ESCUELA DE NEGOCIOS GESTION FINANCIERA AVANZADA

SEMESTRE 2014-1 GUA DE EJERCICIOS N2

TEMA : VALUACIN DE ACCIONES
SECCIONES : TODAS
1. Las Vias S.A. planea expandir su planta de manufactura en 25%. El Gerente Financiero ha
estimado ue para ello se reuiere de S!.2"#$%&%%% ' est( anali)ando dos alternati*as de
financiamiento+
A. Boo!
Valor nominal+ S!.1%%. ,ado ue se su-astara precio& se espera colocarlos al .%% del *alor
nominal. La tasa de inter/s ser( de 12% pa0aderos semestralmente ' el pla)o de redenci1n
ser( 2 aos. Se estima un costo de emisi1n de S!.2%&%%%.
B. E"#!#$ %& A''#o&! ()&*&)&'#+,&!
Se estima ue pueden ser colocadas a su *alor nominal indi*idual+ S!.5%. El primer di*idendo
anual por pa0ar ser( el 5%% del *alor nominal ' los si0uientes di*idendos se rea3ustaran a una
tasa anual del 1%%. Se estima un costo de emisi1n de S!.4%&%%%.
Am-as opciones est(n su3etas a una comisi1n del 1% de la Sociedad A0ente de 5olsa. La tasa
impositi*a es 2%%. Si todos los 0astos de-en ser financiados por la misma fuente de
financiamiento& determine+
a6 Si la opci1n ele0ida es financiarse *7a -onos& 8cu(ntos -onos de-er( emitirse9
-6 Si la opci1n ele0ida es financiarse *7a acciones preferentes& 8cu(ntas acciones preferentes
de-er( emitirse9
c6 8:u/ opci1n de financiamiento su0erir7a ;sted9
2. AF< =nte0ra compra a S!.12 una acci1n >en el mercado primario6 ue pa0a di*idendos
crecientes en .% anual& esperando o-tener un rendimiento de 1$% anual. Si despu/s de 2
aos >lue0o de co-rar el tercer di*idendo6 *ende la acci1n o-teniendo un rendimiento de 24%
anual en toda la operaci1n de compra?*enta de la acci1n. @allar+
a6 El primer di*idendo
-6 el precio al ue *endi1 la acci1n
c6 La renta-ilidad esperada por el se0undo in*ersionista.
2. A=BS S.A.A. reparte di*idendos con crecimiento supernormal ' espera crecer 2%% durante los
tres primeros aos& lue0o solo crecer( a la tasa esperada del 1%%. El Cltimo di*idendo ue
pa0o fue S!.1.$2 por acci1n. Si el costo de oportunidad de los accionistas es 1D%& hallar el *alor
presente de los di*idendos.
4. La 5roca S.A. est( experimentando un periodo de crecimiento r(pido de utilidades ' di*idendos
' espera crecer a una tasa del 1$% anual durante los pr1ximos dos aos& 15% el tercer ao '
lue0o solamente el D% anual. El Cltimo di*idendo pa0ado fue de S!.1.15. Si reuiere una tasa
de retorno de 12%& calcular el precio de la acci1n ho'.
5. La empresa ,V, SAE ha *enido pa0ando un di*idendo re0ular de S!.1% por acci1n todos los
aos. ,e-ido a las excelentes pro'ecciones de utilidades a lar0o pla)o del ne0ocio& los
analistas del mercado de *alores han estimado ue los di*idendos de la empresa crecer(n a
una tasa de 1%% los pr1ximos 2 aos& 5% los si0uientes 2 aos& para lue0o crecer a una tasa
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de 2% anual a perpetuidad. El rendimiento anual esperado de las acciones de esta empresa de
acuerdo al modelo EA<A es de 15% >tasa de descuento o costo de oportunidad del capital6.
a6 ,e acuerdo al modelo de *aluaci1n de descuento de di*idendos >,,A6& 8cu(l es el precio
actual de una acci1n de esta empresa9
-6 La empresa ,V, tiene 1%% millones de acciones en circulaci1n& 8cu(l es el *alor total de las
acciones de la empresa de acuerdo al modelo ,,A
c6 Si las acciones de la empresa ,V, estu*ieran coti)ando en la 5olsa de Valores de Lima a
un precio de S!.11% por acci1n& 8usted in*ertir7a en estas acciones9
D. ;na empresa de miner7a ha anunciado ue suspender( el pa0o de di*idendos en efecti*o por
acci1n durante los pr1ximos 5 aos. Lue0o de este periodo la empresa ha anunciado ue sus
di*idendos crecer(n a una tasa anual de 1% a perpetuidad. Las acciones de esta empresa se
coti)an actualmente en la -olsa a un precio de S!. 5% por acci1n. En -ase al modelo ,,A&
8cu(les ser(n los di*idendos en efecti*o por acci1n ue de-er( pa0ar la empresa al final del
sexto ' s/ptimo ao de tal forma ue el *alor o-tenido >precio6 de acuerdo al modelo ,,A sea
i0ual al precio actual de las acciones ue coti)an en la -olsa9 La tasa de descuento apropiada
o-tenida en -ase al modelo EA<A es de 12%.
#. El si0uiente cuadro resume los di*idendos en efecti*o por acci1n pa0ados as7 como las
estimaciones de crecimiento a lar0o pla)o de los di*idendos en efecti*o de 2 compa7as de la
industria del cemento ue coti)an en -olsa. El crecimiento anual estimado del ao 1 toma como
referencia el Cltimo di*idendo en efecti*o pa0ado por acci1n.
E"-)&!+ .,/#"o
%#0#%&%o
-+1+%o 2-o)
+''#$3
()&'#o -o)
+''#$
Co/#4+'#$ &
,+ Bo,!+
C)&'#"#&/o
+5+, &!/#"+%o
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+6o! 1 7 2
C)&'#"#&/o
+5+, &!/#"+%o
%5)+/& &, +6o
8
C)&'#"#&/o
+5+, &!/#"+%o
+ -&)-&/5#%+%
2%&!-59! %&,
+6o 83
Eementos Borte S!. 1.%% S!. 1%.%% 1%% 2% 5%
Eementos Eentro S!. 2.%% S!. 2$.%% 15% %% 1%
Eementos Sur S!. %.5% S!. $.5% %% 1%% D%
En -ase a esta informaci1n& calcule el *alor de cada una de las acciones e indiue ue
acciones est(n su-*aluadas o so-re*aluadas de acuerdo al modelo de *alori)aci1n de
descuento de di*idendos >comp(relos con el precio en -olsa6. El costo de oportunidad del
capital es de 15%. 8En cu(l acci1n in*ertir7a usted9 Expliue su respuesta.
$. El si0uiente cuadro inclu'e una muestra de la informaci1n financiera de 4 acciones de
empresas listadas en la 5VL. Las 4 empresas pertenecen al mismo sector econ1mico.
I*o)"+'#$ E"-)&!+ A E"-)&!+ B E"-)&!+ C E"-)&!+ D
Acciones en circulaci1n >millones6 125 22% 25 1&1%%
<recio >S!.6 2.%% 2.15 22.24 1.1%
<atrimonio Beto >S!. millones6 12% #%% .%% 1&2%%
Valor de mercado de la deuda >S!. millones6 15% 5%% 1%% 1&%%%
;tilidad Beta 2%%. >S!. millones6 2% 5% $% 115
Fasa de reparto 5%% #%% 4%% 2%%
,e acuerdo a esta informaci1n se le solicita completar el cuadro ad3unto ' expliue -re*emente
por u/ el *alor de mercado de la empresa es diferente al *alor de mercado del capital.
Empresa A Empresa 5 Empresa E Empresa ,
AarGet Eapitali)ation
,i*idend Hield
,i*idendo por acci1n
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;tilidad por acci1n ;<A >E<S6
Valor en Li-ros por acci1n
Iatio <!E
Iatio <!5V
Valor de mercado de la empresa
Valor de mercado del capital
.. ;n analista financiero aca-a de reali)ar una presentaci1n de sus estimaciones de crecimiento
anual de los di*idendos en efecti*o por acci1n de 2 empresas del sector de ener07a+
E"-)&!+ A6o 1 A6o 2 A6o 8 A6o 4 A6o :
A6o ;
(&)-&/5#%+%
Borthern Ener0' >BE6 1%% 1%% 5% 1%% 4% 4%
Southern Ener0' >SE6 5% 5% 5% 5% 5% 5%
El Cltimo di*idendo en efecti*o anual pa0ado por BE fue de S!.%.D% por acci1n& ' el de SE fue
de S!.%.5% por acci1n. BE tiene 1%% millones de acciones en circulaci1n ' SE tiene tam-i/n 1%%
millones de acciones en circulaci1n. El rendimiento anual reuerido por los accionistas de BE
es de 15% ' el de SE es de 12%. Fomando como referencia el modelo de *alori)aci1n de
descuento de di*idendos >Jdi*idend discount modelK6 ' en -ase a la informaci1n presentada por
el analista+
a6 Si las acciones de Borthern Ener0' actualmente coti)an en la -olsa de *alores de Lima a un
precio de S!. D.%% por acci1n& 8las acciones de Borthern Ener0' est(n so-re*aluadas&
correctamente *aluadas o su-*aluadas9& 8usted recomendar7a la compra o *enta de
acciones de Borthern Ener0'9
-6 Si las acciones de Southern Ener0' actualmente coti)an en la -olsa de *alores de Lima a
un precio de S!. ..%% por acci1n& 8las acciones de Southern Ener0' est(n so-re*aluadas&
correctamente *aluadas o su-*aluadas9& 8usted recomendar7a la compra o *enta de
acciones de Southern Ener0'9
1%. ;sted es analista de in*ersiones en un in*ersionista institucional ' su 3efe le pide ue estime el
*alor de Eia Ainera del Linc. <or estatutos sociales la empresa de-e pa0ar 1%%% de su flu3o de
ca3a li-re en forma de di*idendos. La empresa aca-a de pa0ar un di*idendo de ;SM1%%
millones. Se espera ue en los pr1ximos 2 aos el precio del )inc aumente ' se 0eneren
eficiencias operati*as& aumentando el flu3o de ca3a li-re en 1%% cada ao. A partir del cuarto
ao la econom7a mundial ' especialmente la econom7a de Ehina se desacelerar7a ' por lo tanto
el flu3o de ca3a li-re caer7a 2%% durante 2 aos& para lue0o esta-ili)arse >crecimiento cero6 a
perpetuidad. Suponiendo ue la mina tiene reser*as ilimitadas >descu-ren 'acimientos
renta-les constantemente6& 8cu(l es el *alor de la acci1n si el nCmero de acciones en
circulaci1n es 1%% millones9 La tasa de descuento es 1%%.
11. ;na acci1n se *ende a un precio de S!.4 ' se estima ue este ao pa0ar( un di*idendo de
S!.%.5% por acci1n. Si el rendimiento so-re su capital propio es 15% anual ' la empresa
rein*ierte el 4%% de sus -eneficios en la empresa& determinar el rendimiento ue los in*ersores
de esta acci1n esperan o-tener.
12. La empresa Gas del Nrinoco fue creada ho' con una in*ersi1n de ;SM154 millones. El capital
se utili)ar( para financiar un pro'ecto de extracci1n de petr1leo en el Ama)onas. La
administraci1n espera o-tener un di*idendo de ;SM2#.2 millones dentro de dos aos& el cual
espera ue cre)ca a una tasa de 2.5% al ao& a perpetuidad. Si el costo de oportunidad es 12%
por los pr1ximos dos aos ' lue0o 1%%. 8Eu(l es el *alor de Gas del Nrinoco9
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12. Actualmente& las acciones ordinarias de AOA Aotors pa0an un di*idendo anual de M1.$% por
acci1n. El rendimiento reuerido de las acciones ordinarias es de 12%. Estime el *alor de las
acciones ordinarias -a3o cada una de las si0uientes suposiciones acerca del di*idendo+
a6 Se espera ue los di*idendos cre)can a una tasa anual de 2% hasta el infinito& a partir del
ao 2 >despu/s del 2P ao6.
-6 Se espera ue no ha'a un crecimiento.
14. ;na empresa de miner7a ha anunciado ue suspender( el pa0o de di*idendos en efecti*o por
acci1n durante los pr1ximos 5 aos. Lue0o de este periodo la empresa reanudar( el pa0o anual
de di*idendos en efecti*o ' ha estimado ue /stos crecer(n a una tasa de #% anual a
perpetuidad. Las acciones de esta empresa se coti)an actualmente en la -olsa a un precio de
S!. 25 por acci1n. En -ase al modelo de *alori)aci1n de descuento de di*idendos& 8cu(les
ser(n los di*idendos en efecti*o por acci1n ue de-er( pa0ar la empresa al final del sexto&
s/ptimo ' octa*o ao de tal forma ue el *alor o-tenido de acuerdo al modelo de *alori)aci1n
de descuento de di*idendos sea i0ual al precio actual de las acciones ue coti)an en la -olsa9
La tasa de descuento apropiada es de 15%.
15. ,espu/s de los Cltimos resultados financieros presentados al primer trimestre del 2%11 de las
empresas de retail en ;SA& se espera ue dicho sector continCe en depresi1n. Los analistas de
Qall Street estiman ue la recesi1n durar( cuatro aos m(s ' ue durante ese periodo de
tiempo& la tasa de decrecimiento ser( del 1%% anual. ,espu/s del cuarto ao& se estima ue
ha-r( un crecimiento en el sector del #% anual de manera indefinida& 'a ue no se *en factores
ne0ati*os ue lo puedan afectar. El Cltimo di*idendo pa0ado de una acci1n li0ada a dicho
sector fue de M 2.D%. Si el rendimiento exi0ido por los in*ersionistas es del 14% anual+
a6 8Eu(nto pa0ar7a por la acci1n el d7a de ho'9
-6 8Eu(l ser7a la renta-ilidad ue o-tendr7a el tenedor de dicha acci1n& si la *ende a fines del
uinto ao en M2#..59
1D. Aceros del Sur S.A. fi31 para los pr1ximos aos los si0uientes o-3eti*os ' decisiones+
;tilidades Betas
Ao 1+ D"%%%&%%%
Ao 2+ D"D%%&%%%
Ao 2+ #"2%%&%%%
Ao 4+ #"$%%&%%%
<ol7tica de ,i*idendos+
Ao 1+ Fasa de ,istri-uci1n de ;tilidades 2%%
Ao 2+ Fasa de ,istri-uci1n de ;tilidades 2%%
Ao 2+ Fasa de ,istri-uci1n de ;tilidades 2%%
A partir del ao 4 hacia adelante+ Fasa de ,istri-uci1n de ;tilidades 2%%. Se sa-e tam-i/n ue
el nCmero de acciones se mantendr( siempre en 1"%%%&%%% ' ue la empresa mantendr( el
INE en 2%% a partir del 4to ao.
Si los in*ersionistas exi0en un rendimiento de 15%& calcule el precio de la acci1n al final del ao
2 ' el precio actual.
1#. Enterado ue los reportes de -olsa dan como se0uro ue la empresa Ailpo S.A.& tendr( un
crecimiento sostenido de sus utilidades del D% anual ' por ende los di*idendos tam-i/n
crecer(n D% anual& el Seor Ruan Aartins aca-a-a de in*ertir en acciones de dicha empresa
pa0ando M45 por cada acci1n& monto ue ha sido calculado a una tasa de rendimiento
reuerida del 1%% efecti*o anual.
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Lue0o de exactamente tres aos Ruan Aartins enfrenta pro-lemas de liuide)& lo ue lo o-li0a a
*ender sus acciones al in*ersionista <edro Al*are) >ami0o su'o6. Este Cltimo in*ersionista
desea 0anar una tasa de rendimiento reuerida del 14% efecti*o anual.
a6 ,etermine el precio ue pa01 el in*ersionista <edro Al*are) por acci1n.
-6 ,etermine la renta-ilidad anual& en %& ue o-tu*o el in*ersionista Ruan Aartins por su
in*ersi1n en los tres aos. 8Gan1 o perdi19
1$. 5anco de Er/dito termin1 el ao 2%1% con un *alor conta-le de la acci1n de $% d1lares ' un
rendimiento so-re el patrimonio& INE& de 15% anual. En sus estados financieros se o-ser*a
ue el saldo de ;tilidades Ietenidas del ao 2%1% ' 2%%. en 4&5%%&%%% ' ue el patrimonio al
2%1% es 4% millones de d1lares.
Los analistas o-ser*an ue la tasa de crecimiento de las utilidades ha sido 1%% anual ' se
espera ue el ao 2%11 si0a creciendo 1%% anual. Ha para el ao 2%12 se espera ue el
crecimiento sea de 5% anual& manteni/ndose constante de all7 para adelante. Si la tasa de
rendimiento reuerida de un in*ersionista es 12% anual 8Eu(l ser7a el precio m(ximo ue
de-er7a pa0ar por esta acci1n del 5anco de Er/dito el %1!%1!129
1.. Ainas Atacocha S.A. ha entre0ado& en el ao 2%11& un di*idendo de M2 por acci1n ' se espera
ue estos cre)can a una tasa del 2.125% anual en forma indefinida. Los in*ersionistas para
comprar& el %2!%1!12& una acci1n de Ainas Atacocha S.A. esperan o-tener un rendimiento
efecti*o anual& al *encimiento& del 1%%.
Si existen 1 mill1n de acciones comunes en circulaci1n ' el *alor en li-ros de la misma
representa un 2%% de su *alor de mercado& se pide calcular a cu(nto asciende el patrimonio de
Ainas Atacococha S.A.
2%. La empresa Ainas Arcata S.A. piensa reali)ar ciertas in*ersiones ' ha presupuestado las
si0uientes utilidades por acci1n.
A6o 1 A6o 2 A6o 8 A6o 4
;tilidad por Acci1n 4.%% 2.%% 2.%% 2.%%
A partir del cuarto ao se espera ue la utilidad por acci1n cre)ca a una tasa de 5% anual de
forma indefinida. ,urante el per7odo de in*ersi1n la empresa repartir( Cnicamente el 1%% de las
utilidades como di*idendos ' a partir del cuarto ao repartir( el 5%%. 8Eu(nto est( dispuesto a
pa0ar por una acci1n de Ainas Arcata S.A. el d7a de ho' un in*ersionista cu'a tasa de
rendimiento reuerida anual al *encimiento es de 12%9
21. En el ao 2%11& la empresa Eerro Verde S.A. o-tu*o una ;tilidad por Acci1n >;<A6 de M1% por
acci1n. La empresa ha cumplido cien aos interrumpidos en pa0ar di*idendos a sus
accionistas. Sin em-ar0o& el futuro no es mu' prometedor& la mina est( casi *ac7a ' se0Cn
al0unos analistas las utilidades de la empresa decrecer(n a una tasa de 1%% al ao.
IaCl Lui0a como 0erente 0eneral de la compa7a ' so-rino del fundador& planea continuar con
la pol7tica de pa0ar el 45% de las utilidades como di*idendos por los pr1ximos cuatro aos.
Lue0o& al final del cuarto ao& se liuidar(n todos los acti*os ' la empresa recomprar( todas las
acciones en circulaci1n a M ..5DD por acci1n. La tasa de descuento aplica-le es 2%% anual
a6 8En cu(nto comprar7a& ho' %1!%1!12& una acci1n de esta empresa9
-6 8,e cu(nto fue la reducci1n del precio de la acci1n& en porcenta3e& en el per7odo de 4 aos9
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