Artculo 2

La soberana reforma de la Carta Orgnica

El llamado Plan Baker en la Argentina permiti que el Citi adquiriera, con papeles de la deuda y socios muy
diversos, infinidad de empresas pblicas. Es decir, en vez de una reestructuracin de la deuda externa, se
concret la destruccin del Estado. Y sobre sus ruinas, Menem y Cavall se asociaron con los acreedores para
reformular una Argentina colonial.
Eduardo Anguita
Conviene tomar un poco de perspectiva para no quedar en la encerrona de los comunicadores del establish-ment,
obsesionados por la caja. Ellos refieren que el nico motivo para modificar la Carta Orgnica del Banco Central es
favorecer la liquidez del Estado y que eso conlleva el riesgo de que la emisin de moneda se haga sin el respaldo
suficiente. Quienes vean la fecha en la cual el Congreso haba sancionado la normativa que est a punto de expirar,
vern que se trata de 1992 y no se sorprendern de saber que, para poder concretar las relaciones carnales de las que
hablaba el canciller Guido Di Tella, era preciso votar, al pie de la letra, lo que el entonces ministro de Economa
Domingo Cavallo reciba de su mandante explcito, por otra parte que no era otro que el secretario de Estado de los
EE UU, James Baker III. La relacin no tena secretos: al principio del gobierno de Carlos Menem, Cavallo ocup la
Cancillera argentina por pedido de Baker y su jefe George Bush, por entonces presidente de los Estados Unidos. Por si
hay incautos: la Secretara de Estado en los Estados Unidos equivale a un ministerio de Relaciones Exteriores, aunque
en el pas del norte todos son asuntos internos y de Estado. Baker haba ocupado antes la Secretara del Tesoro (el
equivalente de un Banco Central, lugar que haba tenido Cavallo durante 1981-1982, en plena dictadura cvico militar).
Entonces, mientras Cavallo era canciller concret lo que el Departamento de Estado hizo en sintona nada fina con el
FMI y el Citibank, que era el banco privado que concentraba mayores acreencias con Estados de Amrica Latina. El
llamado Plan Baker en la Argentina permiti que el Citi adquiriera, con papeles de la deuda y socios muy diversos,
infinidad de empresas pblicas. Es decir, en vez de una reestructuracin de la deuda externa, se concret la destruccin
del Estado. Y sobre sus ruinas, Menem y Cavallo se asociaron con los acreedores para reformular una Argentina
colonial.
Seala Ral Scalabrini Ortiz en Poltica Britnica en el Ro de la Plata un hecho que sirve para entender la mentalidad
colonizada de quienes hoy hablan de la caja en vez de estudiar un poco la historia. A mediados de 1929, cuando
gobernaba Hiplito Yrigoyen, el valor de la libra esterlina empez a subir. Durante 35 aos, estaba clavada en el mismo
precio: una libra vala 11,45 pesos; de repente subi a 12 y 13 Nadie acertaba el porqu de la depreciacin, sobre todo
porque la Caja de Conversin tena encerrado el equivalente al 71% del circulante en oro puro!
La explicacin real, cuenta Scalabrini, est en la gestacin del golpe de Estado concretado un ao despus por Jos
Evaristo Uriburu. Quiz el capitalismo extranjero dice Scalabrini se forj la ilusin de que implantando simplemente
un orden rgido podra gobernar a su antojo. Es decir, hace ms de 80 aos quedaba claro que los poderosos podan
desestabilizar un pas aun con un cerrojo monetarista impresionante.
Aquella Caja de Conversin hecha a medida de los negocios con Gran Bretaa haba surgido despus de la crisis
burstil de 1890 y fue el puntapi para la Revolucin del Parque, radical, que termin con los das del corrupto
presidente Miguel Jurez Celman y su remplazo por el modernista pero nada dispuesto a salirse del esquema de la
corona britnica Carlos Pellegrini. Pasados los aos de la estabilidad cambiaria que contaba Scalabrini, el mundo se
encontr con una crisis burstil mayor, la de 1929 en Nueva York, y se requeran recetas distintas a las de las cajas de
conversin: las de los bancos centrales. Relata Norberto Galasso, en Historia de la Argentina, que el nacionalista pro-
britnico Manuel Fresco, en 1934, siendo presidente de la Cmara de Diputados, fue invitado a Londres por una
empresa ferroviaria inglesa en la que l trabajaba como mdico. All, en un encuentro con Follet Holt, empresario
ferroviario de mucho peso, se top con una pregunta que no esperaba. Qu hay de la creacin del Banco Central?,
pregunt Holt. Qu ley? El Ejecutivo no mand ningn proyecto respondi Fresco. Cmo qu ley?, replic Holt,
quien sac del escritorio unos papeles en ingls y se los entreg al presidente de la Cmara de Diputados y le dirigi
una frase memorable: Hace ya tiempo que se envi esto al gobierno argentino. Si alguien duda de la ancdota, puede
revisar los archivos del Banco Central y encontrar que, tiempo despus del viaje de Fresco a Londres, se produjo el
viaje de Otto Niemeyer a Buenos Aires. El directivo del Banco de Inglaterra lleg para supervisar hasta los detalles de
lo que Arturo Jauretche llam el estatuto legal del coloniaje, en referencia al Banco Central. Vale la pena recordar que
se trataba de la Dcada Infame, de all que la reforma de la Carta Orgnica de esa institucin de la mano de Menem,
Cavallo y Baker bien puede ser un motivo ms para confirmar que en esos aos se vivi la Segunda Dcada Infame.

ARGENTINA 2012. Hechas las consultas del caso con algunos especialistas en temas financieros, este cronista va a
sintetizar las razones que permiten afirmar que, adems de las conveniencias y necesidades de la hora, esta
modificacin con media sancin de Diputados puede contribuir a mayores mrgenes de soberana. El primer
argumento es que a esto se lleg despus de no depender ms del FMI, de haber refinanciado la deuda externa y de
haber roto con la propuesta de George Bush (h) que no era ms que la dependencia estructural que significaba el ALCA.
Qu busca el Ejecutivo con el proyecto que envi al Congreso y que no se hizo en la oficina de ningn ejecutivo ingls
de ferrocarriles ni de ningn jefe de la diplomacia estadounidense? Pues bien, el gobierno busca que el Banco Central
tenga un papel ms protagnico en la economa nacional, especialmente a travs de la regulacin y orientacin del
crdito y el ejercicio de un mayor control sobre las distintas actividades vinculadas al sistema financiero. De esta forma,
se intenta poner fin a la ley ms importante de ese plan Menem-Cavallo-Baker: la Ley de Convertibilidad.
Tal como adelant la presidenta Cristina Fernndez en su discurso de apertura del perodo ordinario de sesiones del
Congreso, el proyecto oficial sostiene: El Banco Central debe estar en funcin de la economa real, no para hacer
cualquier zafarrancho. Forma elptica en la que expresa que antes el Banco Central estaba en funcin pura y exclusiva
del sistema financiero y para preservar las reservas internacionales que, como pas, fue el reaseguro de la compra de
divisas de los grandes operadores cambiarios.
As, esta iniciativa propone mantener al mandato del Central -preservar el valor de la moneda- y aadirle tres nuevos
objetivos: garantizar la estabilidad financiera, promover el empleo y estimular el desarrollo econmico con equidad
social.
A continuacin los tres puntos centrales a los que apunta este proyecto con media sancin en Diputados.
1) Regulacin del Crdito. Una de las modificaciones centrales es la de facultar al BCRA a regular y orientar el crdito
a travs de las instituciones del sistema financiero con el fin de promover la inversin productiva a largo plazo. Con
qu instrumentos?: Fijar tasas de inters, plazos, comisiones, cargos e incluso establecer su destino mediante encajes
diferenciales, entre otros recursos.
Al recuperar facultades para direccionar el crdito (que le fueron quitadas en la Carta Orgnica de 1992), se generar
una mayor eficiencia en la orientacin del crdito, indic Mercedes Marc del Pont cuando asisti el 7 de marzo
pasado a la Cmara de Diputados para disertar ante las tres comisiones involucradas en el tema (Finanzas, Presupuesto
y Hacienda, y Legislacin General). All la presidenta del Banco Central resalt que el proyecto de ley implica una
vuelta de pgina al rgimen de Convertibilidad.
2) Determinacin de las Reservas de Libre Disponibilidad. En esa lnea, uno de los puntos centrales de la iniciativa del
gobierno es la eliminacin de la obligacin de mantener una relacin entre la base monetaria y la cantidad de reservas
internacionales. Segn la ley de Convertibilidad de Cavallo, en todo momento, las reservas de libre disponibilidad del
Banco Central de la Repblica Argentina en oro y divisas extranjeras sern equivalentes a por lo menos el 100% de la
base monetaria. Al derogar este artculo de la Ley de Convertibilidad, dejara de regir la necesidad de que la base
monetaria cuente con el respaldo uno a uno de las reservas del Central, como sucede hasta ahora. Y aqu vale la pena
subrayar el valor de soberana que puede significar tener una moneda nacional en serio: Argentina es un pas de
ingresos medios (PIB de 400 mil millones de dlares, una poblacin que supera levemente los 40 millones, lo cual da
un PBI per cpita de 10 mil dlares anuales). Es uno de los 26 pases del mundo que fabrica automviles y cuenta con
ms de 32 millones de hectreas cultivables. Esto es, adems de contar con un proceso de afirmacin poltica soberana,
parece hora de que se haga imprescindible contar con una moneda nacional confiable sin requerir un vale por un dlar
de reserva. El proyecto de ley con media sancin propone que el directorio del Banco Central sea el encargado de
definir cul debe ser el nivel de reservas adecuado para garantizar el normal funcionamiento del mercado cambiario de
acuerdo a la evolucin de las cuentas externas.
3) Relacin entre el Tesoro y el Banco Central. Dado que este ltimo es el agente financiero del Estado, por ende debe
financiar los problemas de corto plazo de la administracin de gobierno cuando los gastos (que incluyen los gastos de
servicios de la deuda) superan los ingresos del cobro del impuesto a las ganancias y/o el ingreso por los derechos de
exportacin de la soja. La todava vigente Ley 24.144 autoriza a emplear el 12% de la base monetaria y el 10% de la
recaudacin acumulada en los ltimos 12 meses. La reforma del artculo 20 de esa ley ampla esto ltimo a un 10%
adicional en caso extraordinario. Y el caso extraordinario bien puede ser el pago de los servicios de la deuda de este
ao (que entre capital e intereses suman 15 mil millones de dlares). O sea que, al permitir incrementar en otro 10% la
recaudacin acumulada anual (que fue de 445.800 millones de pesos en 2011), el Banco Central podra girarle al Tesoro
unos 44.500 millones de pesos, aproximadamente 10.300 millones de dlares, que permitiran afrontar las obligaciones
sin ir a endeudarse con la banca privada internacional y, mucho menos, acudir al FMI para volver al camino del estatuto
legal del coloniaje.

Artculo 3
Una reforma Central

EL diario Neuquino.

El proyecto de cambio de la Carta Orgnica del BCRA que obtuvo media sancin en el Congreso
Nacional abre el debate sobre cules deben ser los alcances de la entidad. La mera funcin monetarista y la
independencia pregonada desde la ortodoxia econmica darn paso a la regulacin del crdito y las tasas de inters, una
funcin que ya poseen instituciones de otros pases como Inglaterra, Alemania, Rusia y Mxico. Hace
aproximadamente dos aos escribamos en la columna "Hablemos de Economa" en este suplemento sobre la necesidad
urgente de terminar con la autonoma del Banco Central (BCRA). Se sealaba entonces que la poltica econmica de un
pas tiene dos grandes campos: la poltica fiscal y la poltica monetaria. La primera se refiere al gasto pblico ya los
impuestos; la segunda, al control monetario, por lo que tiene incumbencia en el crdito a la actividad privada, la tasa de
inters y el valor del tipo de cambio.

Pensar en la separacin de ambas polticas resulta contradictorio con el sentido comn, es como tener dos ministros de
economa, cada uno con un campo propio, una especie de esquizofrenia estatal. Y sin embargo se da en la realidad: en
el pensamiento nico todava dominante; el neoliberalismo y en la ley se sostiene la independencia del Banco Central,
limitando a este en el control monetario, dejando a las dems variables a merced del mercado. Inclusive, aunque parezca
mentira, esta separacin es defendida sin rubor por gran parte de la dirigencia poltica argentina.
De hecho, la posibilidad de manejar los instrumentos de poltica econmica propios de un Banco Central confiere gran
parte del poder.
Quien establece la tasa de inters, el tipo de cambio, el crdito y la emisin monetaria controla la base de los
mecanismos econmicos. Es un punto estratgico que puede impedir la ejecucin de polticas econmicas
reformadoras. En el nuevo proyecto de ley se ampla el objetivo del Banco Central: a la estabilidad monetaria se suma
como funcin primordial lograr el desarrollo econmico con equidad social. Es un cambio radical de objetivos e implica
integrar al BCRA en una sola poltica econmica nacional. Una de sus funciones ser impulsar el crdito, que en
nuestro pas es un factor casi inexistente, ya que representa slo el 14% del PBI.
Tambin, que es muy importante, la misin de controlarlo en todas sus formas. Debe tener atribuciones y agilidad para
adaptarse a los permanentes cambios que se presentan un mercado financiero mundial sobredimensionado y que ha
generado sucesivas crisis.
Esta situacin mundial ha creado la necesidad de modificar las cartas orgnicas para adecuarlos a la nueva realidad,
tanto la del Banco Central Europeo como la de distintos pases como Inglaterra, Alemania,
Rusia y Mxico. Esto ltimo es bueno tenerlo en cuenta para no suponer
que el nuestro es una excepcin o una ocurrencia local. Entre las funciones del Banco Central debe estar la de controlar
las tasas de inters, tanto para orientar el crdito segn las prioridades de la poltica econmica como para evitar los
casos de usura, como se han presentado en algunas financiaciones mediante tarjetas de crdito o en prstamos
personales al consumo. Tambin para someter al control a instituciones que actualmente estn en una zona gris, sin
supervisin de la autoridad monetaria, a pesar de las enormes sumas de dinero que manejan: es el caso de los sistemas
de pago (como Pago Fcil o Prontopago), las que remesan fondos (caso de Western Unin) y de las transportadoras de
caudales.Finalmente est la proteccin del usuario. Quienes han sufrido algn abuso por parte del sistema bancario
saben de la indefensin del pequeo cliente, cuyo nico recurso hoy est en las oficinas de defensa del consumidor
provinciales, muy limitadas en su poder real. En el proyecto se establece como funcin del Banco Central la proteccin
del usuario; en este aspecto es coincidente con lo propuesto por Heller, que declara al financiero como un servicio
pblico; aunque en la prctica no haya mayor diferencia, parece preferible este ltimo porque es mucho ms
contundente. De todas formas, se debe dar el debate y se pueden aunar y perfeccionar los proyectos.
A principios del siglo XIX, el famoso banquero europeo Mayer A. Roschild escribi:Djenme invertir y controlar el
dinero de un pas y no me importa quin hace las leyes. Era hora que la democracia recuperara para el estado argentino
la capacidad de controlar el dinero;era una asignatura pendiente que quedar saldada.
Cambios en la Carta Orgnica del BCRA
El Directorio del BCRA podr regular la cantidad de dinero y regular y orientar el crdito, junto a las condiciones de
los mismos ;en trminos de plazos, tasas de inters, comisiones y cargos de cualquier naturaleza, as como orientar su
destino por medio de exigencias de reserva, encajes diferenciales u otros medios apropiados. Se derogan dos artculos
de la Ley de Convertibilidad y se modifica un tercero para darle al Directorio del BCRA la potestad de definir el nivel
de las reservas de libre disponibilidad; y usar los excedentes para pagar deuda.
El BCRA; no estar sujeto a rdenes, indicaciones o instrucciones del Poder Ejecutivo y depender de la autorizacin
expresa; del Congreso Nacional para asumir obligaciones de cualquier naturaleza que impliquen condicionarlas,
restringirlas o delegarlas. La iniciativa introduce la supresin de la clusula no remunerativa
de los encajes, los que debern constituirse en cuentas a la vista del Se modifica el artculo 42 en cuanto a la
informacin econmica, al suprimir de su texto la facultad de informar sobre la marcha del balance de pagos y las
cuentas nacionales.
* Podr ser incrementado en forma excepcional hasta un 20 por ciento, por un plazo de 18 meses, el 10 por ciento
permitido para otorgar adelantos de los recursos en efectivo que el gobierno nacional haya obtenido en los ltimos 12
meses.El debate por la disponibilidad de los fondos...Desde la oposicin, el diputado y ex titular del Banco Central
Alfonso Prat Gay (Coalicin Cvica) explic los motivos por los cuales su bancada no acompaa la iniciativa: ;No
estamos en contra de ampliar objetivos del banco, pero eso no implica que hay que eliminar la obligacin de rendir
cuentas.

Artculo 4
Diario La Nacin.
EL Banco Central (BCRA) planea usar parte de los 20.000 millones de pesos que la reciente reforma a su Carta
Orgnica le habilita a recibir de los bancos -en concepto de reservas (encajes) por los depsitos que reciben del
pblico- para generar una nueva oferta de crdito blando para la inversin al estilo de la an vigente "Lnea del
Bicentenario" pero especialmente dirigida a pequeas o medianas empresas (pymes).A esa conclusin llegaron, segn
pudo reconstruir La Nacin tras mltiples consultas, varios de los participantes del almuerzo que ayer sostuvieron la
presidenta de esa entidad, Mercedes Marc del Pont, con los banqueros privados de capital nacional agrupados en
Adeba y comandados por el presidente y dueo del Banco Macro, Jorge Brito.

En el encuentro, planeado para que la funcionaria evacue dudas sobre los alcances de la reforma y explique cmo
funcionarn los nuevos mecanismos de "redireccionamiento del crdito" (yque se repetir en pocos das con otras
asociaciones) Marc del Pont no plante el surgimiento de la nueva lnea como algo definido. Pero se mantuvo
inflexible en que buena parte del dinero que hoy los bancos tienen en caja o en trnsito (y estn facultados para
computar como encajes gracias a una reciente prrroga normativa dispuesta por la circular "A" 5299) deber ser
transferido a las respectivas cuentas que cada uno de ellos mantiene en el BCRA. Y luego sugiri que, en todo caso, los
bancos podrn volver disponer de ese dinero si se avienen a prestarlo en los trminos y a los sectores que desde el
BCRA se definan como "elegibles".
Esa definicin surgi luego de un cruce de opiniones sobre la asistencia crediticia de los bancos a las pymes y luego de
que los banqueros le advirtieran que si se aplica el artculo 13 de la ley 26.739 de reforma a la carta orgnica (que
modifica el artculo 28 de la anterior) muchas entidades enfrentarn dificultades operativas para atender al pblico o
pagos a jubilados y debern trasladar el golpe a su disponibilidad de liquidez al costo del dinero (tasas). "...."Es una
medida que no nos ayudara a financiar ms a las pymes como nos piden", apunt uno delos anfitriones. Fue entonces
cuando Marc del Pont adelant que las nuevas normas de encajes contemplarn la situacin de los bancos sucursaleros
o especializados en pagos de jubilaciones o planes sociales mediante la puesta en marcha de encajes diferenciales cuya
aplicacin se har de manera progresiva, para evitar sobresaltos. Agreg adems que tendrn en cuenta criterios
regionales siendo ms laxas para las sucursales bancarias ms alejadas de los tesoros centrales o regionales de cada
entidad. Y sugiri que ese dinero no quedara necesariamente inmovilizado.
El mecanismo sugerido est en lnea con el declamado objetivo oficial de reorientar la oferta de crdito hacia la
produccin. Pero anoche, desde el BCRA, relativizaban la definicin aunque no la desmentan. "Fue una reunin de
trabajo en la que no hubo precisiones al respecto", se limitaron a explicar.

Los dlares, otro tema
Los banqueros consultaron adems por los encajes aplicados a los depsitos en dlares dado que el artculo de la
reforma ya rige para estas colocaciones y le rest al sistema el manejo de unos US$ 700 millones desde comienzos de
mes que pasaron a engrosar las reservas del BCRA.La preocupacin que mostraron al respecto tiene motivos: en el
ltimo mes el sistema perdi otros US$ 100 millones de depsitos privados. Pero Marc del Pont busc tranquilizarlos:
"Los nmeros de abril al respecto son buenos", dijo lacnicamente. En el comunicado mediante el que Adeba y el
BCRA dieron cuenta del encuentro se destac la conformacin de tres grupos de trabajo conjunto para intercambiar
ideas sobre cmo impulsar el crdito a pymes, aspectos regulatorios y mecanismos que estimulen la bancarizacin.


Artculo 5
Reforma de la Carta Orgnica e inflacin en Argentina: Memoria corta o debilidad poltica?
Viernes 16 de Marzo de 2012 14:15
Por Jos Fanelli (CEDES)

En el plano de la economa argentina,la novedad de mayor relevancia en la coyuntura es que el gobierno ha decidido
ampliar de manera significativa su capacidad para financiar con emisin monetaria el dficit fiscal y los pagos de deuda.
En el mbito internacional, por otra parte, se destaca la reestructuracin de la deuda de Grecia. Este pas acaba de
terminar con xito en trminos del porcentaje de aceptacin de la oferta de canje la primera y crucial etapa de esa
reestructuracin. Para estar en condiciones de realizar el canje y, adems, recibir ayuda de la zona euro, Grecia se vio
obligada a resignar soberana en las decisiones econmicas en el presente y comprometer para el futuro ajustes
macroeconmicos y fiscales de gran alcance, dentro de un proceso en que Alemania llev la voz cantante.

Estos hechos parecen indicar que la memoria es muy corta en la Argentina y muy larga en Alemania. En efecto, las
autoridades de nuestro pas han decidido relajar los controles sobre la emisin para financiar al fisco an cuando el pas
experiment una hiperinflacin en 1989-90. Las autoridades alemanas, en cambio, estn impulsando severos ajustes en
los pases que experimentan problemas fiscales con el propsito de no comprometer la independencia del Banco Central
Europeo. Una de las razones que suele esgrimirse para dar cuenta del celo ortodoxo alemn es que el pas sufri una
hiperinflacin en los aos veinte del siglo pasado y no est dispuesto a asumir riesgos inflacionarios: la memoria
alemana parece ser realmente larga.

Es esto realmente as? Hay efectivamente un contraste tan marcado entre la memoria colectiva de argentinos y
alemanes? Indagar sobre esta cuestin puede ser til para entender la lgica de la coyuntura y elaborar posibles
escenarios futuros.

En el banquete distributivo, los flujos se comieron a los stocks
Por qu es tan corta la memoria argentina? Se debe a que los polticos no cuentan con conocimientos mnimos de
economa o con asesores que los ayuden a extraer lecciones de experiencias pasadas? Si bien sera difcil defender la
hiptesis de que estos factores no tienen un rol, lo cierto es que si se observa la forma en que el gobierno ha venido
haciendo poltica econmica hay una hiptesis alternativa simple y plausible: como ocurri en otras ocasiones desde
2007 en adelante, el gobierno prefiere gastar un stock de riqueza (en este caso las reservas internacionales) o subir los
impuestos (en este caso el impuesto inflacionario) antes que controlar el gasto pblico y verse obligado a mediar en los
conflictos distributivos dentro de la coalicin que lo apoya. Esta estrategia est en lnea con iniciativas previas que
afectaron stocks (la estatizacin de los fondos provisionales privados; el pago de deuda con reservas; la distorsin en la
indexacin de la deuda pblica) o incrementaron la presin tributaria (suba en las retenciones; no correccin del
impuesto a las ganancias por inflacin) a los efectos de seguir financiando gastos crecientes en subsidios a empresas y
en la masa de salarios pblicos. El uso de stocks de riqueza para financiar gastos corrientes tambin oper a travs de
canales menos visibles: para mantener subsidios y no pagar el costo de una correccin de tarifas, el gobierno no invirti
lo suficiente en infraestructura lo ocurrido con los trenes es slo el ejemplo ms dramtico y, obviamente, no reponer
lo que se deprecia con el uso es una forma de comerse el stock de riqueza existente de a poquito.

Esta estrategia tendi a agotarse en los ltimos tiempos por razones elementales: los stocks se agotan y la presin
tributaria sobre sectores especficos tiene un lmite. De hecho, el gobierno pareca haber tomado nota de este punto
cuando plante la estrategia de sintona fina y anunci que comenzara a corregir los subsidios. Sin embargo, es muy
poco lo que se ha avanzado en esta lnea de trabajo y parece, por el contrario, que en vez de cambiar el rumbo se ha
decidido profundizarlo. La evidencia ms clara es, justamente, la propuesta de modificar la Carta Orgnica. La
presidenta del Central lo dijo claramente en el Congreso: es esto o el ajuste.

Desde esta perspectiva, las modificaciones de la Carta Orgnica estaran indicando que el gobierno le teme ms al
conflicto distributivo que a la inflacin: prefiere asegurarse que contar con fondos para convalidar los reclamos
sectoriales antes que asumir el rol de arbitrar y ordenar esos reclamos de forma de asegurar ms firmemente la
estabilidad macroeconmica. No se trata tanto de ignorancia de las leyes de la economa como de elegir qu riesgos
correr en una situacin econmica complicada. Las autoridades han elegido privilegiar el objetivo poltico de intentar
mantener cohesionada la coalicin que le ha dado apoyo en las elecciones. Como esa coalicin es amplia, las demandas
a atender tambin lo son: van desde las necesidades de los sectores sociales postergados y los maestros hasta los
requerimientos de fondos de gobernadores afines y empresarios que dependen de los subsidios al transporte y otros
servicios. Una apuesta alternativa sera la de tratar de minimizar los riesgos econmicos, corregir las distorsiones
existentes y asumir el riesgo poltico de tener que redisear la coalicin poltica que da sustento al gobierno.

As, para minimizar los riesgos de debilitarse polticamente, lo que el gobierno estara haciendo es asumir mayores
riesgos econmicos. Probablemente ha primado el argumento de que la sintona fina podra erosionar fuertemente el
apoyo de amplios sectores y se consider excesivamente riesgoso cambiar de caballo en medio del ro. Por supuesto, la
distribucin de riesgos y beneficios de esta apuesta puede ser bastante dismil ante diferentes escenarios. En particular,
es vlido conjeturar que si la apuesta sale bien el gobierno cobrar los dividendos ms jugosos y, si sale mal, los costos
sern bsicamente asumidos por la sociedad en su conjunto.

Cules son los riesgos de la estrategia?

La reforma de la carta orgnica del Banco Central estipula que la autoridad monetaria podr fijar el nivel de reservas
que se considera necesario para respaldar la moneda; duplica los lmites para la emisin destinada a financiar al
gobierno y la indexa de hecho al estar la misma atada a la recaudacin tributaria y exime al Banco Central de
comunicar en forma precisa objetivos de inflacin y de programacin monetaria. Traducido: el gobierno tendr gran
discrecionalidad para fijar la tasa de emisin monetaria y, por ende, la inflacin y el impuesto inflacionario que recaude.
Si las demandas sectoriales exceden los fondos disponibles, todo lo que tiene que hacer el gobierno es emitir ms dinero,
acelerar la inflacin y cobrar por ese medio ms impuesto inflacionario. Para tener una idea de lo que esto significa: la
recaudacin del impuesto inflacionario es hoy similar a la recaudacin por retenciones a las exportaciones (arriba de 2%
del PBI). Por otra parte, es un retroceso institucional: el ejecutivo queda autorizado a fijar la tasa de un impuesto (el
inflacionario) sin pasar por el Congreso, como marca la Constitucin.

Un segundo punto relevante es que las modificaciones permiten una intervencin mucho ms activa de la autoridad
monetaria en la asignacin del crdito, tambin con alto grado de discrecionalidad para fijar encajes y normativas sobre
tasas de inters. Esto implica que quedar en manos del sector pblico decidir quines tendrn acceso al crdito y
cunto crdito habr disponible. Nuevamente, un paso enorme hacia la discrecionalidad. Aumentar la oferta de
crdito privado bajo el nuevo rgimen? No hay mucho margen para el optimismo: bajo el rgimen ms restrictivo actual,
la monetizacin de la economa est cerca del 30% del PBI, pero el crdito al sector privado es menos de la mitad. En el
futuro, el gobierno enfrentar mayores necesidades de financiamiento y tendr pocas restricciones para recurrir al
Banco Central.

Los riesgos de esta profundizacin de la discrecionalidad son grandes. En primer lugar, el impacto inflacionario puede
ser significativo y el impuesto inflacionario, a diferencia de las retenciones o el uso de stocks, afecta a toda la poblacin
y, particularmente, a los pobres. Hasta ahora, la estrategia de arbitraje distributivo haba sido la de afectar a un
segmento numricamente poco significativo (el campo; las corporaciones; las AFJP) para favorecer a sectores
ms amplios, independientemente de si ello estaba justificado (asignacin universal por hijo) o no lo estaba (subsidios
al consumo de energa de la clase media). Se puede anticipar una exacerbacin de la puja distributiva.

La reforma del rgimen monetario relaja los instrumentos de coordinacin macroeconmica al levantar la obligacin de
que el BCRA haga conocer claramente y con periodicidad la programacin monetaria. Este es un paso ms hacia una
descoordinacin de una macroeconoma que ya est poco coordinada. Ser an ms difcil formar expectativas sobre la
tasa de inflacin ya que la falta de informacin sobre la evolucin de la oferta monetaria se agrega a la falta de
credibilidad de la inflacin del INDEC. Esto acenta el rol del tipo de cambio nominal como ancla de los precios y hace
an ms difcil cualquier intento de corregir la creciente apreciacin de la moneda. Tambin dificulta la posibilidad de
pautar las negociaciones salariales.

Al sentarse las bases para la convalidacin monetaria de un rgimen de alta inflacin como los que tuvo la Argentina en
el pasado y mantenerse el ajuste del tipo de cambio muy por debajo de la inflacin, es de esperar que se vayan haciendo
cada vez ms severos los controles sobre la importacin y que se siga restringiendo la compra de dlares. La falta de
insumos importados tender a deprimir el nivel de actividad y presionar los precios al alza en la medida que se
restringe la oferta global. Tambin habr protestas crecientes y posiblemente sanciones por parte de nuestros socios
comerciales.