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ENFOQUE
Dlar omnipresente
Por Claudio Scaletta
Quienes creen que la inflacin es el resultado de la puja distributiva e
inherente a procesos de crecimiento pueden comprender el porqu de su
freno en los ltimos meses. Ms difcil es explicar su persistencia en
momentos de freno de la economa. Dicho de otra manera: la inflacin se
contrajo porque se fren la economa, pero aun as contina en tasas
elevadas. Quienes creen que un eficiente y necesario sistema de precios de
referencia, como Precios Cuidados, alcanza como explicacin del freno en
los precios, se contradicen con lo afirmado hasta ayer noms. Para el
mainstream, en cambio, el fenmeno resulta mucho ms fcil de explicar: el
dficit fiscal, que existe aunque sea uno de los ms bajos de la regin,
siempre es la causa de todas las cosas. El argumento es que si se reduce el
dficit la inflacin se frena. Tienen razn: si el sector pblico redujese sus
gastos, la economa se frenara an ms y, con ella, la puja distributiva y los
precios.
Pero si bien la puja es la causa principal, la inflacin es un fenmeno
multicausal que se nutre de otros factores de acuerdo con el contexto.
Puede haber inflacin de demanda e incluso inflacin por emisin, aunque
no sean los casos actuales. S est presente, en cambio, el factor cambiario.
La actual tasa de inflacin se mantiene alta porque hubo una devaluacin y
porque, lamentablemente, las expectativas de los actores econmicos se
basan en el dlar paralelo, no en el oficial. La existencia del llamado cepo,
que es el origen y causa del mercado negro, es lo que permite que unas
pocas cuevas, detrs de las que operan un puado de bancos y
emprendedores financieros de menor cuanta, manejen el valor de referencia
de la divisa.
Luego existe un factor real, que no es el dficit fiscal, sino el externo. Este
rojo se torna grave cuando convive con bajos niveles de reservas
internacionales, dos fenmenos directamente relacionados. Los
acontecimientos del mercado del dlar paralelo de esta semana son la mejor
muestra del problema. A pesar de las altas tasas de inters, muchos actores,
frente a la menor incertidumbre, continan prefiriendo la divisa
estadounidense como reserva de valor. El problema real es el dficit externo
y las bajas reservas, pero sobre l se montan las expectativas, lo que
convalida que existan actores que de una semana a otra estn dispuestos a
pagar casi un 10 por ciento ms por la divisa.
En esto tambin tiene razn la ortodoxia, hay un problema de expectativas,
aunque por razones distintas de su explicacin. El dilema es qu hacer.
Algunos economistas interpretan que el Gobierno desaprovech la
posibilidad de salir del cepo y que ahora es demasiado tarde. Pero el punto
no es si 28 o 30 mil millones de dlares alcanzan para frenar una corrida.
Una corrida, incluso violenta, se frena con unos pocos miles, el problema es
el nivel ms bajo de reservas que queda despus de cada ronda en un
contexto de baja tendencial dado el dficit de cuenta corriente.
Existe un dilema porque el equipo econmico sabe cules son los problemas
que genera el cepo, pero a la vez no puede salir de l sin afectar
gravemente el nivel de reservas, situacin que tambin obliga a otras
medidas recesivas, como la restriccin de algunas importaciones.
El nico camino para salir de las restricciones no demanda mayor inventiva,
es el que siguieron la mayora de los pases de la regin, que tambin
experimentan dficit de cuenta corriente, pero colocaron deuda externa
privada a tasas de un dgito. En esto trabaja el equipo econmico: por un
lado, despej las malas seales para atraer inversiones petroleras va el
acuerdo con Repsol por el pago de la expropiacin de YPF, por otro cambi
DOMINGO, 25 DE MAYO DE 2014
Imagen: Bernardino Avila

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Lunes, 26 de mayo de 2014
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1 de 2 26/05/2014 04:26 p.m.
las seales enviadas al mercado financiero internacional. Esta semana ser
el turno del Club de Pars, con el viaje a Francia de Axel Kicillof.
Aun as, el desafo sigue estando en el corto plazo. Tanto el ingreso de
inversiones energticas de magnitud, como la concrecin de la colocacin
de deuda externa con el sector privado demandarn tiempo. Tener
resultados a fines de 2014 puede ser hasta optimista. Antes que el resultado
de una presunta o real disputa entre funcionarios ministeriales y bancarios,
las turbulencias de esta semana en el mercado paralelo fueron una muestra
de que los dlares de la cosecha amenazan con no ser suficientes para
calmar las expectativas privadas. Tambin de que a pesar del efecto positivo
durante el primer cuatrimestre, el aumento de las tasas de inters est
llegando a su agotamiento, no tanto por el desaliento para pasarse dlares
como por sus efectos recesivos, lo que podra compensarse con
segmentacin.
La pregunta, una vez ms, es qu puede hacer el Gobierno para evitar el
freno en 2014. La propuesta de la ortodoxia (frenar el gasto) agrava el
problema. La respuesta de manual heterodoxo es hacer todo lo contrario:
aumentar el gasto y la inversin pblica, es decir ms dficit en momentos
de contraccin, pero esto encuentra una limitacin parcial en la escasez de
divisas
jaius@yahoo.com
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