendo:
(I)

El monto invertido para ejecutar el proyecto (tanto con recursos

propios como ajenos)

(n)

El nmero de periodos, medidos generalmente el aos, y que

constituyen la duracin o vida til del proyecto

(FNC)

El excedente en efectivo o flujo de caja de cada periodo, los mismos

que quedan a disposicin del proyecto para recuperar la inversin. Se
calcula como la deferencia entre los ingresos en efectivo y los egresos
en efectivo de cada periodo y dentro del plazo o vida til del proyecto

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de inversin.

CICLO DE VIDA DE UNA INVERSION A LARGO PLAZO

Todo proyecto de inversin a largo plazo pasa por una serie de etapas
que se denominan Ciclo de Vida de la Inversin, el mismo que se
puede representar de la siguiente manera:

CICLO DE VIDA DE UN PROYECTO

IDEA

PERFIL

PREFACTIBILIDAD

FACTIBILIDAD

POSTERGACION
DE LA
INVERSION

EVALUACION EX- ANTE

ABANDONO DE
LA INVERSION

P
R
E
I
N
V
E
R
S
I
O
N

DISEO DEFINITIVO

NEGOCIACION DEL
FINANCIAMIENTO
EJECUCION DEL
PROYECTO

1. CRONOGRAMA DE ACTIVIDADES
2. DISEO
DEL SISTEMA
DE INFORMACION
Ingeniera De Proyectos
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GERENCIAL
3. . SEGUIMIENTO (MONITOREO) Y EVALUACION

I
N
VO
EP
RE
SR
IA
OC
NI
O
N

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OPERACIN: GENERACION DE
PRODUCTOS Y/O SERVICIOS

EVALUACION EX POST

a) Las etapas de pre inversin e inversin se relacionan con el

proyecto de inversin como tal y se caracterizan porque son
etapas en las cuales se ejecutan actividades que no son
repetitivas y la mayora son crticas y secuenciales (una actividad
determinada no puede iniciarse antes de que hayan concluido
otras que la preceden).
b) La etapa de operacin ya no se refiere al proyecto de inversin
en s mismo, sino ms bien a la unidad productiva o empresa en
operacin o funcionamiento. La operacin de la empresa se
caracteriza porque las actividades que se ejecutan son repetitivas
y se producen en el tiempo.
Dependiendo de la profundidad que se quiera dar a cada etapa del
CICLO DE VIDA DE LA INVERSION, se tendr un PERFIL, un
ESTUDIO DE PRE- FACTIBILIDAD o un ESTUDIO DE FACTIBILIDAD de
un proyecto, la diferencia bsica esta en el alcance, detalle y
cantidad de la informacin recopilada. La diferencia tambin se
relaciona con el costo que demanda la preparacin de cada una de
ellas.

CONTENIDO DE UN PROYECTO DE FACTIBILIDAD

Un estudio de factibilidad incluye los siguientes captulos:

Resumen ejecutivo
Antecedentes e historial del proyecto
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Estudio de Mercado
Capacidad instalada o Tamao del proyecto
Materiales e insumos
Localizacin
Ingeniera del proyecto
Mano de Obra
Costos y Financiamiento del proyecto}
Ingresos y Costos (Flujo de Fondos)
Evaluacin Financiera, Econmica y Social
Resultados, conclusiones y recomendaciones

Inversin y financiamiento de un proyecto

La concrecin de un proyecto de inversin se produce en la fase de

ejecucin o construccin. En efecto es en esta fase en donde se van
definiendo los distintos montos que luego configuraran la inversin total
que demanda la empresa para su operacin.
En trminos generales y sobre todo para un proyecto de inversin
industrial, la siguiente es una estructura bsica del costo de la inversin
y su correspondiente financiamiento.
INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO

A. INVERSIONES DEL PROYECTO

ACTIVOS CORRIENTES
BANCOS (CAPITAL DE TRABAJO INICIAL)
ACTIVOS FIJOS
TERRENOS
OBRAS CIVILES
EDIFICIOS
MAQUINARIA Y EQUIPO
INSTALACIONES
VEHICULOS
MOBILIARIO
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VALOR
$
5.000
5.000
0
120.000
17.000
21.000
25.000
18.000
0
10.000
8.000

%
3,75
3,75
0,00
89,89
12,73
15,73
18,73
13,48
0,00
7,49
5,99

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REPUESTOS Y HERRAMIENTAS
ACTIVOS DIFERIDOS
GASTOS DE CONSTITUCION
GASTOS DE INSTALACION
GASTOS DE ORGANIZACIN
OTROS ACTIVOS
TOTAL ACTIVOS (INVERSIONES)
B. FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO
PASIVO
PRESTAMOS CORTO PLAZO
PRESTAMOS LARGO PLAZO
PATRIMONIO
CAPITAL SOCIAL
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
(FINANCIAMIENTO)

21.000
8.500
2.000
5.000
1.500
0
133.500

15,73
6,37
1,50
3,75
1,12
0,00
100

33.500
0
33.500
100.000
100.000
0

25,09
0,00
25,09
74,91
74,91
0,00

133.500

100

FUENTES DE FONDOS O RECURSOS PARA EL

FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO

En general los proyectos cuentan con dos fuentes bsicas de recursos

financieros: FUENTES PROPIAS Y FUENTES EXTERNAS.
LAS FUENTES PROPIAS (CAPITAL PROPIO), estn constituidas por los
accionistas que aportan el capital inicial ms los aportes posteriores y
las utilidades generadas y que se retendrn en la empresa una vez que
opere y sobre las que no se declaran dividendos en efectivo. Este tipo de
recursos se caracterizan por su estabilidad, es decir que no tienen fecha
especfica de devolucin y no generan por su utilizacin costo
(intereses).
LAS FUENTES EXTERNAS (CAPITAL AGENO), las constituyen entidades
extraas al proyecto de inversin que le confan recursos y se dividen en
dos categoras: Proveedores y Entidades Crediticias (Bancos en
Instituciones Financieras).
A los proveedores de materias primas, mercaderas, servicios, etc. Se les
conoce con el nombre de fuentes espontneas de recursos, puesto que

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se originan de manera natural derivada de la relacin de compra - venta
y generalmente son fuentes sin costo.
Los bancos y las financieras le proveen de recursos al proyecto de
inversin sobra la base de una expectativa, ms o menos cierta, de que
despus de determinado periodo preestablecido recibirn de vuelta esos
mismos recursos ms una remuneracin por sus servicios (intereses).
Los fondos para devolver tanto el principal (capital) como los intereses
de los prstamos, las empresas los obtienen de sus operaciones
cotidianas (utilidades). Cuando estas no son suficientes, son los mismos
agentes crediticios quienes los proveen, ya sea renovando los prestamos
originales o concediendo nuevos prstamos.
Desde un punto de vista temporal las fuentes externas de fondos se
clasifican en: fuentes de CORTO PLAZO las que deben ser pagadas en
menos de 1 ao y fuentes de LARGO PLAZO, cuya devolucin se
produce en un plazo mayor a 1 ao.

USOS O APLICACIONES DE RECURSOS

El uso o aplicacin de los recursos se refiere al tipo de inversiones que
se realizan en los proyectos de inversin. En general, los proyectos
demandan dos tipos bsicos de inversiones o aplicaciones de recursos:
A. INVERSIONES CIRCULANTES O DE CORTO PLAZO
Son las que se recuperan a corto plazo (1 ao) y su principal funcin es
servir de soporte a las ventas. Es el caso de las inversiones en activos
corrientes tales como Inventarios, Clientes, etc. Que se recuperan en
menos de 1 ao, repitindose el ciclo de inversin y recuperacin en
forma continua.

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B. INVERSIONES FIJAS O DE LARGO PLAZO
Son inversiones de carcter permanente y estable, y se refieren a
adquisiciones de ciertos bienes que tienen un carcter instrumental u
operativo como: Terrenos, Edificios, Maquinaria y equipo, Vehculos,
Muebles y Enseres, etc. Y cuyo fin es el de dar soporte a las actividades
de produccin de bienes y servicios y por lo mismo no se adquieren para
la venta sino que su recuperacin se realiza a travs del uso productivo
y en un plazo mas o menos largo.
C. ESQUEMA DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO Y LAS
INVERSIONES DE LOS PROYECTOS

FUENTES DE FINANCIAMIENTO

FUENTES DE
FINANCIAMIENT
O

CAPITAL SOCIAL
INICIAL
AUMENTO DE CAPITAL
UTILIDADES
RETENIDAS

PROPIAS O
INTERNAS

PROVEEDORES
INSTITUCIONES
FINANCIERAS

EXTERNAS O
AJENAS

CLASES DE INVERSIONES

TIPOS DE
INVERSIONES

CIRCULANTES
O A CORTO

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CAJA BANCOS
INVENTARIOS
CLIENTES

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SOPORTE DE
LAS VENTAS

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PLAZO

FIJAS O
PERMANENTES

III.

TERRENOS
EDIFICIOS
MAQUINARIA Y
EQUIPO
VEHICULOS
ACTIVOS
DIFERIDOS

SOPORTE
DEL
PROCESO
PRODUCTIVO

METODOS PARA EVALUAR LAS INVERSIONES

A LARGO PLAZO

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EAPIC

METODOS APROXIMADOS PARA EVALUAR INVERSIONES

DE LARGO PLAZO

Son aquellos que no tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo, es

decir los periodos en los cuales se van a generar y percibir los flujos de
caja derivados del proyecto y operan con ellos como si se tratara de
cantidades de dinero homogneas. Estos mtodos tienen aplicacin muy
limitada en la actualidad.

METODOS NO APROXIMADOS PARA EVALUAR PROYECTOS

DE INVERSION DE LARGO PLAZO

Son aquellos que tienen en cuenta la cronologa de los flujos de caja, es

decir, el valor del dinero en el tiempo y utilizan el procedimiento del
descuento o actualizacin, con el objeto de homogeneizar y hacer
comparables a las sumas de dinero percibidas en diferentes momentos
del tiempo.
a) FLUJO DE CAJA CONVENCIONALES
Se producen cuando como resultado de una salida de caja inicial
(inversin), se perciben solamente flujos netos positivos posteriores, sin
que se presenten nuevas salidas de caja netas. Este tipo de flujos de
fondos se pueden representar de la siguiente manera:

ENTRADAS DE CAJA

900

700

600

500

0
1

tiempo
SALIDAS DE CAJA (2.000)
Los flujos de caja de cada periodo no son necesariamente iguales.

b) FLUJOS DE CAJA NO CONVENCIONALES

Se producen cuando a un desembolso inicial de inversin no le siguen
solamente flujos positivos de caja, sino que se alteran con nuevas
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salidas de caja. Tanto las
necesariamente iguales.

ENTRADAS DE CAJA

salidas de caja como las entradas no son

800

900

400

2
1

tiempo
SALIDAS DE CAJA (2.000)

(600)

1. TIPO DE INVERSIONES DE LARGO PLAZO

Los dos tipos bsicos de proyectos de inversin a largo plazo con que
normalmente tratan las empresas son: Inversiones Independientes e
Inversiones Mutuamente Excluyentes.
2. INVERSIONES O PROYECTOS INDEPENDIENTES
Son aquellos que no compiten entre si cuando se trata de satisfacer una
necesidad, de tal manera que la aceptacin de uno de ellos no elimina la
posibilidad de aceptar los restantes. La disponibilidad de fondos es el
nico limitante que impone una priorizacin en la seleccin de este tipo
de proyectos.
3. INVERSIONES O PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
Son aquellos que compiten entre s cuando se trata de satisfacer una
misma necesidad, de tal manera que la aceptacin de uno de ellos
elimina la posibilidad de ejecutar los restantes. La disponibilidad de
fondos tambin puede ser un limitante en el momento de decidir.
4. OBTENCION DE DATOS PARA EVALUAR INVERSIONES DE
LARGO PLAZO
Para poder evaluar las distintas posibilidades de inversin que tiene una
empresa, deben determinarse las entradas y salidas de efectivo
pertinentes, es decir relacionadas exclusivamente con cada proyecto de
inversin. Para el efecto, hay que diferenciar las dos alternativas bsicas
de inversin que tienen las empresas.
Ingeniera De Proyectos I

Pgina 19

EAPIC
A.- NUEVOS PROYECTOS DE INVERSION, O
B.- REEMPLAZOS, MODERNIZACIONES Y EXPANSION
En el caso de inversiones de reemplazo, modernizacin, expansin;
deben considerarse solo las entradas y salidas de efectivo marginales o
incrementales. En relacin a proyectos nuevos, no es necesaria la
separacin anterior.

3.1. CALCULO DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA

A continuacin se presenta un ejemplo prctico de clculo detallado de
los flujos netos de caja derivados de un proyecto:
FLUJOS NETOS DE CAJA
ESTADO DE PERDIDAS Y GANACIAS PROYECTADO

CONCEPTO
INGRESOS POR VENTAS
(-) COSTO DE VENTAS (Sin depreciacin)
(-)Depreciaciones
UTILIDAD BRUTA
GASTOS DE VENTA
GASTOS DE ADMINISTRACION
UTLIDAD EN OPERACIN
(-)GASTOS FINANCIEROS
UTLIDAD ANTES DE PARTICIPACION
TRABAJADORES
(-) 15% PARTICIPACION TRABAJADORES
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
IMPUESTO A LA RENTA
UTILIDAD NETA
Ingeniera De Proyectos I

AO
AO 2 AO 3 4
AO 5
24.00
34.5 41.47
20.000
0 28.800
60
2
12.00
17.2
10.000
0 14.400
80 20.736
1.00
1.000 1.000
1.000
0
1.000
11.00
16.2 19.73
9.000
0 13.400
80
6
8.20
3.000 4.000
6.500
0 12.000
5.12
4.500 5.100
4.570
4
4094
2.95
1.500 1.900 2.330
6 3.642
500
600
730
956
1.142
2.00
1.000 1.300 1.600
0 2.500
150
195
240
300
375
1.70
850 1.105 1.360
0 2.125
276,2
212,5
5
340
425 531,25
1.27
638
829 1.020
5 1.594

AO 1

Pgina 20

EAPIC

CALCULO DE LOS FLUJOS DE CAJA OPERATIVOS PARTIENDO DE LA UTILIDAD

EN OPERACIN

CONCEPTO

AO 1

UTILIDAD EN OPERACIN
(-) 15% PARTICIPACION TRABAJADORES
(-) 25% DE IMPUESTO A LA RENTA
(+) GATOS QUE NO SON SALIDA DE
EFECTIVO
(-) VARIACIONES EN EL CAPITAL DE
TRABAJO*
(-) INVERSIONES DE REPOSICION*
(+) VALOR RESIDUAL DE ACTIVOS FIJOS*
(+) VALOR RESIDUAL DE CAPITAL DE
TRABAJO*
FLUJOS DE CAJA OPERATIVOS
GENERADOS

AO
2

1.500 1.900
150
195
276,2
212,5
5
1.000 1.000
120
210

125
225

A
O 4 AO 5
2.9
2.330
56 3.642
240 300
375

AO 3

340

425 531,25
1.00
1.000
0
1.000
130
235

135
245

2.385

2.8
51

500
1.808 2.079

* DATOS SUPUESTOS

Estos flujos netos de caja son la base para la determinacin de la

rentabilidad y viabilidad de un proyecto.
3.2. VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
Un inversionista, es decir una persona que tiene dinero para invertir,
prefiere recibir un dlar hoy que en algn momento en el futuro. La
razn de esta preferencia se debe a que el dlar recibido hoy puede
invertirse y se convierte al cabo de un cierto periodo en mas que el dlar
original debido a que se acumula el inters relativo a la inversin. Recibir
el dlar en el futuro impide esa acumulacin y esta situacin es
precisamente lo que da al dinero valor en el tiempo.
Esta situacin es evidente en el depsito en una cuenta de ahorros. En
efecto, si se deposita un dlar hoy, al cabo del primer periodo se recibe
el dlar ms el inters. Si no se recibe el dlar hoy, sino despus de ese
primer periodo se pierde el inters respectivo.

Ingeniera De Proyectos I

Pgina 21

140
255
800

4.641

EAPIC
En consecuencia, se puede concluir que el dinero tiene valor en el
tiempo y que la tasa de inters determina dicho valor.
EJERCICIOS
Al final de la teora se presentaran una lista de ejercicios con su
respectiva solucin.

IV.

CRITERIOS PARA EVALUAR INVERSIONES DE

LARGO PLAZO

Son criterios de decisin que toman en cuenta el valor del dinero en el

tiempo y por lo tanto comparan valores homogneos al someter a los
flujos netos de caja a un proceso de descuento que sitan a todos estos
flujos de caja en el mismo punto de origen que la inversin, permitiendo
una correcta evaluacin de los proyectos.
La tasa de descuento que se utiliza para poner los flujos de caja a valor
presente o actual se denomina COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL
CAPITAL y se refiere a la tasa mnima requerida que se debera ganar
en un proyecto para que este pueda ejecutarse sin que la empresa
pierda valor en el mercado y tomando en cuenta los costos de las
fuentes de financiamiento utilizadas.
Ingeniera De Proyectos I

Pgina 22

EAPIC
Los principales indicadores o criterios para evaluar inversiones a largo
plazo son los siguientes:

VALOR ACTUAL NETO (VAN)

RELACION BENEFICIO COSTO (B/C)
PERIODO REAL DE RECUPERACION (PRR)
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

4.1. SERIES COMPUESTAS DE FLUJOS DE CAJA

Para evaluar propuestas de inversin en activos fijos se debe considerar
el valor presente de una serie de sumas que se recibirn en el futuro, en
diferentes fechas o periodos, como resultado de una inversin inicial, la
misma que ya esta expresada a valor presente o actual. Lo que se
requiere en este caso es encontrar el valor presente de cada uno de los
flujos de caja segn el periodo o ao en que se reciba o pague, segn
sea el caso.

EJEMPLO N 01:
Un proyecto puede generar los siguientes flujos de caja durante los
prximos 5 aos que constituyen la vida til del proyecto:
TABLA DE VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS DE CAJA
AO
1
2
3
4
Ingeniera De Proyectos I

FLUJOS DE CAJA $
400
800
500
400
Pgina 23

EAPIC
5

300

Si el costo promedio de los costos de financiamiento es del 9% anual,

cual es el monto mximo que se debe invertir?

AO
1
2
3
4
5

(1+i)^-n
FACTOR DE VALOR PRESENTE VALOR
FLUJOS DE CAJA $
AL 9%
PRESENTE
400
0,917
366,97
800
0,842
673,34
500
0,772
386,09
400
0,708
283,37
300
0,650
194,98
valor presente
1904,76

No se debe invertir ms de $1.904,76, en el proyecto a cambio de recibir

estos flujos de caja. Si se puede invertir menos conviene ejecutarlo, si se
tiene que invertir ms no conviene llevar adelante el proyecto.
CALCULO DE LA TASA DE DESCUENTO O COSTO PROMEDIO
PONDERADO DEL CAPITAL (Kp)

Para el caso de proyectos de inversin a largo plazo, es decir aquellos

cuya rentabilidad est determinada por los rendimientos futuros, es de
crucial importancia la determinacin de la tasa de descuento, que
deber aplicarse a esos futuros rendimientos o flujos de caja, de manera
de reexpresarlos en trminos de valor actual y compararlos con el monto
de la inversin que le demandar al inversor la ejecucin del proyecto.
Para que un inversionista tome una decisin relativa a la ejecucin de un
proyecto, deber exigir que su inversin le rinda por lo menos una tasa
igual al costo promedio de las fuentes de financiamiento del
proyecto.
Desde un punto de vista prctico, para calcular el costo promedio
ponderado de las fuentes de financiamiento utilizadas, que a su vez es
la tasa a la que deben descontarse los futuros flujos de caja para
determinar su valor actual, se procede a establecer en primer lugar el
costo nominal de los recursos utilizados, y en segundo lugar a establecer
su participacin relativa en el total del financiamiento.
El siguiente ejemplo aclara este clculo:

Ingeniera De Proyectos I

Pgina 24

EAPIC
CALCULO DEL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL

FUENTES DE
FINANCIAMIENTO
CAPITAL SOCIAL
PRESTAMO N. 1
PRESTAMO N. 2
INVERSION TOTAL

VALO
R$
10.00
0
15.00
0
10.00
0
35.00
0

%
[1]
28,5
7
42,8
6
28,5
7

TASA
NOMINAL %
[2]

COSTO PONDERADO DE
CADA FUENTE
[3] = [1] [2]

12

3,428571429

18

7,71

2,29

Kp

13,43

100

Notas:
Para el Capital social se considera el promedio de rendimientos en el sistema financiero
(12%)
Prstamo N. 1: contratado con un Banco Privado, se contrato a una tasa anual de 18%
Prstamo N. 2: contratado con una lnea de crdito CFN, se contrato a una tasa anual
de 8%

Para evaluar a esta inversin, debe usarse como tasa de descuento

pertinente del 13,43%, que constituye el costo promedio ponderado
de las fuentes de financiamiento utilizadas.
CLCULO E INTERPRETACION DE VALOR ACTUAL NETO (VAN)
La tcnica del Valor Actual Neto (VAN), o valor Presente Neto (VPN), es la
que se utiliza con ms frecuencia para tomar decisiones de inversin en
activos fijos.
El Valor Actual Neto se define como: LA DEFERENCIA ENTRE EL
VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS NETOS DE EFECTIVO DE UN
PROYECTO Y LA INVERSION NETA.

Ingeniera De Proyectos I

Pgina 25

EAPIC
Su formulacin conceptual es la siguiente:
VAN= VALOR ACTUAL DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA - INVERSION

En trminos matemticos:
VAN =

FNC 1 FNC 2
FNC n
+
+
I
1
2
(1+k ) (1+ k)
(1+k )n

VAN =
i=1

FNC i
I
(1+ k )i

El descuento se efecta a una tasa equivalente al costo promedio

ponderado del capital. Como ya se ha sealado antes, solamente si
todos los flujos de caja se calculan en trminos de valores actuales se
pueden hacer comparaciones entre ellos.
CRITERIO DE DECISION

Si el VAN es mayor que 0, aceptar el proyecto. En caso contrario

rechazarlo. Si el VAN es mayor a 0 la empresa obtendra un
rendimiento mayor que el costo de oportunidad del capital y por lo
tanto conviene ejecutar el proyecto. Adems obtiene como
rendimiento un valor mayor que el monto que invierte,
aumentando su valor en el mercado.
Si el VAN es igual a cero, el inversionista estar indiferente entre
invertir en el proyecto o en cualquier alternativa. La decisin de
inversin se producir por razones diferentes a la rentabilidad del
proyecto.

Si el VAN es menor que cero (negativo), el proyecto no es viable

porque no permite recuperar la inversin en trminos de valor
actual.
Ingeniera De Proyectos I

Pgina 26

EAPIC

EJEMPLO N. 02:
La empresa BECERRA tiene las dos alternativas de inversin siguientes
para mejorar su situacin en el mercado. Los datos de cada alternativa
aparecen a continuacin. Asuma que el costo promedio ponderado del
capital es del 10%.

PROYECTO A
AO

FLUJOS DE
CAJA

FACTOR DE V.A
10%

20.000

0,909

20.000

0,826

20.000

0,751

20.000

0,683

20.000

0,621

20.000

0,564

VALOR ACTUAL NETO DE FNCi

MENOS: INVERSION
VALOR ACTUAL NETO

PROYECTO B
V.A
1818
2
1652
9
1502
6
1366
0
1241
8
1128
9
8710
5
60.0
00
2710
5

FLUJOS DE
CAJA

FACTOR DE V.A
10%

V.A

45.000

0,909

40909

22.000

0,826

18182

20.000

0,751

15026

13.000

0,683

8879

13.000

0,621

8072

13.000
0,564
VALOR ACTUAL NETO de
FNCi

7338
98407

MENOS: INVERSION

72.000

VALOR ACTUAL NETO

26407

Interpretacin:
El proyecto A es preferible al proyecto B, porque tiene un VAN mayor. En
todo caso, ambos proyectos son viables y conviene ejecutarlos. Si se
trata de clasificarlos en orden de preferencia el proyecto A estara en
primer lugar. Si se tratara de proyectos excluyentes, solo se escogera el
proyecto A.

Ingeniera De Proyectos I

Pgina 27

EAPIC
CALCULO EN INTERPRETACION DE LA RAZON BENEFICIO / COSTO
(B/C) O INDICE DE RENTABILIDAD
Este mtodo no difiere mucho del VAN ya que utiliza los mismos flujos
descontados, tanto de las entradas como de las salidas de caja. La
diferencia est en que la sumatoria de las entradas a caja actualizadas
se divide entre la Inversin.

RAZON B/C=

V . A DE ENTRADAS A CAJA
INVERSION

Indica el rendimiento, en trminos de valor presente, que provienen de

cada dlar de la suma invertida.
Con los datos del ejemplo anterior, tenemos:
PROYECTO A:
RAZON

B 87.105
=
=1,45
C 60.000

PROYECTO B:
RAZON

B 98.407
=
=1,36
C 72.000

CRITERIO DE DECISION:
Si la razn B/C es mayor que 1, aceptar el proyecto; en caso contrario
rechazarlo. Si la razn B/C es mayor que 1 significa que el Van es
positivo. En consecuencia estos dos mtodos dan la misma solucin

Ingeniera De Proyectos I

Pgina 28

EAPIC
cuando se trata de tomar decisiones de aceptacin rechazo de un
proyecto.

CALCULO E INTERPRETACION DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

(TIR)
Constituye otro mtodo ajustado en el tiempo para evaluar inversiones.
Se define como TASA DE DESCUENTO QUE HACE QUE EL VALOR
PRESENTE NETO SEA CERO; es decir, que el valor presente de los flujos
de caja que genere el proyecto sea exactamente igual a la inversin
neta realizada. La expresin general de la Tasa Interna de Retorno es:
TIR( r)=

FNC 1 FNC 2
FNC n
+
+
I =0
1
2
(1+r ) (1+r )
(1+r )n

Siendo (r) = Tasa Interna de Retorno

n

TIR=
i=1

FNC i
I =0
( 1+ r)i

CRITERIO DE DECISION
El criterio de decisin cuando se utiliza la Tasa Interna de retorno es el
siguiente:
Si la TIR es MAYOR que el costo promedio ponderado del capital (kp), se
debe aceptar el proyecto, en caso contrario, rechazarlo. Una TIR mayor
que el costo de oportunidad garantiza que el proyecto rinde ms que la
inversin alternativa.
CALCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO
Se calcula utilizando un sistema de aproximaciones sucesivas, partiendo
de una tasa de descuento inicial que se establece en forma subjetiva, la
misma que se va ajustando hasta obtener dos tasas consecutivas que
den como resultado un VAN positivo y otro VAN negativo y luego, por
interpolacin, se calcula la TIR del proyecto.

Ingeniera De Proyectos I

Pgina 29

EAPIC

EJEMPLO N. 03
Suponga los siguientes datos para un nuevo proyecto que va a ejecutar
la empresa ABC. S.A:
CALCULO DE LA TIR
FLUJO
DE
AO CAJA
1
45.000
2
22.000
3
22.000
4
13.000
5
13.000
6
13.000
128.00
0

FACTOR DE
DESCUENTO AL
26%
0,794
0,630
0,500
0,397
0,315
0,250

VALOR
ACTUAL
35714
13857
10998
5158
4093
3249

INVERSION
VAN

73070
72.000
1070

FACTOR DE
DESCUENTO AL
27%
0,787
0,620
0,488
0,384
0,303
0,238

OBTENCION DE LA TIR POR INTERPOLACION

TIR=TDi+ ( TDsTDi )[

VANi
]
VANiVANs
Siendo:

TDi

Tasa de descuento inferior

TDs

Tasa de descuento superior

VANi

Valor Actual Neto a la tasa de descuento inferior

VANs

Valor Actual Neto a la tasa de descuento superior

Ingeniera De Proyectos I

Pgina 30

VALOR
ACTUAL
35433
13640
10740
4997
3935
3098
71844
72000
-156

EAPIC

VANi
VANs

- Diferencia entre los valores actuales netos (VAN) obtenidos a las tasas
de descuento inferior y superior.

Con los datos del ejemplo, la TIR equivale:

TIR= 0,26 +(0,27 -0,26)*[1.070/ (1.070- (156))]

TIR= 0,26 + (0,01) *(0,87275)
TIR= 0,26 + 0,00875
TIR= 0,2687

TIR= 26,87%

PERIODO REAL DE RECUPERACION O PAYBACK (PRR)

El PLAZO DE RECUPERACION REAL DE UNA INVERSION O PAYBACK (PRR),
es el tiempo que tarda exactamente en ser recuperada la inversin
inicial en base a los flujos netos de caja que genere en cada periodo de
su vida til.

PRR= n hastaque FNCi=Inversin

Si los flujos netos de caja son constantes:

PRR=

Inversin
FNCi

EJEMPLO N. 04:
PERIODO REAL DE RECUPERACION (PRR)
PROYECTO A
INVERSION= 2.000
Ingeniera De Proyectos I

PROYECTO B
INVERSION= 1.500
Pgina 31

EAPIC
FNCi
FNCi
FNCi
FNCi
DESCONTADOS DESCONTADOS
DESCONTADOS DESCONTADOS
400
400
800
800
600
1000
800
1600
800
1800
0
900
2700
0
PRR (A) = 3,22 AOS
PRR (B) = 1,87 AOS

Proyecto A:
200
PRR 3+ 900

=3,22 aos

Proyecto B:
1.500

PRR
800
1+

700
800

=1,87 aos

o tambin:

PRR

=1,87 aos

CRITERIOS DE DECISION
Las mejores inversiones son aquellas que tienen el menor plazo real de
recuperacin. Este es un criterio de Liquidez antes que de Rentabilidad.

Tiene la ventaja que permite tomar decisiones en situaciones de riesgo.

Por ejemplo si la inversin se hace en un pas en donde hay inestabilidad
poltica, social y jurdica, este criterio podra ser el adecuado para
escoger o ejecutar el proyecto.
4.2. SELECCIN DE PROYECTOS
Se refiere al hecho de que en la prctica ninguna empresa dispone de
recursos financieros ilimitados, vindose impedida de poder emprender
todos los proyectos que hubiera logrado identificar como viables o
rentables. La situacin real es que las empresas tienen una suma fija
disponible para inversiones y por lo mismo los proyectos viables deben
competir por esta suma ilimitada.

Ingeniera De Proyectos I

Pgina 32

EAPIC
En consecuencia las empresas deben Racionar sus recursos priorizando
y escogiendo los proyectos que maximicen los rendimientos a largo
plazo. En otras palabras, en la practica es posible que se deba escoger
entre varias alternativas de inversin para satisfacer una misma
necesidad (es el caso de proyectos mutuamente excluyentes) o entre
varias alternativas que satisfacen diferentes necesidades (es el caso de
proyectos independientes) y que no compiten entre si.
En el primer caso prevalece el criterio de aceptacin rechazo con la
sola limitacin de que el monto a invertir debe estar dentro de los
limites presupuestarios de la empresa. En el segundo caso, se debe
establecer un proceso de seleccin y priorizacin de proyectos hasta el
lmite que imponga la disponibilidad presupuestaria de la empresa para
invertir.
Existen varios sistemas de seleccin de proyectos tomado en cuenta el
racionamiento de capital encaminados a la ms ptima seleccin de
proyectos. Estos sistemas se aplican a proyectos independientes.
Hay tres mtodos bsicos para la seleccin de proyectos tomando en
cuenta el racionamiento del capital:

a)

El sistema de las Tasas Internas de retorno

El sistema del valor Actual Neto, y
El de Programacin Lineal entera.
SISTEMA DE TASAS INTERNAS DE RETORNO

Este sistema requiere que previamente se calculen las tasas internas

de retorno de todos los proyectos que se hubieran identificado para
ejecutarlos. En seguida, se ordenan en forma decreciente de acuerdo
al valor de sus TIR y luego se establece la restriccin presupuestaria
que enfrenta la empresa, as como la tasa mnima de rendimiento
aceptable (K).
b) SISTEMA DE VALORES ACTUALES NETOS
Este sistema utiliza tanto las TIR como el VAN, para que la seleccin
de los proyectos maximice el rendimiento o riqueza de los
inversionistas. Se requiere en primer lugar la ordenacin de los
proyectos en base a la TIR y luego la evaluacin del VAN de los

Ingeniera De Proyectos I

Pgina 33

EAPIC
beneficios que cada proyecto genere para seleccionar los que
permitan el mayor volumen de valor actual neto (VAN).

EJEMPLO DE APLICACIN N. 01
La Compaa de Combustibles ABC se encuentra empeada en
ejecutar una serie de proyectos independientes que le permitirn: a)
Ampliar su capacidad instalada, b) Mejorar sus sistema de ventas, c)
Automatizar sus operaciones, d) Abrir nuevas sucursales; e)
Diversificar su produccin y f) Mejorar la calidad de sus productos. La
disponibilidad presupuestaria para ejecutar estos 6 proyectos es de
$230.000,00 (dlares americanos), y el costo promedio ponderado
del capital que soportan los 6 proyectos es del 10% anual. Con esta
informacin se requiere efectuar un ordenamiento ptimo de los
proyectos.
De hecho estos 6 proyectos compiten por el presupuesto limitado de
la empresa que no puede sobrepasar de $230.000,00. A continuacin
se dan las TIR, la Inversin (I) y el Valor Actual neto (VAN) de cada
uno de los proyectos:

PROYEC
TO

INVERSI
ON

TIR

80.000

12

70.000

20

C
D

100.000
40.000

16
8

60.000

15

110.000

11

VAN
20.00
0
42.00
0
15.00
0
-4.000
21.00
0
16.00
0

ORDENAMIENTO DE LOS
PROYECTOS SEGN LA TIR
INVERSIO TI
PROYECTO
N
R
1

70.000 20

70.000

100.000 16

3
4

E
A

60.000 15
80.000 12

170.000
*
230.000
310.000

110.000 11

420.000

*Limite Presupuestario

Ingeniera De Proyectos I

INVERSION
ACUMULADA

Pgina 34

40.000

460.000

EAPIC
25
20
15
10
5
0
B

Tomando en cuenta la restriccin presupuestaria, as como el lmite

impuesto por el requerimiento mnimo aceptable de 10% como
rentabilidad, segn el criterio de la TIR, se deben seleccionar los
proyectos B, C y E en este orden.
Con este mtodo no queda garantizado el hecho de que la suma de
los valores actuales netos VAN de los proyectos seleccionados sea la
mxima tal como se demuestra ms adelante.
4.3. USO DEL SISTEMA DE LOS VALORES ACTUALES NETOS.
Este sistema utiliza tanto las TIR como el VAN, para que la seleccin
de los proyectos maximice el rendimiento o riqueza de los
inversionistas. Se requiere en primer lugar la ordenacin de los
proyectos en base a la TIR y luego la evaluacin del Valor Presente
Neto de los beneficios que cada proyecto genere para seleccionar los
que permitan el mayor volumen de valor actual neto.
A continuacin se presenta la forma
usando este mtodo.

PROYEC
TO
B

de seleccionar los proyectos

ORDENAMIENTO DE LOS
PROYECTOS SEGN EL VAN
INVERSIO TI
PROYECT
INVERSI
INVERSION
N
R VAN O
ON
VAN
ACUMULADA
42.0
42.00
70.000 20
00
1
B
70.000
0
70.000

Ingeniera De Proyectos I

Pgina 35

EAPIC

100.000 16

60.000 15

80.000 12

110.000 11

40.000

15.0
00
21.0
00
20.0
00
16.0
00
4.00
0

21.00
0
20.00
60.000
0
16.00
80.000
0
15.00
110.000
0

40.000 4.000

100.000

130.000
210.000
320.000
420.000
460.000

Si se seleccionan los proyectos en base a las TIR, la mejor combinacin

es la : B,C y E, que dan un Valor Actual Neto
de $78.000
(42.000+15.000+21.000). Pero si se seleccionan los proyectos en Base
al VAN, la combinacin mas adecuada es: B, E, y A, que cumple con el
requisito de que la TIR es mayor 10% y adems arrojan un valor
presente neto acumulado de $83.000 (42.000+21.000+20.000), que es
superior al esquema anterior y, adems la inversin que se requiere es
menor: ($210.000, frente a $230.000).
Este segundo sistema es ms adecuado que el primero cuando los
proyectos son independientes y hay racionamiento de capital.

4.4.

CASOS PRACTICOS PROPUESTOS SOBRE EVALUACION Y SELECCIN

DE PROYECTOS DE INVERSION A LARGO PLAZO

CASO N.1
La Empresa X realiza una inversin de $10.000 con la que espera
obtener los siguientes flujos netos de caja:
$. 3.000 para el primer ao
$. 4.000 para el segundo ao
$. 7.000 para el tercer ao.
Estudie la conveniencia de llevarla a cabo, basndose en los siguientes
criterios:
a) Valor Actual Neto (VAN)
b) Tasa Interna de Retorno (TIR)
c) Relacin Beneficio Costo (B/C)
Ingeniera De Proyectos I

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EAPIC
d) Periodo Real de Recuperacin (PRR)
e) Asuma un costo de capital (Kp) de 18%

CASO N.2
La Empresa ALEX, decide realizar una inversin de costo inicial de
$4.000.000, de la cual espera obtener unos flujos netos de caja anuales
y constantes de $900.000 durante los 10 aos que estima durar el
citado proyecto. Supuesto un costo del capital (Kp) del 16%, se desea
conocer de este proyecto lo siguiente:

V.

ANLISIS FINANCIERO DE PROYECTOS DE

INVERSIN

Para el anlisis financiero, es necesario simular lo que seran los

resultados financieros, previos a la realizacin del anlisis de los
indicadores financiero
5.1.

Determinacin Plan de Inversin del Proyecto.

En efecto, ahora disponemos de la informacin suficiente y necesaria

para realizar el plan de inversin, para lo cual debemos tomar en cuenta
tres aspectos fundamentales:
i.

ii.

iii.

El total de nuestros activos fijos (mobiliario y equipo, maquinaria y

equipo, terreno, edificio, vehculo de distribucin etc. Que deben
estar incluidos en nuestras depreciaciones).
El capital de trabajo necesario para comenzar a trabajar y los
activos nominales. Es aqu cuando se determina cunto ser el
dinero que se debe gestionar como financiamiento y el que debe
invertirse por los socios del proyecto o el inversionista.
Los fondos de financiamiento, que son los que se utilizan para el
clculo de los gastos financieros.
Para ello se debern seguir los siguientes pasos:

5.1.1.- Clculo del Capital de Trabajo del Proyecto.

Ingeniera De Proyectos I

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EAPIC
El clculo del capital de trabajo depender de muchos factores
como es el tiempo en que la empresa tardar en comenzar a
recibir efectivo propio de la inversin. Para ello tomaremos tantos
factores como sean necesarios al proyecto. Por ejemplo: Los costos
de Produccin, Sueldos y carga social, administracin y ventas,
gastos de venta y gastos de administracin al cual debemos
restarle la depreciacin por no representar un egreso de efectivo
real o amortizaciones, sueldos y carga social de Gasto ventas y
Gastos de administracin, principalmente. Por ltimo restamos el
porcentaje de las ventas de contado por ser el dinero que ya
estamos recibiendo y el porcentaje de las compras de crdito por
ser este algo que no estamos erogando.

5. 1.2.- Elaboracin
Proyecto.

del Balance de Apertura del

Cubierto este anlisis. Se procede a elaborar el Balance Apertura.

Este Balance se elabora en base al Plan de Inversin; caja y
bancos es igual al capital de trabajo necesitado para iniciar
operaciones. El pasivo es igual al saldo del financiamiento: se
toma como pasivo a corto plazo el importe del primer pago a
capital segn la forma de pago escogida; cuota nivelada o cuota
de saldos insolutos. El pasivo a largo plazo sera la diferencia entre
lo que se tiene que pagar en este ao y el importe total del
financiamiento. El patrimonio ser igual al total de activo fijo, es
decir, lo que hemos invertido en el proyecto.

5.1.3.- Elaboracin del Estado de Resultados Esperado

del Proyecto.
Para la elaboracin del estado de resultados tomamos como
primer punto las ventas totales, de donde obtendremos las
Utilidad Bruta esperada en ventas. Calculamos el total de gastos
de operacin sumando los gastos de venta y administracin, para
restarlo de la utilidad bruta en ventas y obtener la utilidad de
operacin por produccin. Procedemos entonces a calcular la
utilidad del proyecto antes de los Gastos de Financiamiento y del
Impuesto Sobre La Renta (ISLR), valor este al que le restaremos los
gastos por intereses por financiamiento. A este dato le calculamos
el impuesto sobre la renta vigente para obtener la utilidad neta
Ingeniera De Proyectos I

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EAPIC
despus de haberlo restado. Calculamos posteriormente la reserva
legal que equivale a un porcentaje entre el 5% y 10% de la utilidad
neta para que finalmente despus de restarlo de la utilidad neta
esperada o Rentabilidad Esperada de Inversin

5. 1.4.- Elaboracin del Presupuesto de Caja del

Proyecto.
En el presupuesto de caja para el ao 0 interviene el monto de los
fondos propios, el financiamiento para conocer el total de los
ingresos, para conocer a su vez el total de los egresos, la compra
de activos fijos y activos Nominales. Para los siguientes aos en el
total de ingresos se incluye: ingresos por venta de contado, otros
ingresos, recuperacin de cuentas por cobrar (ao), cuentas por
cobrar ao anterior, y todo lo que represente ingreso para el
proyecto anteriormente cuantificado.
Para el anlisis, en el total de egresos se incluye: planilla de
produccin, costos indirectos de fabricacin (restando las
depreciaciones), amortizaciones de planilla ya incluida y
mantenimiento de equipos (si est previsto que sea requerido un
mantenimiento para los equipos), compra de materia prima.
Gastos de administracin menos depreciaciones y amortizaciones,
gastos de venta menos depreciaciones y amortizaciones, impuesto
sobre renta, pago a proveedores en el ao, pago a proveedores
ao anterior, pago de intereses, y abono a capital. Estos dos
nuevos valores los encontramos con: total ingresos y total egresos
aos siguiente. As pues se restan para obtener el flujo de efectivo
al cual se suma el saldo inicial que era al final del ao anterior,
para obtener el nuevo saldo final.

5.1.5.- Elaboracin del Balance General Proyectado.

Con los datos obtenidos, se procede entonces a desarrollar el
Balance General Proyectado para el proyecto, para ello se
establecern: Activos Los activos corresponden al Capital con el
que contar el proyecto tanto en Efectivo (caja y bancos), como en
inventario y cuentas por cobrar (ventas a futuro). El Ao 0 es igual
al balance de apertura realizado. El activo circulante lo componen;
caja y banco que surge del saldo final del presupuesto de caja,
cuentas por cobrar, inventario. La suma de estos tres elementos
Ingeniera De Proyectos I

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EAPIC
da como resultado el total de los activos circulantes. Para el total
de activo fijo del ao 1 va a permanecer igual que el ao 0, pero
en el ao 1 se coloca la suma de todas las depreciaciones para ser
restadas en el total de activo fijo neto. En los aos subsiguientes
se va restando la parte de depreciacin correspondiente a cada
activo. Para los activos nominales es el mismo procedimiento pero
con la variante que aqu se utiliza, la amortizacin de estos
activos. La suma de los totales de estos activos nos da como
resultado el total de activo en cada ao respectivamente.

Pasivos

Los pasivos estn asociados a las deudas del proyecto tanto a

corto como a largo plazo, y lo componen las compras de materia
prima e insumos a crdito como corto plazo, el financiamiento preoperativo que se comporta como un pasivo a largo plazo pagadero
en un ao y las deudas a largo plazo (financiamiento del proyecto
a ms de 3 aos). El pasivo circulante lo componen las sumas de
las cuentas por pagar equivalentes a la compra de materia prima
en crdito pendiente de cancelacin o saldo del ao, Los
prstamos a corto plazo, que corresponde al primer pago de abono
capital hasta el ao 3. Si el prstamo es a menos de 3 aos
El pasivo a largo plazo es el prstamo a largo plazo que se calcula
de la siguiente forma para cuota nivelada: el saldo del ao en
evaluacin menos prstamo a corto plazo del balance general
proyectado. Este procedimiento se repite hasta el ao 3 y en el
ao 4 no se coloca ningn valor para que el balance cuadre.

Patrimonio
El patrimonio lo conforman la suma de: patrimonio que es el
mismo del balance de apertura en todos los aos, utilidad a
distribuir del estado de resultados, reserva legal en el ao 1, la
reserva correspondiente a ese ao. En los sucesivos aos se suma
la utilidad que result en el ao ms la anterior. La utilidad
acumulada en caso de que no se haya descartado en el
presupuesto de efectivo; el ao 2 sera la utilidad a distribuir del
ao 1. El ao 3 la utilidad a distribuir del ao 2 ms la utilidad
acumulada ao 2, y el ao 4 la suma de utilidad a distribuir ao 3
y la utilidad acumulada ao 3. Es importante resaltar, que tal y
como lo establecen los principios contables a travs de la ecuacin

Ingeniera De Proyectos I

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EAPIC
fundamental, la suma de los Activos debe ser igual a la suma de
los pasivos ms patrimonio.

5.1.6.- Calculo del Punto de Equilibrio del Proyecto.

El punto de equilibrio, corresponde a la condicin fundamental de
no ganar ni perder, para algunos periodos bajo el concepto que el
proyecto ser rentable. Su clculo es el resultado de dividir los
costos fijos de cada periodo entre el margen unitario del producto.
En los casos de mltiples productos, para efecto de evaluacin se
deber considerar el margen unitario promedio, que es el
resultado de restar al precio promedio, el costo variable promedio.
Es importante enfatizar que este valor solo es para efectos de
anlisis de factibilidad en periodos donde las condiciones
particulares de anlisis indiquen que los ingresos podrn verse
afectados, y el ingreso nunca podr estar por deba del punto de
equilibrio.

5.2. Evaluar los indicadores financieros.

Los ndices financieros constituyen la forma ms comn de anlisis
financiero. Se conoce como ndice, el resultado de establecer la
relacin numrica entre dos cantidades. En el anlisis financiero,
estas dos cantidades son dos cuentas diferentes del balance
general y/o del estado de ganancias y prdidas. El anlisis por
ndices o razones o indicadores o por ratios como tambin se
reconoce, seala los puntos fuertes y dbiles de un negocio e
indican probabilidades y tendencias.
Los ndices financieros deben compararse contra una base o
estndar. Los estndares de comparacin pueden ser los
siguientes:
Criterio del analista.
Diferentes aos para la misma empresa.
Mismo ao con los competidores del ramo

Clase ndices financieros

Los tipos de ndices que se pueden utilizar para evaluar un proyecto de
inversin, son muy variados, sin embargo, no se necesita un gran
nmero indicadores, sino ms bien una cantidad relativamente reducida
Ingeniera De Proyectos I

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EAPIC
con por lo que sern aplicados de acuerdo con la clase de negocios y
con el objetivo para el cual se elabora el anlisis. De los indicies
financieros, analizaremos los ms importantes, que a nuestro criterio
son en cuatro niveles:
I.
ndices de Liquidez Financiera
II.
ndices de Endeudamiento
III.
ndices
IV.
ndices

1. NDICES DE LIQUIDEZ FINANCIERA

Capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de
vencimiento a corto plazo. Dentro de esta Categora encontramos:
a) NDICE CORRIENTE O CIRCULANTE: Indica la capacidad del
proyecto de contraer obligaciones a corto plazo:

= /
Los resultados son expresados en veces y se interpreta
nmero de veces que puede ser pagada la deuda a corto
plazo con los recursos disponibles en efectivo, inventario y
cuentas por cobrar.
b) NDICE CIDO: Indica la capacidad para cancelar
obligaciones a corto plazo sin contar con los inventarios.

las

= ( )/
Los resultados son expresados en veces y se interpreta
nmero de veces que puede ser pagada la deuda a corto plazo
con los recursos disponibles en efectivo y cuentas por cobrar.
c) NDICE SUPER CIDO: Indica la capacidad para cancelar las
obligaciones a corto plazo solo con el efectivo disponible en
cajas y bancos.

= /
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EAPIC
Los resultados son expresados en veces y se interpreta
nmero de veces que puede ser pagada la deuda a corto plazo
con los recursos disponibles en efectivo de caja y bancos.

2. NDICES DE ENDEUDAMIENTO
Grado en que la empresa se ha financiado mediante deuda.
a) RAZN DE ENDEUDAMIENTO: Porcentaje de fondos totales
que han proporcionado los acreedores.
= /
Los resultados son expresados como el nivel de participacin
de los acreedores en los activos del proyecto. Este valor
multiplicado por 100, se interpreta como el porcentaje activos
que ha sido financiado por los acreedores.
b) NDICE TOTAL DE PASIVOS Y PATRIMONIOS: Informa sobre la
solidez y credibilidad crediticia de la empresa.
= /
Los resultados son expresados como el nivel de deuda por cada
unidad monetaria de patrimonio. Este valor multiplicado por
100, se interpreta como el porcentaje de deuda asociado al
patrimonio.
c) NDICE INTERS OBTENIDO: Grado en que pueden declinar las
ganancias antes que la empresa pierda la capacidad de cubrir los
costos de intereses.

= /
Donde: EBIT = Utilidad antes de intereses e impuestos.
Los resultados son expresados como el nmero de veces que la
utilidad generada por el proyecto supera los intereses pagados
por el mismo.

3. NDICES DE ACTIVIDAD
Efectividad con que la empresa usa sus recursos.
Ingeniera De Proyectos I

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EAPIC
a) ROTACIN DE INVENTARIOS: Compara el nivel de ventas con
el inventario de la empresa.
= /
Los resultados son expresados como el nmero de veces que
rota el inventario del proyecto.
= /
Los resultados son expresados como el nmero de das que
rota el inventario del proyecto.
b) PERIODO PROMEDIO DE COBRANZAS: Compara el nivel de
ventas con las cuentas por cobrar de la empresa.
= /
Los resultados son expresados como el nmero de das que el
proyecto tardar en recuperar sus deudas y est asociado a las
ventas programadas a crdito.
c) ROTACIN DE CUENTAS POR PAGAR: Compara el nivel
compras con las cuentas por pagar de la empresa.
= /
Los resultados son expresados como el nmero de das que el
proyecto tardar en pagar sus deudas a los proveedores y est
asociado a las compras programadas a crdito.
d) ROTACIN DE DEL ACTIVO FIJO: Mide la rotacin de la planta
y equipo.

= /
Los resultados son expresados como el nmero de veces que el
activo fijo soporto las vetas del proyecto.
e) ROTACIN DE DEL ACTIVO TOTAL: Mide la rotacin de todos los
activos de la empresa.

= /

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EAPIC
Los resultados son expresados como el nmero de veces que el
activo total soporto las vetas del proyecto.

4. NDICES DE RENTABILIDAD
Efectividad general de la gerencia de acuerdo a los rendimientos
generados sobre ventas, inversin y patrimonio.
a) MARGEN DE UTILIDAD SOBRE VENTAS (ROS): Informa la
rentabilidad por unidad monetaria de ventas.
= /
Los resultados representan el rendimiento de las ventas expresado
en tanto por 1. Este valor multiplicado por 100 expresa el
porcentaje de rentabilidad neta. El termino ROS proviene de sus
siglas en ingles Rotation over Sales.
b) RENDIMIENTO SOBRE ACTIVOS TOTALES (ROI): Informa la
rentabilidad sobre la inversin de la empresa.
= /
Los resultados representan el rendimiento de la inversin o el
rendimiento de la inversin expresado en tanto por 1. Este valor
multiplicado por 100 expresa el porcentaje de rentabilidad
asociada a los activos totales. El termino ROI proviene de sus
siglas en ingles Return On Investmen.
c) RENDIMIENTO SOBRE EL PATRIMONIO (ROE):
rentabilidad sobre la inversin propia al proyecto.

Informa

la

= /
Los resultados representan el rendimiento de la inversin Propia
expresado en tanto por 1. Este valor multiplicado por 100 expresa
el porcentaje de rentabilidad asociada a los recursos propios
aportados al proyecto. El termino ROE proviene de sus siglas en
ingles Return On Equity.
d) RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL EMPLEADO (ROCE): Informa
la rentabilidad sobre el Capital de Trabajo o Capital Empleado en el
proyecto.
= /( )
Ingeniera De Proyectos I

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EAPIC
Los resultados representan el rendimiento del Capital Empleado
expresado en tanto por 1. Este valor multiplicado por 100 expresa
el porcentaje de rentabilidad asociada al Capital de trabajo o
Capital empleado aportados al proyecto. El termino ROCE proviene
de sus siglas en ingles Return on capital employed.

V.

EJERCICION DE APLICACIN

EJEMPLO N. 01: Consideremos el prstamo de UM 70,000 para su pago

en cinco cuotas anuales y uniformes, a la tasa de inters del 22% anual.
Determinar el valor de cada cuota y elabore el cronograma del plan de
pagos.
Solucin:
VA = 70,000; n = 5; i = 0.22%; C =?
1 Calculamos el valor de cada cuota (Pago):
c=

70000.22+1.22
1.2251

= 24444 UM

CROMOGRAMA DE LA DEUDA

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EAPIC
ANO

SALDO
INICIA
L

INTERES

AMORTZ

PAGO

SALDO
FINAL
70,000.00

70000

15,400.00

9,044.42

24,444

60,955.58

60,955.58

13,410.2

11,034.1924

24,444

49,921.39

49,921.39

10,982.7

13,461.7147

24,444

36,459.67

36,459.67

8,021.1

16,423.2920

24,444

20,036.38

20,036.38

4,408.0

20,036.4162

24,444

0.00

EJEMPLO N. 02: Una empresa dedicada a la fabricacin de cemento

est interesada en determinar la vida til econmicamente ptima de
las instalaciones del proceso productivo que utiliza como combustible
el carbn. Los costos relativos a este proceso son:
Inversin: $ 12.000 / ton. Producidas. Vida til Fsica: 20 aos
Gastos combustibles: 20.000 / ton. Producidas. Gastos electricidad: 450 /
ton. Producidas.
Gastos anuales de explotacin y mantencin tienen el siguiente
comportamiento en el tiempo 550 / ton. Para instalaciones de hasta 5
aos
800 / ton. Para instalaciones entre 6 y 10 aos.
1.500 / ton. Para instalaciones entre 11 y 15 aos.
2.500 / ton. Para instalaciones entre 16 y 20 aos.
Si existiera la alternativa de instalar un proceso que utilice como
combustible el petrleo, cunto tendra que ser el costo anual
correspondiente a esta alternativa para estar indiferente entre ambas
opciones? Considere:
Una tasa de inters de 7% anual.
Est interesado en un proyecto de duracin infinita.

Ingeniera De Proyectos I

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EAPIC
Los beneficios son idnticos para cada una de las alternativas.
SOLUCION:
Para saber cunto tendra que ser el costo anual correspondiente a
esta alternativa para estar indiferente, debemos tomar como
referencia la vida til econmicamente ptima en la opcin de
trabajar con carbn. As pues, debemos, como primer paso,
determinar el CAE ptimo.
Tasa Inters
Inversin

7% Anual

12000

Combustible

20000 Anual

Electricidad450 Anual
Costo
Matencin
Primeros aos
Siguientes
hasta ao 10
Siguientes
hasta ao 15
Siguientes
hasta ao 20

C.
Anua
l550
800
150
0
250
0

VAC para
5 aos
2.255
,11
3.280
,16
6.150
,30
10.25
0,49

Factor
Act.
1

VAC al
ao 0

VAC
acumulad
2.255,11

0,71298
6

2255
,11
2338
,71

0,50834
9
0,36244
6

3126
,50
3715
,25

7.720,31

4.593,82

11.435,57

VAC ac. +
Inv

CAE
(VACac+I)

14.255,1
1
16.593,8
2

3.476,69

19.720,3
1
23.435,5
7

2.165,18

Costo Tot.
Anual

2.362,59

2.212,15

La duracin ptima es de 15 aos, esto implica un costo anual de

22.615,18
Por lo tanto el costo total anual al usar el combustible alternativo
no debe exceder este monto.
EJEMPLO N. 03: Un cliente suyo piensa instalar una fbrica, la que
comenzar operando a baja escala, pero ir aumentando su nivel de
operacin con el tiempo. Se calcula que, para el consumo de gas,
bastar con una instalacin barata que cuesta $ 5.000.000 y que le
servir para los 5 primeros aos, pero a partir de esa fecha necesitar
una instalacin cara que cuesta $ 8 millones. Ambas alternativas tienen
una vida til de 30 aos. Sus alternativas son:
A) Instalar desde hoy el circuito definitivo.
B) Instalar hoy el circuito provisorio, en 5 aos ms desecharlo (no tendr
valor de desecho) e instalar el circuito definitivo.
Ingeniera De Proyectos I

Pgina 48

23.926,
69
22.812,
59
22.615,
18
22.662,
15

EAPIC

Responda:
a) A qu costo de capital anual estara indiferente su cliente entre ambas
alternativas?
b) Qu alternativa recomienda usted si el costo de capital de su cliente es
superior al de indiferencia?
c) Aumenta o disminuye el costo de capital de indiferencia si su cliente
puede utilizar sin problemas la instalacin barata durante 6 aos?
d) Qu alternativa la recomienda Ud. a su cliente si su costo de capital fuera
con seguridad inferior a 15% anual? (considerando que no puede utilizar ms
de 5 aos la instalacin barata).
e) Cambia su respuesta a la pregunta si al cabo de 5 aos la instalacin barata
tiene un valor residual mnimo de $ 1 milln?
SOLUCION:
a) La indiferencia se produce cuando el Valor Actual de Costos es igual para ambas
alternativas.
Si r es la tasa de descuento, entonces:
8.000.000 = 5.000.000 + 8.000.000
5
(1+ r)
Por lo tanto, el costo de capital que hace indiferente ambas alternativas es 21,67%
b) Si el costo de capital es mayor que 21,67% el VAC disminuye, por lo
tanto, conviene la alternativa provisoria.
c) El costo de capital disminuye a 17,8%
d) La alternativa provisoria es ms cara que la definitiva, por lo tanto, es
preferible la alternativa definitiva.
e) La situacin es:
8.000.000 = 5.000.000 + 7.000.000
(1 + r) 5
i = 18,5%
El costo de capital de indiferencia es menor que antes,
por lo tanto, si: r > 18,446 conviene
la alternativa provisoria.
Ingeniera De Proyectos I

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EAPIC

Ejemplo N. 04 (Carencia en la amortizacin del capital)

Un empresario tiene una obligacin por UM 40,000 para su liquidacin

en 3 aos, con pagos trimestrales con el 52% de inters anual.
Considera 4 trimestres de carencia durante el cual slo amortizan los
intereses. Transcurrido este perodo, la deuda es pagada normalmente
con cuotas constantes.

SOLUCIN
[n = 4AOS*3MESES = 12TRIMESTRES 4 (TRIMESTRES CARENCIA)]
i = 0.52

(TASA NOMINAL)/

4TRIMESTRES ANUALES

VA = 40,000; n = 8; i = 0.13; I1...4 =?

1 Calculamos los intereses pagados durante el perodo de carencia.
[8] I1...4 = 40,000*0.13*1 = UM 5,200
2 Transcurrido los 4 trimestres, la obligacin es pagada en cuotas
constantes: n = 8 TRIMESTRES
c=40000

0.131.13 8
=8335.47 UM
8
1.13 1

TABLA DE AMORTIZACION DE DEUDA

TRIMESTR
ES

SALDO INTERE
AMOR
INICIAL
S TIZ

Ingeniera De Proyectos I

PAGO

SALDO
FINAL
40,000.0
0

Pgina 50

EAPIC
1

40,000.
00

5,200.0
0

5,200.0
0

40,000.0
0

40,000.
00

5,200.0
0

5,200.0
0

40,000.0
0

40,000.
00

5,200.0
0

5,200.0
0

40,000.0
0

40,000.
00

5,200.0
0

5,200.0
0

40,000.0
0

40,000.
00

5,200.0
0 7

3,135.4

8,335.4
7

36,864.5
3

36,864.
53

4,792.3
9 8

3,543.0

8,335.4
7

33,321.4
5

33,321.
45

4,331.7
9 8

4,003.6

8,335.4
7

29,317.7
7

29,317.
77

3,811.3
1 6

4,524.1

8,335.4
7

24,793.6
1

24,793.
61

3,223.1
7 0

5,112.3

8,335.4
7

19,681.3
1

10

19,681.
31

2,558.5
7 0

5,776.9

8,335.4
7

13,904.4
1

11

13,904.
41

1,807.5
7 9

6,527.8

8,335.4
7

7,376.52

12

7,376.5
2

7,376.5

8,335.4
7

0.00

958.95
2

Ejemplo N. 05 (Amortizacin constante y distintos tipos de inters)

Determinar la amortizacin de capital constante y elaborar el cuadro de
amortizacin de un prstamo de UM 30,000, a 8 aos, con la tasa de
inters del 32% durante los 3 primeros aos y del 48% durante los 5
restantes:
Ingeniera De Proyectos I

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EAPIC
SOLUCIN

VA = 30,000; n = 3 y 5; i1 = 0.32; i2 = 0.48;

1 El monto constante de la amortizacin de capital lo calculamos de la
siguiente forma:
AMORTIZACION 30000/8 = UM 3,750 constante durante los 8 aos
2 Elaboramos la tabla de amortizacin de la operacin financiera,
mtodo recomendable para la solucin de casos de este tipo:
AOS

SALDO
INICIAL

INTERES

AMORTZ

PAGO

SALDO
FINAL
30000

30,000

9600

3,750.00

13,350.
00

26,250.0
0

26,250.
00

8400

3,750.00

12,150.
00

22,500.0
0

22,500.
00

7200

3,750.00

10,950.
00

18,750.0
0

18,750.
00

9000

3,750.00

12,750.
00

15,000.0
0

15,000.
00

7200

3,750.00

10,950.
00

11,250.0
0

11,250.
00

5400

3,750.00

9,150.0
0

7,500.00

7,500.0
0

3600

3,750.00

7,350.0
0

3,750.00

3,750.0
0

1800

3,750.00

5,550.0
0

0.00

Ingeniera De Proyectos I

Pgina 52

EAPIC
Ejemplo N. 06 (Periodo de recuperacin del capital)
En la Tabla a continuacin se puede observar que si el inversor quisiera
recuperar la inversin en un ao (PRI = 1) slo llevara a cabo el
proyecto B. Sin embargo, el proyecto B tiene un VAN<0, por lo tanto
sera una mala decisin econmica invertir en el mismo. Se puede ver
claramente que el criterio de decisin del PRI puede llevar a elegir
proyectos que no se llevaran a cabo si se aplicara la regla del VAN.
Proyecto

Ao
Ao
Ao
Ao
PRI 1
VAN (i = 10%)
0
1
2
3
A
2.00
3.00 3.00
2
1.551
5.00
0
0
0
0
B
5.00
0
0
1
-455
5.00
0
0
C
4.00
1.00 5.00
2
3.219
5.00
0
0
0
0
Adems, siguiendo con el mismo ejemplo, la regla del PRI nos est
indicando que los proyectos A y C son igual de atractivos porque en
ambos se recupera la inversin en 2 aos. Sin embargo, si ambos
proyectos fueran mutuamente excluyentes entre s, el criterio del VAN
nos est indicando que el proyecto C es mejor que A. Por lo tanto,
tambin en este caso, la regla del PRI se contradice con la regla del VAN.
Como hemos visto, la regla del PRI no siempre da la misma
recomendacin que la regla del VAN. Por ende, si se utiliza solamente la
regla del PRI para decidir que tipo de inversin se debe llevar a cabo, se
podran cometer errores, ya que esta regla podra decir que es bueno
invertir en un proyecto no rentable como el B; o invertir en un proyecto
que no sea el mejor (invertir en A en lugar de C). Resumiendo, es
preferible utilizar la regla del VAN en lugar del PRI para llevar a cabo
decisiones de inversin.

Ejemplo N. 07
La compra de un camin para el transporte de minerales
representa una inversin de $ 10.000.- Al cabo de dos aos el vehculo
ya no sirve para esta tarea, pero puede liquidarse en $ 1.000. No
Ingeniera De Proyectos I

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EAPIC
obstante, la ley slo permite depreciar $ 4.000 por ao.
Los costos de operar el camin son de $ 3.000 el primer ao y $
4.000 el segundo. Los ingresos por flete son de $ 11.000 cada ao.
La tasa de impuestos a las utilidades es de un 50%. El inversionista
dispone de $ 6.000 para este negocio, pero no se decide porque tiene
otro que le dara un 20% de rentabilidad anual. Los $ 4.000 restantes se
pueden obtener a travs de un crdito bancario al 15% anual. qu
recomendara usted a este inversionista?. Considere que los intereses
se pagan anualmente, pero el crdito se amortiza en una sola
cuota al final del segundo ao.
SOLUCION:

Flujo de Fondos:
Aos
Inversiones
Equipos
INGRESOS
Costos
Impuestos
Prstamo
Total Flujos
VAN: 625

0
-10.000

4.000
-6.000

11.000
-3.000
-1.700
-600
5.700

2
1.000
11.000
-4.000
-700
-4.600
2700

TIR: 29.70%
Clculo de impuesto:
0
Utilidad Bruta
Depreciacin
Mq.
Intereses
Vta. Act.
Costo Vta. Act.
Utilidad Neta
Impuesto
Programacin deuda:
Deuda
Intereses
Amortizacin
FINANCIAMIENTO
PROTECCION TRIBUT
Ingeniera De Proyectos I

1
8.000
-4.000
-600
3.400
1.700

2
7.000
-4.000
-600
1.000
-2.000
1.400
700

0
4.000

1
4.000
600

4.000

-600
300

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2
4.000
600
4000
-4.600
300

EAPIC
VAN
VAN
VAN
VAN

Financiado
Proteccion
Proy-Fin
Puro

306
458
625
-139

Se puede apreciar que el proyecto es recomendable gracias a la

proteccin de impuestos
Ejemplo N. 08
Se desea saber si es rentable una inversin que requiere 178.000
dlares de maquinarias y 20.000 dlares en capital de operacin. El
inversionista cuenta con capital propio, que actualmente lo tiene
invertido en una actividad que le rinde 11% anual y adems tiene la
alternativa de obtener crdito. Se estima que la maquinaria tiene una
duracin de 3 aos con un valor de recuperacin de 30.000 dlares, el
capital de operacin es recuperable en un 60%, ambos al final del
ltimo perodo.
Los gastos directos de fabricacin sern los siguientes:
-

mano de obra US$ 132.000

66.000

otros gastos
7.000

US$ 14.000

- materias primas US$

- patentes

US$

La deuda es pagadera al final de cada uno de los tres aos con el pago
anual de los intereses y puede amortizarse anualmente el monto que
desee. La ley permite una depreciacin en tres aos, suponga que
las ventas sern 300.000 dlares anuales. El costo del prstamo es de
12% anual.
A. Evale la conveniencia econmica de llevar a cabo el proyecto.
B. Evale el proyecto financiado, segn las condiciones planteadas.
C. Repita lo anterior suponiendo que exista una tasa de impuesto a
las utilidades de las empresas igual al 30%.
D. Sin hacer clculos adicionales, analizar cmo cambia el valor
Ingeniera De Proyectos I

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EAPIC
0

+198.000

-81.000

-81.000

3
85.84

actual
neto
si se

permite una depreciacin acelerada.

Considere con y sin impuesto. Seale cul es la mejor decisin en
cada caso.

SOLUCION
A. Evaluacin Proyecto Puro

El total de inversin asciende a $198.000

Con una vida til de 3 aos y un valor residual de $30.000, por otro
lado la recuperacin del KTr es de 12.000.
El total de gastos directos anuales es $219.000
Si las ventas anuales ascienden 300.000, los ingresos netos para los
aos 1 y 2 sern de $81.000 y el ao 3 de $123.000.
Con esto el VAN es $30.651.
B. Evaluacin Proyecto Financiado.
Como la tasa de impuesto es igual a 0 estos proyectos son
independientes por tanto el VAN del Proyecto Financiado ser el VAN
del Proyecto Puro ms el VAN del Financiamiento.
Dado que puede amortizarse el monto que desee, este monto
tendr que ser el mayor posible dado que el costo del crdito es
superior a la tasa de descuento, cuidando que la cuota total no sea
superior a la capacidad del proyecto, (flujos).
En la tabla adjunta se
programa de amortizacin.
Ingeniera De Proyectos I

muestran

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el

EAPIC
Ao
Proyect Deuda
Inters
Amortiz
0
198.000 198.000
0
1
81.000
140.760 23.760
57.240
2
81.000
76.651
16.891
64.109
3
123.000
0 9.198
76.651
Con esto el Perfil del Proyecto Financiamiento es:

Cuota
81.000
81.000
85.849

Y el VAN es -$3.486 y por tanto el VAN del proyecto financiado es

$27.165 y por tanto la decisin es proyecto puro.
C. DATOS DE PROYECTO CON IMPUESTO
Proyecto Puro Con Impuesto
Estado de
Ingresos
Depreciacin
Intereses
Base Imponible
Impuesto

1
81,
-00
49,
31,
66
9,
1

2
81,
-00
49,
31,
66
9,
2

0
81,
00
9,
71,
50

0
81,
00
9,
71,
50

3
81,
-00
49,
31,
66
9,
3
30,
00
12,
00
42,
00
81,
00
9,
113
,50

1
81,
-00
-49,
23,
7,
-9
2,

2
81,
-00
-49,
17,
14,
49
4,

3
81,
-00
-49,
10,
21,
62
6,

0
178,
- 20,
198,

3
30,
00
12,
00
42,
00

3
0

Cuadro de Flujo de
Inversin Activo Fijo
Inversin en Ktr
Total Inversin
Beneficios
Impuestos
Financiamiento
Flujo de Caja

0
178,
- 20,
198,
198,
1
1
7

Tasa de Descto.
VAN
Proyecto Financiado Con
Estado de
Ingresos
Depreciacin
Intereses
Base Imponible
Impuesto
Cuadro de Flujo de
Inversin Activo Fijo
Inversin en Ktr
Total Inversin
Ingeniera De Proyectos I

3
0

10
0

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EAPIC
Beneficios
Impuestos
Financiamiento
Flujo de Caja
Tasa de Descto.
VAN

1
2

198
,000
1
1
16

81,
00
- 2,
78,0

81,
00
- 4,
76,0

81,
00
- 6,
93,
22,
81

Programacin de la
0
1
2
3
Deuda
198
143
83
0
000
132
65
Intereses
23
17
10
76
17
03
Amortizacin
54
59
83
86
47
65
Cuota
78,
76,
93
62
65
Dado que existe una tasa de impuesto de 30%, que permite rebajar69
de
las utilidades los gastos de intereses, el proyecto financiado se hace
ms rentable que el Proyecto Puro.
D.La depreciacin acelerada permite aumentar la depreciacin en los
primeros aos para aumentar las rebajas de impuestos. En este caso,
para el proyecto financiado, la depreciacin se podra aumentar a lo
ms en $7907 y $14491 para los aos 1 y 2, lo que hara aumentar el
VAN pues se reducen los impuestos a cero.

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