Ing. Luis Alberto Benites L/O/G/O Gutirrez www.themegallery.

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El profesor Benites, es Ingeniero Industrial, Mster en Business Administration (MBA) por la Universidad Autnoma de Madrid-Espaa, Doctor en Administracin de Empresas. Ha realizado estudios de Economa en la Universidad Complutense de Madrid a nivel doctoral y estudios de especializacin en finanzas por la Universidad ESAN Lima. Obtuvo el premio Nacional en Ingeniera Econmica. Es profesor invitado en ctedras de Maestra y Doctorado por Universidades nacionales e internacionales. Fundador de la Maestra en Ingeniera Industrial de la Universidad Nacional de Trujillo, durante los primeros tres aos se ha desempeado como Director de Postgrado en la Seccin de Ingeniera y actualmente es Jefe de Departamento Acadmico y profesor principal de Ingeniera Industrial en las ctedras de Proyectos de Inversin e Ingeniera Econmica y Gestin Financiera, en la misma Universidad.

L/O/G/O
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CONCEPTO Costo de oportunidad del capital

Es la tasa de rendimiento que una empresa espera obtener sobre sus activos tangibles e intangibles de largo plazo (inversiones) para mantener el valor de la empresa en el mercado.

La formulaci n del presupue sto de capital

La valuacin de bonos

Las decisiones que se relacionan con el uso de deuda versus capital contable

El clculo de EVA (Valor Econmico Agregado)

ACTIVOS

Pasivo circulante Deuda a largo plazo Capital contable en acciones comunes Acciones preferentes Utilidades retenidas

CONCEPTO
El costo componente de las acciones preferentes tambin se utiliza para calcular el costo promedio ponderado de capital. Es la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren y es igual a dividir el dividendo de las acciones preferente entre los ingresos netos de la empresa

Kp

Dp = Pn

Dp: Dividendo preferente Pn: Precio de emisin

CONCEPTO
Es la tasa de inters sobre la deuda nueva y se utiliza para calcular el costo promedio ponderado del costo de capital.
(KdT )= tasa de inters ahorros en impuestos Kdd/T = Kd kdT Kdd/T = Kd (1 T)

Ejemplo- Costo de la Deuda

Alpha Corporation necesita recaudar $10 millones para modernizar su planta. La estructura de capital que Alpha se propone como meta admite un ndice de endeudamiento del 0.4 lo que significa que $6 millones tienen que ser financiados con capital accionario. Y decide financiar los restantes $4 millones solicitando un prstamo a plazo y emitiendo bonos a la par de $1,000 a 20 aos en las siguientes condiciones:
Inters Origen Prstamos a plazo Bonos Monto $1.33 millones $2.67 millones Fraccin 0.333 0.667 Tasa 12% anual 10.74% anual

La tasa de impuesto marginal de Alpha es del 38%, y se espera que sta permanezca permanente en el futuro. Determine el costo de la deuda despus de impuestos.

Costo de la deuda
DATOS: Tasa de inters del prstamo: = %

Tasa de inters sobre el bono: = . % Tasa fiscal marginal de la Empresa: T=38%

Kdd/T = Kd (1 T)
Kdd/T = (0.333)(0.12) (1 0.38) + (0.667)(0.1074) (1 0.38) Kdd/T = 6.92%

El costo neto de la composicin del crdito ser de 6.92%

 Se basa en el principio del costo de oportunidad. El costo de utilidades retenidas es la tasa requerida por los accionistas sobre las acciones comunes de una empresa y se les asigna un costo de capital por los costos de oportunidad (al ser retenidas las empresa debe ganar por lo menos el rendimiento que los accionistas ganaran sobre inversiones alternativas de riesgo comparable

EL ENFOQUE DEL FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO (DCF)

EL ENFOQUE DE RENDIMIENTO DE LOS BONOS MS PRIMA DE RIESGO

Se basa en el modelo de evaluacin de activos de capital (CAPM). Se procede de la siguiente manera:

Estime el coeficiente Beta de la accin , y selo como un ndice de riesgo de la accin.

Substituya los valores anteriores dentro de la ecuacin del CAPM.

 = + ( )
Donde:

: Tasa libre de riesgo, se estima con un instrumento financiero absolutamente

seguro. Comnmente considerado como referencia la ganancia de los bonos de la Tesorera de los Estados Unidos, con el ajuste correspondiente a la inflacin. Ejemplo : TreasuryBills (Bonos del Tesoro) T- Bills = 5% y 5.07%. Tienen poca variabilidad en corto y mediano plazo. :Rentabilidad de mercado, en base a una canasta con todas las inversiones del mercado. Ejemplo: Se escoge en base al rendimiento de las acciones, las 500 empresas ms grandes del mundo del ndice Burstil Standard & Poor, conocido como S&P 500 (digamos 12.5%) : Indica cuan riesgosa es una determinada accin frente al promedio del mercado.

Alpha Corporation necesita recaudar $10 millones para modernizar su planta. La estructura de capital que Alpha se propone como meta admite un ndice de endeudamiento del 0.4, lo que significa que $6 millones tienen que ser financiados con capital accionario. La informacin disponible es la siguiente: Alpha est planeando recaudar $6 millones en los mercados financieros. La beta de Alpha es de 1.8, una cifra mayor que 1, lo que indica que existe la percepcin de que la compaa implica mayor riesgo que el promedio del mercado. La tasa de inters libre de riesgo es del 6% y el rendimiento promedio del mercado es de 13%. (Esas tasas de inters se ajustan para reflejar la inflacin de la economa). Determine el costo de capital accionario para financiar la modernizacin de la planta.

Solucin
Datos: = 13% = 6% =1.8 Reemplazando en = + ( ) = 0.06 + (0.13-0.06) 1.8 = 18.60% El proyecto debe ganar por menos el 18.60% de rendimiento sobre la inversin para que valga la pena

Enfoque del rendimiento en bonos ms prima de riesgo

Algunas empresas estiman su costo de capital de utilidades retenidas en funcin al rendimiento de sus bonos que se encuentran en su cartera de inversin ms un porcentaje por el riesgo que refleje la empresa retenedora las utilidades. Por ejemplo, si una empresa fuerte como Grupo Gloria tuviera bonos que redituaran 10%, el costo de su capital contable podra estimarse de la siguiente manera:

= +
Para otro tipo de empresas que se encuentran con alto nivel de endeudamiento, su costo de capital contable podra estimarse de la siguiente manera:

= +

EJEMPLO
En el caso de Mxico, si consideramos como base que los CETES (bonos que se emitan); un ejemplo de estos losbonos de desarrollo tienen un rendimiento de 11.00 % y la empresa tiene un riesgo considerado en 5 puntos, sustituimos estos datos en la frmula correspondiente y nos genera el siguiente resultado

= +
11.00 + 5.00 = 16.00 %

El enfoque del rendimiento en dividendo ms la tasa de crecimiento o del flujo de efectivo descontado (DCF)

(+ )

+
=

(+ )

+ .+

(+ )

=1 (+ )

= Es el precio actual de la accin. = Es el dividendo que se espera que se pague al final del ao. = Es la tasa requerida de rendimiento. As se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante, la ecuacin queda: =

= +

Donde: Ks= Costo de las utilidades retenidas D1= Dividendo esperado g = tasa de crecimiento proyectada por los analistas de valores

COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE EMISIN O DEL CAPITAL CONTABLE EXTERNO, Ke

El costo del capital contable comn nuevo, Ke, o del capital contable externo, es ms alto que el costo de las utilidades retenidas, Ks, debido a los costos de flotacin implcito o a las ventas de nuevas acciones comunes.

F= Es el costo porcentual de flotacin en el que se encuentre al vender la nueva emisin de acciones comunes. F es el costo porcentual por los servicios de intermediacin, en el que se incurre al vender la nueva emisin de acciones comunes. 1 : es el precio neto por accin que percibe la compaa.

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El promedio se calcular teniendo en cuenta la participacin o proporciones que intervengan en la financiacin de la empresa.

Supongamos que deseamos hallar el Costo de Promedio Ponderado de Capital de una empresa cuya estructura de capital y costos de los componentes de capital se detalla a continuacin:
ESTRUCTURA DE CAPITAL Componente Deuda Acciones preferentes Acciones comunes Proporcin 30% 10% 60% 100% Componente Deuda antes de impuestos Acciones preferentes Acciones comunes Costo 8% 10% 15% COSTO DE LOS COMPONENTES DE CAPITAL

Si adicionalmente, sabemos que la tasa tributaria para la empresa es de 40%, cul es el Costo Promedio Ponderado de Capital? Recurriendo a la frmula, tenemos lo siguiente:

Costo Marginal de Capital CMC

Costo de obtener otro dlar de capital nuevo. Promedio ponderado del costo de ltimo dlar de capital nuevo que se haya adquirido

DEPRECIACIN
Es la reduccin en el valor de un activo por su utilizacin y por el avance tecnolgico. La contabilidad de la empresa, utilizando modelos de depreciacin segn las normas de la autoridad tributaria, calcula el valor actual en libros de sus activos. Los cargos por depreciacin anual son deducibles de impuestos y a la vez son anotaciones contables que no significan egreso de efectivo ( no es flujo de efectivo) para la empresa.

DEPRECIACIN EN LNEA RECTA

La depreciacin en lnea recta es el mtodo en la que el valor del activo fijo se deprecia un monto constante cada ao en la vida despreciable (til). Ecuacin de depreciacin lineal (o lnea recta)

Donde: t= ao (t=1,2,,n) = B=valor inicial del activo fijo (costo base). = valor de recuperacin o de salvamento al final del ao n.

Ejemplo 1 : clculo y definiciones

Se adquiere un bulldozer, que puesto en parque, adquiere un costo base de $7800 al final de los cinco aos. Determine los montos de depreciacin anual mediante el uso de la lnea recta. SOLUCIN: La depreciacin anual es: $78 000 7800 5 = = $14040/ 5

El valor que va adquiriendo el tractor se indica en la siguiente tabla:

VIDA TIL 0 1 2 3 4 5

VALOR EN EL DEPRECIACIN ANUAL AO QUE SE EN US$ CONSIDERA EN US$

14040 14040 14040 14040 14040 14040 78000 63960 49920 35880 21840 7800

El valor que va adquiriendo el tractor se indica en la siguiente tabla:

VIDA TIL 0 1 2 3 4 5

VALOR EN EL DEPRECIACIN ANUAL AO QUE SE EN US$ CONSIDERA EN US$

14040 14040 14040 14040 14040 14040 78000 63960 49920 35880 21840 7800

MTODO DE LA SUMA DE LOS DGITOS DE LOS AOS

Con los datos del ejemplo anterior: Vida til del tractor: 5 aos Suma de los dgitos : 1+2+3+4+5=15 Valor de adquisin: US$78.000 Valor residual: US$7.800 Coeficiente de depreciacin del primer ao: 5/15 Coeficiente de depreciacin del primer ao: 4/15 Coeficiente de depreciacin del primer ao: 1/15
Coeficiente de depreciacin 5/15 4/15 315 2/15 1/15

EJEMPLO 2:

DEPRECIACIN NMEROS DGITOS CON VALOR RESIDUAL-BULLDOZER

Vida til aos
0 1 2 3 4 5 Valor de adquisin US$ 70.200 70.200 70.200 70.200 70.200 70.200 Depreciacin anual (US$) 23.400 18.720 14.040 9.360 4.680 Valor en libros (US$) 78000 54600 35880 21840 12480 7800

DEPRECIACIN NMEROS DGITOS SIN VALOR RESIDUAL-BULLDOZER Vida til Aos 0 1 2 3 4 5

Coeficiente de depreciacin
5/15 4/15 3/15 2/15 1/15

Valor de Depreciacin adquisin en el ao US$ (US$)

78.000 78.000 78.000 78.000 78.000 78.000 26.000 20.800 15.600 10.400 5.200

Valor en libros en el ao (US$)

78.000 52.000 31.200 15.600 5.200 0

La formulacin de la suma de dgitos, S:

+ 1 = 1 + 2 + 3 + 4 + + = 2 Segundo ao
( 1) 1 = + 1 2

Primer ao

N(ensimo) ao

1 1 = (+1)

El EVA est marcando una diferencia en el mundo de los negocios, ya que permite a las empresas que lo implantan optimizar la gestin y aumentar la riqueza que generan. De acuerdo con la experiencia empresas como Coca Cola, Lilly, AT&T, Kellogs, Siemens, Unilever, Marriot, entre muchas ms. En la Bolsa Mexicana de Valores es un indicador que se est usando para medir la buena marcha de los negocios inscritos en ella. Hay quien dice que es una medida que hace que los gerentes acten como empresarios.

Incluyen las de creacin de valor y las de creacin de riqueza: Medidas de creacin de valor: Son aquellas basadas fundamentalmente en informacin financiera, que requieren adicionalmente que se calcule el costo de capital de la empresa (dinero con el que se financia) y que se hagan ajustes a los estados financieros para transformar la informacin, ya sea en trminos econmicos o en trminos de generacin de flujos de efectivo. Ejemplo: El Valor Econmico Agregado La Tasa Diferencial del Capital Utilidad Econmica Flujo de Efectivo Agregado

Medidas de creacin de riqueza: Son aquellas que recaen fundamentalmente en la informacin del mercado de valores y por lo tanto algunas son aplicables solamente a empresas que cotizan en Bolsa. Estas medidas incluyen: Utilidad por Accin Precio de la accin Valor Presente Neto Valor de Mercado Agregado Mltiplos

El valor es obtener un rendimiento sobre la inversin que supere el costo de la inversin, donde la inversin incluye adems el costo de capital ( el costo de oportunidad del capital) a travs del tiempo que la inversin tuvo el capital comprometido.

$ 10,000 RSI = 12%

$ 1,200
1,200 / 10,000

Es la ponderacin del costo de la deuda a pagar a los acreedores ms el costo del patrimonio a pagar a los inversionistas. Representa el costo de oportunidad de los acreedores y accionistas ponderado por la proporcin que su aportacin hace al financiamiento total de la empresa.
Ajena Propia

Deuda $ 9,000 10%

$ 900

Capital $ 1,000

Costo

15%
$ 150

+
Rhvf.

$ 1,050 / $ 10,000 = 10.5%

La creacin de valor es el objetivo de toda buena gerencia. Si antes el objetivo era la maximizacin del beneficio contable, ahora este objetivo de beneficio ha sido suplantado por la creacin de valor. Es lo que queda una vez que se han cubierto todos los gastos y satisfecho una rentabilidad mnima esperada por parte de los accionistas. En consecuencia, se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generada supera el costo de oportunidad de los accionistas.

R s/ I = 12%

>

$ 1,050 / $ 10,000 = 10.5%

S el EVA (+ )

Creacin de valor en el perodo referido. Rentabilidad > Costo de Capital. Destruccin de valor en el perodo referido. Rentabilidad < Costo de Capital.

S el EVA (-)

Es muy importante aclarar

EVA = Utilidad Econmica

Dado que sus fines es lograr que:

Objetivo de la Gerencia

Objetivo del Accionista

Mejora el desempeo de la organizacin

Cualquier empresa si tiene nimo de lucro, trata de lograr diversos objetivos de tipo econmico, entre los que se destacan: 1. Elevar el valor de la empresa. 2. Trabajar con el mnimo riesgo. 3. Disponer de un nivel adecuado de liquidez Los objetivos anteriores convergen en dos dimensiones: - La maximizacin del valor generado EVA - El nivel de riesgo asumido

Para generar un mayor valor en la empresa es necesaria una estructura organizacional que cuente con una disminucin de los niveles jerrquicos y esta estructura debe estar orientada a los procesos de la empresa, es decir una organizacin basada en equipos que lleve sinergias y poder de decisin, a crear una cultura de creacin de valor que pueda ser medido mediante el desempeo financiero.

El EVA es una forma de medir el rendimiento y es simplemente el dinero ganado por una compaa menos el costo de capital necesario para conseguir estas ganancias. El EVA es tambin un conjunto de herramientas administrativas (management) que tiene muy en cuenta la cantidad de ganancia que se debe obtener para recuperar el costo de capital empleado. Es una herramienta que permite calcular y evaluar la riqueza generada por la empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el que opera. Es un indicador orientado a la integracin, puesto que considera los objetivos principales de la empresa.

Pretende cubrir los huecos que dejan los dems indicadores: -Calcularse para cualquier empresa, no importando su actividad y tamao. -Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad, como a sus unidades de negocio. -Considerar todos los costos que se generan en la empresa. -Considerar el riesgo con el que opera la empresa. -Desanimar prcticas que perjudiquen a la empresa, tanto a corto como a largo plazo. -Reducir el impacto de la contabilidad creativa, ajustando la informacin a los requerimientos para su clculo. - Es fcil su comprensin y rpido de calcular. -No est limitado por los principios de contabilidad.

1. Reconoce la importancia de la utilizacin del capital (activos operativos) y su costo asociado correspondiente (costo de capital). 2. Muestra claramente la relacin entre el margen de operacin y la intensidad en el uso del capital, de tal manera que puede utilizarse para sealar oportunidades de mejora y los niveles de inversin apropiados para lograrlos. 3. Relaciona claramente los factores de creacin de valor, como los son el precio y la mezcla de ventas con el valor creado. 4. Es consistente con las tcnicas utilizadas para valuar las inversiones como los son el valor presente neto y el flujo de efectivo descontado. 5. Evala el desempeo de la administracin por lo que puede ser utilizado como mecanismo de compensacin.

1. No considera las expectativas de futuro de la empresa. 2. Utilizar como costo de oportunidad del capital, el costo promedio ponderado de las fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa, teniendo con ello que incluir el costo accionario que est dado por el riesgo de las acciones (Beta) y el comportamiento mismo del precio de la accin. Esta situacin se complica para Mxico, dada la escasa informacin pblica existente en el mercado y el nmero tan bajo de empresas que cotizan en Bolsa. 3. Una gran cantidad de ajustes a la informacin financiera, para transformarla de base devengado a base econmica. Estos ajustes deben ser transparentes y tener impacto en las decisiones administrativas. 4. Debe existir un intercambio entre exactitud y simplicidad del clculo, ya que ajustes muy complicados ocasionarn una falta de credibilidad en los resultados.

1. Mejorar la eficiencia de los activos actuales, es decir se trata de aumentar el rendimiento de los activos sin invertir ms. 2. Reducir la carga fiscal mediante una planeacin fiscal y tomando decisiones que maximicen las desgravaciones y deducciones fiscales.

3. Aumentar las inversiones en activos que rindan por encima del costo del pasivo.
4. Desinversin en activos, manteniendo la utilidad antes de intereses pero despus de impuestos.

5. Reducir el costo de capital para que sea menor la deduccin que se hace a la utilidad antes de intereses pero despus de impuestos por concepto del costo financiero.

Gracias por su atencin

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