Draghi seala con el dedo al fondo de rescate; el pas tendr que solicitar su intervencin

Qu tiene que hacer Espaa para que baje la presin sobre su deuda?
La solucin est en el fondo de rescate. Mario Draghi lo ha dejado meridianamente claro: es el turno de la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera (FEEF) o del MEDE en septiembre. Qu tiene que hacer Espaa para que baje su prima de riesgo?
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PA BLO M. SIMN / CRIST INA DE LA SOT A - MA DRID - 0 2 /0 8 /2 0 1 2 - 0 8 :1 6

guardadas para blindar al euro. Las grandilocuentes palabras de la semana pasada en Londres -"Har lo que haya que hacer, y cranme, ser suficiente"- no se han traducido en ningn hecho concreto. El presidente del BCE ha reiterado una y otra vez que si Espaa quiere que su prima de riesgo se relaje tendr que firmar un nuevo memorndum de entendimiento (MoU), similar al ya vigente para recibir el cheque de hasta 100.000 millones de euros para tapar los agujeros de la banca nacional.

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El Fondo Europeo de Estabilidad Financiero (FEEF) -el mismo que ha rescatado ya de forma total a Grecia, Portugal e Irlanda- tiene capacidad de comprar deuda en los mercados primario (cuando un pas vende la deuda por primera vez a los inversores) y secundario. El 26 de octubre del ao pasado, los lderes europeos ampliaron las facultades del fondo, que quedaron reflejadas en dos documentos fechados el 29 de noviembre. Previsiblemente en septiembre entrar en vigor el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE), que sustituir al FEEF: a partir del prximo mes, este ser el instrumento para pedir ayuda. Qu debe hacer un pas para que el fondo de rescate compre deuda? Lo primero de todo es que el pas en cuestin lo solicite explcitamente. Mariano Rajoy ha de golpear la puerta de la Comisin Europea y pedir la ayuda. Esta, como desea Alemania, tendr contraprestaciones: ms vigilancia y nuevas medidas a las ya adoptadas por el Gobierno. De hecho, todas las condiciones quedarn por escrito en otro memorndum de entendimiento (MoU). Qu tipo de reformas tendr que hacer Espaa? En las instrucciones de utilizacin del FEEF para comprar deuda, se mencionan seis puntos concretos de poltica econmica. El primero es comprometerse (y remarca que "totalmente") al cumplimiento de los objetivos de dficit

fijados y a las decisiones de las autoridades europeas. En el caso de Espaa, debera terminar 2012 con un desajuste mximo del presupuesto del 6,3% sobre el PIB y del 4% para el prximo ao. El segundo punto es que la deuda pblica sea sostenible. Espaa tiene en circulacin ms de 600.000 millones de euros en letras, bonos y obligaciones en circulacin y la ratio respecto al PIB concluir en el entorno del 90% este ao. El primer punto, de acuerdo a las tesis alemanas, est ntimamente relacionado con esta segunda cuestin. La tercera exigencia hace referencia al respeto ms absoluto al Pacto por la Estabilidad y el Crecimiento. Es decir, una vez ms, aparece la referencia a cumplir con la ortodoxia presupuestaria por la que aboga Angela Merkel. El cuarto punto es demostrar un historial de acceso a los mercados internacionales en condiciones razonables. Espaa, desde luego, lo cumple, pues lleva colocando deuda entre los inversores desde hace aos. El quinto mandamiento es disponer de una balanza comercial "sostenible". La sexta condicin es la ausencia de problemas bancarios que pudieran poner en riesgo la estabilidad del sistema financiero de la zona euro. Este miedo ya estara espantado, despus de que Espaa solicitara el 9 de junio el rescate del sector financiero y el MoU correspondiente fuera firmado el pasado 20 de julio. Habr ms recortes y subidas de impuestos? Lo cierto es que Espaa ya ha cumplido con casi todas las recomendaciones (la letra cursiva no es casual) que le ha sugerido el Eurogrupo. De hecho, tendra poco menos que calcar el MoU para el rescate de la banca, que ya incluye condiciones macroeconmicas, informa Bernardo de Miguel desde Bruselas. Espaa ya ha subido el IVA, ha eliminado las deducciones por compra de vivienda, ha recortado el subsidio de paro, ha reformado el mercado laboral y, entre otras medidas, ha impuesto estrictos objetivos de dficit a las comunidades autnomas. As, ha hecho casi todos los deberes. Actualmente, la prima de riesgo de Espaa es similar o incluso superior a las de alguno de los pases rescatados (Irlanda goza de un riesgo-pas inferior), pero con la desventaja de que tiene que salir al mercado, como esta ayer, para poder afrontar los vencimientos de deuda y financiar el nuevo dficit. Mientras, Grecia, Portugal e Irlanda pagan tipos de inters ms bajos para financiarse, conforme a las condiciones de sus programas integrales de rescate. Qu frmula habr de seguirse para pedir la intervencin en el mercado de deuda? El pas solicitar la intervencin al Presidente del Eurogrupo, aunque en determinadas circunstancias de riesgo excepcional el BCE puede lanzar una "alerta temprana". En todo caso, el BCE deber dar su conformidad para que el FEEF acte, confirmando la situacin anmala del mercado de deuda del pas en cuestin. Draghi ha confirmado que el Banco Central considera que en algunos pases del sur de Europa (como el espaol) el mercado de deuda no funciona correctamente. Qu plazos habr desde que se pida hasta que acte? El documento asegura que la intervencin del FEEF ser inmediata una vez el BCE haya dado su visto bueno. Eso s, la Comisin Europea y el BCE prepararn en uno o dos das el MoU, que especificar el tiempo durante el cual tendr la intervencin en el mercado de deuda. El manual del FEEF especifica que, cuando sea necesario, los parlamentos nacionales debern aprobar la intervencin, como ya hicieron por ejemplo Alemania y Finlandia con el rescate bancario espaol. Draghi ha insinuado, adems, que una vez se haya solicitado la ayuda, el BCE puede abrir la mano y comenzar a comprar deuda directamente. Cul es la capacidad de compra actual del fondo de rescate? De unos 150.000 millones de euros, si se descuentan los 100.000 millones ya comprometidos para

solucionar los problemas de solvencia del sector bancario espaol. Sin embargo, Draghi ha dejado la puerta abierta a un posible apoyo del BCE con compras directas en el mercado, una vez el pas haya solicitado la ayuda al FEEF. Aliviar la intervencin la presin sobre la deuda? El mercado secundario de deuda pblica est roto en Espaa, en los peores momentos, se negocian apenas ms de 500 millones de euros en compraventas al contado, cuando hace unos aos las cantidades eran ms de 2.000 y 3.000 millones de euros. Como public Cinco Das, disparar la prima de riesgo espaola es extremadamente fcil; tambin debera ser sencillo bajarla. Qu tipo de deuda comprar el FEEF? Si intervienen en el mercado secundario, adquirir la deuda soberana ya emitida por el Estado. En su frmula como comprador en el mercado primario, el fondo podra comprar deuda en las subastas de cualquier administracin pblica (incluidas comunidades autnomas, por ejemplo). Si bien la compra directa en las subastas est concebida esencialmente para facilitar la vuelta a los mercados de un pas que ha sido objeto de un rescate total, Espaa tambin podra solicitar que el FEEF actuara en el primario. Las intervenciones sobre el primario y el secundario seran sinrgicas. Cmo se informar del avance de las compras? El fondo asegura que garantizar la "transparencia y la igualdad de trato" y har pblicos los elementos clave del programa de compra, seala el documento. Qu har con los bonos una vez adquiridos? Dispone de varias opciones. Primera, vender los bonos en el mercado cuando la situacin haya vuelto a la normalidad. Segunda, quedarse con la deuda hasta su vencimiento. Tercera, mantener los bonos disponibles para venderlos de nuevo al pas. Y cuarta, uilizar la deuda como garanta (va repos) para obtener liquidez de los bancos comerciales.