Colombia Alimentos procesados

GRUPO NUTRESA

Primer anlisis: Resultados consolidados 4T11 - 2011 Impresin general: Por debajo de nuestras estimaciones. A destacar:
Menores crecimientos en ventas y mayores costos de ventas en el 4T11 llevaron a que el EBITDA y el margen EBITDA se ubicaran por debajo de nuestras estimaciones. Los ingresos operacionales en el trimestre se incrementaron 9.4% A/A, a $1.4 billones y 13.4% A/A en lo corrido del 2011, totalizando $5.15. Esto es gracias a un crecimiento en el 2011 de 29.4% A/A en las ventas internacionales, donde EE.UU. entra a jugar un papel importante, creciendo 77.9% en el acumulado del ao. Las ventas nacionales acumuladas por su parte crecieron 8.2% A/A soportadas en gran parte por la implementacin del modelo de distribucin de Comercial Nutresa y por nuevos productos que representan el 17.4% de las ventas en el ao. Los costos de ventas alcanzaron $834,399 millones en el trimestre, creciendo (5.1% A/A) por debajo del nivel de las ventas, lo que llev a la utilidad bruta a crecer 16.3% A/A y a mejorar el margen bruto, el cual paso de 38.6% en el 4T2010 a 41% en el 4T2011. Los gastos de administracin y ventas presentaron un importante crecimiento de 22.2% A/A en el trimestre, limitando el crecimiento de la utilidad operacional la cual retrocedi 2.9% A/A, llevando a que el margen operacional pasara de 9.1% en el 4T2010 a 8.1% en el 4T2011, decreciendo 102.2pb. El EBITDA por su parte fue de $149,133 millones en el trimestre, con un leve incremento de 0.67% A/A, llevando al margen EBITDA a caer 91.2pb, finalizando en 10.5%. En el acumulado del ao, aunque el EBITDA crece 5.6% A/A el margen EBITDA retrocede 83.6pb, cerrando en 11.23% (12.07% en 2010). Finalmente, la utilidad neta en el trimestre registr un crecimiento de 10.6% A/A, sin embargo, en el acumulado del ao cae 3.7% A/A, culminando el 2011 en $253,511 millones; decrecimiento atribuido a mayores gastos post-operativos provenientes del gravamen a los movimientos financieros, provisin del impuesto de renta y por el impuesto al patrimonio. El margen neto por su parte pas de 5.9% en el 2010 a 5.0% en el 2011. La compaa present el proyecto de distribucin de utilidades, proponiendo un dividendo mensual por accin de $30 para el perodo entre abril 2012 a marzo 2013, lo que representa incremento de 5.26% frente al dividendo vigente.

Valor fundamental: En revisin Precio Actual $ 22,400 febrero de 24, 2012 Perfil de la compaa

Grupo Nutresa es la compaa lder en alimentos de Colombia, con presencia en EEUU Centro Amrica y la regin Andina. Su negocio se divide en 6 lneas principales que son Crnicos, Galletas, Chocolates, Caf, Pastas y Helados
Acciones en circulacin (Mill.) Beta (vs IGBC) Flotante Capitalizacin burstil ($Mill.) Rango 52-semanas ($) Liquidez 2010 ROE ROA RPG P / VL EV / EBITDA Yield 460.12 0.84 25% 10,546,030 4,970 Alta 2011E 2012E 2013E 20,460 - 25,320

Volumen promedio diario ($Mill.)

10.91% 8.97% 8.33% 7.71% 6.31% 5.81% 5.65% 5.37% 44.6x 31.6x 30.4x 28.1x 1.86x 1.40x 1.36x 1.26x 15.2x 10.0x 9.0x 8.4x 1.27% 1.65% 1.65% 1.73%

En conclusin: Los resultados en el trimestre, como en el acumulado del ao, no

lograron cumplir nuestras expectativas de crecimiento, principalmente en la generacin de EBITDA. A pesar que los ingresos alcanzaron importantes crecimientos a lo largo del ao, los mayores costos de las materias primas y altos gastos de administracin y ventas afectaron la generacin de caja de la compaa, llevando a que no se alcance a cumplir el objetivo planteado de mantener un margen EBITDA en niveles del 12%; por lo que consideramos que en el 2012, la compaa deber incrementar sus esfuerzos para mejorar la operacin de la compaa y retomar los mrgenes de rentabilidad propuestos en el plan estratgico del 2011.

Jorge E. Zuiga joz@InterBolsa.com (574) 3199446 Jos F. Restrepo jr@interbolsa.com (574) 3199415

El analista certifica que las opiniones expresadas en este informe reflejan exactamente su opinin personal sobre la compaa en cuestin. Adems el analista certifica que l no ha recibido no est recibiendo y no recibir ninguna remuneracin directa o indirecta a cambio de expresar una recomendacin especfica en este informe.

Comparativos
Tabla 1. Resultados trimestrales
$ millones Ingresos Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de Ventas Utilidad operacional Utilidad neta EBITDA Margen EBITDA Margen Bruto Margen operacional Margen Neto 4T2010 1,292,658 (794,185) 498,473 (381,175) 117,298 74,485 148,135 11.46% 38.6% 9.1% 5.8% 4T2011 1,413,913 (834,399) 579,514 (465,657) 113,857 82,365 149,133 Var. 9.4% 5.1% 16.3% 22.2% -2.9% 10.6% 4T2011E 1,512,604 (920,999) 591,606 (450,581) 141,025 99,133 186,966 R vs E -6.5% -9.4% -2.0% 3.3% -19.3% -16.9%

0.67% -91.2 pb 10.55% 41.0% 242.5 pb 8.1% -102.2 pb 5.8% 6.3 pb

-20.2% -181.3 pb 12.36% 39.1% 187.5 pb 9.3% -127.1 pb 6.6% -72.8 pb

Fuente: NutresaInterBolsa

Tabla 1. Resultados acumulados

$ millones Ingresos Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de Ventas Utilidad operacional Utilidad neta EBITDA Margen EBITDA Margen Bruto Margen operacional Margen Neto 2010 4,458,858 (2,709,521) 1,749,337 (1,316,593) 432,744 263,239 538,165 12.07% 39.2% 9.7% 5.9% 2011 5,057,383 (3,030,202) 2,027,181 (1,594,686) 432,495 253,511 568,131 Var. 13.4% 11.8% 15.9% 21.1% -0.1% -3.7% 2011E 5,156,074 (3,116,802) 2,039,273 (1,579,610) 459,663 270,279 605,964 11.75% 39.6% 8.9% 5.2% R vs E -1.9% -2.8% -0.6% 1.0% -5.9% -6.2% -6.2% -51.9 pb 53.3 pb -36.3 pb -22.9 pb

5.6% 11.23% -83.6 pb 40.1% 85.1 pb 8.6% -115.4 pb 5.0% -89.1 pb

Fuente: Nutresa, clculos InterBolsa

Departamento Investigaciones Econmicas

Jos Fernando Restrepo Director jr@interbolsa.com (574) 3199415 Ext: 4264 Rafael Espaa Analista Senior Servicios Pblicos re@interbolsa.com (571)3121177 Ext. 3118 Julin Marquez Analista Senior Macroeconmico jma@interbolsa.com (571) 3121177 Ext: 3321 Po Jeng Ng Analista Internacional po.ng@interbolsa.com (571) 3121177 Ext: 3116 Alejandro Isaza Analista Junior Acciones alejandro.isaza@interbolsa.com (574) 3197800 Ext. 4222 Felipe Toro Analista Senior Sector Financiero ft@interbolsa.com (574) 3197800 Ext. 4066 Juan Felipe Meja Analista Senior Sector Minero jm@interbolsa.com (574) 3197800 Ext. 4088 Pedro Ospina Analista Senior Renta Fija pedro.ospina@interbolsa.com (571) 3121177 Ext. 3245 Gabriel Bayona Analista Sector Minero gabriel.bayona@interbolsa.com (574) 3197800 Ext. 4554 Nicols Gonzlez Practicante nicolas.gonzalez@interbolsa.com (574) 3197800 Ext. 4606
Medelln Edificio BVC, Cra 43A No. 1 - 50, Piso 5, Torre 3 Tel: (574) 319 78 00 Fax: 319 94 44 - 319 94 10 Cali Av. 4 Norte No. 6N - 67, Edificio Siglo XXI, Of 201 Tel: (572) 685 32 00 Fax: 685 32 01

Jorge Zuiga Analista Senior Sector Industria y Comercio joz@interbolsa.com (574) 3199446 Ext: 4006 Juan David Pieros Analista Senior Sector Energa jp@interbolsa.com (574) 3197800 Ext. 4092 Carlos Ramos Analista Cuantitativo cr@interbolsa.com (571) 3121177 Ext: 3285 Mara Adelaida Velsquez Analista Sector Energa maria.velasquez@interbolsa.com (574) 3197800 Ext. 4257

Bogot Edificio InterBolsa Av. 82 No. 12 - 18, Piso 3 Tel: (571) 325 65 40 Fax: 325 65 44

Manizales Cra 23 No. 64B - 33 Edificio Casa Luker Tel: (576) 875 61 61 Fax: 875 61 50

Bucaramanga Cll 36 No. 26 - 48 Int. 110 Oficina 201, Centro Empresarial Suramericana Tel: (577) 632 00 80; Fax: 632 02 30

Barranquilla Cll 77B No. 59 - 31, Oficina 106, Centro Empresarial Las Amricas II Tel: (575) 369 58 00; Fax: 369 58 00

InterBolsa S.A. Comisionista de Bolsa, deja constancia de que las opiniones expresadas en este informe reflejan exactamente la opinin personal del analista sobre la compaa o compaas en cuestin elaborada a partir de informacin pblica y de fuentes consideradas confiables. Adems, InterBolsa S.A. Comisionista de Bolsa y el analista certifican que no han recibido, ni recibirn ninguna remuneracin directa o indirecta a cambio de expresar una recomendacin especfica en este informe. InterBolsa S.A. Comisionista de Bolsa, est comprometida en proporcionar investigacin independiente y objetiva para el mercado. En el curso normal del negocio, InterBolsa S.A. Comisionista de Bolsa, se propone buscar la remuneracin por los servicios prestados. La remuneracin del analista se basa, en parte, en la rentabilidad de la firma. InterBolsa S.A. Comisionista de Bolsa intenta hacer negocio con las compaas incluidas en este informe, lo que eventualmente podra constituirse en un conflicto de inters, por lo tanto los inversionistas deben considerar este informe solamente como un factor para tomar su decisin de inversin. La comisionista no se compromete con que se cumplan las expectativas puestas en el informe. InterBolsa S.A. Comisionista de Bolsa es una sociedad filial del Grupo InterBolsa, y su matriz es InterBolsa S.A. una sociedad de inversiones, emisor del mercado de valores que puede tener intereses o participacin accionaria en las compaas en cuestin.