Unidad V

Evaluacin de proyectos de inversin en situaciones inflacionarias

A n lisis de proy ectos de inver sin

Mapa mental: Unidad V

Definicin Clculo

2. Tasa interna de rendimiento

Inflacin en inversiones de activo fijo Decisin de reemplazo Depreciacin

Inflacin Deflacin

1. Valor presente

3. Activo fijo

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UNIDAD V Evaluacin de proyectos de inversin en situaciones Inflacionarias

5. Nuevas inversiones

4. Activo circulante

Definicin Aplicacin

Unida d V. Eva luacin de proy ectos de inver sin en situacione s infl aciona r i a s

Semana 8

Presentacin
ara realizar una buena evaluacin de proyectos es necesario comprender las razones del incremento significativo del nivel general de precios, tanto de los artculos como de los servicios, por ejemplo por un ambiente crnico inflacionario, ya que esto disminuye el poder de compra, causando desviaciones de dinero en el flujo de efectivo, por lo cual es necesario comprender el impacto de la inflacin dentro de una evaluacin de proyecto. En esta unidad revisaremos el efecto que puede causar la inflacin sobre nuestro valor presente as como en otros mtodos ya vistos.

Objetivo especfico
El alumno identificar los elementos de la evaluacin de proyectos de inversin en situaciones inflacionarias, as como el activo fijo para analizarlos. 63

Tema y subtemas
I. V Evaluacin de proyectos de inversin en

situaciones inflacionarias
V.1 V.2 V.3

Valor presente Tasa interna de rendimiento Activo fijo

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V.1 Valor presente

Qu influencia tiene la inflacin en el valor presente? Inflacin

Primero definiremos el concepto de inflacin: es un fenmeno que implica una menor capacidad de compra, es decir; que una determinada cantidad de dinero compra cada vez menos artculos y servicios a medida que el tiempo transcurre. As mismo la inflacin se usa para determinar la disminucin de una moneda, en el caso especifico de nuestro pas: el peso; sin embargo, el peso es una unidad imperfecta de medida, puesto que su valor cambia a travs del tiempo. La economa actual obliga a tener presente el efecto inflacionario en las proyecciones financieras. Por ejemplo, en la ltima dcada hemos sido testigos de la volatilidad en las condiciones econmicas, no slo de los pases sub desarrollados sino tambin de los ms industrializados.
Qu tan altos son los ndices inflacionarios en el mundo?

Observemos los datos de la tabla comparativa para revisar en qu situacin se encuentra la inflacin de la economa mexicana con respecto a otros pases. 64
Pas/Regin Japn Suiza Suecia Noruega Irlanda Repblica Checa Francia Alemania Francia Suecia Pases bajos Repblica Checa Dinamarca Eslovenia Israel Dinamarca Pases Bajos Irlanda Alemania Grecia Periodo oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 % Inflacin anual -0.20% -0.1 25% 1 .08% 1 .40% 1 .52% 2.27% 2.35% 2.49% 2.55% 2.57% 2.61 % 2.64% 2.69% 2.73% 2.75% 2.76% 2.76% 2.85% 2.85% 2.86%

Unida d V. Eva luacin de proy ectos de inver sin en situacione s infl aciona r i a s

Pas/Regin Canad Eslovenia Espaa Grecia Espaa Europa Mxico Finlandia Italia Luxemburgo Blgica Austria Estados Unidos Finlandia Blgica Chile Italia Luxemburgo Polonia Austria Hungra Hungra Corea del Sur Polonia Portugal Portugal Estonia Indonesia Eslovaquia Eslovaquia Estonia Gran Bretaa Gran Bretaa Islandia Islandia China Sudfrica Brasil

Periodo oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1

% Inflacin anual 2.90% 2.91 % 2.99% 3.00% 3.01 % 3.03% 3.20% 3.21 % 3.36% 3.38% 3.43% 3.45% 3.53% 3.54% 3.57% 3.67% 3.76% 3.78% 3.78% 3.79% 3.84% 3.85% 3.91 % 4.02% 4.05% 4.24% 4.39% 4.42% 4.46% 4.57% 4.69% 4.99% 5.04% 5.26% 5.27% 5.63% 6.22% 6.97%

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A n lisis de proy ectos de inver sin

Rusia Turqua Turqua India

oct-1 1 oct-1 1 oct-1 1 sep-1 1

7.1 9% 7.65% 7.66% 1 0.06%

Tabla 1. Resumen de la tasa de inflacin actual por pas o regin (global-rates.com: 2011).

Deflacin

Analicemos los datos, en orden ascendente podemos observar que hay pases con un porcentaje de inflacin negativo, lo cual es conocido como deflacin. India refleja el porcentaje de inflacin ms alto con un 10.06%, lo cual significa que en un periodo de 12 meses se ha perdido el 10.06% de poder adquisitivo. Por otro lado, Mxico se ubica en la media de la tabla. La inflacin anual al mes de Octubre de 2011 se ubic en 3.20%, esto significa que de 12 meses a la fecha los precios de los productos bsicos se incrementaron 3.20% en promedio, o bien que se ha registrado 3.20% de prdida en el valor adquisitivo con respecto al ao anterior. Sin embargo no siempre ha sido as, en 1995 registr una tasa de inflacin del 52%.
Cmo podemos integrar la inflacin en el clculo del valor presente neto?

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Para comprender el efecto de la inflacin en el clculo del valor del presente debemos conocer la definicin del segundo: son los flujos de efectivo generados por un proyecto a pesos de hoy, o podemos observar en la siguiente imagen.
Flujo1 Flujo2 FlujoN

So

Para comprenderlo mejor, recordaremos la frmula revisada en la segunda semana de la Unidad II: VPN= S0 + fn1 + fn2 + fn3 = (1+td)n (1+td)n (1+td)n Donde: VPN= Valor presente neto So= Inversin inicial ft= Flujo de efectivo neto del periodo t n= perodo de vida del proyecto td= tasa de descuento

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La tasa de inflacin a considerar para descontar los flujos de un proyecto generalmente es incluida en la tasa de descuento que divide a cada flujo. Para comprender la aplicacin de la formula, desarrollemos un ejemplo del considerando una tasa de inflacin del 3% anual. Empresas La Joya ha proyectado los flujos de 5 aos de un nuevo proyecto que les permitir establecerse en otra ciudad de la repblica mexicana. (1+td)n (1+td)n (1+td)n VPN = -1,200,000 + $550,000 + $725,000 + (1+.13)2 (1+.13)1 VPN= -1200000 + 486,725.66 + 567,781.35 + VPN= $1,278,359.38 Revisemos, sumar los flujos de efectivo da como resultado $ 3, 619, 000, sin embargo considerar esta cifra para tomar la decisin de invertir sera incorrecto, ya que es necesario descontar factores como el riesgo, el costo del dinero y la inflacin, conceptos que debern estar integrados en la tasa de descuento del proyecto. As, descontando el proyecto con una tasa de descuento del 10% ms 3% de inflacin (13%), el flujo real para este proyecto es de $1, 278, 359.38 pesos al da de hoy. 67

$653,000 (1+.13)3

$758,000 + $933,000 (1+.13)4 (1+.13)5

452,561.76 + 464,895.60 + 506,395.02

V.2 Tasa interna de rendimiento

Cmo afecta la inflacin en la tasa interna de rendimiento?

La tasa interna de rendimiento (tir) es definida como la tasa de inters a la cual debemos descontar los flujos de efectivo generados por el proyecto a travs de su vida econmica para que stos se igualen con la inversin. Ahora bien, cmo consideramos la inflacin en el clculo de la tir? Definitivamente debemos contemplar el porcentaje de inflacin anual estimado dentro de la Tasa de Descuento, de la misma manera como lo manejamos con el mtodo del Valor Presente Neto. Para ejemplificar, supongamos que nos han presentado un proyecto para su evaluacin con una inversin inicial de $2, 225, 000 y que genera flujos anuales de $935, 000 por tres aos, descontndolo con una tir estimada en 10% ms inflacin (2.55% anual).

Definicin

Clculo

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Inversin inicial 2,225,000

Flujo de Efectivo Ao 1 935,000

Flujo de Efectivo Ao 2 935,000

Flujo de Efectivo Ao 3 935,00

Tasa de descuento = 12.55% (tir estimada en nuestro ejemplo 10% + 2.55%) Ahora determinemos el Valor presente neto utilizando la frmula vpn que vimos en la Unidad II. VPN = - 2,225,000 + 935, 000 + 935,000 + 935,000 (1+.1255)1 (1+1255)2 (1+.1255)3 VPN = - 2,225,000 + 830, 742 + 738, 318 + 655, 940 = 0 Analicemos los resultados, si omitimos la consideracin de la inflacin en el clculo de la tir, nuestro conjetura ser imprecisa pues no descontaremos la prdida del valor del dinero en el tiempo a nuestros flujos.

V.3 Activo fijo

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Inflacin en inversiones de activo fijo

La inflacin afecta las decisiones en la elaboracin del presupuesto de capital. La principal razn es que los cargos por depreciacin se basan en el costo original del activo y no en el costo de reposicin. Con la inflacin la utilidad aumenta y una parte creciente es gravada, as que los flujos en trminos reales disminuyen. Para poder entender mejor el impacto de la inflacin en una inversin de activo fijo veremos y analizaremos el siguiente ejemplo: Una empresa est considerando la posibilidad de reemplazar una mquina vieja por una nueva. La tasa de descuento estimada es de 10%. El precio actual de la nueva mquina instalada es de $ 3, 000. Se piensa que esta mquina ahorrar $1 000 anuales en los prximos 5 aos. Al trmino de su vida econmica su valor de rescate ser 0. Adems, la tasa de impuestos es de 50% y se ha decidido depreciar al activo en lnea recta. Finalmente, se podr proyectar la tasa de inflacin de los prximos cinco aos.

Decisin de reemplazo

Por lo tanto, la decisin de reemplazar el activo debe ser analizada bajo la influencia de diferentes niveles de inflacin. La tabla 2 muestra los resultados sin considerar la inflacin. En este caso el valor presente de los flujos de efectivo es de $ 32 (vpn= -3000+727+661+601+546+497). Por consiguiente, el rendimiento sobre la inversin es mayor que 10% y la maquina vieja debe ser reemplazada.

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Ao

Flujo de efectivo antes de impuestos -$ 3,000.00 $1 ,000.00 $1 ,000.00 $1 ,000.00 $1 ,000.00 $1 ,000.00

Depreciacin (Depreciacin en lnea recta con valor de salvamento 0) $ 600.00 $ 600.00 $ 600.00 $ 600.00 $ 600.00

Ingreso gravable

Impuestos (50% del Ingreso Gravable)

Flujo de efectivo despus de impuestos -$ 3,000.00

Valor Presente (1 0%) -$ 3,000.00 $ 727.00 $ 661 .00 $ 601 .00 $ 546.00 $ 497.00

0 1 2 3 4 5

$ 400.00 $ 400.00 $ 400.00 $ 400.00 $ 400.00

$ 200.00 $ 200.00 $ 200.00 $ 200.00 $ 200.00

$ 800.00 $ 800.00 $ 800.00 $ 800.00 $ 800.00

Tabla 2. Opcin de compra sin considerar inflacin.

Ahora, si se modifica este ejemplo y se supone que hay una tasa general de inflacin del 5% los resultados son estrictamente diferentes. La razn de esta diferencia puede ser explicada al examinar la forma en que la depreciacin es calculada y los impuestos son pagados. Las deducciones por depreciacin son calculadas tomando como base los valores histricos de los activos. Por otra parte los impuestos estn relacionados directamente con los ingresos, pero no con el poder adquisitivo de ellos; por lo tanto, a medida que los ingresos se incrementan como un resultado de la inflacin, las deducciones son constantes por depreciacin y el ingreso gravable crece desmesuradamente. Considerando correctamente la inflacin, la disminucin en el valor presente se debe exclusivamente a los impuestos pagados.
Depreciacin

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Ao

Flujos de efectivo antes de impuestos (Adicionando un 5% de Inflacin)

Depreciacin (Se deprecia en lnea recta)

Ingreso Gravable (Flujo Depreciacin)

Impuestos (50% del Flujo Gravable)

Flujos de efectivo despus de impuestos (pesos corrientes)

Flujos de efectivo despus de impuestos (pesos constantes / Descontando 5% de Inflacin a los flujos) -$ 3,000.00 $ 786.00 $ 772.00 $ 759.00 $ 747.00 $ 735.00

Valor presente (1 0%)

0 1 2 3 4 5

-$ 3, 000.00 $1 , 050.00 $1 ,1 02.00 $1 ,158.00 $1 ,21 6.00 $1 ,276.00 $ 600.00 $ 600.00 $ 600.00 $ 600.00 $ 600.00 $ 450.00 $ 503.00 $ 558.00 $ 61 6.00 $ 676.00 $ 225.00 $ 251 .00 $ 279.00 $ 308.00 $ 338.00

-$ 3,000.00 $ 825.00 $ 851 .00 $ 879.00 $ 908.00 $ 938.00

-$ 3,000.00 $ 715.00 $ 638.00 $ 570.00 $ 51 0.00 $ 456.00 -1 1 1

Tabla 3. Opcin de compra con 5% de inflacin y deflactando los flujos de efectivo despus de impuestos.

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Conclusin
Aunque es difcil evaluar propuestas de inversin en tiempos de altas tasas inflacionarias, es importante predecirlas y considerarlas en los estudios econmicos. Hasta hace relativamente poco tiempo, los negocios han tendido a ignorar el efecto inflacionario en la evaluacin de sus nuevos proyectos de inversin, por considerarla de poco impacto en los rendimientos reales obtenidos, as como hay otros ejecutivos creen que ignorar la inflacin es adoptar una postura conservadora.

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Glosario
Activo fijo: son bienes tangibles que tienen como objetivo, su uso en beneficio de la entidad as como la produccin de artculos para su venta o uso de la misma que presta servicios de la entidad a su clientela o al pblico en general. Deflactar: Descontar el efecto de la inflacin en una cotizacin o un precio. Depreciacin: Perdida de valor de un activo fijo, hasta llegar a su valor de salvamento en un determinado periodo.

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Reactivos de autoevaluacin
Instruccin: Escribe en la lnea la letra correspondiente, F para falso y V para verdadero. 1. Los pesos son una unidad de medida imperfecta, puesto que su valor cambia a travs del tiempo. _____ 2. Si la inflacin anual de Mxico al mes de octubre de 2011 se ubic en 3.20%, esto significa que de 12 meses a la fecha los precios de los productos bsicos se han incrementado en un 3.20% en promedio, o bien que se ha registrado un 3.20% de prdida en el valor adquisitivo con respecto al ao anterior. _____ 3. Si la inflacin de India es del 10.06% anual podemos concluir que las condiciones econmicas de este pas son ms estables con respecto a Mxico. _____ 4. Si no descontamos los flujos de nuestro proyecto considerando los porcentajes de inflacin estimados en los aos proyectados, el resultado en nuestros clculos del Valor Presente Neto no se afectarn significativamente. _____ 5. La tasa interna de retorno se define como el resultado (0) de la resta de los flujos de un proyectos a su Valor presente Neto. _____ 72 6. Si no consideramos la inflacin en la estimacin de la TIR, corremos el riesgo de emitir un juicio errneo sobre nuestro proyecto de inversin. _____ 7. La depreciacin puede ser definida como el clculo de la prdida de valor del activo fijo a travs de tiempo y por su uso. _____ 8. El efecto nocivo de la inflacin en inversiones de activo fijo se debe principalmente al hecho de que la depreciacin se obtiene en funcin del costo histrico del capital. _____ 9. La diferencias en los clculos mostrados en las tablas 1.1 y 1.2 consisten bsicamente en diferencias de presentacin, pues los resultados pueden ser interpretados de la misma manera y ser utilizados para tomar una decisin de inversin certera. _____ 10. La inflacin es un fenmeno econmico que las empresas pueden controlar fcilmente. _____

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Referencias
Bibliogrficas
Coss Bu, R. (2010). Anlisis y evaluacin de proyectos de inversin. Mxico: Limusa. Fernndez Luna G.; Mayagoitia Barragan, V.; Quintero Miranda, A. (2010). Formulacin y evaluacin de proyectos de inversin. Mxico: ipn.

Cibergrficas
Es.Global-rates.com (Diciembre, 2011). Inflacin - resumen de las cifras actuales de inflacin internacional. Consultado el 8 de febrero de 2012 en: http:// es.global-rates.com/estadisticas-economicas/inflacion/inflacion.aspx

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