FINANZAS INTERNACIONALES

Unidad 5: Manejo del Riesgo Cambiario

14.

EL RIEGO CAMBIARIO Y SU MANEJO NATURAL (PRSTAMOS ANTICIPADOS)

En este captulo se revisa la naturaleza del riesgo cambiario, es decir, las fuentes de riesgo para las empresas que transan en moneda extranjera, as como la primera forma de cobertura del mismo, los prstamos bancarios anticipados.

14.1 EL RIESGO CAMBIARIO

14.1.1 Naturaleza
Siempre que una empresa realice transacciones que involucren montos futuros de moneda extranjera, estar expuesta al riesgo cambiario. Este riesgo est dado en trminos de la variabilidad (volatilidad) del tipo de cambio futuro frente a los estimados por la empresa en el momento de hacer la transaccin. En realidad las empresas toman sus decisiones (colocacin de precios a sus productos de exportacin, compra de materiales o maquinaria, toma de prstamos en divisa, etc.) estimando un tipo de cambio futuro. Si cuando este futuro llegue, el tiempo de cambio no es el estimado, la empresa incurrir en unas prdidas o en una ganancia reales de tipo cambiario. As por ejemplo, una empresa que deba cancelar dentro de seis meses cien mil Dlares, el precio de una maquinaria importada, estimando que para ese momento el tipo de cambio ser de 2.750 COP/USD, se vera abocada a soportar una prdida si el tipo de cambio que se diera en el futuro fuese superior a ese estimado, pues tendra que pagar ms Pesos para comprar los Dlares, o a contar con una ganancia en caso contrario.
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El clculo de la utilidad (prdida o ganancia), generada por la variacin cambiaria en una transaccin viene dado, evidentemente, por la siguiente relacin:

UTC = MD (SN FN)

UTC = Utilidad debida a la variacin cambiaria (en Moneda Local) MD = Monto transado en divisa (en Moneda extranjera) (positivo si se recibir, negativo si se pagar) SN = Tipo de cambio Spot dado en el momento N (Moneda Local / Moneda Extranjera) FN = Tipo de cambio Forward estimado para el momento N (Moneda Local / Moneda Extranjera)

EJEMPLO: La compaa EXPORTACIONES COLOMBIANAS S.A. va a recibir dentro de siete meses un pago por USD175.000, producto de su ltima exportacin al mercado canadiense. El tipo de cambio spot registra 2.500 COP/USD, mientras que la expectativa de devaluacin del Peso colombiano frente al Dlar americano es del 10% anual. Resolver los siguientes cuestionamientos: a. Cul es el tipo de cambio forward esperado para cuando la empresa reciba el pago? b. Qu pasara si el tipo de cambio dentro siete meses fuera 2.000 COP/USD? c. Qu pasara si el tipo de cambio dentro siete meses fuera 3.000 COP/USD? d. Qu ocurrira si la empresa no exportase? Las respuestas sobre la compaa EXPORTACIONES COLOMBIANAS S.A. se encuentran de la siguiente manera: a. La prima forward a siete meses (devaluacin en siete meses) se calcula as: id,7M = (1 + id,12M)7/12 1 = (1 + 0,10)7/12 - 1 = 5,72% (en 7 meses)

La tasa forward correspondiente se calcula as: F7 = S (1 + id,7M) = 2.500 (1 + 0,0572) = 2.643 COP/USD

b. La utilidad debida a la variacin en el tipo de cambio sera: UTC = MD (S7 F7) = 175.000 (2.000 2.643) = -112525.000 En este caso la empresa asumira una prdida de COP 112525.000 por efectos cambiarios.

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c.

La utilidad debida a la variacin en el tipo de cambio sera: UTC = MD (S7 F7) = 175.000 (3.000 2.643) = 62475.000

En este caso la empresa tendra una ganancia de debida solo a los efectos cambiarios.

COP 62475.000

d. Si la empresa no exportase, no se vera abocada a sufrir el riesgo cambiario (prdidas o ganancias), pero esto estara fuera de su objetivo fundamental, pues estara renunciado a negocios importantes y sobre todo a su proceso de internacionalizacin.

14.1.2 Plazos
En el corto plazo, es decir lapsos que sean inferiores a un ao, el riesgo cambiario para la empresa est presente en los pagos y en los ingresos futuros, provenientes generalmente del comercio internacional, dado que este opera con una modalidad de plazo para el pago de la mercanca despachada que oscila entre los seis y los nueve meses, lo que coloca un perodo de seis a doce meses entre los momentos de cierre del negocio a un precio en divisa y de recibo o entrega del pago de la mercanca. Una empresa exportadora ser afectada negativamente por subdevaluaciones de la moneda local, o sea, devaluaciones por debajo de paridad, ya que los recibos de montos futuros de divisa sern convertidos en menores montos de moneda local que los estimados inicialmente. Adems la evolucin de los precios en divisa de sus productos tendra que superar a la tendencia de la inflacin internacional, para mantener la rentabilidad, con la consiguiente prdida de competitividad internacional. Situacin contraria ocurrira en el caso de una sobredevaluacin de la moneda local frente a la divisa, o sea, devaluacin por encima de paridad; en ella la empresa exportadora se vera afectada positivamente, tanto en los ingresos como en la competitividad de sus productos. Anlogamente se puede analizar a la empresa importadora. Una sobredevaluacin la afectara negativamente ya que los pagos de montos futuros de divisa sern convertidos en mayores montos de moneda local que los estimados inicialmente. Caso contrario ocurrira con una subdevaluacin de la moneda local frente a la divisa, o sea, devaluacin por debajo de paridad; en ella la empresa importadora se vera afectada positivamente en cuanto menores sern las erogaciones en moneda local, frente a las cifras estimadas.

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En el largo plazo, perodos superiores a un ao, el riesgo cambiario opera principalmente en los capitales que las empresas mantienen como inversiones en divisa o bien en las deudas denominadas en divisa. Las empresas inversionistas en divisa se veran beneficiadas con una sobredevaluacin, tanto en la cuantificacin de dichas inversiones en moneda local como en el flujo de fondos a travs de los mayores intereses generados al convertir los montos originales en divisa a moneda local. Caso contrario ocurrira con una subdevaluacin. Mientras tanto las empresas deudoras en divisa se veran beneficiadas con una subdevaluacin, tanto en la cuantificacin de sus pasivos extranjeros en moneda local como en el flujo de fondos, debido a los menores intereses generados al convertir los montos originales en divisa a moneda local. Caso contrario ocurrira con una sobredevaluacin.

14.1.3 Posiciones
Se llama posicin al monto de divisa que una empresa debe intercambiar en un momento futuro. Posicin neta se refiere al flujo neto de divisa que la empresa recibir o entregar en un momento futuro. As, por ejemplo, una empresa que importa y exporta simultneamente, y que recibir USD 100.000 dentro de seis meses y cancelar USD 70.000 tambin dentro de seis meses, presentar una posicin neta de recibo de USD 30.000 (100.000 que recibir menos 70.000 que debe cancelar) dentro de seis meses. Es precisamente la posicin neta la que genera el efecto del riesgo cambiario para la empresa. Para el ejemplo expuesto, la empresa solo est arriesgando el tipo de cambio sobre los USD 30.000 de su posicin neta, por cuanto los USD 70.000 restantes los recibe y prcticamente los entrega en el momento, es decir no tiene que convertirlos a moneda local; por lo tanto sobre estos no importa si el precio del Dlar se dispara hacia arriba o hacia abajo, esto le es inocuo.

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14.2 LA COBERTURA DEL RIESGO CAMBIARIO

14.2.1 Posibilidades
Permitir la existencia del riesgo cambiario no deja de representar para la empresa un juego de azar, en el que se puede ganar o perder como en una apuesta, lo que ser siempre inquietante y contrario a los intereses del empresario, que por naturaleza es aversivo al azar. En efecto, si para ello fuera sera ms conveniente apostar en un juego de casino; ya bastante esfuerzo significa la administracin de un sistema empresarial en un ambiente cambiante, como para agregarle incertidumbre de manera gratuita. Para evitar el riesgo cambiario la empresa tiene varias posibilidades: 1) No hacer negocios internacionales, con la consecuente prdida de crecimiento, de competitividad y de valor. 2) Si es un importador, cancelar sus pedidos de contado o an anticipadamente, con el consiguiente sobrecosto que le representa el anticipar gratuitamente (sin nada a cambio) los pagos, al perder el correspondiente valor del dinero en el tiempo. Si es exportador, exigir los pagos de contado o an anticipados al despacho, con la consecuente prdida de competitividad frente a los competidores internacionales (quienes s otorgaran plazo de pago a sus clientes). Y ni pensar para esta modalidad de adelanto de los flujos de divisa en el inversionista o en el prestatario de largo plazo en moneda internacional, pues le resulta obviamente imposible exigir o anticipar los intereses y el capital. 3) Cubrir el riesgo cambiario, para los cual se cuentan con varios instrumentos alternativos: a) Prstamos de dinero en la moneda que va a recibir en el futuro, a manera de anticipo del cambio hasta el presente, de forma que se pueda asegurar el tipo de cambio. Utilizacin de Derivados Financieros sobre divisa. Estos Derivados Contratos Forward Futuros Contratos de Opciones

b) son:

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Los contratos Forward son contratos de compraventa de moneda extranjera, acordados entre dos partes desde el presente, fijando el precio de intercambio para el futuro. Los Futuros son contratos Forward estandarizados, de tal manera que puedan circular libre y masivamente en los mercados de dinero. Los contratos de Opciones son una especie de contratos Forward en los cuales una de las partes no se obliga a cumplir el contrato, mediante el pago de una prima a su contraparte. En la seccin siguiente se discute la cobertura del riesgo cambiario mediante Prstamos. La cobertura utilizando Forwards y Futuros se trata en el captulo siguiente a este, mientras que la cobertura mediante el uso de Opciones se consigna en el captulo subsiguiente.

14.2.2 Prstamos
La entidad que va a intercambiar un monto futuro de divisa puede acudir a un prstamo para anticipar el momento del intercambio y aspa evitar el riesgo que representa la espera. Si la empresa va a recibir un monto futuro en divisa podr tomar en el presente un prstamo denominado en la en divisa, de tal manera que este se cancele en el futuro con la cantidad que recibir. Entretanto el monto del prstamo lo ha de convertir a moneda local y lo ha de colocar a rentar el inters correspondiente en moneda local hasta el momento futuro en que deba ocurrir el recibo de divisa. Si la empresa va a pagar un monto futuro en divisa, podr tomar un prstamo en moneda local y comprar de inmediato la cantidad de divisas que le permitir cancelar el monto futuro, colocndolas a rentar el inters de captacin entretanto. El prstamo en moneda local lo habr de pagar en el momento en que efecte la erogacin de las divisas.

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14.2.2.1 Procedimiento para la Empresa que recibir Divisa (Empresa exportadora)

Esta empresa deber anticipar el cambio de la divisa haciendo uso de un prstamo denominado en la misma. El procedimiento es el siguiente: 1) Traer a Valor Presente el monto en divisa, empleando como tasa de descuento la tasa de inters que cobra la entidad otorgante del prstamo.
2) Realizar un prstamo denominado en la divisa por el monto calculado en el paso 1).

3) Convertir el monto en divisa a la cantidad equivalente de dinero en moneda local, segn la tasa Spot. 4) Puesto que el ingreso de dinero se espera en realidad para el momento futuro, se habr de llevar el monto denominado en moneda local, calculado en el punto anterior, al momento futuro en el que se recibir el pago de la divisa, empleando la tasa de captacin del mercado de dinero en moneda local. 5) El valor calculado en el punto 4) representa el recibo de dinero en moneda local en el momento de recibo del monto en divisa. Se nota cmo se ha podido obviar el riesgo cambiario al asegurar el tipo de cambio en el momento presente. Es innegable que esto tiene un costo por cuanto el prstamo en divisa ha de pagarse a una tasa de colocacin, equivalentemente ms alta que la tasa de captacin que reclama el dinero local colocado entretanto. EJEMPLO: La compaa EXPORTACIONES COLOMBIANAS S.A. va a recibir dentro de siete meses un pago por USD175.000, producto de su ltima exportacin al mercado canadiense. El tipo de cambio spot registra 2.500 COP/USD, mientras que la expectativa de devaluacin del Peso colombiano frente al Dlar americano es del 10% anual. Establecer el monto en Pesos que recibir la empresa si se asegura mediante un prstamo anticipado. Las tasas de captacin y de colocacin son 4%a y 9%a en Dlares y 8%a y 24%a en Pesos respectivamente: 1) Valor Presente del pago = 175.000 / (1 + 0,09)7/12 = USD 166.420

2) Se realiza un prstamo por USD 166.420 a la tasa del 9%a, pagadero en su totalidad dentro de siete meses. 3) Se convierte esta cifra a Pesos:166.420 x 2.500 = COP 416050.000 4) Se invierte este monto por siete meses, a la tasa del 8% a, al cabo de los cuales se retira: 416050.000 (1 + 0,08) 7/12 = COP 435153.737
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5) El monto que se obtendr por la cobertura es COP 435153.737 Esta cifra es menor que la que se obtendra si no se toma la cobertura en el caso de cumplirse con la devaluacin estimada del 10%: 175.000 x 2.500 (1 + 0,10)7/12 = COP 462512.836 La diferencia de COP 27359.099 opera como costo del seguro contra el riesgo cambiario; en este caso equivale al 5,92% del monto comprometido.

14.2.2.2 Procedimiento para la Empresa que pagar en Divisa (Empresa importadora)

Esta empresa deber anticipar el cambio de la divisa haciendo uso de un prstamo denominado en la moneda local. El procedimiento es el siguiente: 1) Traer a Valor Presente el monto en divisa, empleando como tasa de descuento la tasa de inters que paga una entidad que reciba la inversin durante ese lapso. 2) Convertir el monto en divisa a la cantidad equivalente de dinero en moneda local, segn la tasa Spot. 3) Realizar un prstamo en la moneda local por el monto calculado en el paso 2). 4) Convertir el monto del prstamo en la cantidad equivalente de divisa segn la tasa Spot y colocar esta cantidad a devengar intereses hasta el momento del pago, cuando se retirar exactamente el monto que se ha de cancelar 5) Puesto que el egreso de dinero se espera en realidad para el momento futuro, se habr de llevar el monto tomado en prstamo en moneda local, calculado en el paso 2), a su valor futuro segn la tasa de colocacin de la entidad que otorga el prstamo. 6) El valor calculado en el punto 4) representa la erogacin dinero en moneda local en el momento en que se debe pagar la divisa. Se nota cmo se ha podido obviar el riesgo cambiario al asegurar el tipo de cambio en el momento presente. Es innegable que esto tiene un costo por cuanto el prstamo en moneda local ha de pagarse a una tasa de colocacin, equivalentemente ms alta que la tasa de captacin que reclama el dinero denominado en divisa por su correspondiente colocacin.

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EJEMPLO: La compaa IMPORTACIONES COLOMBIANAS S.A. debe hacer dentro de siete meses un pago por USD175.000, producto de su ltima importacin de maquinaria. El tipo de cambio spot registra 2.500 COP/USD, mientras que la expectativa de devaluacin del Peso colombiano frente al Dlar americano es del 10% anual. Establecer el monto en Pesos que pagar la empresa si se asegura mediante un prstamo anticipado. Las tasas de captacin y de colocacin son 4%a y 9%a en Dlares y 8%a y 24%a en Pesos respectivamente: 1) Valor Presente del pago = 175.000 / (1 + 0,04)7/12 = USD 171.042

2) Se convierte esta cifra a Pesos:

171.042 x 2.500 = COP 427605.000

3) Se realiza un prstamo por COP 427605.000 a la tasa del 24%a, pagadero en su totalidad dentro de siete meses. 4) Se calcula el monto que habr de pagarse en moneda local dentro de siete meses: 427605.000 (1 + 0,24) 7/12 = COP 484773.373 5) El monto que se obtendr por la cobertura es COP 484773.373 Esta cifra es mayor que la que se obtendra si no se toma la cobertura en el caso de cumplirse con la devaluacin estimada del 10%: 175.000 x 2.500 (1 + 0,10)7/12 = COP 462512.836 La diferencia de COP 22260.537 opera como costo del seguro contra el riesgo cambiario; en este caso equivale al 4,81% del monto comprometido.