Marcelo A.

Delfino

Introduccin
Todo proyect o de inversin es una asignacin de recursos, efect uado por una organizacin o individuo, con la esperanza de recuperar el m ont o invertido y obtener algn beneficio extra. Algunos proyect os son independientes de ot ros y por lo t ant o pueden ser analizados separadamente. Ot ros que son m ut u a m e nt e e x clu ye n t e s y por ende, la acept acin de un proyect o, im plicar el rechazo del otro. La regla de decisin int ent a evaluar si las ganancias o fluj os de fondos del proyect o j ust ifican la inversin inicial. Marcelo A. Delfino

Tipos de Inversin
1. Pr oye ct os de e x pa nsin: aum ent an la capacidad product iva de una organizacin, perm it e desarrollar nuevos product os o penet rar en mercados nuevos. Pr oye ct os de r e e m pla zo: reemplazar m aquinarias o equipos usados u obsolet os, muchas veces con fines de modernizacin Pr oye ct os de se gu r ida d o m e j or a s m e dioambientales: En est os casos puede que la organizacin deba cum plir con requerim ient os gubernam ent ales, grem iales o de organism os internacionales.
Marcelo A. Delfino

2.

3.

Proceso de una decisin de Inversin

Bsqueda de oportunidades de inversin alcanzables Anlisis de la demanda Estimacin del Flujo de Caja Evaluacin de las propuestas de inversin Seleccin de proyectos Control y revisin de las inversiones
Marcelo A. Delfino

Estimacin del Flujo de Fondos

Para efectuar una adecuada estimacin se debe: 1. 2. 3. 4. Considerar que incrementales los fluj os de fondos sean por o

Considerar los cost os de ingresos perdidos Considerar los canibalismo . cost os

opor t un ida d por erosin

No se deben considerar los cost os h undidos , es decir aquellos que ya han ocurrido
Marcelo A. Delfino

Cost os h u n didos e in e vit a ble s

No hay que considerar los cost os que ya se han producido y que la realizacin del proyect o no puede alt erar de ninguna form a . Costos irrecuperables valor histrico de un activo Cost os a n no in cu r r idos, pe r o in e vit a ble s pagos futuros por un activo ya adquirido Tampoco aquellos beneficios irrenunciables una subvencin independiente del proyecto
Marcelo A. Delfino

Ca r ct e r e con m ico de cost os y be n e ficios

Todos los cost os y beneficios que se consideren deben corresponder a conceptos econmicos Slo la s sa lida s y e nt r a da s de e fe ct ivo son relevantes Los cost os y beneficios cont ables slo t ienen importancia por su efecto impositivo. Amortizaciones - vida til contable Costos imputados Valoracin a costo histrico Transferencias
Marcelo A. Delfino

Inversin inicial
Concept os a t ener desembolso inicial: present e com o part e del

Pr e cio de com pr a de l bie n + Costos de instalacin y entrega + Ca pit a l de t r a ba j o in icia l - Pr e cio de ve n t a de l a ct ivo r e e m pla za do +/- Efe ct os im posit ivos por la ve nt a de l a ct ivo reemplazado y/o com pr a de l nu e vo a ct ivo. = Desembolso inicial
Marcelo A. Delfino

Flu j o de Fon dos Ope r a t ivo N e t o

Punto de partida para la confeccin del cash flow: 1. Sum am os al EBIT la am ort izacin , ya que est e concepto no representa egresos reales de caja. 2. Sum am os o rest am os segn corresponda los ca m bios e n e l ca pit a l de t r a ba j o . Rest am os t odo increm ent o de a ct ivos fij os o sum am os las dism inuciones. Est e rubro representa la inversin de la empresa.
Marcelo A. Delfino

3.

Flu j o de Fon dos Ope r a t ivo N e t o

4. Sum am os o rest am os segn corresponda los rubros que hacen al financiamiento de la empresa. Finalmente, sum am os a la caj a de operaciones los valores de los fluj os de inversin y financiam ient o de la em presa para obt ener el cash flow neto.

5.

Marcelo A. Delfino

EBIT ( Earnings Before Interest and Taxes) + Depreciacin y amortizacin EBITDA ( Earnings Before Interest and Taxes, Depreciacion and Amortization) Cambios en el Capital de Trabajo - Incrementos en cuentas a cobrar (AR, accounts receivables) - Incrementos en Inventarios (inventories) + Incrementos en cuentas a pagar (AP, accounts payables) - Impuestos = Flujo de Caja generado por operaciones Cambios en el Activo fijo Neto = Flujo de Caja generado por inversiones + Incrementos en deudas de corto y largo plazo - Disminuciones en deudas de corto y largo plazo + Aportes de capital accionario - Dividendos en efectivo - Intereses generados por pasivos + Intereses generados por activos = Flujo de Caja generado por el financiamiento = Cash Flow Neto

Criterios para evaluar inversiones

1. 2. 3. 4.

Perodo de repago Sin Actualizacin Perodo de repago Con Actualizacin Ta sa I n t e r n a de Re t or n o ( TI R) Va lor Act u a l N e t o ( VAN )

Marcelo A. Delfino

Perodo de Repago o Pay back Period

Consist e sim plem ent e en est ablecer la cant idad de perodos requeridos para recuperar los fondos invertidos en un proyecto. Exist en dos versiones segn se use o no la t asa de descuento en el mecanismo de estimacin. El result ado est ar expresado en aos, m eses y das. Siendo m el m om ent o en que se recupera la inversin inicial:
m

FFj
J 1

FF0

Marcelo A. Delfino

Perodo de Repago
Ser preferible aquel proyect o de inversin con menor m es decir, menor perodo de recupero. En los casos en los que se t rat a de FF peridicos e iguales, el perodo de recupero de la inversin (PRI) es igual a :

PRI

FF0 FFi

En ciert as organizaciones la regla de acept acin requiere que los proyect os no superen el perodo de cor t e que se fij e com o m nim o para dar curso a la inversin bajo anlisis.
Marcelo A. Delfino

Ejemplo

Proyecto de Inversin

Desembolso Inicial

Ingreso neto de Fondos Ao 1 Ao 2 Ao 3

Marcelo A. Delfino

Perodo de Repago

Proyecto de Inversin

Perodo de Repago

Orden de Mritos

Marcelo A. Delfino

Perodo de Repago - con actualizacin

Previam ent e a ser acum ulados los fluj os de fondos peridicos son a ct u a liza dos , es decir, trados al present e m ediant e el uso de una tasa de descuento adecuada. Mide el t iem po que se t arda en recuperar el capit al invert ido expresando los ingresos a valores actuales, Su result ado t am bin est ar expresado en aos, meses y das.
Marcelo A. Delfino

Perodo de Repago - con actualizacin

Siendo m el momento en que ello ocurre:
m j 1 (1

FFj k)
j

FF0

Donde k es la t a sa de r e n dim ie n t o m nimo requerida para acept ar o rechazar una propuest a de inversin, o costo de capital. Tambin ser preferible el proyect o de inversin con menor m. Am bos m t odos cont ribuyen a apreciar los riesgos en los que se incurre al invertir en un proyecto La versin sim ple m ide esos riesgos en valor absolut o m ient ras que la sofist icada relativiza esos valores, ponderndolos por el dist int o valor del dinero en el tiempo. Marcelo A. Delfino

Perodo de Repago - con actualizacin

Proyecto de inversin

Ingresos Ao 1 Ao 2 Ao 3

Desembolso Inicial

Perodo de repago con Actualizacin

Orden de Mrito

K = 10%

Marcelo A. Delfino

Perodo de Repago - con actualizacin

Ha cambiado el orden de mritos, El proyect o E de t ener el prim er lugar com part ido con A, es ahora rechazado por no recuperar el desembolso efectuado Si bien el perodo de repago con act ualizacin es t cnicam ent e superior al ot ro por considerar el valor t iem po del dinero, pue de h a ce r m a s fue r t e la limitacin de r e ch a za r pr oye ct os r e n t a ble s .

Marcelo A. Delfino

El Va lor Act u a l N e t o ( VAN )

De la com paracin ent re la inversin inicial y la sum a de t odos los fluj os descont ados a una t asa dada resulta el VAN del proyecto:
n

VAN

FFj K)
j

j 1 (1

FF0

La regla de aceptacin establece que: El VAN se a m a yor o igua l a ce r o , ya que al ser posit ivo indica que el proyect o est agregando valor a la organizacin.
Marcelo A. Delfino

El Va lor Act u a l N e t o ( VAN ) Un VAN posit ivo significa que el proyect o es capaz de generar una cant idad de fondos suficiente para: Devolver los fondos en l invert idos ( los FF negat ivos) aport ados por accionist as y acreedores. Para ret ribuir adecuadam ent e a los inversores m ediant e el pago de int ereses y dividendos y,

Marcelo A. Delfino

El Va lor Act u a l N e t o ( VAN )

El VAN e s e l va lor a ct u a liza do qu e qu e da dispon ible pa r a los a ccion ist a s lu e go de r e int e gr a r (y r e t r ibu ir a de cu a da m e n t e m e dia n t e la t a sa k ) los a por t e s de fon dos r e cibidos de los a cr e e dor e s y de los m ism os accionistas para financiar el proyecto.

Marcelo A. Delfino

El Va lor Act u a l N e t o ( VAN )

Pasos a seguir para el c lculo del VAN: 1. Det erm inar el de se m bolso in icia l que requiere el proyecto 2. Est ablecer el flu j o de fondos ne t o estimado para cada perodo. 3. Actualizar el fluj o de fondos net o de cada perodo con la t a sa de r e ndim ie n t o m nima requerida. 4. Si el VAN e s posit ivo o cero, se acept a la propuest a de inversin y se rechaza en el caso contrario.

Marcelo A. Delfino

El Va lor Act u a l N e t o ( VAN )

Ve n t a j a s de l VAN : 1. Reconoce que el dinero tiene un valor distinto segn el momento en el cual se lo percibe, 2. Reconoce y conside r a a a bsolu t a m e n t e t odos los FF que estn asociados con un proyect o y no solamente a una parte de los mismos. 3. Reconoce que e l va lor de pe nde de la t a sa de descuento con la que se est evaluando el proyect o, que en general coin cide con e l cost o del capital de la empresa, 4. Reconoce que e l din e r o pu e de se r r e inve r t ido peridica m e n t e a la m ism a t a sa que us para descontar los FF.
Marcelo A. Delfino

El Va lor Act u a l N e t o ( VAN )

Proyecto de inversin

VAN

Orden de Mrito

K = 10%

Marcelo A. Delfino

Ta sa in t e r n a de r e n dim ie n t o ( TI R)
Es la alternativa m s importante al VAN Tasa r que, aplicada a la act ualizacin de los fluj os de fondos generados por un proyect o, iguala la suma de stos con la inversin inicial.
n

FFj r)
j

j 1 (1

FF0

Regla que surge de este mtodo de evaluacin:

Invi r t a se e n un pr oye ct o de inve r sin e n la m e dida e n que la TI R ( r ) se a m a yor qu e la t a sa que e x pr e sa e l cost o de opor t un ida d de los fon dos ( k )
Marcelo A. Delfino

Ta sa in t e r n a de r e n dim ie n t o ( TI R)
Est e cost o de oport unidad de los fondos no es m s que la t asa apropiadaaj ust ada por los riesgos correspondientes- para el descuento de los mismos. Conducen VAN y TI R siem pre al m ism o result ado de aceptacin/rechazo? Ant e t odo, cuando hay dist int os result ados, el VAN conduce a una mejor decisin.

Marcelo A. Delfino

Ta sa in t e r n a de r e n dim ie n t o ( TI R)
Pasos a seguir para calcular la TIR: 1. Det erm inar el desem bolso que inversin. 2. 3. 4.

requiere

la

Est ablecer el fluj o net o de ingresos est im ado para cada perodo. Localizar la t asa r que hace cero el valor act ual del flujo de fondos. Una vez det erm inada la t asa r se la com para con k ( t asa de rendim ient o m nim a para aprobar o rechazar propuest as de inversin o cost o de capit al) y se aplica la regla de acept acin arriba indicada. Marcelo A. Delfino

Ta sa in t e r n a de r e n dim ie n t o ( TI R)
Lim it a cion e s de la TI R: 1. El supuest o relat ivo a la t asa a la que se reinvierten las fondos. 2. Las lim it aciones que t iene en casos de proyect os mutuamente excluyentes, tales como: Proyectos de distinta escala Proyectos de distinta duracin La exist encia de t asas de ret orno m lt iples y/ o no existencia de una TIR
Marcelo A. Delfino

3.

Ta sa in t e r n a de r e n dim ie n t o ( TI R)
Decisiones de aceptacin o rechazo SI: 1. Debe decidir ent re proyect os independient es ( es decir que la acept acin de uno no elim ina automticamente los otros), y 2. Los proyect os son sim ples ( denom inados as por t ener una est ruct ura de fluj o de fondos convencional con un solo cambio de signo), y 3. Dispone de fondos ilimitados

TI R y VAN n os con du cir n siempre a decisiones id nticas de aceptacin o rechazo Marcelo A. Delfino

Ta sa in t e r n a de r e n dim ie n t o ( TI R)
Proyecto de inversin TIR Orden de Mrito

Com o en el ej em plo K = 10% ent onces se a ce pt a n los proyect os A, C, D Y F rechazndose el rest o ( B y E) por no alcanzar el rendimiento mnimo requerido.
Marcelo A. Delfino

Determinacin de la TIR $ 500,00 $ 400,00 $ 300,00

Valor Actual Neto

$ 200,00 $ 100,00 $ 0,00 0% $ -100,00 $ -200,00 Tasas 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

Marcelo A. Delfino

T cnicas de valuacin
Proyectos mutuamente excluyentes Las propuest as de inversin son com pet it ivas, en el sentido que la decisin de aceptar uno de ellos implica descart ar los ot ros. En esos casos el ranking puede mostrar conflictos entre TIR y VAN. Causas de conflicto: 1. Proyectos con diferente vidas tiles, 2. Proyect os de diferent es escalas ( diferent es desembolsos iniciales o montos invertidos) 3. Proyect os con dist int os timings de los fluj os de fondos. El criterio VAN es tericamente superior cuando ocurren este tipo de conflictos Marcelo A. Delfino

T cnicas de valuacin
Porqu? El VAN supone im plcit am ent e que los fluj os de fondos operat ivos generados por el proyect o son reinvert idos a la t asa de cost o de capit al de la organizacin en cambio, El crit erio TI R supone que los fluj os de fondos operat ivos liberados por el proyect o son reinvert idos a la TI R, la cual puede ser una t asa poco realista de reinversin Adems, m ient ras el crit erio VAN reinviert e los fondos con la m ism a t asa ( la del cost o de capit al) , el crit erio TI R usa diferent es t asas para cada alternativa de inversin.
Marcelo A. Delfino

T cnicas de valuacin
El conflict o ent re TI R y VAN, en proyect os m ut uam ent e excluyent es, solo se obse r va si la t a sa de cost o de ca pit a l e s in fe r ior a la t a sa de la interseccin de Fisher o TIR marginal. Supongam os que los proyect os mutuamente excluyentes. A y C, son

El crit erio VAN es t ericam ent e superior cuando ocurren est e t ipo de conflict os, ya que supone implcitamente que los FF son reinvertidos a la tasa de costo de capital
Marcelo A. Delfino

Pr oye ct os m u t u a m e n t e e x clu ye n t e s
Proyecto Desembolso de inversin inicial A C C-A Ingresos Netos Ao 2 TIR Ao 3

Ao 1

Segn el crit erio VAN, siendo k= 10% : VAN ( C) = $ 255 > VAN ( A) = $ 225, en cam bio, segn TI R: TI R( A) = 27,87% > TI R( C) = 20,44% , por lo que exist e un conflicto entre TIR y VAN.

Marcelo A. Delfino

Pr oye ct os m u t u a m e n t e e x clu ye n t e s
Analizando el fluj o de fondos adicional que genera el proyect o C con respect o al A obt enem os la TIR marginal Si la TI R m a r gin a l es superior a la t asa de cost o de capit al, decim os que los fluj os increm ent ales del proyect o C hacen m as at ract iva a dicha inversin. Dado que la TI R m arginal es 12,41% > 10 % conviene el proyect o C, por lo que debe ser aceptado. Llegam os as a la m ism a respuest a que con el criterio VAN. Marcelo A. Delfino

Proyectos Mutuamente Excluyentes 700 600 500 400

Valor Actual

300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 Tasas

VAN(A) VAN(C) VAN(C-A)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Marcelo A. Delfino

T cnicas de valuacin
La e x ist e n cia de TI R m ltiples o la no existencia de una TIR Inversiones simples : proyect os de inversin con una est ruct ura de fluj os de fondos convencional, es decir que Tienen la form a de un desem bolso inicial seguido exclusivam ent e por ingresos de fondos, m ost rando un solo cambio de signo. En este caso Una n ica y sign ifica t iva TI R posit iva
Marcelo A. Delfino

T cnicas de valuacin
Exist en ot ras inversiones denom inadas no simples que pueden t ener m s de una TI R o incluso no tener ninguna. Las TI R m lt iples se explican por la r e gla de los signos de Descart es , que seala que cada vez que los fluj os de fondos cam bian de signo, puede haber una nueva raz (TIR) real y positiva.

Marcelo A. Delfino

Comparacin del orden de m ritos entre los diferentes criterios de evaluacin

Proyecto de inversin A B C D E F Perodo de repago sin actualizacin Perodo de repago con actualizacin TIR VAN

Cierto predominio de los proyectos D y A sobre el resto El orden del ranking permitir al analist a financiero decidir, por ej em plo, segn la sum a disponible para invertir. Marcelo A. Delfino

Cu l es el criterio m s adecuado?
Tant o TI R, VAN, com o el perodo de repago ofrecen al decision- maker mayor informacin a la hora de decidir la conveniencia de una inversin, No slo conoce la rent abilidad absolut a ( VAN) y la rent abilidad relat iva ( TI R) sino que adem s dispone de una m edida del grado de liquidez de la inversin, dada por el perodo de repago.

Marcelo A. Delfino

La inflacin y la evaluacin de proyectos

Existen dos vas para incorporar la inflacin: 1. Considerar la t asa de inflacin t ant o en los fluj os de fondos, com o en la t asa de descuent o de stos utilizando una tasa de descuento nominal igual a:
i (1 r) (1 p)

2.

I gnorando la t asa de inflacin t ant o en los fluj os de fondos como en la tasa de descuento.

La metodologa que habitualmente se emplea en la pr ct ica con sist e e n pr oye ct a r h a cia e l fu t u r o los flu j os de fon dos a pr e cios a ct u a le s. Sin e m ba r go, luego al descontar los FF se emplean tasas de inter s que tienen incorporadas expectativas de inflacin.
Marcelo A. Delfino

Tasas nominales y reales

Relacin ent re la t asa nom inal y real de descuent o corregida por el efecto de la inflacin:

(1

i)

(1

r) (1

p)

rp

Por lo tanto, la tasa nominal i es igual a:

rp
es relat ivam ent e

Cuando la t asa de inflacin pequea:

Marcelo A. Delfino

Costo de Capital

Qu se debe emplear como tasa de descuento? La t asa de descuent o correct a de pe nde de l n ive l de riesgo de la inversin . Ent onces, el nuevo proyect o slo t endr VAN > 0 si su rendim ient o excede lo que ofrecen instrumentos financieros con riesgo similar. Algunos conceptos: El CPPC: es el cost o de capit al para la em presa en su conj unt o. Es el rendim ient o requerido para t oda la empresa.
Marcelo A. Delfino

Costo de Capital
Las empresas financian sus operaciones con capital propio provenient e de la em isin de acciones o prst am os de t erceros que obt ienen em it iendo bonos. Su cost o de capit al ser una com binacin de los requerim ient os necesarios para rem unerar t ant o a sus accionistas como a los inversores. Para conocerlo es necesario calcular un cost o promedio ponderando esos dos componentes.

Marcelo A. Delfino

Costo de Capital
El rendim ient o que recibe un inversionist a de un inst rum ent o financiero es el cost o de ese instrumento para aquella empresa que lo emiti. El cost o de capit al asociado con una inversin depende del riesgo de la m ism a. Es decir, depende del uso de fondos, no de su origen. Cual es la part icipacin relat iva de cada fuent e de fondos en la estructura de capital ?
E D V Valor de mercado del capital Valor de mercado de la deuda Valor de mercado de la empresa
Marcelo A. Delfino

Costo de Capital
Las ponderaciones a ser ut ilizadas ( deuda y acciones) deben ser t om adas a valores de mercado V= E+D, por lo que 100 = E/V + D/V CPPC= RE * E/V +RD* D/V Los fluj os de fondos que descont am os son despus de im puest os, por lo que es necesario expresar tambin la t asa de descuent o despus de impuestos CPPC= RE * E/V +RD* D/V * (1- Tc)
Marcelo A. Delfino

Marcelo A. Delfino

Anlisis de sensibilidad
An cuando aparece un VAN alt o, m uchas veces los cash flow proyect ados no se dan en la prct ica y la empresa termina perdiendo dinero. Como se puede evitar este problema? Una t cnica es lo que se conoce com o Anlisis de Sensibilidad Est a h e r r a m ie n t a e x a m in a cu n se nsible e s e l c lcu lo de l VAN a n t e ca m bios e n los supue st os subyacentes
Marcelo A. Delfino

Ejemplo
El grupo de ingeniera de Solar Electronics Corporation ( SEC) desarrolla la t ecnologa para arm ar m ot ores de aviones que funcionan a energa solar. Se puede usar para transportar 150 pasajeros. El grupo de produccin y m arket ing propone que se const ruya un prot ot ipo y se lleve adelant e un test de mercado del motor. La em presa t iene una idea de cuant o cost arn los gastos de testeo y desarrollo.
Marcelo A. Delfino

Ejemplo
Sin embargo, la venta de aviones est sujeta a: 1. incertidumbre futura acerca de la demanda de vuelos 2. incertidumbre acerca del precio futuro del petrleo 3. incert idum bre acerca del market share de SEC para motores de aviones de 150 pasajeros 4. incert idum bre de la dem anda de aviones de 150 p. con relacin a otro tipo de aviones. Si los test de m arket ing iniciales son satisfactorios, SEC adquirir t errenos, const ruir nuevas plant as e ir adelant e con la produccin a pleno. Est a fase cost ar $1.500 M ( la produccin se llevar a cabo durant e los prximos 5 aos)
Marcelo A. Delfino

Anlisis de sensibilidad Cash Flow preliminar

Ao 1 (en Millones) Ao 2 (en Millones)

Marcelo A. Delfino

Anlisis de sensibilidad
INGRESOS La estimacin de ingresos depende de 3 supuestos: 1. Market share 2. Tamao del mercado de motores 3. Precio por motor COSTOS Fijos: no dependen de la produccin del perodo. En general son m edidos por unidad de t iem po, como el alquiler por mes o los salarios por ao. Variables: cam bian con la produccin, es decir son proporcionales al output.
Marcelo A. Delfino

Anlisis de sensibilidad

Va riable

Pe simista

Esperado

O ptimista

Marcelo A. Delfino

Anlisis de sensibilidad

Va riable

Pe simista

Espe ra do

O ptimista

Marcelo A. Delfino

Anlisis de sensibilidad
La tabla anterior se usa con diferentes propsitos: Puede indicar si el anlisis de VAN debera tomarse com o confiable, o sea r e du ce la in ce r t idum br e de un solo pr on st ico . El anlisis de sensibilidad m uest ra donde se n e ce sit a m a yor in for m a cin . En est e caso se necesit a m as inform acin de ingresos que de costos.

Marcelo A. Delfino

Anlisis de sensibilidad
Desventajas del anlisis de sensibilidad: 1. Puede increm ent ar el falso sent ido de los act ivos ent re los gerent es. Supongam os que t odos los pronst icos pesim ist as producen un VAN posit ivo. El gerent e puede pensar que no hay posibilidad de perder 2. Trat a cada realidad las m ercado no share como variable por separado, cuando en variables est n relacionadas. Ej: si el quiere el avin solar, t ant o el market el precio deberan caer juntos.
Marcelo A. Delfino

Anlisis de escenarios
Est a h e r r a m ie n t a e va l a dist in t os e sce n a r ios posible s, don de ca da e sce n a r io im plica u n a confluencia de factores. Ej em plo: considerem os el efect o de algunos accident es areos. Est os accident es dism inuirn los vuelos en general, por lo t ant o lim it ando la dem anda de cualquier equipo. Si bien los accident es podran no involucrar los aviones con m ot ores solares, quizs la gent e no quiere experim ent ar t cnicas innovadoras. As podra caer el market share de SEC
Marcelo A. Delfino

Anlisis de escenarios Cash Flow prelim inar ( accident e areo)

Ao 1 (en Millones) Ao 2 (en Millones)

Supuestos: Tamao del mercado Market share

7.000 (70% de lo esperado) 20% (2/3 de lo esperado)

Marcelo A. Delfino

An lisis de l pu n t o de e qu ilibr io
Est a he r r a m ie nt a de t e r m in a la s ve nt a s n e ce sa r ia s pa r a lle ga r a l pu n t o de e qu ilibr io, e s de cir , e l pu n t o donde no se ga n a n i se pie r de . Se calcula en t rm inos t ant o de ganancias contables como valor presente. Ganancias contables: Las ganancias bajo 4 pronsticos de ventas son:
Unidade s de Venta s Ga nanc ia neta (en Millone s de $)

Marcelo A. Delfino

An lisis de l pu n t o de e qu ilibr io

Inversin Inic ia l

Venta s a nuales

Ingre sos

Costos varia bles

Costos Fijos

De prec ia Impue sto Gananc ia cin Tc = 34% Neta

Cash flow

VAN

Marcelo A. Delfino

An lisis de l pu n t o de e qu ilibr io
Porqu son distintos los resultados? Cuando t om am os ganancias las depreciaciones se restan. Con 2.091 aviones SEC genera ingresos para cubrir los $300 de depreciaciones m as ot ros gastos. Sin em bargo no se cubren los cost os econm icos de oport unidad de $1.500 dest inados a la inversin. Los $1.500 podran ser invert idos al 15% con lo que el cost o real de la inversin es $447,5 y no $300. Marcelo A. Delfino

An lisis de l pu n t o de e qu ilibr io
La de pr e cia cin sube st im a los ve r da de r os cost os de r e cu pe r a r la inve r sin in icia l. As la s e m pr e sa s qu e de t e r m in a n e l pu n t o de e qu ilibr io sobr e la ba se de ga n a n cia s contables pierden dinero. Est n pe r die n do e l cost o de opor t un ida d de la inversin inicial

Marcelo A. Delfino

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