Banco Central: Los Objetivos de la Autonoma: Una Visin Econmica.

a) Estabilidad de la moneda
La actual ley orgnica constitucional del Banco Central de Chile establece, en su artculo 3,
que uno de los objetivos bsicos del Instituto Emisor es velar or la estabilidad de la moneda!
Esto signi"ica evitar que el valor de la moneda se deteriore como resultado de la in"laci#n de
recios! $s, es tarea del Banco Central reocuarse de que la in"laci#n sea baja y estable!
La imortancia del objetivo de estabilidad de la moneda radica en los costos que introduce la
in"laci#n! %or un lado, una mayor in"laci#n tiende a distorsionar el sistema de recios en la
economa, y or ende la in"ormaci#n que &stos entregan no ermite asignar e"icientemente los
recursos! %or otro lado, desde una ersectiva distributiva, la in"laci#n tiende a erjudicar a
aquellos que tienen una mayor roorci#n de su rique'a en dinero, es decir, los ms obres!
(e esta "orma, una mayor tasa de in"laci#n roduce e"ectos negativos sobre el nivel de
actividad econ#mica y sobre el bienestar de la oblaci#n!
%ara estos e"ectos, las atribuciones del Banco Central dicen relaci#n con la regulaci#n de la
cantidad de dinero y de cr&dito en circulaci#n y la romulgaci#n de normas en materia
monetaria! Esto se debe a la relaci#n directa que emricamente se constata entre dinero y
recios en el largo la'o! (e tal "orma que la alicaci#n de un estricto y ordenado control sobre
la cantidad de dinero, constituye la )nica "orma de asegurarse el logro de una tasa de in"laci#n
baja y estable en el tiemo!
La e*eriencia de los ases en desarrollo, Chile incluido, sugiere que una de las causas
"undamentales de la in"laci#n es el "inanciamiento del gasto )blico or arte del Banco
Central! %or esto la Constituci#n %oltica del a+o ,-./ lo rohibe e*resamente! $simismo, la
ley orgnica constitucional del Banco Central establece que de manera alguna odr el instituto
emisor dar su garanta ni adquirir documentos emitidos or el Estado, sus organismos o
emresas!
b) Normal uncionamiento de los !a"os internos
El artculo 3 de la ley orgnica constitucional del Banco Central de Chile establece el segundo
objetivo bsico del instituto emisor, el velar or el normal "uncionamiento de los agos internos!
0e entiende or sistema de agos internos el conjunto de instituciones e instrumentos que
"acilitan la reali'aci#n de transacciones en la economa! %or lo general se incluyen como
comonentes rinciales dentro de &ste el circulante y los de#sitos a la vista 1cheques2 en los
bancos! Estos son los instrumentos que ms usados en las transacciones que reali'an los
agentes econ#micos3 una "alla en su normal "uncionamiento a"ectara todo el sistema de agos,
con graves da+os reales ara la economa!
Los de#sitos en cuenta corriente reresentan aquella arte del sistema de agos que est
directamente ligada con el sistema "inanciero! En e"ecto, una de las "unciones bsicas del
sistema bancario es roveer de medios de ago a la economa, ara lo cual emite de#sitos en
cuenta corriente, los que ueden ser retirados en cualquier momento a su valor ar! 0i or
alguna ra'#n los documentos reresentativos de estos de#sitos 1cheques2 erdieran su valor
como medio de ago 1or ejemlo, or una situaci#n de descon"ian'a generali'ada2, entonces
una arte imortante del sistema de agos se vera a"ectado!
El objetivo de velar or el normal "uncionamiento de los agos internos est muy relacionado
con el objetivo antiin"lacionario, or cuanto si la moneda ierde su valor muy ridamente 1alta
in"laci#n2 el dinero dom&stico dejar de ser utili'ado, causando un da+o al sistema de agos!
0in embargo, la necesidad de velar or el sistema de agos no s#lo radica en las
e*ternalidades negativas que su eventual "alla rovocara sobre la economa, sino tambi&n en
su "ragilidad intrnseca! En e"ecto, los bancos invierten los recursos rovenientes de de#sitos
a la vista en activos de menor liquide', or lo que si todos esos de#sitos "ueran retirados
simultneamente, los bancos en"rentaran un roblema de liquide'! 0i &ste se generali'a y se
roduce descon"ian'a en el sistema "inanciero, los e"ectos negativos sobre la actividad
econ#mica en general odran trans"ormar a este roblema inicial de liquide' en uno de
solvencia del sistema bancario!
%ara evitar esto, la ley orgnica constitucional con"iere al Banco Central las atribuciones ara
actuar como 4restamista de )ltima instancia5, es decir, ara roveer de liquide' a aquellas
instituciones que est&n temoralmente con roblemas de caja! $dems, se le entregan
"acultades regulatorias en relaci#n con el sistema "inanciero, rincialmente 1aunque no
e*clusivamente2 en aquellos asectos relacionados con el sistema de agos, tales como las
tasas de encaje a los de#sitos, la "acultad de autori'ar a las emresas bancarias ara agar
intereses or las cuentas corrientes, la "acultad de autori'ar a las emresas bancarias ara
otorgar cr&ditos en relaci#n con las cuentas corrientes y ara consentir sobregiros en las
mismas, entre otras!
%or )ltimo, la ley general de bancos recisa que, en caso de declararse la liquidaci#n "or'osa
de una instituci#n, los de#sitos y obligaciones a la vista se agarn con los recursos que se
encuentren en caja, deositados en el Banco Central o de reserva t&cnica! (e esta "orma, los
de#sitos a la vista estn totalmente garanti'ados y su ago se hace en "orma inmediata al
declararse la liquidaci#n de una entidad bancaria! $s, el rol del Banco Central es mantener en
"uncionamiento el sistema de agos, roveyendo los "ondos que hagan "alta ara hacer "rente a
las obligaciones a la vista de la instituci#n en roblemas!
c) Normal uncionamiento de los !a"os e#ternos
El artculo 3 de la ley orgnica constitucional establece, "inalmente, que el Banco Central de
Chile debe velar or el normal "uncionamiento de los agos e*ternos!
0e entiende or agos e*ternos el conjunto de transacciones que los residentes de un as
reali'an con no residentes, las que a su ve' se registran en la balan'a de agos! Luego, el
velar or su normal "uncionamiento signi"ica evitar crisis de balan'a de agos que interruman
dichas transacciones!
El normal "uncionamiento de los agos e*ternos es de vital imortancia ara una economa
como la chilena, abierta al comercio internacional de bienes, servicios y activos! 6na arte
imortante de la roducci#n nacional se e*orta, a la ve' que una arte imortante de los
insumos y bienes de caital necesarios ara la roducci#n interna se imorta desde el resto del
mundo! $dems, la economa chilena est integrada "inancieramente a la economa mundial,
con el consiguiente alto intercambio de activos "inancieros entre nacionales y e*tranjeros! 0i
or un roblema de "inanciamiento estas transacciones entre residentes y no residentes se
interrumieran, se roducira un grave da+o a la economa nacional!
Con este objetivo, la ley "aculta al Banco Central ara a determinar la oltica cambiaria del
as! $ctualmente, esto se traduce en que el mercado determina el tio de cambio de
re"erencia, en un conte*to de "lotaci#n cambiaria libre! El Banco Central tiene "acultades ara
intervenir en circunstancias e*cecionales en el mercado cambiario, ante las cuales justi"ica e
in"orma )blicamente estas intervenciones!
%or otro lado, la ley orgnica constitucional establece como escenario #timo la ausencia de
restricciones cambiarias! 7o obstante, se "aculta al Banco Central ara establecer restricciones
de carcter temoral! (esde abril de 8//,, cuando se eliminaron las )ltimas restricciones
cambiarias, e*iste lena libertad ara reali'ar oeraciones cambiarias y de movimientos de
caitales internacionales!
$unciones
%ara cumlir con sus objetivos, el Banco Central disone de una serie de "unciones y
atribuciones oeracionales relacionadas con las siguientes materias9 emisi#n de billetes y
monedas, regulaci#n de la cantidad de dinero en circulaci#n y de cr&dito, regulaci#n del
sistema "inanciero y del mercado de caitales, "acultades ara cautelar la estabilidad del
sistema "inanciero, "unciones en carcter de agente "iscal, atribuciones en materia
internacional, "acultades relativas a oeraciones de cambios internacionales y "unciones
estadsticas!
$ continuaci#n se describen las caractersticas esenciales de dichas "unciones y atribuciones9
%. Emisin: El Banco Central tiene la otestad e*clusiva ara emitir billetes y acu+ar monedas!
Los billetes y monedas emitidos or el Banco Central son los )nicos medios de ago con oder
liberatorio, circulaci#n ilimitada y curso legal en todo el as!
&. 'e"ulacin de la cantidad de dinero en circulacin ( de cr)dito: El Banco Central uede
abrir lneas de cr&dito, otorgar re"inanciamiento y descontar y redescontar documentos
negociables en moneda nacional o e*tranjera, a las emresas bancarias y sociedades
"inancieras3 "ijar las tasas de encaje que, en roorci#n a sus de#sitos y obligaciones, deban
mantener esas entidades y las cooerativas de ahorro y cr&dito3 ceder documentos de su
cartera de colocaciones o de inversiones a bancos y "inancieras y adquirir de las mismas,
documentos de sus carteras de colocaciones o de inversiones, y, "inalmente, reali'ar
oeraciones de mercado abierto!
*. 'e"ulacin del sistema inanciero ( del mercado de ca!itales: El Banco Central est
"acultado ara regular las cataciones de "ondos del )blico or arte de las emresas
bancarias, sociedades "inancieras y cooerativas de ahorro y cr&dito3 "ijar los intereses
m*imos que uedan agar las mismas entidades sobre de#sitos a la vista3 dictar las normas
y limitaciones a que deben sujetarse los bancos y "inancieras en materia de avales y "ian'as en
moneda e*tranjera3 "ijar las relaciones entre las oeraciones activas y asivas de las emresas
bancarias, sociedades "inancieras y cooerativas de ahorro y cr&dito3 reglamentar el
"uncionamiento de las cmaras comensadoras3 y autori'ar los sistemas de reajuste que
utilicen en sus oeraciones de cr&dito de dinero en moneda nacional las emresas bancarias,
sociedades "inancieras y cooerativas de ahorro y cr&dito! En las oeraciones de cr&dito de
dinero en moneda nacional en que no es arte alguna de estas entidades, se uede actar
libremente cualquier sistema de reajuste, sin necesidad de autori'aci#n del Banco Central!
+. $acultades !ara cautelar la estabilidad del sistema inanciero: Estas atribuciones son
"undamentalmente dos9 rimero, conceder a las emresas bancarias y sociedades "inancieras
cr&ditos en caso de urgencia or un la'o no suerior a noventa das, cuando &stas resenten
roblemas derivados de una "alta transitoria de liquide', oeraciones que estn dentro de la
"unci#n de restamista de )ltima instancia que corresonde a los bancos centrales3 y segundo,
conceder cr&ditos o adquirir activos a esas mismas entidades cuando hayan resentado
roosiciones de convenio o hayan sido declaradas en liquidaci#n "or'osa!
,. $unciones del Banco como a"ente iscal: El Banco Central, a solicitud del :inistro de
;acienda, uede actuar como agente "iscal en la contrataci#n de cr&ditos e*ternos e internos y
en aquellas oeraciones que sean comatibles con las "inalidades de la instituci#n!
-. Atribuciones en materias internacionales: 0on "acultades del Banco, entre otras,
articiar y oerar con los organismos "inancieros e*tranjeros o internacionales3 contratar toda
clase de cr&ditos en el e*terior3 emitir ttulos y colocarlos en el e*tranjero3 conceder cr&ditos a
estados e*tranjeros, bancos centrales o entidades bancarias o "inancieras e*tranjeras o
internacionales, cuando dichos cr&ditos tengan or objeto "acilitar el cumlimiento de los
objetivos del Banco3 y mantener, administrar y disoner de sus reservas internacionales, ya sea
en el as o en el e*terior!
.. $acultades en materia de o!eraciones de cambios internacionales: El Banco Central
tiene la otestad ara "ormular y administrar las olticas cambiarias! 7o obstante, las olticas
de comercio e*terior corresonden al %residente de la <e)blica, las cuales son
imlementadas a trav&s de diversos ministerios y el 0ervicio 7acional de $duanas! El Banco
Central mantiene, sin embargo, sistemas de in"ormaci#n de las oeraciones de comercio
e*terior en relaci#n con sus imlicancias cambiarias 1retorno y liquidaci#n de e*ortaciones y
cobertura de imortaciones2!
/. $unciones estadsticas: El Banco Central debe ublicar oortunamente las rinciales
estadsticas macroecon#micas nacionales, incluyendo aquellas de carcter monetario y
cambiario, de balan'a de agos y las cuentas nacionales!
0olticas del Banco Central
A) 1escri!cin de las !rinci!ales !olticas
%. 0oltica monetaria
El dinero juega un rol "undamental en el "uncionamiento adecuado de cualquier economa! %ara
reservar ese rol, la oltica monetaria del Banco Central debe roteger el valor de la moneda
nacional, el eso, buscando que la in"laci#n sea baja y estable! El ro#sito de mantener una
in"laci#n baja y estable, que es la "orma en que se interreta en la rctica el conceto de
estabilidad de recios, no es un caricho de la ley, sino que sirve al objetivo ms amlio de
encaminar a la economa nacional or una ruta de crecimiento sostenido, de leno emleo y,
en general, de rogreso y bienestar ara la oblaci#n! En e"ecto, la mayor contribuci#n del
Banco Central al crecimiento y al rogreso radica en la con"ian'a en el "uturo que se asocia a la
estabilidad de recios! =sta es un aliciente ara el ahorro, la inversi#n y las ganancias de
roductividad, todos ellos elementos indisensables ara el crecimiento econ#mico! 6na
in"laci#n baja y estable es, adems, bene"iciosa desde un unto de vista distributivo, orque
"avorece el crecimiento del emleo y rotege el ingreso de los sectores ms inde"ensos de la
sociedad!
La oltica monetaria no uede in"luir sobre la trayectoria de crecimiento de largo la'o ms all
de su contribuci#n a la estabilidad de recios! Los e"ectos de la oltica monetaria sobre la
actividad econ#mica y el emleo, a corto y mediano la'o, surgen de los distintos canales or
los cuales se transmiten los cambios en la oltica monetaria hasta llegar a a"ectar la in"laci#n!
En este sentido, el "oco de la oltica monetaria del Banco Central de Chile es la estabilidad de
recios a trav&s del tiemo, tomando en cuenta los e"ectos de esa oltica sobre la actividad
econ#mica y el emleo en el corto y mediano la'o!
La reocuaci#n del Banco Central or la estabilidad de recios se ha traducido en la adoci#n
de un r&gimen monetario de meta de in"laci#n! $unque un r&gimen de meta de in"laci#n maduro
uede de"inirse de manera bastante "le*ible, debe incororar algunos ingredientes esenciales!
%rimero y sobre todo, debe e*istir una meta num&rica e*lcita ara la in"laci#n a lograr en
determinado hori'onte de tiemo >la meta de in"laci#n roiamente tal! 0egundo, el
comromiso con esa meta debe rimar sobre cualquier otro objetivo de oltica que ueda
entrar en con"licto con la in"laci#n en un hori'onte de tiemo determinado! ?ercero, el Banco
Central debe tener indeendencia en el uso de sus instrumentos, a "in de ser caa' de alicar
su oltica monetaria ara cerrar cualquier brecha redecible entre la in"laci#n estimada y la
meta de in"laci#n! Cuarto, el Banco Central debe tener la caacidad t&cnica ara usar modelos
emricos ra'onables ara redecir la in"laci#n! El Banco Central de Chile cumle hoy todos
esos requisitos!
(esde el a+o 8//@, el objetivo e*lcito del Banco Central de Chile es que la in"laci#n anual del
Andice de %recios al Consumidor 1I%C2 se ubique la mayor arte del tiemo en torno a 3B, con
un rango de tolerancia de ms C menos , unto orcentual, el cual debe ser cumlido de
manera ermanente en un hori'onte de mediano la'o en torno a dos a+os! El Banco Central
se reocua tanto de aquellos escenarios en que la in"laci#n e*cede la meta en el hori'onte
ertinente, como de aquellos en que se ubica or debajo! El Banco Central de Chile no busca
una in"laci#n ms baja que la de"inida or su rango, or el riesgo de caer en una de"laci#n que
uede resultar muy costosa en t&rminos de emleo y roducci#n! :s a)n, el hori'onte es
coherente con el la'o de tiemo en que la oltica monetaria alcan'a su m*imo e"ecto, y es
or tanto el laso en el cual la oltica monetaria uede tener ms control sobre la in"laci#n!
El rincial m&rito de este r&gimen es que, si bien restringe la discrecionalidad de la autoridad
monetaria, ermite la reali'aci#n de olticas de estabili'aci#n! 6n r&gimen de metas de
in"laci#n establece objetivos esec"icos, otorgando al Banco Central la libertad ara utili'ar los
instrumentos y olticas en la consecuci#n de los mismos! La comunicaci#n con el )blico se
otimi'a a trav&s de un indicador simle y de "cil comrensi#n, caa' de generar un "uerte
e"ecto en las e*ectativas in"lacionarias! La oltica monetaria tambi&n uede cumlir un rol en
la estabili'aci#n del roducto en el corto la'o, mientras sea coherente con alcan'ar la meta de
in"laci#n en el mediano la'o!
&. 0oltica cambiaria
En setiembre de ,---, el objetivo nominal sobre el tio de cambio >reresentado en la
e*istencia de una banda cambiaria> "ue abandonado, adotndose un r&gimen de "lotaci#n
cambiaria! Ello elimin# una osible "uente de incoherencia en el dise+o de r&gimen de oltica3
el )nico comromiso del Banco Central es ahora mantener la in"laci#n en la meta, adems de
re"lejar la con"ian'a de la autoridad en el mercado ara determinar de manera aut#noma el
valor de la moneda nacional! En un mundo de alta volatilidad internacional y aertura de
caitales, el mantener un comromiso cambiario no es s#lo una tarea di"cil sino que, como
bien lo ense+an recientes e*eriencias, otencialmente muy costoso! La "le*ibilidad cambiaria
elimina este comromiso, centrando todos los es"uer'os del Banco Central en la meta de
in"laci#n, la cual se convierte en el ancla nominal de la economa, evitando osibles
con"usiones! $dicionalmente, la "lotaci#n cambiaria con"iere a la economa "le*ibilidad ara
en"rentar los shocDs e*ternos, "acilitando un ajuste que de lo contrario odra ser osuesto y,
or ende, ms comlejo!
La "le*ibilidad cambiaria, sin embargo, no signi"ica que el Banco Central de Chile no ueda
intervenir en el mercado cambiario en situaciones e*cecionales, si es que considera que la
trayectoria de la moneda se ha alejado mucho de su valor de equilibrio, y es osible que
e*istan costosas reversiones en el "uturo! ?ales intervenciones, sin embargo, son medidas
transarentes y "undadas, de"ini&ndose de manera e*lcita los la'os y montos involucrados,
adems de "undamentarse con claridad las ra'ones que motivan estas acciones de e*ceci#n!
*. 0oltica inanciera
6na economa estable y de crecimiento sostenido requiere de un sector bancario s#lido y
seguro, que ueda asignar recursos en una combinaci#n e"iciente de riesgo y retorno,
asegurando el "uncionamiento del sistema de agos!
El Banco Central es el restamista de )ltima instancia de la economa, y or tanto rovee
liquide' a las instituciones que en"rentan roblemas temorales de caja! El Banco Central
tambi&n tiene "acultades regulatorias en los agos de intereses sobre cuentas corrientes y
ra'ones de cr&dito!
$ su ve', el Banco Central ha ayudado de manera directa tanto a comletar los mercados
como a aumentar su ro"undidad! La emisi#n de instrumentos reajustables con relaci#n a la
variaci#n del tio de cambio ha entregado al mercado cobertura "rente a ese riesgo! El canje de
agar&s agaderos en cuones or agar&s cero cu#n ha satis"echo la demanda or
instrumentos de mayor duraci#n, adems de ermitir la construcci#n de una curva de
rendimiento cero cu#n que sirve de eje ara la oeratoria del mercado de derivados de tasas
de inter&s! %ara un desarrollo ms e"iciente del mercado cambiario, tambi&n se han autori'ado
r&stamos interbancarios y actos entre instituciones "inancieras en moneda e*tranjera!
En la actualidad, los riesgos en"rentados or los bancos se encuentran adecuadamente
acotados! El Banco Central ha introducido aulatinamente imortantes mejoras a la normativa
sobre calce de activos y asivos en moneda e*tranjera, la'os y tasas de inter&s!
En el lano e*terno, la madure' de la economa chilena, junto con la adoci#n del r&gimen de
"lotaci#n, ermite que hoy se cuente con lena movilidad de caitales, al eliminarse de manera
de"initiva los controles y restricciones a los "lujos de caitales e*tranjeros! (e todas "ormas, el
Banco Central articia en la regulaci#n de la inversi#n de los bancos en el e*terior, tanto en el
mbito cambiario como en el rea de la regulaci#n "inanciera, vigilando los intereses de los
deositantes en oeraciones como la adquisici#n de acciones e instalaci#n de "iliales y
sociedades, o la regulaci#n de las inversiones "inancieras y los cr&ditos internacionales! En
este )ltimo mbito, el Banco Central cuenta con "acultades roias y comarte
resonsabilidades con la 0uerintendencia de Bancos en el establecimiento de requisitos
atrimoniales y de rovisiones ara e"ectuar dichas oeraciones!
B) 2ecanismos de transmisin ( el 3ori4onte de !oltica
La transmisi#n de los cambios en la oltica monetaria hacia el resto de la economa sucede a
trav&s de varios canales y toma un tiemo relativamente largo y variable en materiali'arse! $s,
son diversos los mecanismos a trav&s de los cuales una determinada acci#n de oltica
1re"lejada en un cambio en la tasa de inter&s de oltica2 uede tener imacto en la in"laci#n y la
actividad!
6na oltica monetaria ms restrictiva 1re"lejada en un aumento en la tasa de inter&s de
oltica2 incide en un menor gasto rivado en inversi#n y consumo y, or esa va, a"ecta a la
brecha entre la demanda agregada y el roducto otencial y, "inalmente, a la in"laci#n!
$dicionalmente, el al'a de la tasa de inter&s de oltica tambi&n uede a"ectar al tio de cambio
1arecindose el eso2, disminuyendo eventualmente la in"laci#n de los roductos imortados,
adems de a"ectar tambi&n a la demanda e*terna y a la brecha gasto a roducto! La acci#n de
oltica tambi&n tendr imacto sobre los recios de activos 1al cambiar la rentabilidad relativa
de los instrumentos "inancieros2, lo cual uede a"ectar la rique'a real y de ah la demanda
agregada y la in"laci#n! Es osible que la o"erta de cr&dito del sector bancario tambi&n se vea
a"ectada, lo que ser esecialmente relevante ara aquellas "irmas cuyo acceso a otras "uentes
de "inanciamiento est cerrado! %or )ltimo, la acci#n de oltica a"ecta las e*ectativas de los
agentes econ#micos, lo cual uede re"lejarse en sus decisiones de consumo e inversi#n, as
como en la determinaci#n de contratos y salarios!
(esde que se cambia la tasa de oltica hasta que la in"laci#n reacciona sustancialmente, a
trav&s del conjunto de canales de transmisi#n, ueden transcurrir entre E a . trimestres! Este
erodo es tomado en consideraci#n ara de"inir el laso rudente que el Banco Central
considera como hori'onte de la oltica monetaria! %or esta ra'#n, las acciones de dicha
oltica se basan en la evoluci#n eserada de la in"laci#n ara un la'o en torno a dos a+os y
no necesariamente en su comortamiento resente! (e este modo, incluso si la in"laci#n se
encuentra en un momento dado cerca o incluso en 3B, uede ser necesario actuar
reventivamente ara evitar desviaciones "uturas de la in"laci#n resecto del objetivo! %ero
tambi&n movimientos de la in"laci#n untualmente "uera del rango de tolerancia odrn no
requerir acciones de oltica si e*iste una resunci#n "undada de que son de muy corta
duraci#n y que no arriesgan desanclar la in"laci#n de tendencia!
C) Caractersticas de la conduccin de la !oltica monetaria
La transarencia juega un ael clave en la conducci#n de las olticas del Banco Central! El
Banco Central no es un ente aislado de la sociedad, y tiene una alta resonsabilidad oltica,
in"ormando sobre su accionar tanto al %residente de la <e)blica como al 0enado! En este
sentido, las reuniones del Consejo con la Comisi#n de ;acienda del 0enado son
"undamentales ara mantener a la sociedad in"ormada y comenetrada de la discusi#n y
conducci#n macroecon#micas, as como ara que el Banco Central reciba retroalimentaci#n
resecto de las olticas seguidas y de la erceci#n e*istente resecto a ellas!
Las decisiones de oltica se toman en reuniones mensuales, las cuales son anunciadas
)blicamente con seis meses de anticiaci#n! Ello no imide que, de ser necesario, se uedan
tomar decisiones de oltica en reuniones e*traordinarias! Las decisiones de oltica son
tomadas or votaci#n simle de los consejeros resentes en la reuni#n, teniendo el %residente
del Banco Central la "acultad de dirimir en caso de emate! 0e "aculta al :inistro de ;acienda
ara asistir a las sesiones del Consejo del Banco Central, otorgndole derecho a vo' en las
deliberaciones, adems la caacidad ara susender or un la'o m*imo de ,F das la
entrada en vigencia de alg)n acuerdo, siemre que &ste no haya sido tomado or la
unanimidad de los miembros del Consejo! ?ranscurrido el la'o se+alado y manteni&ndose la
mayora de los Consejeros a "avor de la medida, la decisi#n del Consejo entra en vigencia con
la sola ublicaci#n del acuerdo en el (iario G"icial!
Las minutas de estas reuniones se hacen )blicas el quinto da hbil bancario anterior a la
"echa "ijada ara la <euni#n de %oltica :onetaria siguiente, o el d&cimo quinto da osterior a
la "echa de la sesi#n resectiva, en caso que no hayan transcurrido quince das desde la )ltima
sesi#n de %oltica :onetaria! En ella se in"orma el voto de cada uno de los Consejeros sobre
los acuerdos adotados durante la sesi#n!
Gtro elemento signi"icativo de la transarencia de las olticas seguidas or el Banco Central es
la ublicaci#n, a artir de mayo del 8///, del In"orme de %oltica :onetaria, y a artir del a+o
8//E, del In"orme de Estabilidad Hinanciera!
El Informe de Poltica Monetaria 1I%G:2, documento de ublicaci#n cuatrimestral, resenta la
evoluci#n asada de la in"laci#n, un escenario base con ron#sticos e*lcitos de in"laci#n
"utura 1y crecimiento2 y una declaraci#n sobre los riesgos que el Consejo del Banco Central
ercibe que ueden a"ectar el escenario base en el hori'onte de los siguientes dos a+os! Este
alto grado de transarencia ermite centrarse en royecciones de in"laci#n que, or si mismas
son una meta intermedia! Como los ron#sticos son contrastados con las e*ectativas del
mercado, la credibilidad asa a deender ms de si el Banco Central reacciona a tiemo y de
manera aroiada ante un cambio en estos ron#sticos de in"laci#n, que de si se alcan'a un
n)mero esec"ico en una "echa determinada!
El Informe de Estabilidad Financiera 1IEH2, es una ublicaci#n semestral que comrende el
estudio del entorno macroecon#mico y "inanciero en Chile y el e*terior, relevante ara la
estabilidad del sistema "inanciero! Incluye un anlisis de la evoluci#n del endeudamiento y la
caacidad de ago de los usuarios de cr&dito, de la situaci#n de los intermediarios "inancieros
no bancarios y del imacto de escenarios macroecon#micos alternativos sobre el sistema
bancario y la osici#n "inanciera internacional de la economa nacional!
1) Conduccin o!erativa de la !oltica monetaria
La meta oeracional de mediano la'o se de"ine en t&rminos de la variaci#n del ndice de
recios al consumidor 1I%C2! Este indicador, sin embargo, uede mostrar un grado
relativamente alto de volatilidad mes a mes, como resultado de variaciones de los recios de
alimentos erecibles y de combustibles! %or lo tanto, ara interretar la in"ormaci#n de recios
eri#dicamente y a corto la'o 1hasta doce meses2, el Banco Central tambi&n toma en cuenta
mediciones de in"laci#n subyacente o de tendencia, como, or ejemlo, la variaci#n del I%C
subyacente 1el ndice total e*cluyendo verduras, "rutas y combustibles2 que registra el Instituto
7acional de Estadsticas!
El Banco Central imlementa su oltica monetaria mediante la de"inici#n de un nivel objetivo
ara la tasa de inter&s interbancaria nominal, valor conocido como la tasa de oltica monetaria
1?%:2! %ara lograr que la tasa interbancaria se sit)e en este nivel deseado, el Banco Central
debe regular la liquide' 1o reservas2 del sistema "inanciero, a trav&s del uso de varios
instrumentos9 oeraciones de mercado abierto, comra y venta de agar&s de corto la'o, y
lneas de cr&ditos y de#sitos de liquide' 1"acilidades amliadas2! (entro de las herramientas,
tambi&n se encuentra el encaje bancario sobre los de#sitos, aunque en la rctica el Banco
Central no la utili'a como instrumento activo de oltica monetaria!
Las oeraciones de mercado abierto se reali'an "undamentalmente a trav&s de licitaciones
eri#dicas de agar&s emitidos or el Banco Central! En estas licitaciones o subastas ueden
articiar bancos e instituciones "inancieras, administradoras de "ondos de ensiones,
coma+as de seguros y "ondos mutuos! Las licitaciones de agar&s se e"ect)an bajo la
modalidad de recio )nico or licitaci#n, es decir, la tasa de corte se hace e*tensiva a todos los
articiantes en la subasta que "ueron adjudicados, modalidad conocida como 4tio holand&s5!
Lo anterior incentiva la cometencia entre los articiantes en las licitaciones y tiende a re"lejar
ms adecuadamente las condiciones vigentes en el mercado! En caso que se rodu'can
desviaciones de la tasa interbancaria 1romedio2 con relaci#n a la tasa de oltica debido, or
ejemlo, a un menor nivel de liquide' que el demandado, se rocede a inyectar liquide' ara
hacer disminuir la tasa interbancaria y hacerla converger a la ?%:! La inyecci#n de liquide' se
hace, generalmente, mediante comras de agar&s con acto de retroventa 1<E%G2 a un da
la'o 1overnight2! En la situaci#n inversa, cuando se genera un e*ceso de liquide' y la tasa
interbancaria tiende a ubicarse or debajo de la tasa objetivo, se retira el e*ceso transitorio
mediante la venta de agar&s de corto la'o! Estas )ltimas oeraciones se imlementan con
documentos 4desmateriali'ados5 1es decir, los documentos no se emiten "sicamente2!
Gtras herramientas a disosici#n del Banco Central son la lnea de cr&dito de liquide' y la
cuenta de de#sito de liquide'! $ trav&s de la rimera, el Banco Central otorga a las
instituciones "inancieras r&stamos a un da, sin colateral, en montos limitados y or tramos de
tasas de inter&s! $simismo, el de#sito de liquide' ermite a las instituciones "inancieras
deositar, or un da, e*cedentes transitorios de liquide' en el Banco Central y obtener un
retorno mnimo! Con el "in de regular adecuadamente la liquide' del sistema "inanciero, el
Banco Central elabora un rograma de caja que cubre el erodo de medici#n de la e*igencia
de encaje! %ara elaborar el rograma de caja, se royectan tanto la o"erta como la demanda de
reservas bancarias, esto es, billetes y monedas en oder de los bancos y saldos en las cuentas
corrientes de los bancos en el Banco Central! La demanda es una de tio derivado que
deende bsicamente de las tasas de encaje y de la evoluci#n revista tanto de los de#sitos a
la vista y a la'o como del comortamiento del circulante en oder del )blico! La o"erta de
reservas bancarias deende del comortamiento del circulante en oder del )blico y de las
rinciales "uentes de emisi#n, entre las cuales destacan los vencimientos de agar&s licitados
en erodos anteriores, y de otras "uentes de e*ansi#n monetaria que tienen un carcter ms
aut#nomo y que es necesario royectar! (entro de estas oeraciones se incluyen las
oeraciones "inancieras del Hisco que tienen e"ecto monetario!
6na ve' determinadas la o"erta y la demanda or reservas bancarias, se establecen los montos
de agar&s a ser licitados or el Banco Central! El calendario de licitaciones se entrega al
)blico el da revio al inicio de un nuevo erodo de encaje!
$ la royecci#n de la liquide' se le hace un seguimiento diario ara e"ectuar, cuando sea
necesario, las oeraciones de ajuste ms "ino de las reservas bancarias, mediante las ya
se+aladas transacciones <E%G o ventas e*traordinarias de agar&s de corto la'o!