SEMANA DEL 19 AL 23 DE ENERO DEL 2009 Departamento de Estudios Econmicos 01

Reporte Semanal Departamento de Estudios Econmicos

DEL 1 AL 5 DE SETIEMBRE DEL 2014
Ao 15 Nmero 31
ECONOMIA

Poltica Monetaria en un entorno de desaceleracin econmica
Mayores utilidades de empresas extranjeras en el segundo trimestre
Brasil entra en recesin tcnica en el 2T14

ENFOQUES DE LA SEMANA
RENTA FIJA
Aumenta demanda de institucionales por bonos de larga duracin
SEMANA DEL 1 AL 5 DE SETIEMBRE DEL 2014 Departamento de Estudios Econmicos 02


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Fuente: Reuters. EE-Scotiabank
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Fuente: Bloomberg Elab: EE - Scotiabank
FED
Libor 3m
















































TIPO DE CAMBIO
(S/. x Dlar)
Poltica Monetaria en un
entorno de desaceleracin
econmica

Mario Guerrero
Mario.Guerrero@scotiabank.com.pe

El BCR ha hecho varios anuncios recientemente que
sugieren cierto cambio de perspectiva respecto de la
economa y los principales mercados, con implicancias
para la poltica monetaria.

Acti vidad Econmica

No hace mucho el BCR redujo su proyeccin de
crecimiento de 4.4% a 4.0% para este ao (lo que implica
una brecha producto ms negativa), poniendo nfasis en
que los factores que explican la desaceleracin son
reversibles o en todo caso son de naturaleza cclica
(sectores primarios, inversin pblica, inventarios, precios
de exportacin, entre otros), y en que la mayor parte del
impacto negativo ya se dio.

En adelante el BCR espera una recuperacin econmica
estimando un crecimiento de 3.4% (3T14) y de 5.6%
(4T14). La velocidad de la recuperacin depender de
varios factores (como la efectividad de la poltica fiscal y
las expectativas) estando algunos de ellos fuera del
control de las autoridades, por lo que existe el riesgo que
la recuperacin tome ms tiempo que el previsto.

Tipo de Cambio

Entre julio del 2013 y julio del 2014 las intervenciones del
BCR en el mercado cambiario sugeran un rango de
confort entre S/.2.76 y S/.2.82. ltimamente, parece que
ha modificado su zona de confort: i) Compr dlares en
S/.2.794 (15/08), lo que sugiere un nuevo piso en
alrededor de S/.2.80 y ii) ha dejado que el tipo de cambio
supere el techo anterior de S/.2.82, slo interviniendo
para moderar la velocidad de depreciacin.
El mensaje de esta intervencin es potente: ser tolerante
con una depreciacin del sol. Desde entonces, el sol se
ha depreciado casi 2%, rondando S/.2.85.

Este cambio de visin implicara que el sol deber reflejar
en adelante las expectativas sobre el momento ms
cercano para el aumento de la tasa de inters en EE.UU.
Tales expectativas consideran tasas de 0.25% para fin de
ao (nivel actual), 1.0% para el 2015 (cambios se
produciran en el 2S15) y 2.0% en el 2016.

Para ello el tipo de cambio tendra que estar ms alineado
con el comportamiento de otras monedas de la regin. El
entorno de desaceleracin econmica pudo tambin
haber contribuido a este aparente cambio de visin.

Un riesgo es que las expectativas del mercado no
siempre se han materializado en la realidad. A fines del
2013 se esperaba por ejemplo que la tasa de bono del
tesoro norteamericano a 10 aos estuviera prxima de
3.0% este ao. Sin embargo en la actualidad se
encuentran 70pbs por debajo. La economa
norteamericana registr un crecimiento de 1% en el 1S14,
la inflacin est cercana al objetivo de 2% y la tasa de
desempleo en 6.2% super el objetivo de 6.5%, sin
embargo la recuperacin del mercado laboral luce dbil y
las autoridades no estn an convencidas que la
recuperacin econmica sea sostenida.

Las cambiantes expectativas de tasa de inters
norteamericana y la mayor tolerancia del BCR a la
depreciacin de la moneda deberan configurar un
entorno de mayor volatilidad para el mercado cambiario y
de bonos en adelante.

En el pasado ha habido momentos de fluctuaciones
fuertes del tipo de cambio, principalmente asociados a
shocks externos como el efecto Lehman Brothers (cuando
pas de S/.2.70 a S/.3.25, y el efecto Tapering (cuando
pas de S/. 2.55 a S/.2.80). No es claro cul ser el
impacto final del aumento esperado de la tasa de la
Reserva Federal sobre el tipo de cambio en cuestin de
magnitud pero s en la direccin, sobretodo luego que el
BCR viene mostrando una mayor tolerancia a la misma.

TASAS DE INTERES RESERVA FEDERAL Y
LIBOR 3M (En %)
SEMANA DEL 1 AL 5 DE SETIEMBRE DEL 2014 Departamento de Estudios Econmicos 03


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Fuente: Bloomberg , Estudios Econmicos - Scotiabank
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Fuente: BCR Elaboracin: Estudios Econmicos - Scotiabank
Mayorista
Minorista

















































En trminos de magnitud, al menos en el corto plazo, es
probable que el BCR busque que el sol est alineado al
comportamiento de otras monedas de economas
emergentes, que registran depreciaciones de entre 2% y
3% en lo que va del ao. Esto significa un rango entre
S/.2.85 y S/.2.88 para el techo, lo que creemos sera
testeado por el mercado.

La mayor tolerancia del BCR a la depreciacin del sol no
significa que sta sea rpida. El BCR tambin ha
intervenido colocando CDR (certificados en soles con
rendimientos asociados a la depreciacin del sol)
acotando los movimientos del alza en el tipo de cambio.

Desde un punto de vista ms fundamental, la
depreciacin nominal del sol podra no ser muy
significativa en la medida en que el tipo de cambio real no
est desalineado con sus fundamentos (productividad,
apertura comercial, entre otros) y ya incorpore el deterioro
de la balanza en cuenta corriente, segn opinin del BCR.

De acuerdo con el BCR el Per cuenta con herramientas
y recursos suficientes para enfrentar una sobrerreaccin
del mercado, dados los altos niveles de liquidez
internacional (reservas equivalentes a 33% del PBI), bajo
nivel de deuda pblica (18% del PBI) y bajos niveles de
deuda del exterior de corto plazo del sistema financiero
(menos de 2% del total de la cartera de crditos)

Tasa de inters

Con el tipo de cambio ms alineado con los fundamentos
le toca el turno a la tasa de inters de referencia. Una
tasa de inters de 3.75%, cerca an del nivel neutral de
alrededor de 4.0% podra no ser compatible con el
deterioro de fundamentos.

Es probable al menos una reduccin de 25pbs, a 3.50%
en lo que resta del ao. El consenso del mercado ya
adelantado estas expectativas semanas atrs. Esto
depender de lo que el BCR perciba que sera la
tendencia futura de la inflacin y en qu medida la
inflacin de agosto es seal de cambio de tendencia
significativo.

En agosto el BCR esperaba una inflacin mensual de
0.20%, en lnea con la expectativa del mercado. Sin
embargo, la inflacin result negativa (-0.09%),
retornando al rango meta luego de 7 meses (2.7%)

Si bien son factores puntuales los que en particular
explican el bajo desempeo de la inflacin en agosto
(correcciones estacionales en tarifas de transporte
interprovincial, reduccin de tarifas elctricas y menores
precios de combustibles), el BCR ha mostrado su
preocupacin por que en el futuro la inflacin descienda
rpidamente (aunque las expectativas de inflacin para el
2015 se encuentran ancladas en 2.8%, por encima del
punto medio de 2.0%).

Otro factor que podra gatillar un descenso de la tasa de
inters de referencia es un deterioro de la expectativa de
crecimiento para el 2015, principalmente aquella
proveniente de las empresas (stas hasta ahora se han
mantenido en 5%. En julio, cuando el BCR redujo la tasa
de inters de referencia, tales expectativas cayeron de
5.5% a 5.0%).

Finalmente, el BCR ha mantenido condiciones monetarias
expansivas, impulsando el crdito en soles y manteniendo
una poltica prudente en el caso de los dlares. Cabe
destacar que a partir de setiembre entra en vigencia la
reduccin de la tasa de encaje en soles de 11.5% a
11.0%, que implicara una inyeccin cercana a los S/.500
millones con el fin de continuar promoviendo el crdito en
soles, el mismo que se ha acelerado de 18.1% en jul13 a
20.7% en jul14, influyendo en el comportamiento del
crdito total, que ha pasado de crecer 12.7% en jul13 a
14.1% en jul14. El BCR considera que una tasa de
crecimiento cercana al 14% es sostenible.


TASA DE REFERENCIA EN AMERICA LATINA
(En %)
INFLACION MINORISTA Y MAYORISTA
(Var.% 12 meses)
SEMANA DEL 1 AL 5 DE SETIEMBRE DE 2014 Departamento de Estudios Econmicos 04


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Otros
Industria
Financiero
Hidrocarburos
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Fuente: BCR Elab. Estudios Econmicos-Scotiabank
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Fuente: BCR Elab,: Estudios Econmicos-Scotiabank
Cuenta Corriente Cuenta Financiera
2T13 1T14 2T14 Variacin Variacin
A B C (C-A) (C-B)
Bza. Cuenta Corriente -2,593 -2,720 -3,738 -1,145 -1,018
Bza Cta Cte Corregida -2,586 -1,662 -2,126 460 -464
Bza. Comercial -525 -611 -1,591 -1,066 -980
Bza. Servicios -450 -470 -337 113 133
Renta de Factores -2,439 -2,530 -2,681 -242 -151
Remesas del exterior 687 633 660 -27 27
Cuenta Financiera 2,699 1,002 2,515 -184 1,513
Sector Privado 4,164 2,506 536 -3,628 -1,970
- De los cuales IED 1,583 2,589 2,194 611 -395
Sector Pblico -1,209 -673 704 1,913 1,377
Capitales corto plazo -257 -831 1,275 1,532 2,106
Balanza de Pagos -133 -850 -485 -352 365
Variacin de RIN -1,235 -709 -373 - -
Fuente: BCR Elaboracin: Estudios Econmicos - Scotiabank


















































CUENTA CORRIENTE Y CUENTA FINANCIERA
(En millones de dlares)
Mayores utilidades de empresas
extranjeras en el segundo trimestre

Pablo Nano
pablo.nano@scotiabank.com.pe

Las cuentas externas continuaron con su evolucin negativa
durante el segundo trimestre del ao (2T14), aunque la prdida
de Reservas Internacionales Netas-RIN (US$373 millones) fue
menor a la del 1T14 (US$709 millones), segn cifras del Banco
Central de Reserva (BCR).

El deterioro de la Balanza en Cuenta Corriente reflej un mayor
saldo negativo de la Balanza Comercial -como consecuencia
de las menores exportaciones de minerales- y un mayor dficit
de la Renta de Factores -como resultado de la recuperacin de
las utilidades de empresas extranjeras-. Por su parte, la Cuenta
Financiera se vio afectada por las mayores inversiones de
cartera de las AFP en el exterior as como por la menor emisin
de bonos en el exterior por parte de empresas privadas, lo que
fue parcialmente compensado por los mayores flujos de IED.

Para el tercer trimestre (3T14) prevemos un comportamiento
relativamente equilibrado de las cuentas externas. Por un lado,
prevemos un menor dficit en Cuenta Corriente -en la medida
que se reduzca el saldo negativo de la Balanza Comercial ante
el mayor volumen de exportaciones mineras-. Por otro,
esperamos que se registren menores salidas de capitales de
las AFPs -en la medida que se aproximen a su lmite de
inversiones en el exterior- y una posible mayor venta de Bonos
Soberanos por parte de inversionistas extranjeros en un
contexto de mayor aversin al riesgo en mercados emergentes.

Balanza en Cuenta Corriente

La Balanza en Cuenta Corriente (BCC) registr un dficit rcord
de US$3,738 millones, equivalente al 7.3% del PBI, indicador
este ltimo que es el ms alto desde el 2T98, cundo la crisis
asitica gener una salida masiva de capitales de corto plazo.
A diferencia de aquella ocasin, sta vez el resultado se debi
bsicamente a un deterioro mayor a lo esperado de la Balanza
Comercial y, en menor medida, al mayor dficit de la Renta de
Factores (RF) como resultado de la recuperacin de utilidades
de empresas extranjeras (ver grfico).

Por razones metodolgicas, en la RF se registra el ntegro de
las utilidades obtenidas por las empresas extranjeras, hayan
sido o no remesadas a su casa matriz. Corrigiendo esta cifra
por las utilidades efectivamente remesadas (dividendos), la
Balanza en Cuenta Corriente habra registrado un dficit
menor, de US$2,126 millones.

La Balanza Comercial mostr un dficit de US$1,591 millones,
monto que triplic el saldo negativo registrado en el 2T13. Este
resultado se debi a la cada de 12.3% de las exportaciones,
resaltando en particular las menores ventas de oro debido tanto
al menor volumen exportado -por el combate a la minera ilegal-
como a una cada en el precio.

La Renta de Factores registr un saldo negativo de US$2,681
millones, mayor en 10% respecto al 2T13 Este comportamiento
reflej, principalmente, una recuperacin en las utilidades de
empresas extranjeras. As, a la evolucin positiva de las
ganancias de compaas de los sectores vinculados a la
demanda interna como Servicios, Industria y Energa, se sum
una recuperacin de las utilidades de empresas mineras.
EVOLUCIN DE LAS CUENTAS EXTERNAS
(En millones de dlares)

UTILIDADES DE EMPRESAS EXTRANJERAS
POR SECTOR (En millones de dlares)
SEMANA DEL 1 AL 5 DE SETIEMBRE DE 2013 Departamento de Estudios Econmicos 05


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Fuente: BCR Elab.: Estudios Econmicos-Scotiabank
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Bonos Prstamos
Fuente: BCR Elab.: Estudios Econmicos-Scotiabank
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IED AFPs
Fuente: BCR Elab.: Estudios Econmicos-Scotiabank


















































Cuenta Financiera

La Cuenta Financiera registr un flujo de capitales positivo de
US$2,515 millones durante el 2T14, mostrando una ligera
cada respecto al 2T13 pero una recuperacin respecto al 1T14
Este resultado se debi principalmente a un menor ingreso de
capitales privados.

La Cuenta Financiera del Sector Privado ascendi a solo
US$536 millones, lo que contrasta con los US$4,164 millones
reportados en el 2T13. Este comportamiento se explic por dos
razones principales: i) desde el 4T13 se viene dando un
significativo aumento de las inversiones de cartera en el
exterior por parte de las AFPs -ante el incremento del lmite de
inversiones en el extranjero-; y ii) por la menor inversin
extranjera de cartera ante los menores bonos colocados en el
exterior, ms an si se tiene en cuenta que en el 2T13 se
registr un rcord de emisiones (ver grfico) como resultado del
entorno positivo para los mercados emergentes previo al
anuncio del tapering por parte de la Reserva Federal. De otro
lado, la Inversin Extranjera Directa (IED), mostr una
recuperacin respecto del 2T14, no slo por las ya comentadas
mayores utilidades sino tambin por una mayor reinversin.

La Cuenta Financiera del Sector Pblico registr un saldo
positivo de US$701 millones, lo que contrasta con lo dficit
obtenidos en el 2T13 y 1T14. La mejora se sustent en la
colocacin de bonos por parte del Fondo Mivivienda en el
mercado internacional. Por su parte, si bien continu la venta
de Bonos Soberanos peruanos por parte de inversionistas
extranjeros -explicada por el menor apetito por deuda de pases
emergentes-, stas (US$289 millones) fueron menores a las
registradas durante el 1T14 (US$604 millones).

Los Capitales de Corto Plazo mostraron un flujo positivo de
US$1,275 millones, contrastando con los flujos negativos del
2T13 y 1T14. Esta evolucin se sustent en los mayores
ingresos de capitales por parte de empresas bancarias as
como por una disminucin de activos en el exterior por parte de
empresas no financieras. Si bien este rubro contribuy a la
recuperacin de la Cuenta Financiera, su evolucin es voltil,
por lo que es preferible financiar el dficit en Cuenta Corriente
con capitales de largo plazo como IED y emisin de bonos-.

Perspecti vas

Para el tercer trimestre (3T14) prevemos un comportamiento
relativamente equilibrado de las cuentas externas, lo que
implicara que las RIN continen fluctuando en un rango de
entre US$64,000 y US$65,000 millones.

En ese sentido, prevemos que contine el dficit en Cuenta
Corriente pero en una magnitud menor al reportado en el 2T14
en la medida que disminuya gradualmente el saldo negativo de
la Balanza Comercial. Esto ltimo sera posible por el aumento
en el volumen de exportaciones mineras ante el inicio de las
operaciones del proyecto de cobre Toromocho en junio.

Por su parte, la Cuenta Financiera seguira registrando un flujo
de capitales neto positivo. As, prevemos una menor salida de
capitales por concepto de inversin de cartera en el exterior, en
la medida que las AFPs vayan acercndose al lmite de sus
inversiones en el exterior a fines de junio stas alcanzaban el
39% de su cartera versus un lmite operativo de 40%-. Lo
anterior sera parcialmente contrarrestado por una probable
reduccin en la tenencia de Bonos Soberanos por parte de
inversionistas extranjeros, en un contexto de mayor aversin al
riesgo en mercados emergentes.

BONOS Y PRSTAMOS DE LARGO PLAZO
(En millones de dlares)
IED E INVERSIONES DE AFPs EN EL EXTERIOR
(En millones de dlares)
BONOS SOBERANOS ADQUIRIDOS POR INV.
EXTRANJEROS (Flujo en millones de dlares)
SEMANA DEL 1 AL 5 DE SETIEMBRE DEL 2014 Departamento de Estudios Econmicos 06


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Fuente: Latin Focus Elab: EE - Scotiabank
Inflacin 2015
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Cons. privado Cons. pblico
Inversin Exportaciones
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Fuente: Bloomberg E.E.: Estudios Econmicos - Scotiabank
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Tasa SELIC (eje izq.)
IPC IPCA (eje der.)
Fuente: BCB Elab.: Estudios Econmicos -


















































Brasil entra en recesin
tcnica en el 2T14

Daniela Estrella
daniela.estrella@scotiabank.com.pe

Para Brasil, el 2014 no slo ser recordado por el fracaso
futbolstico en el mundial sino tambin por haber cado en
recesin por primera vez desde la crisis financiera
internacional. La economa se contrajo 0.6% respecto del
trimestre anterior, acumulando una cada por segundo
trimestre consecutivo, lo que marca el inicio de una
recesin tcnica en la stima economa ms grande del
mundo. El PBI, en trminos anuales, cay por primera vez
desde el 3T09. Segn el Ministro de Hacienda, Guido
Mantega, factores puntuales interfirieron con el
crecimiento del primer semestre: una recuperacin ms
lenta de la economa internacional que limit la
recuperacin de las exportaciones, incertidumbre a inicios
de ao por la poltica monetaria de la FED, la grave
sequa en Brasil que elev los precios de la energa
presionando la inflacin al alza y el menor nmero de das
tiles en el 2T14 por la Copa del Mundo. As, el gobierno
espera una aceleracin en el ritmo de crecimiento de
1.8% en el 2014 a 3.0% en el 2015, estimados
significativamente ms altos que los del consenso de
mercado, los cuales se han ido reduciendo
consecutivamente a lo largo del ao (ver grfico). Ello se
debe a que el gobierno no reconoce que hay factores ms
all que los mencionados por Mantega que estn evitando
que Brasil crezca en lnea con su PBI potencial (3.5%-
4.0%).

En primer lugar, una poltica econmica confusa, con una
poltica fiscal expansiva que contrarresta los esfuerzos del
Banco Central de Brasil por contener las presiones
inflacionarias con una poltica monetaria restrictiva. En
segundo lugar, una crisis de confianza de la poblacin
cmo rechazo a la baja calidad de los servicios pblicos
en medio de dudas respecto de los altos niveles de gasto
pblico en obras de infraestructura vinculadas a la Copa
del Mundo. Estos factores han afectado significativamente
los niveles de inversin y consumo privado. En el caso de
la inversin, la cada de la confianza del inversionista a un
nivel inferior que el observado en la crisis financiera
internacional ha contribuido con la mayor cada trimestral
desde el 3T09 (-11.25%).

En el consumo, la situacin es incluso peor. La confianza
del consumidor cae a niveles similares a los del 2009 pero
el consumo privado se desacelera de 2.24% a 1.17%, su
tasa de crecimiento ms baja desde inicios del 2004
afectado por unas expectativas de inflacin al alza y por la
menor creacin de empleos mensual en julio desde 1999.
Uno podra argumentar que es consecuencia del menor
nmero de das tiles por el mundial, sin embargo, en lo
que va del ao se han creado 504 mil empleos, menor a
los 597 mil creados entre enero y julio en el 2013,
aproximndose a los niveles vistos en el 2009 (437 mil).
Las ventas al por menor se han desacelerado a lo largo
del ao reflejando la debilidad del consumo privado, en
particular las ventas de autos que se encuentran en su
nivel ms bajo desde el 2010.

EXPECTATIVAS DEL CONSENSO DE ANALISTAS
(Variacin porcentual anual)
PBI Y COMPONENTES DE DEMANDA
(variacin porcentual anual)

POLTICA MONETARIA E INFLACIN
(%, variacin porcentual anual)

SEMANA DEL 1 AL 5 DE SETIEMBRE DEL 2014 Departamento de Estudios Econmicos 07


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ndice bovespa
Real brasilero
Fuente:BloombergElab.: EstudiosEconmicos Scotiabank


















































Ello ha motivado que el gobierno extienda los beneficios
tributarios para la compra de muebles, accesorios y autos
preocupados por la demanda y produccin de esos
bienes. Esto exacerbara la cada en la recaudacin,
debilitando las cuentas fiscales y la credibilidad del
gobierno en torno a su preocupacin por corregir sus
desequilibrios. El gobierno anunci una meta de supervit
primario de 1.9% para este ao, algo poco probable de
alcanzar considerando que en mayo y junio se registr un
dficit primario mensual, acumulando en lo que va del ao
un supervit primario de 1.17% del PBI. Para el prximo
ao, el gobierno ha establecido una meta de supervit
primario de 2.0%-2.5% del PBI, sustentado en una
aceleracin de la economa y en el esfuerzo que har el
gobierno para reducir los gastos fiscales, en su bsqueda
por recuperar la confianza de las calificadoras de riesgo
en cuanto a su situacin fiscal as como tambin reducir
las expectativas de inflacin. Sin embargo, dado que el
incumplimiento de metas afecta negativamente la
credibilidad del gobierno, es poco probable ver un
upgrade en la calificacin crediticia de Brasil, la cual fue
recortada a BBB- por Standard & Poors en marzo,
rompiendo la tendencia al alza en calificaciones crediticias
durante ms de una dcada.

Por el lado de la poltica monetaria, el Banco Central de
Brasil (BCB) ha mantenido su tasa de inters de poltica
monetaria estable en 11% desde abril ante la mayor
preocupacin por la desaceleracin de la actividad
econmica que se esperaba reduzca la inflacin y las
expectativas de inflacin. Sin embargo, las expectativas
de inflacin para el 2015 continuaron subiendo y recin se
han estabilizado en 6.2%, pegado al rango superior de la
meta (2.5%-6.5%). Mientras la poltica fiscal no tome una
postura ms restrictiva es poco probable que el BCB
pueda hacer que la inflacin converja hacia el punto
medio del rango. De hecho, es bastante probable que
tengan que retomar el alza en tasas con el objetivo de
reducir las expectativas de inflacin. Un factor particular
de Brasil que dificulta el mecanismo de transmisin de la
poltica monetaria es la participacin de la banca estatal
que ya representa ms del 50% del mercado crediticio.
Estas instituciones bancarias funcionan tanto en el sector
retail como en el sector corporativo, con tasas de inters
ms competitivas que la banca privada razn por la que
los prstamos de este sector han estado creciendo a un
mayor ritmo.

A todo esto, se le suma un entorno poltico complicado. El
5 de octubre se llevan a cabo las elecciones
presidenciales. Dilma Rousseff, actual presidenta,
buscar ser reelecta posiblemente anunciando nuevas
medidas de gasto en infraestructura y nuevas extensiones
de beneficios tributarios, lo que podra deteriorar an ms
los fundamentos macro de Brasil. La intencin de voto de
Marina Silva del Partido Ecologista - tercera con casi 20%
de los votos en las elecciones pasadas - se ha elevado
recientemente al conocerse que en segunda vuelta
vencera a la presidenta Rousseff. Es probable que de
ganar Silva, implemente tanto polticas macroeconmicas
slidas cmo reformas estructurales necesarias para
hacer que Brasil vuelva a crecer a su nivel potencial. La
expectativa de un nuevo gobierno ha generado un alza en
la bolsa de valores de Sao Paulo de 30% desde marzo,
aunque ello tambin sera un rebote de la cada de 15%
en el 2013.
BOLSA DE VALORES Y MONEDA
(ndice, reales por dlar)
Lo mismo se observa con la moneda, el real se aprecia
5% en lo que va del ao luego de depreciarse 15% en el
2013, siendo una de las monedas de pases emergentes
con peor desempeo el ao pasado.

En conclusin, la duracin de la recesin o estanflacin
(estancamiento de la economa con inflacin elevada) de
la economa de Brasil podra ser temporal dependiendo
de la capacidad y voluntad del nuevo gobierno de
corregir los errores actuales y aplicar las reformas
necesarias para elevar la productividad. Sin embargo, al
tratarse de la stima economa ms grande del mundo, su
menor crecimiento impacta de manera importante sobre
ciertos sectores en particular, cmo el automotriz en
Argentina al tratarse de su principal socio comercial. En el
caso peruano, Brasil es el sexto pas de destino de
nuestras exportaciones, US$1,705millones ingresaron al
Per por ventas a Brasil en el 2013 lo que representa el
4% del total exportado. Las exportaciones tradicionales
(minera y petrleo) equivalen a dos tercios de todo lo
exportado. El otro tercio son las exportaciones no
tradicionales (textil, qumico y agro) que podran ser
afectadas de profundizarse o alargarse la recesin en
Brasil, a pesar de que en lo que va del ao no se ha visto
mayor impacto. Es ms, quizs explicado por el mundial,
las exportaciones no tradicionales hacia ese pas han
aumentado 14%.
SEMANA DEL 1 AL 5 DE SETIEMBRE DEL 2014 Departamento de Estudios Econmicos 08


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Fuente y Elaboracin: Estudios Econmicos Scotiabank
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22-ago-14
Fuente y elaboracin: Estuduios Econmicos Scotiabank


































































Aumenta demanda de
institucionales por bonos de
larga duracin

Milagros ODiana
milagros.odiana@scotiabank.com.pe

Durante la semana pasada, las tasas de los bonos
soberanos cayeron 1pbs en promedio a lo largo de toda la
curva. La curva de tasas se aplan debido a que la parte
corta aument en tasas ligeramente, mientras que la parte
larga cay en 7 pbs en promedio por una mayor demanda
de instrumentos de larga duracin por parte de
inversionistas institucionales.

Movimientos en la curva de Soberanos

Los menores flujos extranjeros se han visto compensados
por la demanda de los fondos de pensiones, especialmente
en el tramo largo, de manera similar a lo ocurrido en los
pases de la regin. En las ltimas semanas, la demanda
de los institucionales por bonos de larga duracin empez
a activarse al encontrar tasas en niveles an atractivos.

Los instrumentos de duracin media tuvieron movimientos
muy acotados en tasas. El tramo corto estuvo ofertado en
la ltima semana de agosto, corrigiendo de la mayor
demanda por Soberanos 2017 registrada en julio, segn el
reporte de tenencias del MEF. Adems, la depreciacin del
sol redujo el incentivo de los extranjeros para comprar
soberanos, lo que afect especialmente al tramo corto de la
curva.

Spread con BTs

El spread entre las tasas de los bonos del Tesoro de EEUU
(BTs) a 10 aos y los bonos Soberanos 2023 se ubic en
297pbs al cierre de la semana. Esto constituye un aumento
de 22pbs desde el ltimo valor registrado en julio. A
diferencia de lo ocurrido entre febrero y junio, la trayectoria
del spread empez a subir en agosto luego que las tasas
de los BTs a 10 aos se ubicaran por debajo del 2.40% y
empezaran a caer a una mayor velocidad que las tasas de
los bonos soberanos peruanos. La siguiente resistencia
importante de la tasa de los BTs a 10 aos estara
alrededor de 2.30%.

Perspectivas

Una buena parte de capitales extranjeros se han retrado
durante agosto, aunque el ritmo podra empezar a
moderarse si la moneda detiene su ritmo de depreciacin.
En neto, durante el 3T14, podramos seguir viendo una
cada en la tenencia de bonos soberanos en manos de
extranjeros con direccin al 40%.

Sin embargo, una nueva expectativa de reduccin en la
tasa de referencia por parte del BCR (a raz del bajo ritmo
de inflacin de agosto) podra jugar en la otra direccin,
incentivando la demanda en el tramo corto.

Tal como comentamos la semana pasada, los
institucionales locales han preferido incrementar la duracin
EVOLUCIN DE TASAS DE SOBERANOS (%)
CURVA DE BONOS SOBERANOS (%)
SPREAD DE TASAS ENTRE BONOS SOBERANOS
2023 Y BONOS DEL TESORO DE EEUU 10y (En pbs)
de sus portafolios con bonos a plazos superiores a 20
aos. Esto se vera reflejado en el reporte de tenencias del
MEF para agosto, pero continuara de manera ms lenta en
las prximas semanas.

SEMANA DEL 1 AL 5 DE SETIEMBRE DEL 2014 Departamento de Estudios Econmicos 09


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ANEXOS ESTADSTICOS


CALENDARIO ECONMICO MUNDIAL





SEMANA DEL 1 AL 5 DE SETIEMBRE DEL 2014 Departamento de Estudios Econmicos 10


2009 2010 2011 2012 2013 2014
1/
Sector Real (Var. % real)
2/
Producto Bruto Interno 1.0 8.5 6.5 6.0 5.8 4.5
VAB Sectores Primarios -0.7 0.5 5.0 0.6 5.0 2.3
VAB Sectores No Primarios 1.6 11.0 6.9 7.5 6.1 5.1
Demanda Interna -3.3 14.9 7.7 8.0 7.0 4.9
Consumo privado 2.8 8.7 6.0 6.1 5.4 4.8
Inversin Privada
3/
-9.1 25.9 11.0 15.6 6.4 4.3
PBI (US$ miles de millones) 121.7 148.6 170.7 192.9 202.3 215.6
PBI percpita (US$) 4,178 5,045 5,730 6,401 6,639 6,997
Como % del PBI
Inversin Bruta Fija 23.3 25.1 24.0 25.8 26.6 26.8
Privada
3/
17.6 19.2 19.2 20.4 20.8 20.6
Pblica 5.7 5.9 4.8 5.4 5.8 6.2
Exportaciones 25.2 26.6 29.7 26.6 23.7 23.4
Importaciones 21.2 23.5 25.6 25.1 24.6 24.2
Precios y tipo de cambio
Inflacin anual (%) 0.3 2.1 4.7 3.3 2.9 3.0
TC promedio (S/. por US$) 3.01 2.83 2.75 2.64 2.70 -
TC Fin de periodo (S/. por US$) 2.89 2.81 2.70 2.55 2.80 -
Sector Externo (US$ millones)
Balanza en cuenta corriente -614 -3,545 -3,177 -6,281 -9,126 -9,440
(% del PBI) - 0.5 - 2.4 - 1.9 - 3.3 -4.5 -4.4
Balanza Comercial 6,060 6,988 9,224 5,232 -40 -782
Exportaciones de bienes 27,071 35,803 46,376 46,367 42,177 41,785
Importaciones de bienes 21,011 28,815 37,152 41,135 42,217 42,567
Reservas Internacionales Netas 33,136 44,105 48,816 63,991 65,663 65,520
Flujo de RIN del BCRP 1,940 10,970 4,711 15,176 1,672 -823
Sector Fiscal (% del PBI)
Resultado Econmico del SPNF -1.4 -0.2 2.0 2.3 0.9 0.0
1/
Proyectado.
2/
Ao base 2007
3/
No incluye variacin de existencias.
Fuente: BCR y Estudios Econmicos-Scotiabank
PRINCIPALES INDICADORES MACROECONMICOS

















SEMANA DEL 1 AL 5 DE SETIEMBRE DEL 2014 Departamento de Estudios Econmicos 11


Banca Corporativa y Comercial Global Banking
Stephen Bagnar ol Vi cepr esi dente Seni or Whol esal e Banki ng 211-6810 Luis Felipe Flores Co Head Capital Markets LatamRegion 211-6250
Estudios Econmicos Sales
Guiller mo Ar be Car bonel Ger ent e 211-6052 Juan Manuel Meneses Dir ector Head of Sales 2022-700
Pablo Nano Cortez Jefe Economa Real /Anlisis Sectorial /Regiones 211-6000 ax. 16556 Erika Seminario Associate Director FX Sales 2022-700
Mario Guerrero Corzo Jefe Economa Monetaria /Precios /S. Financiero 211-6000 ax. 16557 Katherina Centeno Associate FX Sales 2022-700
Daniela Estrella Morgan Economa Internacional 211-6000 ax. 16661 Enzo Barcelli Associate FX Sales 2022-700
Milagros O'Diana Rocca Sistema Financiero / Renta Fija 211-6000 ax. 16487 German Araujo Associate Director FX &Derivatives Sales 2022-700
Erika Manchego Chavez Minera / Commodities / Sectores Primarios 211-6000 ax. 16558 Zoila Pardo Associate FX Sales 2022-700
Carlos Asmat De La Cruz Sectores No Primarios 211-6000 ax. 16853 Giannina Mostacero Associate FX Sales 2022-700
J orge Ordoez Polanco Asistente 211-6000 ax. 15136 Takeshi Miyamoto Associate FX Sales 2022-700
J uan J ose Santanera Associate FX &Derivatives Sales 2022-700
Tesorera Trading
Juan Car los Gaveglio Vi cepr esi dente 211-6772 Fer nando Suito Di r ector Head of Tr adi ng 2022-710
Enrique Pizarro Head Trader Mesa ALM 202-2720 Nikolas Aleksandrov Associate Director FX Trading 2022-710
Oscar Dasso Trader Mesa ALM 202-2720 Luis Buckley Associate Fixed Income Trading 2022-710
Gladys Huamn Trader Mesa ALM 202-2720
J uan Manuel Farfn Trader Mesa ALM 202-2720
Derivados
Luis Cruz Dorrego Associate Risk Solutions 2022-701
Mar tin Palmer Bar dales Ger ent e Gener al Gonzalo Pr esa Ger ente Gener al 211-6000 ax. 17850
J uan Bruno Calle Mendez J efe Comercial 440-5137 J onathan Kleinberg Jefe Mesa de Inversiones 211-6000 ax. 17851
Cristina Len J imnez Head Trader Institucional 202-2730 J essica Fernndez Trader Inversiones RF 211-6000 ax. 17853
Paul Figueroa Mantero J efe de Research 211-6040 Rosana Martinez Trader Inversiones RV 211-6000 ax. 17852




























































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que se analizan.