INTRODUCCION - El Mercado de Capitales en el Mundo En la historia del mundo los mercados de capitales han sido la muestra de la transparencia de los

negocios, pero no ha escapado a operaciones dudosas y grandes negocios de malversacin. Un ejemplo fue la crisis del Oro de la dcada de 1870 en Estados Unidos. Pero en el tiempo se ha demostrado que refleja la economa real en los valores de sus cotizaciones. El origen de la Bolsa como institucin data de finales del siglo XV en las ferias medievales de la Europa Occidental. En esas ferias se inici la prctica de las transacciones de valores mobiliarios y ttulos. El termino Bolsa surgi de la ciudad de Brujas, de la regin de Flandes de los Pases Bajos, una familia noble, encabezada por Van Der Burse, que realizaba reuniones de carcter mercantil, y en su palacio se organiz un mercado de ttulos valores. El escudo de armas de esta familia estaba representado por tres bolsas de piel, que significaban las monederas de la poca. El volumen de las negociaciones, la importancia de esta familia y las transacciones que all se realizaban le dieron el nombre a lo que actualmente se conoce como "bolsa", en relacin al apellido Burse y el escudo de su familia. Este trmino se traduce al francs como bourse, en alemn se utiliza la palabra brse y en italiano el vocablo borsa. En el ingls se usa el trmino Stock Exchange, aunque en ocasiones se aplica tambin bourse como galicismo. En 1460 se cre la Bolsa de Amberes, que fue la primera institucin burstil en sentido moderno. Posteriormente, se cre la Bolsa de Londres en 1570, en 1595 la de Lyon, Francia. Estas se consolidaron tras el auge de las sociedades annimas. Actualmente existen estas instituciones en muchos pases, siendo la ms importante del mundo la Bolsa de Nueva York, fundada en 1792, siendo sta la primera en el continente americano, que recientemente comenz su transformacin para convertirse en una red de negociacin similar al mercado Nasdaq (el mercado electrnico de valores ms grande del mundo), tambin estadounidense, logrando que se plantee una seria competencia entre ambos como polo de atraccin de inversiones. En la casi totalidad de los pases existen bolsas de valores, salvo en algunos muy pequeos y otros de rgimen comunista, como Cuba y Corea del Norte Las ltimas dos dcadas hemos sido testigos de un crecimiento espectacular de los mercados financieros en el mundo, incluyendo los mercados cambiarios, los euromercados y los mercados de bonos internacionales. Por ejemplo, el volumen diario de los mercados cambiarios, es superior a un billn de dlares diarios, lo que es equivalente a casi 10 veces el volumen de transacciones comerciales tanto de bienes como de servicios en el mbito mundial, y el volumen diario de operaciones burstiles en el mundo llega a dos billones setecientos mil millones de dlares. Esta importancia se deriva de las transacciones que tienen las compaas multinacionales y, sobre todo, de los intermediarios financieros (casas de bolsa, bancos y casas de cambio), que

operan en mercados bien establecidos como Londres, Nueva York, Tokio, etc. y en mercados emergentes tales como Singapur, Corea, Brasil, Mxico, Argentina, Chile, Turqua, etc. Todo esto, junto con la volatilidad de los tipos de cambio, tasas de inters, precios de los commodities (incluyendo el petrleo) y de los precios de los activos burstiles, implica que los principales elementos de las finanzas internacionales tienen cada vez mayor relevancia, no solo para los operadores financieros, sino tambin para los administradores de cualquier entidad pblica o privada que tenga algn contacto con el exterior, as sea de manera directa o indirecta. Estos factores son los que dan sustento a toda la actividad financiera, y los mercados locales no pueden estar exentos de los movimientos de capitales alrededor del mundo. El conocimiento y el correcto manejo de los instrumentos y herramientas financieras que existen en el mundo deberan beneficiar a una nacin y consecuentemente a sus habitantes, si es que toman conciencia de la utilidad que le puede generar. Para tener una nocin comparativa del volumen de negocios de los mercados financieros en el mundo se puede observar el promedio de negocios del ndice Dow Jones, representativo de la Bolsa de New York, durante los aos 2004 a 2007, y el primer bimestre de 2008, donde se observa que el promedio diario de negociaciones vari de doscientos veinte mil millones de dlares en el 2004 a trescientos veinte mil millones de dlares en el 2008. En cambio la bolsa de Buenos Aires durante los aos 2006 tuvo un volumen diario de ciento sesenta y un millones de dlares promedio, y un total anual de cuarenta y un mil novecientos millones de dlares. Esta comparacin significa que el Mercado de Valores de New York es un mil ochocientas veces ms grande que el Mercado de Valores de Buenos Aires, lo que significa que el mercado local en un ao no logra generar operaciones que superen medio da de operaciones en el NYSE. Estados Unidos tiene varias Bolsas en las que operan mercados de valores con grandes volmenes, como el Nasdaq, el Mercado de Futuros de Chicago, y el NYSE, pero tambin Europa tiene Bolsas de gran importancia por el volumen como ser la de Londres, la de Paris, de Frankfurt, de Miln, etc., siendo que conjunto de bolsas del mundo operan un volumen anual de setecientos seis billones de dlares anuales de operaciones. Volviendo a hacer una comparacin con la Bolsa de Buenos Aires, en el ao 2007 en el mercado local se opero ciento cuarenta y seis mil millones de dlares, equivalente a dos por diez mil (0.02%) de lo que se opera en los mercados de valores a nivel mundial. Para tener una magnitud de lo chico que es el mercado argentino, el Producto Bruto Mundial (PBI) es aproximadamente de ochenta billones de dlares anuales, que equivale al 11,33% de las operaciones mundiales en los Mercados de Valores del mundo. El PBI de Argentina en el ao 2007 equivale al 100% de las operaciones en los mercados de valores de Argentina, lo que equivale a decir que por cada dlar de PBI en Argentina se mueve un dlar en el Mercado

de Valores, y en el mundo por cada dlar de PBI se mueven nueve dlares. Esta relacin muestra la falta de inversin para apuntalar el crecimiento argentino. Para analizar la incidencia de cifras tan gigantescas de la economa mundial hay que ver las balanzas de pago del mundo, de Amrica latina y de Argentina en particular, para encontrar el punto donde se genera la conexin mundial de los mercados de valores, y como afecta nuestro pas. El volumen total operado en una bolsa no significa necesariamente movimiento de fondos por esa cifra, ya que las liquidaciones a final del da de operacin se realizan por el neto operado por agente, y no por todo lo comprado y todo lo vendido.

Mercado de capitales El mercado de capitales, tambin conocido como mercado accionario, es un tipo de mercado financiero en los que se ofrecen y demandan fondos o medios de financiacin a mediano y largo plazo. Su principal objetivo es participar como intermediario, canalizando los recursos frescos y el ahorro de los inversionistas; para que los emisores, lleven a cabo dentro de sus empresas operaciones de: financiamiento e inversin. Frente a ellos, los mercados monetarios son los que ofrecen y demandan fondos (liquidez) a corto plazo.

Clasificacin de las Tendencias del Mercado de Capitales: Tendencias principales: Se incluyen los mercados alcistas y los mercados bajistas. El mercado alcista es una situacin en la que los inversores compran con el fin de aumentar las ganancias de capital en el futuro. En un mercado bajista, por otra parte, los inversores anticipan prdidas y por lo tanto se ven obligados a vender. La fluctuacin de precios es una tendencia importante de un mercado abierto. El Producto Bruto Interno (PBI) y el precio de las acciones estn en alza en un mercado alcista. Un mercado bajista exhibe tendencias negativas, sino que tambin puede ser el preludio de una recesin.

Tendencias secundarias: Se refieren a los cambios de precios dentro de una tendencia primaria. Estos cambios en los precios no son permanentes. Una disminucin temporal en los precios durante un mercado alcista es una correccin. Durante la correccin, la cada de los precios es normalmente 10% a 20%. El mismo porcentaje de aumento que se experimenta durante el tiempo de un rally de mercado bajista.

Las tendencias seculares: Son tendencias a largo plazo. Por lo general, permanecen durante un perodo de 5 a 25 aos. Muchas tendencias primarias disponen secuencialmente resultado en una tendencia del mercado

secular. En tal caso, los mercados alcistas son ms grandes y un mercado bajista no borra las ganancias del mercado alcista anterior.

Las condiciones del mercado de capitales Las condiciones del mercado de capitales en gran medida dependen de los precios de acciones y bonos. Hay varios riesgos involucrados en el mercado de capitales de inversin que afectan a las condiciones del mercado de capitales. Los riesgos de mercado de capitales, tambin denominado como riesgos sistemticos, pueden ser impulsados por el mercado, impulsado por la industria o negocios. Los riesgos pueden afectar el stock y los precios de los bonos con gravedad. Los inversores del mercado de capitales siempre tienen en cuenta los diversos factores que afectan a las condiciones del mercado de capitales. Los economistas sugieren que el comportamiento del mercado de capitales tambin en gran medida depende de los caprichos de los inversionistas. Los inversores pueden sacar temporalmente los precios de las acciones resultantes sobre-reaccin en el mercado financiero. El optimismo excesivo, o tambin conocido como euforia, lo que puede levantar el precio de las acciones excesivamente alto. Por otro lado, el pesimismo excesivo tambin puede hacer que el precio de la accin al ms bajo. Con el fin de mejorar la liquidez y viabilidad transaccin, los mercados de capital experimentan innovaciones y experimentos.

La principal contribucin de los mercados de capitales en los mercados financieros es elevar el capital. Las corporaciones, empresas, bancos y gobiernos emitir acciones y bonos con el fin de recaudar fondos. Las condiciones del mercado de capital influyen en el estado general del mercado financiero. Mientras que la fluctuacin de acciones y bonos de los precios afectan a las condiciones de mercado de capitales. Dependiendo de las condiciones del mercado de capitales, las tendencias comerciales de los mercados de valores y los mercados de bonos tambin pueden variar Tipos de mercados de capitales En funcin de los que se negocia en ellos:

Mercados de valores

Los mercados de valores son un tipo de mercado de capitales en el que se negocia la renta variable y la renta fija de una forma estructurada, a travs de la compraventa de valores negociables. Permite la canalizacin de capital a medio y largo plazo de los inversores a los usuarios Instrumentos de renta fija. Instrumentos de renta variable. Mercado de crdito a largo plazo (prstamos y crditos bancarios).
o o

En funcin de su estructura:

Mercados organizados Mercados no-organizados ("Over The Counter")

En funcin de los activos:

Mercado primario: el activo es emitido por vez primera y cambia de manos entre el emisor y el comprador (ej: Oferta Pblica de Venta en el caso de renta variable, emisin de bonos en el caso de renta fija)

Mercado secundario: Los activos se intercambian entre distintos compradores para dotar de liquidez a dichos ttulos y para la fijacin de precios.

Participantes del mercado de capitales Dentro del mercado accionario intervienen diversas instituciones del sistema financiero que participan regulando y complementando las operaciones que se llevan a cabo dentro del mercado. Las siguientes cuatro entidades son las ms imprescindibles:

Bolsa de Valores: Su principal funcin es brindar una estructura operativa a las operaciones financieras, registrando y supervisando los movimientos efectuados por oferentes y demandantes de recursos. Adems, da fe de cotizaciones e informa al inversionista de la situacin financiera y econmica de la empresa y del comportamiento de sus instrumentos financieros. Emisoras: Son entidades que colocan acciones (parte alcuota del capital social) con el fin de obtener recursos del pblico inversionista. Las emisoras pueden ser sociedades annimas, el gobierno federal, instituciones de crdito o entidades pblicas descentralizadas.

Intermediarios (Casa de Bolsa): Realizan las operaciones de compra y venta de acciones, as como, administracin de carteras y portafolio de inversin de terceros. Inversionista: Los inversionistas pueden categorizarse en persona fsica, persona moral, inversionista extranjero, inversionista institucional o inversionista calificado). Son personas o instituciones con recursos econmicos excedentes y disponibles para invertir en valores.

En conclusin, el mercado de capitales es solo una parte de la economa que mueve cada pas segn la funcin que este ejerza.

El mercado de capitales tiene los siguientes objetivos:

- Facilita la transferencia de recursos de los ahorradores o agentes con exceso de liquidez, a inversiones en el sector productivo de la economa. - Asigna de forma eficiente recursos a la financiacin de empresas del sector productivo. - Reduce los costos de seleccin y asignacin de recursos a actividades productivas. - Posibilita la diversificacin del riesgo para los agentes participantes.

- Ofrece una amplia variedad de productos con diferentes caractersticas (plazo, riesgo, rendimiento) de acuerdo con las necesidades de inversin o financiacin de los agentes participantes del mercado.

REGULACIN LEGAL Los mercados de capitales estn regidos por la Ley de Mercados de Capitales, la cual establece lo siguiente: - Regula la oferta pblica de valores, cualesquiera que stos sean, estableciendo a tal fin los principios de su organizacin y funcionamiento, las normas rectoras de la actividad de cuantos sujetos y entidades intervienen en ellos y su rgimen de control. (Art. 1 de la Ley de Mercado de Capitales) - Crea a Comisin Nacional de Valores que es el encargado de promover, regular y supervisar el mercado de capitales. (Art. 2) - Establece un registro denominado Registro Nacional de Valores, donde se anotarn o asentarn todos los documentos y actos que deban inscribirse. (Art. 18) - La Comisin de valores tiene control sobre los valores objetos de oferta pblica. (Art. 21) - La Comisin Nacional de Valores podr dictar las normas para la emisin o negociacin de cualesquiera otros valores o derechos susceptibles de oferta pblica, que no estn expresamente regulados en esta Ley u otras leyes especiales. (Art. 32) La liberalizacin del mercado de capitales Liberalizacin del mercado de capitales, como resultado de la globalizacin y la liberalizacin del comercio, se refiere a la relajacin de las restricciones del gobierno en el mercado. No slo las entidades gubernamentales, sino tambin a las entidades privadas que participen de su funcionamiento, y en tal sentido los inversores de todo el mundo son capaces de invertir en acciones y bonos de otros pases.

Las economas de todo el mundo, particularmente en los pases en desarrollo, estn abriendo sus puertas a las inversiones extranjeras y de capital, mejorar la circulacin y la competitividad. El ilimitado mundo de bienes y servicios dentro de los pases da como resultados en un aumento de la circulacin del dinero, provocando un efecto positivo sobre el capital del mercado. Las legislaciones arancelarias y las barreras al comercio son eliminadas o evitadas y como consecuencia de ello los impuestos no son impositivos. No

slo las partes involucradas en una operacin podrn beneficiarse de los efectos de la liberalizacin, sino que tambin se da una maximizacin en la productividad y como resultado la eficiencia general de la economa. Adems de acceso gratuito que se puede tener a la informacin del mercado, hay una ausencia total de polticas que obstaculizan el comercio y la mano de obra y se permite una libre circulacin del capital en el mercado liberalizado.

Durante un largo periodo de tiempo, el desarrollo de mercados de capital abiertos ha sido una prerrogativa de todo el mundo y varias economas han hecho grandes avances en la apertura de sus mercados. El mercado de capitales se ha convertido en todo un mercado comn mundial, con importaciones y exportaciones que son libres de molestias. Las corporaciones y las empresas son capaces de recibir inversiones externas y, junto con las personas, pueden tener acceso a los bienes y servicios de extranjeros. Implicaciones de la liberalizacin de los mercados de capitales Con posterioridad a la crisis de los ochenta, varios pases, especialmente los latinoamericanos, iniciaron una serie de reformas de tipo estructural con el propsito de superar problemas endmicos de sus economas y asumir un nuevo modelo de desarrollo. En este contexto se han venido adelantando reformas para la liberalizacin de los capitales forneos. En cuanto a la apertura de la cuenta de capitales, es importante precisar que los flujos internacionales de capital se clasifican de acuerdo con sus caractersticas financieras y reales. Por una parte, se encuentran los capitales de largo plazo -LP- como la inversin extranjera, directa y en cartera- y otros capitales, especialmente los crditos de corto plazo. Por otra, se ubican los capitales a corto plazo -CP- y otro tipo de capitales (Lora, 1987). LOS FLUJOS DE CAPITAL A CORTO PLAZO En el caso del flujo de capitales de corto plazo ha existido una amplia controversia sobre la pertinencia de su liberalizacin (Garay, 1993), debido a los posibles costos que, estos puedan implicar y a las dificultades de tipo econmico e institucional que su implantacin implica en la prctica real. En los pases en desarrollo, las posibles desventajas que ms se destacan de la liberalizacin de la cuenta de capitales de corto plazo son: en primer lugar, un desplazamiento -crowding out- de la inversin domstica por la colocacin en el exterior de ahorro domstico; en segundo lugar, una eventual inestabilidad de la economa debido a un ingreso coyuntural de capitales de tipo especulativo a corto plazo; y, por ltimo, una restriccin en el manejo de la poltica

macroeconmica especialmente bajo un rgimen de tasa de cambio fija o prefijada. En presencia de perfecta movilidad de capital y de tasa de cambio fija, el banco central perdera su poder de influencia y se limitara la capacidad de los gobiernos para imponer tributos al capital. Con respecto a los beneficios potenciales se destacan: en primer lugar, una ganancia derivada de una mayor diversificacin del portafolio, anloga a la reproducida con el libre comercio de bienes; en segundo lugar, un estmulo a la inversin en la medida en que se establezca una tasa de cambio ms competitiva; en tercer lugar, un potencial mejoramiento en la inversin por una mayor participacin del capital extranjero, una mayor libertad a la iniciativa privada y una mayor competencia entre capitales domsticos y forneos; en cuarto lugar, la posibilidad de acceder al crdito internacional en condiciones competitivas; y, por ltimo, un mejor aprovechamiento de los beneficios potenciales de la apertura comercial. Debido a la existencia tanto de ventajas como de desventajas potenciales, se han planteado varias posiciones sobre la modalidad y ritmo de liberalizacin de los flujos de capital de CP de pases en desarrollo. La postura ms cauta insiste en que la apertura debe seguir la siguiente secuencialidad: primero, la cuenta corriente, luego la entrada de capitales de corto plazo y hacia el final la salida de capitales. Adems, se deben cumplir tres condiciones bsicas con antelacin a esta apertura gradual: 1. la existencia de un ambiente macroeconmico estable. 2. la aplicacin de una estricta regulacin y supervisin financiera como requisito para la apertura financiera. 3. La pertenencia a una slida comunidad internacional econmica y financiera. En el otro extremo se coloca la posicin radical adscrita a la ptica dellaissezfaire, que pregona la liberalizacin plena de ambas cuentas -corriente y de capitales- aun con anterioridad a la satisfaccin de las condiciones mencionadas. Adems, ante la experiencia de las crisis financieras de Chile a finales de los setenta y comienzos de los ochenta, y de Mxico a finales de 1994, un buen nmero de especialistas ha llegado a justificar la conveniencia de reforzar la terapia integral de ajuste y estabilizacin estructurales con: 1. la implantacin de impuestos o depsitos directos y visibles a la entrada de capitales de corto plazo. 2. la celebracin y efectiva aplicacin de convenios internacionales contra el lavado de dinero ilcito y de acuerdos de intercambio de informacin financiera, tributaria y judicial entre pases ante la importancia adquirida por capitales ilegales internacionales. Ahora bien, es de recalcar que en medio de una progresiva internacionalizacin de la economa, los controles sobre el movimiento de capitales van perdiendo efectividad y, adems, tienden a

generar impactos negativos en trminos de la distribucin de flujos entre clases de capitales. Por ltimo, no deben dejar de mencionarse algunas de las principales implicaciones de poltica econmica en un ambiente de apertura de las cuentas corriente y de capitales. As, entonces, cuando los ingresos de capital no son permanentes sino estrictamente coyunturales, se generan externalidades nocivas en el mercado domstico -y en la localizacin de recursos productivos en la economa- o provocan injustificadamente falta de credibilidad en las polticas o en la estabilidad de la economa anfitriona, y se crean condiciones propicias para la reproduccin de distorsiones y conductas especulativas desestabilizadoras que, en principio, ameritan una intervencin de poltica. LOS FLUJOS DE CAPITAL A LARGO PLAZO Entre los flujos de capital de largo plazo se encuentran la IED y la inversin extranjera en cartera. El caso de la IED es excepcional, por sus connotaciones de ndole productiva y tecnolgica, por sus impactos en la acumulacin de capital y por su vinculacin con la base econmica del pas anfitrin en una perspectiva a mediano y largo plazo. Este tipo de flujos de capital no conlleva las implicaciones (en trminos de incertidumbre, de inestabilidad de impredecibilidad en la asignacin de recursos productivos en la economa, entre otros factores) que caracterizan a los flujos internacionales de capitales especulativos coyunturales de corto plazo -conocidos como capitales golondrina-. En este sentido, la cuestin sobre la secuencialidad de la apertura de las cuentas corriente y de capital no abarca el caso particular de la IED, al menos no en el contexto de un modelo de internacionalizacin. Por su parte, la inversin extranjera en portafolio se puede catalogar como un caso intermedio dado que estos flujos de inversin no son tan estables como la IED pero tampoco tienen el carcter especulativo de los flujos de corto plazo.