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La poltica cambiaria de Chvez-Maduro: Espantando el dlar para arriba


Humberto Garca Larralde, economista, profesor de la UCV, humgarl@gmail.com

La literatura econmica acepta la implantacin de un control de cambio para enfrentar salidas intempestivas de capital y defender la moneda contra ataques especulativos. No obstante, se asume como medida temporal, de emergencia, mientras se atacan los problemas que dieron lugar a la fuga indeseada de divisas. El control de cambio como tal, no es la solucin, slo ataja las consecuencias de malas polticas que son la verdadera causa de los desequilibrios externos y del ataque contra la moneda. Algunos gobiernos han querido defender el control de cambio alegando tambin que, al fijar el tipo de cambio o al rezagar administrativamente su ajuste1, permite anclar los precios internos y contener la inflacin2. Sin embargo, el rezago en el ajuste del precio de la divisa acenta la sobrevaluacin de la moneda local y anticipa una eventual devaluacin correctiva que impulsa los precios internos al alza. Un control de cambios contra-natura El caso del control de cambio implantado en Venezuela desde comienzos de 2003 es sui generis. Lejos de parar la salida de capitales, la ha acentuado. Tampoco ha protegido el valor externo del bolvar: el precio del dlar aument 443% -ms de 5 veces- desde finales de 2002. Por ltimo, las reservas internacionales han cado en un 40% desde el monto alcanzado a finales de 2008. En efecto, desde su implantacin han salido por las cuentas financiara y de errores y omisiones de la balanza de pagos, unos USA $ 180 millardos3, casi diez veces lo que sali durante el lapso de 40 aos de democracia (1959 1998). Luego, las sucesivas devaluaciones del bolvar han tenido un impacto inflacionario inmenso: el ndice de precios del consumidor para el rea metropolitana de Caracas aument en un 594% desde enero 2003. Si bien el control de cambio se asoci inicialmente con una recuperacin de las reservas internacionales desde $ 13.898 millones a finales de enero de 2003 hasta $43.127 millones al 31 12 2008, para junio 2013 haban bajado a $25.804 millones. Para finales de 2012, las reservas internacionales slo cubran el 61% de la base monetaria y 19,1% a la liquidez monetaria, dejando al bolvar con un respaldo muy precario. Nominalmente cubran, para esa fecha, apenas 5 meses de importaciones. Pero como ms del 70% de estas reservas estn en oro, de difcil liquidacin por haberse trado al pas, la cobertura de importaciones es, en la prctica, bastante menor. Cabe sealar que estas cifras son las peores, en trminos de deterioro de las cuentas externas, para Amrica Latina durante el lapso reseado (2003-2013). Para qu ha servido entonces el control de cambios si ha producido resultados tan negativos?
El ajuste en el valor de la divisa debe compensar el diferencial entre la inflacin domstica y la de los socios comerciales internacionales. 2 La Caja de Conversin en Argentina, implantada por Domingo Cavallo, ministro de Hacienda del presidente Menem y el Plan Real en Brasil, instrumentado por Fernando H. Cardoso cuando fue ministro de Finanzas del presidente Itamar Franco, contaron con un mercado cambiario libre. No sujeto a control. 3 Cifras del BCV. Incluye el primer trimestre de 2013
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Por qu el control de cambios cuando hay bonanza? El control de cambios actual se ha implantado durante una poca en la cual el pas ha obtenido los mayores ingresos de divisas en toda su historia. El Grfico N 1 muestra la entrada de dlares por exportaciones, petroleras y no petroleras, entre 1960 y 2012. Ah se evidencia que, desde 2004, el promedio anual de dlares por habitante producto de la venta de petrleo en los mercados mundiales duplic el ingreso por este concepto de 1980 y 1981, los mayores previos al perodo actual. En los aos 2008, 2011 y 2012, lo ingresado por habitante casi triplica las cifras mximas de 1980 y 81. Es, por tanto, un verdadero contrasentido mantener un control para racionar la divisa, dada la abundancia inusitada de dlares que entran a Venezuela. Cuando el mercado cambiario era libre la entrada de divisas era bastante menor. Grfico N 1

VENEZUELA Exportaciones por habitante, 1960-2012


3,500 3,000 2,500 USA $ 2,000 1,500 1,000 500 0 Petroleras No Pet.

1975

1960

1963

1966

1969

1972

1978

1981

1984

1987

1990

1993

1996

1999

2002

2005

2008

FUENTE: BCV; INE; y clculos propios

Por otro lado, las cifras del Banco Central evidencian que una tercera parte de xodo de capital por la cuenta financiera entre 2003 y el primer trimestre de 2013 se debe al sector pblico, la mayor parte concentrada en la subcuenta otra inversin (Grfico N 2). Cabe sealar que los 49.677 millardos que expatri el sector pblico por la cuenta financiera durante este perodo representan el 97,8% del total sacado por este sector desde que el Instituto Emisor publica cifras confiables al respecto (1946). Puede concluirse con propiedad, por ende, que el control de cambio ha tenido como objetivo principal reservar a los que administran el sector pblico el usufructo discrecional de una porcin significativa de las divisas, racionndolas para el resto de la sociedad. Por qu el sector pblico es ahora agente importante en la salida de divisas, cuando previo a 2003 no lo era? Observando la subcuenta otra inversin entre 2003 y el primer trimestre de 2013 (Grfico N 3), puede observarse que, para el sector privado, el grueso de la salida de capital corresponde al pago de crditos comerciales, casi $80 millardos. Para el sector pblico tambin unos $33 millardos-, la mayor

2011

parte pagos de PdVSA a sus proveedores, pero se observa adicionalmente salidas importantes en monedas y depsitos ($22 millardos) y por la partida otros ($19,9 millardos). La expatriacin de $42 millardos por el sector pblico registrada en estas dos ltimas partidas durante el lapso reseado tendra, en principio, dos explicaciones. La primera, que estos registros constituyen simplemente un manejo contable para equilibrar las cuentas externas, porque el Ejecutivo falsea los datos de exportacin petrolera, sobrestimndolos, para esconder el descalabro que sufri PdVSA luego de la expulsin de 20.000 de sus empleados y trabajadores ms calificados en 2003. Cabe sealar que el Monthly Report de la OPEP registra una produccin petrolera 22,1% inferior a la sealada por el Gobierno Nacional, para el perodo 2003-2012, diferencia que debe reflejarse tambin en los ingresos que percibe el pas por exportacin de hidrocarburos. Si la entrada de dinero por exportacin de petrleo es, en realidad, menor a la declarada, es menester cubrir este error registrando una salida compensatoria de capital por la cuenta financiera. No obstante, indagar sobre las cifras reales de produccin petrolera deber esperar otro artculo: Aqu no se examinar. Grfico N 2

VENEZUELA Cta. financiera acumulada 2003 - I Trim 2013


40,000 20,000 0 MM de USA $ -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 -100,000 -120,000 -140,000 FUENTE: BCV Pblico Privado Inversin directa Inversin de cartera Otra inversin

La segunda explicacin es que, simplemente, el Ejecutivo ha procurado tener en cuentas externas (moneda y depsitos) y a travs de la partida otros, una reserva formidable de recursos para fines estratgicos (Fonden y otros fondos en dlares) y ayudas a pases amigos. En abono a esta segunda explicacin, se observa que, en momentos crticos, el gobierno ha repatriado importantes sumas a travs de estas dos partidas. En efecto, en 2009, al desplomarse los precios y, por ende, los ingresos petroleros, la balanza de pagos registr una entrada de 3,3 millardos moneda y depsitos y de 3 millardos por la partida otros. Nuevamente, en 2012, ao decisivo para la Revolucin Bolivariana pues se jugaba su permanencia en el poder en elecciones presidenciales, fueron ingresados al pas por el sector pblico

$10.9 millardos por la partida moneda y depsitos. Ello habra contribuido a incrementar el gasto fiscal y parafiscal (misiones y Fonden financiados por PdVSA) ese ao con fines proselitistas. El racionamiento de divisas al sector privado Por qu se racionan las divisas al sector privado? En primer lugar es menester sealar que el control de cambio, con ajustes del precio del dlar espaciados en el tiempo, ha sobrevaluado significativamente el bolvar. Clculos propios sealan un tipo de cambio de equilibrio en torno a 12 y 13 bolvares por dlar para finales del primer semestre de 2013 (segn la acepcin de Paridad del Poder Adquisitivo -PPA). Ello simplemente recoge el hecho de que la devaluacin habida desde 1997 ha sido significativamente inferior al diferencial de inflacin entre Venezuela alta- y la de sus principales socios comerciales, mucho ms baja. El tipo de cambio oficial estara sobrevaluado en un 50% de acuerdo con estas estimaciones. Ello hace que las importaciones sean comparativamente ms baratas que la produccin local, por lo que las primeras han venido desplazando a la oferta domstica en la satisfaccin de la demanda interna. Para finales de 2012, sta se satisfaca en una tercera parte a travs de importaciones. Hace 14 aos, esta proporcin era de apenas 17,3%. Las importaciones de 2012 casi cuadruplicaron las del ltimo ao del gobierno de Caldera. Esta sobrevaluacin deliberada a travs de una poltica de anclaje cambiario ha contribuido a arruinar a los productores domsticos (industriales y agropecuarios), pero en absoluto ha contenido la inflacin. Grfico N 3

VENEZUELA "Otra inversin" acumulada, 2003-I Trim 2013


40,000 20,000 MM de USA $ 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 -100,000 FUENTE: BCV Pblico Privado Crditos comerciales Prstamos, Monedas y depsitos Otros

Cabe sealar, por otro lado, que el monto asignado por CADIVI para atender estas importaciones es apenas una fraccin del total. Es decir, al reservar parte importante de las divisas para el usufructo discrecional de quienes controlan el Estado, quedan cantidades cada vez menores para atender las necesidades de importacin y otras de inters para los venezolanos de a pie (becas, remesas, viajes, etc.). Para 2012 solo un 38,4% del total importado era cubierto con asignaciones de CADIVI o del Convenio de

Pagos Recprocos de ALADI a la tasa oficial. Esto significa que el 61,6% restante se cubri a travs de otros mecanismos: el SITME hoy desaparecido- y el mercado paralelo (ilegal) a tasas muy superiores. La otra cara de esta insuficiencia es que, de los ingresos registrados por exportacin petrolera, menos del 50%, en promedio, fueron entregados por PdVSA al BCV durante los ltimos seis aos (Grfico N 4). Es obvio, entonces, que, con un dlar artificialmente barato (Bs. 6,30; antes 4,30), una propensin a importar que multiplica varias veces la de 1997 y un acaparamiento de divisas para usos no transparentes del sector pblico, la restriccin y racionamiento de divisas para el sector privado a la tasa oficial es inevitable. Evidente es, tambin, que este desequilibrio entre una oferta restringida y una demanda exacerbada por lo caro que estn los bienes a lo interno de la economa, lo insensato de conservar los ahorros en una moneda que pierde valor y la inseguridad de los negocios domsticos, dispara el precio del dlar en el mercado paralelo. Las cotizaciones ms recientes quintuplican la tasa oficial. Grfico N 4

VENEZUELA Divisas entregadas al BCV; financiamiento CADIVI a importaciones


1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 Financiamiento CADIVI/Import. Totales Divisas entregadas a BCV/Export. Petroleras

FUENTE: BCV; CADIVI; y clculos propios.

El fracaso del SICAD En este contexto el gobierno nos quiere hacer creer que, con la apertura de una extraa subasta a travs del Sistema Complementario de Adquisicin de Divisas (SICAD) en las que habrn de transarse este ao unos $3 millardos, se podr controlar la situacin y hacer bajar el dlar paralelo que viene sirviendo, cada vez ms, de referencia marcadora de los precios internos. Pero la cantidad ofrecida es apenas una fraccin de lo requerido para sufragar las importaciones de quienes no se les asignan dlares de CADIVI. Adems, el sistema tiene numerosas fallas. La primera, que no est claro el criterio para seleccionar a los ganadores de las subastas, por lo que las ofertas de los participantes tiende a ser errtica, sin una tendencia previsible que contribuya a estabilizar el precio de la divisa. En segundo lugar, el BCV se niega a revelar el precio al que han sido asignadas las divisas en estas dos primeras subastas, por lo que, en absoluto, puede servir de referencia para bajar el dlar paralelo. Tercero, la naturaleza policial con la que

han sido instrumentadas estas subastas, exigiendo una cantidad de requisitos y controles a posteriori para asegurar que los dlares asignados fueron realmente utilizados para los fines declarados, contrara totalmente la intencin de bajar el dlar paralelo. Como est concebido, el SICAD es simplemente otro CADIVI, pero poco transparente, igual de engorroso y (bastante) ms caro. Finalmente, todo indica que, a pesar de lo que indicaran las cifras oficiales de exportacin petrolera comentadas, hay una escasez real de divisas, lo que ha obligado al BCV a quemar las pocas reservas lquidas (las que no estn en oro), para alimentar el sistema. La poca transparencia de las subastas y su inefectividad para estabilizar un precio alterno del dlar disuade la entrada de oferentes privados de divisas, quienes prefieren vender en el mercado paralelo, muchsimo ms rentable. El SICAD es, en el mejor de los casos, una excusa para camuflar de cara a las elecciones de diciembre- la inevitable devaluacin del bolvar. La obvia solucin El Ejecutivo debe cerrar SICAD que consume tiempo y recursos, sigue restringiendo el acceso a la divisa y es costoso, ineficiente y contraproducente. Es menester legalizar el mercado paralelo, sin restriccin alguna, para cubrir las insuficiencias de CADIVI. Habra, por ende, dos mercados cambiarios, el oficial, con un dlar a 6,30 bolvares y un mercado libre, de cotizacin variable, pero que tendera a estabilizarse con el tiempo en torno a sus valores de equilibrio, si se acompaa de las polticas adecuadas. Desde luego, esta propuesta no tendra ningn sentido si no se revierten y neutralizan las polticas de acoso y exterminio del sector privado que se vienen aplicando, y se establezcan reglas claras y crebles que le devuelvan la confianza a los agentes econmicos productores, inversionistas, trabajadores, comerciantes y consumidores- sobre el devenir del pas. Como CADIVI no cubre la demanda, el dlar oficial se reservara al comienzo para las importaciones de alimentos, medicamentos, insumos productivos y otras transacciones prioritarias (Como definir esto; quienes lo definiran?). Al mercado libre se transferiran todas las dems transacciones, incluyendo demanda para viajes y remesas, y se permitira la venta, sin restriccin, de exportadores distintos a la industria petrolera y de cualquier oferente privado de divisas. El gobierno no se la pasa haciendo alarde del potencial exportador de Venezuela para justificar nuestro ingreso a Mercosur? Pues, las ganancias cambiarias seran un poderoso estmulo a la competitividad, y para financiar la inversin, recuperar el tiempo perdido y los destrozos en muchas empresas, tras aos de acoso. Con el tiempo, suponiendo las condiciones macro y microeconmicas apropiadas, la reactivacin productiva de la economa domstica preparara las condiciones para una eventual unificacin cambiaria. Con programas focalizados y eficaces de transferencia a sectores de la poblacin para eso captamos enormes rentas- se evitaran los impactos ms negativos de la subsecuente devaluacin sobre el costo de la vida, mientras el desarrollo de la productividad laboral mejore progresivamente los salarios. La lgica objecin a esta propuesta es que este gobierno, aprisionado por un discurso retrgrado que alimenta un apoyo fanatizado, es contrario, por naturaleza, a que se instrumente. Pero existen alternativas viables?