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Riesgo e Inversiones Edicin MILA

Trimestral

Editorial
El Per se perfila como uno de los pases de la regin de mayor crecimiento econmico en los prximos aos. Los slidos fundamentos macroeconmicos, la estabilidad jurdica y la solidez de nuestro sistema financiero, hacen catalogar a Per como uno de los principales destinos de inversin. La necesidad de cerrar la brecha de infraestructura, la baja penetracin de los mercados y el dinamismo de la demanda interna, permiten proyectar una tendencia creciente en todos los sectores. Por ello, la integracin de los mercados permitir ofrecer un mayor abanico de oportunidades de inversin y fondeo para las empresas e inversionistas. En este contexto, Apoyo & Asociados Internacionales, y su socio FitchRatings, ponen a disposicin del pblico esta revista que agrupa informacin de inters de los tres pases que forman el MILA, esperando poder contribuir con el desarrollo de nuestros mercados.

Perspectivas Latinoamericanas 2012 Perspectivas 2012: Soberanos Latinoamericanos


Ver informe completo Perspectivas 2012:Soberanos Latinoamericanos. Mxico registrarn tasas de crecimiento moderadas, mientras que Colombia, Panam, Per y Uruguay mostrarn un crecimiento ms dinmico. Por otro lado, Jamaica y El Salvador seguirn creciendo por debajo de la media. Inflacin: La desaceleracin econmica y la cada en los precios mundiales de las materias primas, as como las expectativas de inflacin bien ancladas deberan disminuir las preocupaciones de sobrecalentamiento e inflacin en 2012. Con la excepcin de Brasil, otros bancos centrales que siguen el rgimen de metas de inflacin no han reducido las tasas de inters. Sin embargo, es posible que lo harn si la economa mundial se debilita an ms y la demanda interna pierde su dinamismo. Consolidacin Fiscal: La desaceleracin econmica, la ausencia de mejoras significativas en los trminos de intercambio y las continuas presiones sobre el gasto impedirn una consolidacin fiscal significativa en 2012. Fitch espera que un dficit fiscal moderado y un continuo crecimiento econmico resulten en un endeudamiento igual o menor para la mayora de los pases. La mejor composicin de la deuda fiscal en trminos de moneda ha reducido la vulnerabilidad de sta ante shocks de tipo de cambio. Slidos Colchones Externos: Con la excepcin de los pases de Centroamrica y El Caribe, los desequilibrios externos de los pases latinoamericanos son moderados. El ciclo en el precio de los commodities ha respaldado una dinmica favorable en las cuentas externas. Fitch espera que el dficit en cuenta corriente de la regin deteriorar a 1.9% del PIB en 2012 desde 1.3% en 2011. El stock de reservas internacionales se proyecta que alcanzar USD750 mil millones a fines de 2011, comparado con USD635 mil millones en 2010, lo cual provee un slido colchn. Perspectivas de Reforma: Mientras que es muy probable que se contine con polticas dirigidas a mantener la estabilidad macroeconmica en la mayora de los pases, Fitch no prev un impulso significativo en trminos de reformas estructurales para mejorar la competitividad, incentivar la diversificacin econmica y mejorar el capital humano.

Calidad crediticia estable


Tendencia Estable en Calidad Crediticia: Fitch Ratings espera que la calidad crediticia en general se mantenga Estable para los soberanos de la regin durante 2012, despus de un ciclo de calificacin crediticia positivo en los ltimos 18 meses. El mejor perfil se basa en las slidas polticas econmicas, moderados desequilibrios fiscales y externos, modesto endeudamiento fiscal y una mayor liquidez externa. Estas caractersticas otorgarn proteccin en un entorno global desfavorable. Riesgos Para la Perspectiva Econmica: Aunque ste no sea el caso base de Fitch, los principales riesgos para la perspectiva econmica de la regin y el perfil crediticio de los soberanos incluyen: una cada doble en las economa de los EE.UU.; un desenlace desordenado de la crisis de la zona euro; un aterrizaje duro en China; una cada fuerte y sostenida en los precios de los commodities; y shocks polticos que podran perjudicar a las polticas econmicas. Ante una significativa volatilidad financiera externa, el mayor desafo para las autoridades sera el de encontrar un equilibrio entre la necesidad de estimular la economa local y el mantenimiento de la credibilidad del marco general de polticas econmicas. Desaceleracin Econmica: Fitch proyecta que el crecimiento del PIB real de la regin se desacelerar a 3.4% en 2012, desde 3.9% en 2011, aunque persisten riesgos de que este crecimiento sea menor. Mientras que las exportaciones se vern afectadas por la demanda externa ms dbil, la demanda interna tambin se desacelerar debido a los efectos secundarios del sector externo y una menor confianza del consumidor y de las empresas. Tanto Brasil como

Rafael Ortz de Zevallos Managing Director

Primer Trimestre 2012

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Tendencias crediticias estables en 2012


Se espera que la calidad crediticia soberana en Amrica Latina se mantenga en lneas generales estable en 2012, despus de haber pasado por un ciclo de crdito positivo en los ltimos 18 meses. Los mejores fundamentos crediticios apoyados por polticas econmicas responsables, un desempeo econmico slido y un modesto endeudamiento de los gobiernos, as como una mejor composicin de monedas de la deuda, robustos colchones externos y sistemas bancarios saludables deberan permitir que la mayora de los pases resistan las presiones provenientes de condiciones externas desfavorables. Con excepcin de la Perspectiva Positiva de la Repblica Dominicana, todas las calificaciones latinoamericanas tienen una Perspectiva Estable, sugiriendo estabilidad en las calificaciones de los soberanos en 2012. Sin embargo, es posible que haya acciones de calificacin positivas selectivas si los pases mitigan sus respectivas restricciones crediticias y demuestran resistencia al complejo entorno econmico mundial. Los principales riesgos para la perspectiva econmica de la regin y el perfil crediticio de los soberanos provienen de: Una doble cada de la economa en los EE.UU., la cual afectara en forma adversa al crecimiento econmico de Mxico y Centroamrica y El Caribe, aumentando las presiones fiscales y el endeudamiento del gobierno. Sin embargo, el riesgo de una cada doble en los EE.UU. ha disminuido. Un incremento significativo en la aversin al riesgo resultando en una salida de capitales desde la regin, lo cual presionara a las monedas regionales y afectara a la confianza del sector privado. Un empeoramiento significativo en los problemas financieros de Europa podra llevar a una reduccin en los crditos bancarios en Latinoamrica, impactando negativamente al crecimiento econmico. Un aterrizaje duro en China, el cual es probable que tenga efectos secundarios sobre los precios de los commodities. Una cada fuerte y sostenida en los precios de los commodities sera negativa dada la alta dependencia en los commodities de la mayora de los pases. Los flujos de capitales hacia la regin tambin podran sufrir bajo este escenario. Shocks polticos que impacten a las polticas econmicas de los pases afectados. Aunque ha habido una mayor estabilidad poltica en aos recientes, las altas tasas de pobreza y

de desigualdad en los ingresos junto con las debilidades institucionales podran resultar en shocks inesperados.

Subidas en las calificaciones en 2011


En 2011, Fitch no baj la calificacin de ningn soberano en la regin. La calificadora subi la calificacin de ocho soberanos incluyendo Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, Panam, Per, Surinam y Uruguay. La subida de la calificacin de Brasil reflej la opinin de Fitch de que la tasa de crecimiento potencial sostenible del pas se ha incrementado, lo cual mejora su perspectiva fiscal de mediano plazo. El aumento significativo en la liquidez externa del pas refuerza su capacidad de resistir shocks externos. La entrante administracin Rousseff ha mostrado su compromiso con una poltica fiscal ms restrictiva, esencial para reducir la pesada carga de endeudamiento del gobierno general y para facilitar una reduccin en las tasas de inters. La subida de la calificacin de Chile reconoci aos de prudente gestin macroeconmica resultando en finanzas pblicas saludables, un rgimen monetario eficaz y creble y un modelo econmico basado en mercados competitivos, as como la profundizacin del comercio exterior mediante mltiples acuerdos de libre comercio. Estas caractersticas as como una trayectoria demostrada permitieron a Chile resistir dos severos shocks externos, la crisis financiera mundial de 2008/09 y el devastador Amrica Latina: terremoto de 2010. Colombia volvi a obtener su posicin de grado de inversin en 2011. La subida se apoy en la trayectoria de polticas econmicas prudentes, la resistencia a los shocks externos e internos, as como los mejores indicadores crediticios externos de este pas. La administracin de Juan Manuel Santos demostr un xito visible en la implementacin de reformas exhaustivas para fortalecer tanto la credibilidad y previsibilidad de las finanzas pblicas, como el crecimiento econmico del pas.

como la menor incertidumbre sobre la continuidad en las polticas macroeconmicas y los cambios a la contribucin fiscal del sector minero despus de la eleccin del Presidente Ollanta Humala. La mayor resistencia del Per a shocks externos y de confianza se apoya en la slida posicin de acreedor externo neto del soberano (49% del IXC), las crecientes reservas internacionales y el endeudamiento externo moderado, lo cual compensa en parte la alta dependencia en los commodities y la todava alta dolarizacin, dos de las principales debilidades crediticias del Per.

Crecimiento econmico se desacelerar en medio de una inflacin bien controlada


Crecimiento Econmico
Fitch proyecta que el crecimiento del PIB real de la regin se desacelerar a 3.4% en 2012, desde 3.9% en 2011. Mientras que las exportaciones se vern afectadas por la demanda externa ms dbil, la demanda interna tambin se desacelerar debido a los efectos secundarios del sector externo y una menor confianza del consumidor y de las empresas. Existen factores que amenazan el crecimiento, especialmente si la crisis de la zona euro se intensifica y los precios de los commodities caen fuertemente. Sin embargo, algunos pases poseen la flexibilidad necesaria para introducir polticas monetarias y/o fiscales expansivas si las condiciones externas se llegasen a deteriorar.

Indicadores Clave
2009 -2.0 6.2 -3.2 46.2 2010 2011f 2012f 2013f 6.0 6.2 -2.5 44.0 3.9 6.7 -2.5 45.0 3.4 6.7 -2.6 44.7 4.2 6.4 -2.5 44.1

(miles de millones de USD)


Crecimiento del PIB real (%) Inflacin (%) Balance fiscal (% del PIB) Deuda del Gobierno (% del PIB) Balance en Cuenta Corriente % del PIB Servicio de la deuda % de IXCa Necesidades de finan. brutob % de reservas Deuda externa neta % de IXCa Deuda pblica externa neta % de IXCa Reservas incl. oro

-19 -55 -69 -109 -133 -0.5 -1.2 -1.3 -1.9 -2.1 155 142 155 164 159 18.0 13.4 12.4 12.3 11.0 133.7 159.9 190.2 222.2 230.8 26.6 26.9 26.9 29.5 28.7 -135 -15.7 -88 -10.2 547 -138 -13.0 -100 -9.5 635 -143 -11.5 -175 -14.0 750 -101 -7.6 -180 -13.6 782 -53 -3.6 -186 -12.9 806

a Ingreso externo corriente b balance en cuenta corriente, ms pago de amortizaciones sobre deuda de mediano y largo plazo. Clculo agregado excluye pases sin necesidades de financiamiento demostrables Fuente: Fitch

La subida de la calificacin del Per reflej los slidos indicadores financieros de este pas, as

Entre los pases ms grandes, tanto Brasil como Mxico reportaran un crecimiento moderado en

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2012. Se anticipa que Brasil crecer por debajo de su tasa potencial, al 3.2%. Aunque el crecimiento se ver afectado por la volatilidad en los mercados financieros globales, la economa se apoyar en el crecimiento de los salarios, un importante aumento en el salario mnimo, una poltica monetaria expansiva y el reciente relajamiento de las restricciones al crdito impuestas a fines del 2010. Las recientes iniciativas de poltica econmica para estimular la demanda interna y aumentar los flujos de capitales deberan soportar el crecimiento econmico de Brasil. Se proyecta que el crecimiento de Mxico se desacelere desde 3.7% en 2011 a 3% en 2012 debido al dbil desempeo externo, siendo que el 80% de las exportaciones de este pas se destinan a los EE.UU. La economa abierta de Chile tambin sufrir de una demanda externa debilitada. Aunque las economas de Colombia, Panam, Per y Uruguay se desacelerarn, stas todava crecern por encima del 4% en 2012. El ciclo de inversiones es positivo para estos pases en la medida en que se benefician de una mayor estabilidad macroeconmica y una fuerte inversin extranjera directa. Con la excepcin de Panam, los altos precios de los commodities favorecen la dinmica de crecimiento de estos pases.

de los commodities (por ejemplo, el precio del petrleo Brent promedio se estima en USD100 para 2012, comparado con USD110 en 2011). El comercio directo de Latinoamrica con la zona euro es limitado. Entre los pases ms grandes, Brasil y Argentina tienen los lazos comerciales ms fuertes con Europa. El sector bancario podra ser una fuente de vulnerabilidad, debido a que los grandes bancos espaoles tienen subsidiarias en varios pases latinoamericanos. Sin embargo, el fondeo propio mediante depsitos locales y la dependencia mnima en la matriz europea hacen que estos bancos sean menos vulnerables a los problemas de financiamiento y en los balances de las matrices. Aunque no se pueda descartar la repatriacin de utilidades y capital si hubiese problemas financieros, algunos reguladores locales estn introduciendo reglas ms estrictas para limitar el tamao de dicha fuga (por ejemplo, de acuerdo a las nuevas regulaciones en Mxico, los prstamos a partes relacionadas no podrn exceder un 25% del capital, lo cual compara con un 50% antes).

la competitividad, aumentar la diversificacin econmica y respaldar el desarrollo del capital humano. Fitch no prev un aumento material en reformas dentro de la regin en el cercano plazo. Es probable que la imprevisibilidad de las polticas y la intervencin del estado siga alta en Argentina, Bolivia, Ecuador y Venezuela aunque eso se encuentra en gran parte reflejado en las bajas calificaciones de estos pases. Los mayores controles cambiarios en Argentina, el empuje hacia nacionalizaciones en Venezuela, las renegociaciones de los contratos de petrleo en Ecuador y los planes de usar las reservas internacionales para financiar proyectos en Bolivia subrayan la volubilidad de las polticas en esos pases. Tales polticas descarrilan la inversin y el crecimiento econmico sostenido.

Consolidacin fiscal limitada en 2012


La desaceleracin econmica, la ausencia de mejoras significativas en los trminos de intercambio y las continuas presiones sobre el gasto impedirn una consolidacin fiscal significativa en 2012. Fitch espera que un dficit fiscal moderado y un continuo crecimiento econmico resulten en un endeudamiento igual o menor para la mayora de los pases. La mejor composicin de la deuda fiscal en trminos de moneda ha reducido la vulnerabilidad de sta ante shocks de tipo de cambio. Ninguno de los pases (con la excepcin de Per y ms recientemente Brasil) ha anunciado medidas fiscales contra-cclicas para 2012, pero esto podra cambiar si las economas locales se llegaran a desacelerar fuertemente. Chile y Per tienen el mayor espacio para implementar estmulos fiscales debido a su bajo endeudamiento y considerables fondos de estabilizacin de materias primas. La menor deuda de Panam comparado con 2008 tambin le da mayor flexibilidad fiscal a ese pas. Por otro lado, la flexibilidad fiscal es ms limitada en Argentina, Brasil, Colombia, Mxico y Uruguay.

Perspectivas 2012: Bancos del Cono Sur


Ver informe completo Perspectivas 2012: Bancos del Cono Sur.

Inflacin
La desaceleracin econmica y la cada en los precios mundiales de las materias primas, as como las expectativas de inflacin bien ancladas deberan disminuir las preocupaciones de sobrecalentamiento e inflacin en 2012. Los mayores riesgos para la inflacin incluiran un importante incremento en los precios de los commodities y/o una depreciacin de las monedas regionales si la crisis de la zona euro llevara a un aumento sostenido en la aversin de riesgo y a una fuerte salida de capitales. Sin embargo, los bancos centrales que siguen el rgimen de metas de inflacin han mejorado su credibilidad, lo cual debera limitar el efecto que una depreciacin en el tipo de cambio tendra sobre la inflacin.

Perspectivas para Chile:


Estable: Fitch espera que la solidez del sistema financiero le permita atravesar el perodo de inestabilidad en los mercados globales sin problemas significativos, como ocurri en 2009. Las entidades estn mejor capitalizadas y con mayores provisiones, y los segmentos ms sensibles presentan bajos niveles de endeudamiento. Fitch no espera cambios en las calificaciones de las entidades, aunque podra haber modificaciones en el caso de aquellas cuyas calificaciones se basan en el soporte de sus matrices, si sus ratings sufren cambios. Rentabilidad estable: a pesar de una expectativa de crecimiento del PIB menor al observado en 2011, Fitch estima que la oferta de crditos seguir expandindose. Un shock econmico an ms negativo probablemente llevara a los bancos a reducir el apetito por riesgo y ajustar al alza los spreads. En opinin de Fitch, los niveles de rentabilidad se deberan mantener cercanos al promedio de los ltimos tres aos, sin afectar la generacin interna de capital. Suficiente liquidez local: Fitch no espera presiones importantes de liquidez. Dado que el fondeo internacional de la banca no es muy significativo, la mayora de las entidades mantienen amplios niveles de liquidez; adems

Robustos balances externos proveen un colchn


Con la excepcin de los pases de Centroamrica y El Caribe, los desequilibrios externos de los pases latinoamericanos son moderados. El ciclo favorable de los commodities ha beneficiado a las cuentas externas y ha permitido a la demanda interna crecer ms fuertemente sin colocar presin sobre las cuentas externas. Fitch espera que el dficit en cuenta corriente de la regin se deteriorar en forma moderada en 2012 debido a la dbil demanda externa y los menores precios

Lento avance en reformas


Mientras que la mayora de los pases han seguido polticas econmicas que favorecen a los mercados competitivos y llevan a una estabilidad macroeconmica sostenida, an hacen falta reformas estructurales que podran mejorar

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las administradoras de fondos de pensiones (AFPs) en pocas de crisis suelen repatriar los fondos que tienen en el exterior.

Factores clave
Perspectivas econmicas Fitch recientemente ha revisado a la baja sus proyecciones de crecimiento de la actividad econmica global (ver Global Economic Outlook del 3 de octubre de 2011). De esta forma, espera que el crecimiento global sea del 2.6% en 2011, del 2.7% en 2012 y del 3.1% en 2013 (desde las anteriores proyecciones del 3.1%, 3.4% y 3.4%, respectivamente). En este contexto, Fitch espera que la actividad econmica en Chile, Argentina y Uruguay se desacelere fuertemente, con crecimientos reales para Chile del 4.0% en 2012 y del 4.5% en 2013 (desde el 6.0% en 2011), para Argentina del 4.5% y 3.8% (2011: 7.5%) y para Uruguay del 4.1% y 4.5% (2011: 5.5%). Esta desaceleracin implica un marcado cambio de tendencia respecto de la vigorosa recuperacin que mostraban estas economas desde 2009. Si bien no es el escenario base de Fitch, los factores que podran profundizar estas proyecciones son una nueva recesin en EEUU o una fuerte reduccin del crecimiento econmico en China, que implica un crecimiento del 4% en 2012 y del 5% en 2013 (ver Latin America: Between Two Giants, del 6 de octubre de 2011). La magnitud del impacto en los pases de la regin ser diferente segn la fortaleza de cada economa. De estos dos escenarios, el que tendra mayor incidencia en los pases del cono sur sera el de una fuerte desaceleracin en China; su efecto en el precio de las commoditties derivara en un deterioro de las balanzas comerciales de los pases exportadores de materias primas, entre ellos Argentina, Chile y Uruguay. Mientras que Chile y Uruguay cuentan con colchones para afrontar esta situacin, Argentina podra afrontar presiones sobre su tipo de cambio. Por otro lado, pases con posiciones fiscales saludables estarn en condiciones de aplicar medidas contra cclicas, que podrn ser financiadas por un cmodo acceso a los mercados de capitales internacionales o de organismos multilaterales de crdito. Este tipo de medidas se vieron en Chile en la crisis de 2008 y 2009 y, considerando la buena situacin fiscal y de reservas que mantiene, Fitch estima probable que se repitan en caso de una profundizacin de la crisis, especialmente ante problemas de liquidez. Fitch subi la calificacin soberana de Chile en febrero de 2011 a A+ en moneda extranjera y

AA- en moneda local y la de Uruguay en julio del mismo ao a BB+ y BBB- respectivamente, lo que refleja el buen desempeo de sus economas. Por su parte, la calificacin de Argentina tiene perspectiva estable pero en el nivel que se encuentra (B tanto en moneda extranjera como local), los ratings pueden tener mayor volatilidad. Finalmente, Chile cuenta con un indicador BSI (Banking System Indicator) de B y un MPI (Macro Prudential Indicator) de 1, que reflejan la solidez de su sistema financiero y una baja exposicin a stress sistmicos. Para Argentina, el BSI es D y el MPI de 2 y para Uruguay D y 1 respectivamente. El indicador BSI mide la fortaleza financiera intrnseca de un sistema financiero en una escala de A a E y el MPI busca medir la posibilidad de que ocurran stress sistmicos en una escala de 1 a 3.

hasta el presente. En efecto, al 31/12/2008, los fondos disponibles ms inversiones en instrumentos lquidos representaban 24.0% del total de depsitos y otras obligaciones de corto plazo, ratio que lleg a 27.6% al 30/09/2011 y, en promedio, de 28.2% durante 2010 y 26.9% en 2009. Bajo estas premisas, Fitch esperara que los niveles de liquidez de la banca se mantengan cercanos a su media de los ltimos tres aos. Adicionalmente, Fitch espera una menor necesidad de fondos por parte de la banca como consecuencia de la esperada desaceleracin del crdito, y considera que el Banco Central de Chile tiene capacidad y estara dispuesto a tomar medidas para proveer liquidez al mercado local de ser necesario, como ocurri en la ltima crisis.

Desaceleracin del crecimiento


Las estimaciones de un crecimiento de la economa menor al observado en 2011 traern aparejada una menor expansin del crdito. Bajo las proyecciones de crecimiento del escenario base, Fitch esperara que el crecimiento anualizado de los prstamos brutos para 2012 se desaceleran en torno al 8% (13.3% en 12M sep-11). Bajo un deterioro severo -de baja probabilidad de ocurrencia- del entorno de riesgo local, dicho crecimiento podra estar en el rango del 5%.

Factores clave para las calificaciones


Chile
Liquidez local suficiente El mercado de capitales chileno es profundo y existe fondeo local muy extenso y de plazos largos, como consecuencia del amplio desarrollo del sistema de fondos de pensiones (AFPs) y de inversin, compaas de seguros y fondos mutuos. Las AFPs cuentan con una significativa cantidad de recursos lquidos y son los principales inversores institucionales en Chile. No obstante, a medida que han ido avanzando en su diversificacin, en perodos de estabilidad ltimamente reducen su incidencia en el fondeo de la banca (sus depsitos representan el 6.60% del total de depsitos a plazo de la industria bancaria al 30/09/2011), y de esta manera aumentan la importancia de los fondos mutuos (que representan un 20.25% a igual fecha). Las AFPs pueden invertir entre un 30% y 80% de los recursos dependiendo del tipo de fondo administrado en el exterior y, como se vio en 2008 / 2009, en pocas de crisis internacionales suelen repatriar sus recursos a Chile, lo que implicara una inyeccin importante de fondos al mercado de capitales local. Esto compensara el riesgo de un potencial cierre del fondeo internacional para la banca chilena, aunque este no es muy significativo (representa el 22.0% del total de pasivos al 30/09/2011). Un mitigante importante frente a potenciales stress de liquidez del exterior provendra de las barreras de liquidez que la banca comenz a implementar, sistemticamente, desde la ltima parte de 2008 y que se han mantenido

La rentabilidad permanecera relativamente estable


Bajo el escenario base y a pesar del menor crecimiento en los prstamos y los mayores resguardos de liquidez que se estiman para 2012, Fitch espera que la rentabilidad sobre activos de la industria bancaria chilena se mantenga estable. Los mencionados factores deberan ser compensados con la recuperacin de los mrgenes por la repreciacin de la cartera de prstamos a las tasas actuales ms altas, las que se espera permanezcan al menos hasta el primer trimestre de 2012, y mantenerse los niveles inflacionarios dentro de la banda establecida por el Banco Central.

Probable deterioro de carteras, aunque leve


Fitch espera que se produzcan leves presiones en los indicadores globales de riesgo, fundamentalmente en las carteras de consumo a personas de ingresos bajos, que con el dinamismo de 2010 y 2011 han ganado participacin en el total de prstamos. Fitch considera que el sistema financiero chileno se encuentra en una adecuada posicin para

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enfrentar un potencial aumento de riesgos crediticios ya que cuenta con una slida rentabilidad (1.50% promedio en los ltimos 21 meses) y con saludables niveles de reservas (2.90% de la cartera total al 30/09/2011 y 118.5% de la cartera morosa incluyendo las provisiones adicionales), mucho mayores a los que exhiba a mediados de 2008.

Mejora en la composicin del capital


El sistema financiero chileno cuenta con adecuados niveles de capitalizacin (ratio de Basilea I del 14.07% al 30/09/2011). Sin embargo, el nivel de capital bsico / core capital es menor que en otros pases con similar nivel de calificacin soberana debido al intensivo componente de deuda subordinada que histricamente ha realizado la banca chilena. Fitch nota sin embargo que algunos de los principales bancos han comenzado a utilizar el core capital como medida de referencia en la gestin del capital y considera que esta tendencia es positiva y espera que se acente y se extienda a bancos de menor tamao en el mediano plazo. As, el ratio Fitch Core Capital del sistema financiero a septiembre 2011 mejor al 9.38% desde el 9.12% un ao antes, y Fitch espera que se mantenga sobre 9.0% con los nuevos estndares que impondr en esta materia el acuerdo de Basilea 3. Esto mismo se refleja en la capitalizacin regulatoria que se mantiene sobre 14.0% desde 2009. De manera adicional, Fitch reconoce que la mayora de los instrumentos de capital secundario emitidos por los bancos chilenos presentan condiciones que pueden proveer una base para enfrentar prdidas inesperadas, y por ende, recibiran algn crdito como capital, bajo la metodologa de anlisis de capital bancario de la agencia.

de las tasas de inters de corto plazo (aumentaron en 300 puntos bsicos en 12 meses), que repercuti en el costo de fondos y por menores resultados generados por los negocios de tesorera frente al cierre de opciones de arbitraje a lo largo de la curva de tasas nominales. As, el ROA y ROE anualizados del sistema descienden levemente comparados con igual perodo del ao anterior (1.65% y 20.84%) y se mantienen en niveles saludables (1.48% y 19.18%, respectivamente). La calidad de las carteras sigue una tendencia positiva. La cartera vencida descendi al 2.45% del total de prstamos brutos, con cobertura del 118.5% incluyendo provisiones totales (2.87% y 103.3% respectivamente un ao antes). Por su parte, los depsitos siguieron creciendo a buen ritmo y a la mencionada fecha aumentaron un 19.6% respecto del mismo perodo del ao anterior producto del incremento de las tasas nominales y la mayor volatilidad observada en el mercado de renta variable. Al 30/09/2011, los depsitos del sistema alcanzan 68.8% del total de fondeo excluidos derivados manteniendo su estable tendencia histrica (69.52% promedio entre 2008 y 2010). La liquidez se mantiene adecuada (el ratio promedio de activos lquidos /depsitos es 25.7% a septiembre de 2011) y el capital regulatorio con un ratio del 14.07%.

cartera bruta, una tendencia que Fitch espera que contine en 2012. Aumento Esperado en Prstamos Morosos: Despus de niveles de morosidad histricamente bajos, el crecimiento de los crditos por madurar, combinado con una mayor exposicin a los prstamos a personas y un menor crecimiento econmico es probable que conduzca a un aumento en la morosidad. Sin embargo, Fitch no espera un deterioro material en la calidad crediticia.

Lo que podra cambiar la perspectiva


Acciones de Calificacin de Bancos: En el 2011, las subidas llevadas a cabo por Fitch en las calificaciones soberanas de Colombia y Per tambin llevaron a acciones de calificacin positivas en el sector bancario. Fitch subi la calificacin de cuatro bancos en el Per y coloc a Interbank del Per y Bancolombia de Colombia en Perspectiva Positiva. En ambos casos, las IDRs y las calificaciones individuales de los bancos podran mejorar si los bancos lograsen sostener su desempeo y al mismo tiempo mantener una calidad de activos razonable y una capitalizacin/reservas adecuadas.

Colombia: Principales Factores


Crecimiento Econmico Impulsor del Crdito: Fitch estima que la economa colombiana se expandir un 4.9% en 2011 y 5.0% en 2012. A pesar de que una desaceleracin mundial y un entorno externo menos favorable sugieren posibles riesgos a la baja para la trayectoria de crecimiento de Colombia, el historial del pas de polticas econmicas prudentes, la resistencia demostrada a los shocks externos e internos y una mejora en sus indicadores de crdito externo dejan al pas en una buena posicin para enfrentar un escenario menos favorable. Adems, la implementacin del TLC con Estados Unidos se espera que aumente el crecimiento en 0.5-1 puntos porcentuales. Despus del inicio de la crisis financiera mundial, el crecimiento de los prstamos brutos se redujo significativamente, a 2.3% en 2009 desde 17.7% en 2008. En base a datos globales a septiembre de 2011, el crecimiento de los prstamos sigue siendo relativamente robusto, expandindose en un 16.3% desde fines de 2010, aunque en comparacin con el mismo periodo del ao anterior el crecimiento se ha estabilizado en alrededor del 24% en los ltimos trimestres. Una perspectiva de crecimiento econmico mejor en relacin al 2009 seguir sosteniendo la expansin del crdito, aunque Fitch espera que el ritmo de crecimiento se desacelere de los niveles actuales en 2012.

Perspectivas 2012 Bancos Andinos


Ver informe completo Perspectivas 2012: Bancos Andinos.

Desempeo en 2011
Chile
De la mano de la fuerte expansin de la economa chilena en 2010 (5.2% anual) y del primer semestre de 2011 (8.4% anual), el sistema financiero chileno mostr una importante mejora en su desempeo. Dicha evolucin fue impulsada por el crecimiento del crdito, tasas de inflacin creciente en 2010 y algo ms planas en 2011, mayores ingresos por servicio y una importante mejora en los riesgos crediticios que implic una disminucin del gasto en provisiones, pese a casos puntuales de compaas en el segmento corporativo. Si bien al 30/09/2011 se mantiene el crecimiento de los prstamos brutos (16.5% respecto de la misma fecha del ao anterior), la utilidad neta aumenta solo un 2.3%, principalmente por la presin sobre los mrgenes provocada por el alza

Perspectivas de la calificacin
Listos para Enfrentar Desafos Externos: Los bancos andinos se encuentran en una buena posicin para hacer frente a un entorno externo en deterioro y mercados financieros internacionales voltiles. Los sistemas bancarios de la regin siguen financindose predominantemente mediante depsitos y tienen una dependencia limitada en los mercados de capitales globales, tendencias que deberan continuar en el 2012. Aunque es probable que el crecimiento de los prstamos contine a un ritmo ms moderado en todos los pases, los riesgos son mitigados por una baja penetracin del crdito, una calidad de activos e indicadores de financiamiento relativamente slidos y una capitalizacin adecuada, as como un entorno econmico favorable. A nivel regional, el crecimiento del crdito a personas ha superado la expansin en el crdito corporativo, resultando en un aumento en la participacin del segmento de personas en la

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La disminucin del desempleo, las bajas tasas de inters y una baja inflacin apoyarn el crecimiento de prstamos a personas, mientras que una mayor inversin apoyar el crecimiento del crdito corporativo. El gobierno anunci grandes planes de inversin en infraestructura (carreteras, ferrocarriles, puertos y aeropuertos) para modernizar la infraestructura existente y aumentar la competitividad del pas en vista a la aprobacin del TLC con los Estados Unidos. Fitch espera que el sistema financiero desempee un papel importante en el financiamiento de estos proyectos, que impulsar el crecimiento del crdito tanto en el sector pblico como en el privado. Incremento del Apalancamiento desde Niveles Bajos: El apalancamiento del sistema bancario colombiano es ms alto que el de otros pases de la regin andina, aunque contina siendo bajo en comparacin con los sistemas bancarios de otros mercados emergentes, particularmente en Europa Central y Oriental y en la antigua Unin Sovitica.

favorecieron el slido crecimiento econmico del Per durante la mayor parte de la ltima dcada. El Sr. Humala design a un equipo econmico confiable y llev a cabo un cambio rpido y sin dolor en los impuestos a la minera - que la mayora de los analistas teman que podra ser discutible - calmando as a los inversionistas y mejorando la confianza del consumidor. En consecuencia, se espera que el PIB crezca 6.3% en 2011 y 5.5% en 2012 impulsado por una fuerte demanda (inversin y consumo) interna y mercados de materias primas relativamente estables. A pesar de la desaceleracin en el crecimiento, el pas debera permanecer entre los pases de ms rpido crecimiento dentro de la regin, lo cual sustentar el slido desempeo financiero del sistema bancario en 2012. Fundamentos Slidos: En este contexto econmico, el sistema bancario cuenta con fundamentos slidos, respaldados por uno de los marcos regulatorios ms avanzados en la regin, incluyendo provisiones para prstamos morosos pro-cclicas y una convergencia gradual a los requisitos de capital de Basilea III. Despus de aos de mejora continua, los bancos peruanos disfrutan de una calidad de activos muy slida (los prstamos morosos por 30+ das se situaron en alrededor del 1.57% en septiembre de 2011), amplias reservas (que cubren 2.4 veces (x) los prstamos morosos) y mejores niveles de capital (el ndice de capital regulatorio fue de 13.8% en junio 2011), tendencias que Fitch espera que continen en 2012 aunque debe esperarse un ligero descenso en la calidad del activo a medida que maduren las nuevas carteras. Los bancos peruanos son en gran parte financiados por depsitos (los prstamos sobre depsitos se situaron en 98% en septiembre de 2011) y a pesar de que persiste una dolarizacin significativa, los prstamos en dlares son financiados con dlares internos y el riesgo cambiario es en gran parte mitigado por polticas conservadoras de administracin de riesgo y una regulacin estricta. Crecimiento Continuo Con Mayor Competencia: Con el fin de lograr una mayor diversificacin, los bancos incursionaron en el mercado de crdito a personas (directamente) y de prstamos a la microempresa (a travs de adquisiciones), al mismo tiempo que fomentaron el mercado hipotecario. Las tasas de rpido crecimiento no son una fuente de preocupacin dada la baja penetracin bancaria del Per y sus estndares crediticios conservadores (por ejemplo, los ndice de prstamos hipotecarios sobre valor hipotecario siguen siendo moderados).

Un fuerte potencial de crecimiento y rendimientos altos, naturalmente, han atrado a nuevos jugadores - sobre todo de Brasil, China y Europa, pero los lderes establecidas mantienen sus posiciones en un mercado concentrado; no obtienen una tajada ms grande, pero comparten un mercado total cada vez mayor. En cualquier caso, la competencia es implacable y se intensificar. En consecuencia, en los ltimos aos, los bancos peruanos han aprovechado activamente los mercados financieros globales, logrando recaudar tanto deuda como capital. Segn Fitch, es probable que los bancos mantengan su presencia en estos mercados a futuro. Una vez que los bancos se pongan al da con la demanda de crdito pendiente del primer semestre de este ao, el crecimiento deber continuar a un ritmo ms lento, entre 10% - 15% en 2012. Siguiendo las tendencias recientes, el crecimiento en segmentos de mayor margen debera ser ms rpido que el de otros segmentos, sustentando as los mrgenes; los costos de operacin deberan descender gradualmente en trminos relativos, mientras que las provisiones para prstamos morosos deberan aumentar in lnea con la cartera. Finalmente, la rentabilidad debera ser suficiente para mantener niveles adecuados de capital en 2012.

Colombia: Revisin 2011


El desempeo del sistema financiero continu fortalecindose en 2011 y los principales indicadores crediticios han mejorado desde que comenz la crisis financiera mundial a finales de 2008. La calidad de activos mejor a nivel agregado, siendo que el ndice de morosidad (prstamos morosos/prstamos brutos) disminuy a 1.9% a septiembre de 2011, desde un 2.0% a diciembre de 2010, mientras que la cobertura de reservas sobre prstamos morosos se estabiliz en alrededor de un 245% en este mismo periodo. Adems, Fitch destaca que los ndices de calidad de activos del sistema colombiano son particularmente fuertes dado que los requisitos regulatorios locales para los prstamos morosos son ms estrictos que en otros mercados. El sistema bancario colombiano ha reportado una rentabilidad consistente durante los ltimos aos. El margen de intermediacin del sistema financiero se ha reducido ligeramente a medida que las tasas de inters promedio han disminuido, sin embargo el crecimiento ms fuerte del crdito a personas ayud a compensar algunas presiones a la baja.

Per: Revisin 2011


Despus de la interrupcin causada por la incertidumbre poltica - la mayora de los bancos adoptaron un estrategia de esperar y observar hasta que el nuevo equipo econmico fue nombrado - el crecimiento de los prstamos se reanud en todos los segmentos durante el tercer trimestre del ao. La expansin hacia los prstamos a personas (28% de crecimiento interanual a septiembre de 2011), el mercado hipotecario (27% de crecimiento), los prstamos a la PYME y el micro-crdito continu a un ritmo fuerte, mientras que los prstamos corporativos mantuvieron su terreno (crecimiento del 18%). Los mrgenes continuaron mejorando apoyados por una sostenida demanda por crdito y el crecimiento hacia segmentos de mayor margen. Los gastos operacionales superaron los ingresos reflejando la expansin continua de las redes bancarias en un mercado que mantiene un potencial de alto crecimiento (los prstamos totales representaron aproximadamente un 25% del PIB a septiembre de 2011) mientras que las provisiones por prstamos morosos se redujeron en trminos relativos (a 1.98% de la cartera bruta). En general la rentabilidad se mantuvo fuerte, con un ligero aumento en el rendimiento sobre activos promedio (ROAA), a 2.32%.

Per: Principales Factores


Nuevamente Encarrilado: Despus de un perodo de incertidumbre entre las dos vueltas de elecciones presidenciales (mayo-junio), la calma volvi al Per y sus mercados financieros cuando el Sr. Humala - el presidente electo - mostr un enfoque bastante pragmtico y moderado, poniendo fin rpidamente a las dudas sobre la continuidad de las polticas econmicas que

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Fitch Ratings Ratifica IDRs en Moneda Extranjera y Local del Soberano de Chile en A+ y AA- respectivamente, con Perspectiva Estable
Segn revisin de la clasificacin soberana de Chile en enero de 2012, las clasificaciones estn respaldadas por aos de gestin fiscal prudente, un rgimen monetario eficaz y confiable anclado en un tipo de cambio flexible, y un modelo econmico basado en mercados competitivos. Estas fortalezas compensan la alta dependencia en los commodities, el bajo ingreso per cpita y los dbiles indicadores de desarrollo humano comparado con los de otros pases clasificados dentro de la categora A. Se espera una moderada desaceleracin para el 2012 a medida que disminuya la demanda por exportaciones y las condiciones financieras internacionales permanezcan voltiles. Fitch considera que Chile est bien preparado para contener los efectos negativos derivados de las desfavorables y voltiles condiciones financieras internacionales gracias a su slido balance fiscal y sus polticas macroeconmicas confiables. Un mayor crecimiento econmico en el mediano plazo requiere la introduccin de reformas que mejoren la productividad del pas, la misma

que ha mostrado un bajo desempeo durante los ltimos aos. Una regla fiscal basada en el balance estructural ha sido clave en la reduccin de la volatilidad econmica, el crecimiento del ahorro pblico, el mantenimiento de un tipo de cambio competitivo y la constitucin de un importante colchn fiscal. Fitch considera que la reciente revisin de la regla fiscal ha reforzado la institucionalidad y transparencia fiscal. El gobierno pretende reducir el dficit estructural de 1.6% del PIB en 2011 a 1% en 2014. Chile tiene poca deuda pblica, con indicadores de deuda pblica bruta y neta entre los ms fuertes en la categora A. Los recursos ahorrados en el fondo de estabilizacin de Chile tambin refuerzan la flexibilidad fiscal. La deuda del gobierno central podra alcanzar un 12.9% del PIB en 2012 versus un 9.2% en 2010. Fitch considera probable que los indicadores de deuda de Chile continen siendo superiores a la mediana de la categora A incluso bajo condiciones econmicas menos favorables. Gracias a un programa de acumulacin de reservas internacionales implementado en 2011, las posiciones de liquidez y deuda externa neta del soberano de Chile son ms fuertes, mejorando la capacidad de absorcin de shocks del pas. La carga de endeudamiento y servicio de intereses de Chile es modesta y se encuentra reforzada por la posicin de acreedor externo neto del soberano. Mientras que la dependencia en los commodities es alta, el slido marco macroeconmico del pas reduce los riesgos provenientes de shocks negativos en los trminos de intercambio. Dos dcadas de slido desempeo econmico han expandido la clase media en Chile, aumentando

las exigencias de movilidad econmica y social. Las protestas de educacin en el ao 2011 resaltaron las crecientes expectativas de un futuro ms prometedor. A pesar de la duracin e intensidad de las protestas, Fitch no considera que Chile enfrenta una crisis institucional. Por el contrario, estas protestas resaltan la transicin democrtica, as como la creciente prosperidad del pas.

Lo que Podra Desencadenar una Accin de Clasificacin


Mejores Perspectivas de Crecimiento Econmico: Un slido y sostenido desempeo econmico, un mayor fortalecimiento en las cuentas fiscales y externas, as como avances en las reformas microeconmicas que mejoren la productividad y las perspectivas de crecimiento de mediano plazo, reduciendo la brecha de ingreso per cpita en relacin a sus pares, mejoraran la calidad crediticia de Chile. El manejo exitoso por parte de las autoridades de las crecientes demandas sociales tambin sera un factor positivo para su clasificacin de riesgo. Finanzas Pblicas ms Dbiles: Un sostenido debilitamiento en las finanzas pblicas sin un compromiso concreto para una futura consolidacin, y una dinmica de deuda desfavorable podran perjudicar la calidad crediticia del pas.

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CHILE
Indicadores Burstiles
5.000

IPSA
6.200

INTER-10

5.900

4.250

5.600

5.300

3.500

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12

5.000

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12


250

Nmero Emisores
350

Capitalizacin de Mercado
7.000

Monto Transado Bolsa


6.561

342 328 228 228 229 229 300


5.000

324

6.000

225

227

5.165 4.777 4.096

271 264 200 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 250 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12

4.000 3.393 3.000

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12

Inscritos en Bolsa de Valores de Santiago

Miles de Millones USD

Millones USD

Colocaciones Recientes
Emisor Instrumento Banco de Crdito e Inversiones (BCI) Bonos Corporativos Banmdica Bonos Corporativos Soquimich Bonos Corporativos Fecha Colocacin 26/3/2012 04/03/2012 04/04/2012 Monto Moneda Tasa Colocado MM USD 83 70 116 MEX UF UF 5,17% 3,99% 6,40% Vencimiento 10/07/2013 04/03/2023 02/01/2017

Hechos Recientes
Entidad MILA Hecho esencial Fecha Mila cumplir un ao de operaciones en mayo de 2012, crendose el mercado ms grande de la regin May-12 con 565 compaas emisoras, seguido por la bolsa de Mxico con 421 y la de Brasil con 375. En Diciembre de 2011, Mxico firm acuerdo para integrarse a MILA. Se han logrado avances en 2012 Dic-11 para llevar a cabo los requerimientos regulatorios y operacionales para la integracin.

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COLOMBIA
Indicadores Burstiles
1800 1725 1650 1575 1500

COLCAP
1500 1425 1350 1275 1200

COL20

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12


115 112

Nmero Emisores
500

Capitalizacin de Mercado
80 459 112 400 418 404 70 60 50 300

Monto Transado Bolsa

68,2 53,5 40,2 40,1

110 109 106 103 100 104 106 200 196 287

40 30 20

dic-09

dic-10

dic-11

mar-12

100

'2008

'2009

'2010

'2011

'2012

10

14,3 '2008 '2009 '2010 '2011 '2012

Inscritos en Bolsa de Valores de Bogot

Billones de Col

Billones de Col

Colocaciones Recientes
Emisor Instrumento Cementos Argos Bancoldex Banco Colpatria S.A. Bonos Ordinarios Bonos Ordinarios Bonos Subordinados Fecha Colocacin 11/04/2012 07/03/2012 28/02/2012 Monto Moneda Tasa Colocado MM USD 169 169 84 US$ US$ US$ Vencimiento

1,45% N.M.V-1,45%T.A 11/04/2015 1,49% T.A.-1,60% N.M.V 07/03/2015 4,64%E.A. 28/02/2022

Hechos Recientes
Entidad Hecho esencial Fecha abr-12 TLC Colombia - Estados Unidos En 2012 los empresas colombianas podrn exportar en condiciones preferenciales permanentes hacia Estados Unidos, destino del 44% de las exportaciones colombianas en 2011, por valor cercano a US$21.720 millones. Scotiabank Con la adquisicin del 51% de Colpatria busca fortalecer su presencia en mercados claves con futuro aumento de la demanda por productos financieros. Gruposura Adquiere operacin de ING Group para Latinoamerica, incluye compaas de pensiones y seguros en Chile, Mxico, Per, Uruguay y Colombia

ene-12 dic-12

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PERU
Indicadores Burstiles
25.000

IGBVL
35.000

ISBVL

20.000

30.000

15.000

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12

25.000

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12


300

Nmero Emisores
150

Capitalizacin de Mercado
10 142 140

Monto Transado Bolsa

9,4

9,4

120 265 267 266 269

123 111

121

7,9

7,8 7,2

263

250

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12

90

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12

Inscritos en Bolsa de Valores de Lima

Miles de Millones USD

Miles de Millones USD

Colocaciones Recientes
Emisor Instrumento Volcan Compaa Minera (*) COFIDE Duke Energy Per Scotiabank Per Bonos Corporativos Senior Notes Bonos Corporativos Bonos Corporativos Fecha Colocacin 26/01/2012 01/02/2012 09/02/2012 17/02/2012 Monto Moneda Tasa Colocado MM USD 36 29 40 37 USD USD USD PEN 5,38% 4,75% 5,81% 5,72% Vencimiento 01/02/2022 08/02/2022 10/02/2024 20/02/2017

Hechos Recientes
Entidad SURA Andino Investment Holding Doe Run Per Hecho esencial Grupo Colombiano Sura concret la compra de los activos de ING en LA, obteniendo el control en AFP Integra, Invita Seguros e ING Fondos Grupo Andino emiti bonos 144 Reg/S por US$110 MM para financiar las obras de modernizacin del Puerto de Paita La Junta de Acreedores aprob declarar la liquidacin en marcha de la empresa Fecha dic-11 abr-12 abr-12

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Clasificacin Internacional de Riesgo Pas


Economas Emergentes e Industrializadas
Pas Abu Dhabi Angola Argentina Armenia Aruba Australia Austria Azerbaijan Bahrain Belgium Bermuda Bolivia Brazil Bulgaria Cameroon Canada Cape Verde Chile China Colombia Costa Rica Croatia Cyprus Czech Republic Denmark Dominican Republic Ecuador Egypt El Salvador Estonia Finland France Gabon Georgia Germany Ghana Greece (Hellenic Republic) Guatemala Hong Kong (Special Administrative Region, PRC) Hungary Iceland India Indonesia Ireland Israel Italy Jamaica Japan Kazakhstan Kenya Korea Kuwait LT IDR Foreign Currency AA BB- B BB- BBB AAA AAA BBB- BBB AA AA+ B+ BBB BBB- B AAA B+ A+ A+ BBB- BB+ BBB- BBB- A+ AAA B B- BB- BB A+ AAA AAA BB- BB- AAA B+ B- BB+ AA+ BB+ BBB- BBB- BBB- BBB+ A A- B- AA BBB B+ A+ AA LT IDR Local Currency

AA BB- B BB- BBB AAA AAA BBB- BBB+ AA AAA B+ BBB BBB B- AAA BB- AA- AA- BBB BB+ BBB BBB- AA- AAA B BB BB A+ AAA AAA BB- BB- AAA B+ B- BB+ AA+ BBB- BBB+ BBB- BBB- BBB+ A+ A- B- AA- BBB+ BB- AA AA

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Pas Latvia Lebanon Lesotho Lithuania Luxembourg Macedonia Malaysia Malta Mexico Mongolia Morocco Mozambique Namibia Netherlands New Zealand Nigeria Norway Panama Peru Philippines Poland Portugal Ras Al Khaimah Romania Russian Federation Rwanda San Marino Saudi Arabia Serbia Seychelles Singapore Slovakia Slovenia South Africa Spain Sri Lanka Suriname Sweden Switzerland Taiwan Thailand Tunisia Turkey Uganda Ukraine United Kingdom United States of America Uruguay Venezuela Vietnam Zambia Clasificaciones vigentes al 13 de abril de 2012.

LT IDR Foreign Currency BBB- B BB- BBB AAA BB+ A- A+ BBB B+ BBB- B BBB- AAA AA BB- AAA BBB BBB BB+ A- BB+ A BBB- BBB B A AA- BB- B AAA A+ A BBB+ A BB- B+ AAA AAA A+ BBB BBB- BB+ B B AAA AAA BB+ B+ B+ B+

LT IDR Local Currency

BBB B BB BBB+ AAA BB+ A A+ BBB+ B+ BBB B+ BBB AAA AA+ BB AAA BBB BBB+ BBB- A BB+ A BBB BBB B AA- BB- B+ AAA A+ A A A BB- B+ AAA AAA AA- A- BBB BB+ B B AAA AAA BBB- B+ B+ B+
Outlook Rating Watch Positivo Negativo En Desarrollo Estable n/a

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Clasificacin Internacional de Emisores MILA


Deuda Largo Plazo
Emisor AES Gener S.A. Automotores Gildemeister S.A. Banco Santander Chile Banco de Credito e Inversiones Banco del Estado de Chile CAP S.A. Celulosa Arauco y Constitucion S.A. Cencosud Colbun S.A. (Colbun) Compania Cervecerias Unidas S.A. (CCU) Compania General de Electricidad S.A. (CGE) Cooperativa del Personal de la Universidad de Chile (Coopeuch Ltda.) Corporacion Nacional del Cobre de Chile (Codelco) E.CL S.A. Embotelladora Andina S.A. (Andina) Empresa Nacional de Electricidad S.A. (Endesa-Chile) Empresa Nacional del Petroleo (ENAP) Empresas CMPC S.A. Empresas Copec S.A. Enersis S.A. HSBC Bank (Chile) Inversiones CMPC LAN Airlines, S.A. Masisa S.A. Molibdenos y Metales S.A. (Molymet) Telefonica Chile S.A. Telefonica Moviles Chile S.A. (Movistar) Transelec S.A. BBVA Colombia S.A. Banco Davivienda Banco de Bogota Bancolombia S.A. Ecopetrol S.A. Emgesa S.A. E.S.P Empresa de Energia de Bogota S.A. E.S.P. (EEB) Empresa de Telecomunicaciones de Bogota, S.A., E.S.P.(ETB) Empresas Publicas de Medellin E.S.P. (EPM) Golden Americas Ltd. Grupo Aval Acciones y Valores S.A. Grupo de Inversiones Suramericana S.A. ISAGEN S.A. E.S.P. Interconexion Electrica S.A. E.S.P. - ISA Pacific Rubiales Energy Corp. Promigas S.A. E.S.P. Termocandelaria S.C.A. E.S.P. Transportadora de Gas Internacional S.A. ESP (TGI) Bogota, Distrito Capital Medellin, City of BBVA Banco Continental Banco De Credito Del Peru Banco Internacional del Peru - Interbank Pas CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL CL COL COL COL COL COL COL COL COL COL COL COL COL COL COL COL COL COL COL COL COL PER PER PER Moneda USD CLP CLP CLP CLP CLP USD CLP CLP USD USD CLP USD USD USD USD USD USD USD USD CLP CLP USD USD USD USD CLP USD COP COP COP COP USD COP USD USD USD COP COP COP USD COP COP COP USD USD USD COP USD PEN PEN Clasificacin IDR L/P BBB BB A+ A- A+ BBB BBB+ BBB- BBB A BBB- BBB A+ BBB- A BBB+ A BBB+ BBB+ BBB+ A+ BBB+ BBB BB BBB BBB+ BBB+ BBB- BBB BBB- BBB- BBB- BBB- BBB- BB+ BBB- BBB B+ BBB- BBB- BB+ BBB- BB BBB- BB BB+ BBB- BBB- BBB+ BBB BBB-

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Emisor Banco de la Nacion Corporacion Financiera de Desarrollo S.A. (COFIDE) Corporacion Lindley S.A. Corporacion Pesquera Inca SAC (COPEINCA) Grupo ACP Inversiones y Desarrollo Inkia Energy Limited Interproperties Holding Scotiabank Peru S.A.A Southern Copper Corporation (SCC) Telefonica del Peru, S.A.A. ( TDP ) Volcan Compania Minera S.A.A. Metropolitan Municipality of Lima Clasificaciones vigentes al 13 de abril de 2012.

Pas PER PER PER PER PER PER PER PER PER PER PER PER

Moneda PEN PEN PEN PEN PEN USD PEN PEN USD USD USD PEN
Outlook Rating Watch

Clasificacin IDR L/P BBB BBB BBB- B+ BB- BB- BB- BBB+ BBB BBB+ BBB- BBB-
Positivo Negativo En Desarrollo Estable n/a

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Clasificacin Depsitos Bancarios e Instrumentos de Deuda en Chile


Emisor Depsitos C/P Depsitos L/P Banco Bice Banco de Chile Banco de Crdito e Inversiones Banco del Estado Banco do Brasil Banco Falabella Banco Ita Banco Paris Banco Ripley Banco Santander Chile Banco Security BBVA Chile Coopeuch Deutsche Bank (Chile) HSBC Bank (Chile) JPMorgan Chase Bank N.A. Rabobank Scotiabank Chile Clasificaciones vigentes al 31 de marzo de 2012. Para mayor informacin, www.fitchratings.cl N1+(cl) N1+(cl) N1+(cl) N1+(cl) N1+(cl) N1+(cl) N1+(cl) N1(cl) N1(cl) N1+(cl) N1+(cl) N1+(cl) N1+(cl) N1+(cl) N1+(cl) N1+(cl) N1+(cl) N1+(cl) AA(cl) AAA(cl) AA+(cl) AAA(cl) AA-(cl) AA(cl) AA(cl) A(cl) A(cl) AAA(cl) AA-(cl) AA+(cl) AA-(cl) AA+(cl) AAA(cl) AAA(cl) AAA(cl) AAA(cl) Deuda Senior L/P Sin Garantas

AA(cl) AAA(cl) AA+(cl) AAA(cl) AA(cl) AA(cl) AAA(cl) AA-(cl) AA+(cl) AA-(cl) AAA(cl) AAA(cl)

Outlook Rating Watch

Positivo

Negativo En Desarrollo Estable n/a

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Clasificacin Deuda y Solvencia Emisores en Chile


Emisor Sector AES Gener Agrosuper ALTSA Amrica Mvil Andina Andrmaco Antarchile Banmdica BCP Emisiones Latam 1 Besalco Bicecorp Bladex CAP CCAF La Araucana CCAF Los Hroes CCU Celarauco Cementos CGE CGE Distribucin Chilquinta Cintac CMPC CMR Falabella Codelco Colbn Conafe Copec Costanera Cristales E-CL Elecmetal Empresas Carozzi Enaex Enap Endesa Enersis Enjoy Entel Escondida ESSA Eurocapital Falabella Fondo Esperanza SPA Forum Servicios Financieros Gasco GEN GEO GMAC Chile Guacolda Indura Interfactor Inv. CMPC Deuda Senior C/P Sin Garantas Deuda Senior L/P - Solvencia Sin Garantas A(cl) A(cl) AA-(cl) AA-(cl) AA+(cl) A(cl) AA-(cl) AA-(cl) AA-(cl) A-(cl) AA(cl) AA-(cl) AA-(cl) A(cl) A(cl) AA+(cl) AA(cl) A-(cl) A+(cl) A+(cl) AA(cl) A(cl) AA(cl) AA(cl) AAA(cl) A+(cl) A+(cl) AA(cl) A-(cl) AA(cl) A(cl) AA(cl) A(cl) A+(cl) AAA(cl) AA(cl) AA(cl) BBB(cl) AA(cl) AAA(cl) A-(cl) A-(cl) AA(cl) BB(cl) AA(cl) A+(cl) BBB+(cl) BBB(cl) BBB+(cl) A(cl) A-(cl) BBB(cl) AA(cl)

Elctrico Alimentos Telecomunicaciones Telecomunicaciones Bebidas Industrial Industrial F1+(cl) Salud Financiero Industrial F1(cl) Financiero F1+(cl) Financiero Industrial Financiero F1(cl) Financiero F1(cl) Bebidas Forestal Construccin F2(cl) Elctrico F1+(cl) Elctrico F1+(cl) Elctrico Industrial Forestal Financiero F1+(cl) Minero Elctrico F1+(cl) Elctrico Industrial Holding Industrial Elctrico Industrial Alimentos Industrial Energa F1+(cl) Elctrico F1+(cl) Elctrico F1+(cl) Entretenimiento Telecomunicaciones F1+(cl) Minero Elctrico Factoring F2-(cl) Comercio F1+(cl) Microfinanzas B(cl) Financiero F1+(cl) Energa F1+(cl) Transporte Construccin Financiero F2(cl) Elctrico F1(cl) Industrial F1(cl) Financiero F2(cl) Forestal F1+(cl)

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Clasificacin Deuda y Solvencia Emisores en Chile


Emisor Sector Invertec Foods Kopolar La Polar Las Condes LQ Inversiones Madeco Masisa Metro Molymet Movistar Parauco Plaza Pucobre Quienco Raboinvestment Salfacorp San Pedro Santa Rita Security Sigdo Koppers Sodimac Sonda SQM Tanner Servicios Financieros Telefnica Chile Telsur Transelec Transnet Walmart Chile Walmart Chile Inmobiliario Watts Clasificaciones vigentes al 31 de marzo de 2012. Para mayor informacin, www.fitchratings.cl Deuda Senior C/P Sin Garantas Deuda Senior L/P - Solvencia Sin Garantas BBB-(cl) AA-(cl) D(cl) A+(cl) AA+(cl) A-(cl) A-(cl) AA/AAA(cl) A+(cl) AA(cl) A+(cl) AA(cl) A(cl) AA-(cl) AAA(cl) BBB+(cl) A+(cl) A+(cl) A+(cl) A+(cl) AA-(cl) AA-(cl) AA-(cl) A(cl) AA(cl) A+(cl) A+(cl) A+(cl) AA-(cl) AA-(cl) A(cl)
Outlook Rating Watch Positivo Negativo En Desarrollo Estable n/a

Agroindustrial Industrial Comercio D(cl) Salud Industrial Industrial Forestal Transporte Manufacturas Telecomunicaciones Comercio F1(cl) Comercio Minero F1(cl) Industrial Financiero Construccin F2(cl) Vitivincola F1+(cl) Vitivincola Financiero Industrial Comercio F1+(cl) Tecnolgico Minero F1+(cl) Financiero F1(cl) Telecomunicaciones F1+(cl) Telecomunicaciones F1+(cl) Elctrico Elctrico Comercio F1+(cl) Inmobialiario Alimentos

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Clasificacin Obligaciones Compaas de Seguros en Chile


Seguros de Vida
Emisor BCI Vida Bice Vida Chilena Vida CN Life Consorcio Vida Cruz Vida Ita Vida Metlife Ohio Vida Principal Renta Vida Rigel Seguros CLC Sura Vida Vida Security Clasificaciones vigentes al 9 de abril de 2012. Para mayor informacin, www.fitchratings.cl Obligaciones AA-(cl) AA+(cl) AA(cl) AA+(cl) AA+(cl) AA-(cl) AA-(cl) AA+(cl) AA(cl) AA(cl) BBB-(cl) A-(cl) A(cl) AA(cl) AA-(cl)

Seguros Generales
Emisor Aseguradora Magallanes Aseguradora Magallanes GyC BCI Generales Chartis Chile Chilena Generales Chubb Coface Consorcio Generales Crdito Continental Euler Hermes Chile Liberty Mutualidad de Carabineros Penta Security Renta Generales Zenit
Outlook Rating Watch Positivo

Obligaciones A+(cl) A+(cl) AA-(cl) AA+(cl) AA+(cl) AA+(cl) AA-(cl) A+(cl) AA-(cl) AA-(cl) AA-(cl) A+(cl) A+(cl) BBB-(cl) A+(cl)
Negativo En Desarrollo Estable n/a

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Calificacin Depsitos Bancarios e Instrumentos de Deuda en Colombia


Emisor Depsitos C/P Depsitos L/P Banca de Inversion Bancolombia S.A. Corp. Finan. Banco de Com. Ext. de Colombia S.A. - Bancoldex Banco Falabella S.A. Banco ProCredit Colombia S.A. Bancolombia Puerto Rico Internacional Inc. Bancolombia S.A. BBVA Colombia S.A. Citibank Colombia S.A. Coltefinanciera S.A. Compania de Financiamiento Tuya S.A Confiar Cooperativa Financiera Cotrafa Cooperativa Financiera Crezcamos S.A. Factoring Bancolombia CFC Financiera de Desarrollo Nacional S.A. Financiera de Desarrollo Territorial S.A. - Findeter Helm Bank (Panama) S.A. Helm Bank S.A. Inst. Colombiano de Credito Educ. y Estudios Tecnicos en el Exterior - Icetex JPMorgan Corporacion Financiera S.A. Leasing Bancoldex S.A. CFC Clasificaciones vigentes al 31 de marzo de 2012. Para mayor informacin, www.fitchratings.com.co F1+(col) F1+(col) F1+(col) F1+(col) F1+(col) F1+(col) F1+(col) F1+(col) F1(col) F1+(col) F1(col) F2(col) F3(col) F1+(col) F1+(col) F1+(col) F1+(col) F1+(col) F1+(col) F1+(col) F1+(col)
Outlook Rating Watch

Deuda Senior L/P Sin Garantas

AAA(col) AAA(col) AA+(col) AA+(col) AAA(col) AAA(col) AAA(col) AAA(col) A(col) AAA(col) A(col) BBB+(col) BBB(col) AAA(col) AAA(col) AAA(col) AA+(col) AA+(col) AAA(col) AAA(col) AAA(col)

AAA(col) AAA(col) AAA(col) AAA(col) AA+(col) AAA(col)


Positivo Negativo En Desarrollo Estable n/a

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Calificacin Deuda y Solvencia Emisores en Colombia


Emisor Sector Deuda Senior L/P Sin Garantas Solvencia

Aeropuerto Internacional Matecaa Transporte A+(col) Aguas de Cartagena Acueducto, Alcantarillado y Aseo AA+(col) Almacenes Exito S.A. Comercio al Detal AAA(col) Alpina Productos Alimenticios S.A. Alimentos y Bebidas AA(col) Bavaria S.A. Alimentos y Bebidas AAA(col) Cementos Argos S.A. Construccin y Materiales de Construccin AA+(col) Codensa S.A. E.S.P. Elctrico AAA(col) AAA(col) Colombia Movil S.A. E.S.P Telecomunicaciones BBB-(col) Colombina S.A. Alimentos y Bebidas AAA(col) Comunicacion Celular S.A. Comcel Telecomunicaciones AAA(col) Ecopetrol S.A. Petroleo y Gas AAA(col) AAA(col) Emgesa S.A. E.S.P Elctrico AAA(col) AAA(col) Emp. de Acueducto y Alcant. de Bogota E.S.P. EAAB Acueducto, Alcantarillado y Aseo AAA(col) AAA(col) Empresa de Energia del Pacifico S.A. E.S.P. Elctrico AAA(col) Empresa de Telec. de Bogota, S.A., E.S.P. - ETB Telecomunicaciones AAA(col) Empresa de Transporte Masivo del Valle de Aburra Ltda. Transporte AA-(col) Empresas Municipales de Cali EICE ESP Servicios Diversificados BB-(col) Empresas Pblicas de Medelln Elctrico AAA(col) Enka de Colombia S.A. Qumicos B(col) EPM Bogota S.A. E.S.P. Telecomunicaciones AAA(col) AAA(col) EPM Telecomunicaciones S.A. E.S.P. Telecomunicaciones AAA(col) Gases de Occidente S.A. E.S.P. Petroleo y Gas AAA(col) Grupo de Inversiones Suramericana S.A. Servicios Diversificados AAA(col) Grupo Nutresa Servicios Diversificados AAA(col) Grupo Odinsa S.A. Construccin y Materiales de Construccin AA(col) Renting Colombia S.A. Servicios Diversificados AAA(col) Riopaila Castilla Alimentos y Bebidas AA(col) Soc. de Acueductos y Alcant. del Valle del Cauca - Acuavalle Acueducto, Alcantarillado y Aseo A+(col) Transelca S.A. E.S.P. Elctrico AAA(col) Transmilenio S.A. Transporte AAA(col) Clasificaciones vigentes al 31 de marzo de 2012. Para mayor informacin, www.fitchratings.com.co
Outlook Rating Watch Positivo Negativo En Desarrollo Estable n/a

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Calificacin Fortaleza Financiera Compaas de Seguros en Colombia


Seguros de Vida
Emisor Compania de Seguros Bolivar S.A. Liberty Seguros De Vida SA Mapfre Colombia Vida Seguros SA Seguros De Vida Colpatria S.A. Fortaleza AAA(col) AAA(col) AA(col) AA(col)

Seguros Generales
Emisor Aseguradora Colseguros S.A. Compania Aseguradora De Fianzas SA - Confianza Compaa Mundial de Seguros S.A. La Previsora S.A. Compania de Seguros Liberty Seguros S.A. Mapfre Seguros Generales De Colombia S.A. QBE Seguros S.A. RSA Seguros S.A. Seguros Colpatria S.A. Seguros Comerciales Bolivar SA
Outlook Rating Watch Positivo

Fortaleza AA+(col) AA-(col) AA-(col) AA+(col) AAA(col) AA(col) AA(col) AAA(col) AA(col) AAA(col)

Clasificaciones vigentes al 31 de marzo 2012. Para mayor informacin, www.fitchratings.com.co

Negativo En Desarrollo Estable n/a

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Calificacin Depsitos Bancarios e Instrumentos de Deuda en Per


Emisor Depsitos C/P Depsitos L/P Banco Azteca Banco de Crdito del Per Banco Falabella Banco Ripley BBVA Banco Continental Caja Metropolitana de Lima Caja Municipal de Arequipa Citibank del Per Cofide CrediScotia Deutsche Bank Financiera Edyficar HSBC Bank Peru Interbank Scotiabank Per Deuda Senior L/P Sin Garantas

CP-2 (pe) A-(pe) CP-1+ (pe) AAA(pe) AAA(pe) CP-1(pe) AA-(pe) AA-(pe) CP-1-(pe) A+(pe) CP-1+(pe) AAA(pe) AAA(pe) CP-2+(pe) A-(pe) CP-2+(pe) A(pe) A(pe) CP-1+(pe) AAA(pe) CP-1+(pe) AAA(pe) CP-1+(pe) AA(pe) AA(pe) CP-1+(pe) CP-1(pe) AA- (pe) CP-1+(pe) AAA(pe) AAA(pe) CP-1+(pe) AA+(pe) AA+(pe) CP-1+(pe) AAA(pe) AAA(pe)

Calificacin Solvencia Instituciones Financieras en Per


Emisor Banco de la Nacin Caja Municipal Santa Financiera Crear Caja Rural Profinanzas Fondo Mi Vivienda Ace Seguros El Pacfico Peruano Suiza El Pacfico Vida Rmac Internacional Sector Banca Microfinanza Microfinanza Microfinanza Banca Seguros Seguros Seguros Seguros
Outlook Rating Watch Positivo

Solvencia Local (*) A C- B C A A A A+ A+


Negativo En Desarrollo Estable n/a

* De acuerdo con la simbologa exigida por la Superintendencia de Banca y Seguros: A - D Clasificaciones vigentes al 31 de marzo de 2012. Para mayor informacin, www.aai.com.pe

Nota: Las clasificaciones en escala nacional son asignadas por Apoyo y Asociados Internacionales S.A.C.

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Calificacin Deuda Emisores en Per


Emisor Sector Alicorp S.A.A. Cementos Lima Cemento Andino S.A. Consorcio Agua Azul Duke Energy Egenor Edegel Enersur Ferreyros Gloria S.A. Hipermercados Tottus S.A. Minera Barrick Mischiquilca Montana S.A. Nissan Maquinarias Refinera la Pampilla Saga Falabella Telefnica del Per Telefnica Mviles Clasificaciones vigentes al 31 de marzo de 2012. Para mayor informacin, www.aai.com.pe Deuda Senior C/P Sin Garantas Deuda Senior L/P Sin Garantas

Alimentos AA+(pe) Cemento CP-1+(pe) AA+(pe) Cemento AA(pe) Agua y Saneamiento AAA(pe) Energa AA+(pe) Energa AAA(pe) Energa CP-1+(pe) AAA(pe) Diversos CP-2+(pe) A(pe) Alimentos CP-1+(pe) AA(pe) Retail CP-1-(pe) Minera AAA(pe) Industrial CP-2(pe) Diversos CP-2(pe) Hidrocarburos CP-1+(pe) AA(pe) Retail CP-1+(pe) AA(pe) Telecomunicaciones CP-1+(pe) AAA(pe) Telecomunicaciones CP-1+(pe) AAA(pe)
Outlook Rating Watch Positivo Negativo En Desarrollo Estable n/a

Nota: Las clasificaciones en escala nacional son asignadas por Apoyo y Asociados Internacionales S.A.C.

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Calificacin Obligaciones Compaas de Seguros en Per


Seguros de Vida
Emisor El Pacfico Vida Seguros Clasificaciones vigentes al 31 de marzo de 2012. Para mayor informacin, www.aai.com.pe Obligaciones AAA(pe)
Outlook Rating Watch Positivo Negativo En Desarrollo Estable n/a

Seguros Generales
Emisor Obligaciones

Nota: Las clasificaciones en escala nacional son asignadas por Apoyo y Asociados Internacionales S.A.C.

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Directorio
Chile
Alejandro Bertuol Managing Director alejandro.bertuol@fitchratings.com Tel. +(562) 499 3303 Maite Fuentealba Director Business & Relationship Management maite.fuentealba@fitchratings.com Tel. +(562) 499 3313 Rina Jarufe Senior Director Corporates rina.jarufe@fitchratings.com Tel.: +(562) 499 3310 Eduardo Santibaez Senior Director Financial Institutions eduardo.santibanez@fitchratings.com Tel.: +(562) 499 3307 Gonzalo Alliende Senior Director Mutual Funds gonzalo.alliende@fitchratings.com Tel.: +(562) 499 3308 Rodrigo Salas Senior Director Insurance rodrigo.salas@fitchratings.com Tel.: +(562) 499 3309 Juan Pablo Gil Director Global Structured Finance juanpablo.gil@fitchratings.com Tel.: +(562) 499 3306

Colombia
Carlos Fiorillo Managing Director carlos.fiorillo@fitchratings.com Tel. +(571) 326 9999 Mara Consuelo Prez Director Business & Relationship Management maria.perez@fitchratings.com Tel. +(571) 326 1460 Glaucia Calp Senior Director Corporates glaucia.calp@fitchratings.com Tel.: +(571) 326 1110 Andrs Mrquez Director Mutual Funds/Financial Institutions andres.marquez@fitchratings.com Tel.: +(571) 326 1220 Carlos Ramrez Senior Director Public Finance carlos.ramirez@fitchratings.com Tel.: +(571) 326 1240 Milena Carrisoza Director Insurance milena.carrizosa@fitchratings.com Tel.: +(571) 326 1090 Mara Paula Moreno Director Finanzas Estructuradas y Proy. Infraestructura maria.moreno@fitchratings.com Tel.: +(571) 326 1210

Per
Rafael Ortz de Zevallos Managing Director roz@aai.com.pe Tel. +(511) 444 5588 Johanna Izquierdo Senior Director Structured Finance/Corporates/Banking johanna.izquierdo@aai.com.pe Tel. +(511) 444 5588 Sergio Castro Director Corporates/Microfinance Institutios sergio.castro@aai.com.pe Tel. +(511) 444 5588 Elke Marie Braun Director Banks/Corporates elke.braun@aai.com.pe Tel. +(511) 444 5588 Julio Loc Director Corporates julio.loc@aai.com.pe Tel. +(511) 444 5588 Hugo Cussato Director Investments Funds/Insurance hugo.cussato@aai.com.pe Tel. +(511) 444 5588

Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda. Subsidiaria Alcntara 200, Oficina 202, Las Condes Tel.: +(562) 499 3300 Fax: +(562) 499 3301 www.fitchratings.cl Santiago - Chile

Fitch Ratings Colombia Subsidiaria Calle 69 A No. 9 - 85 Tel.: +(571) 326 999 Fax: +(571) 347 4574 www.fitchratings.com.co Bogot - Colombia

Apoyo & Asociados Internacionales S.A.C. Afiliada Av. Vasco Nez de Balboa N 610 - 616. Urb. Miraflores, Miraflores. Lima - Per Tel.: +(511) 444-5588 Fax: +(511) 444-3822 www.aai.com.pe Lima - Per

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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigacin factual y el alcance de la verificacin por parte de terceros que se obtenga variar dependiendo de la naturaleza de la emisin calificada y el emisor, los requisitos y prcticas en la jurisdiccin en que se ofrece y coloca la emisin y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la informacin pblica relevante, el acceso a representantes de la administracin del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditora, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes tcnicos, dictmenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificacin independiente y competentes de terceros con respecto a la emisin en particular o en la jurisdiccin del emisor, y una variedad de otros factores. 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Como resultado, a pesar de la comprobacin de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emiti o afirmo una calificacin. La informacin contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representacin o garanta de ningn tipo. Una calificacin de Fitch es una opinin en cuanto a la calidad crediticia de una emisin. Esta opinin se basa en criterios establecidos y metodologas que Fitch evala y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningn individuo, o grupo de individuos, es nicamente responsable por la calificacin. La calificacin no incorpora el riesgo de prdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crdito, a menos que dichos riesgos sean mencionados especficamente. Fitch no est comprometido en la oferta o venta de ningn ttulo. Todos los informes de Fitch son de autora compartida. 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