FINANCIERA

ASESORA

Declogo del estratega financiero en la pyme (I)

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Daniel Martnez Pedrs Socio director de Altair Consultores dmartinez@altairconsultores.com

a aplicacin de estas diez ideas que vamos a desarrollar en sucesivos artculos y de los sanos principios de poltica financiera en que se sustentan garantizan a la empresa un absoluto control y dominio de las finanzas, algo esencial si se desea tener xito. Al fin y al cabo, cualquier estrategia debe ser evaluada, controlada y gestionada desde la ptica financiera; pues si no crea valor para el accionista, de nada nos sirve. En esta primera parte, expondremos las tres primeras ideas, y dejaremos para prximos artculos la exposicin de las siguientes.

Orientar la gestin de la empresa hacia la creacin de valor para el accionista se ha convertido, as, en uno de los principales y novedosos temas de aplicacin prctica en el mundo empresarial, que preocupa a los accionistas e inversores, a los rganos de administracin de las empresas, a los empleados, a los directivos y a los investigadores acadmicos, a tenor de la amplia literatura existente al respecto y de las mltiples investigaciones realizadas.

TOMA DE DECISIONES
2.- Tome decisiones de inversin en las que la rentabilidad sobre el capital invertido (ROIC) sea superior al coste del capital (CMPC). Crear valor para el accionista significa superar sus expectativas o, en otras palabras, obtener una rentabilidad sobre el capital invertido (ROIC) superior al coste del capital (CMPC). Dado que la ROIC se utiliza como variable proxy de la tasa interna de retorno (IRR), en realidad, crear valor significa obtener una IRR superior al CMPC; o lo que es lo mismo, operar con diferenciales IRR-CMPC>0 (ROIC-WACC>0). Lo anterior garantiza que la compaa toma decisiones de inversin creadoras de valor, pues a la tasa de descuento de sus proyectos de inversin, que es precisamente el CMPC, el valor actual neto (VAN) de los mismos es mayor que 0 y, en consecuencia, se crea valor. El VAN representa, as, la medida de creacin de valor en la empresa y establece precisamente cunto valor se ha creado por la toma de una determinada decisin de inversin y se calcula actualizando los flujos de caja generados por las decisiones de inversin a la tasa de descuento (CMPC) que el inversor exige.

GESTIN DEL VALOR

1.- Oriente la empresa a la gestin del valor para el accionista. Existe un elevado consenso sobre el objetivo fundamental de una empresa, que no es otro que maximizar la riqueza del accionista, o crear valor para el accionista, lo que se conoce como gestin orientada al valor. La gestin orientada al valor [value-based management o VBM] considera que, situando a la riqueza del accionista como el objetivo fundamental de la empresa, todas las decisiones de explotacin, inversin y financiacin deben estar soportadas por su contribucin a la creacin de valor. Una de las mejores definiciones de VBM nos la ofrece KPMG cuando dice que VBM es un modelo de gestin que sita a la creacin de valor para el accionista en el centro de la filosofa de la empresa. La maximizacin de la riqueza para el accionista gua la estrategia de la compaa, su estructura, sus procesos y la retribucin de sus directivos, y establece qu medidas deben ser utilizadas para evaluar el resultado empresarial. La idea de la gestin basada en el valor no es un concepto nuevo. Ya desde la dcada de los aos 50 del siglo XX, se vena afirmando que El autor inicia una serie de artculos objetivo fundamental donde expondr las diez ideas que presiden el de la funcin financiera el anlisis y la toma de decisiones desde era maximizar el valor la ptica econmica y financiera de la inversin de los accionistas. 140

ANLISIS
3.- Someta los proyectos de inversin a anlisis de escenarios y anlisis de sensibilidad mltiple. Puesto que crear valor significa tomar decisiones de inversin con ROIC-CMPC>0, se hace necesario, dado que vivimos en un mundo de riesgo e incertidumbre, someter los proNoviembre / 2005

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yectos de inversin a anlisis de escenarios y de sensibilidad. Mientras el anlisis de escenarios trata de determinar el comportamiento del proyecto de inversin, medido a travs del VAN, IRR y el tiempo que tarda la inversin en recuperarse (Pay-Back) bajo diferentes asunciones e hiptesis (habitualmente se suele trabajar con escenarios pesimistas, normales y optimistas), el anlisis de sensibilidad trata de determinar el impacto sobre las variables antes descritas, VAN, IRR y Pay-Back, de pequeos cambios en los factores que el proyecto considera (importe de la inversin, cifra de ventas, costes de explotacin, etc.). riesgo de los flujos de Para controlar la dimensin, caja de un proyecto de temporalidad y riesgo de los flujos inversin (flujos de caja libre) son los tres de caja, centre la atencin en qu pasara ejes sobre los que gira si se modificasen las ventas, los costes, la creacin de valor generacin de ingresos... (en esencia son los determinantes de la IRR y del CMPC) y, puesto que hemos situado a la creacin de valor como el objetivo final de la empresa, convendr tener estos factores perfectamente controlados. Para controlar la dimensin, temporalidad y riesgo de los flujos de caja, centre la atencin en qu pasara si se modificasen las ventas, la estructura de costes, el momento de la generacin de ingresos, etc., en los proyectos de inversin que acometa y, sobre todo, vigile el impacto de mltiples combinaciones de variaciones sobre la variable crtica, que es el VAN del proyecto de inversin. Por el momento, nada ms; en prximos artculos continuaremos con estas apasionantes ideas del estratega financiero en la pyme. Si le surge alguna duda tras la lectura de este artculo, ya lo sabe; contacte con nosotros.

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OBJETIVO: DIAGNOSIS DE LOS PRINCIPALES FACTORES

De esta forma, el empresario puede conocer el marco en el que se va a comportar el proyecto de inversin y, sobre todo, los factores a los que el mismo es ms sensible; por lo que podr tomar mejores decisiones de inversin y, principalmente, tener una mejor medida del riesgo. Esto es esencial, sobre todo en proyectos de inversin que, por su dimensin, podran comprometer el futuro de la empresa. Recurdese que la dimensin, temporalidad y