La valuacin de la empresa como herramienta para la toma de decisiones

Diciembre 2007

La valuacin de la empresa como herramienta para la toma de decisiones

El "precio" de una empresa, es sin dudas la referencia fundamental a la hora de buscar inversores o socios estratgicos o incluso al momento de vender. Es por lo tanto, sumamente importante considerar ciertos criterios o pautas para evitar que se determine un precio en forma irracional o caprichosa. Si la valuacin de la empresa se hace objetivamente y sin autoengao, el ejercicio puede brindar enormes beneficios para entender los aspectos claves del negocio y los puntos de apalancamiento.

Por ende, un buen modelo de valuacin es til desde tres puntos de vista: Es una herramienta con sustento analtico para la bsqueda de inversores, socios estratgicos o eventuales compradores. Ayuda a identificar las fuentes de valor agregado y apalancamiento para el crecimiento en la empresa. Permite evaluar el nivel de rentabilidad actual en funcin al valor de la compaa.

Cunto vale una empresa? A pesar de la relevancia del tema, no es raro que ver que al preguntar sobre valor de una empresa, tanto de PyMEs como de grandes firmas, no existe un razonamiento sustentado en alguna metodologa analtica. Algunas respuestas hablaran del valor del capital que figura en el balance de su empresa (si es que lo tienen) o describiran los activos con los que cuentan: instalaciones, maquinarias o inventarios, entre otros, agregando (muy frecuentemente) un plus por sobre el verdadero valor de mercado de los mismos.

O tal vez, simplemente daran un nmero basado en su creencia acerca del valor, o en su vnculo afectivo con el negocio o empresa. Valuar una empresa debe constituir un acto racional y fundado en una metodologa. Con dicha metodologa se podr estar o no de acuerdo, pero debe ser posible argumentar un razonamiento y ciertas bases metodolgicas mnimas para el mismo. La postura mi empresa vale $ 1000 porque lo digo yo, no es conveniente desde el punto de vista de la toma de decisiones. Utilidad de valuar la empresa El trabajo invertido en la valuacin se repaga justamente porque ayuda a identificar las fuentes de valor econmico y, por lo tanto, los puntos de apalancamiento. Valuar la empresa obliga a replantear, de alguna manera, en qu negocio se est operando y puede tirar por tierra una serie de preconceptos. Por otra parte, saber el verdadero valor de mercado de una compaa o emprendimiento brinda fortaleza a la hora de buscar inversores o socios estratgicos o an en el momento de vender. Por otra parte, siempre es ms difcil durante una negociacin defender un valor que no tenga un sustento analtico. El valor de los activos de la empresa Debe hacerse una distincin importante: los activos que tiene una empresa son los medios a travs de los cuales se genera el valor de la compaa, pero no son el valor en s mismo. En general suele aceptarse que el valor de una empresa est ms ligado a la capacidad que tienen esos activos de generar flujos de caja en el futuro. Puede darse el caso, por ejemplo, de una empresa que tenga una gran incapacidad comercial o simplemente que la compaa produzca bienes en obsolescencia. Por mejor que sean sus instalaciones, no le sirven para generar caja en el futuro. En estos casos, es ms conveniente para los dueos cerrar sus operaciones y vender los activos que le quedan (tangibles e intangibles, como propiedades, fbricas, marcas, etc.) en lugar de seguir haciendo operar a la empresa. El entorno afecta el valor de la empresa La empresa no vive aislada. Opera en un mercado en el cual existen otras empresas. Por lo tanto, al trazar una estrategia el entorno se modifica de alguna manera y hay que estar preparado para las reacciones que el mismo pueda tener, como as tambin tener la flexibilidad necesaria para adaptarse a los cambios fuera de nuestro control. Para valuar bien la empresa, debe reconocerse que el mercado y sus competidores (actuales y potenciales) tambin existen. Esto, que parece algo elemental, muchas veces es pasado por alto en los procesos de valuacin, en los que se proyectan crecimientos de ventas que asumen implcitamente que el resto de los competidores quedarn igual o no harn absolutamente nada al perder cuotas de mercado a costas de la empresa que se vala.

Una valuacin profunda debe considerar las reacciones a futuro de toda la industria a partir de las estrategias que la empresa siga. Es muy posible que si se sumaran las cuotas de mercado proyectadas por cada empresa en sus presupuestos anuales se supere por lejos el 100% del mercado total. Por ello, las proyecciones de mercado y de la participacin de la empresa en el mercado deben hacerse considerando a la industria y a la empresa como un todo. Formas de llegar al valor de la empresa Existen diferentes mtodos para identificar el valor de mercado de una empresa, y por supuesto cada mtodo tiene sus virtudes y limitaciones. Pero, en general, hay un consenso sobre que el mtodo de flujo de fondos descontados (DCF por sus siglas en ingls) es el ms slido.

Segn el mtodo de DCF, el valor de una empresa est vinculado con la capacidad de generar flujos de fondo a futuro, de tal manera que generen un retorno sobre el capital invertido en activos fijos, lquidos, capital de trabajo e intangibles, mayor que el costo de fondeo, lo que incluye el capital accionario y las deudas financieras. El mayor inconveniente del DCF es que hay que hacer las proyecciones de todas las variables de negocio, controlables o no por la empresa. Y las proyecciones son futurologa. Para empeorar las cosas, muchas veces las proyecciones se hacen aisladamente por sector (sumando el esfuerzo de las reas) como si fueran compartimientos aislados. Es decir, sin una visin sistmica del negocio a la hora de proyectar. Conclusiones Valuar una empresa es una de las herramientas estratgicas ms integrales que existen, pero debe hacerse mediante una metodologa slida y criterio objetivo.

Para llevar adelante un buen proceso de valuacin, debe realizarse una evaluacin detallada de la capacidad de la empresa para generar valor mediante sus activos (fsicos, humanos, intangibles, etc.). Si bien hay diversas formas de aproximacin y estimacin para la cuantificacin de dicha capacidad de generar valor, la ms aceptada es la de recurrir a la cuantificacin de dicha capacidad en los flujos de fondos actuales y futuros dentro del contexto industrial en el cual opera la organizacin, dado que: Permite trabajar sobre una base ms objetiva Permite comparar entre diferentes empresas Permite comparar entre diferentes momentos de la misma empresa

Finalmente, es importante que la Direccin de la empresa defina, dentro de las alternativas identificadas en el anlisis de sensibilidad, el parmetro a utilizar para evaluar su desempeo en trminos de rentabilidad y retorno de la inversin. Referencias y mayor informacin: Cuanto vale su empresa Documento de trabajo beyTech (2007) Business Valuation: Introduction to business valuation American Society of Appraisers (1998) Principios de Finanzas Corporativas Richard Brealey y Stewart Myers (1996) La valuacin como una herramienta estratgica Diego Luzuriaga (2007) Guide to business valuation Jay Fishman (1997)