Federico Muoz

& asociados

Coyuntura y Perspectivas N 148:

Balance general tras una dcada de poltica econmica kirchnerista

Resumen Econmico Mensual Abril 2013

Federico Muoz
& asociados

Abril 2013

En mayo se cumplen diez aos de la asuncin de Nstor Kirchner a la presidencia. El hito ofrece una buena oportunidad para ensayar un balance de la gestin econmica kirchnerista. No es la primera vez que llevamos adelante este ejercicio. La anterior haba sido en ocasin del fallecimiento de Kirchner, en noviembre de 2010. Pero creemos oportuna una actualizacin de aquel balance; no slo porque el cierre de la dcada invita al anlisis retrospectivo, sino -y sobre todo- porque nuestra evaluacin de la gestin kirchnerista ha ido cambiando en los dos aos y medio que transcurrieron desde entonces, tornndose

decididamente ms negativa.
Si bien el balance que presentbamos en 2010 tena un fuerte sesgo crtico, no dejbamos de reconocer los matices o claro-oscuros que caracterizaban a la gestin econmica kirchnerista. Aludamos a una era en la que se podan identificar unos cuantos aciertos significativos, a la par de errores y desatinos de gran entidad. Hoy, en cambio, creemos que los mritos de la gestin kirchnerista se han ido diluyendo, los vicios se han hecho ms ostensibles y sobre todo- el desempeo econmico se ha resentido de manera notoria, afectado por la acumulacin de errores y desequilibrios. En lo que sigue, presentaremos nuestra evaluacin personal y subjetiva pero pretendidamente ecunime de la gestin econmica kirchnerista. O, en trminos ms llanos, por qu solemos ser tan crticos del gobierno

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Revisamos las principales conclusiones del balance de la economa kirchnerista que ensayramos en noviembre de 2010.

Abril 2013

Como comentamos en la introduccin, en aquella primera evaluacin no escatimamos crticas a la gestin econmica kirchnerista. De todos modos, no podamos dejar de reconocer que -hasta el 2010- los resultados en materia de crecimiento econmico y del empleo durante las sucesivas gestiones Kirchner haban sido ms que satisfactorios. La economa argentina haba crecido tanto o ms que las del resto de los pases de la regin y habamos alcanzado un virtual pleno empleo. No obstante, nos permitamos advertir que la elevada inflacin (y, en un sentido ms amplio, las crecientes inconsistencias macro) comprometeran la sustentabilidad de esa fase de bonanza. A partir del 2012, esa paradoja comenz a resolverse. Los mltiples desatinos en la gestin terminaron afectando la marcha de la economa y la evolucin del nivel de actividad y del empleo pas a estar mucho ms alineada con la (muy pobre) calidad de la poltica econmica. En efecto, desde el ao pasado, la economa argentina ha sufrido una sensible desaceleracin. El gobierno procura responsabilizar a un presunto deterioro del contexto externo por el enfriamiento, pero lo cierto es que -al menos hasta el comienzo de 2013- el escenario internacional segua siendo muy favorable a nuestra economa; en particular, los trminos de intercambio continuaban en niveles cercanos al record histrico y el clima financiero global segua siendo muy benigno (hper-liquidez). La prueba ms cabal de que el enfriamiento obedece bsicamente a razones domsticas es que la economa argentina se estanc mientras el resto de la regin mantuvo un buen ritmo de crecimiento.

Sudamrica: PBI (variacin anual)

9%

6%

3%
Resto SUDAM (excl BRA y VEN) Argentina

0%

-3%
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13p

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El primer gran pecado de la gestin econmica kirchnerista fue haber echado a perder lo que supo ser la mejor salud macroeconmica en dcadas.

Abril 2013

Sin negar la gran entidad de los desafos que enfrentaba en el inicio de su mandato, Nstor Kirchner contaba con una ventaja apreciable para dinamizar una economa (que, al momento de su asuncin, ya claramente insinuaba una gil recuperacin): por primera vez en dcadas, el pas estaba en muy buenas condiciones para ordenar su situacin macroeconmica. En efecto, en los primeros aos de la era kirchnerista la macro local presentaba una indita conjuncin de activos: o Estabilidad de precios con tipo de cambio flotante y competitivo: Tras el salto inflacionario de 2002 (+41%), en 2003 la inflacin fue apenas 3,7%. Esa virtual estabilidad de precios se consigui sin necesidad de recurrir al ancla cambiaria; por el contrario, la baja inflacin coexista con un tipo de cambio muy competitivo, hecho sin antecedentes en la historia econmica local. o Holgura fiscal: En 2003, merced al fuerte repunte de los ingresos tributarios y a la reduccin de la carga de los intereses de deuda, el gobierno nacional pas a ostentar un supervit fiscal; una ruptura revolucionaria frente a dcadas de cuentas pblicas en rojo.
Resultado Fiscal (como % del PBI)
2 0 -2 -4 -6 -8 20032005

-10 -12
40 50 60 70 80 90 00

o Holgura externa en un contexto de apertura comercial: Rpidamente despus de la devaluacin, la economa local gener un abultado exceso de oferta de dlares que engros las reservas del BCRA, despejando uno de los problemas que recurrentemente haba truncado las fases expansivas en el pas: la restriccin externa (escasez de divisas). La coexistencia de estos tres activos dio forma a un escenario de consistencia macroeconmica que sera un ancla clave de estabilidad y certidumbre en los primeros aos de la era kirchnerista. Sin embargo, a fuerza de mala praxis, la gestin econmica ira perdiendo progresivamente cada uno de estos valiosos activos macro.

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El primer activo macro que perdi el kirchnerismo fue la estabilidad de precios. La inflacin de 2003 fue 3,7% y creci a 6,1% en 2004. Pero a partir de 2005, y casi sin interrupciones, la inflacin no baj de los dos dgitos; en rigor, en cinco de los ltimos seis aos el aumento anual del IPC fue superior al 20%. Los Kirchner perdieron as un precioso activo macro la estabilidad de precios- que nos haba costado mucho tiempo y esfuerzo recuperar.
Cantidad de pases con inflacin superior al 25% anual*
50 40

Abril 2013

Inflacin Anual (s/IPC Bevacqua)

(a diciembre de cada ao) 25% 20% 15% 10% 5%

* fuente: FMI y FM&A

30
20 10

2012: Bielorrusia: 59% Sudn del Sur: 45% Sudn: 36% Irn: 31% Argentina: 27%

0%
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

El mundo prcticamente ha erradicado a la inflacin como problema: slo Argentina y otros 4 pases tuvieron en 2012 una inflacin superior al 25%.
Tipo de Cambio Real Bilateral ARG-EE.UU

80

85

90

95

00

05

10

3,00

(base dic-01=1,0)

2,50

Una tasa de inflacin sistemticamente mayor que la tasa de devaluacin fue erosionado la competitividad del tipo de cambio hasta empujarnos a la actual coyuntura en la que los productores locales de bienes transables padecen una situacin de flagrante retraso cambiario.

2,00

1,50

1,00 Mar-13 0,96 0,50 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

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La inflacin es el desequilibrio macro bsico y primario. Pero tambin se aprecia un deterioro manifiesto en las cuentas fiscales y externas. En los primeros aos de la era Kirchner, la economa encontraba en las holguras fiscal y externa sendas anclas de estabilidad y certidumbre. Pero con el tiempo, esas holguras se fueron diluyendo hasta que en 2011 y 2012 tanto las cuentas pblicas como el balance cambiario volvieron a caer en terreno deficitario.
Reservas del BCRA
(en US$ miles de millones)
15

Abril 2013

Resultado Fiscal (como % del PBI) vs Variacin Reservas BCRA (en US$ MM)
07

10 10

05

04
5

Resultado Fiscal
12

09

06 03 08

52
50 48 46 44 42

-5 11 -10 -3% -2% -1%

Variacin de Reservas
0% 1% 2% 3%

-12,9

40
38 E-10 E-11 E-12 E-13

La creciente incertidumbre y el retraso cambiario nos condenaron a una fuerte salida de dlares por Cuenta Financiera que hizo reaparecer el exceso de demanda de divisas. Por ello, las reservas del BCRA (variable de ajuste del desequilibrio en el mercado cambiario) aparecen desde hace dos aos en franco retroceso
Sector Pblico Nacional: Ingresos y Gasto Primario (como % del PBI)

Desde el inicio de la era Kirchner, la recaudacin impositiva federal creci en nada menos que 10 puntos del PBI. Pero en el mismo perodo, el gasto primario federal aument en casi 12 puntos del producto. El desmesurado aumento de las erogaciones nos hizo perder la revolucionaria conquista del supervit fiscal.

28% 26% 24% 22% 20% 18% 16%

96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Ingresos

+12 p.p
Gasto

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Sin embargo, el abordaje a ambos problemas de la poltica econmica kirchnerista fue sumamente inconveniente, agravando sus derivaciones. El gobierno procur enfrentar la restriccin externa con mltiples trabas a la demanda de divisas (cepo cambiario). Lejos de corregir la escasez de divisas, la agudiz, pues abri nuevas vas de fuga (salida de depsitos en dlares) y fren el ingreso de dlares por un canal, el financiero, que hasta hace un par de aos los haba provisto de manera fluida. En consecuencia, no slo no fren la sangra de reservas, sino que adems instal un clima de zozobra financiera que afect el nivel de actividad y deriv en un desdoblamiento cambiario de hecho. Para enfrentar las penurias fiscales, el gobierno eludi las soluciones ms razonables: considerar una mayor austeridad en el gasto o recurrir a fuentes de financiamiento genuinas. En cambio, volvi a apelar a una vieja receta que -en el pasado- ya diera resultados funestos en el pas: convirti al BCRA en financista prcticamente ilimitado del fisco. En 2012, el Central cedi al Tesoro el equivalente a US$20.000 millones (entre pesos y dlares). Esta inmensa transferencia de fondos propici una colosal expansin monetaria y una severa degradacin del patrimonio del BCRA. No es casual entonces que la inflacin se haya acelerado (pese al enfriamiento de la economa) y que el Peso atraviese una severa crisis de confianza. La progresiva degradacin del contexto macroeconmico y la pobre respuesta oficial a ese nuevo escenario es, a nuestro entender, el principal factor explicativo del deterioro del desempeo econmico. Pero no es el nico motivo de crtica a la gestin econmica K

Abril 2013

Los actuales desequilibrios fiscal y externo no son per se- de una entidad desestabilizadora.

9,00 8,00

Tipos de Cambio: Oficial vs Blue: Promedios mensuales

7,00
6,00 5,00 4,00 3,00 E-10 E-11 E-12 E-13

Blue

Oficial

Financiamiento del BCRA al Tesoro

(en US$ miles de millones) 20 18

16
14 12

Cesin de Reservas DEG del FMI Giro de Utilidades Adelantos Transitorios

10
8 6

4
2 0 06 07 08 09 10 11 12

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Nuestras crticas a la gestin K no se agotan en la degradacin de la macro Otra decisin kirchnerista por dems repudiable ha sido la toma por asalto del INDEC.

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La intervencin oficiosa al INDEC comenz en enero de 2007 con leves correcciones en los ndices de precios para disfrazar la inflacin en alza. El agravamiento de las presiones inflacionarias deriv en la generalizacin de la manipulacin y la virtual inutilizacin del IPC. Ms tarde, la intervencin terminara haciendo metstasis en la casi totalidad de las estadsticas emitidas por el INDEC. De hecho, los datos oficiales de precios, nivel de actividad y condiciones de vida (tasa de pobreza) son hoy una vaga caricatura de la realidad.
IPC: INDEC - Provincias - Bevacqua
1.100
1.000 900 800 700 600 500 400 300

(Abril-91=100)
Bevacqua
A Dic-12: Provincias vs. INDEC: +94% Bevacqua vs. INDEC: +111%
140 135 130 125

PBI (INDEC) vs. ISAP Nacional (FM&A) vs. IGA (OJF) (4T06=100, datos
desestacionalizados) PBI Al 4T12: ISAP vs. INDEC: -12,4% IGA vs. INDEC: -14,2%

Tasa de Pobreza* (% de la poblacin de

50
aglomerados urbanos relevados en EPH)

Provincias

40
IGA

120
115

30

FM&A

ISAP

2S12 21,1%

INDEC

110

20
* La estimacin FM&A surge de contrastar el Ingreso Total Familiar x Adulto Equivalente de la EPH con una estimacin propia del costo de la CBT 03 04 05 06 07 08 09

105
100 95

10

INDEC

200

90

06

07

08

09

10

11

12

13

06

07

08

09

10

11

12

0
10 11 12

La institucionalizacin de la mentira como poltica de estado deriv en varias consecuencias econmicas indeseables: o el cierre de fuentes genuinas de financiamiento (hasta el asalto al INDEC, el riesgo pas argentino era menor que el brasileo); o la inviabilizacin del Peso como reserva de valor (la destruccin del CER como indexador impidi el ahorro en pesos);

o la exacerbacin de las presiones inflacionarias por la exaltacin de las expectativas que genera la ausencia de un IPC confiable.
Pese al alto costo econmico del desmantelamiento del sistema estadstico nacional, es impensable una pronta reparacin de este bochorno. Las fantasas que propala el INDEC se han convertido en un insumo clave para sostener el entusiasmo del relato oficial.

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Tan cuestionable como el manejo macroconmico kirchnerista, ha sido la gestin microeconmica en varios sectores en los que el gobierno opt por intervenir.

Abril 2013

En un intento por reforzar el poder adquisitivo de los hogares, el gobierno busc mantener deprimidos ciertos precios domsticos sensibles. Sin embargo, con el tiempo, slo logro la descapitalizacin de esos sectores, la retraccin de su oferta y a la sazn- el encarecimiento sensible de los bienes que pretenda abaratar. A continuacin, haremos alusin a dos ejemplos emblemticos de esta poltica: energa y carne vacuna. o Las sucesivas gestiones Kirchner insistieron en mantener muy deprimidos los precios internos de la energa. Naturalmente, en respuesta a estos (des)incentivos, la produccin local de hidrocarburos cay de manera incesante a lo largo de la ltima dcada (desde 2004, la produccin de gas se redujo 13% y la de crudo, 25%). La retraccin de la oferta interna nos hizo perder el auto-abastecimiento energtico: la balanza comercial de combustibles pas de un supervit de US$4.700 millones en el primer ao de gestin K a un dficit de US$3.100 millones en el ltimo. El gobierno intenta dilatar el sinceramiento de los precios internos, decisin que trae aparejado un enorme costo fiscal por el sostenimiento de cuantiosos subsidios. o Hacia 2006, el Secretario Guillermo Moreno inici la intervencin en el sector de la carne vacuna restringiendo sus exportaciones. La medida permiti temporariamente mantener el precio interno deprimido, pues no slo volc al mercado domstico la oferta destinada a exportacin, sino tambin las hembras faenadas por productores que -ante el deterioro ostensible de las perspectivas del negocioabandonaron la actividad. Pero la maniobra, pronto demostrara su costado negativo: la liquidacin de los planteles (el stock ganadero se redujo en diez millones de cabezas) propici un salto de casi 200% en el precio en dlares del kilo vivo.
Produccin de Gas y Crudo (MM m3/ ao) vs. Balance Comercial Combustibles (US$ MM)
6.000 50.000 4.000 45.000

2.000 40.000
35.000 Bal. Com. Combustibles (eje der.) 30.000 25.000 Produccin Gas (eje izq.) -2.000 0

Produccin Crudo (eje izq.)

-4.000

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

60

Stock de ganado vacuno (millones de cabezas) vs Precio Novillo en Liniers (US$/Kilo vivo)

2,50

56

2,00

52

1,50

48

1,00

44

Stock -eje izqPrecio -eje der-

0,50

40 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

0,00

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El ltimo vicio recurrente de la gestin econmica kirchnerista al que apuntaremos es su excesiva propensin a la arbitrariedad y la discrecionalidad.

Abril 2013

La poltica econmica kirchnerista presenta otro rasgo distintivo muy cuestionable: el desprecio por la estabilidad de las reglas de juego y la predisposicin a gestionar con fuertes cargas de discrecionalidad y arbitrariedad. El costo inequvoco que acarrea este estilo de gestin ha sido la instauracin de un clima de inseguridad jurdica que conspira contra la inversin y contra las apuestas expansivas a largo plazo. La conjuncin de crecientes desequilibrios macroeconmicos, funestas polticas sectoriales, y la propensin a la arbitrariedad y el capricho en las muy frecuentes intervenciones kirchneristas en la economa conformaron un cocktail que no poda tener otro desenlace que la gestacin de un clima de enorme incertidumbre e imprevisibilidad con amplias y diversas implicancias negativas sobre el devenir econmico. o La incertidumbre eleva el costo de financiamiento hasta niveles prohibitivos. (Digresin: el riesgo pas estratosfrico no es atribuible al default de 2001, sino a la mala praxis kirchnerista; en 2007, la prima de riesgo argentina lleg a ser inferior a la brasilea). Sin acceso a los mercados de crdito, el fisco slo consigue financiamiento en el BCRA, con obvias consecuencias negativas sobre la salud monetaria. o Esa misma imprevisibilidad explica que -en un contexto de hper-liquidez global que volc capitales a borbotones sobre los mercados emergentes- la economa argentina haya padecido en los ltimos aos un abultado dficit de Cuenta Financiera; la principal patologa por la que hemos vuelto a sufrir la restriccin externa (escasez de divisas).
1500

Primas de riesgo pas (spread EMBI): Argentina vs. Brasil (promedios mensuales)

1000

ARG

500

BRA
0 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Amrica del Sur: Cuenta Financiera (saldo acumulado desde 2008; en US$ MM) 100
353

80 60 40
s/ BCRA

20
0 -20 -40

s/ INDEC

-92

-60

BRA

COL

PER

CHI

URU

ARG

VEN

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A modo de conclusin

Abril 2013

No podemos finalizar este balance de la gestin econmica kirchnerista sin recordar algunos de sus innegables aciertos. Rescatamos la mejora de la capacidad estatal para cobrar impuestos; la instauracin de la AUH, la masificacin de las prestaciones previsionales y la Ley de Financiamiento Educativo; tambin defendemos (aunque con menos nfasis que hace unos aos) a la agresiva reestructuracin de la deuda de 2005. De todos modos, desde nuestra apreciacin personal, estos mritos (y algn otro que pudo haber quedado fuera del racconto) no alcanzan a equilibrar una evaluacin que se torna decididamente negativa. En la introduccin comentbamos que, hasta hace un par de aos, uno poda cuestionar la gestin econmica kirchnerista, pero los buenos resultados en trminos de crecimiento econmico y del empleo mandaban y terminaban sofocando a los argumentos crticos. El escenario cambi radicalmente a partir de 2012: abatida por la acumulacin de vicios e inconsistencias, desde el ao pasado la economa se encuentra virtualmente estancada, mientras casi todos nuestros vecinos lograron mantenerse en un sendero de crecimiento. El discurso de Cristina en el ltimo inicio de sesiones legislativas fue muy ilustrativo de este cambio de escenario. La Presidenta propuso un balance de los diez aos de kirchnerismo analizados como una totalidad, a sabiendas de que un repaso del desempeo econmico en el pasado reciente no resultaba favorable. Si la actual coyuntura es preocupante, el futuro luce todava ms oscuro. El resto de Amrica Latina (con la honrosa excepcin de Venezuela) se apresta a seguir disfrutando de una fase de bonanza econmica, pues aprovecharon el contexto favorable de la ltima dcada para consolidar la estabilidad macroeconmica, asegurando as la sustentabilidad de la fase expansiva. Lamentablemente, las perspectivas para Argentina son bastante menos auspiciosas, pues mientras disfrutbamos de una fase de indita bonanzahipotecbamos el futuro echando a perder una vez ms- la salud de la macro. Probablemente, la muestra ms cabal y representativa de los vicios que aquejan a la economa kirchnerista sea que resulte prcticamente imposible pronosticar la evolucin de las principales variables econmicas nacionales a partir del ao que viene (Quin se anima a decir cunto valdr el dlar a fin de 2014?). No deja de ser una triste paradoja que, al cabo de la dcada ganada, la incertidumbre envuelva al futuro en tinieblas y el horizonte de decisiones econmicas no pueda extenderse ms all de unos pocos meses.